電力行業(yè)海上風(fēng)電專題報(bào)告：三維度尋找海上風(fēng)電中短期、長(zhǎng)期超預(yù)期因素

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 前言：三維度尋找海上風(fēng)電中短期、長(zhǎng)期超預(yù)期因素. - 4 - HYPERLINK l _bookmark2 中短期：利用小時(shí)數(shù)有望超預(yù)期、ROE&IRR 優(yōu)勢(shì)顯著 . - 5 - HYPERLINK l _bookmark3 利用小時(shí)數(shù)：粵、閩兩省項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)顯著，有望超預(yù)期. - 5 - HYPERLINK l _bookmark8 上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)：2021 年前并網(wǎng)存量項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)顯著. - 6 - HYPERLINK l _bookmark10 盈利能力：IRR、ROE 優(yōu)勢(shì)顯著，有望超預(yù)期. - 7 - HYPERLINK l _bookm

2、ark12 長(zhǎng)期：成本下降沖抵補(bǔ)貼退坡，競(jìng)價(jià)及消納問(wèn)題影響有限. - 9 - HYPERLINK l _bookmark13 成本：當(dāng)前四類成本均高于陸上風(fēng)電、三因素助推成本下降. - 9 - HYPERLINK l _bookmark23 補(bǔ)貼退坡預(yù)計(jì)延續(xù)緩慢節(jié)奏、成本下降部分對(duì)沖退坡影響 . - 12 - HYPERLINK l _bookmark28 競(jìng)爭(zhēng)配置：搶核準(zhǔn)潮水逐漸退去、行業(yè)集中度預(yù)計(jì)將持續(xù)提升. - 14 - HYPERLINK l _bookmark39 風(fēng)電消納：區(qū)位優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的護(hù)城河. - 16 - HYPERLINK l _bookmark47 補(bǔ)貼拖欠：海上風(fēng)電發(fā)展最

3、大不確定風(fēng)險(xiǎn). - 19 - HYPERLINK l _bookmark50 投資策略：推薦現(xiàn)金流健康的海上風(fēng)電運(yùn)營(yíng)龍頭. - 21 - HYPERLINK l _bookmark51 推薦標(biāo)的. - 22 - HYPERLINK l _bookmark52 福能股份：福建省風(fēng)電運(yùn)營(yíng)龍頭、優(yōu)質(zhì)海上風(fēng)電項(xiàng)目&現(xiàn)金流好. - 22 - HYPERLINK l _bookmark54 龍?jiān)措娏Γ喝虻谝淮箫L(fēng)電運(yùn)營(yíng)商、江蘇省海上風(fēng)電龍頭 . - 22 - HYPERLINK l _bookmark57 明陽(yáng)智能：海上風(fēng)電整機(jī)龍頭、打造協(xié)同一體化產(chǎn)業(yè)鏈. - 23 - HYPERLINK l _book

4、mark60 上海電氣（電力設(shè)備組）：大力布局海上風(fēng)電，打造協(xié)同一體化產(chǎn)業(yè)鏈 . - 24 - HYPERLINK l _bookmark63 風(fēng)險(xiǎn)提示. - 26 -圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1：海上風(fēng)電三維度超預(yù)期因素以及催化劑 . - 4 - HYPERLINK l _bookmark4 圖表 2：風(fēng)機(jī)分段出力特性函數(shù). - 5 - HYPERLINK l _bookmark5 圖表 3：我國(guó)海上風(fēng)能資源分布情況. - 5 - HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4：各?。ㄖ陛犑校┖Ｉ?、陸上風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)數(shù)據(jù)匯總（小時(shí)）. - 6 -

5、HYPERLINK l _bookmark7 圖表 5：已投產(chǎn)海上風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)際利用小時(shí)和預(yù)計(jì)利用小時(shí)數(shù)據(jù). - 6 - HYPERLINK l _bookmark9 圖表 6：海上、陸上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)情況（元/千瓦時(shí)） . - 7 - HYPERLINK l _bookmark11 圖表 7：模擬海上風(fēng)電各年度凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）及 ROE . - 8 - HYPERLINK l _bookmark14 圖表 8：各?。ㄖ陛犑校┖Ｉ巷L(fēng)電項(xiàng)目單位投資成本情況（元/千瓦時(shí)）. - 9 - HYPERLINK l _bookmark15 圖表 9：海上風(fēng)電項(xiàng)目各項(xiàng)成本占比情況 . - 10 - HY

6、PERLINK l _bookmark16 圖表 10：設(shè)備購(gòu)置費(fèi)各項(xiàng)成本占比情況 . - 10 - HYPERLINK l _bookmark17 圖表 11：建安工程費(fèi)各項(xiàng)成本占比情況 . - 10 - HYPERLINK l _bookmark18 圖表 12：其他費(fèi)用各項(xiàng)成本占比情況. - 10 - HYPERLINK l _bookmark19 圖表 13：海上風(fēng)電運(yùn)營(yíng)費(fèi)用各項(xiàng)組成占比. - 10 - HYPERLINK l _bookmark20 圖表 14：海上 、陸上風(fēng)電維修費(fèi)率情況 . - 10 - HYPERLINK l _bookmark21 圖表 15：國(guó)內(nèi)外各大海上風(fēng)

7、電設(shè)備商大容量機(jī)組情況（包括投產(chǎn)和研發(fā)） . - 11 - HYPERLINK l _bookmark22 圖表 16：2018 年海上風(fēng)電整機(jī)制造商亞太地區(qū)新增裝機(jī)情況. - 11 - HYPERLINK l _bookmark24 圖表 17：海上風(fēng)電項(xiàng)目 IRR 對(duì)上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)敏感性測(cè)算（成本不變） . - 12 - HYPERLINK l _bookmark25 圖表 18：海上風(fēng)電項(xiàng)目 ROE 對(duì)上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)敏感性測(cè)算（成本不變）. - 12 - HYPERLINK l _bookmark26 圖表 19：海上風(fēng)電項(xiàng)目 IRR 對(duì)上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)敏感性測(cè)算（成本下降） . - 13 -

8、HYPERLINK l _bookmark27 圖表 20：海上風(fēng)電項(xiàng)目 ROE 對(duì)上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)敏感性測(cè)算（成本下降）. - 13 - HYPERLINK l _bookmark29 圖表 21：各省海上風(fēng)電競(jìng)價(jià)政策梳理. - 14 - HYPERLINK l _bookmark30 圖表 22：福建省建成+在建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦） . - 15 - HYPERLINK l _bookmark31 圖表 23：福建省核準(zhǔn)待建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦） . - 15 - HYPERLINK l _bookmark32 圖表 24：廣東省建成+在建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦） . - 15 - HYPER

9、LINK l _bookmark33 圖表 25：廣東省核準(zhǔn)待建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦） . - 15 - HYPERLINK l _bookmark34 圖表 26：江蘇省建成+在建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦） . - 15 - HYPERLINK l _bookmark35 圖表 27：江蘇省核準(zhǔn)待建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦） . - 15 - HYPERLINK l _bookmark36 圖表 28：浙江省建成+在建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦） . - 16 - HYPERLINK l _bookmark37 圖表 29：浙江省核準(zhǔn)待建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦） . - 16 - HYPERLINK l _

