國際金融4-5章匯率制度外匯業(yè)務與外匯風險

1、第四章 匯率制度 匯率制度是指一國貨幣當局對本國貨幣匯率變動的基本方式所作的安排或規(guī)定。一、固定匯率制度就是根據(jù)不同貨幣的含金量確定其貨幣比價，或由政府規(guī)定 一國貨幣與他國貨幣的比價。波動幅度小，具有相對而言穩(wěn)定性。（一）金本位制下的固定匯率制度1、金本位制下，匯率是按各種貨幣的含金量之比確定的，比較穩(wěn)定。2、作用：（1）幣值穩(wěn)定、物價穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定，有利于促進國際貿(mào)易的發(fā)展。（2）匯率穩(wěn)定保證了國際債權債務關系的穩(wěn)定，有利于國際信用活動開展，促進國際經(jīng)濟發(fā)展。3、因戰(zhàn)爭等原因，金本位制于20世紀30年代崩潰。（二）紙幣流通下的固定匯率制度1、基本內容紙幣流通下的固定匯率制度主要出現(xiàn)在布雷頓森

2、林體系時期。1944年布雷頓森林會議規(guī)定：美元與黃金掛鉤。1美元=0.888671克黃金，即1盎司黃金價值35美元。各國貨幣與美元掛鉤，由各國貨幣的黃金平價確定與美元的匯率。如當時英鎊的黃金平價為3.58134，3.581340.888671=4.03，則兩國貨幣匯率為：1=4.03 。各國貨幣匯率波動的上下限為1%。2、貨幣的法定貶值和法定升值（1）法定貶值：政府通過法令明文規(guī)定降低紙幣的黃金平價，從而引起外匯匯率上升的措施。作用：抑入獎出（2）法定升值：一國用法令明文規(guī)定提高本國貨幣的含金量，降低匯價的一種措施。作用：升值后匯價堅挺，能提高貨幣的國際地位；能避免國際游資對本幣的沖擊；能降低

3、進口成本。不利；削弱本國出口能力；外匯儲備折成本幣相應減少。二、浮動匯率制度（一）浮動匯率制度的類型1、根據(jù)政府是否干預： 自由浮動：政府對外匯和匯率不進行干預，由供求決定匯率漲跌 管理浮動：政府可能采取直接或間接方式干預匯率2、以匯率浮動的方式分 單獨浮動 聯(lián)合浮動（二）浮動匯率制的利弊1、利 （1）能使匯率比較符合實際地反映一國貨幣的價值。 （2）浮動匯率有利于促進國際收支平衡。 （3）匯率隨供求關系的變化而漲落，能防止國際游資對硬通貨的沖擊 （4）有利于節(jié)約國家儲備2、弊 （1）匯率波動給國際貿(mào)易帶來了不便 （2）助長了國際金融市場上的投機活動 （3）增加了各國管理匯率的困難三、復匯率制

4、度（一）概念 復匯率：一個國家實行兩種或兩種以上的匯率（雙重匯率或多重匯率） 雙重匯率：一國貨幣對同種外幣的匯率因交易種類不同存在兩種匯 率，一般稱為貿(mào)易匯率和金融匯率。 多重匯率：一國貨幣對同種外幣有幾種匯率，每種匯率適用于某類交 易或某類商品。（二）利弊1、利 （1）可以鼓勵出口限制進口。 （2）可以調整一國進出口商品結構，并推動國內經(jīng)濟結構的調整。 （3）可以起到緩解通貨膨脹壓力的作用。 （4）對發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展與工業(yè)化起積極作用2、弊 （1）加大了管理成本 （2）價格關系變得復雜和扭曲，匯率水平無法反映真正的市場供求。 （3）不利于公平競爭關系的建立和規(guī)范市場關系的形成。 （4）是

5、一種歧視性金融政策，容易引起國際磨擦。四、其他匯率制度附：香港聯(lián)系匯率制度五、我國現(xiàn)行的匯率制度自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。本次匯率機制改革的主要內容包括三個方面： 1、匯率調控的方式實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣、根據(jù)市場供求關系來進行浮動。這里的一籃子貨幣，是指按照我國對外經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應的權重，組成一個貨幣籃子。同時，根據(jù)國內外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化

6、，對人民幣匯率進行管理和調節(jié)，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。籃子內的貨幣構成，將綜合考慮在我國對外貿(mào)易、外債、外商直接投資等外經(jīng)貿(mào)活動占較大比重的主要國家、地區(qū)及其貨幣。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動匯率。 2、中間價的確定和日浮動區(qū)間中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格?，F(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下0.3%的幅度內浮

7、動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價3%的幅度內浮動率穩(wěn)定。 3、起始匯率的調整 2005年7月21日19時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調整對客戶的掛牌匯價。這是一次性地小幅升值2% 。第五章 外匯業(yè)務與外匯風險 第一節(jié) 概述一、概念進行外匯買賣調劑外匯余缺的場所。國際金融市場的重要組成部分。隨著國際結算業(yè)務的發(fā)展而發(fā)展。外匯買賣有兩種類型：本幣與外匯之間的買賣、外匯之間的買賣。形成了全球性的不間斷的交易。 香港新加坡（9時） 巴黎、法蘭克福、蘇黎世、倫敦（15時）紐

8、約蒙特利爾（21時） 東京（8時） 惠靈頓、悉尼（5時）二、外匯市場的參與者（一）商業(yè)銀行 業(yè)務：一是外匯買賣中介，二是自營外匯。目的為調整外匯頭寸或牟利。（二）外匯經(jīng)紀人：專門從事介紹成交或代客買賣外匯，從中收取手續(xù) 費的公司或匯兌商。（三）客戶：外匯供給者與需求者，如從事進出口貿(mào)易的工商企業(yè)、 旅行者、投機者、留學生、移民等都是外匯的最終需求者或供應者。（四）央行及政府主管外匯的機構 1、央行直接擁有或代理財政經(jīng)營本國的官方外匯儲備，此時，央行的角色等同一般管理者。 2、當外匯市場急劇波動時，央行為了穩(wěn)定匯率，參與市場交易進行干預。央行監(jiān)督市場運行、干預匯率走勢表明：央行不僅僅是一般外匯市

