港口行業(yè)價(jià)值分析

1、港口行業(yè)價(jià)值分析第一章行業(yè)概況港口是重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，港口貨物吞吐量與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，港口發(fā)展受國家政策影響較大，港口是重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，是由一定范圍的水域和陸域組成的區(qū)域，港口作為貨物運(yùn)輸和貿(mào)易流通的樞紐口岸，其經(jīng)營貨種主要分為集裝箱、干散貨和液體散貨。圖 交通運(yùn)輸行業(yè)研究框架（含港口）資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 港口行業(yè)上下游關(guān)聯(lián)方和產(chǎn)品服務(wù)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展2.1 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈港口行業(yè)屬于交通運(yùn)輸行業(yè)，是基礎(chǔ)性行業(yè)，其上游行業(yè)包括水運(yùn)、陸運(yùn)、裝備制造、工程建設(shè)等行業(yè)。上游按照運(yùn)輸貨源的品種，主要分為集裝箱、干散貨和液體散貨。集裝箱為海

2、上貨運(yùn)主要方式，與進(jìn)出口貿(mào)易景氣度相關(guān)度高；干散貨中主要分為煤炭和金屬礦石，為工業(yè)原材料，與腹地內(nèi)工業(yè)行業(yè)及企業(yè)的景氣度相關(guān)；液體散貨主要為原油和成品油，需求的大小取決于化工、煉化企業(yè)的景氣度、交通運(yùn)輸?shù)南囊约皯?zhàn)略石油儲(chǔ)備等。下游行業(yè)包括冶金、石化、電力、礦產(chǎn)、農(nóng)業(yè)以及貿(mào)易等行業(yè)。從下游產(chǎn)業(yè)看，航運(yùn)企業(yè)是港口的主要客戶群。首先，港口吞吐量會(huì)受到企業(yè)碼頭運(yùn)力、航線安排的影響，而這都會(huì)受到企業(yè)運(yùn)營模式、網(wǎng)絡(luò)布局調(diào)整的影響；其次，港口業(yè)務(wù)會(huì)受到航運(yùn)企業(yè)船型變化、相關(guān)需求變化的影響；第三，航運(yùn)市場屬于典型周期性行業(yè)，港口業(yè)的發(fā)展無疑會(huì)受到市場供求與價(jià)格變化的影響。港口行業(yè)的發(fā)展與上下游行業(yè)的發(fā)展密切

3、相關(guān)：裝備制造和電子設(shè)備行業(yè)的發(fā)展能夠提高港口作業(yè)效率；水運(yùn)、陸運(yùn)等運(yùn)輸行業(yè)的發(fā)展有助于港口行業(yè)擴(kuò)大服務(wù)區(qū)域；金融和貿(mào)易的發(fā)展提升港口綜合服務(wù)能力和產(chǎn)品附加價(jià)值；同時(shí)，港口行業(yè)的發(fā)展也為下游行業(yè)的高效運(yùn)作以及整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展提供基礎(chǔ)。圖 港口行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 核心三要素資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 國際比較資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 產(chǎn)業(yè)推演資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行2.2 技術(shù)發(fā)展隨著5G技術(shù)的應(yīng)用推廣，我國智慧港口也紛紛步入“5G”時(shí)代。例如，2019年7月，廈門遠(yuǎn)海碼頭啟動(dòng)智慧港口5G應(yīng)用建設(shè)，截至2019年末，廈門遠(yuǎn)海碼頭港區(qū)已實(shí)現(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)的

4、全覆蓋。又如，2020年上半年，寧波市梅山港區(qū)已實(shí)現(xiàn)5G+龍門吊遠(yuǎn)程控制規(guī)?；瘧?yīng)用，并成功試驗(yàn)5G+無人駕駛集卡應(yīng)用。在我國的港口碼頭智能化建設(shè)以及應(yīng)用的過程中，信息化的物流智能系統(tǒng)具有非常重要的作用，能夠在很大程度上幫助港口碼頭實(shí)現(xiàn)智能化的港口物流相關(guān)服務(wù)，同時(shí)還能夠有效的提升港口碼頭的智能化管理。 HYPERLINK /SH600018.html 無人碼頭是未來趨勢，2017年由上港集團(tuán)、上海振華重工聯(lián)合打造的上海洋山深水四期碼頭無人碼頭開創(chuàng)了新紀(jì)元，共建設(shè)7個(gè)集裝箱泊位，遠(yuǎn)期為630萬標(biāo)準(zhǔn)箱，將引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢。2.3 政策和監(jiān)管近年來，與港口行業(yè)相關(guān)的政策頻發(fā)，在規(guī)劃建設(shè)方面要求加強(qiáng)港

