A股月策略：業(yè)績雷來襲確定性溢價為上

1、 HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 內容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 本周及 1 月市場表現(xiàn)跟蹤：業(yè)績雷來襲，無礙滬指五連陽3 HYPERLINK l _bookmark6 當前 A 股走勢分析：業(yè)績壓力仍存，科創(chuàng)板預示改革提速6 HYPERLINK l _bookmark7 “業(yè)績雷”來襲，2 月配置仍以確定性溢價為上6 HYPERLINK l _bookmark12 科創(chuàng)板有望 3 月份落地，期待資本市場改革試驗田示范效應8 HYPERLINK l _bookmark14 1 月 PMI 繼續(xù)低于臨界值，鞏固 2 月份

2、逆周期政策預期基礎11 HYPERLINK l _bookmark19 2 月行情展望：基建+資本市場改革，2 月風險偏好料將表現(xiàn)穩(wěn)健13 HYPERLINK l _bookmark20 宏觀數(shù)據和其他市場表現(xiàn)精要14圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：兩市總成交金額變化3 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：本周行業(yè)板塊漲跌幅情況3 HYPERLINK l _bookmark10 圖 3：分行業(yè)預告凈利潤平均變動幅度（%）8 HYPERLINK l _bookmark11 圖 4：分行業(yè)商譽分布情況8 HYPERLINK l _bookmark1

3、3 圖 5：設立科創(chuàng)板征求意見稿中重要基礎制度的規(guī)定9 HYPERLINK l _bookmark15 圖 6：PMI 變化11 HYPERLINK l _bookmark16 圖 7：PMI 分項變化11 HYPERLINK l _bookmark17 圖 8：不同規(guī)模企業(yè) PMI 變化12 HYPERLINK l _bookmark18 圖 9：小型企業(yè) PMI 分項變化12 HYPERLINK l _bookmark24 圖 10：央行貨幣凈投放累計變化16 HYPERLINK l _bookmark25 圖 11：黃金和原油價格變化16 HYPERLINK l _bookmark26

4、圖 12：六大發(fā)電集團周日均耗煤量和煤炭存量變化16 HYPERLINK l _bookmark27 圖 13：唐山鋼廠產能利用率和高爐開工率變化16 HYPERLINK l _bookmark28 圖 14：不同規(guī)模焦化企業(yè)開工率變化16 HYPERLINK l _bookmark29 圖 15：BDI 指數(shù)和 BPI 指數(shù)變化16 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：本周 A 股主要指數(shù)表現(xiàn)一覽3 HYPERLINK l _bookmark4 表 2：本周及 1 月份中信一級行業(yè)表現(xiàn)4 HYPERLINK l _bookmark5 表 3：本周 A 股資金流入和情緒指標變

5、化5 HYPERLINK l _bookmark8 表 4：業(yè)績預告表現(xiàn)整體情況6 HYPERLINK l _bookmark9 表 5：分行業(yè)業(yè)績預告表現(xiàn)一覽7 HYPERLINK l _bookmark21 表 6：本周及 1 月份人民幣主要匯率價格變化15 HYPERLINK l _bookmark22 表 7：本周及 1 月份部分國際大宗商品價格變化15 HYPERLINK l _bookmark23 表 8：本周及 1 月份美元兌主要貨幣比價變化15 HYPERLINK l _bookmark30 表 9：貨幣市場利率周變化17 HYPERLINK l _bookmark31 表 1

6、0：可轉債主要指標周變化17 HYPERLINK l _bookmark32 表 11：上周及 1 月份原油庫存變化17 HYPERLINK l _bookmark33 表 12：本周及 1 月份國內主要期貨品種價格周變化18 HYPERLINK l _bookmark34 表 13：本周及 1 月份煤炭庫存變化情況19 HYPERLINK l _bookmark35 表 14：本周及 1 月份部分化工品庫存變化19 HYPERLINK l _bookmark36 表 15：本周及 1 月份上游原材料主要品種價格變化20 HYPERLINK l _bookmark37 表 16：本周及 1 月

7、份 PTA 產業(yè)鏈中下游價格變化20 HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 本周及 1 月市場表現(xiàn)跟蹤：業(yè)績雷來襲，無礙滬指五連陽由于業(yè)績雷的沖擊，本周 A 股走勢略低于預期，但基本驗證了我們關于滬指在 2600 點附近震蕩的判斷。周一兩市高開，但由于業(yè)績變臉轉入下殺；周二恐慌性拋盤，66 股跌停；周三業(yè)績爆雷個股持續(xù)增加，但資金搶籌金融地產；周四兩市再度高開，權重股表現(xiàn)好于中小板； 周五證監(jiān)會推出多項利好，股市單邊上行。1 月份 A 股處于前期利空消化期、年報真空期和逆周期政策作用期，A 股整體表現(xiàn)明顯改善，權重股較為突出。全周上證綜指收于 26

8、18.23 點， 周漲 0.63%，如期錄得周 K 五連陽；深證成指收漲 1.17%，1 月份上漲 3.64%；創(chuàng)業(yè)板指和中小板指全周分別收跌 0.46%和收漲 1.20%，1 月份分別下跌 1.80%和上漲 2.84%。其他指數(shù)表現(xiàn)如表 1 所示。表 1：本周 A 股主要指數(shù)表現(xiàn)一覽最新收盤價周漲跌幅（%）1月漲跌幅（%）年初至今漲跌幅（%）上證綜指滬深300 上證50 中證500 中證1000 深證成指中小板指創(chuàng)業(yè)板指大盤指數(shù)(申萬) 中盤指數(shù)(申萬) 小盤指數(shù)(申萬)萬得全A 萬得全A( 除金融、石油石化)萬得藍籌280指數(shù)2,618.233,247.402,499.644,294.27