9、場的參與者，在一定程度上是外匯市場的實際操縱者。附：目前世界上主要的貨幣及貨幣符號（根據(jù)國際標準ISO-4217，國際通用的貨幣代碼由三個英文字母組成，前兩個字母表明所屬國家或地區(qū)，后一個字母表示貨幣單位。）貨幣名稱貨幣符號貨幣名稱貨幣符號貨幣名稱貨幣符號美元USD日元JPY歐元EUR英鎊GBP瑞士法郎CHF加拿大元CAD澳大利亞元AUD新西蘭元NZD港元HKD人民幣CNY印尼盾IDR馬來西亞林吉特MYR菲律賓比索PHP俄羅斯盧布RUB新加坡元SGD韓國元KRW泰銖THB瑞典克朗SEK丹麥克朗DKK挪威克朗NOK澳門元MOP 第二節(jié) 基礎外匯業(yè)務 一、即期外匯交易（Spot Exchange

10、Transaction）1、定義與作用定義：也就是外匯現(xiàn)貨交易（現(xiàn)匯交易），指在外匯買賣成交后，在2個工作日內辦理交割的外匯交易活動。作用：滿足臨時性的付款需求、實現(xiàn)貨幣購買力的轉移、調整貨幣頭寸、進行外匯投機等。即期外匯市場包括外匯零售市場（銀行與顧客之間的市場）和外匯批發(fā)市場（銀行與銀行之間的市場）。2、交割日又稱結算日或有效起息日（Value Day），是交易雙方進行資金交割的日期。（1）標準日交割：成交后第二個營業(yè)日交割。如遇任何一方的非營業(yè)日，則順延一日。但不能跨月。歐美市場為標準日交割。 （2）次日交割。成交后的第一個營業(yè)日交割。遠東外匯市場使用次日交割。（3） 當日交割。如：在遠

11、東特殊的香港市場上，存在幾種情況。 凡港元與美元的即期交易要求當天交割。 港元 與日元、澳大利亞，新加坡元的交易，在成交后的次日也就是成交后的第一個營業(yè)日交割。 港元與其它貨幣的交易是在成交后的第二個營業(yè)日交割。3、即期外匯交易的程序一筆完整的即期外匯交易包括詢價、報價、成交、確認四個步驟。其中包括買賣的金額、方向、買入價和賣出價、起息日及結算指示等。如：詢價方：Spot USD CHF, pls (請問即期美元兌瑞士法郎報什么價)報價方：20/75 (1.6520/75)詢價方：Mine USD 5 (我買進500萬美元)報價方：OK，down (成交) CFM at 1.6575 (確認在

12、1.6575) I sell USD 5 Mio (我賣出500萬美元) AG CHF VAL 15 Mar,2008 (交割日為2008年3月15日) My CHF to A bank , A/C N. (我的瑞士法郎劃撥到A銀行,賬號為: )詢價方：My USD to B bank , A/C N. (我的美元劃撥到B銀行,賬號為: )附：外匯交易的報價規(guī)則：（1）雙向報價提供匯率的銀行為報價者（price maker），向報價者索取匯率并與報價者成交的其它銀行或公司、個人等稱為詢價者（ price hitter）報價者同時報買入價和賣出價。報價由兩部分構成：大數(shù)和小數(shù)。 1.65為大數(shù)，

13、20/75為小數(shù)。大數(shù)常省略。（2）以美元為中心報價。除非有特殊說明（3）交易數(shù)額。以100萬美元為單位進行買賣。如 USD 5 。如果低于100萬美元，應預先說明。（4）交易雙方必須恪守信用共同遵守“一言為定”的原則和“我的話就是合同”的慣例，交易一經(jīng)成交不得反悔、變更或要求注銷。（5）交易術語規(guī)范化迅速變化著的匯率要求雙方以最短的時間達成協(xié)議。交易員都使用簡語或行話。如買入可用Bid，Buy，Pay，Taking，Mine；賣出可用Offer，Sell，Giving，Yours等。如“我賣給你500萬美元”，可用“Five Yours”。二、遠期外匯交易（Forward Exchange

14、Transaction ）（一）概念遠期交易又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后并不立即辦理交割，而是根據(jù)合同規(guī)定，在約定日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易。如何確定交割日：（1）先確定這筆交易的標準即期交割日。如4月28日（周一）成交的即期交割日是4月30日（周三）（2）加上遠期期限確定交割日。如上例中30天遠期交割日為5月30日、90天遠期交割日為7月30日、180天遠期交割日為10月30日。（3）若遠期交割日正好是非營業(yè)日，則順延到下一營業(yè)日，或提前到前一營業(yè)日（若交割日是月末最后一天）。（二）遠期外匯交易的種類1、整期交易和零期交易這是根據(jù)交割日的不同劃分的。整期交易指遠期期限為1個月的整

15、數(shù)倍的交易。常用的有1個月、2個月、3個月、6個月。零期交易指期限不是1個月的整數(shù)倍，如33天交割的交易。2、一般遠期（一年以內）和超遠期（一年以上）3、固定交割日遠期和擇期遠期擇期交易（Optional Transaction）指買賣雙方在簽訂遠期合同時，事先確定貨幣金額、匯率和期限，但交割日可在這一期限內選擇任一日進行。如一出口商確定3個月內能收到貨款，可與銀行簽訂一擇期遠期合同，交割日選在3個月內任一天。交易的主動權在出口商手中，銀行被動。所以銀行會選擇從擇期開始到結束期間最不利于顧客的匯率作為擇期交易的匯率。如：若4月6日市場匯率如下 即期匯率 1個月遠期 2個月遠期 3個月遠期 US

