外匯交易(國際金融-東南大學(xué))

1、東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國 際 金 融第 二十七 講主 講 教 師： 虞 斌1 第四章 外匯交易第一節(jié) 外匯交易的目的與種類一、外匯交易的目的1、從屬于貿(mào)易、金融活動。2、規(guī)避外匯風(fēng)險。3、投機(jī)。4、干預(yù)外匯市場。二、外匯交易的種類1、按交割時間：即期和遠(yuǎn)期交易2、按交易主體：柜臺和同業(yè)交易2第二節(jié) 即期、遠(yuǎn)期和掉期外匯交易一、即期外匯交易根據(jù)外匯市場上的國際慣例，把外匯買賣成交后在兩個營業(yè)日內(nèi)完成資金對應(yīng)收付、辦理交割的外匯交易稱作外匯即期交易，簡稱現(xiàn)匯交易（Spot Exchange Transaction）。1、順匯：順匯（Remittance）方式是銀行應(yīng)客戶要求賣出外匯，一般由債務(wù)人或其他需

2、要向外國支付外幣的人主動向銀行按一定的匯率支付本幣，購買外匯，委托銀行用電匯、信匯或票匯方式通過外國債權(quán)人或收款人所在地銀行向債權(quán)人或收款人支付外匯。3例1 英國倫敦進(jìn)口商向美國紐約出口商購買價值17.03萬美元的設(shè)備，英國進(jìn)口商委托倫敦銀行將17.03萬美元貨款以電匯方式付給美方，倫敦銀行按當(dāng)天外匯賣出價11.7030向英國進(jìn)口商收取10萬英鎊，并用電匯方式通知在紐約的分行或代理行從其存款帳戶中劃撥17.03萬美元向美國出口商支付貨款。這筆交易由英國進(jìn)口商發(fā)動，銀行之間通過外匯憑證的傳遞，最終以存款帳戶的劃撥實(shí)現(xiàn)兩國商人債權(quán)債務(wù)的清償，倫敦銀行收進(jìn)10萬英鎊本幣，減少17.03萬美元外匯存款

3、，倫敦銀行是向客戶賣出美元外匯。此例匯兌憑證傳送方向與資金流向一致，故稱順匯，又稱匯付法。42、逆匯：逆匯（Honor of Draft）方式，是銀行應(yīng)客戶要求買入外匯，一般由債權(quán)人將其對國外債務(wù)人的有效求償憑證如匯票等賣給銀行，銀行付給其本幣，并通過有關(guān)憑證的傳遞，向國外債務(wù)人或指定銀行索取外匯款項(xiàng)。因外匯支付憑證與資金流向相反，稱作逆匯，又稱出票法，國際貿(mào)易中常用的銀行托收和信用證業(yè)務(wù)即屬逆匯方式。5例1中，美國出口商如按合同規(guī)定采取付款交單（D/P）托收方式收取款項(xiàng)，則在貨物裝船后，開出向英國進(jìn)口商收款的匯票，付上裝船單據(jù)，委托紐約銀行通過其倫敦分行或代理行代向英國進(jìn)口商收取貨款，收妥后

4、記在紐約銀行外匯存款帳戶上。這筆交易中紐約銀行向美國出口商支付本幣17.03萬美元（假設(shè)英鎊買入價是11.7030），但其外匯英鎊存款帳戶上增加了10萬英鎊，可見紐約銀行是買入外匯。63、交割日或起息日外匯交易的交割最終以有關(guān)交易貨幣的銀行存款的增減或劃撥為標(biāo)志。外匯交易的交割日也稱結(jié)算日或有效起息日（Value Date）。根據(jù)國際金融市場慣例，有效起息日必須是交易貨幣發(fā)行國的營業(yè)日，遇節(jié)假日則順延，大多歐美國家即期外匯交易交割日或有效起息日慣例如下：交易日 周一 周二 周三 周四 周五起息日 周三 周四 周五 下周一 下周二7若外匯交易涉及的兩種貨幣的兩個國家營業(yè)日不一致，根據(jù)“價值補(bǔ)償”