9、4,482.997,684.005,004.491,271.272,735.782,802.343,082.673,400.714,035.843,7.-.2.0.-0.08-0.642.7.926.3805.6531.2504.8.7321.49-1.3111-2.1841.43428.517.11231.66-1.80466.41.842206.14313.171.20-1.6871-2.3.030.20569.018.30387.866.349894.943.663資料來源：Wind，圖 1：兩市總成交金額變化圖 2：本周行業(yè)板塊漲跌幅情況 HYPERL

10、INK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 資料來源：Wind，資料來源：Wind，表 2：本周及 1 月份中信一級行業(yè)表現(xiàn)周漲跌幅（%） 1月漲跌幅（%）年初至今漲跌幅（%）石油石化1.123.895.02煤炭0.756.588.03有色金屬-2.59-2.43-0.04電力及公用事業(yè)-1.03-2.63-0.76鋼鐵0.393.635.30基礎化工-1.44-1.121.71建筑-0.99-0.890.58建材-7輕工制造-3.46-1.191.13機械-2.40-0.022.65電力設備0.354.878.53國防軍工-1.762.174

11、.51汽車-1.91-0.281.68商貿零售-1.10-0.112.30餐飲旅游-2.49-6.72-5.46家電2.9812.6214.25紡織服裝-2.46-2.45-0.50醫(yī)藥0.13-2.620.61食品飲料1.679.1510.80農林牧漁-0.443.495.27銀行2.088.248.36非銀行金融1.818.6010.30房地產2.003.955.15交通運輸-0.030.522.15電子元器件-0.241.905.86通信-2.69-1.461.06計算機-1.150.774.32傳媒-3.98-3.61-0.71綜合-4.24-6.05-3.19資料來源：Wind，本周

12、行業(yè)表現(xiàn)方面。本周由于業(yè)績雷的沖擊，對沖設立科創(chuàng)板對中小板和創(chuàng)投概念的提振作用，并使得資金搶籌業(yè)績穩(wěn)健的藍籌或權重股，消費白馬受益明顯。同時證監(jiān)會推出多項資 HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 本改革，對券商股形成利好，令券商股快速走出股權質押計提減值的負面影響。全周一級行業(yè)漲跌互現(xiàn)，漲幅居前的行業(yè)板塊為銀行、電子元器件、汽車和輕工制造，綜合、鋼鐵、有色金屬和餐飲旅游跌幅居前。1 月份權重股受益于資金搶籌表現(xiàn)較好，因此家電和食品飲料漲幅居前，其次銀行、非銀金融和煤炭漲幅較高。1 月份跌幅居前的是綜合和傳媒。1.28-2.11月份融資余額增長（億元

13、）-131.60-401.60資金流入滬深股通（億元）225.21-105.29基金發(fā)行（億元）65.10130.93IPO募集凈額（億元）23.87117.55定向增發(fā)（億元）36.55431.96產業(yè)資金凈減持（億元）25.11-29.60交易費用（億元）14.5478.21資金凈流入（億元）58.64-974.07日均換手率0.42%0.45%市場情緒融資交易占比2.52%3.05%波動率指數(shù)52.4630.20股指升貼水率0.23%0.07%新增投資者數(shù)量（萬人）24.9785.86其他指標解禁股數(shù)量（萬股）53.80361.79ETF份額變化-4.11%16.39%表 3：本周 A

14、股資金流入和情緒指標變化資金流出資料來源：Wind，（交易費用等于全周成交金額乘以萬二傭金率及上周末 A 股印花稅額）。流動性方面。受業(yè)績雷和借錢交投情緒不振的影響，全周成交量有所縮量，尤其是周五單邊上行行情下，量能并未跟隨擴大。但 1 月份總體成交金額較 12 月份有所改善。流動性各項指標中，陸港通北上資金成為一抹亮色，全周累計凈流入 225 億元，但 1 月份仍凈流出 105 億元；全周融資余額再度損失 131 億元，1 月份累計損失 401 億元，規(guī)模較大；基金發(fā)行 65 億元，1 月份累計發(fā)行 130 億元；產業(yè)資本在本周凈減持 25 億元，但 1 月份凈增持 29 億元。綜合各項指標

15、，全周股市資金凈流入 58 億元，1 月份凈流出 974 億元，股市流動性邊際有所改善，在制度改革預期和節(jié)后復產推動下，資金指標有望繼續(xù)改善。情緒指標方面，本周日均換手率為 0.42%，與 1 月份平均水平大體持平；解禁股數(shù)量 53 萬股，1 月份解禁股為 361 萬股；ETF 份額本周下降 4.11%，但 1 月份仍上升 16.39%。資金指標總體穩(wěn)中偏弱，后市積極信號增多，市場情緒改善空間較大。當前 A 股走勢分析：業(yè)績壓力仍存，科創(chuàng)板預示改革提速本周上市公司陸續(xù)公布 2018 年業(yè)績預告，由于商譽減值和業(yè)績“變臉”，造成業(yè)績雷，對 A 股形成系統(tǒng)性沖擊；本周公布的 PMI 等經濟數(shù)據顯示

