電力行業(yè)2020年度投資策略：火電估值底部水電強(qiáng)者恒強(qiáng)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250042 復(fù)盤：2019 年前三季度公用事業(yè)板塊配臵價(jià)值凸顯8 HYPERLINK l _TOC_250041 二線火電、水電龍頭和燃?xì)獍鍓K階段性跑贏大盤8 HYPERLINK l _TOC_250040 國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)持續(xù)低位，外資青睞燃?xì)夂碗娋W(wǎng)板塊8 HYPERLINK l _TOC_250039 公募基金8 HYPERLINK l _TOC_250038 社?；? HYPERLINK l _TOC_250037 QFII10 HYPERLINK l _TOC_250036 國(guó)企煤電或形成寡頭市場(chǎng)，2020 年煤電電價(jià)有望超預(yù)期11 HYPE

2、RLINK l _TOC_250035 政府出臺(tái)系列文件推進(jìn)電力市場(chǎng)化，取得階段性進(jìn)展11 HYPERLINK l _TOC_250034 受多重因素制約，2020-2021 年新增市場(chǎng)化電量或有限13 HYPERLINK l _TOC_250033 交叉補(bǔ)貼問(wèn)題短期難解，中西部電網(wǎng)大面積虧損13 HYPERLINK l _TOC_250032 中小工商業(yè)用戶對(duì)電價(jià)不敏感，參與積極性不高15 HYPERLINK l _TOC_250031 電價(jià)決策權(quán)下放到地方，地方政府統(tǒng)籌協(xié)調(diào)有難度16 HYPERLINK l _TOC_250030 煤電市場(chǎng)化交易比例最高，較其他電源提升空間有限17 HYP

3、ERLINK l _TOC_250029 中小工商業(yè)用戶議價(jià)能力有限，煤電上網(wǎng)電價(jià)有望超預(yù)期18 HYPERLINK l _TOC_250028 央企煤電與省屬國(guó)企或形成寡頭市場(chǎng)，議價(jià)能力強(qiáng)18 HYPERLINK l _TOC_250027 西部五省推央企煤電資產(chǎn)整合，加速火電行業(yè)寡頭化19 HYPERLINK l _TOC_250026 央企煤電或模仿煤企，通過(guò)控制產(chǎn)量來(lái)保障利潤(rùn)20 HYPERLINK l _TOC_250025 綜合上網(wǎng)電價(jià)穩(wěn)步提升，2020 年煤電電價(jià)有望超預(yù)期21 HYPERLINK l _TOC_250024 近三年火電綜合上網(wǎng)電價(jià)和市場(chǎng)化電價(jià)均有提升21 HYP

4、ERLINK l _TOC_250023 情景分析表明，2020 年煤電上網(wǎng)電價(jià)或超預(yù)期22 HYPERLINK l _TOC_250022 火電：多重利好助業(yè)績(jī)持續(xù)改善，估值底部提升防御價(jià)值23 HYPERLINK l _TOC_250021 多重利好助火電板塊 2019 和 2020 年盈利持續(xù)改善23 HYPERLINK l _TOC_250020 電能替代助推用電量中速增長(zhǎng)，2020 年電力供需格局有望改善24 HYPERLINK l _TOC_250019 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱，基建難成為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的抓手24 HYPERLINK l _TOC_250018 電能替代支撐用電量增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)

5、中心的貢獻(xiàn)或有限24 HYPERLINK l _TOC_250017 部分省份重啟停緩建煤電項(xiàng)目，緩解局部供電緊張問(wèn)題25 HYPERLINK l _TOC_250016 多地火電利用小時(shí)數(shù)高增長(zhǎng)，存量機(jī)組利用率提升28 HYPERLINK l _TOC_250015 煤炭供給側(cè)改革紅利或近尾聲，近兩年秦港 Q5500 現(xiàn)貨價(jià)均有望降低 10%30 HYPERLINK l _TOC_250014 產(chǎn)能釋放超預(yù)期，電煤供需形勢(shì)持續(xù)改善30 HYPERLINK l _TOC_250013 高庫(kù)存提升電企議價(jià)權(quán)，淡季提前旺季不旺或成常態(tài)32 HYPERLINK l _TOC_250012 近兩年秦港

6、Q5500 現(xiàn)貨價(jià)均有望降 10%34 HYPERLINK l _TOC_250011 簽訂長(zhǎng)協(xié)成為煤企的救命稻草35 HYPERLINK l _TOC_250010 投資策略：短期看業(yè)績(jī)高彈性，長(zhǎng)期看盈利穩(wěn)定及高分紅35 HYPERLINK l _TOC_250009 火電估值底部確認(rèn)，防御價(jià)值凸顯35 HYPERLINK l _TOC_250008 重點(diǎn)關(guān)注煤價(jià)高彈性的純火電標(biāo)的36 HYPERLINK l _TOC_250007 部分個(gè)股分紅比例高，股息率值得期待37 HYPERLINK l _TOC_250006 重點(diǎn)標(biāo)的38 HYPERLINK l _TOC_250005 盈利預(yù)測(cè)3

7、9 HYPERLINK l _TOC_250004 水電：永久水資源使用權(quán)的天然護(hù)城河，盡顯穩(wěn)健本色40 HYPERLINK l _TOC_250003 1-10 月來(lái)水總體偏豐，助推水電業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)40 HYPERLINK l _TOC_250002 清潔屬性+低成本在市場(chǎng)化交易中占得先機(jī)41 HYPERLINK l _TOC_250001 裝機(jī)增速放緩，在建裝機(jī)集中在金沙江、雅礱江流域43 HYPERLINK l _TOC_250000 特高壓利用率提升，解決水電消納和局部缺電問(wèn)題44投資策略：重點(diǎn)關(guān)注裝機(jī)有成長(zhǎng)、高股息個(gè)股46現(xiàn)金流充沛+高分紅，大幅提升水電資產(chǎn)配臵價(jià)值46利率中樞有望下

8、行，水電配臵價(jià)值凸顯47重點(diǎn)標(biāo)的49盈利預(yù)測(cè)50電網(wǎng)：配售電改革提速，靜待混改電改紅利釋放50增量配電和售電側(cè)改革是電改重點(diǎn)，2020 年有望迎來(lái)拐點(diǎn)50增量配電取得積極進(jìn)展50售電側(cè)改革有望迎來(lái)突破，利好售電企業(yè)52電力行業(yè)集中度高，推進(jìn)混改和電改勢(shì)在必行53投資策略：重點(diǎn)關(guān)注電改和國(guó)改受益標(biāo)的55三峽水利四網(wǎng)融合打造三峽電網(wǎng)，靜待售電側(cè)改革提速55涪陵電力背靠國(guó)網(wǎng)大樹，售電與配電網(wǎng)節(jié)能雙輪驅(qū)動(dòng)55文山電力南方電網(wǎng)旗下的配售電上市平臺(tái)56盈利預(yù)測(cè)56核電：多重因素注三代核電迎發(fā)展良機(jī)，核電產(chǎn)業(yè)鏈有望受益57政策助力，穩(wěn)妥推進(jìn)發(fā)展核電57三代核電技術(shù)成熟，安全性能大幅提升57利用效率大幅領(lǐng)先，