5、的均等原則，交易雙方結(jié)算應(yīng)用同一工作日，通常遵循交易接受方的有效營業(yè)日為起息日的慣例。例如星期一成交的美元與瑞士法郎的即期交易，有效起息日應(yīng)為星期三，但星期三是瑞士的節(jié)假日，則瑞士法郎的起息日應(yīng)順延到星期四，但星期三不是美國的節(jié)假日，根據(jù)國際慣例，由于此筆交易是紐約銀行向瑞士方面詢價則按瑞士方面有效起息日順延到星期四結(jié)算。8二、遠(yuǎn)期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易（Forward Exchange Transaction）簡稱期匯交易，指外匯買賣成交后，按合同規(guī)定的匯率、幣種、金額，在約定的未來日期辦理交割的外匯交易。 （一）遠(yuǎn)期外匯交易的交割期：定期交易與擇期交易 遠(yuǎn)期外匯交易的預(yù)約交割期限以1個月、

6、3個月、6個月的居多。9定期交割的遠(yuǎn)期交易有效起息日通常以成交當(dāng)日即期交易的交割日為起點(diǎn)，按整月下推至相應(yīng)的營業(yè)日，如遇節(jié)假日則順延至下一個營業(yè)日。例如：3月8日成交的即期交易有效起息日為3月10日，則當(dāng)日成交的1月期、3月期遠(yuǎn)期交易的有效起息日（交割日）分別為4月10日、6月10日，若6月10日是節(jié)假日，則順延至6月11日。若順延后已到下個月，則回推至遠(yuǎn)期交割月最后一個有效營業(yè)日。如一筆3月28日成交的1月期遠(yuǎn)期外匯交易，當(dāng)日成交的即期交易起息日是3月30日，則這筆遠(yuǎn)期交易的有效起息日為4月30日，若4月30日正好是星期六，因不能跨月交割，則回推至4月29日即4月份最后一個營業(yè)日為交割日。1

7、0遠(yuǎn)期外匯交易只約定交割期限范圍，不規(guī)定具體交割日，可由交易一方在合約規(guī)定的有效期內(nèi)自由選擇交割日的稱擇期交易（Optional Forward Exchange）。若遠(yuǎn)期交易在銀行與客戶間進(jìn)行，擇期的選擇權(quán)通常屬客戶，若遠(yuǎn)期交易發(fā)生在銀行同業(yè)間，選擇權(quán)通常在買方。擇期交易多用在銀行對客戶交易，當(dāng)客戶不能確切知道其遠(yuǎn)期外匯收支的日期、從而無法決定遠(yuǎn)期交易確切交割日的情況下，擇期交易為客戶提供了方便。11東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國 際 金 融第 二十八 講主 講 教 師： 虞 斌12例2 日本出口商有一筆2個月內(nèi)貨到對方港口由對方付貨款的的美元收入，假設(shè)金額為10萬美元，但無法確切知道到貨時間是哪一天，

8、為避免付款時美元貶值，日本出口商與銀行達(dá)成賣出10萬美元的2個月的擇期交易的遠(yuǎn)期外匯合同，約定匯率為US1J￥110.00，由于這筆擇期交易的成立，日本出口商可在2個月內(nèi)的任何一個營業(yè)日內(nèi)，當(dāng)對方貨到付款時，要求銀行按約定匯率交割，從而可保證這筆出口貨款可換回（100000110J￥11000000）1100萬日元，避免了美元匯率下跌可能帶來的損失。13（二）遠(yuǎn)期外匯交易的目的和作用1、防范匯率風(fēng)險。進(jìn)口商或其他有遠(yuǎn)期外匯支出者：買遠(yuǎn)期出口商或其他有遠(yuǎn)期外匯收入者：賣遠(yuǎn)期142、外匯投機(jī)者用于外匯投機(jī)交易以獲取匯差收益。例3 當(dāng)外匯市場上3個月遠(yuǎn)期匯率牌價為1DM1.8600時，某投機(jī)商預(yù)測3