16、D/JPY=124.75/85 60/57 115/110 165/161若客戶用美元向銀行購買5月6日至7月6日的擇期遠期日元,銀行采用什么匯率?此交易中,客戶選擇的第一天和最后一天是5月6日和7月6日,先算出這兩天的遠期匯率:5月6日： USD/JPY=124.15/287月6日： USD/JPY=123.10/24由于客戶賣美元買入日元，銀行買入美元，并且美元遠期表現(xiàn)為貼水，因此采用最后一天的遠期匯率為擇期交易價格，即USD/JPY=123.10。這是對銀行最有利的價格。注意：使用遠期差價報價法時，計算遠期匯率的規(guī)則是：前小后大往上加前大后小往下減（三）影響遠期外匯匯率的因素一般而言，利

17、率較高的貨幣遠期匯率表現(xiàn)為貼水，利率較低的升水。假定：倫敦市場年利率10%、紐約市場年利率8%。若英國某銀行賣出遠期美元較多，為保證到期交割，需賣出即期英鎊買進即期美元。即期匯率為 1 = 1.7800，英國銀行賣出6個月期的美元遠期外匯金額為10000英鎊，為保證支付，需要買進美元即期外匯，存儲于紐約。這樣，約合10000英鎊的美元即期外匯存放于紐約，6個月的利息損失為 100002%612 = 100。銀行要將利息損失轉嫁給客戶，以10000購買即期外匯17800美元后，出賣這筆6個月的遠期外匯17800美元時，必須向客戶索取10100英鎊而不是10000，才能補償其利息損失。 1 = 1

18、7800 / 10100 = 1.7623所以，當美元即期匯率為1 = 1.7800時，6個月美元遠期匯率為1 = 1.7623，即美元升水0.0177。計算遠期匯率升水貼水的公式為：即期匯率兩地年利率差月數(shù)12如上例6個月美元遠期外匯的升水數(shù)為：1.7800 （10% - 8%） 6 12 = 0.01776個月美元遠期外匯匯率為：1 = 1.7800 0.0177 = 1.7623三、掉期交易（一）概念指將幣種相同、金額相同但方向相反、交割期限不同的兩筆或多筆交易結合在一起進行的外匯交易。特點：買賣同時進行、貨幣買賣數(shù)額相等、交割期限不同（二）掉期交易的種類1、即期對遠期的掉期交易：2、即

19、期對即期3、遠期對遠期（三）掉期交易的報價掉期交易中的遠期報價采用掉期率法。由于匯率都標出買入價和賣出價，因此升貼水也有兩個數(shù)字，用來分別與買入價和賣出價相加減。計算方法：前小后大往上加，前大后小往下減如：某銀行報出的英鎊即期匯率為 1 = 1.45471.45583個月遠期英鎊掉期率為 30 / 34，前小后大，說明3個月的英鎊遠期升水，美元貼水，3個月英鎊的遠期匯率為1 = （1.4547 + 0.0030) （1.4558 + 0.0034） = 1.45771.4592若3個月遠期英鎊掉期率為 34 / 30，說明3個月的英鎊遠期貼水，美元升水，3個月英鎊的遠期匯率為1 = （1.45

20、47 - 0.0034) （1.4558 - 0.0030） = 1.45131.4528（四）掉期交易的作用1、銀行可以運用掉期交易來防范與客戶進行的單獨遠期外匯交易的風險。如：一公司從銀行買入1000萬的6個月遠期英鎊，銀行的頭寸就成為6個月遠期英鎊的空頭。為了軋平空頭，銀行可以以掉期交易的方式賣出1000萬英鎊的現(xiàn)匯，買進1000萬6個月遠期英鎊。2、銀行可以運用掉期交易來調整某一時期的外匯頭寸。如，某銀行現(xiàn)有20億日元的現(xiàn)匯，要在1個月后對客戶提供貸款。為了防范1個月內日元貶值的風險，并能保證到時有日元用于貸款，銀行可做掉期交易，賣出20億日元的現(xiàn)匯，買入20億日元的期匯。3、銀行可以

21、運用掉期交易進行盈利操作。兩種貨幣的利差影響掉期率，利差擴大時，掉期率上升，反之下降。銀行可以根據(jù)兩種貨幣利率走勢和利差變化的預期，通過掉期交易來獲利。 如：已知英鎊對美元的3個月掉期率為30 / 34，6個月掉期率為59 / 63。（前小后大往上加，英鎊遠期升水，表明英鎊利率低于美元利率）。如 果銀行預期3個月后英鎊對美元的利差將縮?。ㄓ㈡^的利率會相對上升）。這意味著掉期率會下降。根據(jù)這一預期，銀行可做兩筆掉期交易：（1）賣出即期英鎊，按升水34點買入3個月遠期英鎊。（2）買入即期英鎊，按升水59點賣出6個月遠期英鎊。 銀行可獲得25（59 - 34）點的收益。 3個月后，如果果然如銀行所料

22、，英鎊對美元的利差縮小，英鎊對美元的掉期率下降，假設此時3個月掉期率為10 / 14。這時，3個月前的兩筆交易，第一筆成為即期英鎊，第二筆成為3個月的遠期頭寸。 這時，銀行可以再做一筆掉期交易：賣出即期英鎊，按照升水14點買入3個月遠期英鎊。在該筆掉期中，銀行從即期和3個月遠期的匯率差額中損失14點，但是，和以前的操作結合在一起，銀行實現(xiàn)了11（25- 14）點的盈利。四、套匯交易（Arbitrage）套匯是指利用不同市場上貨幣匯率的差異，獲取無風險收益的行為。1、直接套匯（兩角套匯）是指利用同種貨幣匯率的差異，賤買貴賣來獲取匯差的行為。如，某人同時向兩家銀行詢價，兩家銀行英鎊對美元的報價分別

23、是： A銀行， 1 = 1.4620 1.4625 B銀行， 1 = 1.4633 1.4638該交易者可同時與兩家銀行做交易，按1.4625的價格從A銀行買入英鎊，按1.4633的價格向B銀行賣出英鎊，結果每英鎊獲得8點的收益（即0.0008美元）。如果交易金額為1億英鎊，能賺8萬美元。 2、間接套匯（三角套匯或多角套匯）指利用三種或三種以上貨幣之間的匯率差異，賤買貴賣來獲取匯差的行為。如，在市場上同時存在如下匯率：1 = 1.4620 1.4625A 1 = 0.5660 0.56731 = A 2.6133 2.6148若某投資者有100萬英鎊，他可以（1）賣英鎊換澳大利亞元，得1002

