從理財(cái)半年報(bào)看理財(cái)產(chǎn)品演變

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250034 理財(cái)產(chǎn)品募集形式以公募為主7 HYPERLINK l _TOC_250033 固收+混合類產(chǎn)品占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)7 HYPERLINK l _TOC_250032 資產(chǎn)配置以債券+非標(biāo)為主7 HYPERLINK l _TOC_250031 新發(fā)行封閉式理財(cái)產(chǎn)品平均期限增加8 HYPERLINK l _TOC_250030 從半年報(bào)看理財(cái)產(chǎn)品演變8 HYPERLINK l _TOC_250029 發(fā)行方向大行集聚8 HYPERLINK l _TOC_250028 產(chǎn)品凈值化加速11 HYPERLINK l _TOC_250027 產(chǎn)品線豐富化嶄露

2、頭角12 HYPERLINK l _TOC_250026 未來(lái)資產(chǎn)配置將多樣化13 HYPERLINK l _TOC_250025 2019 年 10 月理財(cái)產(chǎn)品概況15 HYPERLINK l _TOC_250024 產(chǎn)品規(guī)模與結(jié)構(gòu)15 HYPERLINK l _TOC_250023 理財(cái)收益率走勢(shì)17 HYPERLINK l _TOC_250022 人民幣產(chǎn)品17 HYPERLINK l _TOC_250021 外幣產(chǎn)品19 HYPERLINK l _TOC_250020 各銀行發(fā)行情況20 HYPERLINK l _TOC_250019 提前終止產(chǎn)品情況21 HYPERLINK l _T

3、OC_250018 近期政策走勢(shì)22 HYPERLINK l _TOC_250017 理財(cái)數(shù)據(jù)庫(kù)概覽25 HYPERLINK l _TOC_250016 每月發(fā)行量25 HYPERLINK l _TOC_250015 運(yùn)作模式25 HYPERLINK l _TOC_250014 收益類型27 HYPERLINK l _TOC_250013 幣種28 HYPERLINK l _TOC_250012 期限29 HYPERLINK l _TOC_250011 預(yù)期最高收益率31 HYPERLINK l _TOC_250010 起點(diǎn)銷售金額34 HYPERLINK l _TOC_250009 投資資產(chǎn)

4、類型35 HYPERLINK l _TOC_250008 每月存量36 HYPERLINK l _TOC_250007 運(yùn)作模式36 HYPERLINK l _TOC_250006 收益類型38 HYPERLINK l _TOC_250005 幣種39 HYPERLINK l _TOC_250004 期限40 HYPERLINK l _TOC_250003 預(yù)期最高收益率43 HYPERLINK l _TOC_250002 起點(diǎn)銷售金額45 HYPERLINK l _TOC_250001 投資資產(chǎn)類型46 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示47圖表目錄圖表 1： 非保本理

5、財(cái)規(guī)模保持平穩(wěn)6圖表 2： 發(fā)行機(jī)構(gòu)以大型銀行和股份制銀行為主6圖表 3： 2019 上半年產(chǎn)品投資性質(zhì)中固收+混合占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)7圖表 4： 銀行理財(cái)資產(chǎn)配置以債券+非標(biāo)為主8圖表 5： 全市場(chǎng)理財(cái)預(yù)期收益率9圖表 6： 互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)收益率走勢(shì)9圖表 7： 上半年銀行理財(cái)固收類與混合類占比走勢(shì)10圖表 8： 上半年信用債小幅抬升10圖表 9： 城商行非保本理財(cái)余額增速緩慢11圖表 10： 凈值型理財(cái)產(chǎn)品的速度有所增加，但產(chǎn)品規(guī)模占比仍較低12圖表 11： 工銀理財(cái)“博股通利”具體信息 13圖表 12： 工銀理財(cái)“博股通利”大類資產(chǎn)投資比例 13圖表 13： 銀行理財(cái)各類資產(chǎn)配置占比14圖表 14：

6、 理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量統(tǒng)計(jì)15圖表 15： 理財(cái)產(chǎn)品存量統(tǒng)計(jì)15圖表 16： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類15圖表 17： 2019 年 10 月存量全部理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類16圖表 18： 每月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類16圖表 19： 2019 年 10 月存量全部理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類17圖表 20： 全市場(chǎng)理財(cái)預(yù)期收益率17圖表 21： 大型商業(yè)銀行理財(cái)預(yù)期收益率18圖表 22： 股份行理財(cái)預(yù)期收益率18圖表 23： 城商行理財(cái)預(yù)期收益率18圖表 24： 農(nóng)商行理財(cái)預(yù)期收益率18圖表 25： 全市場(chǎng)利差期限利差19圖表 26： 全市場(chǎng)理財(cái)信用利差19圖表 2