9、個月后美元即期匯率將低于上述遠(yuǎn)期匯率的掛牌價，則按上述匯率賣出10萬美元3個月期匯，到了交割日，若市場美元現(xiàn)匯價果然下跌， 例如跌至1DM1.8000，則該投機(jī)商以原先約定的匯率買入18.6萬馬克，取其中18萬馬克買入10萬美元現(xiàn)匯，從中獲利6000馬克。在實(shí)際外匯交易中，一般無需支付現(xiàn)匯交割，只需根據(jù)遠(yuǎn)期外匯交割日匯率差，收付交易的盈虧差額。如此例，交割日總差額是：（1.8600-1.8000）100000DM6000 即投機(jī)收益為6000馬克。15（三）影響遠(yuǎn)期匯率變動的因素1、兩國貨幣的利率差異；2、遠(yuǎn)期外匯的供求狀況；3、心理預(yù)期16東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國 際 金 融第 二十九 講主 講

10、教 師： 虞 斌17三、外匯掉期交易1、大小相等；2、方向相反；3、幣種相同；4、期限不同。掉期交易（Swap Transaction）指外匯交易者在買進(jìn)或賣出即期或近期（相對遠(yuǎn)期而言）外匯的同時，賣出或買進(jìn)數(shù)額基本相同的遠(yuǎn)期外匯。所以掉期交易是買賣方向相反的即期與遠(yuǎn)期或兩筆期限不同的、買賣方向相反的遠(yuǎn)期交易的結(jié)合。據(jù)統(tǒng)計，世界主要外匯市場上，大多數(shù)遠(yuǎn)期交易都是掉期交易的一部分，即只有5左右屬于單純遠(yuǎn)期外匯交易。A BT1T218例4：跨國公司對子公司的短期資金調(diào)撥某跨國公司將德國子公司10萬歐元閑置資金調(diào)往美子公司。為防美元匯率下跌， A. 以美元計價，德子公司有風(fēng)險，美國子公司無風(fēng)險。 B

11、. 以歐元計價，德無風(fēng)險，美有風(fēng)險。 19例5：短期資本投資的保值已知某天即期匯率S： 1J￥113.70，3個月遠(yuǎn)期F： 1J￥113.65，一日本投資者需要10萬美元現(xiàn)匯在美國投資，預(yù)期3個月后收回投資，為避免美元匯率下跌的風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)如何做？解： 可按即期匯率購入10萬美元的同時，又以遠(yuǎn)期匯率賣出10萬美元的3個月期匯，則他所花費(fèi)的掉期成本是 （113.70-113.65）100000J￥5000，該投資者以有限的掉期成本保證了預(yù)期的投資收益不因匯率變動而受大的損失。20例6：外匯掉期交易也可以是同時進(jìn)行的兩筆期限不同的遠(yuǎn)期交易某日本公司收入一筆10萬美元的1個月期的期匯，但在3個月后才需

12、使用這筆美元用于對外支付。備選方案： A：1個月后防美元跌，賣1個月美元期匯，以所得日元投資，防3個月美元漲，買3個月美元期匯，以投資日元交割。 B：不采取措施。21例7：外匯掉期交易也常用于銀行同業(yè)間平衡外匯頭寸，用于各國中央銀行調(diào)整資金余缺，穩(wěn)定市場匯價。美國的某銀行與德國某銀行簽訂一筆1億歐元為期3個月的掉期合同，即美國中央銀行向德國中央銀行在買入1億歐元現(xiàn)匯的同時。按議定的遠(yuǎn)期匯率賣出3個月后交割的期匯1億歐元。這樣3個月內(nèi)，避免了雙方的匯率風(fēng)險。此外，掉期交易常與外匯套利交易結(jié)合進(jìn)行，對套利活動保值。詳見下節(jié)。22 第三節(jié) 套匯與套利交易一、套匯交易套匯交易指利用不同外匯市場中某些貨

13、幣的匯率差異，低買高賣，賺取差價。由于套匯活動，不同外匯市場的匯率水平很快趨于一致。與對普通商品的長途販運(yùn)相比，相同點(diǎn)：低買高賣，無套利均衡。不同點(diǎn)：普通商品交易中，商品與貨幣“黑白分明”，先低買后高賣；套匯交易中，兩種貨幣誰是商品誰是貨幣？交易順序靈活。23（一）直接套匯套匯者直接利用兩國外匯市場間同種貨幣的匯率差異，同時在兩地賤買貴賣同一種貨幣，以套取利潤。例15 若同一時間紐約與法蘭克福外匯市場美元對馬克電匯匯率分別是紐約市場： $1DM1.8610/1.8620法蘭克福市場：$1=DM1.8510/1.8520在紐約：美元貴、馬克便宜，在法蘭克福：馬克貴、美元便宜。在紐約：賣出美元10