24、.6133 = 261.33 萬A （2）賣澳大利亞元換美元。得261.330.5660=147.9128 萬 （3）賣美元換回英鎊，得147.9128 1.4625 = 101.1369 萬可盈利1.1369 萬3、間接套匯的步驟第一步，將三地匯率計算出中間價第二步，將三個匯率轉換為統(tǒng)一標價法（變成連環(huán)式，基準貨幣統(tǒng)一為一）第三步，將三個匯率右側數(shù)字相乘，如果結果為1，說明三地匯率沒有差異，無利潤。反之則有利可圖。第四步，選擇正確的套匯路線：從小邊做起。三個匯率左側乘積永遠是1，右側乘積若大于1，左邊為小邊；否則右邊為小邊。例：已經(jīng)倫敦市場GBP/USD=1.9900/2.0100 悉尼市場

25、 GBP/AUD=3.7900/3.8100 紐約市場 AUD/USD=0.5155/0.5208 利用100萬英鎊本金能從上述市場得到套匯多少利潤?根據(jù)上述步驟,首先將各外匯市場的報價計算出中間價、統(tǒng)一標價法、變成連環(huán)式：（1）1GBP=2.000USD 1USD=1.9300AUD 1AUD=1/3.800GBP（2）左邊結果為1，右邊乘積為 2.000 1.9300 1/3.800=1.01571（3）進行套匯，路線為100萬英鎊199萬美元（倫敦市場）386.03萬澳元（紐約市場）101.32萬英鎊（悉尼市場）（4）套匯利潤為1.32萬英鎊 五、套利是指利用不同貨幣短期收益率的差異，將

26、資金從收益率較低的貨幣轉向收益率較高的貨幣，從中獲取利差的行為。 無抵補套利：交易者只著眼于利差，不顧及匯率的變動。 抵補套利：交易者在套利的同時，通過遠期外匯交易來套期保值。如：某日某銀行報出的美元對日元的即期匯率為1 = J￥110.00， 1年期的遠期匯率為1 = J￥104.00，當時，在歐洲貨幣市場上美元的利率為10%，日元的利率為6%。套利者可以這樣操作：借入美元，買進即期日元，同時賣出遠期日元，即借入美元后做掉期交易。若借入100萬美元（1年后還110萬），可買進11000萬日元，將這筆日元存1年，到期本息達11660萬日元。同時賣出11660萬遠期日元，到期將得到的美元本利和為

27、：J￥ 11660萬104 = 112.16套利者用110萬償還原借款本息后，還盈利2.16萬第三節(jié) 衍生外匯業(yè)務衍生產(chǎn)品又稱衍生工具，是英文Derivatives的中文意譯。衍生產(chǎn)品是一種金融合約，通常是指從原生性或基礎性資產(chǎn)派生出來的金融工具。商品衍生產(chǎn)品：黃金期貨、石油期貨等金融衍生產(chǎn)品：利率期貨、股票期權等附：主要期貨交易所及交易品種期貨交易所名稱期貨合約品種國內上海期貨交易所黃金、銅、鉬、天然橡膠、燃料油大連商品交易所黃大豆、豆粕、玉米、豆油鄭州商品交易所小麥、棉花、白糖、綠豆中國金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨國際紐約商品交易所民用燃料油、無鉛汽油、電、煤、黃金芝加哥期貨交易所玉米

28、、大豆、豆油、小麥、美國國債、道指芝加哥商業(yè)交易所牛肉、黃油、瘦豬肉、活牛、木材、黃金、外匯、3個月期歐洲美元、標準普爾500指數(shù)倫敦金屬交易所銅、鋁、鋅、鎳、鉛、錫、鋁合金倫敦國際石油交易所原油、天然氣、電倫敦國際金融期貨交易所3個月期歐元、英鎊、瑞士法郎、日本國債一、外匯期貨業(yè)務（一）概念外匯期貨，也稱貨幣期貨，是指買賣雙方在期貨交易所通過有會員身份的經(jīng)紀人進行的，按照交易所規(guī)定交付保證金，并按固定價格預買預賣標準化遠期外匯合同的交易活動。外匯期貨合約與外匯遠期合約的最本質區(qū)別就是期貨合約條款的標準化。如數(shù)量、最小變動單位、交割方式與月份等都是標準化的。（二）外匯期貨合同的基本內容外匯期貨

29、合約標準化的條款是期貨交易所制定的，我國目前的期貨交易所還沒有外匯期貨合約的交易，我們以芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場部分（IMM）的歐元期貨為例介紹外匯期貨合約的主要條款。芝加哥商業(yè)交易所歐元期貨合約條款 交易代碼 EC 合約規(guī)模 125000歐元 報價單位 美元/歐元 最小變動單位 0.0001美元 每張合約最小變動值 12.5美元 每日價格波動幅度限制 無限制 交割月份 3月,6月,9月,12月 交易時間 周一至周五7:2014:00 最后交易日 交割月份第三個星期三倒數(shù)第二個營業(yè)日 交割日 交割月份第三個星期三 交割方式 實物交割1、交易代碼為便于交易，每一種外匯期貨品種都有交易代碼，

30、在IMM，歐元、英鎊、澳元、日元、加拿大元、瑞士法郎的代碼分別是EC、BP、AD、JY、CD、SF2、合約規(guī)模指每一份期貨合約所代表的外匯數(shù)量。如歐元合約的規(guī)模是125000歐元、日元期貨的合約規(guī)模是12500000日元。3、報價單位指在公開競價過程中對期貨合約報價所使用的單位，即每單位外匯的貨幣價格。IMM所有的外匯期貨合約都是以美元報價的。如歐元報價為1.1345，表明1歐元= 1.1345美元；加元報價為0.7650，表明1加元= 0.7650美元。4、最小變動單位指在外匯期貨合約買賣中，用美元報價的最小變動數(shù)。一般都是0.0001美元，日元是0.000001美元。5、每張合約最小變動值

