財務(wù)治理與企業(yè)所有權(quán)安排

1、財務(wù)治理與企業(yè)所有權(quán)安排【摘要】財務(wù)治理是公司治理的核心組成部分,公司治理是企業(yè)所有權(quán)安排的詳細(xì)化。企業(yè)所有權(quán)安排奠定了財務(wù)治理體系的根本架構(gòu),指導(dǎo)公司財權(quán)詳細(xì)配置,企業(yè)所有權(quán)安排的歷史演變帶來財務(wù)治理形式的不斷演進(jìn)?！娟P(guān)鍵詞】財務(wù)治理;企業(yè)所有權(quán);企業(yè)契約財務(wù)治理是公司治理的核心組成部分,企業(yè)所有權(quán)是公司治理構(gòu)造的一個抽象概括,遵循企業(yè)所有權(quán)安排、公司治理、財務(wù)治理邏輯主線,可以認(rèn)識到:財務(wù)治理體系構(gòu)建的根底是企業(yè)所有權(quán)安排,企業(yè)所有權(quán)安排狀況決定了企業(yè)財權(quán)配置狀態(tài);企業(yè)所有權(quán)安排契約不斷演變,決定了財務(wù)治理形式并非一成不變,而是隨外部環(huán)境變化而不斷演進(jìn)。一、財務(wù)治理體系與企業(yè)所有權(quán)安排公司

2、治理一般意義上是企業(yè)所有權(quán)安排詳細(xì)化,財務(wù)治理作為公司治理的核心部分,必然要以企業(yè)所有權(quán)安排為基石。企業(yè)所有權(quán)一般意義上指的是“對企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)(張維迎,1996),其安排是由企業(yè)各要素所有者(簽約方)互相會談直接決定,企業(yè)所有權(quán)安排框架決定了財務(wù)治理根本構(gòu)造,形成了相應(yīng)治理機制,標(biāo)準(zhǔn)了詳細(xì)治理行為。詳細(xì)講,企業(yè)所有權(quán)安排對財務(wù)治理體系主要產(chǎn)生如下影響:首先,企業(yè)所有權(quán)安排奠定了財務(wù)治理的根本構(gòu)造。資本構(gòu)造是財務(wù)治理構(gòu)造根底組成部分,股權(quán)和債權(quán)不僅僅是可以互相替代的融資工具,而且更是可以互相替代的治理構(gòu)造(illiasn,1988)。企業(yè)所有權(quán)安排中“剩余權(quán)利配置決定了股東與債權(quán)

3、人的權(quán)利與地位,影響股東與債權(quán)人風(fēng)險態(tài)度與積極性。資本構(gòu)造不僅僅是一個財務(wù)比率,更表達(dá)股權(quán)債權(quán)互相制衡關(guān)系。從治理角度認(rèn)識,企業(yè)“剩余權(quán)利配置深入影響股東與債權(quán)人利益,促成了股權(quán)債權(quán)利益平衡,間接決定了資本構(gòu)造。同時,企業(yè)所有權(quán)安排中“剩余權(quán)利詳細(xì)配置,對財務(wù)治理構(gòu)造中股權(quán)構(gòu)造、董事會構(gòu)成、經(jīng)理層組成影響重大,初步奠定了上述各治理層級應(yīng)享有的根本權(quán)利。由此,企業(yè)所有權(quán)安排根本邏輯決定了財務(wù)治理根本框架構(gòu)造。英美治理形式下側(cè)重于通過市場機制保證債權(quán)人利益,德日治理形式下側(cè)重于通過債權(quán)人參與公司運營保證債權(quán)人利益,進(jìn)而保障企業(yè)所有權(quán)安排有效性。我國運作相對標(biāo)準(zhǔn)的上市公司,大部分由國有企業(yè)改制而來,

4、受制于特殊歷史原因,其債權(quán)人利益既得不到市場法律機制保障,也無法參與公司運營,出現(xiàn)許多諸如“三角債等問題,導(dǎo)致資本構(gòu)造治理約束力不強,企業(yè)所有權(quán)安排效果不彰。其次,企業(yè)所有權(quán)安排促成財務(wù)治理機制形成與完善。財務(wù)治理動力機制中,企業(yè)所有權(quán)安排中常常給予經(jīng)理層部分“剩余權(quán)利,這本身就是一種長期鼓勵,其效果是貨幣獎勵等短期鼓勵方式所無法到達(dá)的,這將有助于財務(wù)治理動力機制有效發(fā)揮;財務(wù)治理制衡機制中,企業(yè)不同治理主體為維護自身權(quán)益,必然會對企業(yè)所有權(quán)安排中“剩余權(quán)利進(jìn)展劇烈爭奪,最終將促成“剩余權(quán)利的分散配置,形成互相制衡態(tài)勢,這將非常有利于財務(wù)治理制衡機制進(jìn)一步完善;財務(wù)治理主體機制(財務(wù)相機治理機