16、，當前我國工業(yè)企業(yè)轉入主動去庫存階段，需求端延續(xù)弱勢，逆周期政策預期基礎仍然牢固；同時，證監(jiān)會下發(fā)設立科創(chuàng)板征求意見稿，根據意見稿科創(chuàng)板將承擔起多項資本市場改革試驗的重任，資本市場新一輪大規(guī)模改革已經正在路上。因此經濟下行壓力仍然較大的情況下，逆周期經濟政策、資本市場改革將成為 2 月份行情的主旋律，市場風險偏好有望隨政策表現(xiàn)和節(jié)后開工情況繼續(xù)獲得支撐，2 月份行情料將震蕩上行?！皹I(yè)績雷”來襲，2 月配置仍以確定性溢價為上按照上海證券交易所股票上市規(guī)則的要求，對于年度報告，如果上市公司預計全年可能出現(xiàn)虧損、扭虧為盈、凈利潤較前一年度增長或下降 50% 以上（基數(shù)過小的除外）等三類情況，應當在當

17、期會計年度結束后的 1 月 31 日前披露業(yè)績預告。表 4：業(yè)績預告表現(xiàn)整體情況業(yè)績預2019年年初業(yè)績預告2018年年初業(yè)績預告2019年 HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 告類型家數(shù)家數(shù)占比家數(shù)家數(shù)占比較2018年變化續(xù)盈2007.9%1997.8%1扭虧1586.3%1766.9%-18 預增60624.1%86333.8%-257 預減34013.5%2158.4%125 略增56222.3%62824.6%-66 略減2339.3%26210.3%-29 續(xù)虧632.5%371.4%26 首虧33013.1%1475.8%183 不確

18、定251.0%261.0%-1 總計25172553資料來源：Wind，從業(yè)績預告情況來看，今年共有 2517 家上市公司進行了業(yè)績預告，其中首虧公司共有 323 家，續(xù)虧為 62 家，分別占所有發(fā)布業(yè)績預告公司 13.0%和 2.5%，無論是家數(shù)還是占比均顯著高于 2018 年同期業(yè)績預告時水平。其中首虧家數(shù)增加了 176 家，續(xù)虧家數(shù)增加了 25 家，占比分別提升 7.2 個百分點和 1.1 個百分點。全部已經發(fā)布業(yè)績預告的公司凈利潤上限同比增速均值為-100%，下限增速均值為-150%。（由于業(yè)績預告制度要求上市公司預計全年可能出現(xiàn)虧損、扭虧為盈、凈利潤較前一年度增長或下降 50% 以上

19、（基數(shù)過小的除外）等三類情況必須進行業(yè)績預告，因此業(yè)績預告數(shù)據中必然以業(yè)績表現(xiàn)較差的企業(yè)居多） HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 分行業(yè)來看，預告凈利潤上限和下限均值最高的是銀行、煤炭和石油石化，行業(yè)預告凈利潤均值為虧損的主要有通信、傳媒和綜合，這也成為業(yè)績雷較為集中的行業(yè)。預告凈利潤上限同比增長均值出現(xiàn)回落的行業(yè)有 21 個，預告凈利潤下限同比增長均值出現(xiàn)回落的行業(yè)有 22 個。并且增速回落幅度在 50%以上的達到 15 個（按上限算），回落幅度在 100%以上的達到 11 個（按上限算）。預告凈利潤變動幅度（取上限和下限同比增速變動幅度較高

20、值）中向下變動幅度居前的板塊分別為綜合、農林牧漁、傳媒、機械和通信等行業(yè)，能獲得正變動幅度的行業(yè)分別為餐飲旅游、煤炭、建材、建筑和房地產等。表明 2018 年餐飲旅游、銀行、地產相關行業(yè)盈利水平相對抗跌，驗證逆周期板塊的配置價值。首虧面積擴大，行業(yè)間業(yè)績表現(xiàn)分化，其中主要原因在于 2018 年我國經濟下行壓力凸顯，導致企業(yè)業(yè)績普遍下滑。其次由于 2015 年股市上漲期間積累起的大量商譽面臨減值壓力，進一步推動商譽規(guī)模較為集中的傳媒、綜合、醫(yī)藥等行業(yè)業(yè)績預告表現(xiàn)較差。預告凈利潤變動幅度（%）預告凈利潤上限（億元）預告凈利潤下限（億元）預告凈利潤同比增長上限（%）預告凈利潤同比增長下限（%）石油石

21、化-102.7720.5320.49-45.72-130.71煤炭132.5327.8626.86132.92115.86有色金屬-200.031.150.21-176.17-219.31電力及公用事業(yè)-89.282.351.42-70.53-109.89鋼鐵-135.7424.2622.17-101.83-151.25基礎化工16.552.922.4529.821.82建筑64.907.816.6684.2449.16建材100.379.438.48110.4477.41輕工制造13.612.812.4522.38-3.23機械-319.680.38-0.09-263.98-351.83電力

22、設備-156.731.530.98-113.42-198.45國防軍工-28.551.831.38-15.24-48.52汽車-93.995.194.58-80.29-108.54商貿零售-106.275.834.98-69.93-132.80餐飲旅游187.421.651.30200.44139.25家電-191.179.698.57-163.70-234.13紡織服裝-5-92.97-164.63醫(yī)藥-42.812.852.29-29.93-61.40食品飲料-43.276.465.87-11.61-65.13農林牧漁-572.661.340.72-549.42-

23、619.51銀行17.5045.5540.2917.503.33非銀行金融-126.4312.979.00-105.66-128.73房地產28.708.567.1847.2815.70交通運輸-33.266.335.07-19.02-43.29電子元器件-163.552.551.64-128.65-188.24通信-238.45-0.13-0.74-181.68-255.13計算機-65.811.040.51-46.77-83.74傳媒-355.05-1.94-3.15-320.19-379.48綜合-610.77-1.22-2.01-549.89-624.09全部已公布上-127.473.