10、bookmark38 圖表 30：各省海上風(fēng)電項(xiàng)目建成&在建、核準(zhǔn)待建集中度情況 . - 16 - HYPERLINK l _bookmark40 圖表 31：廣東省用電量、發(fā)電量情況（億千瓦時(shí)） . - 17 - HYPERLINK l _bookmark41 圖表 32：福建省用電量、發(fā)電量情況（億千瓦時(shí)） . - 17 - HYPERLINK l _bookmark42 圖表 33：江蘇省用電量、發(fā)電量情況（億千瓦時(shí)） . - 17 - HYPERLINK l _bookmark43 圖表 34：浙江省用電量、發(fā)電量情況（億千瓦時(shí)） . - 17 - HYPERLINK l _bookm

11、ark44 圖表 35：全國(guó)及各省市 2018 年風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)及棄風(fēng)率數(shù)據(jù). - 17 - HYPERLINK l _bookmark45 圖表 36：四省可再生能源消納率（%，18-20 年為規(guī)定最低標(biāo)準(zhǔn)）. - 18 - HYPERLINK l _bookmark46 圖表 37：四省最低年風(fēng)電裝機(jī)量空間測(cè)算. - 19 - HYPERLINK l _bookmark48 圖表 38：可再生能源補(bǔ)貼缺口彌補(bǔ)存在難題. - 19 - HYPERLINK l _bookmark49 圖表 39：海上風(fēng)電項(xiàng)目 IRR 對(duì)上網(wǎng)電價(jià)敏感性測(cè)算（成本下降、補(bǔ)貼拖欠） - 20 - HYPERLINK

12、 l _bookmark53 圖表 40：福能股份業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)摘要 . - 22 - HYPERLINK l _bookmark55 圖表 41：龍?jiān)措娏χ饕?cái)務(wù)指標(biāo)摘要（百萬(wàn)元）. - 23 - HYPERLINK l _bookmark56 圖表 42：龍?jiān)措娏Ｉ巷L(fēng)電項(xiàng)目梳理. - 23 - HYPERLINK l _bookmark58 圖表 43：明陽(yáng)智能主要財(cái)務(wù)指標(biāo)摘要（百萬(wàn)元）. - 24 - HYPERLINK l _bookmark59 圖表 44：明陽(yáng)智能海上風(fēng)電項(xiàng)目梳理. - 24 - HYPERLINK l _bookmark61 圖表 45：上海電氣主要財(cái)務(wù)指標(biāo)摘要（百萬(wàn)

13、元）. - 25 - HYPERLINK l _bookmark62 圖表 46：上海電氣海上風(fēng)電項(xiàng)目梳理. - 25 -前言：三維度尋找海上風(fēng)電中短期、長(zhǎng)期超預(yù)期因素三維度尋找海上風(fēng)電超預(yù)期。2016 年 11 月，國(guó)家能源局在印發(fā)的風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃中提出積極穩(wěn)妥推進(jìn)海上風(fēng)電建設(shè)，具體為重點(diǎn)推動(dòng)江蘇、浙江、福建、廣東等省的海上風(fēng)電建設(shè)，到 2020 年四省海上風(fēng)電開(kāi)工建設(shè)規(guī)模均達(dá)到百萬(wàn)千瓦以上，全國(guó)海上風(fēng)電開(kāi)工建設(shè)規(guī)模達(dá)到 1000 萬(wàn)千瓦，力爭(zhēng)累計(jì)并網(wǎng)容量達(dá)到 500 萬(wàn)千瓦以上，自此國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電開(kāi)始迎來(lái)真正意義上的大發(fā)展。我們?cè)噲D從盈利、風(fēng)險(xiǎn)、護(hù)城河三個(gè)維度尋找海上風(fēng)電的超預(yù)期因素

14、。其中，盈利主要包括利用小時(shí)數(shù)、上網(wǎng)電價(jià)、成本；風(fēng)險(xiǎn)主要包括補(bǔ)貼退坡、競(jìng)爭(zhēng)配置、風(fēng)電消納、補(bǔ)貼拖欠的不確定性；護(hù)城河則主要包括資源優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。探尋海上風(fēng)電發(fā)展的中短期、長(zhǎng)期邏輯。本篇報(bào)告中，我們深入研究了海上風(fēng)電發(fā)展的中短期及長(zhǎng)期邏輯并主要想回答以下兩個(gè)問(wèn)題：（1）當(dāng)前海上風(fēng)電存量項(xiàng)目中短期盈利能力是否存在超預(yù)期因素；（2）未來(lái)海上風(fēng)電在補(bǔ)貼緩慢退坡、裝機(jī)量快速上升的節(jié)奏下長(zhǎng)期盈利能力如何及最大的風(fēng)險(xiǎn)何在。催化劑：海上風(fēng)電項(xiàng)目大規(guī)模投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)將至。從 2017 年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電建設(shè)規(guī)模顯著增長(zhǎng)（2016-2018 新開(kāi)工項(xiàng)目分別為 1.01、2.39、1.60GW；核準(zhǔn)項(xiàng)目分別為 1.0

15、9、4.07、17.84GW）。截至 2018 年末，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電總裝機(jī)規(guī)模為 4.445GW，按照海上風(fēng)電 2-3 年的建設(shè)周期， 從 2019 年開(kāi)始海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模應(yīng)該會(huì)迎來(lái)大幅增長(zhǎng)并增厚相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)，成為海上風(fēng)電板塊上漲的催化劑。圖表 1：海上風(fēng)電三維度超預(yù)期因素以及催化劑（1）補(bǔ)貼退坡的不確定性資源優(yōu)勢(shì)（2）補(bǔ)貼拖欠的不確定性區(qū)位優(yōu)勢(shì)護(hù)城河（3）風(fēng)電消納的不確定性（4）競(jìng)爭(zhēng)配置的不確定性盈利超預(yù)期因素風(fēng)險(xiǎn)利用小時(shí)數(shù)上網(wǎng)電價(jià)催化劑（1）海上風(fēng)電項(xiàng)目大規(guī)模投產(chǎn)將至成本來(lái)源： 中短期：利用小時(shí)數(shù)有望超預(yù)期、ROE&IRR 優(yōu)勢(shì)顯著利用小時(shí)數(shù)：粵、閩兩省項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)顯著，有望超預(yù)期海上風(fēng)電資源優(yōu)

16、勢(shì)顯著。我國(guó)海岸線遼闊，海上風(fēng)能資源豐富并主要集中在東南沿海地區(qū)。一般來(lái)說(shuō)，海上風(fēng)電機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)相比陸上風(fēng)電機(jī)組要更高，主要包括以下兩點(diǎn)原因：（1）陸上的地形高低起伏，對(duì)地面風(fēng)速存在減緩作用；而海平面較平，海風(fēng)基本不存在阻力，因此很少有靜風(fēng)期。（2）風(fēng)機(jī)的發(fā)電功率與風(fēng)速的三次方成正比，海上的風(fēng)速一般比陸上高 20%左右，因而同等發(fā)電容量下海上風(fēng)機(jī)的年發(fā)電量可以比陸上高 70%以上。圖表 2：風(fēng)機(jī)分段出力特性函數(shù) PWT 0V VciP aV 3 bV 2 cV dV V V WTcir P PV V V WTrrco PWT 0V Vco來(lái)源： （Vci、Vco、Vr 分別為風(fēng)機(jī)的切入、切

