比較標(biāo)準(zhǔn)-財團(tuán)法人金融聯(lián)合征信中心

1、臺灣企棠信用押分模型建置典本中心研究小阮正治江景清 一、前言健統(tǒng)企棠信用押分資料以財矜建數(shù)懸主，但中小企H曾言十制度敕不健全,M 狀況似不透明，時矜建數(shù)可能失真，且其信用品si受到企ume人的影簪程度亦 高。因此信用押分模型之燮數(shù)考量，不宜僮以財矜建數(shù)懸主，鷹is泛蒐集如me人 信用押分、金艮行信用往來余己金泰等非財矜建數(shù)，期使企棠信用押分更典客覲。故此次研究希望透謾本中心魔年收集之融資筵it典財矜幸艮表筵it瓷料，所言十算之時矜比率燮數(shù)，結(jié)合本中心所特有之他人信用押分，企棠授信、票信東己金錄及查t1 余己金泰等非同矜燮數(shù)，典股瓷軒i等相料，以目前閾內(nèi)外所使用的魔史法之箍吉 斯;營帚模型(Lo

2、gistic Regression Model)典市埸法之Merton模型，建置臺灣企H 信用押分模型，30鐮t及研言寸模型58測企H遑余勺之有效性。二、文獻(xiàn)回雁(箍吉斯迪營帚模型企H遑余勺58測，不謫是在孥界或者是矜界都一直是廉受注意的IffiS。在 ,除了金艮行渠者封於K款者的信用凰陂管理之外，另外押等公司封於受押企H 的信用等級營帚!,都必iS寸企H遑余勺58測有相常程度的涉入。在后界木里，自優(yōu) Altman(1968)探用多建量K別分析法(multivariate discriminate analysis,MDA) Ohlson(1980)探用It吉斯;分析法(logistic re

3、gression analysis)迤行 企H遑余勺58測之彳爰，相的研究亦一直在持中，最近黑年孥者伸號的研究重黑占JW在 於利用神系解周路(neural network)模型迤行相信孤弱8之研究，惟神區(qū)解周路雖隹然 在研究上有正碓率敕高的僵黑占， 且不受限於檬本懸常熊分配的假段，亦瓢建數(shù) 是否具共性的冏題，同畤模型MS格的假段限制及具有慮理非性冏題之能力；* is在此特別感柬吳大所張大成教授氐田心指醇，本小但其缺黑占懸模型逋作畤是黑箱作n ,瓢法得知其逋作方式，在沒有統(tǒng)言十理謫奧基磁 及可能有謾度配逾（over fitting）的情形下，模型3t不在本次的研究靶SB內(nèi)。底下我伸師繇田茂明Al

4、tman典Ohlson的估言十謾程典結(jié)果。Altman是最早利用 多元K別分析於財矜遑&勺58測文IK, 文利用1946-1965年IW的美閾裂造H瓷料， 33家正常公司，33家破筐公司懸檬本。參酌謾去相研究的建數(shù)，加上作者懸 有用的燮數(shù)，退出22Wtt,共分五I,分別沏 流勤性、攫利性、植捍、 彳賞債能力、遇樽率。最彳爰育筑$出5他最具代表性的財矜建數(shù)，建立 Z-score模型, Altman之H別函數(shù)如下式：Z =1.2Xi 1.4X2 3.3X3 0.6X4 0.999X5其中Xi懸管逋資金封余鎮(zhèn)比率，x2懸保留盈繪封條鎮(zhèn)比率， X3懸息前稅前盈繪封條恩瓷筐比率，X4懸股本市伯3糕恩H面

5、值比率，X5比率。封於模型的顯別能力檢定，作者探用型一、型二差的檢定。原始檬本內(nèi) 的檢定，型一差懸6%,型二差懸3%,模型整H顯別正碓率95%。另外作者 （外退取25他破公司檬本作懸檬本外58測，結(jié)果正碓率有94%。而模型的最逾截斷黑占懸Z=2.675, Z值愈小，企H彝生遑&勺的械率愈高。然而由於多元K別分析的解釋燮數(shù)需符合常憩分配的假段，而一般財矜比率建 數(shù)或者是虛SS建數(shù)多不符合，加上模型瓢法慮理非性情況、不能有效虞理非量化 建數(shù)、建數(shù)須先襟型化、建數(shù)逗攆的偏差可能曾封分I能力造成影簪等缺黑占，因此 80年代K始有孥者改探修件敕懸SEJS的箍吉斯迪E帚分析或Probit分析。Ohlson

