金融衍生交易工具

1、Lecture 7金融衍生交易工具FINACIAL DERIVATIVES 1什么是衍生工具（derivatives）衍生工具是指其價值隨一種或更多的相關市場變量，如利率或匯率，的變化而變化的金融工具。本質(zhì)上，衍生工具是交易雙方就未來特定時間，以特定價格，轉換一種資產(chǎn)或若干貨幣的合約。由于在衍生合約的存續(xù)期內(nèi)，這種資產(chǎn)的價格可能發(fā)生變化，因此，衍生品合約的現(xiàn)值對相關資產(chǎn)的價格非常敏感。2衍生工具最重要的用途：對沖（hedge）對沖者試圖通過賣出遠期合約來轉移未來價格或者利率波動的風險，以保障其資產(chǎn)的未來價值。盡管對沖減少了風險，但也失去了賺錢的機會。對沖增加了未來現(xiàn)金流量的確定性，也使市場參與

2、者可以根據(jù)對沖確保的未來現(xiàn)金流量，作出比較好的計劃和安排。對沖交易既不會增加、也不會減少市場參與者的預期回報，它只是改變了那些預期收益的風險結構（risk profile）。對沖交易的基本原理是，當現(xiàn)貨價格朝某個方向變動時，這種變動就被等額的但方向相反的對沖工具（衍生工具）的價格變動所抵銷。3金融期貨的概念期貨合同是在規(guī)定的交易規(guī)則下通過公開喊價進行交易的高度標準化的資產(chǎn)。這與場外交易（OTC）的現(xiàn)貨和遠期的交易有很大不同。在場外市場，金額、交割日期和價格都是可以在交易雙方之間秘密地加以改變的。金融期貨和商品期貨在本質(zhì)上是一致的，唯一的不同在于金融期貨的基礎資產(chǎn)不是實物的商品，而是一種金融資產(chǎn)

3、。而且，基礎資產(chǎn)也不一定非得是實際的證券，像債券或國庫券，它甚至可以是一個價格指數(shù)、利率或者匯率。在這種情況下，就不存在實物的交割。許多金融期貨是現(xiàn)金交割，數(shù)額是基于市場的某個參考價格計算獲得的。 4期貨合約期貨合約的交易內(nèi)容，商品或金融品種的數(shù)量以及交貨的時間和地點均由交易所制訂統(tǒng)一標準。期貨合約的買或賣者通過經(jīng)紀人或交易所會員傳遞指令，期貨的交易將導致一個有雙方參與的期貨合約在這個商定的價格下有人買入，有人賣出。這樣，如果沒有交易成本，期貨交易代表一個零和博弈；一方贏得的利潤恰是另一方的損失。期貨價格是一個市場價格，這個價格不斷調(diào)整，以期在買入和賣出數(shù)量間達成平衡。如果在現(xiàn)價下，愿意買入的

4、人比愿意賣出的人多，期貨價格將上升，直到在數(shù)量上達到平衡；如果在現(xiàn)價下想賣出的人比想要買入的人多，價格將下降。任何一方持有的有效合約叫做未平倉合約。期貨買賣雙方并不見面，交易所通過結算中心保證原始產(chǎn)品或資金的交付。期貨交易所要求參與者在獲準開始交易之前先交一定的保證金。保證金分兩種，預付保證金和維持保證金。一旦交付了保證金并建立帳戶，可以開始交易了。所有期貨合約之贏虧均根據(jù)當天市場收盤時的價格結算。 5期貨交易的基本概念如果你在價格 P0時買入 1份期貨合約，P1是交易日結束時的結算價，則在交易日結束時，將有一筆正的或負的現(xiàn)金流量進入你的期貨賬戶，其數(shù)量是：（P1P0）合約面值P2是下一個交易

5、日的結算價，在下一個交易日流入你賬戶的現(xiàn)金流量是：（P2P1）合約面值如果你賣出合約，現(xiàn)金流量與上式所示的相反。 6保證金（margin）清算所為了有效地保證所有合同的執(zhí)行，要求所有的交易者都要為其凈未平倉頭寸在清算所存入初始保證金（initial margin）。保證金的數(shù)額要使得清算所能夠彌補交易者在交易價格波動限制下可能的最大損失。在市場條件允許時，交易所可以改變價格波動的限制幅度以及初始保證金的數(shù)額。非會員如果想要建立頭寸，必須將保證金存入是會員的經(jīng)紀人開設的保證金帳戶。不僅如此，每天他的未平倉頭寸都會被交易所按照交易所結算價采用逐日盯市的方法進行重新計價。所謂結算價是當天最后幾筆交易