17、出、額定風(fēng)速，a、b、c、d 一般可從風(fēng)機(jī)說(shuō)明書中得到，Pr 為風(fēng)機(jī)的額定輸出功率）臺(tái)灣海峽狹管效應(yīng)顯著，海上風(fēng)能資源強(qiáng)度自福建省向兩側(cè)鋪開(kāi)。從海上風(fēng)能資源分布情況看，我國(guó)風(fēng)能最為豐富的省份是福建?。ㄅ_(tái)灣海峽）。福建省地處東南沿海，省內(nèi)的戴云山脈和臺(tái)灣的中央山脈接近平行，中間又夾著臺(tái)灣海峽，狹管效應(yīng)明顯。特殊的地理位置和海陸配置造就了顯著的亞熱帶季風(fēng)氣候，導(dǎo)致其海上風(fēng)力資源十分豐富。由福建?。ㄅ_(tái)灣海峽）向南、北兩側(cè)，海上風(fēng)能資源大致呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)。圖表 3：我國(guó)海上風(fēng)能資源分布情況省市年均風(fēng)速（米/秒）IEC 等級(jí)福建7.5-10.0I-I+廣東6.5-8.5I-I+浙江7.0-8.0II-I+

18、江蘇7.2-7.8III-II上海7.0-7.6II-I山東6.7-7.5III天津6.9-7.5III廣西6.5-8.0II-I海南6.5-9.5II-I來(lái)源：海上風(fēng)電網(wǎng)、 福建、廣東兩省利用小時(shí)數(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。目前，海上風(fēng)電在建（開(kāi)工）+ 核準(zhǔn)的項(xiàng)目基本上集中在江蘇、福建、廣東、浙江、上海、遼寧六省。從目前已開(kāi)工&核準(zhǔn)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)利用小時(shí)數(shù)數(shù)據(jù)看，六?。ㄖ陛犑校┑暮Ｉ巷L(fēng)電項(xiàng)目利用小時(shí)數(shù)均高于當(dāng)前風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)。其中，廣東省海陸利用小時(shí)數(shù)差值為 1073h，福建省海陸利用小時(shí)數(shù)差值為 836h，浙江和江蘇海陸利用小時(shí)數(shù)差值分別為 478h 和 386h，粵閩兩省海上風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)優(yōu)勢(shì)較為明顯，

19、相當(dāng)于 1MW 裝機(jī)容量每年可多發(fā) 107.3 和 83.6 萬(wàn)千瓦時(shí)電力。圖表 4：各?。ㄖ陛犑校┖Ｉ?、陸上風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)數(shù)據(jù)匯總（小時(shí)）省份海上風(fēng)電預(yù)計(jì)利用小時(shí)數(shù)海上風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)區(qū)間風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)（2018）海上-陸上江蘇26022450-28332216386福建34232921-37002587836廣東28432389-346017701073浙江26512373-31562173478上海25482333-3600248959遼寧24942333-26542265229來(lái)源：北極星電力網(wǎng)、 （海上風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)通過(guò)各項(xiàng)目加權(quán)平均獲得）實(shí)際海上風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)有望超預(yù)期。由于前期

20、我國(guó)海上風(fēng)電建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)較少，因此在開(kāi)工&核準(zhǔn)時(shí)對(duì)海上風(fēng)電項(xiàng)目的利用小時(shí)數(shù)估計(jì)較為保守。從目前實(shí)際投產(chǎn)的項(xiàng)目看，海上風(fēng)電的實(shí)際利用小時(shí)數(shù)相比預(yù)計(jì)值要高出不少。福建中閩能源平海灣項(xiàng)目（50MW）2018 年實(shí)際利用小時(shí)數(shù)為 4244h（2017 年為 4800h），相比開(kāi)工前預(yù)計(jì)值高出 1044h；江蘇省海上風(fēng)電發(fā)展較早，目前完工投產(chǎn)項(xiàng)目較多，各項(xiàng)目實(shí)際利用小時(shí)數(shù)比預(yù)計(jì)值要高出 350-850h。因此，我們認(rèn)為未來(lái)陸續(xù)投產(chǎn)的海上項(xiàng)目實(shí)際利用小時(shí)數(shù)均存在超預(yù)期可能。圖表 5：已投產(chǎn)海上風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)際利用小時(shí)和預(yù)計(jì)利用小時(shí)數(shù)據(jù)省份項(xiàng)目名稱項(xiàng)目規(guī)模（MW）實(shí)測(cè)利用小時(shí)數(shù)預(yù)計(jì)利用小時(shí)數(shù)差值備注福建福建莆田平

21、海灣海上風(fēng)電一期項(xiàng)目50424432001044實(shí)測(cè)為 2018 年數(shù)據(jù)江蘇華能如東 300MW 海上風(fēng)電場(chǎng)工程30028572487370實(shí)測(cè)為 2017-2018 數(shù)據(jù)年化江蘇中水電如東海上風(fēng)電場(chǎng)10029192100819實(shí)測(cè)為 2014-2015 數(shù)據(jù)年化江蘇中廣核如東 150MW 海上風(fēng)電場(chǎng)15035492667883實(shí)測(cè)為 2018 年數(shù)據(jù)江蘇江蘇響水近海風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目20230912475616實(shí)測(cè)為 2018 年 1-5 月數(shù)據(jù)年化來(lái)源：北極星電力網(wǎng)、中閩能源發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)換公司債券購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案、 上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)：2021 年前并網(wǎng)存量項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)顯著基于 202

22、0 年風(fēng)火同價(jià)預(yù)期，陸上風(fēng)電補(bǔ)貼持續(xù)退坡。由于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃中提出風(fēng)電需在 2020 年實(shí)現(xiàn)與燃煤發(fā)電同平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)目標(biāo)（即風(fēng)火同價(jià)），近年來(lái)風(fēng)電補(bǔ)貼退坡持續(xù)推進(jìn)。根據(jù) 2019 年5 月 24 日國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知，2019 年 I、II、III、IV 類陸上風(fēng)資源區(qū)新核準(zhǔn)項(xiàng)目“指導(dǎo)性電價(jià)”分別為 0.34 元/千瓦時(shí)、0.39 元/千瓦時(shí)、0.43 元/千瓦時(shí)、0.52 元/千瓦時(shí)；2020 年則分別為 0.29 元/千瓦時(shí)、0.34 元/千瓦時(shí)、0.38 元/千瓦時(shí)、0.47 元/千瓦時(shí)。指導(dǎo)性電價(jià)是上網(wǎng)的最高電價(jià)，實(shí)際電價(jià)則需要通過(guò)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生。202