7、7： 人民幣理財(cái)預(yù)期收益率走勢(shì)19圖表 28： 互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)收益率走勢(shì)19圖表 29： 美元和人民幣理財(cái)預(yù)期收益率:3 個(gè)月20圖表 30： 美元和人民幣理財(cái)預(yù)期收益率:1 年20圖表 31： 各銀行發(fā)行情況一覽20圖表 32： 每月提前終止的理財(cái)產(chǎn)品21圖表 33： 理財(cái)子公司設(shè)立情況跟蹤23圖表 34： 2019 年新增法律法規(guī)列表23圖表 35： 2019 年新增部門規(guī)章列表24圖表 36： 理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量統(tǒng)計(jì)25圖表 37： 每月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式分類（封閉）25圖表 38： 每月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式分類（開放）25圖表 39： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品收益

8、類型分類26圖表 40： 每月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式分類（封閉）26圖表 41： 每月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式分類（開放）26圖表 42： 2019 年 10 月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類26圖表 43： 每月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類27圖表 44： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類27圖表 45： 每月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類27圖表 46： 2019 年 10 月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類27圖表 47： 每月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類28圖表 48： 2019 年 10 月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類28圖表 49： 每月發(fā)行的全部理財(cái)

9、產(chǎn)品幣種分類28圖表 50： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品幣種分類28圖表 51： 每月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品幣種分類29圖表 52： 2019 年 10 月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品幣種分類29圖表 53： 每月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品幣種分類29圖表 54： 2019 年 10 月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品幣種分類29圖表 55： 每月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品期限分類（短期）30圖表 56： 每月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品期限分類（中長(zhǎng)期）30圖表 57： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品期限分類30圖表 58： 每月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品期限分類（短期）30圖表 59： 每月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品期限分類（中長(zhǎng)期）

10、30圖表 60： 2019 年 10 月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品期限分類31圖表 61： 每月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品期限分類（短期）31圖表 62： 每月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品期限分類（中長(zhǎng)期）31圖表 63： 2019 年 10 月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品期限分類31圖表 64： 每月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（低收益）32圖表 65： 每月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（高收益）32圖表 66： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類32圖表 67： 每月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（低收益）33圖表 68： 每月發(fā)行的全部個(gè)人產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（高收益）33圖

11、表 69： 2019 年 10 月發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類33圖表 70： 每月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（低收益）33圖表 71： 每月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（高收益）33圖表 72： 2019 年 10 月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類34圖表 73： 每月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品起點(diǎn)銷售金額分類（10 萬(wàn)以下）34圖表 74： 每月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品起點(diǎn)銷售金額分類（10 萬(wàn)以上）34圖表 75： 2019 年 10 月發(fā)行的機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品起點(diǎn)銷售金額分類35圖表 76： 每月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類35圖表 77： 2019 年 10 月發(fā)行

12、的全部理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類36圖表 78： 理財(cái)產(chǎn)品存量統(tǒng)計(jì)36圖表 79： 每月存量全部理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式分類（封閉式）37圖表 80： 每月存量全部理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式分類（開放式）37圖表 81： 2019 年 10 月存量全部理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類37圖表 82： 每月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式分類（封閉式）37圖表 83： 每月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作模式分類（開放式）37圖表 84： 2019 年 10 月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類38圖表 85： 每月存量全部理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類38圖表 86： 2019 年 10 月存量全部理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類38圖表 87： 每月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品收益

13、類型分類39圖表 88： 2019 年 10 月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類39圖表 89： 每月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類39圖表 90： 2019 年 10 月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類39圖表 91： 每月存量全部理財(cái)產(chǎn)品幣種分類40圖表 92： 2019 年 10 月存量全部理財(cái)產(chǎn)品幣種分類40圖表 93： 每月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品幣種分類40圖表 94： 2019 年 10 月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品幣種分類40圖表 95： 每月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品幣種分類40圖表 96： 2019 年 10 月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品幣種分類40圖表 97： 每月存量全部理財(cái)產(chǎn)品期限分類（短期）41圖表 98： 每月