6、價格的平均值。如果市場價格朝不利方向變動，交易者的損失就會被從保證金帳戶中扣除，客戶必須額外增加存入變動保證金（maintenance margin）來滿足最少的保證金要求。相反，如果客戶擁有的頭寸盈利，客戶可以從保證金帳戶中提出。7變動保證金變動保證金是指依據(jù)其頭寸發(fā)生的有利的還是不利的變動，交易者每日需要支付給交易所或從交易所收到的現(xiàn)金的和。保證金帳戶第一天 10份歐洲美元期貨合同，價格93.04初始保證金是 62510 6 250第二天 交割價格升至93.28（升24點，1點25元）利潤 241025.006 000 12 250交易者提出 6 000 6 250第三天 交割價格跌至93

7、.10（降18點）損失181025.004 500 1 750交易者收到4 500的催交保證金通知（margin call） 6 2508金融期貨的使用者金融期貨的使用者主要分為兩類：保值者，他們利用期貨來抵補他們擁有的基礎資產(chǎn)頭寸的風險。投機者，他們利用期貨的杠桿特性來在市場上占有更多的頭寸。大約只有 1的期貨合約到期交割；絕大多數(shù)的合約都是提前結束的。這不僅是因為投機者大大超過保值者，還因為期貨最多地被用于臨時性的保值。9互換交易和互換市場互換交易就是不同條件的債務人相互交換債務支付的交易。交換的目的是回避債務中包含的利率風險和匯兌風險。這種互換交易既有將固定利率債務同變動利率進行交換的利

8、率互換，也有將某種貨幣計價的債務同其他貨幣計價的債務進行交換的貨幣互換?；Q市場是由市場造市商組成的，造市商通常是大的商業(yè)銀行，它們充當任何合理的互換交易的對方。與某一方作的互換交易先被積聚起來，直到有另一方接手為止?；Q的程序絕對簡單。它經(jīng)常用電話交易，以電傳確認，其協(xié)議文件通常會將限制條款簡化到最少的地步。利率互換有一級市場也有二級市場，市場中心在紐約、倫敦和東京。10利率互換交易企業(yè)籌集資金時，一般希望盡可能地減少利息負擔。如果預測未來利率將要降低的話，則大家會很自然地選擇每經(jīng)過一定期間可以修改利率的變動利率支付方式，相反如果預測未來利率將要上升的話，一般傾向于選擇固定現(xiàn)在利率水平的固定

9、利率支付方式。但是，未來的事情是不確定的，利率可能向預料之外的方向變化。為減輕這種利率變動風險而運用的技術就是利率互換交易。所謂利率互換交易就是對事先確定了本金的利率支付條件進行交換的交易。由于交易的自始至終都是利率，因而沒有本金的交換。11利率互換的案例A公司判斷在借款期間內(nèi)利率將要降低，所以它們從S銀行以6個月LIBRO0.5的變動利率進行了貸款。但是擔心利率上升的風險，同S銀行之間簽訂了以變動利率替換成固定利率的利率互換協(xié)定。設交易內(nèi)容為本金10億日元，期限 2年，利急收入為 6個月 LIBOR，支付利率為固定利率2.0。根據(jù)這個互換交易的規(guī)定，A公司從S銀行貸款10 億日元后每年分兩次

10、以2.0固定利率支付利息；同時從S銀行得到10億日元6個月LBOR的利息，另外把它作為已有貸款的支付利息；A公司每半年必須向S銀行支付10億日元6個月LIBOR0.5的利息。以上的交易相減，則可得到以下的公式：2利息LIBOR0.5利息LIBOR利息收入利率變成了支付2.5的固定利息。也就是說，利用利率互換交易，A公司最初從 S銀行以 6個月LIBOR0.5的變動利率貸款，可以變換成2.5固定利息的貸款。12貨幣互換（Currency Swaps）典型的貨幣互換要求本金的交換。一般地，在開始時就要以即期匯率交換名義本金，然后按照固定利率、浮動利率或者零息票支付利息。在到期日，又按照最初的即期匯

11、率互相換回本金。貨幣互換使得借款者或貸款者可以將一種貨幣的貸款換成另一種貨幣的貸款，而不會遭受貨幣風險。貨幣互換期限通常至少5年。其一般過程如下：本全的即期交換：在合約開始時，通常就要以約定的即期匯率交換本金。交換付息：在合約的存續(xù)期內(nèi)，要在約定的遠期日交換支付一系列的利息。在固定利率對固定利率（fixed to fixed）的互換中，雙方互換按照本金額確定的固定利率，與按照合約約定的固定匯率進行折算。本全的換回：合約到期時，要按照初始即期匯率相互換回本金。盡管隨著時間的推移，匯率發(fā)生了變動，但互換的本金量沒有什么變化。 13期權（Option）期權的基本概念：期權是買賣雙方訂立的合約；合約買