23、1 年底前建成的存量海上風(fēng)電項(xiàng)目并網(wǎng)仍享受最高標(biāo)桿電價(jià)。我們仔細(xì)梳理了海上風(fēng)電的電價(jià)政策。根據(jù)最新政策，2018 年 1 月 1 日前核準(zhǔn)的存量項(xiàng)目只要在 2020 年底前完成并網(wǎng)、2019 年 1 月 1 日前核準(zhǔn)的存量項(xiàng)目只要在 2021 年底前完成并網(wǎng)就可以享受到最高標(biāo)桿電價(jià)（0.85元/千瓦時(shí)），海上風(fēng)電存量項(xiàng)目上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)優(yōu)勢(shì)顯著。初次確定（2014）：發(fā)改委在 2014 年發(fā)布文件確定 2017 年以前（不含 2017 年）投運(yùn)的近海風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時(shí) 0.85 元（含稅，下同），潮間帶風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時(shí) 0.75 元。補(bǔ)貼退坡征詢意見(jiàn)（2019.4）：在 2019

24、 年 4 月 16 日召開(kāi)的風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策討論會(huì)，發(fā)改委建議海上風(fēng)電電價(jià)下調(diào) 0.05 元/千瓦時(shí)，這是發(fā)改委第一次建議下調(diào)海上風(fēng)電電價(jià)。從存量項(xiàng)目上看，2019 年4 月 12 日發(fā)布的關(guān)于 2019 年風(fēng)電、光伏發(fā)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知（征求意見(jiàn)稿）中提出在 2018 年前核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目在2020 年底前并網(wǎng)的仍能享受到 0.85/0.75 元/千瓦時(shí)的標(biāo)桿電價(jià)，而2018 年度未通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式進(jìn)入國(guó)家補(bǔ)貼范圍并確定上網(wǎng)電價(jià)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，其核準(zhǔn)文件不能作為享受國(guó)家補(bǔ)貼的依據(jù)。補(bǔ)貼退坡最終落地（2019.5）：5 月 24 日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知，通知中指出

25、對(duì)于 2018 年已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，必須在 2021 年底前建成并網(wǎng)，才可確保 0.85/0.75 元/ 千瓦時(shí)的標(biāo)桿電價(jià)，意味著 2018 年核準(zhǔn)的存量項(xiàng)目在 2021 年底前建成并網(wǎng)仍可享受最高上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)。而 2019、2020 年新核準(zhǔn)的近海風(fēng)電項(xiàng)目補(bǔ)貼將依次減少 5 分錢，且采用競(jìng)價(jià)上網(wǎng)形式。圖表 6：海上、陸上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)情況（元/千瓦時(shí)）時(shí)間節(jié)點(diǎn)I 類資源區(qū)II 類資源區(qū)III 類資源區(qū)IV 類資源區(qū)近海潮間2015 年底前并網(wǎng)0.510.540.580.610.850.752016 年底前并網(wǎng)0.490.520.560.610.850.752017 年底前并網(wǎng)0.4

26、70.500.540.600.850.752019 年底前開(kāi)工0.470.500.540.600.850.752018 年新核準(zhǔn)0.400.450.490.570.850.752019 年新核準(zhǔn)（指導(dǎo)）0.340.390.430.520.80不高于陸上2020 年新核準(zhǔn)（指導(dǎo)）0.290.340.380.470.75不高于陸上來(lái)源： 盈利能力：IRR、ROE 優(yōu)勢(shì)顯著，有望超預(yù)期模擬海上風(fēng)電 IRR 優(yōu)勢(shì)顯著且有望超預(yù)期。我們以福能股份莆田平海灣項(xiàng)目（在建）的參數(shù)（裝機(jī)量 200MW、上網(wǎng)電價(jià) 0.85 元/千瓦時(shí)、風(fēng)機(jī)成本 8000 元/kw、維修費(fèi)率如圖 13、保險(xiǎn)費(fèi)率 0.5%、所得稅三

27、免三減半、增值稅 13%且即征即退 50%）以及中閩能源平海灣項(xiàng)目（已投產(chǎn)） 的利用小時(shí)數(shù) 4250h/年模擬海上風(fēng)電項(xiàng)目 IRR 為 13.67%（對(duì)應(yīng)項(xiàng)目回收期為 6.29 年），高于項(xiàng)目預(yù)期內(nèi)部收益率 8.99%，同樣高于目前陸上風(fēng)電項(xiàng)目 8%-10%的 IRR，說(shuō)明海上風(fēng)電 IRR 優(yōu)勢(shì)顯著且有望超預(yù)期。模擬海上風(fēng)電 ROE 同樣有望超預(yù)期。仍沿用上文參數(shù)且設(shè)定項(xiàng)目資本金為動(dòng)態(tài)總投資的 30%模擬海上風(fēng)電各年度 ROE 的結(jié)果如圖 7 所示： 各年度平均凈利潤(rùn)為2.9 億元，顯著高于項(xiàng)目預(yù)期的1.6 億元平均凈利潤(rùn)； 各年度 ROE 基本均在 25%以上，而目前各風(fēng)電運(yùn)營(yíng)上市公司ROE

28、 僅為7%-10%，可見(jiàn)海上風(fēng)電ROE 優(yōu)勢(shì)同樣較為顯著且有望超預(yù)期。圖表 7：模擬海上風(fēng)電各年度凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）及 ROE年份凈利潤(rùn)資本金ROE029414.3110209.026.69%130428.7110209.027.61%231243.1110209.028.35%328650.0110209.026.00%426441.3110209.023.99%528765.7110209.026.10%629478.2110209.026.75%725877.8110209.023.48%826488.5110209.024.03%927099.3110209.024.59%1027710.

29、0110209.025.14%1125765.2110209.023.38%1226375.9110209.023.93%1326986.7110209.024.49%1427597.4110209.025.04%1528208.2110209.025.60%1628818.9110209.026.15%1728818.9110209.026.15%1828818.9110209.026.15%1928818.9110209.026.15%2028818.9110209.026.15%2134724.1110209.031.51%2234724.1110209.031.51%2334724.1

30、110209.031.51%2434724.1110209.031.51%2528295.5110209.025.67%ROE 中位數(shù)26.13%來(lái)源：福能股份公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書、 長(zhǎng)期：成本下降沖抵補(bǔ)貼退坡，競(jìng)價(jià)及消納問(wèn)題影響有限成本：當(dāng)前四類成本均高于陸上風(fēng)電、三因素助推成本下降詳解海上風(fēng)電成本構(gòu)成。目前，海上風(fēng)電成本主要包括三部分，即投資成本、運(yùn)行維護(hù)成本和運(yùn)營(yíng)期的利息費(fèi)用。其中，投資成本又分為靜態(tài)投資和動(dòng)態(tài)投資，兩者區(qū)別在于動(dòng)態(tài)投資中包含了建造期的利息支出和預(yù)備費(fèi)；運(yùn)行維護(hù)成本和利息費(fèi)用則主要是建造期后的運(yùn)營(yíng)成本。海上風(fēng)電投資成本（動(dòng)態(tài)投資）是陸上風(fēng)電的 2 倍左右，蘇、