9、促進(jìn)核電快速發(fā)展57國(guó)產(chǎn)化率提升，規(guī)?；l(fā)展有望提高經(jīng)濟(jì)效益59投資策略：把握核電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鏄?biāo)的59盈利預(yù)測(cè)60圖表目錄圖 1：2015Q1-2019Q3 安信公用板塊公募基金持倉(cāng)情況8圖 2：2019Q3 公用板塊基金持倉(cāng)市值前十（億元）9圖 3：2019Q3 公用板塊基金加倉(cāng)市值前十（億元）9圖 4：2015Q1-2019Q3 安信公用板塊社?；鸪謧}(cāng)情況9圖 5：2019Q3 公用板塊社保基金持倉(cāng)市值前十（億元）10圖 6：2019Q3 公用板塊社?；鸺觽}(cāng)市值前十（億元）10圖 7：2019Q3 公用板塊社?；饻p倉(cāng)市值情況（億元）10圖 8：2015Q1-2019Q3 安信公用板塊

10、QFII 持倉(cāng)情況10圖 9：2019Q3 公用板塊 QFII 持倉(cāng)市值前十（億元）11圖 10：2019Q3 公用板塊 QFII 加倉(cāng)市值情況（億元）11圖 11：2019Q3 公用板塊 QFII 減倉(cāng)市值情況（億元）11圖 12：年度電力市場(chǎng)化交易規(guī)模及占比（億千瓦時(shí)，%）12圖 13：分季度電力市場(chǎng)化交易規(guī)模及占比（億千瓦時(shí)，%）12圖 14：1-10 月中長(zhǎng)期直接交易電量構(gòu)成（億千瓦時(shí)，%）13圖 15：1-10 月累計(jì)市場(chǎng)化交易電量構(gòu)成（億千瓦時(shí)，%）13圖 16：2019 年 1-10 月全國(guó)中長(zhǎng)期直接交易電量及占全社會(huì)發(fā)電量比重（億千瓦時(shí)，%）13圖 17：中國(guó)面臨較大的電價(jià)交叉

11、補(bǔ)貼問(wèn)題，以北京市電價(jià)為例14圖 18：2018 年中美兩國(guó)分類用戶電價(jià)對(duì)比（元/Kwh）14圖 19：2015 年電改以來(lái)，國(guó)家電網(wǎng)公司單季度盈利變化（億元，%）15圖 20：2019 年部分省區(qū)降低一般工商業(yè)電價(jià)情況（分/千瓦時(shí)）17圖 21：2018Q2 開始，煤電市場(chǎng)化交易比重超過(guò) 40%18圖 22：2019Q1 煤電市場(chǎng)化率較高省區(qū)大型發(fā)電集團(tuán)市場(chǎng)交易電量圖（億千瓦時(shí)，%）18圖 23：2018 年五大發(fā)電集團(tuán)裝機(jī)構(gòu)成（萬(wàn)千瓦，%）19圖 24：2018 年五大發(fā)電集團(tuán)發(fā)電量構(gòu)成（億千瓦時(shí)，%）19圖 25：典型省份的火電行業(yè)集中度（%）19圖 26：2018 年西部 5 省的火電

12、裝機(jī)及利用小時(shí)20圖 27：2018 年五大發(fā)電集團(tuán)在西部 5 省的累計(jì)市占率20圖 28：2018 年分省份央企煤電企業(yè)盈利情況（億元）20圖 29：全國(guó)平均含稅上網(wǎng)電價(jià)（元/千千瓦時(shí)，%）21圖 30：全國(guó)煤電平均含稅上網(wǎng)電價(jià)（元/千千瓦時(shí)，%）21圖 31：分季度煤電市場(chǎng)化交易電價(jià)（元/千瓦時(shí)）（原圖調(diào)寬點(diǎn)） 22圖 32：影響火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要因素及趨勢(shì)判斷23圖 33：國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)的電能替代潛力（億千瓦時(shí)，%）25圖 34：分地區(qū)停建煤電項(xiàng)目規(guī)模（萬(wàn)千瓦）25圖 35：分地區(qū)緩建煤電項(xiàng)目規(guī)模（萬(wàn)千瓦）25圖 36：機(jī)組利用小時(shí)數(shù)向合理水平靠近29圖 37：2010-2020

13、年火電利用小時(shí)數(shù)及同比增速29圖 38：2018 年至今全國(guó)原煤產(chǎn)量（萬(wàn)噸）30圖 39：2018 年至今全國(guó)煤炭進(jìn)口量（萬(wàn)噸）30圖 40：采掘業(yè)工業(yè)增加值增速（%）30圖 41：截至 2018 年底，全國(guó)分省份煤炭產(chǎn)能占比（%）31圖 42：2019 年產(chǎn)能批復(fù)情況（萬(wàn)噸）31圖 43：國(guó)際進(jìn)口煤價(jià)（元/噸）32圖 44：2017 年至今環(huán)渤海六港港口庫(kù)存（萬(wàn)噸）33圖 45：2017-2018 年沿海六大電廠庫(kù)存（萬(wàn)噸）33圖 46：2018-2019 年沿海 6 大電廠日耗（萬(wàn)噸）33圖 47：2018-2019 年沿海六大電廠可用天數(shù)（天）33圖 48：2017 至今“三西”地區(qū)動(dòng)力

14、煤坑口價(jià)（元/噸）33圖 49：CCTD 秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)（元/噸）34圖 50：2017 年至今全國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)（元/噸）34圖 51：2016-2019 年秦皇島 5500 大卡動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)復(fù)盤34圖 52：秦港 Q5500 現(xiàn)貨、電煤指數(shù) Q5500 及 CCTDQ5500 年度長(zhǎng)協(xié)對(duì)比35圖 53：火電 PB 僅為 0.9，僅低于銀行行業(yè)36圖 54：典型火電標(biāo)的 PB 值對(duì)比36圖 55：2010 年至今華能國(guó)際 PB 和 ROE37圖 56：2010 年至今華電國(guó)際 PB 和 ROE37圖 57：2010 年至今皖能電力 PB 和 ROE37圖 58：2010 年至今長(zhǎng)源電

15、力 PB 和 ROE37圖 59：1-10 月水電累計(jì)發(fā)電量及增速（億千瓦時(shí)，%）40圖 60：1-10 月水電利用小時(shí)數(shù)及增速（小時(shí)，%）40圖 61：2013-2019Q1-3 水電板塊營(yíng)業(yè)收入（億元，%）40圖 62：2013-2019Q1-3 水電板塊營(yíng)業(yè)成本（億元，%）40圖 63：2013-2019Q1-3 水電板塊扣非歸母凈利潤(rùn)40圖 64：2013-2019Q1-3 水電板塊 ROE（%，%）40圖 65：2013-2019Q1-3 長(zhǎng)江電力營(yíng)業(yè)收入（億元，%）41圖 66：2013-2019Q1-3 長(zhǎng)江電力扣非歸母凈利潤(rùn)（億元，%）41圖 67：2013-2019Q1-3