5、制)中,企業(yè)所有權(quán)“狀態(tài)依存性直接決定了財務(wù)相機治理的客觀必要性?！笆Ｓ鄼?quán)利在股東、債權(quán)人等不同治理主體之間的轉(zhuǎn)換,必然要求遵從企業(yè)所有權(quán)安排一般邏輯,遵守相應(yīng)運作規(guī)那么,這將有利于企業(yè)財權(quán)在股東、債權(quán)人等治理主體之間合理并順利轉(zhuǎn)移,形成有效的財務(wù)相機治理機制。在“宏智科技雙董事會案例中,公司股權(quán)構(gòu)造安排、股東權(quán)利約束等企業(yè)所有權(quán)安排制度化方面存在一定缺陷,直接影響了財務(wù)治理機制發(fā)揮,嚴(yán)重干擾了公司正常運營。最后,企業(yè)所有權(quán)安排可以有效標(biāo)準(zhǔn)財務(wù)治理行為。企業(yè)所有權(quán)安排初步奠定了企業(yè)根本權(quán)利配置格局,財務(wù)戰(zhàn)略制定、財務(wù)全面調(diào)控、財務(wù)政策選擇等財務(wù)治理行為必然要遵從這一權(quán)利配置狀態(tài),并受其約束與標(biāo)

6、準(zhǔn)。企業(yè)所有權(quán)安排中“剩余權(quán)利詳細(xì)配置,決定了股東、董事會等治理主體權(quán)利分享狀態(tài),對公司財務(wù)戰(zhàn)略制定、開展方向具有深入影響;企業(yè)所有權(quán)安排中“剩余權(quán)利適當(dāng)分散配置,相應(yīng)的責(zé)任匹配相應(yīng)的權(quán)利,將有利于調(diào)動企業(yè)各治理層級積極性,上下一心順利完成財務(wù)全面調(diào)控任務(wù);企業(yè)所有權(quán)安排中“合約權(quán)利與“剩余權(quán)利合理界定,將有利于明確企業(yè)各治理主體財務(wù)權(quán)利界限,減少權(quán)利真空或重疊,這將有利于企業(yè)選擇合理的財務(wù)政策。我國上市公司在企業(yè)所有權(quán)安排方面存在一些問題,對關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等重大財務(wù)行為約束力度不夠,出現(xiàn)了控股股東與上市公司之間“隧道效應(yīng)、“支撐效應(yīng)等利益輸送問題,值得深思。二、財權(quán)配置與企業(yè)所有權(quán)安排現(xiàn)

7、代企業(yè)理論(特別是不完全契約理論)有關(guān)企業(yè)所有權(quán)安排研究,為財權(quán)配置研究奠定了堅實的理論基矗企業(yè)所有權(quán)安排本質(zhì)上可以說是公司根本權(quán)利分配,財權(quán)作為企業(yè)所有權(quán)的核心權(quán)能,其詳細(xì)配置必然要以企業(yè)所有權(quán)安排為根底,遵從企業(yè)所有權(quán)安排邏輯。企業(yè)所有權(quán)安排的“股東至上主義或“利益相關(guān)者共享主義,決定了企業(yè)施行“股東單邊治理或“利益相關(guān)者共同治理,由此也決定了財務(wù)治理中財權(quán)配置采用“財務(wù)集權(quán)形式或“財務(wù)分權(quán)形式。需要注意的是,對企業(yè)所有權(quán)內(nèi)涵認(rèn)識的不同,會深入影響企業(yè)財權(quán)的詳細(xì)配置。用“剩余控制權(quán)等“剩余權(quán)利定義企業(yè)所有權(quán),對于理解企業(yè)相關(guān)運營問題具有重大價值,但同時也暴露出“剩余控制權(quán)內(nèi)涵與外延模糊等問

8、題。也就是說,“剩余控制權(quán)也變成了一個沒有大孝沒有范圍差異的“萬金油似的變量(楊其靜,2002)。就是將企業(yè)所有權(quán)定義為“剩余控制權(quán)的哈特(hart)等人也成認(rèn),事實上剩余控制權(quán)等同于完全控制權(quán)。針對上述問題,楊瑞龍等學(xué)者提出用“重大決策權(quán)替代“剩余權(quán)利定義企業(yè)所有權(quán),“為防止因概念內(nèi)涵的模糊性所引起的理論上的混亂,我們以比擬現(xiàn)實的態(tài)度把剩余控制權(quán)定義為企業(yè)的重要決策權(quán)(楊瑞龍等,1997)。本文贊同這一觀點,在理論中將企業(yè)所有權(quán)定義為“重大決策權(quán)是適宜的。在治理框架下,財權(quán)是企業(yè)所有權(quán)的核心權(quán)能,由此在財權(quán)配置方面,雖然用“剩余權(quán)利定義企業(yè)所有權(quán)對于理解財權(quán)匹配約束等問題非常重要,但在實際財