6、使用箍吉斯迪營帚模型，利用美閾1970-1976年的公司資料，排除零售H、逋巾俞H、和金融迤行公司破58測，檬本包括105家破崖公司及2058家正常公司。模型的解釋燮數(shù)有9（0,包括：log（余恩瓷崖/物指數(shù)）、H債比率、 管逋資金估余恩資崖比、流勤比率、余恩瓷筐幸艮酬率、管棠垣金流量估余恩資筐比、虛SS 建數(shù)1（負(fù)債大於1,反之懸0）、虛擦堤數(shù)2（稅彳爰浮利小於零懸1,反之懸 0）、和浮收入的建勤，其模型正碓率有 84%。另外Ohlson在研究提出同幸艮畤黑占的冏堰，以前的文獻(xiàn)皆假1S公司的年幸艮可以在同矜年底攫得，但除上，時幸艮需曾言怦亞短t,因此曾有延il,如此一來使用敕晚公布的時幸艮，

7、或使用那些曾 言十幸艮告中已揭露公司符破的時幸艮來58測已彝生的破崖事件似乎不合理。而封於建數(shù)的逗取，文勰、懸,任何模型的58測能力很大的部分取決於1g模型所探用的 58測堤數(shù)，謾去所探用的皆懸曾言十瓷軒1,或使用股或股的建勤等非曾言十瓷軒1 可以提升模型的55測能力。而 Probit模型大致上和箍吉斯迪SS模型相似，同檬可 以解決自建數(shù)非常熊的冏堰?？墒怯伸豆考沟蠣I帚模型結(jié)果多便於Probit模型，故多數(shù)孥者探用箍吉斯迪營帚模型。Merton 模型Black &Scholes (1973)典 Merton (1974)的逗攆榷模型(以下曾耦 Merton 模型)符公司股榷祝懸一襟的物懸公司

8、履系勺格懸H債的H榷，常負(fù)到期 畤，若公司值低於值，JW定羲懸彝生遑余勺，因此公司的遑余緬率即懸 公司資值低於值的械率，Merton模型利用股榷市典股票幸艮酬率波勤 度估言十出遑余筑率的雨(0未知建數(shù)：公司值10ftg燮H,再估算出公司的遑 余勺械率。Merton模型的僵黑占在於遑余筑率亞非依摞謾去公司曾言十資料迤行推估，而是 勤熊、50m生的即畤資料，以表連公司每天逋性的遑余勺J虱陂，具有即畤58警的功 能。儒管 Merton模型具有結(jié)合市埸資軒1典即畤性的僵黑占，然而 Jarrow and Turnbull (2000)提出模型在J1用上的限制，他熬懸由於 Merton模型的燮數(shù)如公 司值

9、和波勤度瓢法直接覲察得到，因此必i(以股市值及股燮昊加以估 言十，但是估言十方式的不同符曾造成估言十值型碓性的差昇；Jarrow (2001) 研究高科技I股曾因懸市埸謾度58期其股, 厚致股波勤敕大的情形崖生,迤而高估其 遑余緬率。因此，金性寸有些公司股瓢法碓切反鷹具真值或存在股泡沫效 果，使WO!值典WiilJS的估言十i!生限制。此外，非上市公司(private company 因懸缺乏集中市埸交易的股I, 值典以估言十，更增加了Merton模型估算未上市公司遑余勺械率的困I度。於非上市公司瓢股的冏題，KM公司(2001)彝展出一套衡量非上市公司信用JM陂模型(private firm

10、model ,PFM) , KMg於美閾售金山，成立於 1989 年，懸閾除著名的信用凰陂模型品mW冏公司，於 2002年四月典Moody s 合 Moody s KMV (MKMV) KMV5f展的PFM5透謾有股R資軒l的公司，找出 典公司值及具相翻性的時矜建數(shù)，再利用退營帚式取得財矜建數(shù)典資值資軒的信割系，即可符非上市公司的財矜資料代入退營帚式，迤而得到估言十的 公司 值典中小企棠信用Iff分模型1995 年 3 月，F(xiàn)air, Issac 典 Robert Morris Association (RMA)共同？1表中小企HIT分服8F (Small Business Scoring S