14、存量全部理財(cái)產(chǎn)品期限分類（中長(zhǎng)期）41圖表 99： 2019 年 10 月存量全部理財(cái)產(chǎn)品期限分類41圖表 100： 每月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品期限分類（短期）42圖表 101： 每月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品期限分類（中長(zhǎng)期）42圖表 102： 2019 年 10 月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品期限分類42圖表 103： 每月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品期限分類（短期）42圖表 104： 每月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品期限分類（中長(zhǎng)期）42圖表 105： 2019 年 10 月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品期限分類43圖表 106： 每月存量全部理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（低收益）43圖表 107： 每月存量全部理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（高收益）43圖

15、表 108： 2019 年 10 月存量全部理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類44圖表 109： 每月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（低收益）44圖表 110： 每月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（高收益）44圖表 111： 2019 年 10 月存量個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類44圖表 112： 每月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（低收益）45圖表 113： 每月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類（高收益）45圖表 114： 2019 年 10 月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率分類45圖表 115： 每月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品起點(diǎn)銷售金額分類（10 萬(wàn)以下）46圖表 116： 每月存量機(jī)構(gòu)理

16、財(cái)產(chǎn)品起點(diǎn)銷售金額分類（10 萬(wàn)以上）46圖表 117： 2019 年 10 月存量機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品起點(diǎn)銷售金額分類46圖表 118： 每月存量全部理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類47圖表 119： 2019 年 10 月存量全部理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類472019 年理財(cái)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)10 月中旬，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2019 年上半年）（下稱半年報(bào)）。根據(jù)半年報(bào)，2019 年上半年，銀行理財(cái)市場(chǎng)呈現(xiàn)出理財(cái)產(chǎn)品余額總體保持平穩(wěn)、凈值型產(chǎn)品存續(xù)與發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、理財(cái)產(chǎn)品募集形式以公募為主、理財(cái)子公司改革取得積極進(jìn)展、同業(yè)理財(cái)規(guī)模與占比“雙降”、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)是理財(cái)資金配置的主

17、要資產(chǎn)等特點(diǎn)。半年報(bào)重點(diǎn)數(shù)據(jù)解析理財(cái)規(guī)?？傮w保持平穩(wěn)非保本理財(cái)存續(xù)余額總體保持平穩(wěn)。截至 2019 年 6 月末，全國(guó)共有 384 家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的非保本理財(cái)產(chǎn)品，共存續(xù) 4.7 萬(wàn)只，存續(xù)余額 22.18 萬(wàn)億元，2016 年以來(lái)非保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模在 22.04-23.11 萬(wàn)億元范圍內(nèi)，未出現(xiàn)大幅波動(dòng)。值得注意的是，此次半年報(bào)并未公布保本理財(cái)余額。資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)發(fā)布后，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的相關(guān)定義和口徑均發(fā)生一定變化，按照規(guī)定只有非保本理財(cái)產(chǎn)品才算真正意義的資管產(chǎn)品，保本型理財(cái)將于 2020 年底退出，由此半年報(bào)此次理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)口徑也不再納入保本型理財(cái)產(chǎn)品。縱覽前幾年的非保本占比，在

18、資管新規(guī)之下，保本理財(cái)發(fā)行和存續(xù)數(shù)量逐月減少，但規(guī)模卻出現(xiàn)反彈，導(dǎo)致近幾年非保本占比持續(xù)下降。圖表1： 非保本理財(cái)規(guī)模保持平穩(wěn)（萬(wàn)億元）非保本保本非保本占比（右）3530252015105013-1214-1215-1216-1217-1218-1219-06（ ）0.90.80.70.60.50.40.30.20.10資料來(lái)源：Wind， 發(fā)行機(jī)構(gòu)以大型銀行和股份制銀行為主。截至 2019 年 6 月末，國(guó)有大型銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為 8.13 萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比 37%；全國(guó)性股份制銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為 9.08 萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比 41%；城市商業(yè)銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為

19、3.85 萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比 17 %；農(nóng)村中小銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為 0.99 萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比 4%圖表2： 發(fā)行機(jī)構(gòu)以大型銀行和股份制銀行為主國(guó)有大型銀行 全國(guó)性股份制銀行 城市商業(yè)銀行 外資銀行 農(nóng)村中小銀行 其他機(jī)構(gòu)0%4%0%17%41%37%資料來(lái)源：Wind， 理財(cái)產(chǎn)品募集形式以公募為主此次半年報(bào)首次披露產(chǎn)品募集形式、投資產(chǎn)品類型等維度?！百Y管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”規(guī)定，應(yīng)根據(jù)募集形式的不同，將理財(cái)產(chǎn)品分為公募理財(cái)產(chǎn)品和私募理財(cái)產(chǎn)品，其中， 公募理財(cái)產(chǎn)品面向不特定社會(huì)公眾公開發(fā)行。此次報(bào)告沒有延續(xù)以前的普通個(gè)人客戶、高凈值個(gè)人客戶、私人銀行客戶的客戶分類方法，而是以公私募形式

