公司理財(cái)?shù)?8章風(fēng)險(xiǎn)、資本成本與投資決策

1、第8章 風(fēng)險(xiǎn)、資本成本與投資決策【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 了解風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響。理解各種不同資本成本的含義。掌握資本成本的核算以及風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本預(yù)算方法。 【引例】 先鋒石油公司資本成本的選擇8.1 從投資項(xiàng)目的角度看風(fēng)險(xiǎn) 8.1.1風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響【例8-1 】利興公司面臨3個(gè)項(xiàng)目可供選擇，預(yù)計(jì)它們的未來(lái)收益是：項(xiàng)目A現(xiàn)金流入60萬(wàn)元，概率95%，流出700萬(wàn)元，概率5%；項(xiàng)目B現(xiàn)金流入20萬(wàn)元，概率50%，流出16萬(wàn)元，概率50%；項(xiàng)目C：現(xiàn)金流入600萬(wàn)元，概率5%，流出40萬(wàn)元，概率95。分析：在這三個(gè)備選項(xiàng)目中，C項(xiàng)目的現(xiàn)金流入很有吸引力，但是成功的概率太低。A項(xiàng)目現(xiàn)金流入次之，成功的

2、可能性較大，但一旦失敗，損失慘重。所以無(wú)論選A還是選C，均有利弊，導(dǎo)致決策陷入困境，究其原因是由于不確定性的存在，具體體現(xiàn)為流入流出的概率。假設(shè)三個(gè)項(xiàng)目當(dāng)期投資現(xiàn)金流出均為5萬(wàn)元，如果比較投資的現(xiàn)金流入和流出，則三個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：項(xiàng)目A ：NPV=6095%-7005%-5=57-35-5=17(萬(wàn)元）項(xiàng)目B ：NPV=2050%-1650%-5=10-8-5=-3（萬(wàn)元）項(xiàng)目C ：NPV=6005%-4095%-5=30-38-5=-13(萬(wàn)元）由于A項(xiàng)目的NPA0，應(yīng)選A項(xiàng)目。盡管如此，A項(xiàng)目依然是有風(fēng)險(xiǎn)的。實(shí)際結(jié)果可能是現(xiàn)金流入60萬(wàn)元，也可能是流出700萬(wàn)元，二者有很大差異。所以，投

3、資決策中需要充分估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)，以提高決策的合理性。8.1 從投資項(xiàng)目的角度看風(fēng)險(xiǎn) 8.1.2投資風(fēng)險(xiǎn)的類別1.投資項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。這類風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)多元化投資而被分散，也被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 公司的 系數(shù)是該公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相對(duì)于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的變化程度。用公式表達(dá)為：2.投資項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司或項(xiàng)目的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如工人罷工、新項(xiàng)目研發(fā)失敗、取得重要合同、訴訟失敗等。特有風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于投資項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的部分。8.2 資本成本概述 8.1.1風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資決策的影響資本成本（

4、cost of capital）是公司獲得資金所有權(quán)和使用權(quán)付出的代價(jià)。資本成本的高低直接決定公司投資項(xiàng)目的可行與否。 8.2 資本成本概述 8.2.1 正確理解資本成本第一，資本成本對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)可以看做一種機(jī)會(huì)成本。 第二，資本成本等同于公司投資項(xiàng)目要求的最低報(bào)酬率。 第三，單一資本成本和綜合資本成本。8.2 資本成本概述 8.2.2 影響資本成本的因素外部影響因素外部影響因素主要指宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、稅率、市場(chǎng)波動(dòng)三個(gè)方面的因素。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、貨幣政策、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等外部環(huán)境因素對(duì)公司成本的影響。 外部環(huán)境對(duì)資本成本的影響一般不依賴公司的業(yè)績(jī)。無(wú)論公司經(jīng)營(yíng)得好壞，這些

5、因素均會(huì)影響公司籌資成本的高低。外部因素中，尤其宏觀環(huán)境主要影響公司資金成本中的機(jī)會(huì)成本部分。內(nèi)部影響因素內(nèi)部影響因素就是指公司經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)資本成本的影響。主要反映在公司的投融資決策、公司業(yè)績(jī)幾個(gè)方面。首先，公司的投資決策從本質(zhì)上影響了投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，因而影響投資人所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 其次，公司的融資決策會(huì)影響資本成本。 最后，公司的業(yè)績(jī)會(huì)影響資本成本。 8.3 資本成本的測(cè)算 8.3.1 單一資本成本的計(jì)算1.債務(wù)資本成本的測(cè)算債務(wù)資金的主要來(lái)源是向銀行貸款和發(fā)行債券。 （8-2）8.3 資本成本的測(cè)算 8.3.1 單一資本成本的計(jì)算【例8-2】宏達(dá)公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1 000萬(wàn)，年