31、浙兩省投資成本有優(yōu)勢(shì)。從目前各?。ㄖ陛犑校┑暮Ｉ巷L(fēng)電項(xiàng)目單位投資成本（預(yù)計(jì)&實(shí)際）情況看，福建省海上風(fēng)電單位投資成本在 18000-23000 元/千瓦時(shí)，中位數(shù)為 20138 元/千瓦；廣東省海上風(fēng)電單位投資成本在17500-22500 元/千瓦，中位數(shù)為 19302 元/千瓦；江蘇省海上風(fēng)電單位投資成本在 16000-20000 元/千瓦，中位數(shù)為 17800 元/千瓦；浙江省海上風(fēng)電單位投資成本在 16000-19000 元/千瓦，中位數(shù)為 17890 元/千瓦，蘇、浙兩省海上風(fēng)電單位建造成本具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。將上述數(shù)據(jù)與目前已投產(chǎn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目單位投資成本數(shù)據(jù)對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，目前海上風(fēng)電的單位

32、投資成本大致是陸上的 2 倍左右。圖表 8：各?。ㄖ陛犑校┖Ｉ巷L(fēng)電項(xiàng)目單位投資成本情況（元/千瓦時(shí)）省份最小值最大值平均值中位數(shù)福建18149.9023668.4020891.8220137.71廣東17466.6722613.1319624.7419301.70江蘇15710.0020000.0017833.8717800.00上海18333.3318516.5318424.9318424.93浙江16094.9818730.0017736.7917890.25來(lái)源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、 海上風(fēng)電投資成本構(gòu)成：主要包括設(shè)備購(gòu)置費(fèi)、建造工程費(fèi)&安裝工程費(fèi)、其他費(fèi)用（海洋征用費(fèi)等）、建造期的利息支

33、出以及基本預(yù)備費(fèi)。其中，設(shè)備購(gòu)置費(fèi)占投資成本的 50%左右；建安工程費(fèi)占投資成本的 30% 左右；其他費(fèi)用以及建設(shè)期利息分別占投資成本的 10%和 3.5%。設(shè)備購(gòu)置費(fèi)中占比最大的是風(fēng)電機(jī)組（發(fā)電機(jī)、葉片、輪轂、加固件）和塔筒（分別占設(shè)備購(gòu)置費(fèi)的 86%和 7%）；建安費(fèi)用主要包括建筑工程費(fèi)（60%）、設(shè)備及安裝工程費(fèi)（25%）以及施工輔助工程費(fèi)（15%）；其他費(fèi)用中占比最大的是項(xiàng)目建設(shè)用海費(fèi)（占比 37%）和項(xiàng)目建設(shè)管理費(fèi)（29%）。圖表 9：海上風(fēng)電項(xiàng)目各項(xiàng)投資成本占比情況圖表 10：設(shè)備購(gòu)置費(fèi)各項(xiàng)投資成本占比情況3.52%10.14%30.89%50.86%0.47%1.68%2.16%

34、95.69%設(shè)備購(gòu)置費(fèi)建安工程費(fèi)其他費(fèi)用建設(shè)期利息發(fā)電場(chǎng)設(shè)備升壓變電站設(shè)備控制保護(hù)設(shè)備其他設(shè)備來(lái)源：wind、 來(lái)源：wind、 圖表 11：建安工程費(fèi)各項(xiàng)投資成本占比情況圖表 12：其他費(fèi)用各項(xiàng)投資成本占比情況施工輔助工程設(shè)備及安裝工程建筑工程16.19%23.75%60.06%項(xiàng)目建設(shè)用海（地）費(fèi)（不含預(yù)備費(fèi)） 項(xiàng)目建設(shè)管理費(fèi)生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)科研勘察設(shè)計(jì)費(fèi)其他1.62%30.22%36.65%2.96%28.56%來(lái)源：wind、 來(lái)源：wind、 運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用：主要包括維護(hù)費(fèi)（維修費(fèi)）、材料費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、員工薪酬以及海域使用金等，其中海上風(fēng)電的維護(hù)費(fèi)、材料費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)均高于陸上風(fēng)電。具體來(lái)看，海上

35、風(fēng)電的維護(hù)費(fèi)率為質(zhì)保期 0.5%并以 5-10 年為一個(gè)時(shí)間段逐漸上升至 3.0%（陸上為 2.0%）；保險(xiǎn)費(fèi)率為 0.35-0.60%（陸上風(fēng)電為 0.25-0.35%）；材料費(fèi)率為 30-50 元/kw（陸上風(fēng)電為 10-20 元/kw）；其他費(fèi)用率為 30-50 元/kw（陸上風(fēng)電為 10-20 元/kw）。圖表 13：海上風(fēng)電運(yùn)營(yíng)費(fèi)用各項(xiàng)組成占比圖表 14：海上 、陸上風(fēng)電維修費(fèi)率情況維修費(fèi) 工資及福利費(fèi) 保險(xiǎn)費(fèi) 材料費(fèi) 海域使用金 其他費(fèi)用0.90%6.97%6.97%14.53%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%海上風(fēng)電陸上風(fēng)電9.94%60.68%1.0%0.5%0.0%1

36、 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 來(lái)源：wind、 來(lái)源：wind、 三因素決定海上風(fēng)電成本未來(lái)將逐步下降。通過(guò)與陸上風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，海上風(fēng)電項(xiàng)目成本高企的四個(gè)主要因素是：風(fēng)電機(jī)組采購(gòu)成本較高、風(fēng)電機(jī)組&集電線路安裝成本較高、風(fēng)電機(jī)組基礎(chǔ)工程成本較高以及投產(chǎn)后維護(hù)成本較高。我們認(rèn)為未來(lái)三因素將導(dǎo)致海上風(fēng)電成本大幅下降：大容量機(jī)組減少機(jī)位點(diǎn)帶來(lái)的成本下降：從目前已投產(chǎn)&在建項(xiàng)目看，5MW 風(fēng)電機(jī)組是海上風(fēng)電的主流機(jī)型。目前已經(jīng)有部分海上風(fēng)電項(xiàng)目采用 6MW 和 7MW 的風(fēng)電機(jī)組，大容量風(fēng)機(jī)基

37、本上是大勢(shì)所趨，未來(lái)隨著技術(shù)的逐漸成熟，7-10MW 甚至 10MW 以上的風(fēng)電機(jī)組逐漸成為海上風(fēng)電的主流機(jī)型是大勢(shì)所趨。大容量機(jī)組將帶來(lái)機(jī)位點(diǎn)的降低，從而降低塔筒數(shù)量（成本）、風(fēng)電機(jī)組&集電線路安裝成本、風(fēng)電機(jī)組基礎(chǔ)工程成本、征海費(fèi)用以及后期的維護(hù)成本。公司機(jī)型對(duì)應(yīng)容量明陽(yáng)智能MY7MW-1557.0MW金風(fēng)科技GW154-6.7MW GW168-8MW6.7MW8.0 MW國(guó)內(nèi)上海電氣SE7.0-1547.0 M海裝風(fēng)電H152-6.2MW6.2 MW東方電氣DEW-G5000正在開(kāi)發(fā) 8-10MW湘電風(fēng)能XE140-5000正在開(kāi)發(fā) 7-9MWSG8.0-167DD8.0 MW圖表 15