31、最小變動單位乘以交易單位，就是每張合約的最小變動值。如歐元期貨合約的最小變動值是 0.0001美元125000=12.5美元6、每日價格波動幅度限制即漲跌停板幅度。指相對于前一交易日結算價，允許上下波動的最大幅度限制，可以用%表示，如10%，也可以直接用數(shù)額表示。如：若歐元的波動幅度限制為100點，昨天的結算價為1.1345，則今天的交易價格只能在1.1245 1.1445美元之間波動。7、交割月份指期貨合約買方持有期貨合約到期時要交割（即買方支付美元，從賣方手中獲得歐元）的月份。8、交易時間9、最后交易日指外匯期貨合約在合約交割月份中進行交易的最后一個交易日，過了這一天，合約就不能再交易，必

32、須進行實物交割。如，2009年3月第三個星期三是3月18日，則2009年3月交割的歐元期貨合約的最后交易日是3月16日（星期一）。10、交割日是指外匯期貨合約標的資產(chǎn)所有權進行轉移，以實物交割方式了結未平倉合約的時間。如上例中的3月18日。11、交割方式實物交割或現(xiàn)金交割。實物交割，上例中合約買方必須支付美元買進合約的標的資產(chǎn)歐元，賣方必須賣出歐元收取美元?，F(xiàn)金交割方式下，買方不必買入歐元，而是按外匯即交易市場上歐元兌美元的價格與買進期貨合約時價格的差額計算盈虧，來決定向期貨合約的賣方支付美元還是收取美元。（三）期貨交易規(guī)則1、間接清算制度期貨合約均在交易所進行交易，交易雙方不直接接觸，克服了

33、遠期交易中可能存在的違約風險。2、保證金制度初始保證金：指簽約成交一份新期貨合約時，買賣雙方都必須向交易所交納的存入其保證金賬戶的保證金。初始保證金可以按照合約價值的一定比率來計算。假設歐元期貨的保證金比率是8%，市場交易價格是1.456美元，那么投資者買入一份歐元期貨合約，應交的保證金是1.4561250000.08=14560美元。初始保證金也可以每份合約固定收取一定的金額。如在IMM，每份歐元期貨合約的初始保證金為2000歐元。維持保證金：期貨價格朝著持倉者不利方向變化時，初始保證金一部分用于彌補虧損后，剩下保證金所達到的某一最低水平。3、每日結算制度也稱為每日無負債結算制度、“逐日盯市

34、”制度。每個交易日結束后，結算公司會對投資者未結清的合約進行重新估價。若投資者當日虧損，會要求投資者再存入一筆保證金，達到初始保證金水平，這就是追加保證金。若投資者盈利，超過初始保證金部分可提走。4、強行平倉制度 當投資者的保證金不足并且沒有在規(guī)定的時間內補足，或當投資者有其他違規(guī)行為時，交易所為了控制風險，將對其持有的未平倉合約進行強制平倉處理。例：某投資者2008年1月7日星期一以1.4350美元的價格買入1份歐元期貨合約，初始保證金是2000美元；維持保證金是1500美元，1月18日該投資者將該合約以當日結算價1.4333美元賣出進行對沖平倉。該投資者每日結算情況如下：每日無負債操作實例

35、 日期 結算價格 當日盈虧 累計盈虧 保證金賬戶余額 追加保證金 1.43501月7日 1.4320 -375 -375 16251月8日 1.4311 -112.5 -487.5 1512.51月9日 1.4318 +87.5 -400 16001月10日 1.4300 -225 -625 1375 6251月11日 1.4302 +25 -600 20251月14日 1.4272 -375 -975 16501月15日 1.4255 -212.5 -1187.5 1437.5 562.51月16日 1.4298 +537.5 -650 2537.51月17日 1.4305 +87.5 -5

36、62.5 26251月18日 1.4333 +350 -212.5 2975從上表可以看出，在1月10日和15日，該投資者賬戶兩度低于維持保證金1500美元的水平，必須將余額補充到初始保證金2000美元。對于賬戶余額超過2000美元的部分，投資者可以保留在賬戶中，也可以轉出。1月18日平倉后賬戶余額為2975美元，扣除初始保證金及兩次追加保證金，該項投資者損失212.5美元。2975-2000-625-562.5= -212.5從歐元期貨合約價格看：（1.4333-1.4350）125000= -212.5（四）外匯期貨的功能外匯期貨具有規(guī)避市場風險和發(fā)現(xiàn)價格兩個基本功能。我們通過具體案例介紹

37、期貨交易的作用。1、買入套期保值交易例如：美國進口商2008年1月25日從法國購買一批機械設備，價值50萬歐元，約定3個月后以歐元支付貨款。當天即期外匯市場的的匯率為歐元/美元=1.4250/1.4260，外匯期貨市場上6月份歐元期貨的價格是歐元/美元=1.4280。假設3個月后美元貶值，即期外匯市場歐元/美元=1.4550/1.4575，外匯期貨市場上6月份歐元期貨的價格是歐元/美元=1.4599。美國進口商支付貨款的策略有：（1）1月25日在即期市場以1.426050=71.3萬美元換得50萬歐元，待3個月后支付。無匯率風險，但占用了資金。（2）3個月后的4月25日在即期市場以1.4575

38、50=72.875萬美元換得50萬歐元進行支付，不占用資金，但要因匯率波動多支付 72.875-71.3=1.575萬美元（3）進口商在1月25日在外匯期貨市場買入5012.5=4份歐元期貨合約，價格是1.4280美元，期貨合約總價值71.4萬美元，須繳納8000美元保證金。4月25日進口商再將這4份歐元期貨合約賣出進行平倉，價格是1.4599美元，期貨合約的總價值是72.995萬美元，進口商在期貨市場盈利是72.995- 71.4=1.595萬美元。同時進口商在即期市場上以1.457550=72.875萬美元購得50萬歐元進行支付。 操作過程日期 即期市場 期貨市場1月25日 即期匯率：1歐