6、利率6%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。借款手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)。該公司所得稅稅率25%。則該筆借款的稅后資本成本為：【例8-3】宏達(dá)公司擬等價(jià)發(fā)行3年期債券1 000萬(wàn)，票面利率6%，每年結(jié)息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的3%。該公司所得稅稅率25%。則該批債券的資本成本為：8.3 資本成本的測(cè)算 8.3.1 單一資本成本的計(jì)算2.普通股資本成本的測(cè)算股利增長(zhǎng)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法債務(wù)成本加價(jià)法8.3 資本成本的測(cè)算 8.3.1 單一資本成本的計(jì)算2.普通股資本成本的測(cè)算 按照股利增長(zhǎng)模型，普通股資本成本的計(jì)算公式為：【例8-4】宏達(dá)公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)13元/股，每股

7、發(fā)行費(fèi)用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利1.2元/股，股利增長(zhǎng)率為零。則該批普通股的資本成本為：【例8-5】上例中宏達(dá)公司預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利1.2元/股，以后每年股利增長(zhǎng)3%，則該批普通股的資本成本為：8.3 資本成本的測(cè)算 8.3.1 單一資本成本的計(jì)算2.普通股資本成本的測(cè)算用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股的資本成本的公式為：【例8-6】宏達(dá)公司股票的值為1.5，市場(chǎng)投資組合的收益率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。則該普通股的資本成本為：8.3 資本成本的測(cè)算 8.3.1 單一資本成本的計(jì)算2.普通股資本成本的測(cè)算用債務(wù)成本加價(jià)方法，就是在公司債務(wù)成本的基礎(chǔ)上加上股票投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。一般情況下，債

8、權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)要低于股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，所以股票的投資收益率可以用債權(quán)投資收益率加上股權(quán)高于債權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率來(lái)表示?！纠?-7】宏達(dá)公司已發(fā)行的債券投資收益率為7%。現(xiàn)擬發(fā)行股票，經(jīng)分析，股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。則該普通股的資本成本為：7%+5%=12%8.3 資本成本的測(cè)算 8.3.2 綜合資本成本的測(cè)算 綜合資本成本的計(jì)算公式為：賬面價(jià)值權(quán)重是以公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算得出的各類資金占資產(chǎn)總額的比例。這種方法計(jì)算簡(jiǎn)單，但可能與市場(chǎng)價(jià)值不相符，使綜合資本成本失去客觀性，誤導(dǎo)投融資決策；市場(chǎng)價(jià)值是以各種資本的市場(chǎng)價(jià)值為計(jì)量基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算。這種方法確定的各種資本的比例

9、反映了公司現(xiàn)實(shí)的綜合資本成本。目標(biāo)價(jià)值是以公司預(yù)計(jì)的未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算。這種方法能夠體現(xiàn)公司未來(lái)預(yù)期的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，但由于目標(biāo)價(jià)值難以客觀地確定，所以實(shí)務(wù)中很少采用。8.3 資本成本的測(cè)算 8.3.2 綜合資本成本的測(cè)算 綜合資本成本的計(jì)算公式為：8.3 資本成本的測(cè)算 【例8-9】立創(chuàng)公司通過(guò)發(fā)行公司長(zhǎng)期債券和普通股進(jìn)行籌資，無(wú)論是公司債券還是普通股，都在證券交易所上市交易。該公司發(fā)行的10年期債券60 000份，票面利率6%，每份市價(jià)1 000元，該債券的到期收益率為8%，公司所得稅稅率25%；另公司流通的普通股1 000萬(wàn)股，股價(jià)20元/股，預(yù)計(jì)明年現(xiàn)金股利2元/股，預(yù)期股利

10、增長(zhǎng)比率為4%。請(qǐng)計(jì)算該公司的資本成本。 rd=8%公司債券的市價(jià)價(jià)值=1 0006=6 000（萬(wàn)元）公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值=201 000=20 000（萬(wàn)元）公司的全部市場(chǎng)價(jià)值=6 000+20 000=26 000（萬(wàn)元）根據(jù)公式計(jì)算綜合資本成本：8.3 資本成本的測(cè)算 8.3.2 綜合資本成本的測(cè)算 【例8-10】海西公司賬面反映的長(zhǎng)期資金共5 000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款1 000萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元，普通股2 500萬(wàn)元，保留盈余1 000萬(wàn)元。其成本分別為6%、9%、11.5%、10%，該公司的綜合資本成本為：6%（10005000）+9%（5005000）+11.5%（25005