20、分類。截至 2019 年 6 月末，公募理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額 21.08 萬(wàn)億元，占全部非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的 95.07%；2019 年上半年，公募產(chǎn)品累計(jì)募集資金 54.63 萬(wàn)億元，占全部非保本理財(cái)產(chǎn)品募集資金的 98.26%。以上數(shù)據(jù)顯示，公募產(chǎn)品占據(jù)主流，表明一般個(gè)人投資者在理財(cái)資金來(lái)源中占據(jù)支配地位。銀行理財(cái)產(chǎn)品服務(wù)對(duì)象主要是風(fēng)險(xiǎn)偏好低、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏的個(gè)人投資者，而資產(chǎn)新規(guī)發(fā)布和實(shí)施以后，所有的理財(cái)產(chǎn)品打破剛性兌付，隨著理財(cái)監(jiān)管政策的逐步落實(shí)， 私募未來(lái)有上升空間。固收+混合類產(chǎn)品占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)根據(jù)“資管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”要求，理財(cái)產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同分為固定收益類、權(quán)益類

21、、商品及衍生品類和混合類理財(cái)產(chǎn)品。此次報(bào)告是首次披露產(chǎn)品類型的比例。截至 2019 年 6 月末，固定收益類理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為 16.19 萬(wàn)億元，占全部非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的 72.99%；混合類理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為 5.92 萬(wàn)億元，占比為 26.68%；權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品占比為 0.32%，商品及衍生品類理財(cái)產(chǎn)品占比較少。產(chǎn)品分類中，固收+混合類占比達(dá) 99.67%，由此看出目前銀行投資風(fēng)格仍以穩(wěn)健為主， 監(jiān)管政策引導(dǎo)下，銀行投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變將是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。隨著理財(cái)產(chǎn)品的逐步凈值化轉(zhuǎn)型，提升多元化投資能力是趨勢(shì)，以固收類資產(chǎn)配置為主的“保底保收益”運(yùn)營(yíng)模式將向更為市場(chǎng)化的模式轉(zhuǎn)變。權(quán)益

22、類產(chǎn)品將是各銀行形成差異化競(jìng)爭(zhēng)、提升業(yè)務(wù)價(jià)值的重要抓手。圖表3： 2019 上半年產(chǎn)品投資性質(zhì)中固收+混合占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)（%）固定收益類混合類權(quán)益類25201510501月2月3月4月5月6月資料來(lái)源：Wind， 資產(chǎn)配置以債券+非標(biāo)為主截至 2019 年 6 月末，非保本理財(cái)資金投向存款、債券及貨幣市場(chǎng)工具的余額占非保本理財(cái)產(chǎn)品投資余額的 66.87%。其中，債券資產(chǎn)占非保本理財(cái)產(chǎn)品投資余額的 55.93%，較去年底的 53.35%有所上升。非標(biāo)債權(quán)比例為 17.02%，較去年底的 17.23%基本持平。權(quán)益類資產(chǎn)比例為 9.25%，較去年底的 9.95%小幅下降。債券在資產(chǎn)配置中的比例不斷上升

23、，是理財(cái)產(chǎn)品配置中最多的資產(chǎn)。隨著市場(chǎng)利率下行和“資產(chǎn)荒”持續(xù)，債券占比從 2017 年底的 42.19%升至 2019 年 6 月的 55.93%。非標(biāo)債權(quán)的比例保持平穩(wěn)，趕超現(xiàn)金及銀行存款。2016 年以來(lái)非標(biāo)權(quán)益的比例保持在 17% 上下，而現(xiàn)金及銀行存款的比例逐步下降，由 2015 年的 22.38%降至 2018 年的 5.75%， 今年 6 月回升至 10.94%。近幾年銀行理財(cái)通過非標(biāo)債權(quán)來(lái)提升收益，隨著監(jiān)管政策的出臺(tái)，非標(biāo)債權(quán)的資產(chǎn)配置正在逐步調(diào)整，預(yù)計(jì)效果將逐步顯現(xiàn)。權(quán)益類的比例保持平穩(wěn)在 9.5%上下。2017 年底、2018 年底、2019 年 6 月的權(quán)益類比例分別為