14、0萬，買入馬克186.1萬，電匯至法蘭克福；在法蘭克福：賣出馬克185.2萬，買入美元100萬，電匯至紐約。兩筆外匯買賣相抵，可獲利9000馬克。24（二）間接套匯或三角套匯 間接套匯涉及三個市場、三種貨幣的交叉匯率，因此比直接套匯復(fù)雜些。其步驟是：（1）先判斷是否存在套匯機(jī)會從任兩個市場三種貨幣之間的關(guān)系套算出與第三個市場相同的兩種貨幣的交叉匯率，比較此交叉匯率與實(shí)際匯率是否有差異，如有差異，并可彌補(bǔ)套匯成本，則可進(jìn)行套匯。（2）確定套匯以何種貨幣為初始投放以及資金流向。25例5 若某一時間，紐約、倫敦、法蘭克福外匯市場上 美元、英鎊、馬克三種貨幣的匯率分別為紐約市場 US$1=DM1.86

15、10/1.8620倫敦市場 1=US$1.6980/1.6990法蘭克福市場1=DM3.0625/3.0635（1）從倫敦、法蘭克福市場美元、馬克分別對英鎊的匯率，套算出美元對馬克的匯率：$1=DM1.8025/1.8042將此套算匯率與紐約市場美元對馬克的實(shí)際匯率比較，發(fā)現(xiàn)存在匯率差：紐約市場美元貴，馬克便宜；倫敦、法蘭克福市場美元便宜，馬克貴。26（2）確定以10萬美元作初始投放，以紐約市場為起點(diǎn)，循紐約法蘭克福倫敦紐約的方向，由美元馬克英鎊美元循環(huán)套匯，步驟是：在紐約市場向 賣出美元 -US$100,000法蘭克福電匯 買入馬克 +DM186100在法蘭克福市場 賣出馬克 -DM1861

16、00向倫敦電匯 買入英鎊 +60747.5在倫敦市場 賣出英鎊 -60747.5向紐約電匯 買入美元 +US$103,149套匯收益（未扣除套匯費(fèi)用） +US$3149 27東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國 際 金 融第 三十 講主 講 教 師： 虞 斌28二、套利交易（一）拋補(bǔ)套利1、拋補(bǔ)套利的過程：指外匯交易者利用兩國短期投資利率的差異，將資金由利率低的國家轉(zhuǎn)移到利率高的國家以賺取利息差額的外匯交易，為避免其間匯率波動可能使套利者在資金回流時遭受損失的風(fēng)險，套利交易是以即期和遠(yuǎn)期同時進(jìn)行的掉期交易作為實(shí)現(xiàn)手段的，即套利者在以即期外匯交易轉(zhuǎn)移資金時，同時進(jìn)行一筆與資金將來回流方向一致的遠(yuǎn)期外匯交易以抵補(bǔ)匯

17、率風(fēng)險。A國 B國A貨幣 B貨幣即期遠(yuǎn)期29例：忽略利率與匯率買賣差異，設(shè)市場利率美國為5%，德國為7，即期匯率US$=DM1.800，3個月遠(yuǎn)期美元升水0.0045。問：是否有套利機(jī)會？說明其過程。(1)在美國以5年利率借美元100萬，為期3個月。 還本付息額：100萬（150.25）US$1012500.(2)以100萬美元按即期匯率買入馬克，投資與德國3個月，可獲本利和：180萬（170.25）DM1831500。(3)為防止3個月后馬克貶值，在買入馬克現(xiàn)匯的同時，賣出3個月馬克期匯1831500，到期可獲美元收入18315001.8045=US$ 1014963比較(1)(3)，凈收益

18、US$ 246330 借貸市場：對美元需求 美元利率 馬克供給 馬克利率 外匯市場：即期馬克需求 馬克即期匯率 遠(yuǎn)期馬克供給 馬克遠(yuǎn)期貼水 2、拋補(bǔ)套利活動的影響：資本可以自由流動的條件下，只要不同金融市場出現(xiàn)短期資金利率差，該利差收益又足以彌補(bǔ)掉期成本，就會發(fā)生套利。此種套利交易將對借貸市場和外匯市場相關(guān)貨幣的供求產(chǎn)生影響，進(jìn)而改變利率與匯率。31利率平價理論假設(shè) r0 = 即期匯率；rt = 遠(yuǎn)期匯率； id = 本國利率；if = 外國利率。32英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯（J.M.Keynes）的利率平價理論（Interest Rate Parity Theory），其要點(diǎn)可綜述如下：（1）如果