16、長(zhǎng)江電力 ROE（%）41圖 68：2013-2019Q1-3 長(zhǎng)江電力 ROA（%）41圖 69：市場(chǎng)交易平均電價(jià)對(duì)比（元/千瓦時(shí)）42圖 70：歷年水電裝機(jī)規(guī)模及同比增速（億千瓦，%）43圖 71：歷年水電投資規(guī)模及同比增速（億元，%）43圖 72：2019 年 1-10 月，前十大電力輸出地區(qū)的輸出電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）46圖 73：2010 年2019Q3 水電資產(chǎn)負(fù)債率（%）47圖 74：2019Q3 典型水電個(gè)股資產(chǎn)負(fù)債率（%）47圖 75：2019Q3 各行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）48圖 76：2019 年水電指數(shù)收益率與 10 年期國(guó)債利率（%）48圖 77：長(zhǎng)江電力超額收益

17、與 10 年期國(guó)債利率（%）48圖 78：各省前四批增量配電試點(diǎn)統(tǒng)計(jì)51圖 79：電力市場(chǎng)參與主體數(shù)量大幅攀升52圖 80：售電公司的利潤(rùn)來(lái)源53圖 81：2018 年兩大電網(wǎng)公司售電量對(duì)比53圖 82：2018 年兩大電網(wǎng)公司參與市場(chǎng)化電量及占比53圖 83：2018 年電力上市公司構(gòu)成（個(gè)，%）54圖 84：2018 年電力上市公司市值構(gòu)成（億元，%）54圖 85：各種發(fā)電方式成本比較（折現(xiàn)率=7%）59圖 86：國(guó)內(nèi)核電機(jī)組成本對(duì)比59表 1：2019 年二線火電、水電龍頭和燃?xì)獍鍓K超額收益詳細(xì)情況8表 2：2019 年電力市場(chǎng)化相關(guān)文件12表 3：2018 年各工業(yè)行業(yè)電費(fèi)占成本比例1

18、5表 4：2019 年部分省份出臺(tái)的系列降電價(jià)措施16表 5：2018 年和 2019 年河南省火電經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)21表 6：2020-2021 年火電龍頭的綜合上網(wǎng)電價(jià)模擬22表 7：典型火電企業(yè)的度電盈利狀況（元/千瓦時(shí)）23表 8：2018 年開始重啟的停緩建火電項(xiàng)目最新進(jìn)展26表 9：2018 年開始列入調(diào)峰備用電源的煤電項(xiàng)目及最新進(jìn)展26表 10：2020-2022 年煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警27表 11：2019 年 1-10 月多地火電利用小時(shí)數(shù)高增長(zhǎng)28表 12：2018-2020 年分類型裝機(jī)和發(fā)電量預(yù)測(cè)29表 13：2018 年動(dòng)力煤供需基本平衡，2019 年有望轉(zhuǎn)為供略過(guò)于求32表

19、 14：2019 年 1-10 月各省區(qū)平均電煤價(jià)格指數(shù)下降幅度對(duì)比35表 15：火電行業(yè)現(xiàn)金流回報(bào)率高（億元，%）37表 16：主要火電標(biāo)的分紅及股息率情況38表 17：主要火電標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)39表 18：截至目前國(guó)內(nèi)已投產(chǎn)的前 20 大水電站（不含抽水蓄能電站）41表 19：2019H1 水電板塊個(gè)股經(jīng)營(yíng)情況對(duì)比42表 20：主要水電標(biāo)的的在建項(xiàng)目匯總43表 21：兩河口水電站對(duì)雅礱江中下游補(bǔ)償效益估算44表 22：特高壓建設(shè)情況44表 23：關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知46表 24：主要水電標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況（億元）47表 25：2019 年四季度國(guó)內(nèi)關(guān)于降息的政策4

20、8表 26：主要水電標(biāo)的分紅及股息率情況49表 27：主要水電標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)50表 28：增量配電業(yè)務(wù)相關(guān)政策梳理50表 29：20152019 年政府工作報(bào)告中關(guān)于電力行業(yè)推進(jìn)混改的內(nèi)容54表 30：主要電網(wǎng)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)56表 31：我國(guó)三代核電站堆型57表 32：中國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)和機(jī)組平均利用率（2016-2019 年 6 月）58表 33：主要核電標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)60復(fù)盤：2019 年前三季度公用事業(yè)板塊配臵價(jià)值凸顯二線火電、水電龍頭和燃?xì)獍鍓K階段性跑贏大盤2019 年年初以來(lái)，二線火電、水電龍頭和燃?xì)獍鍓K階段性跑贏大盤。2019 年 34 月， 受益于煤價(jià)下行及利用小時(shí)數(shù)提升，二線

21、火電（建投能源、長(zhǎng)源電力等）年報(bào)及一季報(bào)均有亮眼表現(xiàn)，部分個(gè)股大幅跑贏大盤及行業(yè)指數(shù)。2019 年 48 月，隨著國(guó)內(nèi)外降息預(yù)期提升， 個(gè)股股息率較高、來(lái)水超預(yù)期的水電龍頭（華能水電、長(zhǎng)江電力等）展現(xiàn)出較強(qiáng)的防御屬性。2019 年國(guó)慶前夕開始，隨著國(guó)內(nèi) LNG 價(jià)格的持續(xù)高漲，國(guó)家管網(wǎng)公司呼之欲出，燃?xì)獍鍓K備受關(guān)注，接收站順利投產(chǎn)且三季報(bào)超預(yù)期的深圳燃?xì)猥@得超過(guò) 30%的階段性收益。表 1：2019 年二線火電、水電龍頭和燃?xì)獍鍓K超額收益詳細(xì)情況（天）（%）（%）漲幅（%）（%）（%）火電建投能源2019-03-012018-04-012222.4%8.3%8.6%14.1%13.8%2018

22、-03-292018-04-191556.5%10.5%6.5%46.0%50.0%火電長(zhǎng)源電力2019-05-202019-06-212420.3%5.1%6.2%15.2%14.1%2019-07-222019-08-162010.7%-2.6%-2.6%13.3%13.3%2019-04-182019-06-10347.0%-11.7%-13.4%18.7%20.4%2019-06-212019-08-09367.0%-5.2%-8.5%12.2%15.5%2019-03-132019-04-041722.7%8.2%2.1%14.5%20.6%2019-06-212019-08-214

23、418.7%-1.2%-3.9%19.9%22.6%燃?xì)馍钲谌細(xì)?019-09-202019-11-183731.3%-0.4%-6.1%31.7%37.4%板塊代表標(biāo)的開始日期結(jié)束日期持續(xù)時(shí)間階段收益大盤漲幅申萬(wàn)公用跑贏大盤跑贏板塊水電長(zhǎng)江電力水電華能水電資料來(lái)源：WIND， 國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)持續(xù)低位，外資青睞燃?xì)夂碗娋W(wǎng)板塊2019Q3，公募基金、社?；?、QFII 公用持倉(cāng)占股票總市值比及公用持倉(cāng)總市值均有回升，QFII 公用持倉(cāng)創(chuàng)近三年新高，反映出國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公用板塊關(guān)注度提升。公募基金公募基金公用持倉(cāng)占股票總市值比及公用持倉(cāng)總市值均處低位。根據(jù) WIND 數(shù)據(jù)，2019Q3，安信公用