24、9.47%、9.92%、9.25%，在資管新規(guī)下，隨著存量非標(biāo)到期，預(yù)計(jì)銀行將逐步加大權(quán)益類的資產(chǎn)配置比例，目前理財(cái)子公司也已經(jīng)開始布局權(quán)益類產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計(jì)。綜上看來(lái)，一直以來(lái)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)配置都是以債券+非標(biāo)為主。近幾年債券比例不斷提升，非標(biāo)比例穩(wěn)定不變，現(xiàn)金及銀行存款比例小幅萎縮，使得債券+非標(biāo)持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。圖表4： 銀行理財(cái)資產(chǎn)配置以債券+非標(biāo)為主（%）債券非標(biāo)債權(quán)現(xiàn)金及銀行存款權(quán)益類12010080604020013-1214-1215-1216-1217-1218-1219-06資料來(lái)源：Wind， 新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品以中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品為主。從產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)看，2019 年上半年，

25、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為“二級(jí)（中低）”及以下的非保本理財(cái)產(chǎn)品募集資金總量為46.67 萬(wàn)億元，占比為83.93%； 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為“四級(jí)（中高）”和“五級(jí)（高）”的非保本理財(cái)產(chǎn)品募集資金量為 0.08 萬(wàn)億元，占比為 0.15%。由此看出，與固收+混合類產(chǎn)品為主的原因類似，目前銀行理財(cái)仍持穩(wěn)健、低風(fēng)險(xiǎn)的投資風(fēng)格。同時(shí)也反映出我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、同質(zhì)化嚴(yán)重、剛性兌付依賴強(qiáng)的問題，銀行理財(cái)行業(yè)的產(chǎn)品凈值化和資產(chǎn)配置的多樣化勢(shì)在必行。新發(fā)行封閉式理財(cái)產(chǎn)品平均期限增加2019 年上半年，新發(fā)行封閉式非保本理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限為 185 天，同比增加約 47天。2018 年平均期限為 161 天，同比增加約

26、20 天。這是在非標(biāo)期限匹配的政策要求下， 銀行理財(cái)通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)、渠道營(yíng)銷、投資者教育等多元努力的結(jié)果。在強(qiáng)監(jiān)管背景下，銀行理財(cái)?shù)摹百Y金池”與期限錯(cuò)配模式難以為繼，產(chǎn)品期限拉長(zhǎng)是未來(lái)趨勢(shì)。平均期限的延長(zhǎng)有利于維持銀行負(fù)債端穩(wěn)定，以及銀行資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，由此向理財(cái)新規(guī)過渡。從半年報(bào)看理財(cái)產(chǎn)品演變發(fā)行方向大行集聚非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額較近幾年來(lái)持續(xù)保持平穩(wěn)，今年上半年，除國(guó)有大行略有縮減之外，多數(shù)銀行的非保本理財(cái)余額保持增長(zhǎng)，但是銀行理財(cái)行業(yè)有兩大趨勢(shì)需要注意：一是發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的銀行不斷減少。目前發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的銀行有 384 家，相較于 2017 年末 562 家減少 32%，今年 6 月底非保

27、本理財(cái)存續(xù)余額總額為 22.18 萬(wàn)億元，其中 38 家上市銀行合計(jì)余額達(dá)到 20 萬(wàn)億元，占比 90%；二是發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)目不斷縮減。目前發(fā)行產(chǎn)品有 4.7 萬(wàn)只，相較于 2017 年末的 9.35 萬(wàn)只減少了一半。規(guī)模平穩(wěn)而數(shù)量減少意味著隨著資管新規(guī)的落地和實(shí)施，銀行理財(cái)不可避免進(jìn)入行業(yè)整合期，各銀行面臨優(yōu)勝劣汰的新一輪洗牌。具體地，理財(cái)行業(yè)發(fā)行方有兩大整合趨勢(shì)：發(fā)行方整體向大行聚集；存量產(chǎn)品內(nèi)部整合。發(fā)行方整體向大行聚集的主要原因還是在于理財(cái)負(fù)債端成本偏高，趕不上資產(chǎn)端收益下行。自 2018 年以來(lái)，理財(cái)資產(chǎn)端收益總體趨于下行。在資管新規(guī)等監(jiān)管要求下，對(duì)非標(biāo)的監(jiān)管呈現(xiàn)出趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)，存量非標(biāo)