11、ervice, SBSS) fl品，分模型彳系以 美閾十七家金艮行的五他I年度中小企棠授信戶資料建置而得，檬本數(shù)超謾5000家，其襟余恩管收5,000,000美元以下，授信金額250,000美元以下之中小企# 以金額35,000至250,000美元之授信戶逾用中小企|平分，招金35,000美元以 下之授信戶，另段微型(Micro)企Htff分械制，此彳系因微型企料可能失真， 尚需以管者本身的信用狀況懸主要瓷軒I,方能矜且客1B平估其信用凰陂；其彳爰如CCN-MDSDun & Bradstreet , Experian等公司，也相畿提供Jg似附疊品。三、模型研究典瞬rtt3.1箍吉斯迪營帚模型探

12、言寸鷹建數(shù)典自建數(shù)的信割系，統(tǒng)言十分析上常使用的方法是退營帚分析，但若迪 營帚模型之鷹建數(shù)呈垣二分I之特性畤，亦即鷹建量有雨槿可能結(jié)果(例如企棠是否 遑余勺)，JW若透謾一般最小平方法來慮理，所求得的估言十量雖隹然仍滿足不偏性，但殘差存在建H數(shù)之曲題，且瓢法保It估言十值一定曾落在覃位內(nèi)，同畤朦 建數(shù)亦不滿足退營帚分析的假1S,此畤健統(tǒng)退營帚分析可能就不逾用。箍吉斯迪營帚模型正是懸避免此缺黑占而彝展出來的，此一槿模型JW逾用於鷹建數(shù)懸帚模型。相敕於顯別分析模型，箍吉斯迪營帚模型可克服自服優(yōu)常憩分配的假段，而且可迤一步估言十公司出事的械率，其估言十模型如下：k TOC o 1-5 h z *CC

13、V = ；0 T PjXi,j Uij-*其中，口懸待估言十參數(shù)，X懸自建數(shù)，Ui懸隨差3g,而yi懸瓢法覲察到的建教，例如：企H之信用IT分，一般耦之懸潸伏建數(shù)(latent variable) ,我伸號*，可以利用覲察得到的虛ss建數(shù)yi作懸yi的替代建數(shù)，例如常企n遑&勺畤yi=1,否JW懸0,如下所示：1 if y* 0V =0 otherwisw根帽(上式，可以定羲常yi =1畤的械率(P)如下：kP = Prob(yi = 1) = Prob【(ui 一(P0 + PjXi,j) jwkk= 1-F |-(久 + PjXi,j) =F|Po+Z PjXi,j- tt 1其中FUi的

14、累稹率分配函數(shù)，迤而我伸號可以符其概似函數(shù)(likelihoodfunction)表道I如下，L -Ji Pill (1-Pi) yi 1 yi =0在箍吉斯迪營帚模型中，假IS F函數(shù)服優(yōu)logistic 分配，如下式所示，JW我伸號可以探用最大概似法(maximize likelihood method)估算其11嗷值(%。exp(Zi) , Zi =+ 瞅1 exp(Zi)j由於本模型假IS殘差的累稹械率分配函數(shù)logistic 分配，因此其械率樽換函數(shù)如下，如此方能碓保其估言率值落於0典1之exp(Zi)Pi -、1 exp(Zi)Merton 模型Merton 符 Black 及 S

15、choles 所提出的:?榷理謫(the option pricing theory)鷹用到信用凰陂的衡量上，IS懸企H聚管，可比SS懸股柬向債榷人H iSH榷(long call ) , K榷的襟的Ml ( underlying asset )懸公司W(wǎng)O!值， 履余勺fl!格(exercise price )即恰負(fù)優(yōu) 常負(fù)到期，若公司卷爸的市埸A!值低於JW股柬曾逐攆遑&勺，而公司不足以清彳賞負(fù)債的械率即懸遑義就率。 Merton模型是利用已知的股榷市值和股榷燮昊先估言十出公司值典建H,再 估算出公司的遑義筑率典遑余勺距離隹。遑余勺距離斜系指言十算公司典遑余勺黑占(default point

16、 )的接近程度。遑余勺黑占 懸一家公司彝生遑余勺常畤公司的值水型黑占,常公司在H債到期畤其值 低於定羲懸遑余勺,然而KMVT?IJf除上公司有再融資的能力，所以亞非值低於H債WI面值即立刻彝生遑&勺,KMVK察公司真正的遑系勺黑占通常介於余恩 債和流勤負(fù)之 ,也就是若公司值低於遑系勺黑占畤,公司符曾彝生遑系勺。 懸了衡量遑的J虱陂，KMV符影簪遑余就率的三他決定因素：公司的值、m MB (WMB)典植悍程度結(jié)合成懸覃一的衡量建數(shù)，耦懸遑余勺距離隹(distance to default , DD 。如下圄所示，遑余勺距離隹表示公司值典遑余勺黑占之的差距以建H來衡 量及襟型化，也就是公司值典遑&