24、事業(yè)板塊公募基金持倉(cāng)總市值 55.8 億元，在全部基金持倉(cāng)總市值中占0.5%，持倉(cāng)市值及占比均較二季度小幅回升。2018Q1 至 2019Q3 公用持倉(cāng)總市值分別為61.7 億、56.6 億、54.7 億、89.0 億、47.5 億、47.6 億、55.8 億，分別占總持倉(cāng)的 0.7%、0.7%、0.7%、1.2%、0.5%、0.5%、0.5%。圖 1：2015Q1-2019Q3 安信公用板塊公募基金持倉(cāng)情況資料來(lái)源：Wind， 公募基金傾向于防御性較強(qiáng)的水電板塊，盈利大幅改善個(gè)股亦受青睞。據(jù) WIND 統(tǒng)計(jì)， 板塊持倉(cāng)市值前五的公司分別為長(zhǎng)江電力（16.1 億）、川投能源（7.5 億）、聯(lián)美

25、控股（6.4 億）、國(guó)投電力（4.2 億）、浙能電力（3.9 億）。與二季度持倉(cāng)相比，加倉(cāng)市值前五的公司為浙能電力（+3.9 億）、長(zhǎng)江電力（+2.4 億）、福能股份（+2.0 億）、國(guó)投電力（+1.9 億）、岷江水電（+1.4 億）。圖 2：2019Q3 公用板塊基金持倉(cāng)市值前十（億元）圖 3：2019Q3 公用板塊基金加倉(cāng)市值前十（億元）資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 社?；鹕绫；鸸贸謧}(cāng)占股票總市值比及公用持倉(cāng)總市值均有所上升，處近五年低位：根據(jù)WIND 數(shù)據(jù)，2019 年 Q3，安信公用事業(yè)板塊社?；鸪謧}(cāng)總市值 47.7 億元，在全部社?；鸪謧}(cāng)總市值中占 2.4%，

26、持倉(cāng)市值及占比均較 2019Q2 小幅提升，但仍處于近五年低位。2018Q1 至 2019Q3，QFII 持倉(cāng)總市值分別為 60.4 億、70.5 億、69.2 億、71.4 億、55.9 億、41.5 億、47.7 億，占總持倉(cāng)比分別為 2.5%、3.1%、3.2%、3.7%、2.6%、2.0%、2.4%。圖 4：2015Q1-2019Q3 安信公用板塊社?；鸪謧}(cāng)情況公用總市值（億元）公用占股票總市值比1206%1005%804%603%402%201%00%資料來(lái)源：Wind， 社保基金對(duì)防御性強(qiáng)的水電青睞度較高，同時(shí)對(duì)火電加倉(cāng)力度相對(duì)較大。公用事業(yè)板塊社?；鸪謧}(cāng)市值前五的公司分別為節(jié)

27、能風(fēng)電（9.9 億）、國(guó)投電力（4.5 億）、申能股份（4.3 億）、聯(lián)美控股（3.8 億）、華電國(guó)際（3.8 億）。與 2019 年 Q2 持倉(cāng)相比，社保基金加倉(cāng)市值前五的公司為國(guó)投電力（+4.5 億）、聯(lián)美控股（+1.8 億）、華電國(guó)際（+1.6 億）、內(nèi)蒙華電（+1.2 億）、桂冠電力（+1.2 億）。圖 5：2019Q3 公用板塊社?；鸪謧}(cāng)市值前十（億元）10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.09.884.504.273.833.823.503.262.681.621.56節(jié)國(guó)能投風(fēng)電電力申聯(lián)華中藍(lán)三皖黔能美電國(guó)焰峽能源股控國(guó)核控水電電份股際電股利力力資料

28、來(lái)源：Wind， 圖 6：2019Q3 公用板塊社?；鸺觽}(cāng)市值前十（億元圖 7：2019Q3 公用板塊社?；饻p倉(cāng)市值情況（億元）4.501.841.551.22 1.150.630.460.250.08 0.075.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00國(guó)聯(lián)華內(nèi)投美電蒙電控國(guó)華力股際電桂 韶 深 藍(lán) 涪 重冠 能 圳 焰 陵 慶電 股 能 控 電 燃力 份 源 股 力 氣資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， QFIIQFII 公用持倉(cāng)占股票總市值比及公用持倉(cāng)總市值均處近三年高位：據(jù) WIND 統(tǒng)計(jì)，2019 年三季度，公用板塊 QFII

29、總持倉(cāng) 6.3 億元，在持倉(cāng)總市值中占 0.5%，持倉(cāng)市值及占比均處近三年高位。2018Q1 至 2019Q3，持倉(cāng)總市值分別為 1.4 億、1.5 億、1.5 億、4.1 億、3.9 億、3.9 億、6.3 億，分別占總持倉(cāng)的 0.1%、0.1%、0.1%、0.2%、0.3%、0.2%、0.4%。圖 8：2015Q1-2019Q3 安信公用板塊 QFII 持倉(cāng)情況公用總市值（億元）公用占股票總市值比2520151050資料來(lái)源：Wind， 1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%QFII 傾向于防御性較強(qiáng)的水電板塊和預(yù)期盈利改善的燃?xì)獍鍓K。據(jù) WIND 統(tǒng)計(jì)，QFII

30、 持倉(cāng)市值前五的公司分別為深圳燃?xì)猓?.0 億）、涪陵電力（1.9 億）、深南電 A（1.8 億）、漳澤電力（0.1 億）、皖天然氣（0.1 億）；與二季度持倉(cāng)相比，加倉(cāng)市值前三的公司為深圳燃?xì)猓?2.0 億）、涪陵電力（+0.3 億）、紅陽(yáng)能源（+0.1 億），持倉(cāng)比較集中。圖 9：2019Q3 公用板塊 QFII 持倉(cāng)市值前十（億元）2.001.941.760.130.120.100.080.060.062.11.81.51.20.90.60.30.0深涪深圳陵南A燃電電氣力漳皖佛澤天燃電然股力氣份紅贛貴陽(yáng)能州能股燃源份氣資料來(lái)源：Wind， 圖 10：2019Q3 公用板塊 QFII 加

31、倉(cāng)市值情況（億元）圖 11：2019Q3 公用板塊QFII 減倉(cāng)市值情況（億元）資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 國(guó)企煤電或形成寡頭市場(chǎng)，2020 年煤電電價(jià)有望超預(yù)期政府出臺(tái)系列文件推進(jìn)電力市場(chǎng)化，取得階段性進(jìn)展自 2015 年出臺(tái) 9 號(hào)文以來(lái)，電力市場(chǎng)化改革取得階段性進(jìn)展，主要包括：（1）電力市場(chǎng)化電量及占比大幅提升；（2）發(fā)揮市場(chǎng)配臵資源優(yōu)勢(shì)，有效降低一般工商業(yè)電價(jià)；（3）輸配電價(jià)核定工作順利完成，第二輪輸配電價(jià)核定工作開啟；（4）電力現(xiàn)貨市場(chǎng)加速推進(jìn)，多個(gè)現(xiàn)貨試點(diǎn)取得進(jìn)展；（5）多地開啟第五批增量配電試點(diǎn)申報(bào)，售電市場(chǎng)加速洗牌等。2019 年 3 月，政府工作報(bào)告提出，要深