19、國內(nèi)外利率相等，則遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，遠(yuǎn)期差價為平價（At Parity）；（2）如果國內(nèi)利率高于國外利率，則遠(yuǎn)期匯率為（外幣）升水；（3）如果國外利率高于國內(nèi)利率，則遠(yuǎn)期匯率為（外幣）貼水；（4）升貼水率約等于兩國利率之差額。33（二）非拋補(bǔ)套利拋補(bǔ)套利是以本幣兌換為外幣在國外投資，再以到期日的遠(yuǎn)期匯率換回本幣；非拋補(bǔ)套利是以本幣兌換為外幣在國外投資，再以到期日的即期匯率換回本幣。設(shè)到期日即期匯率的期望值為Ers與拋補(bǔ)套利同理，如果達(dá)到非拋補(bǔ)利率平價，則有：當(dāng)前匯率 r0 與 if正相關(guān)，與id負(fù)相關(guān)。（外幣直接標(biāo)價）與將來匯率預(yù)期值正相關(guān)。（心理預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制）34東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育

20、國 際 金 融第 三十一 講主 講 教 師： 虞 斌35第四節(jié) 外匯期貨與期權(quán)交易一、外匯期貨交易1、期貨交易的起源和特點(diǎn)蛛網(wǎng)模型：供給是上期價格的函數(shù)；需求是當(dāng)期價格的函數(shù)；商品不耐貯藏。QPSDP0D1 S1P0S1D1 SDQP36起源：防范價格風(fēng)險農(nóng)場主防產(chǎn)品跌價工廠主防原料漲價特點(diǎn)：期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易：（1）標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級；（2）標(biāo)準(zhǔn)化的交易單位；（3）標(biāo)準(zhǔn)化的交貨時間、地點(diǎn)。（4） 標(biāo)準(zhǔn)化的交易方式。第三方372、期貨交易的品種（1）期貨交易對象的特點(diǎn)：價格風(fēng)險大；現(xiàn)貨交易量大；便于分級和標(biāo)準(zhǔn)化；便于貯存和運(yùn)輸。（2）期貨交易對象：農(nóng)產(chǎn)品：玉米、大豆、小麥等；工業(yè)品：有色金屬

21、、化工原料等。金融工具：股票、債券、外匯等 383、期貨市場的功能（1）發(fā)現(xiàn)價格期貨市場價格形成機(jī)制的特點(diǎn)：預(yù)期性：真實(shí)性：會員信息充分、方法先進(jìn)、經(jīng)驗(yàn)豐富； 交易過程公開透明、供求集中、流動性強(qiáng)。時間價格期貨現(xiàn)貨臨近交割日現(xiàn)貨和期貨價格逐漸接近392、套期保值（Hedge）多頭套期：在期貨市場先買后賣期初期末 價格 行為 價格 行為盈虧 現(xiàn)貨 市場低價？高價買入虧 期貨 市場 低價買入高價賣出盈？處至少有兩類情況：1、因強(qiáng)制結(jié)匯被迫低價賣出或決策失誤不慎低價賣出；2、因外匯管制或缺乏資金、場地等未能在低價位購入。40空頭套期：在期貨市場先賣后買。期初期末 價格 行為 價格 行為盈虧 現(xiàn)貨 市

22、場高價？低價賣出虧 期貨 市場 高價賣出低價買入盈？處至少有兩類情況：1、因決策失誤在高價位買入；2、因條件限制（未到收匯時間、產(chǎn)品沒到產(chǎn)出期）未能在高價位賣出。41討論：如果判斷失誤，在期貨市場虧損了怎么辦？1、Hedge的含義；2、保值者的判斷與操作。 42現(xiàn)貨市場期貨市場6月1日買進(jìn)100000，匯率$1.4670/價值$1467006月1日賣出4份9月到期英鎊期貨合同，每份25000，共100000匯率：$1.4675/價值$1467509月1日賣出100000匯率$1.4570/價值145700 9月1日買回4份9月到期的英鎊合同，匯率$1.4575/價值$145750虧損$1000