17、勺黑占之的襟型差他數(shù)。遑余勺距離隹由於 襟型化，因此有助於典其他公司作比敕，此數(shù)字愈大JW代表值距雕建系勺黑占愈 遍印公司的5H期遑&勺檄率(expected default frequency , EDF)即愈小。資函g值資筐僵值的可能路KM公司所言十算之遑余勺距離隹懸值懸封數(shù)常憩分配假IS下之近似值,其言十 算公式如下：DD . E V - DP E V 二 a 其中：E(V):估言十公司之期值DP遑余勺黑占?a：(波勤度)Kolmogorov-Smirnov 檢定法統(tǒng)言十分析上，封於除次數(shù)分配典理謫分配是否配合逾常的曲題，是JB逾合度 檢定曲H,可依Kolmogorov-Smirnov檢

18、定法(MW KS檢定法)迤行。而KS檢定法 亦可用於特定P皆屑之檬本典母醴比例的比敕，或檢定雨他檬本之分配是否一致。本研究懸瞬It模型58測企H遑&勺之有效性，在模型58測全H檬本之遑余就率彳爰，符全H檬本依遑余勺企H典正常企棠分懸雨黜檬本，或以KSa定法檢定黜檬本之遑余就率分配是否有St著差H。2a各上述梅T定法步驟茨：明如下：.言十算遑系勺企H遑余就率分配各P皆段的累加械率F(x)。.言十算正常企H遑余就率分配各P皆段的累加械率S(x)。.言十算各P皆段雨黜檬本遑義就率分配累加械率之差的值|F(x)-S(x) I o.找出 KS梅T定統(tǒng)tH D = max | F(x)-S(x) |。.決

19、定K著水型a, 或言十算日I界值或P-value以檢定黜檬本之遑余就率分 配是否有St著差H。四、資料來源典結(jié)果研究資料本研究資料來源取自本中心資料,包含45：SMftH匕率、時幸艮曾言十科目（年幸艮 資料）、企棠基本資制I （彝行股票型熊/崖棠別/1S立日/解散日/mt人ID等）、 me人信用押分、企棠授信資料（授信wi戶數(shù)/言丁余勺金額/授信繪額/繳款余己金泉等 月幸艮資料/逾期/催收/呆wi余己金錄）、企棠票信資料（票at拒往東己金錄卜信用查t1余己金錄（每 月查吉旬次數(shù)）及股AW料（上市檀公司年底股A1）,其相信制資料明典資料WU期 如下表所示：資料別資料明資料WU期45比率各比率名耦

20、典言十算公式超參見文彳爰附表86-90 年河曾言十科目年幸停料86-90 年企it基本irn凌行股票型熊/”別/立日/解散日/me人id等最新資料人信用押分以K31（信用卡中言青人信用押分）代表90年12月企棠授信資料（1）授信WI戶數(shù)/言丁&勺金（/授信繪（等月幸艮資料86-91 年（2）繳款余己金錄月幸艮資料90年7月-91年12月（3）逾期/催收/呆余己金泉糜史槽企棠票信資料票摞拒往東己金錄糜史槽信用查t1余己金錄每月查11次數(shù)90年1-12月段資料上市檀公司年底股86-90 年研究建數(shù)本研究彳系以箍吉斯迪營帚模型建置臺灣企棠信用押分模型 ,58測企H遑余就率, 其中模型鷹建數(shù)懸遑余勺/

21、正常企H之二分I建數(shù)，定羲分別懸：遑余勺企企棠在 未來一年內(nèi)有逾期/催收/呆/票at拒往東己金錄者；正常企n企棠在未來一年內(nèi)瓢 逾期/催收/呆wi/票at拒往東己金錄者。自建數(shù)部分刖依企n之規(guī)模別而使用不同之堤數(shù)：有時幸艮上市檀企n典有時幸艮 未上市檀企H之巾俞入堤數(shù)懸45矜比率、授信wi戶數(shù)/言丁余勺金額/授信e( /(度使用率/成立年數(shù)等非同矜建數(shù)及遑余勺距離隹(DD),上述資料皆懸86-90年的五年覲 測期資料；me幸艮未公H彝行公司刖因沒有時幸艮資軒1而未巾俞入時矜建數(shù)，巾俞入堤數(shù) 除了授信wi戶數(shù)/言丁&勺金( /授信繪( /額度使用率/成立年數(shù)等燮數(shù)外，由於中小企管者本身的信用狀況