32、化電力、油氣、鐵路等領(lǐng)域改革，自然壟斷行業(yè)要根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分開，將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)全面推向市場(chǎng)。2019 年作為“十三五” 發(fā)展規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵之年，在電力市場(chǎng)化改革方面取得重要突破。2019 年 5 月，國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)輸配電定價(jià)成本監(jiān)審辦法（修訂稿），對(duì) 2015 年制定的輸配電定價(jià)成本監(jiān)審辦法（試行）進(jìn)行修訂，進(jìn)一步完善對(duì)電網(wǎng)輸配電成本的監(jiān)管，深入推進(jìn)輸配電價(jià)改革。2019 年 6 月底，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)關(guān)于全面放開經(jīng)營(yíng)性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃的通知。2019 年 10 月份，關(guān)于深化燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見， 從 2020 年 1 月 1 日起，取消煤電價(jià)格

33、聯(lián)動(dòng)機(jī)制，采用“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制，正式宣告燃煤標(biāo)桿電價(jià)制度退出歷史舞臺(tái)。表 2：2019 年電力市場(chǎng)化相關(guān)文件5國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)改委、工信用戶發(fā)用電計(jì)劃的通知序號(hào)部門日期文件名稱主要內(nèi)容1國(guó)家發(fā)改委自 2020 年元旦起，將上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮10 月 21 日關(guān)于深化燃煤機(jī)組上網(wǎng)電動(dòng)”機(jī)制。在過(guò)渡期，基準(zhǔn)價(jià)按當(dāng)?shù)貥?biāo)桿價(jià)確定，浮動(dòng)范圍價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見為上浮不超過(guò) 10、下浮原則上不超過(guò) 15（2020 年暫不上浮，不具備條件的暫按基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行）2國(guó)家能源局9 月 19 日關(guān)于加強(qiáng)電力中長(zhǎng)期交易進(jìn)一步加強(qiáng)電力中長(zhǎng)期交易監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)交易行為，維護(hù)監(jiān)管的

34、意見公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，加快電力市場(chǎng)化改革進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)決定價(jià)格的作用，建立完善現(xiàn)貨交易機(jī)制，3國(guó)家發(fā)改委8 月 7 日關(guān)于深化電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建以靈活的市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，引導(dǎo)電力生產(chǎn)和消費(fèi)，加快放開發(fā)設(shè)試點(diǎn)工作的意見用電計(jì)劃，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，提升電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力，促進(jìn)能源清潔低碳發(fā)展全面放開經(jīng)營(yíng)性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃、支持中小用戶參與市4國(guó)家發(fā)改委6 月 27 日關(guān)于全面放開經(jīng)營(yíng)性電力場(chǎng)化交易、健全全面放開經(jīng)營(yíng)性發(fā)用電計(jì)劃后的價(jià)格形成機(jī)5 月 24 日輸配電定價(jià)成本監(jiān)審辦法（修訂稿）關(guān)于做好 2019 年降成本重制、切實(shí)做好公益性用電的供應(yīng)保障及規(guī)劃內(nèi)清潔電源的發(fā)電消納保障進(jìn)一步完善對(duì)輸配電成本的監(jiān)

35、管，深入推進(jìn)輸配電價(jià)改革提高電力交易市場(chǎng)化程度。深化電力市場(chǎng)化改革，放開所有部等5 月 17 日點(diǎn)工作的通知經(jīng)營(yíng)性行業(yè)發(fā)用電計(jì)劃，鼓勵(lì)售電公司代理中小用戶參與電力市場(chǎng)化交易，鼓勵(lì)清潔能源參與交易國(guó)務(wù)院3 月 5 日2019 年政府工作報(bào)告深化電力、油氣、鐵路等領(lǐng)域改革，自然壟斷行業(yè)根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分開，將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)全面推向市場(chǎng)資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家能源局，北極星售電網(wǎng)， 市場(chǎng)化電量和市場(chǎng)化比例顯著提升。2015 年啟動(dòng)新一輪電改以來(lái)，電力市場(chǎng)化程度不斷提高。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)， 2019 年上半年，全國(guó)完成市場(chǎng)化交易電量 1.1 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 29.3%，占全社會(huì)用電量的 32

36、.4%，占經(jīng)營(yíng)性行業(yè)用電量的 58.3%。2019 年 1-10 月，全國(guó)完成市場(chǎng)交易電量 2.2 萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的 37.1%；中長(zhǎng)期直接交易電量 1.7萬(wàn)億千瓦時(shí)，其中，省內(nèi)和省間直接交易電量分別為 1.6 萬(wàn)億千瓦時(shí)和 1252 億千瓦時(shí)，占中長(zhǎng)期電力直接交易電量的 92.6%和 7.4%。圖 12：年度電力市場(chǎng)化交易規(guī)模及占比（億千瓦時(shí)，%） 圖 13：分季度電力市場(chǎng)化交易規(guī)模及占比（億千瓦時(shí)，%）市場(chǎng)化交易電量（左軸）占用電量比重（右軸）市場(chǎng)化交易電量（左軸）占用電量比重（右軸）240002000040%206542197237.1%30.2%1632425.9%1125

37、819.0%44408.0%29835.4%35%7000600069376197690640.2%45%41.5%40%1600030%25%50005179470329.1%419937.0%35.6%444535%30%1200080004000020%15%10%5%0%4000300020001000029.8%332225.6%20.9%26.5%25%20%15%10%5%0%2014年2015年2016年2017年2018年2019年1-10月2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3資料來(lái)源：中

38、電聯(lián)， 資料來(lái)源：中電聯(lián)， 市場(chǎng)化交易規(guī)模及市場(chǎng)化率區(qū)域分化，蒙西電網(wǎng)市場(chǎng)化率最高。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2019 年 1-10 月，國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和蒙西電網(wǎng)分別完成 12398.7 億千瓦時(shí)、3387.6 億千瓦時(shí)及 1180.8 億千瓦時(shí)的中長(zhǎng)期直接交易電量，分別占三大電網(wǎng)售電量的 26.6%、33.2%和49.5%。圖 14：1-10 月中長(zhǎng)期直接交易電量構(gòu)成（億千瓦時(shí)，%） 圖 15：1-10 月累計(jì)市場(chǎng)化交易電量構(gòu)成（億千瓦時(shí)， %）蒙西, 1180.8發(fā)電權(quán)交易 1677南網(wǎng), 3387.6國(guó)網(wǎng), 12398.7發(fā)電權(quán)交易176電力直接交易1252其他交易74省間外送交易2962省間

39、交易4389省內(nèi)交易17582抽水蓄能交易116電力直接交易15715資料來(lái)源：中電聯(lián)， 資料來(lái)源：中電聯(lián)， 中長(zhǎng)期電力直接交易電量占全社會(huì)用電量比重前三的省份分別是云南（58.8%）、蒙西（49.5%）和江蘇（49.0%）；中長(zhǎng)期電力直接交易電量前三的省份分別為江蘇（2518 億千瓦時(shí)）、廣東（1607 億千瓦時(shí)）、山東（1190 億千瓦時(shí)）；省間交易外受電量前三的省份分別是浙江（459 億千瓦時(shí)）、遼寧（202 億千瓦時(shí)）和河北（139 億千瓦時(shí)）。圖 16：2019 年 1-10 月全國(guó)中長(zhǎng)期直接交易電量及占全社會(huì)發(fā)電量比重（億千瓦時(shí)，%）省內(nèi)直接交易電量省間交易外受電量占用電量的比重（