24、793.02-100.03-150.79表 5：分行業(yè)業(yè)績預告表現(xiàn)一覽市公司 HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 資料來源：Wind，圖 3：分行業(yè)預告凈利潤平均變動幅度（%）圖 4：分行業(yè)商譽分布情況資料來源：Wind，資料來源：Wind，由于業(yè)績預告低于預期，使得業(yè)績預告變成“業(yè)績雷”，并成為近期市場焦點。1 月 30 日開盤后地雷股集體跌停引發(fā)群體性拋盤。節(jié)日臨近疊加業(yè)績雷的不確定性令資金重陷觀望局面， 午后市場熱點極度匱乏。當日不多的錄得上漲個股中，大部分為業(yè)績搶眼、凈利較為穩(wěn)定的公司，其中軍工、養(yǎng)雞以及部分龍頭公司表現(xiàn)較為出色。從目前來

25、看，2 月份仍處于年報發(fā)布期內，市場的業(yè)績敏感性仍然較高，需要對商譽減值壓力大、業(yè)績超預期下滑或“變臉”可能較高的板塊以及周期性行業(yè)提高警惕，預防再度出現(xiàn)集體拋售帶來的沖擊?？苿?chuàng)板有望 3 月份落地，期待資本市場改革試驗田示范效應1 月 30 日晚間，證監(jiān)會發(fā)布了關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見。備受矚目的科創(chuàng)板將正式落地。征求意見稿中對于未來科創(chuàng)板在準入條件、交易規(guī)則、上市、成交、退市、漲跌停限制等諸多方面進行了規(guī)定。這次科創(chuàng)板的推出其意義不僅在于幫助我國科技創(chuàng)新行業(yè)融資，加快經濟結構調整，更在于其實施方案中映射出未來我國資本市場基礎制度改革雛形，資本市場改革有望在科創(chuàng)板

26、成功運行后迎來一系列的重大突破。此次征求意見稿主要內容如下：1、優(yōu)質企業(yè)不盈利也可上市 允許同股不同權證監(jiān)會實施意見指出，科創(chuàng)板設定多元包容的上市條件，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未 HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / T+1；引入盤后固定價格交易；首日放開融資融券；規(guī)范“商譽”會計處理；單筆申報數(shù)量應不小于200 股，可按1股為單位進行遞增盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，允許符合相關要求的特殊股權結構企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市?？苿?chuàng)板相應設定投資者適當性要求，防控好各種風險。允許紅籌企業(yè)通過發(fā)行 CDR 的方式上科創(chuàng)板，條件即采用 201

27、8 年 6 月出臺的存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）等配套規(guī)則。同股不同權公司有望登陸科創(chuàng)板，尚未盈利的優(yōu)質成長企業(yè)有望準許在科創(chuàng)板上市。2、投資者門檻須符合“50 萬24 個月”前五天不設漲跌幅申請權限開通前 20 個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低于人民幣 50 萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券）；參與證券交易 24 個月以上。科創(chuàng)板減持制度退市制度股權交易規(guī)則投資者資質公司準入和發(fā)行優(yōu)質企業(yè)不盈利也可上市，允許同股不同權； 重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源等行業(yè)；試點注冊制；5套市值指標；放寬科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售的實施條件；綠鞋機制“50萬24個月”；

28、前五天不設漲跌幅圖 5：設立科創(chuàng)板征求意見稿中重要基礎制度的規(guī)定扣非凈利潤為負或凈資產為負；取消暫停上市和恢復上市機制；退市時間縮短為2年；首年不達標ST；粉飾財務數(shù)據只要證據確鑿即可退市高管團隊鎖定期延長到36個月;董監(jiān)高每人每年二級市場減持不超過總股數(shù)1%;大宗接盤的，接盤方要 禁售12個月;特定股東要減持，除公告外，還需要披露上市公司在減持過程中有沒有未披露事宜資料來源：Wind，3、科創(chuàng)板與目前創(chuàng)業(yè)板、中小板不同，放寬漲跌幅限制。上交所細則指出，科創(chuàng)板上市 HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 前 5 天不限漲跌幅，第六天開始設限 20%。

29、4、重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源等行業(yè)證監(jiān)會實施意見強調，在上交所新設科創(chuàng)板，堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。證監(jiān)會指出，科創(chuàng)板重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)，推動互聯(lián)網、大數(shù)據、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領中高端消費，推動質量變革、效率變革、動力變革。5、試點注冊制證監(jiān)會實施意見明確，在科創(chuàng)板試點注冊制，合理制定科創(chuàng)板股票發(fā)行條件和更加全面深入精準的信息披露規(guī)則體系。上交所負責科創(chuàng)板發(fā)行上市審核，中國