12、方擁有權利并為此支付費用；合約的賣方負有責任并為此收取相應費用。交易所交易的期權包括貨幣期權、利率期權、股票（指數(shù)）期權等。合約的規(guī)格、到期日、執(zhí)行價等由交易所制定，而交易者則根據(jù)報出的期權費互相成交。 14貨幣期權（Currency Options）貨幣期權是交易雙方之間的一種協(xié)定，在這個協(xié)定中，期權的買方向賣方支付一筆期權費后，它有權在約定的日期或在此之前，按照約定的匯率即履約價格買入或賣出特定數(shù)量的某種貨幣。貨幣期權提供了一種在某一特定日期之前的任何時間、按照既定價格買入或賣出某種貨幣的權力而非義務。這意味著貨幣期權的買者能夠就匯率的逆向變動獲得一種擔保而依舊保留了匯率正向變動時獲利的機

13、會。與此同時，期權購買者最大的風險是實際提前支付的期權費。15期權的專門術語美式期權（American option）在期權期限內(nèi)任何營業(yè)日期都可以行使的期權。歐洲期僅（European option）只有在到期日才能行使的期權。買權（A call option）在特定時期內(nèi)以協(xié)定價格買入若干標準單位相關外幣的權力。相關外幣是指非美元幣種。賣權（A put option）在特定時期內(nèi)以協(xié)定價格賣出若干標準單位相關外幣的權力。 16期權買方與賣方期權買方（Option buyer）通過付出期權費享受期權利益的一方，這種利益是買權時買入貨幣、賣權時賣出貨幣的權力，但不是義務。期權買方亦稱期權持有者

14、。期權賣方（Option seller）如果期權被行使，必須履行義務的一方。如果買權被行使，賣方將不得不以協(xié)定價格賣出貨幣。如果賣權被行使，他不得不以協(xié)定價格買入貨幣。期權賣方亦稱期權寫契人。 17執(zhí)行價格（Exercise / Strike price）當新的期權開始交易時，操作慣例是一筆期權以履約價格高于現(xiàn)時即期價格開始，而另一筆期權則以履約價格低于現(xiàn)時即期價格開始。當貨幣的即期價格隨著時間推移而發(fā)生變化時，可以加入與原有期權到期月相同而協(xié)議價格不同的新的期權，履約價格的區(qū)間因交易品種不同而不同。以下是一份62 500瑞士法郎兌美元期權合約的報價屏信息。即期匯價美分/瑞士法郎執(zhí)行價格美分/

15、瑞士法郎買入期權賣出期權3月6月3月6月68.14662.182.620.231.3068.14671.211.770.411.6668.14680.571.100.701.8768.14690.340.941.372.7468.14700.220.872.464.0218期權費（Option premium）期權費是期權的價格，即期權買方在期權買入時支付的金額，或者是期權賣方在期權賣出時收到的金額。外匯期權的價格是通過買方和賣方在交易所交易廳里的競爭達成的。標定的期權費代表著對期權現(xiàn)時價值的一致意見，它包含了期權的內(nèi)含價值或時間價值，或者兩者都包括。像大多數(shù)金融合約一樣，期權費的標價有買入價

16、和賣出價。 19貨幣期權使用者：銀行和公司遠期外匯合約可以用來確定今天買進和賣出未來日期的貨幣的匯價水平，貨幣期權也有同樣的功能，但它可以使買入期權或賣出期權的買方更好地利用合約存續(xù)期內(nèi)貨幣匯率的有利變動。買方行使期權的權利是因向期權賣方支付了期權費而產(chǎn)生的。當決定是用貨幣期權還是遠期外匯交易時，買方必須考慮支付的期權費成本，期權費于即期交收日當天支付。場外交易貨幣期權的基本形式是，向銀行支付期權費而買入期權，并通過履約進行結算，或者將期權合約返售給銀行。在職業(yè)期權市場中，交易員用大量的期權組合來對沖風險或投機。20貨幣期權使用者：進口與出口商貨幣期貨對那些需要海外招標的機構特別有用，如果招標

17、成功，就要收到對貨物或服務的外幣付款。如果得知招標是否成功和收到貨款之間的時間跨度很長，外匯匯率的變化對交易員的盈利具有非常顯著的影響?？梢杂秘泿牌跈鄟韺_招標中的這種外匯風險。21計算實例某美國進口商將為購買的商品付出250000，付款日期尚不清楚，但將在11月的的后期。9月16日，進口商通過買入8份費城交易所英鎊買入期權鎖定了購買英鎊的最高價格：執(zhí)行價是1.50，到期日是12月。該期權的期權費是0.0220，經(jīng)紀費是每份合約4美元。這樣，8份合約的總成本是：（8312500.0220）（84）5532這樣，進口商確定了購買英鎊的價格不會多于：55322500001.500.022131.501.522131.52213是進口商要付出的頂價，進口商被確保不會付出比這個數(shù)字多，但是他可以付出更少。進口商實際付出的價格取決于11月付款日的現(xiàn)價。為了說明，我們可以現(xiàn)匯匯率的兩種情況。22情況A：11月付款日的現(xiàn)匯匯率是1.46，這樣，進口商不會行使買入權。