23、盈利 $1000（未計保值費(fèi)用）例 某跨國公司欲將其美國子公司一筆暫時閑置資金調(diào)往英國使用3個月后調(diào)回，為防止匯率風(fēng)險，利用現(xiàn)貨、期貨兩個市場進(jìn)行套期保值43黃金期貨多頭、持倉2張、100盎/張、開倉價400$/盎日期 期貨價格 每日盈虧 累計盈虧 保證金額 催付 0 400.0 4000 1 397.00 -600 3400 2 396.10 -780 3220 3 398.20 -360 3640 4 397.10 -580 3420 5 396.70 -660 3340 8 395.40 -920 3080 9 393.30 -1340 2660 1340 10 393.60 -1280

24、 4060 11 391.80 -1640 3700 逐日盯市 每日無負(fù)債44東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國 際 金 融第 三十三 講主 講 教 師： 虞 斌45二、外匯期權(quán)交易1、定義：在一定時期內(nèi)按規(guī)定價格買賣一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。三要素：一定時期：有效期；規(guī)定價格：執(zhí)行價格；權(quán)利：可以放棄。例：當(dāng)某人因預(yù)期價格上漲，但沒有把握或缺乏資金，可花較小代價購買（看漲）期權(quán)。（1）當(dāng)市價在有效期內(nèi)上漲，超過執(zhí)行價，則可按執(zhí)行價購買。（2）否則可以放棄，其損失僅限于購買的費(fèi)用。（3）風(fēng)險有限。損失小于直接購買標(biāo)的資產(chǎn)。462、種類：看漲期權(quán)與看跌期權(quán)：看漲期權(quán)：持有者有權(quán)在有效期內(nèi)，當(dāng)市價P市漲破執(zhí)行價

25、P執(zhí)時按P執(zhí)買入標(biāo)的資產(chǎn)。 看跌期權(quán)：持有者有權(quán)在有效期內(nèi)，當(dāng)市價P市 跌破執(zhí)行價P執(zhí)時按P執(zhí)賣出標(biāo)的資產(chǎn)。疑問：是誰這么傻，愿意給他這種權(quán)利？473、頭寸： （1）看漲多頭權(quán)利：當(dāng)P市 P執(zhí)，有權(quán)按P執(zhí)購入標(biāo)的資產(chǎn)（從對方即空方）。義務(wù)：支付期權(quán)費(fèi)。風(fēng)險：如在有效期內(nèi)，P市 P執(zhí)，必須應(yīng)多方要求，以P執(zhí)賣價格為P市的標(biāo)的資產(chǎn)給對方。將手頭價格為P市的標(biāo)的資產(chǎn)以P執(zhí)賣給對方。從市場上以P市購買標(biāo)的資產(chǎn)再以P執(zhí)賣給對方。風(fēng)險：對方一旦要求執(zhí)行，即帶來損失，損失的大小與對方收益相等。（ P市 P執(zhí) P權(quán)）收益：如果有效期內(nèi)始終P市 P執(zhí)，則因?qū)Ψ綗o法執(zhí)行期權(quán)而白拿對方期權(quán)費(fèi)。但收益有限。51看漲空

26、頭損益圖形：P權(quán)P執(zhí)P市R52（3）看跌多頭權(quán)利：當(dāng)P市 P執(zhí)，期權(quán)無法執(zhí)行，只能被迫放棄， 但損失僅限于期權(quán)費(fèi)P權(quán)。收益： 自己手頭有標(biāo)的資產(chǎn)，則可將其按P執(zhí)出售給對方。避免損失。 自己手頭無標(biāo)的資產(chǎn)，則可在市場上以P市購買，再按P執(zhí)出售給對方（空方）。 收益 = P執(zhí)P市P權(quán)53P權(quán)P執(zhí)P市R看跌多頭損益圖54（4）看跌空頭權(quán)利：收取多頭期權(quán)費(fèi)義務(wù)：當(dāng)P市 P執(zhí)，則因?qū)Ψ綗o法執(zhí)行期權(quán)而白拿對方期權(quán)費(fèi)。但收益有限。55P權(quán)P執(zhí)P市R看跌空頭損益圖形56東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國 際 金 融第 三十五 講主 講 教 師： 虞 斌57疑問：期權(quán)空頭是不是藝高人膽大？4、決定期權(quán)價格的主要因素（1）內(nèi)在價