38、：國(guó)內(nèi)外各大海上風(fēng)電設(shè)備商大容量機(jī)組情況（包括投產(chǎn)和研發(fā)）SWT8.0-1548.0 MW國(guó)外三菱-維斯塔斯通用電氣德國(guó)森維安V164-10MWHaliade 150-6MW Senvion6.2-15210.0 MW6.0 MW6.2 MW西門子-歌美颯來(lái)源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、公司年報(bào)、 風(fēng)電機(jī)組單位造價(jià)邊際下降：目前海上風(fēng)電單位成本在 7000-8000 元/kw 左右，造成其造價(jià)高昂的主要原因有三。其一是由于前期國(guó)內(nèi)缺乏海上風(fēng)電機(jī)組的制造經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致其成本并非真實(shí)成本；其二是前期海上風(fēng)電機(jī)組制造商較少，導(dǎo)致其主動(dòng)降低成本的意愿不足； 其三是中短期存量項(xiàng)目為保電價(jià)導(dǎo)致?lián)屟b使得風(fēng)機(jī)供不應(yīng)求。未來(lái)

39、隨著海上風(fēng)電建設(shè)經(jīng)驗(yàn)的積累、介入海上風(fēng)電的風(fēng)機(jī)制造商增多以及搶裝潮結(jié)束，海上風(fēng)電機(jī)組的邊際單位造價(jià)有望逐步下降，空間大致以 7000 元/kw 為基點(diǎn)向下 1000-1500 元/kw 左右。圖表 16：2018 年海上風(fēng)電整機(jī)制造商亞太地區(qū)新增裝機(jī)情況2018新增裝機(jī)（GW)通用電氣西門子-歌美颯明陽(yáng)智能金風(fēng)科技遠(yuǎn)景能源上海電氣00.20.40.60.8來(lái)源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、 建安成本的下降：目前越來(lái)越多的大型施工企業(yè)進(jìn)駐海上風(fēng)電施工安裝領(lǐng)域，可用于海上施工安裝的大型船機(jī)設(shè)備數(shù)量大幅增加，海上風(fēng)電施工設(shè)備及安裝能力不斷提升，部分施工企業(yè)已有一定的海上風(fēng)電施工經(jīng)驗(yàn)。，隨著施工企業(yè)的施工技術(shù)逐

40、漸成熟、建設(shè)規(guī)模擴(kuò)大化、基礎(chǔ)形式多樣化、設(shè)計(jì)方案穩(wěn)定化、施工船機(jī)專業(yè)化等， 風(fēng)電機(jī)組安裝成本以及基礎(chǔ)工程成本均存在10%-15%的下降空間。補(bǔ)貼退坡預(yù)計(jì)延續(xù)緩慢節(jié)奏、成本下降部分對(duì)沖退坡影響海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)預(yù)計(jì)緩慢退坡。根據(jù)發(fā)改委的最新政策，2019、2020 年新核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)將依次降低5 分錢/千瓦時(shí)且采用競(jìng)價(jià)上網(wǎng)策略。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，海上風(fēng)電的上網(wǎng)價(jià)格較 IV 類區(qū)陸上風(fēng)電價(jià)格高出 0.28 元/千瓦時(shí)，在新能源沖刺平價(jià)的背景下海上風(fēng)電上網(wǎng)價(jià)格退坡是大勢(shì)所趨，關(guān)鍵在于未來(lái)退坡的節(jié)奏問(wèn)題?？紤]到目前海上風(fēng)電仍處于技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累期，短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)成本的大幅下降難度依然較大，因此補(bǔ)貼退坡

41、節(jié)奏預(yù)計(jì)仍將較為緩慢。電價(jià)退坡對(duì) IRR 以及 ROE 的敏感性測(cè)算：基于上一節(jié)假設(shè)，我們模擬了海上風(fēng)電項(xiàng)目 IRR 以及 ROE 對(duì)于上網(wǎng)電價(jià)的敏感性測(cè)算。在假設(shè)當(dāng)前海上風(fēng)電項(xiàng)目成本不變的情況下，福建省上網(wǎng)電價(jià)降至 0.6 元/千瓦時(shí)&江蘇省上網(wǎng)電價(jià)降至 0.65 元/千瓦時(shí)&廣東省上網(wǎng)電價(jià)降至 0.7 元/千瓦時(shí)時(shí)項(xiàng)目 IRR 基本仍可達(dá)到陸上風(fēng)電的水平、ROE 則高于陸上風(fēng)電。圖表 17：海上風(fēng)電項(xiàng)目 IRR 對(duì)上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)敏感性測(cè)算（成本不變）福建省廣東省江蘇省上網(wǎng)電價(jià)內(nèi)部收益率項(xiàng)目回收期內(nèi)部收益率項(xiàng)目回收期內(nèi)部收益率項(xiàng)目回收期10.8513.67%6.2910.26%8.0711.2

42、2%7.4720.8012.56%6.759.27%8.7810.19%8.1330.7511.43%7.338.25%9.609.13%8.8940.7010.26%8.077.19%10.588.04%9.8050.659.06%8.946.08%11.836.90%10.8860.607.80%10.004.92%13.455.70%12.3470.556.49%11.333.68%15.534.43%14.2280.505.09%13.192.35%18.313.07%16.7290.453.59%15.710.89%22.651.58%20.19100.401.95%19.28-負(fù)值

43、-來(lái)源： 圖表 18：海上風(fēng)電項(xiàng)目 ROE 對(duì)上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)敏感性測(cè)算（成本不變）上網(wǎng)電價(jià)ROE 中位數(shù)福建省廣東省江蘇省10.8526.13%17.37%19.67%20.8023.34%14.73%17.11%30.7520.41%12.50%14.37%40.7017.37%10.27%12.01%50.6514.26%8.04%9.65%60.6011.55%5.81%7.29%70.558.84%3.58%4.93%80.506.13%1.35%2.57%90.453.42%負(fù)值0.21%100.400.71%-負(fù)值來(lái)源： 成本下降將部分對(duì)沖退坡影響。前文提到三因素預(yù)計(jì)將導(dǎo)致海上風(fēng)電成

44、本逐漸下降，在較為中性假設(shè)下（風(fēng)機(jī)單位成本下降至 6000 元/kw、7MW 單機(jī)容量機(jī)組替代 5MW 機(jī)組且風(fēng)機(jī)建安費(fèi)用下降 15%），我們重新測(cè)算了海上風(fēng)電項(xiàng)目 IRR 和 ROE 對(duì)于上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)的敏感性。結(jié)果表明當(dāng)福建省上網(wǎng)電價(jià)降至 0.5 元/千瓦時(shí)&江蘇省上網(wǎng)電價(jià)降至 0.55 元/千瓦時(shí)&廣東省上網(wǎng)電價(jià)降至 0.6 元/千瓦時(shí)時(shí)項(xiàng)目 IRR 基本與陸上風(fēng)電相同（8%-10%）；當(dāng)福建省上網(wǎng)電價(jià)降至 0.45 元/千瓦時(shí)&江蘇省上網(wǎng)電價(jià)降至 0.50 元/千瓦時(shí)&廣東省上網(wǎng)電價(jià)降至 0.55 元/千瓦時(shí)時(shí)ROE 仍高于陸上風(fēng)電（10%以上），在成本部分沖抵電價(jià)退坡影響的背景下長(zhǎng)期海