11、000）+10%（10005000）=9.85%【例8-11】接【例8-10】，海西公司各項(xiàng)資本的市場(chǎng)價(jià)值為長(zhǎng)期資金共7 000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款1 000萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券800萬(wàn)元，普通股4 000萬(wàn)元，保留盈余1 200萬(wàn)元。其成本分別為6%、9%、11.5%、10%、該公司的綜合資本成本為：6%（10007000）+9%（8007000）+11.5%（40007000）+10%（12007000）=10.17%8.3 資本成本的測(cè)算 8.3.3項(xiàng)目資本成本、公司資本成本和股權(quán)資本成本項(xiàng)目資本成本與公司資本成本的區(qū)別一個(gè)項(xiàng)目資本成本的高低和它自身的風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，不同類型項(xiàng)目的資本成本由于風(fēng)險(xiǎn)不

12、同而存在差異，所以項(xiàng)目的資本成本與公司的資本成本是兩個(gè)完全不同的概念，即項(xiàng)目的資本成本與公司的資本成本不能無(wú)條件地相互代替使用，否則，會(huì)做出錯(cuò)誤的決策。 公司資本成本和股權(quán)資本成本的區(qū)別首先是主體不同。公司資本成本是站在整個(gè)公司的角度對(duì)資本成本的衡量，即把債權(quán)人和股東作為一個(gè)整體，其資本成本是綜合資本成本。股權(quán)資本成本是站在股東的角度對(duì)資本成本的衡量。8.3 資本成本的測(cè)算 【例8-12】海西公司的資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)60%，股權(quán)為40%；債務(wù)稅后資本成本為5%，股權(quán)資本成本為20%。該公司擬投資一個(gè)項(xiàng)目，需要投資200萬(wàn)，籌資時(shí)按公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌集，債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本與現(xiàn)有均相同，

13、預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅后息前現(xiàn)金流量為22萬(wàn)元，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，假設(shè)該項(xiàng)目會(huì)永續(xù)生存。計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。首先，我們用公司的綜合資本成本評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值：公司綜合資本成本=5%60%+20%40%=11%NPV=2211%-200=0其次，我們用股權(quán)資本成本評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值： 股權(quán)現(xiàn)金流量=22-20060%5%=16（萬(wàn)元）NPV=1620%-20040%=08.4 風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策 8.4.1風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法就是在對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流折現(xiàn)，評(píng)價(jià)其價(jià)值和凈現(xiàn)值時(shí)，使用包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的折現(xiàn)率。根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小改變資本成本這個(gè)折現(xiàn)因子中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，最終調(diào)整投資項(xiàng)目的價(jià)值。8.

14、4 風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策 【例8-13】海西公司擬在電器行業(yè)投資一個(gè)新的項(xiàng)目。公司相關(guān)人員對(duì)所有可能影響該項(xiàng)目的因素（表中以字母代替）進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析，并按照110的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)給出了分?jǐn)?shù)(分?jǐn)?shù)越高，風(fēng)險(xiǎn)越高)，見表8-1，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與折現(xiàn)率對(duì)照表見表8-2。表8-1 各因素的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定表8-2 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與折現(xiàn)率對(duì)照表根據(jù)公司擬定的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與折現(xiàn)率的標(biāo)準(zhǔn)，該項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整后的折現(xiàn)率應(yīng)該是14%。因素狀況分?jǐn)?shù)A 弱9 B較弱7C一般6D較強(qiáng)3E很強(qiáng)l 合計(jì)26分?jǐn)?shù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整后的折現(xiàn)率32以上l l7% 2432 214%1624 3%816 48%0856%8.4 風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策

15、8.4.2風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法基本原理將風(fēng)險(xiǎn)因素充分估計(jì)到現(xiàn)金流中，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)現(xiàn)金流。具體做法按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)投資項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量。常用方法確定當(dāng)量系數(shù)法現(xiàn)金流量概率法8.4 風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策 8.4.2風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法1.確定當(dāng)量系數(shù)法首先要找到確定當(dāng)量系數(shù)。(確定當(dāng)量系數(shù)是指把不確定的1元現(xiàn)金流量期望值轉(zhuǎn)換為使投資者滿意的確定金額的系數(shù)。)確定當(dāng)量系數(shù)找到后，就可以通過(guò)它把不確定的現(xiàn)金流量換算為確定的現(xiàn)金流量。定當(dāng)量系數(shù)的取值與現(xiàn)金流量的不確定性的程度相關(guān)。各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)越大，系數(shù)越小，反之越大。8.4 風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策 8