22、亦懸押估其信用凰陂的主要瓷制i ,因此遢加入me人信用 1ff分建數(shù)，另外再巾俞入本中心所特有之12月內(nèi)查吉旬次數(shù)/6月內(nèi)延遽付款次數(shù)等建 數(shù),而適些燮數(shù)因本次研究資料覲測期僮始於 90年,故只以90年資料建置模型； 另外懸瞭解me人信用押分/12月內(nèi)查t1次數(shù)/6月內(nèi)延遽付款次數(shù)等建數(shù)，是否懸 押估有時幸艮未上市檀企棠信用閩陂的主要瓷制I,除了原巾俞入堤數(shù)外,再加入上述建 數(shù)建置模型，惟因資料WU期曲題，亦只以 90年資料建置模型。有上述模型及使用自建數(shù)之內(nèi)容麋整如下表所示：模型別助矜燮數(shù)非助矜燮數(shù)Merton模型燮數(shù)有助幸艮上市檀(檬本資料期8&90年)M余吉橫(F1-F8)/ ft債能力

23、(L禮3)/ 管效能(E1E7)/貍利能力(P- P13)/倍數(shù)分析(T-T8)/罐K債分析(B1-B4)/垣金流量分析(C1C2)授信幔戶數(shù)信丁余勺金額/授信繪額/額度使用率/成立年數(shù)遑余勺距雕(DD)有時幸艮未上市檀(1)(檬本資料期8&90年)M余吉橫(F1-F8)/ ft債能力(L禮3)/ 管效能(E1E7)/貍利能力(P- P13)/倍數(shù)分析(T-T8)/罐K債分析(B1-B4)/垣金流量分析(C1C2)授信幔戶數(shù)信丁余勺金額/授信繪額/額度使用率/成立年數(shù)遑余勺距雕(DD)有時幸艮未上市檀(檬本資料期9 0年)M余吉橫(F1-F8)/ ft債能力(L禮3)/ 管效能(E1E7)/貍

24、利能力(P- P13)/倍數(shù)分析(T-T8)/罐K債分析(B1-B4)/垣金流量分析(C1C2)授信幔戶數(shù)信丁余勺金額/授信繪額/額度使用率/成立年數(shù)/ rnr人信用言平分/12月內(nèi)查前次數(shù)/ 6月內(nèi)延邂付款次數(shù)遑余勺距雕(DD)瓢助幸艮非公(檬本資料期9 0年)妞 八、授信幔戶數(shù)信丁余勺金額/授信繪額/額度使用率/成立年數(shù)/ rnr人信用言平分/12月內(nèi)查前次數(shù)/ 6月內(nèi)延邂付款次數(shù)妞 八、其中有遑余勺距離隹言十算之相翻建數(shù)明如下：上市檀公司DD之言十算：以股榷值來推估值遑余勺黑占：以流債+1/2晨期H債來代表 建H：股榷建H來推估建H瓢凰陂利率：以臺灣金艮行一年期定存利率55估期未來一年瓢

25、股之非上市檀公司DD之言十算：利用上市檀公司財矜建數(shù)10ft值之信在彳系來估言十遑余勺黑占：以流SMI債+1/2晨期H債來代表rnM：利用上市檀公司財矜建數(shù)燮之信割系來估言十瓢凰陂利率：以臺灣金艮行一年期定存利率55估期：未來一年上述四他I模型所使用的自建Ifct不翥相同,且其封J#建數(shù)之55測效力亦不同。有時幸艮上市檀公司的市埸格瓷軒性抒g測其遑系勺凰陂鷹具決定性因素，因此遑余勺距高隹(DD)具高度58測效力，而財矜建教具中度58測效力，非同矜建數(shù)JOM堇具低度58測 效力；有時幸艮未上市檐(1)模型刖因其遑系勺距離隹言十算中的IftSfl!值10ftg燮H彳系以 上市檀公司資料推估而來,因