30、證監(jiān)會負責科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊。中國證監(jiān)會將加強對上交所審核工作的監(jiān)督，并強化新股發(fā)行上市事前事中事后全過程監(jiān)管。6、規(guī)范“商譽”會計處理 嚴格限制“炒殼”上交所表示，科創(chuàng)板公司實施重大資產重組的，應當按照企業(yè)會計準則的有關規(guī)定確認商譽，足額計提減值損失。意見稿指出，重大資產重組涉及購買資產的，應當與上市公司主營業(yè)務具有協(xié)同效應，有利于促進主營業(yè)務整合升級。7、上交所公布首次公開發(fā)行股票 5 套市值指標上交所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則征求意見稿指出，發(fā)行人申請在本所科創(chuàng)板上市，市值及財務指標應當至少符合 5 套市值相關標準中的一項。8、放寬科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售的實施條件上交所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法（征求

31、意見稿）指出：戰(zhàn)略配售首次公開發(fā)行股票數(shù)量在 1 億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。戰(zhàn)略投資者配售股票的總量超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量 30%的，應當在發(fā)行方案中充分說明理由。首次公開發(fā)行股票數(shù)量不足 1 億股，戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量 20%的，可以向戰(zhàn)略投資者配售。9、允許 IPO 采用綠鞋機制在意見稿中，上交所明確科創(chuàng)板可實施綠鞋機制，要求發(fā)行人和主承銷商采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數(shù)量不得超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量的 15%。關于綠鞋機制的行權，發(fā)行人的股票上市之日起 30 日內，主承銷商有權使用超額配售股票募集的資金，從二級市場購買發(fā)行人股票，但每次申報的買入

32、價不得高于本次發(fā)行的發(fā)行價，具體事宜由上鎖所另行規(guī)定。意見稿還稱，主承銷商可根據超額配售選擇權行使情況，要求發(fā)行人按照超額配售選擇權方案發(fā)行相應數(shù)量的股票。 HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 10、科創(chuàng)板單筆申報數(shù)量應不小于 200 股，可按 1 股為單位進行遞增上交所表示，為提高市場流動性，科創(chuàng)板不再要求單筆申報數(shù)量為 100 股及其整倍數(shù)。對于市價訂單和限價訂單，規(guī)定單筆申報數(shù)量應不小于 200 股，每筆申報可以 1 股為單位遞增。市價訂單單筆申報最大數(shù)量為 5 萬股，限價訂單單筆申報最大數(shù)量為 10 萬股。11、將執(zhí)行史上最嚴退市制度上交

33、所細則明確，科創(chuàng)板吸收了最新的退市改革成果，將執(zhí)行史上最嚴的退市制度，有執(zhí)行嚴、標準嚴、程序嚴等特征。我們認為設立科創(chuàng)板或將為新興產業(yè)和前沿技術發(fā)展面臨的資金和機制瓶頸提供解決方案， 拓寬其直接融資渠道，從而加快如 5G、航空航天、芯片、新能源以及高端裝備制造等科技行業(yè)景氣度，驅動我國經濟增長的新動能盡快成型。尤其在經濟下行周期中，為市場提供新的亮 點，并推動相關板塊和個股通過盈利面改善預期消化部分高估值，或者走出低估值泥潭，形成 實體經濟和金融市場雙贏的局面。從目前信息來看，科創(chuàng)板仍在緊鑼密鼓的籌備過程中，兩會結束后科創(chuàng)板有望進入落地前最后準備階段。A 股也有望借助科創(chuàng)板和兩會效應，迎來一波

34、行情，料中小創(chuàng)表現(xiàn)將獲得持續(xù)性支撐。1 月 PMI 繼續(xù)低于臨界值，鞏固 2 月份逆周期政策預期基礎中國 2019 年 1 月官方制造業(yè)PMI 為 49.5，預期 49.3，前值為 49.4;綜合 PMI 產出指數(shù)為53.2，比上月上升 0.6 個百分點；中國 2019 年 1 月官方非制造業(yè)PMI 為 54.7%，環(huán)比上升 0.9 個百分點；綜合 PMI 產出指數(shù)為 53.2%，環(huán)比上升 0.6 個百分點。圖 6：PMI 變化圖 7：PMI 分項變化資料來源：Wind，資料來源：Wind， HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 從結構上來看，原材

35、料購進價格 PMI 小幅胡四橫，但仍處于臨界值下方，PPI 同比增速回落以及工業(yè)生產“通縮”壓力仍然存在，或將繼續(xù)抑制節(jié)后生產復蘇。此外，新訂單、新出口訂單、產成品和原材料庫存等 PMI 分項均低于臨界值，其中新訂單和產成品庫存環(huán)比 12 月份還繼續(xù)下降，新出口訂單和原材料庫存改善有限，表明受季節(jié)性和周期性因素影響，節(jié)前企業(yè)傾向于停止接單，但總體企業(yè)產能擴張意愿仍處于低位，未來企業(yè)仍將繼續(xù)主動去庫存，2019 年一季度整體供需兩端向弱趨勢沒有變化。圖 8：不同規(guī)模企業(yè) PMI 變化圖 9：小型企業(yè) PMI 分項變化資料來源：Wind，資料來源：Wind，從不同規(guī)模企業(yè)表現(xiàn)來看，1 月份大型企業(yè)