28、資產(chǎn)的到期資金轉(zhuǎn)向配置流動(dòng)性較高、收益相對(duì)較低的資產(chǎn)，導(dǎo)致理財(cái)收益率下降。另外，央行貨幣政策總體偏寬松，從銀行間到資本市場(chǎng)流動(dòng)性總體充裕，理財(cái)資金配置比例較高的債市收益率水平震蕩走低，各類利差也明顯壓平，股市經(jīng)過今年一季度迅猛的估值修復(fù)后目前也轉(zhuǎn)為震蕩，各類資產(chǎn)回報(bào)下降影響了理財(cái)資產(chǎn)端收益。圖表5： 全市場(chǎng)理財(cái)預(yù)期收益率(%) 全市場(chǎng):1周全市場(chǎng):1個(gè)月 全市場(chǎng):3個(gè)月全市場(chǎng):6個(gè)月 全市場(chǎng):1年5.55.04.54.03.53.018-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09資料來(lái)源：Wind， 以互聯(lián)網(wǎng)寶寶

29、類理財(cái)產(chǎn)品作為基準(zhǔn)來(lái)看銀行類理財(cái)產(chǎn)品收益率，從 2018 年以來(lái)寶寶類理財(cái)產(chǎn)品收益率開始趨于下降，目前余額寶和微信財(cái)付通的收益率已降至 2.2%-2.5%范圍， 而銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率一年半以來(lái)也在下降，部分銀行已經(jīng)突破 4%。圖表6： 互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)收益率走勢(shì)(%) 7日年化收益率:余額寶(天弘)7日年化收益率:微信理財(cái)通(華夏) 654321018-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09資料來(lái)源：Wind， 另一方面，負(fù)債端成本受存款爭(zhēng)奪等影響，下行相對(duì)緩慢。2018 年 5 月 25 日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的商業(yè)銀行

30、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法對(duì)一般存款設(shè)以較高權(quán)重。今年 5 月有關(guān)銀行風(fēng)險(xiǎn)事件后，中小銀行對(duì)穩(wěn)定的一般存款的爭(zhēng)奪有所加劇。而個(gè)人投資者對(duì)收益率相對(duì)敏感， 在競(jìng)爭(zhēng)壓力下，負(fù)債成本難以大幅下行。根據(jù)上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品投資性質(zhì)來(lái)看，固收類占比減少，混合類占比增多，二級(jí)市場(chǎng)信用債、金融債、ABS 等小幅抬升，資產(chǎn)配置端通過提升風(fēng)險(xiǎn)偏好以平滑收益率的波動(dòng)。圖表7： 上半年銀行理財(cái)固收類與混合類占比走勢(shì)（%） 固收類占比混合類占比（右）74.27473.873.673.473.27372.872.672.41月2月3月4月5月6月（%）26.826.626.426.226.025.825.625.425.225.

31、0資料來(lái)源：Wind， 圖表8： 上半年信用債小幅抬升（%）2018-122019-0645.0648.098.297.846050403020100利率債信用債資料來(lái)源：Wind， 中小行的負(fù)債端成本相較于大行來(lái)說(shuō)更高，資管新規(guī)下銀行理財(cái)運(yùn)營(yíng)壓力不斷加劇，中小銀行面臨戰(zhàn)略調(diào)整，導(dǎo)致難以繼續(xù)大量發(fā)行高收益理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)看，城商行非保本理財(cái)余額增速緩慢。圖表9： 城商行非保本理財(cái)余額增速緩慢（萬(wàn)億元）（%）國(guó)有大行股份行城商行農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)城商行占比（右）252015105018-0618-1219-0119-0319-062019.51918.51817.51716.51615.515資料

32、來(lái)源：Wind， 同時(shí)，金融嚴(yán)監(jiān)管下中小行大量違規(guī)的非標(biāo)和同業(yè)資產(chǎn)面臨縮表壓力。與大型銀行比，中小行同業(yè)投資和非標(biāo)業(yè)務(wù)占比高，近年來(lái)借助同業(yè)資金快速擴(kuò)張非標(biāo)和同業(yè)業(yè)務(wù)，但隨著經(jīng)濟(jì)下行和監(jiān)管從嚴(yán)趨勢(shì)，中小行風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，壓力不斷累積。隨著新增業(yè)務(wù)下降和縮表壓力，盈利能力也在大幅下滑。而中小銀行資本充足率明顯較低也會(huì)影響其發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品。因此在理財(cái)市場(chǎng)上，大行的頭部效應(yīng)愈發(fā)的明顯。近年來(lái)，由于不良貸款認(rèn)定從嚴(yán)、表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)表內(nèi)、貸款力度加大等原因，商業(yè)銀行資本消耗較大，尤其是中小銀行亟需補(bǔ)充資本。國(guó)有行、股份行資本充足率近年來(lái)明顯改善，而城商行、農(nóng)商行整體則處于下降趨勢(shì)，表明不少中小銀行資本情況實(shí)際上