40、右軸）300025002000150010005000云 蒙 江 青 山 遼 廣 安 河 貴 寧 廣 浙 福 甘 山 湖 河 蒙 重 吉 江 新 黑 天 陜 四 上 北 湖 西 海南 西 蘇 海 西 寧 西 徽 南 州 夏 東 江 建 肅 東 南 北 東 慶 林 西 疆 龍 津 西 川 海 京 北 藏 南江70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，中電聯(lián)， 受多重因素制約，2020-2021 年新增市場(chǎng)化電量或有限新一輪電改取得階段性進(jìn)展的同時(shí)，也面臨諸多挑戰(zhàn)，主要包括：（1）發(fā)電企業(yè)為獲取發(fā)電指標(biāo)，報(bào)價(jià)不斷降低甚至惡性競(jìng)爭(zhēng)；（2）火電經(jīng)營(yíng)狀況區(qū)域分化，西部和

41、東北地區(qū)虧損面超 50%，多家煤企破產(chǎn)；（3）電網(wǎng)公司為落實(shí)降電價(jià)任務(wù)而盈利下滑，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)交叉補(bǔ)貼捉襟見肘。若繼續(xù)大幅增加市場(chǎng)化電量，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致電網(wǎng)交叉補(bǔ)貼機(jī)制難以為繼。同時(shí)，大多數(shù)中小工商業(yè)用戶對(duì)電價(jià)不敏感，參與交易的積極性不高。地方政府在推進(jìn)市場(chǎng)化交易時(shí)， 也會(huì)面臨電網(wǎng)公司和央企煤電企業(yè)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)問(wèn)題。多重因素制約下，2020-2021 年新增市場(chǎng)化電量或有限。交叉補(bǔ)貼問(wèn)題短期難解，中西部電網(wǎng)大面積虧損電力交叉補(bǔ)貼由來(lái)已久。我國(guó)電價(jià)存在工商業(yè)補(bǔ)貼居民和農(nóng)業(yè)、城鎮(zhèn)居民補(bǔ)貼農(nóng)村居民、不同電壓等級(jí)的同類用戶之間相互補(bǔ)貼等 3 種交叉補(bǔ)貼形式，其中第一種類型補(bǔ)貼幅度最大。自 1987 年國(guó)內(nèi)推行全

42、國(guó)性集資辦電開始，我國(guó)工商業(yè)電價(jià)大幅提高，隨之產(chǎn)生工商業(yè)與居民農(nóng)業(yè)之間的電價(jià)交叉補(bǔ)貼問(wèn)題。與居民用戶相比，工商業(yè)用戶具有電壓等級(jí)高、用電負(fù)荷高、輸電線損少、單位供電成本低等優(yōu)勢(shì)。如果單純按市場(chǎng)規(guī)則，工商業(yè)用戶理應(yīng)享受更低的電價(jià)。但我國(guó)電價(jià)主要根據(jù)歷史電價(jià)水平、社會(huì)穩(wěn)定、居民承受力及行政機(jī)制等因素決定， 存在嚴(yán)重的交叉補(bǔ)貼?？v觀全球主要國(guó)家，印度、俄羅斯與中國(guó)均存在電價(jià)交叉補(bǔ)貼。0.90.82030.80.77530.78830.77830.70.67700.61700.62550.60.59550.53830.52830.50.48830.47830.40.30.20.10.0一般工商業(yè)一般工

43、商業(yè) 大工業(yè)大工業(yè)農(nóng)業(yè)農(nóng)業(yè)居民階梯1 居民階梯1 居民階梯2 居民階梯2 居民階梯3 居民階梯3（低電壓）（高電壓）（低電壓）（高電壓）（低電壓）（高電壓）（低電壓）（高電壓）（低電壓）（高電壓）（低電壓）（高電壓）非居民用電居民用電圖 17：中國(guó)面臨較大的電價(jià)交叉補(bǔ)貼問(wèn)題，以北京市電價(jià)為例資料來(lái)源：北京市發(fā)改委， 通過(guò)對(duì)比中美兩國(guó)的終端用戶電價(jià)可以看出，在綜合電價(jià)方面，2018 年中國(guó)綜合電價(jià)為 0.6 元/千瓦時(shí)，低于美國(guó)的 0.724 元/千瓦時(shí)。分類電價(jià)方面，中國(guó)居民電價(jià)遠(yuǎn)低于美國(guó)居民電價(jià)，主要原因就在于中國(guó)的電價(jià)交叉補(bǔ)貼體系。圖 18：2018 年中美兩國(guó)分類用戶電價(jià)對(duì)比（元/Kwh

44、）1.0000.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.1000.0000.7340.7260.7240.6670.5910.60.5330.4760.885美國(guó)中國(guó)居民商業(yè)工業(yè)運(yùn)輸總體平均資料來(lái)源：EIA，國(guó)家能源局， 降低工商業(yè)電價(jià)導(dǎo)致電網(wǎng)公司盈利下滑，電網(wǎng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)交叉補(bǔ)貼捉襟見肘。中國(guó)的電價(jià)體系存在“雙軌制”，“市場(chǎng)化”和“計(jì)劃”兩種模式。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2018 年“市場(chǎng)化”電量約占 30%，電價(jià)由用戶購(gòu)電價(jià)格+輸配電價(jià)（含線損）+政府性基金及附加三部分構(gòu)成， 交叉補(bǔ)貼體現(xiàn)在輸配電價(jià)中；“計(jì)劃”電量約占 70%，電價(jià)采用銷售電價(jià)，交叉補(bǔ)貼體現(xiàn)在電

45、網(wǎng)企業(yè)的“購(gòu)銷價(jià)差”（銷售電價(jià)上網(wǎng)電價(jià)政府性基金及附加）中。政府在核定電網(wǎng)輸配電價(jià)時(shí)，需要統(tǒng)籌確定交叉補(bǔ)貼金額，以平衡電網(wǎng)企業(yè)保障居民、農(nóng)業(yè)用電產(chǎn)生的新增損益。電網(wǎng)企業(yè)作為統(tǒng)籌協(xié)調(diào)交叉補(bǔ)貼資金的平臺(tái)，在政府連續(xù)兩年提出降低一般工商業(yè)電價(jià) 10%的背景下，盈利大幅下滑。2019 年一季度，國(guó)網(wǎng)公司售電量和營(yíng)業(yè)收入增速分別同比下降 4.9%和 11.5%，省級(jí)電網(wǎng)企業(yè)虧損面呈擴(kuò)大趨勢(shì)；2019 年上半年，國(guó)網(wǎng)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.24 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 3.3%，但凈利潤(rùn) 304 億元，同比減少 15.3%，扣非凈利潤(rùn)281.5 億元，同比減少 17.4%，中西部電網(wǎng)出現(xiàn)大面積虧損。同時(shí)，近兩年居