5、口集疏運(yùn)體系建設(shè)，完善和發(fā)展江海聯(lián)運(yùn)、鐵水聯(lián)運(yùn)；在環(huán)境保護(hù)方面推動(dòng)“公轉(zhuǎn)鐵”、“公轉(zhuǎn)水”政策實(shí)施，加快綠色港口建設(shè)；在收費(fèi)管理方面賦予港口經(jīng)營企業(yè)更多的自主權(quán)，市場化、規(guī)范化的港口收費(fèi)體系逐步完善；在資源整合方面強(qiáng)調(diào)進(jìn)行錯(cuò)位競爭，化解局部地區(qū)產(chǎn)能過剩矛盾，推進(jìn)區(qū)域港口一體化發(fā)展。圖 近年來港口行業(yè)重要政策匯總資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)3.1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法 圖 綜合財(cái)務(wù)分析資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 行業(yè)估值和歷史比較資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行港口行業(yè)是一個(gè)毛利率較高的行業(yè)，且由于其裝卸的費(fèi)用由于受到國家的調(diào)控，毛利率較為穩(wěn)定。

6、港口行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。3.2 發(fā)展和價(jià)格驅(qū)動(dòng)機(jī)制3.2.1 發(fā)展現(xiàn)狀近年來，受 GDP 及進(jìn)出口增速放緩影響，中國主要港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐 量增速波動(dòng)下降，體現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)周期性。中國沿海港口處于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩階段，沿海港口整體投資規(guī)模持續(xù)下降，內(nèi)河港口投資規(guī)模仍呈上升趨勢。圖 港口貨物吞吐量增速與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行3.2.2 價(jià)格驅(qū)動(dòng)機(jī)制影響港

7、口行業(yè)盈利的主要因素：港口收入主要由費(fèi)率和吞吐量決定。港口收入比較單一，裝卸費(fèi)率根據(jù)不同的貨物形態(tài)分別按單箱費(fèi)率、集裝箱及單噸費(fèi)率（干散貨）。我國的裝卸費(fèi)率有部分費(fèi)用是長期由國家所管制。港口是資金密集型行業(yè)，成本折舊及固定人工費(fèi)用占比較高。港口的運(yùn)行的基礎(chǔ)在于固定資產(chǎn)的投入，包括泊位、航道、大型機(jī)械設(shè)備等。受外需和全球經(jīng)濟(jì)增速影響。貿(mào)易量與經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，新冠肺炎疫情的全球蔓延對世界經(jīng)濟(jì)造成不利影響，2020 年上半年各國制造業(yè)下滑明顯；但隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，2020 年 9 月全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI指數(shù)均已恢復(fù)甚至超過疫情前的水平，中國進(jìn)出口金額也創(chuàng)出近年來的新高，為未來我國港口集裝箱吞吐

8、量帶來一定支撐受國內(nèi)干散貨及原油需求的影響。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，干散貨的進(jìn)口量開始下滑，原油儲(chǔ)備的基本飽和也導(dǎo)致原油的進(jìn)口量逐漸放低。中國煤炭銷量恢復(fù)至高位，重點(diǎn)電廠存在補(bǔ)庫需求；鋼鐵行業(yè)景氣帶來鐵礦石進(jìn)口數(shù)量增長，港口、鋼廠存在補(bǔ)庫需求；在基建投資加碼的情況下，煤炭、鐵礦石等大宗商品短期需求量有望維持高位，對未來港口吞吐量提供一定支撐。圖 定價(jià)影響因素資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行中國港口群林立，岸線資源飽和，腹地高度重疊；深水港仍在進(jìn)一步建設(shè)，加劇區(qū)域港口競爭。圖 中國港口布局資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行港口業(yè)務(wù)需求集裝箱需求主要看全球市場，干散貨與原油需求主要看中國內(nèi)部。圖 全球港口分