45、上風(fēng)電的盈利能力預(yù)計(jì)仍將維持在高位。上網(wǎng)電價(jià)福建省廣東省江蘇省圖表 19：海上風(fēng)電項(xiàng)目 IRR 對(duì)上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)敏感性測(cè)算（成本下降）內(nèi)部收益率項(xiàng)目回收期內(nèi)部收益率項(xiàng)目回收期內(nèi)部收益率項(xiàng)目回收期10.8518.91%4.6814.85%5.8516.80%5.2420.8017.59%5.0113.69%6.2815.55%5.6230.7516.23%5.4012.49%6.7814.27%6.0740.7014.85%5.8511.27%7.4312.95%6.5950.6513.43%6.3810.00%8.2411.60%7.2460.6011.97%7.028.69%9.2310.21

46、%8.1170.5510.46%7.937.31%10.448.75%9.1980.508.88%9.075.86%12.107.22%10.5490.457.21%10.544.30%14.415.59%12.46100.405.43%12.69-3.83%15.21來(lái)源： 圖表 20：海上風(fēng)電項(xiàng)目 ROE 對(duì)上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)敏感性測(cè)算（成本下降）上網(wǎng)電價(jià)ROE 中位數(shù)福建省廣東省江蘇省10.8539.41%28.87%33.53%20.8035.90%25.93%30.35%30.7532.38%22.81%27.18%40.7028.87%19.65%23.76%50.6525.25%16.

47、33%20.37%60.6021.49%13.28%16.68%70.5517.45%10.44%13.21%80.5013.68%7.55%9.93%90.4510.24%4.66%6.76%100.406.72%-3.61%來(lái)源： 競(jìng)爭(zhēng)配置：搶核準(zhǔn)潮水逐漸退去、行業(yè)集中度預(yù)計(jì)將持續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)配置政策引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于惡性競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂。目前福建、廣東、江蘇三省均已出臺(tái)了詳細(xì)的海上風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)性配置政策，其中投資主體資質(zhì)及項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)驗(yàn)等方面占到評(píng)分的 60%；申報(bào)電價(jià)則占到評(píng)分的 40%，在競(jìng)爭(zhēng)主體資質(zhì)大致相同的前提下，申報(bào)電價(jià)的高低很可能成為最終申報(bào)成功與否的關(guān)鍵，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)海上風(fēng)電可能存在的

48、惡性競(jìng)爭(zhēng)從而侵蝕后續(xù)項(xiàng)目利潤(rùn)的擔(dān)憂。圖表 21：各省海上福建廣東江蘇未確定投資主體已確定投資主體已/未確定投資主體未確定投資主體已確定投資主體企業(yè)能力158303040設(shè)備先進(jìn)性252081520技術(shù)方案202061520已開(kāi)展前期工作-810-10接入消納條件-46-10申報(bào)電價(jià)40404040-合計(jì)100100100100100在廣東省海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)基礎(chǔ)上，以福建省海上風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)為基上網(wǎng)電價(jià)降低1 分/千瓦時(shí)及以內(nèi)的，低于標(biāo)桿電價(jià)時(shí)，降準(zhǔn)價(jià)，電價(jià)等于基準(zhǔn)價(jià)的得 30 分。上每降低 0.05 分/千瓦時(shí)得 1 分；上網(wǎng)幅30 厘/千瓦時(shí)（含）網(wǎng)電價(jià)降低 2 分/千瓦時(shí)及以內(nèi)的，每電價(jià)

49、降低 1 分/千瓦時(shí)以上至 2 分/千以內(nèi)的，得分=降幅申報(bào)電價(jià)的具體政策降低 1 分/千瓦時(shí)，得 2 分；上網(wǎng)電價(jià)瓦時(shí)，超出 1 分/千瓦時(shí)的部分，每1；降幅 30 厘/千瓦-降低 2 分/千瓦時(shí)以上，超出 2 分/千瓦降低 0.1 分/千瓦時(shí)得 1 分；上網(wǎng)電時(shí)以上的，得分時(shí)的部分，每降低 1 分/千瓦時(shí)，得 0.2價(jià)降低 2 分/千瓦時(shí)以上，超出 2 分/=30+（降幅-30）分。最高得 40 分。千瓦時(shí)的部分，每降低 2 分/千瓦時(shí)0.5，滿分 40 分。得 1 分。來(lái)源： 高電價(jià)吸引搶核準(zhǔn)，潮水退去行業(yè)集中度預(yù)計(jì)將持續(xù)提升。從目前粵閩蘇浙四省的競(jìng)爭(zhēng)格局看：福建省最為健康，雖然建成+在

50、建項(xiàng)目集中度不高，但核準(zhǔn)待建項(xiàng)目集中度較高，基本形成了福能股份+三峽集團(tuán)+省開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)的開(kāi)發(fā)格局，海上風(fēng)電儲(chǔ)量資源也基本明確了投資主體， 惡性競(jìng)爭(zhēng)的可能十分有限。廣東、江蘇省在 2018 年末大規(guī)模搶核準(zhǔn)了海上風(fēng)電項(xiàng)目，高電價(jià)的驅(qū)使導(dǎo)致更多主體加入海上風(fēng)電的開(kāi)發(fā)序列，使得兩省行業(yè)集中度（CR4，廣東省剔除了上海電氣的 950 萬(wàn)千瓦）分別由 85%和 76%分別下降至 82%和 51%。我們認(rèn)為隨著 18 年的搶核準(zhǔn)潮退去，兩省的海上風(fēng)電行業(yè)集中度將持續(xù)提升。原因在于上網(wǎng)電價(jià)逐步退坡背景下，隨著項(xiàng)目高收益率逐步下滑、競(jìng)配導(dǎo)致的電價(jià)下降所帶來(lái)的邊際影響將被逐步放大，而進(jìn)入行業(yè)時(shí)間更長(zhǎng)、施工經(jīng)驗(yàn)

51、更為豐富的龍頭公司才具有大幅降低成本并維持高盈利能力的可能。圖表 22：福建省建成+在建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦）圖表 23：福建省核準(zhǔn)待建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦）福建省建成+在建福能股份中閩能源龍?jiān)醇瘓F(tuán)大唐國(guó)際華電福新三峽集團(tuán)中廣核集團(tuán)15.32%3.95%20.42%15.32%15.11%20.42%9.45%福建省核準(zhǔn)待建福能股份三峽集團(tuán)福建省開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)17.41%27.79%54.80%來(lái)源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、 來(lái)源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、 圖表 24：廣東省建成+在建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦）圖表 25：廣東省核準(zhǔn)待建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦）廣東省建成+在建粵電力A 南方電網(wǎng) 節(jié)能風(fēng)電 國(guó)電投集