39、元=1.4260美元 買入4份6月期歐元期貨合約 50萬歐元折合71.3萬美元 價格: 1歐元=1.4280美元 總價值: 71.4萬美元4月25日 即期匯率：1歐元=1.4575美元 賣出4份6月期歐元期貨合約 支付50萬歐元， 價格: 1歐元=1.4599美元 折合72.875萬美元 總價值: 72.995萬美元盈虧 現(xiàn)貨虧損: 1.575萬美元 期貨盈利: 1.595萬美元總盈虧 凈盈利200美元2、賣出套期保值交易例如：美國出口商2008年1月25日向德國出口一批設備，價值100萬歐元，合同約定3個月后德方以歐元支付貨款。當天即期外匯市場的匯率為歐元/美元=1.4250/1.4260，

40、外匯期貨市場上6月份歐元期貨的價格是歐元/美元=1.4270。假設3個月后美元升值，即期外匯市場歐元/美元=1.4021/1.4025，外匯期貨市場上6月份歐元期貨的價格是歐元/美元=1.4010。3個月后美國出口商獲得100萬歐元后要兌換成美元，出口商怎樣操作才能避免匯率變動帶來的損失呢？美國出口商可以采取的策略有：（1）1月25日在即期市場用100萬歐元換1.4250100=142.5萬美元，待3個月后再從進口商收取100萬歐元。無匯率風險但占用了資金。（2）3個月后的4月25日在即期市場用收到的100萬歐元兌換得到1.4021100=140.21萬美元，不占用資金，但與1月25日相比，要

41、少得142.5-140.21=2.29萬美元。（3）出口商在1月25日在外匯期貨市場賣出10012.5=8份歐元期貨合約，價格是1.4270美元，期貨合約總價值142.7萬美元，須繳納16000美元保證金。4月25日進口商再買入8份歐元期貨合約進行平倉，價格是1.4010美元,期貨合約的總價值是140.1萬美元，在期貨市場盈利是142.7 - 140.1 =2.6萬美元。同時出口商在即期市場上用收到的100萬歐元貨款能兌換得到1.4021100=140.21萬美元。 操作過程日期 即期市場 期貨市場1月25日 即期匯率：1歐元=1.4250美元 賣出8份6月期歐元期貨合約 100萬歐元折合14

42、2.5萬美元 價格: 1歐元=1.4270美元 總價值: 142.7萬美元4月25日 即期匯率：1歐元=1.4021美元 買入8份6月期歐元期貨合約 取得100萬歐元， 價格: 1歐元=1.4010美元 折合140.21萬美元 總價值: 140.1萬美元盈虧 現(xiàn)貨虧損: 2.29萬美元 期貨盈利: 2.6萬美元總盈虧 凈盈利3100美元3、外匯期貨的投機當投機者預測某種外匯期貨合約價格將要上漲，則買入該種期貨合約；相反，預測某種外匯期貨合約將要下跌時，則賣出這種期貨合約。如：歐元當期貨的價格為1歐元=1.4567美元時，某投機者預測歐元將下跌，于是賣出10份歐元期貨合約，若預測正確，該歐元期貨

43、下跌為1歐元=1.3567美元，通過平倉對沖操作，該項投機者能夠盈利（ 1.4567- 1.3567）12.5萬10= 12.5萬美元當然若投機者預測錯誤，則投機者會虧損。期貨交易所是一個公開公平公正競爭的場所，能形成一個公正的交易價格。這一價格能反映各種因素對外匯匯價的影響。二、外匯期權業(yè)務（一）期權的概念期權（Option），又叫選擇權，是期權合約或期權合同（Option Contract）的簡稱。所謂期權合約是這樣一種合約：期權合約的買方在向期權合約的賣方支付一定費用（權利金）后，就獲得了一種權利，在未來某特定時間以期權合約中約定的價格（執(zhí)行價格）買入或者是賣出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)。注意事

44、項以下幾點：1、期權的買方要獲得權利必須向期權賣方支付費用（權利金）。2、期權的買方取得的權利是在未來行使的。3、買方在未來買賣的標的資產(chǎn)是特定的，包括現(xiàn)貨期貨及其他合約。4、買方在未來買賣的標的資產(chǎn)的價格是事先規(guī)定好的（即執(zhí)行價格、行權價格）。5、期權的買方可以買入標的資產(chǎn)，也可以賣出標的資產(chǎn)。6、買方取得的是買賣的權利，有執(zhí)行的權利，也有不執(zhí)行的權利。7、期權的相關概念是從買方來定義的。這種權利對買方而言是權利，對賣方而言就是義務。若買方要行使權利，賣方必須履行義務。（二）期權合約的類型1、按標的資產(chǎn)的不同劃分 股票期權 現(xiàn)貨期權 外匯期權 利率期權 股指期權 期權 商品期貨期權 期貨期權

45、 金融期貨期權 復合期權 期權的期權 看漲期權 2、按買方的權利分 看跌期權（1）看漲期權又叫認購期權。是這樣一種期權合約：合約的買方向合約的賣方支付 一定數(shù)額的權利金后，有權在未來的確定時間以約定的價格從期權賣方買入一定數(shù)量的標的資產(chǎn)。例：2008年1月29日，外匯市場的即期匯率為1歐元=1.4006美元，某投資者預期未來歐元升值，價格看漲，購買了一份6月份歐元看漲期權。一份歐元期權合約含有6.25萬歐元，執(zhí)行價格1.4000美元，權利金（或叫期權價格）0.125萬美元，該期權合約到期日為2008年6月19日。 6月19日，如果期權的買方要求行權，他就要向期權的賣方支付1.4000 6.25

46、=8.75萬美元，從期權的賣方取得6.25萬歐元。這一投資者購買的這份期權到底盈虧情況如何呢？要視6月19日到期后的即期匯率而定。有以下幾種可能：看漲期權行權的可能結果即期匯率 1.4500 1.4200 1.4100 1.4000 1.3800 與執(zhí)行價 高于執(zhí)行價 等于執(zhí)行價 高于執(zhí)行價 等于執(zhí)行價 低于執(zhí)行價格的關系 格與權利金 格與權利金 低于執(zhí)行價與 之和 之和 權利金之和 盈利 不盈不虧 虧損 虧損 虧損行權 9.0625-8.75 8.875-8.75 8.8125-8.75 8.75-8.75 8.625-8.75盈虧 -0.125= - 0.125= - 0.125= -0.