46、民及農(nóng)業(yè)用戶用電量增速高于工商業(yè)用戶的電量增速，電網(wǎng)公司面臨利潤(rùn)下滑和交叉補(bǔ)貼規(guī)模提升的雙重困境。推動(dòng)一般工商業(yè)用戶參與市場(chǎng)化，或加劇交叉補(bǔ)貼問(wèn)題。在現(xiàn)貨市場(chǎng)尚未建立之前， 大工業(yè)用戶的用電價(jià)格普遍由中長(zhǎng)期電力市場(chǎng)化交易形成，市場(chǎng)價(jià)格不能反映不同用戶（特別是大用戶和一般工商業(yè)用戶）用電特性所致的用電成本差異。一般工商業(yè)用戶（或代理其購(gòu)電的售電公司）在進(jìn)入市場(chǎng)化后，若采用與大工業(yè)用戶同樣的電價(jià)形成機(jī)制，會(huì)引起新的交叉補(bǔ)貼問(wèn)題。圖 19：2015 年電改以來(lái)，國(guó)家電網(wǎng)公司單季度盈利變化（億元，%）凈利潤(rùn)（左軸）同比增速（右軸）2502001501005040%20%0%-20%-40%-60%0-

47、80%資料來(lái)源：國(guó)網(wǎng)公司跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，中誠(chéng)信， 中小工商業(yè)用戶對(duì)電價(jià)不敏感，參與積極性不高大部分中小工業(yè)用戶對(duì)電價(jià)不敏感，或維持現(xiàn)有的購(gòu)電方式。2019 年 6 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于全面放開經(jīng)營(yíng)性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃的通知，要求放開符合條件的用戶進(jìn)入電力市場(chǎng)，提高市場(chǎng)化交易電量的規(guī)模。通知同時(shí)指出，中小用戶可根據(jù)自身實(shí)際自主選擇，也可以放棄選擇權(quán)，保持現(xiàn)有的購(gòu)電方式。下表對(duì)比了不同工業(yè)部門電力費(fèi)用占工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例，可以看出，除了煤炭、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬、有色金屬、非金屬、電力、熱力工業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)等大工業(yè)以外，大多數(shù)一般工業(yè)用戶對(duì)電價(jià)的敏感性小，進(jìn)入電力市場(chǎng)的意愿不強(qiáng)

48、，或保持現(xiàn)有的購(gòu)電方式。中小用戶不一定會(huì)享受到降電價(jià)紅利。隨著電力市場(chǎng)化的持續(xù)推進(jìn)，大部分對(duì)電價(jià)敏感的工商業(yè)用戶已參與市場(chǎng)化交易。在電力市場(chǎng)機(jī)制不成熟、不完善的情況下，一般工商業(yè)用戶需要花費(fèi)較高的成本去參與市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)，導(dǎo)致新增中小工商業(yè)用戶參與動(dòng)力不足。同時(shí)， 考慮本輪一般工商業(yè)電價(jià)的部分降價(jià)措施為臨時(shí)性措施，各省市根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整時(shí)并不一定選擇目錄銷售電價(jià)與輸配電價(jià)同步調(diào)整。由于全國(guó)大部分電力市場(chǎng)化交易的價(jià)格形成機(jī)制為：用電價(jià)格=上網(wǎng)電價(jià)+輸配電價(jià)+政府性基金。部分省份在降低目錄電價(jià)的同時(shí)不同步調(diào)整輸配電價(jià)，一般工商業(yè)用電戶參與市場(chǎng)化交易后，用電成本或提高，這將會(huì)造成一般工商業(yè)用戶參與市場(chǎng)化

49、交易意愿降低甚至因?yàn)橛秒妰r(jià)格高于目錄電價(jià)而拒絕參與市場(chǎng)化交易。表 3：2018 年各工業(yè)行業(yè)電費(fèi)占成本比例序號(hào)行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本用電量用電成本電力成本比例（億元）（億千瓦時(shí)）（億元）（%）1水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)1828.8519.1311.417.0%2電力、熱力工業(yè)56021.38556.85134.19.2%3黑色金屬礦采選業(yè)2697.6384.4230.78.6%4有色金屬礦采選業(yè)2808.1379.0227.48.1%5有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)46667.55735.93441.57.4%6金屬制品修理業(yè)921.3108.264.97.0%7黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)56855.45425.1

50、3255.05.7%8非金屬礦采選業(yè)2653.6249.5149.75.6%9非金屬礦物制品業(yè)39773.83504.02102.45.3%10石油和天然氣開采業(yè)4953.6418.9251.35.1%11金屬制品業(yè)29549.02276.71366.04.6%12化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)58264.34463.82678.34.6%13紡織業(yè)24306.31636.7982.04.0%14橡膠和塑料制品業(yè)20973.31376.1825.63.9%15造紙和紙制品業(yè)11854.3727.0436.23.7%16煤炭開采和洗選業(yè)15721.4903.3542.03.4%17化學(xué)纖維制造業(yè)719

51、7.8395.7237.43.3%18木材加工8070.0336.1201.62.5%19交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)9869.2342.3205.42.1%20石油、等燃料加工業(yè)37467.81160.8696.51.9%21通用設(shè)備制造業(yè)31197.6902.5541.51.7%22醫(yī)藥制造業(yè)13986.1385.4231.31.7%23燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)6322.3172.1103.31.6%24廢棄資源綜合利用業(yè)3676.095.757.41.6%25家具制造業(yè)5858.7150.590.31.5%26食品制造業(yè)14325.1340.6204.41.4%27紡織服裝、服飾業(yè)14523.3344.7

52、206.81.4%28印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)5374.4125.775.41.4%29皮革、毛制品和制鞋業(yè)10418.2223.1133.91.3%30計(jì)算機(jī)、通信業(yè)92922.31474.0884.41.0%31專用設(shè)備制造業(yè)23528.1352.4211.40.9%32煙草制品業(yè)2619.039.123.50.9%33電氣機(jī)械和器材制造業(yè)52640.0781.9469.10.9%34農(nóng)副食品加工業(yè)42373.0626.8376.10.9%35文教用品制造業(yè)11576.0159.795.80.8%36儀器儀表制造業(yè)6310.685.851.50.8%37飲料制造業(yè)10529.9142.285.

53、30.8%38汽車制造業(yè)67745.2482.2289.30.4%數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)， （用電成本=用電量*電價(jià)，用電量采用 2018 年用電量數(shù)據(jù)，2018 年一般工商業(yè)平均電價(jià) 0.58-0.76 元/度，大工業(yè)平均電價(jià) 0.53-0.58 元/度，本次核算統(tǒng)一采用 0.6 元/度）電價(jià)決策權(quán)下放到地方，地方政府統(tǒng)籌協(xié)調(diào)有難度地方出臺(tái)系列措施，近兩年已順利完成降電價(jià)任務(wù)。在 2019 年政府工作報(bào)告中， 李克強(qiáng)總理提出，深化電力市場(chǎng)化改革，清理電價(jià)附加收費(fèi)，一般工商平均電價(jià)再降 10%。這是繼 2018 年后政府報(bào)告再度提出降終端電價(jià)的量化指標(biāo)。為完成降電價(jià)任務(wù)，先后采取了兩個(gè)“一批”，共計(jì)