33、在不斷惡化，個(gè)別中小行資本充足率甚至為負(fù)值。此外，銀行理財(cái)存量產(chǎn)品內(nèi)部也在整合。受資管新規(guī)影響，銀行理財(cái)忙于整改和老產(chǎn)品化解，銀行理財(cái)?shù)睦袭a(chǎn)品在 2020 年底前需要逐步壓降，新產(chǎn)品模式尚未成型，同時(shí)新產(chǎn)品在客戶的接受度上仍存在一定的不確定性。隨著資管新規(guī)后凈值化轉(zhuǎn)型不斷推進(jìn)，理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)取得了明顯的瘦身效果。當(dāng)然，目前的理財(cái)產(chǎn)品個(gè)數(shù)仍然是公募基金的數(shù)倍，管理精細(xì)化程度方面還有很大的提升空間。產(chǎn)品凈值化加速打破剛性兌付是資管新規(guī)首要任務(wù)，打破剛兌最好的方式是凈值化管理?！邦A(yù)期收益+隱形剛兌”使銀行理財(cái)偏離了資管業(yè)務(wù)的初心和使命。在打破剛兌上，資管新規(guī)主要致力于明確剛性兌付的標(biāo)準(zhǔn)和處罰，同時(shí)推進(jìn)

34、資管產(chǎn)品凈值化管理來(lái)降低剛兌的“生存空間”。凈值化是理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的方向和重點(diǎn)。但由于凈值型產(chǎn)品無(wú)預(yù)期收益率，且收益波動(dòng)較大， 現(xiàn)有投資者接受度不高。傳統(tǒng)的理財(cái)客戶往往習(xí)慣于老理財(cái)產(chǎn)品的“剛兌”與穩(wěn)健特性，但它與凈值化的大轉(zhuǎn)型方向有所沖突。長(zhǎng)期以來(lái)，預(yù)期收益型產(chǎn)品，強(qiáng)化了投資者理財(cái)剛性兌付的錯(cuò)覺，加之短期理財(cái)產(chǎn)品大行其道，導(dǎo)致投資者普遍偏好期限短還隱性剛兌的產(chǎn)品。資管新規(guī)后，商業(yè)銀行發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品的速度快速增加，但產(chǎn)品規(guī)模占比仍較低。目前各行均致力于理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型也在有序推進(jìn)之中，部分銀行的凈值型產(chǎn)品發(fā)行速度提升較快。根據(jù)半年報(bào)，截至 2019 年 6 月末，凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額

35、為 7.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 4.30 萬(wàn)億元，增幅為 118.33%；凈值型產(chǎn)品占全部非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的 35.56%，其中，開放式凈值型產(chǎn)品占全部?jī)糁敌彤a(chǎn)品的比例為 82.84%。2019 年上半年凈值型產(chǎn)品累計(jì)募集金額為 21.82 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 86.93%。圖表10： 凈值型理財(cái)產(chǎn)品的速度有所增加，但產(chǎn)品規(guī)模占比仍較低（萬(wàn)億元）（%）凈值型存續(xù)余額上半年凈值型累計(jì)募集金額凈值型占非保本存續(xù)余額的比例35.56%17.19%250.40.35200.3150.250.2100.1550.10.050018-0619-06資料來(lái)源：Wind， 在 2020 年底過渡期后，銀行理

36、財(cái)要打破剛兌、完全實(shí)行凈值化管理，風(fēng)險(xiǎn)由客戶自擔(dān)。然而，投資者教育是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過程，尤其是長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)投資者理財(cái)中以儲(chǔ)蓄類資產(chǎn)為主，對(duì)于理財(cái)保本、保收益的概念根深蒂固，風(fēng)險(xiǎn)偏好長(zhǎng)期較低，短期內(nèi)改變投資者的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)偏好也存在一定的困難。距離過渡期僅剩一年多的時(shí)間，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型之路仍然任重而道遠(yuǎn)。產(chǎn)品線豐富化嶄露頭角銀行理財(cái)將逐步部署固收類、混合類和權(quán)益類、商品和衍生品類四大產(chǎn)品線。過去，理財(cái)產(chǎn)品主要以固收+混合為主。截至 2019 年 6 月末，權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品占比僅為 0.32%，商品及衍生品類占比較少，固收類+混合類占比達(dá) 99.67%，這與銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的客戶類型有關(guān)，目前的