26、此遑余勺距離隹只具低度58測效力，而財矜資制1又未若上 市檀公司透明，故非同矜建數(shù)反而具敕高度58測效力，時矜建數(shù)JW僮具中度58測效 力；有時幸艮未上市檐(2)模型刖因加入KU人信用押分等建數(shù)，在未上市檀公司時 8Hs料可能失真，而需以管者本身的信用狀況懸主要瓷制1,來58測其遑余勺J虱陂畤，Ulf人信用押分鷹具高度58測效力，而其他非同矜建教具中度58測效力，M 建數(shù)典遑祭勺距離歐”堇具低度58測效力；me幸艮未公K模型僮有非同矜燮數(shù)，其58測 效力如同有時幸艮未上市檐(2)模型一般，me人信用押分鷹具高度58測效力，而其 他非同矜建數(shù)刖具中度58測效力。有上述模型建數(shù)之58測效力麋整如下

27、表所示：模型局度強(qiáng)測效力燮數(shù)中度強(qiáng)測效力燮數(shù)低度強(qiáng)測效力燮數(shù)有皿上市檀遑余勺距離隹非財矜,建數(shù)有皿未上市檀(1)非財矜,建數(shù)遑余勺距離隹有皿未上市檀(2)me人信用押分其他非同矜建數(shù)時1，燮數(shù)/遑余勺距雕未公Hme人信用押分其他非同矜建數(shù)一另外，有匕率建數(shù)謾濾之流程JW如下圄所示:DATA11研究檬本由於金融It券投資渠行渠性II特殊、且曾言十虞理不同於其他行在資料上的配合上敕有可能崖生的題；另管建H之管H遇期一般大於一年，時矜燮數(shù)內(nèi)涵之呈琪昇於他棠，故本研究p皆段符上述行n之企棠排除於檬本之外，留待彳拶a研究。本研究檬本分懸前I糠黜檬本(Development Samples)及測!4黜檬本

28、(Test Samples),其中制|糠黜檬本懸建置模型所用,而黜檬本刖懸KS檢定模型有效性所用,雨黜檬本UMi未重覆，亦即以檬本外(Out Samples)方式測IS模型。有時幸艮上市檀典有時幸艮未上市檐(1)之模型因有86-90年共五年覲測期資料， 故皆以86-89年資料懸前|糠黜檬本，90年資料懸測就黜檬本；而有時幸艮未上市檀 (2)典me幸艮未公n之模型，刖因me人信用押分等燮me料wu期僮始於90年，故以90年資料隨械抽檬70%&前|糠黜檬本，剩繪30%就黜檬本。有各模型前1糠黜檬本及測IS黜檬本之遑余勺戶數(shù)、正常戶數(shù) 、合言十戶數(shù)典遑的率等麋整資料如下表所示:檬本別前檬本(Deve

29、lopment Samples)測檬本(Test Samples)模型別資料期遑余勺戶數(shù)正常戶數(shù)合音十遑余勺率資料期遑余勺戶數(shù)正常戶數(shù)合音十遑余勺率有時幸艮上市檀86-89 年192,5662,5850.74%90年97457541.19%有時幸艮未上市檀(1)86-89 年1,56347,55949,1223.18%90年31213,86314,1752.20%有時幸艮未上市檀(2)90 年(70%)2149,3199,5332.24%90 年(30%)923,9944,0862.25%mt幸艮未公90 年(70%)2,63653,02055,6564.74%90 年(30%)1,13022

30、,72323,8534.74%結(jié)果制|糠黜檬本以箍吉斯迪營帚模型建置之結(jié)果，有時幸艮上市檀模型之建數(shù) 融:遑余勺距離隹(DD)、浮值幸艮酬率(P7)、速勤比率(L2)、授信額度使用率及毛利率 (P1),其中，授信額度使用率連0.1 18著水型，其他堤數(shù)皆連0.05 18著水型；HI 糠黜及瀏檬本KS值分別懸78.88及83.09 ,均連0.05 18著水型。有時幸艮未上 市檀(1)模型之堤數(shù)懸：授信(度使用率、金艮行借款封浮值比率(F3)、授信WI戶數(shù)、 余恩資崖幸艮酬率(P9)、遑余勺距離隹(DD)、余恩瓷崖遇樽率(E5)及成立年數(shù)，皆連0.05 1g 著水海音麻黜及測流B檬本 KS值分月%

