中國去美國拉油了

1、內容：中美原油貿易重啟的概率大增：根據(jù)我們的全球衛(wèi)星油輪大數(shù)據(jù)追蹤，當前正從美國駛向中國打頭陣的油輪有 Eco California，Atherina，DHT Leopard，Minerva Clara，Chemtrans Nova 和 Rong Lin Wan（由于油輪均可能臨時改期，數(shù)據(jù)追蹤截止 4 月 23日），但是裝載量除了 Rong Lin Wan 達到 75 萬桶原油，其他在量級上都很小，因此我們認為油輪 Rong Lin Wan 有望成為 2020 年至今第一艘從美國出口原油至中國的油輪，這意味著中美原油貿易時隔 4 月后有望重啟。截至 4 月23 日，我們目前已經(jīng)追蹤到從美國駛

2、往中國的 15 艘油輪數(shù)據(jù)（各油輪均可能臨時改期），這 15 艘油輪，如果不臨時改變預定航程及航期的話，我們預計中國在 5 月至 6 月中上旬將會陸續(xù)進口總量在 660 萬桶以上的美國原油。中美原油貿易重啟有望改變中國原油進口結構：我們通過對 2019 年中國到岸油輪高頻數(shù)據(jù)的回溯，發(fā)現(xiàn)中東、非洲、俄羅斯和東南亞等地區(qū)的原油在中國原油進口量中的占比較大，美國原油進口量占比較低，僅有 1.4%左右。根據(jù) 2020 年 1 月 15 日簽署的“中美第一階段經(jīng)貿協(xié)議“中顯示，中國將在 2017 年的基礎上額外進口 185 億美元的美國能源產(chǎn)品（包括 LNG、原油、石化產(chǎn)品及煤炭），中美原油貿易的再次

3、開啟在一定程度上或說明中美貿易協(xié)定正在進入生效層面。根據(jù)中國海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 2017 年中國從美國進口了 31.95 億美元的原油產(chǎn)品，占 2017 年美國出口中國能源產(chǎn)品約 37.6%，折合約 5534 萬桶原油。如果完全履行中美貿易協(xié)議，以 2017 年進口比例為參考，在增加 185 億美元的能化產(chǎn)品進口金額中可能增加 69.6 億美元原油產(chǎn)品，預計 2020 年中國或將進口 101.5 億美元的美國原油（以 2017 年進口額為基數(shù)，以 30美元/桶為計算基礎約為 33800 萬桶）或 28700 萬桶美國原油（以 2017 年進口量為計算基數(shù)，以 30 美元/桶計算增加進口額）。在美國

4、原油持續(xù)過剩，庫存持續(xù)增加的情況下，如果中美貿易協(xié)議執(zhí)行，且中國原油需求并未出現(xiàn)明顯增長情況下，美國出口至中國的原油將大概率搶占 OPEC+在中國的市場份額。與此同時，中國的原油進口結構可能會產(chǎn)生改變，美國將有望超過俄羅斯成為中國第三大原油進口國。全球除中國以外原油庫存持續(xù)上升，美國部分區(qū)域疫情可能出現(xiàn)長尾效應:我們的衛(wèi)星大數(shù)據(jù)模型對全球原油庫存的監(jiān)測發(fā)現(xiàn)全球除中國以外的經(jīng)濟體存在原油持續(xù)過剩的情況:截至 4 月 20 日，隨著中國大規(guī)模復工復產(chǎn)，能源需求提升，中國原油浮倉已從 3 月中上旬的 5000 萬桶以上，下滑至約 1429 萬桶浮倉原油，中國地區(qū)原油浮倉已經(jīng)恢復至較為正常的水平。而全

5、球原油浮倉則持續(xù)創(chuàng)下歷史新高，由于原油海上儲存成本往往是陸地儲存成本的 3 倍以上，部分地區(qū)陸地庫存大概率已經(jīng)達到庫容極限，其中，歐洲原油浮倉持續(xù)處于高位。此外，我們監(jiān)測到美國各類油品庫存在近期持續(xù)上升，目前美國的總油品庫存已經(jīng)顯著超出歷史均值，汽油庫存水平則超過了歷史最高水平?，F(xiàn)階段全美原油庫容利用率達到了 57%，其中部分地區(qū)陸地庫容利用率水平已經(jīng)達到高位，例如庫欣的陸地庫容利用率已經(jīng)達到了 69%，但考慮到 WTI 期貨 5 月交割價格出現(xiàn)了歷史上的首次負值，美國陸地庫容實際利用率大概率更高。而近期美國原油浮倉也出現(xiàn)了明顯的上升，正快速逼近歷史最高值，這一數(shù)據(jù)變化和美國陸地庫容利用率相互

6、驗證，目前美國地區(qū)的原油需求下滑正迅速消耗陸地庫容空間，不排除部分地區(qū)陸地庫存“脹庫”的可能性。與此同時，我們發(fā)現(xiàn)美國主要城市的社會活動強度相比 3 月份有所上升，或導致疫情的長尾效應:根據(jù)我們對全球城市排放強度的監(jiān)測，目前中國主要城市如上海、武漢，廣州的城市排放強度已經(jīng)逐步恢復至 往期的 60%-80%，社會活躍水平持續(xù)上升。我們發(fā)現(xiàn)目前歐洲各主要城市，例如柏林、馬德里、巴黎、倫敦等城市 排放強度已經(jīng)下滑至往年 20-40%水平，這一水平和中國疫情期間武漢、上海、北京的水平相似。但是美國部分區(qū)域 的防控措施實際執(zhí)行力出現(xiàn)下滑，其中重點城市如洛杉磯、紐約、西雅圖、華盛頓、波士頓等的城市排放強度