47、125= - 0.125= 0.1875萬 0美元 -0.0625萬 -0.125萬 - 0.25萬不行權 虧損盈虧 -0.125萬 -0.125萬 -0.125萬 -0.125萬 -0.125萬 是否應該行權 是 是 是 皆可 否從上表我們可以看出，只要到期日即期匯率高于行權價格，期權的買方就應該行權，即期匯率越高買方盈利越大。下面兩個圖顯示了買方和賣的盈利狀況：圖1 看漲期權買方的盈虧 圖2 看漲期權賣方的盈虧盈虧 盈虧 0.0125 0 1.4000 即期匯率 0 1.4200 即期匯率 1.4200 1.4000-0.0125 從上圖可以看出，賣方的盈虧正好和買方相反，賣方的盈利（來自

48、從買收取的權利金）正是買的虧損，賣方的虧損正是買方的盈利。買方的損失是有限的（不超過權利金），而收益可能無限；賣方的損失是無限的，但收益卻有限（不超過權利金）。 （2）看跌期權（Put Option）又叫認沽期權。是這樣一種期權合約，期權的買方向賣方支付 一定的權利金后，有權在未來確定的時間以約定的價格向期權的賣方賣出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)。例：2008年1月29日，外匯市場的即期匯率為1澳元=0.9925美元，某投資者預期未來澳元貶值，價格看跌，購買了一份6月份澳元看跌期權。一份澳元期權合約含有5萬澳元，執(zhí)行價格0.9000美元/澳元，權利金（或叫期權價格）2美分/澳元，權利金總計0.1萬美元，

49、該期權合約到期日為2008年6月19日。 6月19日，如果期權的買方要求行權，他就要從即期市場按即期匯率購進5萬澳元，然后將5萬澳元交給期權的賣方，從賣方處取得 0.9 5=4.5萬美元；而期權的賣方必須支付給買方4.5萬美元換得5萬澳元。這一投資者購買的這份期權到底盈虧情況如何呢？要視6月19日到期后的即期匯率而定。有以下幾種可能：看跌期權行權的可能結果即期匯率 0.9900 0.9000 0.8900 0.8800 0.8500 與執(zhí)行價 高于執(zhí)行價 等于執(zhí)行價 低于執(zhí)行價 等于執(zhí)行價 低于執(zhí)行價格的關系 格 格 高于執(zhí)行價與 格與權利金 格與權利金 權利金之差 之差 之差 虧損 虧損 虧

50、損 不盈不虧 盈利行權 4.5-4.95 4.5-4.5 4.5-4.45 4.5-4.4 4.5-4.25盈虧 -0.1= - 0.1= - 0.1= -0.1= - 0.1= -0.55萬 -0.1萬 -0.05萬 0. 0.15萬不行權 虧損盈虧 -0.1萬 -0.1萬 -0.1萬 -0.1萬 -0.1萬 是否應該行權 否 皆可 是 是 是從上表我們可以看出，只要到期日即期匯率低于行權價格，期權的買方就應該行權，即期匯率越低買方盈利越大。下面兩個圖顯示了買方和賣的盈利狀況：圖1 看跌期權買方的盈虧 圖2 看跌期權賣方的盈虧 盈虧 盈虧 0.1 0.8800 即期匯率 0.9000 0 0

51、.9000 0 即期匯率 -0.1 0.8800從上圖我們可以得知：期權合約賣方的盈虧正好和買方的盈虧狀況相反，賣方的盈利（來自向買方收取的權利金）正是買方的虧損，賣方的虧損正是買方的盈利。買方的損失是有限的（不超過權利金），而收益可能無限；賣方的收益有限（不超過權利金），但損失可能無限。 美式期權3、按照期權買方可行權的時間分 歐式期權 （1）美式期權指允許期權合約的買方在合約到期前的任何一個交易日行使權利的一種期權。（2）歐式期權指只允許合約的買方在期權合約最后交易日這一天行使權利的一種期權。這是按執(zhí)行期權的時間來區(qū)分的，與期權交易所的地理位置無關。美式期權行權方式比歐式期權更靈活，其權利

52、金往往較高，交易也更活躍。三、互換交易（Swap transaction）是指參與交易的雙方按市場行情約定在一定時期內相互交換各自所需貨幣或利率的金融交易行為。（一）利率互換在利率互換中，通常是兩個獨立的借款人，從不同的金融機構取得貸款，貸款的幣種、本金數(shù)量、期限都相同，雙方同意相互為對方支付貸款利息。目的是為了降低融資成本。利率互換能夠存在是因為雙方比較優(yōu)勢的存在。例：A公司和B公司的信用等級分別是AAA級、BBB級，都想借入1億歐元，期限都是5年。其中A公司想借浮動利率的貸款，B公司想借固定利率的貸款。由于兩家公司的信用等級不同，在固定利率與浮動利率市場上的貸款利率水平也不同（見下表）。

53、兩公司借款的利率水平 固定利率 浮動利率 A 10.0% LIBOR+0.3% B 11.2% LIBOR+1.0%可以看到，由于A公司信用等級高，所以在固定利率和浮動利率上的水平都比B公司低，也就是說A公司在固定利率和浮動利率上都占有絕對優(yōu)勢。但仔細觀察，A公司在固定利率上比B公司低1.2%，而在浮動利率上只低0.7%，根據(jù)比較優(yōu)勢理論，雖然A公司比B公司的固定利率和浮動利率都低，但在固定利率上低的程度更大一些（ 1.2% 0.7% ），所以A公司在固定利率上有比較優(yōu)勢；B公司雖然在兩種利率上都比A公司高，但在浮動利率上高的程度要低一些。所以B公司在浮動利率上有比較優(yōu)勢。若A公司直接向銀行借