9、布圖資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 以集裝箱為例港口需求分析資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 我國港口吞吐量增長情況資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 沿海主要港口貨物吞吐量及增速資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 主要港口外貿(mào)貨物吞吐量及增速資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 主要港口集裝箱吞吐量及增速資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 中國煤炭產(chǎn)量及庫存情況資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 中國鐵礦石進(jìn)口及庫存情況資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖 港口盈利框架資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行3.3 競爭分析港口行業(yè)整體準(zhǔn)入壁壘較高，競爭格局基本穩(wěn)定，集中度一般；在產(chǎn)能過剩、惡性競爭的背景下，港口資

10、源整合有望持續(xù)推進(jìn)。圖 全球港口列表資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行我國港口行業(yè)市場集中度一般。港口建設(shè)需要自然條件良好的岸線資源，對周邊配套資源也有著較高的要求，具有一定的資源稀缺性；港口與腹地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相輔相成，其輻射區(qū)域相對穩(wěn)定，從而呈現(xiàn)出較為明顯的區(qū)域壟斷性特征；政府對港口投資建設(shè)采取統(tǒng)一規(guī)劃管理，實(shí)施嚴(yán)格的項(xiàng)目審批制度；航道、碼頭等港口設(shè)施所需投資規(guī)模大，屬于資本密集型行業(yè)?？傮w看，港口行業(yè)的整體準(zhǔn)入壁壘較高。圖 中國主要港口比較優(yōu)勢分析資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行3.4 中國企業(yè)排名表 港口A股上市公司資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行表 中國港口香港等地上市公司資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)

11、千際投行資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 HYPERLINK /SH600018.html 上港集團(tuán)：公司是我國最大的港口股份制企業(yè)，是貨物吞吐量、集裝箱吞吐量均居世界前列的綜合性港口。主業(yè)領(lǐng)域包括港口集裝箱、大宗散貨和件雜貨的裝卸生產(chǎn)，以及與港口生產(chǎn)有關(guān)的引航、船舶拖帶、理貨、駁運(yùn)、倉儲(chǔ)、船貨代理、集卡運(yùn)輸、國際郵輪服務(wù)等港口服務(wù)以及港口物流業(yè)務(wù)。公司深化長江、東北亞、國際化三大戰(zhàn)略，組建了長江港口物流有限公司，積極推動(dòng)港口、航運(yùn)、物流的協(xié)調(diào)發(fā)展，提高了集團(tuán)在長江流域的集聚力和輻射力。 HYPERLINK /SH601018.html 寧波港：公司是中國大陸重點(diǎn)開發(fā)建設(shè)的四大國際深水中轉(zhuǎn)港之一

12、，在區(qū)位、航道水深、岸線資源、陸域依托、發(fā)展?jié)摿Φ确矫婢哂休^大的優(yōu)勢，是世界航線最密集的港口之一，也是世界各大船公司必靠母港之一。3.5 全球重要競爭者英國勞氏日報(bào) (Lloyds List) 發(fā)布“2020全球100大集裝箱港口排行榜”排名顯示前十大港口有7個(gè)港口位于中國。圖 100大集裝箱排名前9位。資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行表 境外港口主要上市公司資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行1. 招商局港口0144.HK：公司是首家在香港上市之紅籌公司并于2004年9月晉升為香港恒生指數(shù)成份股。公司主要從事港口業(yè)務(wù)、保稅物流及冷鏈業(yè)務(wù)、物業(yè)開發(fā)及投資。公司核心業(yè)務(wù)為從事內(nèi)地、香港及海外的港口與相關(guān)業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年發(fā)展，公司現(xiàn)已成為中國最大以至世界領(lǐng)先的公共碼頭營運(yùn)商。公司現(xiàn)已于中國沿海主要樞紐港建立了較為完善的港口網(wǎng)絡(luò)群，覆蓋珠江三角洲、長江三角洲、環(huán)渤海灣地區(qū)、廈門灣經(jīng)濟(jì)區(qū)和西南地區(qū)。2. 中遠(yuǎn)海運(yùn)港口1199.HK：公司的的最終母公司是中遠(yuǎn)集裝箱運(yùn)輸有限公司(中遠(yuǎn)集團(tuán))。中遠(yuǎn)集團(tuán)是中國最大和世界第二大的航運(yùn)企業(yè)。公司已發(fā)展成為全球第五大的集裝箱碼頭經(jīng)營商，以及全球第三大集裝箱租賃公司，并持有世界最大的集裝箱制造商。第四章 未來發(fā)展港口作為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其經(jīng)營發(fā)