54、推出 5 項(xiàng)措施。2019 年 7 月 1 日起，全國(guó) 21 個(gè)省區(qū)開始實(shí)行二次降電價(jià)。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，第一次一般工商業(yè)用電價(jià)格降價(jià)幅度較大的是青海（5.7 分/千瓦時(shí)）、海南（5.3 分/千瓦時(shí)）和寧夏（5.0 分/千瓦時(shí)）。二次降價(jià)幅度最大為云南省，一般工業(yè)用電價(jià)格降幅 8.7 分/千瓦時(shí)、輸配電價(jià)降幅 7.7 分/千瓦時(shí)。分區(qū)域看，西北、華中和南方地區(qū)降幅相對(duì)較大，降幅超過(guò) 8 分/千瓦時(shí)的 9 個(gè)省份（自治區(qū)、直轄市）主要集中在該地區(qū)，青海、云南、湖北是下調(diào)幅度最高的地區(qū)，分別達(dá)到 0.1412 元/千瓦時(shí)、0.1330 元/千瓦時(shí)、0.0923 元/千瓦時(shí)；下調(diào)較小的主要在東北和華北

55、地區(qū)，冀南、北京、黑龍江下調(diào)幅度較低，僅為4.58 分/千瓦時(shí)、3.56 分/千瓦時(shí)、4.334 分/千瓦時(shí)。表 4：2019 年部分省份出臺(tái)的系列降電價(jià)措施區(qū)域執(zhí)行時(shí)間措施降價(jià)主體4 月 1 日增值稅稅率由 16%調(diào)整為 13%，省級(jí)電網(wǎng)企業(yè)含稅輸配電價(jià)水平降低的空間全部用于降低一般工商業(yè)電價(jià)因增值稅稅率降低到 13%，省內(nèi)水電企業(yè)非市場(chǎng)化交易電量、跨省跨區(qū)外來(lái)水電和核電企業(yè)(三代核電除外)非市場(chǎng)化交易電量形成的降價(jià)空間，全部用于降低一般工商業(yè)電價(jià)電網(wǎng)公司政府部門全國(guó)7 月 1 日重大水利工程建設(shè)基金征收標(biāo)準(zhǔn)降低 50%形成的降價(jià)空間，全部用于降低一般工商業(yè)電價(jià)政府部門適當(dāng)延長(zhǎng)電網(wǎng)企業(yè)固定資

56、產(chǎn)折舊年限，將電網(wǎng)企業(yè)固定資產(chǎn)平均折舊率降低 0.5 個(gè)百分點(diǎn);增值稅稅率和固定資產(chǎn)平均折舊率降低后，重新核定的跨省跨區(qū)專項(xiàng)工程輸電價(jià)格降價(jià)形成的降價(jià)空間在送電省、受電省之間按照 11 比例分配電網(wǎng)公司積極擴(kuò)大一般工商業(yè)用戶參與電力市場(chǎng)化交易的規(guī)模，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步降低用電成本發(fā)電集團(tuán)云南省7 月 1 日一般工商業(yè)銷售電價(jià)每千瓦時(shí)降低 8.7 分，輸配電價(jià)每千瓦時(shí)降低 7.7 分電網(wǎng)公司降低一般工商業(yè)及其他用電銷售電價(jià)、輸配電價(jià) 0.067 元/千瓦時(shí)，并同步將降價(jià)后的一般湖北省7 月 1 日工商業(yè)及其他用電類別和大工業(yè)用電類別合并為工商業(yè)及其他用電類別，執(zhí)行單一制電價(jià)及兩部制電價(jià)電網(wǎng)公司廣

57、東省7 月 1 日山東省7 月 1 日河北省7 月 1 日除深圳市外一般工商業(yè)電度電價(jià)每千瓦時(shí)統(tǒng)一降低 5.39 分（含稅）。深圳市“普通工商業(yè)及其他用電”的平段電價(jià)每千瓦時(shí)降低 7.18 分，峰段和谷段的電價(jià)按原有比價(jià)同比例降低； 深圳市“大量工商業(yè)及其他用電”、“高需求工商業(yè)及其他用電”電度電價(jià)每千瓦時(shí)統(tǒng)一降低 0.93 分銷售電價(jià)等級(jí)不滿 1 千伏用戶每千瓦時(shí)降低 3.33 分、1-10 千伏用戶降低 3.20 分、35 千伏及以上用戶降低 3.08 分；輸配電價(jià)電壓等級(jí)不滿 1 千伏用戶降低3.13 分、1-10 千伏用戶降低 3.01 分、35 千伏及以上降低 2.89 分將南、北電

58、網(wǎng)單一制工商業(yè)及其它銷售電價(jià)每千瓦時(shí)分別降低 2.61 分、2.99 分，輸配電價(jià)同步降低電網(wǎng)公司電網(wǎng)公司電網(wǎng)公司國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金征收標(biāo)準(zhǔn)每千瓦時(shí)降低至 0.196875 分政府部門遼寧7 月 1 日目錄銷售電價(jià)降低標(biāo)準(zhǔn)為 0.0501 元/千瓦時(shí)（含稅，下同）；參與電力市場(chǎng)化交易的一般工商業(yè)及其它電力用戶輸配電價(jià)降低標(biāo)準(zhǔn)為 0.0501 元/千瓦時(shí)電網(wǎng)公司國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金征收標(biāo)準(zhǔn)降低 50，調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)為 0.1125 分/千瓦時(shí)政府部門資料來(lái)源：中電聯(lián)， 圖 20：2019 年部分省區(qū)降低一般工商業(yè)電價(jià)情況（分/千瓦時(shí)）第一批第二批8.58.76.74.9 5.13.42.

59、46.45.8 5.05.3 5.1 4.6 5.4 4.2 5.0 4.9 4.8 5.0 5.1 4.1 4.2 4.2 4.3 4.25.7 4.64.3 3.8 3.3 3.0 2.64.25.05.32.6 1.32.53.72.22.3 3.02.2 2.3 2.8 1.9 3.1 2.2 2.2 2.2 1.9 1.8 2.6 2.4 2.4 2.1 2.21.6 1.72.1 2.1 2.00.92.11614121086420青 云 湖海 南 北蒙 甘 四 寧西 肅 川 夏上 蒙 海 浙 天 廣 廣海 東 南 江 津 西 東江 遼 江 陜 安蘇 寧 西 西 徽湖 山 河 新

60、福南 西 南 疆 建貴 吉 重州 林 慶山 冀 冀 北 黑東 北 南 京 龍江資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，北極星售電網(wǎng)， 電價(jià)決定權(quán)下放到地方政府，多因素影響政策推動(dòng)的積極性。關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見要求，各地方政府要細(xì)化實(shí)施方案，組織開展燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改革，并于 2019 年 11 月 15 日前報(bào)國(guó)家發(fā)改委備案。各地方政府在推動(dòng)電價(jià)體制改革過(guò)程中，牽連多個(gè)利益相關(guān)方，包括電網(wǎng)公司、五大發(fā)電集團(tuán)、省屬發(fā)電集團(tuán)等。目前火電發(fā)電企業(yè)面臨大面積虧損，電網(wǎng)在兩年的降價(jià)中讓利較多，地方政府推動(dòng)的阻力較大。同時(shí)，部分省份的省屬發(fā)電企業(yè)市場(chǎng)占比較高，一旦下調(diào)電價(jià)過(guò)于顯著，直接影響省屬企