7、出現(xiàn) 了反彈，達到歷史 60-80%水平，社會經(jīng)濟活躍度上升，在一定程度上說明美國目前的實際防控力度有所放松，疊加 美國對于“復工”十分迫切，在這一情況下美國部分地區(qū)疫情將有很大可能出現(xiàn)長尾效應。我們認為目前全球除中 國以外經(jīng)濟體由于疫情的持續(xù)導致原油需求大幅下滑和原油庫存大幅上漲，雖然歐洲、美國均計劃從 5 月開始復工，但如果疫情在未來數(shù)月沒有出現(xiàn)拐點或者保持長尾效應，全球除中國以外經(jīng)濟體對于原油的需求依然無法迅速恢復，全球原油將持續(xù)過剩，過剩原油將持續(xù)對各地區(qū)原油儲存能力進行挑戰(zhàn)。中國原油需求目前已基本恢復正常水平:- 2 - 衛(wèi)星視角專題分析報告我們發(fā)現(xiàn)中國目前的原油進口量已經(jīng)恢復至年初

8、每周 6000-7000 萬桶水平，疫情期間進口量一度下滑至 4000萬桶左右。從 4 月起，中國煉廠的開工率從 3 月 68.5%上升至 73.7%，我們也發(fā)現(xiàn)中國地區(qū)浮倉在近期下滑至歷史正常水平。中國原油進口量的回升，煉廠開工率的增長以及中國區(qū)域浮倉數(shù)量下滑至同期正常水平，我們認為在全面復工下，中國的社會經(jīng)濟活動活躍度上升，全國原油需求正逐步恢復至疫情前水平，也更加堅定了我們對中國經(jīng)濟的信心。圖表 1：從美國出發(fā)駛往中國油輪航行軌跡衛(wèi)星監(jiān)測來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所圖表 2：中國從美國原油進口量及預測到岸量來源：A

9、IS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所- 3 - 衛(wèi)星視角專題分析報告圖表 3：中國原油主要進口量及進口來源分布來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所圖表 4：中國（含港澳臺地區(qū)）原油浮倉來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所- 4 - 衛(wèi)星視角專題分析報告圖表 5：全球原油浮倉來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所圖表 6：美國總油品庫存來源：EI

10、A，國金證券研究所- 5 - 衛(wèi)星視角專題分析報告圖表 7：美國原油庫存來源：EIA，國金證券研究所圖表 8：美國汽油庫存來源：EIA，國金證券研究所- 6 - 衛(wèi)星視角專題分析報告圖表 9：美國陸地原油庫存及庫容利用率來源：EIA，國金證券研究所圖表 10：東海岸原油庫存（百萬桶）和庫容利用率圖表 11：俄州庫存（百萬桶）和庫容利用率（含庫欣）來源：EIA，國金證券研究所來源：EIA，國金證券研究所圖表 12：庫欣原油庫存（百萬桶）和庫容利用率圖表 13：墨西哥灣原油庫存（百萬桶）和庫容利用率 來源：EIA，國金證券研究所來源：EIA，國金證券研究所- 7 - 衛(wèi)星視角專題分析報告圖表 14

11、：西海岸原油庫存（百萬桶）和庫容利用率圖表 15：落基山原油庫存（百萬桶）及庫容利用率 來源：EIA，國金證券研究所來源：EIA，國金證券研究所圖表 16：美國原油浮倉來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所- 8 - 衛(wèi)星視角專題分析報告圖表 17：全球排放衛(wèi)星監(jiān)測來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所圖表 18：美國城市排放洛杉磯圖表 19：美國城市排放紐約 來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所圖表 20：美國城市排放華盛頓圖表

12、21：美國城市排放圣荷西 來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所- 9 - 衛(wèi)星視角專題分析報告圖表 22：美國城市排放西雅圖圖表 23：美國城市排放波士頓 來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所圖表 24：歐洲城市排放柏林圖表 25：歐洲城市排放馬德里 來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所圖表 26：歐洲城市排放倫敦圖表 27：歐洲城市排放巴黎來源：聯(lián)合國，E

13、PA, NASA，各國政府，國金證券研究所來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所- 10 - 衛(wèi)星視角專題分析報告圖表 28：歐洲城市排放米蘭圖表 29：歐洲城市排放阿姆斯特丹 來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所圖表 30：中國城市排放北京圖表 31：中國城市排放上海 來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所圖表 32：中國城市排放廣州圖表 33：中國城市排放武漢 來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所來源：聯(lián)合國，EPA, NASA，各國政府，國金證券研究所- 11 - 衛(wèi)星視角專題分析報告圖表 34：中國原油進口量來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所圖表 35：中國煉油廠開工率來源：WIND，國金證券研究所風險提示衛(wèi)