16、.4.2風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法【例8-14】海西公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率為6%，其他數(shù)據(jù)資料見表8-3，用確定當(dāng)量系數(shù)法判斷該項(xiàng)目是否可行。表8-3 現(xiàn)金流與確定當(dāng)量系數(shù)表 單位：NPV=-160 0001+60 0000.90.9434+60 0000.80.89+80 0000.70.8396+80 0000.60.7921=18 702（元）年份01234現(xiàn)金流量-160 00060 00060 00080 00080 000確定當(dāng)量系數(shù)10.90.80.70.68.4 風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策 8.4 風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策 【例8-15】海西公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10%

17、，其他數(shù)據(jù)資料見表8-4，試用現(xiàn)金流概率法判斷該項(xiàng)目是否可行。表8-4 相關(guān)數(shù)據(jù)資料 單位：元計(jì)算各年期望的現(xiàn)金凈流量： =-60 0001=60 000（元） =10 0000.3+25 0000.4+20 0000.3=19 000（元） =25 0000.3+20 0000.2+30 0000.5=26 500（元） =30 0000.4+20 0000.2+25 0000.4=26 000（元）計(jì)算投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值：NPV=-60 0001+19 0000.9091+26 5000.8264+26 0000.7513=-1 293.7（元）上述分析可知，該項(xiàng)目按現(xiàn)金流量概率法計(jì)算出

18、來(lái)的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，故該項(xiàng)目不可行。第0年第1年第2年第3年概率NCF概率NCF概率NCF概率NCF1-60 0000.30.40.310 00025 00020 0000.30.20.525 00020 00030 0000.40.20.430 00020 00025 0008.4 風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策 8.4.3 其他估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)的方法 1.敏感性分析法敏感性分析法是一種檢查由不確定性因素的變化對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)影響程度的方法。比如檢查銷售額、成本等指標(biāo)變化對(duì)投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流及凈現(xiàn)值的影響，以此發(fā)現(xiàn)重要的風(fēng)險(xiǎn)因素，估計(jì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。8.4 風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策 8.4.3 其他估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)的

19、方法 1.敏感性分析法第一，需要確定進(jìn)行敏感性分析的對(duì)象，即我們要對(duì)什么進(jìn)行敏感性分析，對(duì)象往往是作為決策標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈現(xiàn)值等等；第二，分析并選擇可能影響投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的各種因素，選擇的原則最好是對(duì)分析對(duì)象影響較大且自身不確定性較強(qiáng)的因素；第三，給出正常情況下各種指標(biāo)的數(shù)值；第四，對(duì)不同情況下的影響因素進(jìn)行估值，并計(jì)算改變其中一個(gè)指標(biāo)時(shí)評(píng)價(jià)指標(biāo)的結(jié)果；第五，以正常情況下評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值為基準(zhǔn)，對(duì)照各種影響因素對(duì)基準(zhǔn)數(shù)值的影響程度，從而判斷哪些情況下投資項(xiàng)目可行。如果影響因素較小幅度的變化就會(huì)引起評(píng)價(jià)指標(biāo)較大幅度的變化，則說(shuō)明評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該影響因素敏感性強(qiáng)，反之則敏感性弱。8.4 風(fēng)

20、險(xiǎn)條件下的投資決策 8.4.3 其他估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)的方法 1.敏感性分析法 （1）如果發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)，比如凈現(xiàn)值對(duì)某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素非常敏感，如上例中的銷售收入，而且這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素在估計(jì)的波動(dòng)范圍內(nèi)變化的可能性非常大，則可以認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)很大，需要考慮是否有必要投資此項(xiàng)目；（2）如果決定上這個(gè)項(xiàng)目，那么在未來(lái)投資實(shí)施過(guò)程中需要重點(diǎn)監(jiān)控敏感度高的風(fēng)險(xiǎn)因素，必要時(shí)調(diào)整相應(yīng)決策，以避免損失。8.4 風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策 8.4.3 其他估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)的方法2.決策樹法決策樹法是一種更詳盡的現(xiàn)金流量概率法。這種方法不僅需要估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流在每一個(gè)階段的可能情景，而且需要在上一期估計(jì)結(jié)果的基礎(chǔ)上細(xì)分，盡可能窮盡可能出現(xiàn)的結(jié)果，然后對(duì)所有現(xiàn)金流用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，用各種現(xiàn)金流出現(xiàn)的概率對(duì)多個(gè)現(xiàn)金流現(xiàn)值進(jìn)行加權(quán)平均，得到包含風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的項(xiàng)目期望價(jià)值。決策樹方法的分析過(guò)程如果做出圖示，很像一棵多枝丫的樹，故得名決策樹法。8.4 風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策 8.4.1風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法就是在對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流折現(xiàn)，評(píng)價(jià)其價(jià)值和凈