9、權(quán)配置中,根據(jù)財務(wù)理論經(jīng)歷,在不割裂完好財權(quán)原那么下,將財權(quán)定義為重大財務(wù)事項決策權(quán)進(jìn)而進(jìn)展有效配置是合理的現(xiàn)實選擇。企業(yè)所有權(quán)安排如過于強調(diào)股東尤其是大股東權(quán)利,將會導(dǎo)致公司財權(quán)配置嚴(yán)重失衡,大股東將完全控制企業(yè)財權(quán),股東大會將成為“大股東大會,董事會將成為大股東“橡皮圖章,這將導(dǎo)致嚴(yán)重后果。我國上市公司陸續(xù)暴露出的“猴王股份、“托普軟件等大股東掏空上市公司事件,就是很好例證。三、企業(yè)所有權(quán)安排演變與財務(wù)治理形式演進(jìn)市場經(jīng)濟開展初期,企業(yè)規(guī)模相對狹小,市場競爭并不劇烈,對資本有較強烈的需求。這一時期,由于企業(yè)管理、消費工藝相對簡單,對經(jīng)營才能、專業(yè)技術(shù)等要求并不高,企業(yè)的開展關(guān)鍵在于“企業(yè)家

10、對投資時機的把握。在企業(yè)契約簽訂過程中,企業(yè)規(guī)模狹孝經(jīng)營風(fēng)險大和抵御風(fēng)險才能差等特點導(dǎo)致了對資本“抵押性的現(xiàn)實要求,資本所有者(股東)的經(jīng)濟實力對會談力的影響非常顯著。由于經(jīng)濟擴張的沖動對資本需求很大,資本的“相對稀缺性十清楚顯,資本所有者在契約會談中占有了絕對優(yōu)勢地位。由此,在資本所有者與經(jīng)營者合一的“古典企業(yè)中,資本所有者(也是企業(yè)家)與工人“會談力比照嚴(yán)重失衡,企業(yè)剩余索取權(quán)與控制權(quán)集中于企業(yè)資本所有者手中,這一狀態(tài)適應(yīng)了當(dāng)時簽約各方對企業(yè)所有權(quán)安排的根本要求。此時,資本所有者完全控制企業(yè),擁有企業(yè)全部財權(quán),屬于典型的股東控制的“集權(quán)型財務(wù)治理形式。隨著經(jīng)濟的開展,社會專業(yè)化分工進(jìn)一步加

11、劇,企業(yè)規(guī)模得到不斷擴大,有效管理對企業(yè)開展顯得更為重要。同時,企業(yè)資本來源呈現(xiàn)出多樣化趨勢,出現(xiàn)了“兩權(quán)別離現(xiàn)象。此時,資本市場的開展加劇了物質(zhì)資本之間的投資競爭,削弱了資本所有者的會談力,減少了其對企業(yè)所有權(quán)占有;面對劇烈的市場競爭,經(jīng)營者的經(jīng)營才能顯得至關(guān)重要,對企業(yè)剩余創(chuàng)造奉獻(xiàn)更大,從而增強了經(jīng)營者的會談力,使其具有了分享企業(yè)剩余的才能,享有更多的企業(yè)所有權(quán)。由此,在現(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)資本所有者與經(jīng)營者分享企業(yè)剩余成為一種普遍現(xiàn)象,這一企業(yè)所有權(quán)安排狀況是符合資本所有者與經(jīng)營者之間相對“會談力變化趨勢的,是必然的現(xiàn)實選擇。此時,資本所有者與經(jīng)營者等都參與了財權(quán)分享,形成了股東主導(dǎo)多元

12、參與的“分權(quán)型財務(wù)治理形式。進(jìn)入知識經(jīng)濟時代后,創(chuàng)新型企業(yè)對企業(yè)人力資本更加依賴,創(chuàng)新才能成為企業(yè)安身立命的根本,而對物質(zhì)資本的倚重那么明顯減弱。以人力資本投入到企業(yè)契約的經(jīng)營者、員工,其個人創(chuàng)新才能成為相對“稀缺資源,對企業(yè)剩余創(chuàng)造更為重要,在企業(yè)所有權(quán)安排契約會談中的地位也得到了有效進(jìn)步。由此,經(jīng)營者、主要技術(shù)員工對企業(yè)所有權(quán)要求和實際占有也相應(yīng)增大。在現(xiàn)代高科技企業(yè)中,經(jīng)營者持股、員工以技術(shù)入股而分享企業(yè)剩余現(xiàn)象已非常普遍,正是表達(dá)了這一開展趨勢。此時,企業(yè)所有權(quán)安排契約將更加傾向于人力資本方面,以物資資本為分配基儲人力資本分享份額不斷加大的所有權(quán)安排變化將是大勢所趨,而人力資本對財務(wù)權(quán)利占有、財務(wù)收益分享將更為明顯,形成強調(diào)人力資本參與的“混合型財務(wù)治理形式?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】1楊瑞龍,聶輝華.不完全契約理論:一個綜述j.經(jīng)濟研究,2022(2).2張維迎.產(chǎn)權(quán)