54、入浮動利率貸款，利率為LIBOR+0.3%，B公司直接向銀行借入固定利率貸款，利率為11.2% 。為降低成本，A公司可以借入固定利率貸款，B借入浮動利率貸款，然后雙方互換。具體操作：A公司先按10%的固定利率向銀行借入1億歐元。然后將這1億歐元按9.95%的固定利率貸給B；B公司先向銀行按LIBOR+1.0%的浮動利率借入1億歐元，然后再將這1億歐元按LIBOR+0%的浮動利率貸給A公司。因為兩個公司的本金都是1億歐元，實際上并沒有本金的交換，只是利息的交換。每年A公司按9.95%從B公司收取利息，然后按10%向銀行還；B公司則每年從A公司按LIBOR+0%收取利息，然后按LIBOR+1.0%

55、向銀行還。A公司的實際貸款利率為： LIBOR+0%+10%- 9.95%= LIBOR+0.05%B公司的實際貸款利率為： LIBOR+1.0%+ 9.95%- LIBOR-0%= 10 .95%通過互換，A得到了想要的浮動利率，且比直接從銀行貸低了0.25% ，B也得到了想要的固定利率，且比直接從銀行貸低了0.25% ，雙方都降低了融資成本。（二）貨幣互換在貨幣互換中，通常是兩個獨立的借款人，借入不同種類的貨幣，雙方同意在未來的時期內，按照約定的規(guī)則，相互負責歸還對方到期的本金與利息。目的也是為了降低雙方的融資成本。能夠進行也是由于比較優(yōu)勢的存在。例：兩家公司，A公司和B公司，信用級別分別

56、是AAA級和BBB級。申請貸款時固定利率貸款利率如下： 美元 澳元 A 5.0% 12.6% B 7.0% 13.0%可以看出，由于A公司信用級別高，所以它在美元和澳元的固定利率貸款利率水平都比B公司低，也就是都有絕對優(yōu)勢。但進一步分析，A公司在美元貸款利率上比B低2%，而在澳元貸款利率上只低0.4%。根據(jù)比較優(yōu)勢原理，A在美元貸款利率上有比較優(yōu)勢；B雖然兩種貸款利率都比A高，但在澳元貸款利率上高的程度更低一些，B在澳元貸款利率上有比較優(yōu)勢。如果在外匯市場上即期匯率是1澳元=0.9000美元，A公司想借入1億澳元，B公司想借入9000萬美元，期限都是5年，假設這5年期間匯率不變。如果A公司直接

57、向銀行借澳元，則貸款利率是12.6%，B直接向銀行借美元，則利率是7%。雙方可以通過互換降低成本。具體操作：A先向銀行按5%的利率借入9000萬美元，然后將這9000萬美元按5.2%的利率貸給B，并交付本金。B先向銀行按13%的利率借入1億澳元，然后將這1億澳元按12%的利率貸給A，并交付本金。每年A公司按5.2%從B公司收取美元利息，然后再按5%歸還銀行利息；同樣，B公司每年從A公司按12%收取澳元利息，然后再按13%歸還銀行利息。因為假設這5年內匯率不變，所以：A的實際貸款利率為：5%+12%- 5.2%=11.8%B的實際貸款利率為：13%+5.2%-12%=6.2%通過互換，A得到想要

58、的澳元，且利率比直接貸澳元低了0.8%。B得到想要的美元，且利率比直接貸美元低了0.8%。雙方都降低了融資成本。 第三節(jié) 外匯風險管理 一、外匯風險的概念外匯風險是指一個經(jīng)濟實體或個人，在其國際經(jīng)濟、貿(mào)易、金融等活動中，以外幣計價的資產(chǎn)或負債，因外匯匯率變動而引起價值上升或下跌的不確定性。 二、外匯風險的類型 （一）交易風險（結算風險）指在以外幣計價的國際收付經(jīng)營活動中，由于匯率波動而引起應收資產(chǎn)與應付負債價值變化的風險。1、在進出口中，從簽訂合同到實際收付貨款止，由于匯率變化可能產(chǎn)生的結算風險。2、以外幣計價的國際借貸和投資活動，在債權債務關系未清償前存在風險。3、待交割的遠期外匯合同的一方

59、，合同到期時由于匯率的變化可能存在的風險。例1：美國一出口商向日本出口一批價值1億日元的設備。1月1日雙方正式簽訂合同，以日元計價，4月1日一次性付款。若1月1日匯率為 1=110J￥，但4月1日匯率變化為1=115J￥。出口商損失如下圖。 交易程序 交易金額 匯率 出口收入 簽訂合同 1億日元 1=110J￥ 預期應收入美元 （1月1日） 1億110=90.91萬 辦理結算 1億日元 1=115J￥ 實際收入美元 （4月1日） （日無相對貶值） 1億115=86.96萬例2：某中國企業(yè)與日商簽訂進口設備合同，以日元支付，價款2億日元。當時匯價為1=120J￥，合美元166.67 萬元。該企業(yè)

60、向銀行貸款166.67 萬美元作為保證金，開出了2億日元的信用證。3個月后付款時，美元貶值為 1=100J￥ ，2億日元相當于200萬美元，該企業(yè)必須追加33.33美元，才能折合成2億日元以付清借款。 （二）折算風險（評價風險、會計風險、轉換風險）指在進行會計處理和進行債權債務決算時，對外幣交易用本國貨幣進行評價而產(chǎn)生賬面上損益的差異。如：跨國公司的子公司在海外經(jīng)營時，會采用東道國的貨幣計價，但在評價總公司的經(jīng)營成果時，要將各子公司的會計報表合并為一個統(tǒng)一的報表，這就產(chǎn)生了貨幣的折算問題。這種折算并不發(fā)生資金的實際轉移，只是主觀評價上的損益。但還是會對企業(yè)產(chǎn)生影響，一是影響企業(yè)納稅額度；二是影