31、 28.65及33.87,均連0.05 18著水也 有時幸艮未上市檐(2)模型之堤數(shù)懸：KU人信用押分、授信WI戶數(shù)、余恩瓷筐幸艮酬率(P9)、遑&勺距離隹(DD)、條恩資遇樽率(E5),皆連0.05 18著水型；制I糠黜及測就黜 檬本KS值分別懸39.21及35.29 ,均連0.05 18著水型。瓢時幸艮未公K模型之堤數(shù) 融:me人信用押分、最近12他月查t1次數(shù)、授信(度使用率、授信戶數(shù)、成 立年數(shù)及最近6(0月延遽遢款次數(shù)，其中，授信(度使用率連0.1 18著水型，其他建數(shù)皆連0.05 18著水型；音麻黜及測流B檬本 KS值分別懸35.94及32.35,均連 0.05 16著水型。有各模

32、型燮數(shù)、退SM系數(shù)、P-value典KS值等麋整資料如下表所示:模型別箍吉斯迪金帚模型燮數(shù)退日制系數(shù)1P-valueKS模型別箍吉斯迪營帚模型燮數(shù)P-valueKS有時幸艮上市檀常期I-1.9050.0019有時幸艮未上市檀常數(shù)!-2.8970.0001謨余勺距H (DD)-0.5590.019878.88授信額度使用率0.01790.025628.65凈值幸艮酬率(P7)-0.005440.0029(Pr.0001)金艮行借款封浮值比率(F3)0.0000510.0172(Pr.0001)速勤比率(L2)-0.03830.0005授信幔戶數(shù)0.02030.0001測病授信額度使用率1.112

33、80.084083.09幸艮酬率(P9)-0.005760.000133.87毛利率(P1)-0.04940.0010(Pr.0001)遑余勺距H (DD)-0.20060.0001(Pr.0001)遇傅率(E5)-0.2980.0001成立年數(shù)-0.02640.0001模型別箍吉斯迪金帚模型燮數(shù)退日制系數(shù)1P-valueKS模型別箍吉斯迪營帚模型燮數(shù)P-valueKS有時幸艮未上市檀常期I1.30440.009未公H常數(shù)!2.44630.0001的人信用方平分-0.00850.000139.21人信用方平分-0.01030.000135.94授信幔戶數(shù)0.005390.0021(Pr.000

34、1)最近12偃1月查前次數(shù)0.005690.0001(Pr.0001)幸艮酬率(P9)-0.01140.0001授信額度使用率0.00460.0825測病謨余勺距H (DD)-0.38540.000135.29授信幔戶數(shù)0.03190.000132.35遇傅率(E5)-0.55380.0001(Pr.0001)成立年數(shù)-0.02710.0001(Pr.0001)最近6彳固月延遽遢款次數(shù)0.15870.0001五、結(jié)謫典彳拶a研究方向研究成果(i)本中心特有之信用押分/查t1次數(shù)/授信額度使用率/繳款狀況等資制I在me幸艮 未公H彝行公司之遑余勺55測上有St著的顯別力，且信用押分在有時幸艮未上

35、市檀 公司之遑余勺58測上亦有St著的顯別力。(2)授信額度使用率不僮在模型上有K著58測效力，甚至敕時幸艮中的H債比率懸佳，K示其反映企之重要性。St示市埸格瓷軒性抒S測上市檀(3)遑余勺距離隹在上市檀公司模型具最佳58測效力公司遑的J虱陂具決定性因素。研究限制(1)遑系勺定Ifet未包含破/重整/等遑系勺事件，以及未連逾放列幸艮襟型之J#予覲 察放款。H債比率資軒I尚未納入表外(或有)H債及企棠合伊幸艮表部分之資軒I。(3)me人信用押分/查t1次數(shù)/繳款狀況等資軒w堇覲察90年資料，瓢法反映晨期 魔史瓷軒1。(4)本研究此次或未慮理股可能含有泡沫效J (Bubble Effect) 等不

36、合理股之 m,因此可能影簪上市檀公司瓷崖建n ,迤而影簪檬本公司遑余勺距離隹之估言十。(5)上市檀公司財矜比率典未上市檀公司存有18著之差H ,以上市檀公司財矜比 率典股波勤之信割系來推謫未上市檀公司瓷崖波勤，可能曾使彳爰者之建 昇估言十建得不甚合理。彳爰余亶研究方向(1)本研究？IP皆段時矜比率建數(shù)謾濾流程，僮考ftie料逾用性典雕群值、缺失值等 之特別慮理，彳爰招畿資料之正碓性典合理性等迤行謾濾。(2)納入企渠投瓷瓷哥I、信制彳系人、股榷建勤及段1軒1、筐渠成辰率、余恩11等 建數(shù)，大遑的定羲，建情更完整信用凰陂模型。(3)持亶覲察信用押分/查吉旬次數(shù)等魔史槽，以能反映晨期魔史瓷軒I。(4