27、值看漲期權(quán)看跌期權(quán)內(nèi)在價值溢價期權(quán)P市 P執(zhí)P市 P執(zhí)正值平價期權(quán)P市 = P執(zhí)P市 = P執(zhí)零損價期權(quán)P市 P執(zhí)負(fù)值58（2）時間價值：剩余有效期的長短 59外匯看漲期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值60（3）標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動性（4）利率 一般而言，標(biāo)的資產(chǎn)價格波動性越大，其期權(quán)價值也越高。61各因素單獨(dú)增加期權(quán)價格的影響 因素 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)即期匯率 上升 下跌協(xié)定匯率 下跌 上升匯率波幅 上升 上升剩余有效期 上升 上升標(biāo)的貨幣利率 下跌 上升62東南大學(xué)遠(yuǎn)程教育國 際 金 融第 三十六 講主 講 教 師： 虞 斌63例12 美國進(jìn)口商從瑞士進(jìn)口價值SF500000的貨物，預(yù)定5月份付款以瑞

28、士法郎結(jié)算，但瑞士法郎正趨于升值，為避免匯率風(fēng)險，美國進(jìn)口商購入4份6月份到期的瑞士法郎看漲期權(quán)（即買權(quán)），每份合同面額SF125000，協(xié)定價格$0.5185/SF,按當(dāng)天期權(quán)市價$0.0072/SF支付保險金,則可以結(jié)算出：（1）購買4份瑞士法郎期權(quán)合同，總成本是$0.00721250004=$3600（2）在5月份付貨款時，市場現(xiàn)匯價若上漲到$0.5857/SF或下跌至$0.4857/SF,美國商人將行使還是放棄期權(quán)？64解： 當(dāng)市場匯價上漲至$0.5857/SF時，已高于期權(quán)協(xié)定價格加期權(quán)價（$0.5185/SF$0.0072/SF=$0.5257/SF），則可行使期權(quán)，按協(xié)定價$0.

29、5185/SF購入SF500000。與未購買期權(quán)，此時直接按市場現(xiàn)匯價購買現(xiàn)匯相比，凈收益是500000（0.5857-0.5185）-3600$3000065當(dāng)市場匯價下跌至0.4857/SF時，已低于協(xié)定價格，則放棄行使期權(quán)。美商此時可直接從市場購入現(xiàn)匯，應(yīng)支付（包括期權(quán)價格在內(nèi)）：5000000.4857+3600$246450當(dāng)然，若當(dāng)初未購買期權(quán)保值，此時還可少支出$3600期權(quán)保險金，但這是投機(jī)交易，風(fēng)險很大，而購買期權(quán)保值，即使?jié)q跌預(yù)測失誤，也最多損失這筆期權(quán)保險金。66第五節(jié) 互換一、貨幣互換1、含義：兩個獨(dú)立的借款人，各自以固定利率借入一筆期限相同但幣種不同的貸款，雙方直接或

30、通過銀行中介達(dá)成協(xié)議，各自獲取對方的借款本金，并按期為對方支付利息，償還本金。672、原因A公司B公司籌資本金1.1億美元1億歐元美元利率9.875%10.250%歐元利率6.750%6.000%A公司已經(jīng)借入了很多歐元還沒償還，在歐元市場上信用下降，若想再借，條件會變苛刻，rA公司可直接或通過銀行中介尋找互換伙伴，前提是各自擁有比較優(yōu)勢。B公司情況與A公司相反。借歐元容易，借美元難。A、B各自擁有比較優(yōu)勢，就可以互換了。683、程序：（1）期初：按即期匯率交換本金（替對方籌資）A公司B公司1.1億美元1億歐元1.1億美元1億歐元（2）期中：利息互換，替對方付息A公司B公司6.000%歐元6.000%歐元9.875美元9.875美元（3）期末：再次交換本金，償還各自貸款A(yù)公司B公司1.1億美元1.1億美元1億歐元1億歐元69