36、PMI明顯回升，從12 月份的50.1%回升至51.3%，但中小企業(yè) PMI 繼續(xù)下行，分別從 12 月份的 48.4%和 48.6%繼續(xù)下滑至 47.2%和 47.3%。小 型企業(yè)生產活動經營預期 PMI 勉強回升至臨界線上，但新訂單 PMI 繼續(xù)下潛至 45.5%低位， 原材料 PMI 繼續(xù)回升至 50.6%，表明當前政策作用下小型企業(yè)經營預期稍有改善，但新訂單景氣度仍在惡化，會限制后續(xù)其他指標表現(xiàn)。1 月份中小企業(yè)PMI 的變化主要在于一方面中小企業(yè)以制造業(yè)和服務業(yè)居多，假期臨近對景氣度造成一定影響；另一方面當前困擾中小企業(yè)發(fā)展 的經濟環(huán)境和制度環(huán)境因素仍沒有改觀，盡管中央出臺多項扶持中

37、小企業(yè)發(fā)展政策，但仍然難 以立刻改變 1 月份中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀。因此未來 2 月份隨著節(jié)后復產，中央的扶持政策將需要加大力度，努力促進中小企業(yè)生產和信貸需求復蘇。因此 2 月份復產后，逆周期政策仍不會退出，無論是政府購買、基建投資形成的需求，還是扶持中小企業(yè)發(fā)展，鼓勵中小企業(yè)融資政策形成的信貸需求，都將成為市場結構性表現(xiàn)的基礎。因此我們認為 2 月份A 股市場將在季節(jié)性因素消除后，延續(xù)去年底以來的逆周期政策行情， 業(yè)績穩(wěn)健、需求增長明確的行業(yè)板塊值得關注。 HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 2 月行情展望：基建+資本市場改革，2 月風險偏好料將

38、表現(xiàn)穩(wěn)健本周進入節(jié)前行情，但業(yè)績雷使得節(jié)前市場表現(xiàn)并不平靜。但是從周內和月內信息來看， 當前美聯(lián)儲貨幣政策有意轉向鴿派，今年全球貨幣政策將集體偏寬松；1 月份基建投資規(guī)模超5000 億元，證監(jiān)會開啟新一輪制度改革高潮，政策多面開花，有助于提振 2 月份市場情緒和風險偏好。首先，美聯(lián)儲 1 月利率決議“鴿聲嘹亮”，人民幣匯率壓力進一步減輕，全球貨幣政策預期轉寬。當?shù)貢r間周三美聯(lián)儲公布了 2019 年首次利率決議。美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率在2.25%-2.50%不變，符合預期。美聯(lián)儲利率決議聲明稱，撤銷進一步加息的指引；承諾在未來行動上保持耐心；準備好調整資產負債表的正?；?。美聯(lián)儲聲明主要措辭變化：

39、取消了進一步漸進加息的措辭；刪除了對風險平衡的明確說法；經濟活動的措辭從“強勁”調整成了“穩(wěn)固”。美聯(lián)儲主席鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會上表示，美國經濟表現(xiàn)不錯，通脹仍接近 2%，海外經濟有所放緩，美國經濟將在 2019 年穩(wěn)步增長；在一定程度上，美聯(lián)儲（未來）加息的可能性降溫，下一步行動將完全取決于數(shù)據；FOMC 正評估結束縮表的時間點；不計劃使用資產負債表作為活躍的政策工具，將在利率、前瞻性指引之后使用資產負債表作為工具；對貿易存在實實在在的擔憂，關稅目前沒有對 GDP 產生大的影響。因此今年美聯(lián)儲加息和縮表進度將低于去年底預期，全球貨幣政策再度偏向寬松，人民幣匯率壓力進一步減輕，貨幣政策空間

40、也被打開。其次，1 月份已批復基建投資規(guī)模超 5000 億元，2 月份基建有望維持熱度。2019 年 1 月份以來，國家發(fā)改委所批復的基建投資項目已超 5000 億元，涉及城際鐵路、軌道交通以及機場等交通設施。從 1 月份 PMI 表現(xiàn)來看，當前市場需求和融資需求料將延續(xù)弱勢格局，基建拖地作用更加突出，甚至將繼續(xù)成為 2 月份經濟運行中的亮點，并主導市場熱點變動方向。第三，證監(jiān)會擬對證券公司風控指標實施逆周期調節(jié)，鼓勵證券公司進行權益類投資。本周證監(jiān)會發(fā)布消息稱，證監(jiān)會目前正在研究修訂證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定，擬放寬證券公司投資成分股、ETF 等權益類證券風險資本準備計算比例。此舉是為

41、了減少券商資本占用，進一步支持證券公司遵循價值投資理念，加大對權益類資產的長期配置力度。同時證監(jiān)會還計劃修改兩融業(yè)務實施細則，并將 QFII、RQFII 兩項制度合二為一，放寬準入條件，擴大投資范圍，后續(xù)有望繼續(xù)出臺政策放寬多項證券業(yè)務約束，明顯利好券商板塊。建議 2 月份酌情增配券商板塊。第五，節(jié)后 2 月份市場主線料將圍繞基建+資本市場改革展開，假期如果中美談判順利， 風險偏好有望繼續(xù)抬升，節(jié)后市場表現(xiàn)或可期待。2 月滬指中樞有望攀高至 2700 點附近，結構性利好大盤股，中小盤表現(xiàn)或有改善。建議短期可以關注券商、貴金屬、基建、區(qū)域建設概念等板塊表現(xiàn)，中線關注金融、消費藍籌和通信板塊，長線