52、團(tuán) 中廣核集團(tuán) 三峽集團(tuán)26.00%3.7733.27%11.09%11.09%廣東省核準(zhǔn)待建粵電力A華電福新明陽(yáng)集團(tuán)三峽集團(tuán)中廣核集團(tuán)華能國(guó)際大唐集團(tuán)國(guó)電投集團(tuán) 南方電網(wǎng)14.78%11.84% 0.40%2.06%4.89%7.74%2.57%9.26%33.45%27.79%來(lái)源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、 來(lái)源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、 圖表 26：江蘇省建成+在建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦）圖表 27：江蘇省核準(zhǔn)待建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦）江蘇省建成+在建華能國(guó)際+集團(tuán) 龍?jiān)措娏ι虾ｋ娏θ龒{集團(tuán)國(guó)家電網(wǎng)中廣核集團(tuán)大唐集團(tuán)其他5.52%6.95%16.55%2.76%9.19%29.40%9.42%20.2

53、2%江蘇省核準(zhǔn)待建華能國(guó)際+集團(tuán) 江蘇新能龍?jiān)措娏ι虾ｋ娏?guó)家電網(wǎng)三峽集團(tuán)中廣核集團(tuán)其他6.58% 4.61%30.92%13.16%14.47%9.21%14.47%6.58%來(lái)源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、 來(lái)源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、 圖表 28：浙江省建成+在建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦）圖表 29：浙江省核準(zhǔn)待建項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)格局（萬(wàn)千瓦）浙江省建成+在建國(guó)電電力浙江省水利水電投資集團(tuán)浙江省核準(zhǔn)待建國(guó)電電力 華電福新 浙江省水利水電投資集團(tuán) 中廣核集團(tuán) 華能國(guó)際21.57%13.59%27.08%45.65%54.35%121.57%6.18%來(lái)源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、 來(lái)源：北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、 圖表 30：

54、各省海上風(fēng)電項(xiàng)目建成&在建、核準(zhǔn)待建集中度情況福建CR3廣東CR4江蘇CR4浙江CR3120%100%100%100%85.14%82.34%80%75.59%70.23%60%56.17%51.32%40%20%0%建成+在建核準(zhǔn)來(lái)源： 風(fēng)電消納：區(qū)位優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的護(hù)城河區(qū)位優(yōu)勢(shì)：背靠用電大省，海上風(fēng)電是彌補(bǔ)能源匱乏難題的最好出路。海上風(fēng)電發(fā)展的重點(diǎn)地區(qū)（粵閩蘇浙）均位于東南沿海地區(qū)，從數(shù)據(jù)上看除福建省外其余三省均為用電大省。其中，廣東、江蘇年用電量超過(guò)6000 億千瓦時(shí)；浙江省年用電量也在 4500 億千瓦時(shí)以上。而相對(duì)用電量而言，由于東南沿海地區(qū)煤炭等一次能源匱乏且環(huán)保因素打壓煤電利用小時(shí)數(shù)

55、、陸上風(fēng)光資源不理想（IV 類區(qū)）導(dǎo)致發(fā)電側(cè)一直存在瓶頸，近年來(lái)三省省內(nèi)電力缺口呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大趨勢(shì)并主要由西電東送電力進(jìn)行彌補(bǔ)?？紤]到未來(lái)煤電持續(xù)管控及西電東送水電電力存在上限，沿海豐富的海上風(fēng)電資源將是東南沿海各省彌補(bǔ)能源匱乏難題的最好出路。圖表 31：廣東省用電量、發(fā)電量情況（億千瓦時(shí)）圖表 32：福建省用電量、發(fā)電量情況（億千瓦時(shí)）用電量:廣東發(fā)電量:廣東電力缺口7000250060001,953.402000500040001,410.491,528.131,443.101500300010002000507.6050010000020152016201720182019前4月用電量:福

56、建發(fā)電量:福建電力缺口25002002000155.58150100150086.9650.40501000-11.900500-42.90-500-10020152016201720182019前4月來(lái)源：wind、 來(lái)源：wind、 圖表 33：江蘇省用電量、發(fā)電量情況（億千瓦時(shí)）圖表 34：浙江省用電量、發(fā)電量情況（億千瓦時(shí)）用電量:江蘇發(fā)電量:江蘇電力缺口7000140060001,194.50120050001,032.9010004000762.92791.2580030006002000302.7040010002000020152016201720182019前4月用電量:浙江

57、發(fā)電量:浙江電力缺口50001400450040001,180.2012003500933.8010003000784.098002500648.6360020001500325.5040010005002000020152016201720182019前4月來(lái)源：wind、中泰證券研究所來(lái)源：wind、中泰證券研究所省、市、自治區(qū)累計(jì)并網(wǎng)容量（億千瓦）發(fā)電量（億千瓦時(shí)）棄風(fēng)電量（億千瓦時(shí)）棄風(fēng)率利用小時(shí)數(shù)云南857220-2654福建30072-2587上海7118-2489四川25355-2333廣西20842-2294河北139128315.55.2%2276遼寧7611651.61.0

58、%2265江蘇865173-2216內(nèi)蒙古286963272.410.3%2204山西10432122.41.1%2196浙江14831-2173湖北33164-2159安徽24650-2150黑龍江5981255.84.4%2144圖表 35：全國(guó)及各省市 2018 年風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)及棄風(fēng)率數(shù)據(jù)全國(guó)1842636602777.0%2095吉林5141057.76.8%2057湖南34860-2054山東114621431.4%1971重慶508-1968陜西405721.62.2%1959新疆1921359106.922.9%1951江西22541-1940寧夏10111874.42.3%1

59、888北京193-1866西藏10.1-1863天津528-1830貴州386680.81.1%1821甘肅12822305419.0%1772廣東35763-1770河南46857-1746海南345-1524青海267380.61.6%1524來(lái)源：國(guó)家能源局、 可再生能源配額制出臺(tái)，四省面臨逐步提升可再生能源消納率任務(wù) 。2019 年 6 月國(guó)家能源局正式下發(fā)可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重確定和消納量核算方法（試行），其中規(guī)定了各省可再生能源（非水）消納的最低比例。從粵閩蘇浙四省 2017 年可再生能源消納率數(shù)據(jù)看，基本達(dá)到了 2018 年的標(biāo)準(zhǔn)。但按照文件要求，未來(lái)兩年粵閩蘇浙省需分別將可

60、再生能源消納率從 3.5%、4.5%、5.5%、5.0%提升至 4.0%、6.0%、7.5%、7.5%，因此各省未來(lái)仍將面臨達(dá)標(biāo)可再生能源消納率任務(wù)的壓力。圖表 36：四省可再生能源消納率（%，18-20 年為規(guī)定最低標(biāo)準(zhǔn)）江蘇浙江廣東福建876543210201520162017201820192020來(lái)源：wind、國(guó)家能源局、 測(cè)算：未來(lái)海上風(fēng)電消納不足可能性不大。假設(shè)當(dāng)前存量項(xiàng)目可再生能源消納率達(dá)標(biāo)，我們測(cè)算了在江蘇、浙江、廣東、福建全社會(huì)用電量增速在 5%、5%、5%和 3%的情況下，為達(dá)到每年各省規(guī)定的最低可再生能源配額所對(duì)應(yīng)的最低風(fēng)電裝機(jī)空間（假設(shè)海上風(fēng)電占比 80%）。從得出的