37、)逋用箍吉斯迪營帚及其他如：械率退營帚、顯別分析、I神路等模型，及比敕各槿信用凰陂模型58測企H遑余勺之效力。(5)彳爰研究靶闡招納入管建H ,以及封遑系勺定羲典H債比率等資軒I之蒐集典研究 亦更趣完善。附表、45匕率名耦典言十算公式代虢期矜比率名楷肅算公式F01固定H座比率固定n座/資座系恩覆iF02凈值比率凈值/F03金艮行借款封浮值比率金艮行借款/浮值F04晨期fHfO封凈值比率晨期fHft /凈值F05息期至艮行借款封凈值比率晨期至艮行借款/浮值F06固定資封凈值比率固定/凈值F07固定封JI期資金比率（固定JI期遹合率）固定itjl/ （浮值+JI期JMK）F08植捍比率凈值L01流

38、勤比率流勤資筐/流勤k值L02速勤比率速勤資筐/流勤n債L03短期金艮行借款封流勤資筐比率短期金艮行借款/流勤資崖E01愿付款項(xiàng)醇率甯fe成本/愿付款!E02愿收款醇率管棠收入/雁收款XKE03存K遇醇率管渠成本/存KE04固定瓷崖遇醇率噂t收入/固定資筐E05遇醇率管琛i收入/E06凈值遇醇率管棠收入/凈值E07管金遇醇率會收入/管金凈額P01毛利率管渠毛利/管渠收入P02管渠利益率管棠利益/管渠收入P03管渠利益率G咸利息費(fèi)用）（管棠利益利息費(fèi)用）/管渠收入P04益率（稅前）稅前損益/管it收入P05益率（稅彳爰）稅彳爰損益/管渠收入P06浮值幸艮酬率（稅前）稅前損益/浮值P07浮值幸艮酬

39、率（稅彳爰）稅彳爰損益/浮值P08得部筋！幸艮酬率（稅前、未加回利息費(fèi)用）稅前損益/P09黜筋圭幸艮酬率（稅彳爰、未加回利息費(fèi)用）稅彳爰損益/P10得部筋！幸艮酬率（稅前、加回利息費(fèi)用）（稅前損益+利息費(fèi)用）/UjBB額P11得部筋！幸艮酬率（稅彳爰、加回利息費(fèi)用）（稅彳爰損益+利息費(fèi)用）/UjBB額P12（折蕃+折耗+撰金肖）蜀招i收入比率（折蕃+折耗+撰金肖）/管渠收入P13利息費(fèi)用堂卅t收入比率利息費(fèi)用/管渠收入T01利息保障倍數(shù)（稅前損益+利息費(fèi)用）/利息費(fèi)用T02利息保障倍數(shù)（加回折折耗H金肖）（稅前損益+利息費(fèi)用+折亂 折耗、撰金肖）/利息費(fèi)用T03管看舌就爭現(xiàn)金流量封利息費(fèi)用比率

40、餐卷活勤浮現(xiàn)金流量/利息費(fèi)用T04管渠活勤港現(xiàn)金流量t慎wim比率管渠活勤浮現(xiàn)金流量/T05自由支配浮現(xiàn)金流量t恒債額比率自由支配凈垣金流量/ uweiT06管渠活勤浮現(xiàn)金流量封短期金艮行借款比率管渠活勤浮現(xiàn)金流量/短期金艮行借款T07管渠活勤浮現(xiàn)金流量封資本支出比率餐卷活勤浮現(xiàn)金流量/資本支出T08資本支出封（折蕃+折耗+撰金肖）比率資本支出/ （折蕃+折耗+撰金肖）B01折十折耗封折崖毛額比率（折蕃+折耗）/折崖毛額B02累百十折豫站固定資崖毛額比率累言十折 /固定瓷崖毛額B03資本支出封固定瓷崖毛額比率資本支出/固定資崖毛1B04資本支出封固定瓷崖浮額比率資本支出/固定瓷崖浮額C01垣金流量比率管渠活勤之浮現(xiàn)金流量/流勤n債C02琪金再投資比率（管棠活勤之凈垣金流量-垣金股利）/（固定資崖毛1 +是期投資+其他資崖+iHiit金）參考文獻(xiàn):Altman, E. I. (1968), “Financial Ratios, Discriminant Analysis and thePrediction of Corporate Bankruptcy, ” Journal of Financ