42、繼續(xù)推薦關注成長價值板塊以及熱門行業(yè)龍頭。 HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 宏觀數(shù)據和其他市場表現(xiàn)精要周五公布的非農就業(yè)數(shù)據顯示，美國政府關門 35 天對就業(yè)增長沒有明顯影響。本周歐美股市普漲，道指漲 1.32%，納指漲 1.38%，標普 500 指數(shù)漲 1.57%。道指和納指均連漲六周。歐股指數(shù)連漲五周。1 月份，道指漲 7.17%，納指漲 9.74%，標普 500 指數(shù)漲 7.87%，道指和標普 500 指數(shù)創(chuàng) 2015 年 10 月以來最大月度漲幅，納指創(chuàng) 2011 年 10 月以來最大月度漲幅。標普 500 指數(shù)錄得 1987 年以來

43、的 1 月份同期最大漲幅。道指錄得 1989 年以來的最大 1 月同期漲幅。周五美元指數(shù)報 95.6101，本周跌 0.22%。美元兌日元走強，因美國就業(yè)和制造業(yè)數(shù)據強勁。美元指數(shù) 1 月累跌 0.53%。美元兌人民幣中間價回到 6.70 水位，1 月份累計下跌 2.34%。除英鎊和澳元外，1 月份人民幣對美元、日元和歐元均呈現(xiàn)升值。周五 COMEX 黃金期貨收報 1322 美元/盎司，本周漲 1.36%，連漲兩周。1 月漲 3.47%， 連漲四個月；COMEX 白銀期貨收跌 1.01%報 15.91 美元/盎司，本周漲 1.34%，1 月漲 3.38%。美聯(lián)儲維持利率不變，并暗示暫停貨幣緊縮

44、措施，令金價得到提振。但美國經濟數(shù)據強勁，又施壓金價。周五 NYMEX 原油期貨收報 55.37 美元/桶，創(chuàng)逾兩個月新高，本周漲 3.13%，1 月收漲18.96%，創(chuàng)史上最大同期漲幅。委內瑞拉政局動蕩、歐佩克原油產量下降以及美國上周活躍原油鉆井數(shù)量下降，均推動了本周油價上漲。布倫特原油期貨 1 月累漲 13.79%。國際航運指數(shù)方面。BDI 和 BPI 指數(shù)繼續(xù)大幅下跌，1 月份分別累計下跌 47%和 59%。國內流動性方面。本周央行于 30 日、31 日和 2 月 1 日開展 14 天逆回購操作，共計凈投放 1800 億元；但 1 月份考慮到降準等因素，銀行間流動性較為充裕，央行逆回購操

45、作偏少，1月份共計凈回籠資金 6300 億元。國內經濟景氣度方面。本周六大發(fā)電廠煤炭庫存繼續(xù)回升，日均耗煤量大幅回落，煤炭可用天數(shù)上升；但是唐山鋼廠產能利用率和高爐開工率繼續(xù)小幅改善；中小規(guī)模焦化企業(yè)開工率轉向與大型焦化企業(yè)開工率一齊上升。因此國內景氣度有漲有落，春節(jié)假期使得工業(yè)用電下降， 節(jié)后復產景氣度料將回升明顯。受美國中西部地區(qū)極寒天氣影響，美國天然氣、電力、農作物價格均呈上漲趨勢。巴西， 淡水河谷礦壩發(fā)生嚴重坍塌，鐵礦石持續(xù)上漲。從本周表現(xiàn)看，鐵礦石本周上漲 16.06%，螺紋鋼上漲 1.13%，熱卷上漲 0.66%，線材上漲 0.41%，焦煤上漲 5.49%，焦炭上漲 2.82%，動

46、力煤上漲 2.65%。, HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 表 6：本周及 1 月份人民幣主要匯率價格變化指數(shù)名稱最新價周漲跌幅1月份漲跌幅年初至今漲跌幅美元中間價歐元中間價英鎊中間價日元中間價港幣中間價澳元中間價6.70817.67758.79156.16050.85514.8770-1.27%-0.05%09%.26%.16%-65%25%1.30-0.66.46%.41%1.0.681.08%34%1.-0%-1.0.-1.-233%-2-2-2.47-1.90-2.34資料來源：Wind，表 7：本周及 1 月份部分國際大宗商品價格變化

47、COMEX黃金COMEX白銀LME銅NYMEX原油ICE布油CBOT大豆1,322.0015.916,141.5055.3762.90917.006%4%1%3.47%3.38%3.33%3.18%2.38%2.96%2.13%-0.89%2.23%2.46%16.91%13.79%21.93%18.96%3.13%指數(shù)名稱最新價周漲跌幅1月份漲跌幅年初至今漲跌幅資料來源：Wind，表 8：本周及 1 月份美元兌主要貨幣比價變化指數(shù)名稱最新價周漲跌幅1月份漲跌幅年初至今漲跌幅美元指數(shù)歐元兌美元英鎊兌美元美元兌日元美元兌瑞郎澳元兌美元95.61001.14571.3082109

48、.51000.99550.7247-0.0.-0.54%-0.16%-0.0.0.-0.65%1%-0 .48%-0 .08%2.55%-0 .06%1.44%2.74%3.12%93%22% 88%03%23%1.32.77%-0.43資料來源：Wind， HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 圖 10：央行貨幣凈投放累計變化圖 11：黃金和原油價格變化資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 12：六大發(fā)電集團周日均耗煤量和煤炭存量變化圖 13：唐山鋼廠產能利用率和高爐開工率變化資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 14：不同規(guī)模焦化企

49、業(yè)開工率變化圖 15：BDI 指數(shù)和 BPI 指數(shù)變化資料來源：Wind，資料來源：Wind，表 9：貨幣市場利率周變化 平均值歷史分位數(shù)R0072.77%62.73% 本周DR0072.67%56.67% R007-DR0070.10 %37.23 %R0072.58%56.38% 上周DR0072.55%42.75% R007-DR0070.04 %14.70 %周變化(BP) R0070.196.35 DR0070.1213.93 R007-DR0070.0622.53資料來源：Wind，表 10：可轉債主要指標周變化個數(shù)加權平均平價加權平均轉股溢價率加權平均純債溢價率加權平均到期收益率

50、（元）（BP）（BP）（BP）平價110元814.29%118.620.96%3.96%-0.9535.32%-0.02-2.57%0.26全體11485.950.82%32.01%0.6517.73%0.740.74%-0.17當前水平周變化當前水平周變化當前水平周變化當前水平周變化當前水平周變化 HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 資料來源：Wind，表 11：上周及 1 月份原油庫存變化 周變化（12 . 24 - 12 . 28 ） 1 月份變化API0.5%0.4%原油和石油產品(包括-0.2%1.1%原油和石油產品(不包-0.4%1.

51、6%庫存量俄克拉何馬庫欣商業(yè)原-0.4%-1.8%DOE汽油-0.9%7.2%混調汽油-0.2%7.6%DOE航空煤油1.6%2.8%DOE餾分燃料油-0.8%9.1%資料來源：Wind， HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLINK / 表 12：本周及 1 月份國內主要期貨品種價格周變化指數(shù)名稱最新價周漲跌幅1月份漲跌幅年初至今漲跌幅DCE鐵礦石621.5016.06%19.49%25.68%SHFE螺紋鋼3,754.001.13%9.03%10.28%DCE焦炭2,112.502.82%9.42%11.13%DCE焦煤1,288.505.49%8.00%

52、9.24%CZCE動力煤589.002.65%4.31%4.88%INE原油423.20-0.96%14.21%-2.44%DCE PVC6,540.00-0.30%1.40%1.32%CZCE PTA6,636.002.66%16.20%17.66%CZCE玻璃1,380.002.99%6.22%6.65%SHFE橡膠11,420.00-2.10%0.35%1.02%SHFE黃金289.202.14%0.28%0.47%SHFE白銀3,749.002.66%1.88%1.32%SHFE銅48,270.002.05%-0.17%-0.14%SHFE鋁13,545.000.15%-0.70%-0

53、.33%SHFE鎳99,450.005.25%11.13%12.92%SHFE鉛17,375.00-1.92%-3.30%-3.74%SHFE錫148,950.000.11%3.03%3.83%DCE雞蛋3,332.00-0.69%-4.35%-4.20%DCE棕櫚油4,780.000.13%6.51%6.65%DCE豆油5,726.000.67%6.66%6.51%CZCE菜油6,690.000.90%4.13%3.96%CZCE棉花15,250.000.26%3.24%2.49%CZCE菜粕2,131.00-0.19%1.86%1.62%DCE豆粕2,586.00-0.12%-1.18%-

54、1.49%CZCE強麥2,418.000.33%0.21%-0.41%CZCE蘋果10,901.00-0.65%-4.18%-3.97%資料來源：Wind，表 13：本周及 1 月份煤炭庫存變化情況 周變化（12 . 28 - 2 . 1 ）1 月份變化港口庫存總計石油焦0.0% 8.7%煤炭庫6大發(fā)電集團合計7.1%0.7%存國投港區(qū)合計1.0%8.5%澳大利亞紐卡斯爾港合25.2%16.4%港口場秦皇島港-4.0%-8.3%存量廣州港5.8%-17.6%港口煤秦皇島港-8.3%-8.3%炭庫存南京港0.0%0.0% HYPERLINK / 本報告屬于股份有限公司www.cc HYPERLI

55、NK / 資料來源：Wind，表 14：本周及 1 月份部分化工品庫存變化 周變化（12 . 28 - 2 . 1 ）1 月份變化天然橡膠總計0.7% 1.54% 瀝青總計-6.2% -21.91% 甲醇庫存廣東港口19.1% 65.21% 福建港口95.4% 150.67% 華東港口6.6% 28.26% 華南港口29.6% 80.38% 滌綸短纖國內庫存天數(shù)0.0% -9.09% 苯乙烯華東地區(qū)-2.4% 68.91% 甲苯華東港口21.1% -17.37% 華南港口-20.0% 0.00% 華東地區(qū)0.0% -6.25% 華南地區(qū)0.0% 6.25% 二甲苯華東地區(qū)0.0% 54.35% 華南地區(qū)0.0% 62.50% 乙二醇張家港4.3% 19.49% 太倉1.1% -25.00% 華東地區(qū)合計1.5% 7.08% 浙江、江蘇港3