37、主要服務(wù)對(duì)象是廣大個(gè)人投資者，銀行投資風(fēng)格以穩(wěn)健為主。銀行理財(cái)將逐步通過專業(yè)化、個(gè)性化的產(chǎn)品為投資者提供全方位、多層次、跨市場(chǎng)的理財(cái)投資服務(wù)。過去我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、同質(zhì)化嚴(yán)重，其特性和投資領(lǐng)域是比較偏的，在剛性兌付的保證下，仍能吸引大多穩(wěn)健型客戶。未來(lái)，銀行在產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、市場(chǎng)的資產(chǎn)配置布局上會(huì)更廣泛，不斷提高理財(cái)產(chǎn)品的廣度和客戶覆蓋面，并基于投資者日益多樣化的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，滿足不同客戶的不同需求。理財(cái)子公司產(chǎn)品已經(jīng)開始布局，權(quán)益類產(chǎn)品嶄露頭角。2019 年 6 月，工銀理財(cái)推出了科創(chuàng)主題的私募股權(quán)產(chǎn)品“博股通利”，該產(chǎn)品是工銀理財(cái)權(quán)益類產(chǎn)品的代表，選取具有發(fā)展?jié)摿Φ目萍紕?chuàng)新

38、企業(yè)，在企業(yè)成長(zhǎng)過程中直接投資未上市的股權(quán)，后續(xù)主要通過科創(chuàng)板上市退出。今年是理財(cái)子公司元年，相關(guān)底層資產(chǎn)的比例短期內(nèi)波動(dòng)不會(huì)太大，不過未來(lái)資產(chǎn)端向權(quán)益類傾斜是大趨勢(shì)，理財(cái)子公司已經(jīng)開始布局，加大權(quán)益類產(chǎn)品研發(fā)力度。圖表11： 工銀理財(cái)“博股通利”具體信息產(chǎn)品類型權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品，私募理財(cái)產(chǎn)品，封閉式理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)品期限計(jì)劃為 1827 天。公司有權(quán)提前終止本產(chǎn)品。理財(cái)產(chǎn)品期限可公告延長(zhǎng)，延長(zhǎng)期限不超過 2 年。為更好保護(hù)客戶權(quán)益，2 年延長(zhǎng)期后，如果仍有部分投資品未變現(xiàn)，工銀理財(cái)有限責(zé)任公司將為清算目的繼續(xù)管理投資品，并在投資品變現(xiàn)后分配收益給客戶。產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)PR4目標(biāo)客戶經(jīng)工商銀行客戶風(fēng)險(xiǎn)承受

39、能力評(píng)估為成長(zhǎng)型、進(jìn)取型的有投資經(jīng)驗(yàn)的合格投資者計(jì)劃發(fā)行量5 億元人民幣，不超過 200 人成立日2019 年 06 月 28 日到期日2024 年 06 月 27 日銷售費(fèi)前三年 1.5%（年）托管費(fèi)0.02%（年）固定管理費(fèi)前三年 0.5%（年），從第四年起 1%（年）浮動(dòng)管理費(fèi)（年）若產(chǎn)品扣除理財(cái)產(chǎn)品總稅費(fèi)（包括但不限于應(yīng)繳增值稅、應(yīng)付銷售手續(xù)費(fèi)、托管費(fèi)、固定管理費(fèi)、項(xiàng)目推薦和投資管理費(fèi)等，但不包括浮動(dòng)管理費(fèi)，下同）后，分配客戶本金和門檻收益以外，仍有剩余，80歸屬投資者，20作為投資管理人的浮 動(dòng)管理費(fèi)。產(chǎn)品收益及分配 門檻收益率（年化）為 6.2，門檻收益率并不等于實(shí)際收益，客戶實(shí)際

40、所獲收益以工銀理財(cái)有限責(zé)任公司的實(shí)際支付為準(zhǔn)。 具體分配方式詳見本說(shuō)明書“四、理財(cái)收益計(jì)算及分配”。 門檻收益投資本金門檻收益率（單利 6.2）實(shí)際存續(xù)天數(shù)/365（存在本金分期分配的，應(yīng)分期、分別計(jì)算）。認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)金額100 萬(wàn)元起購(gòu),認(rèn)購(gòu)金額以 10 萬(wàn)元的整數(shù)倍遞增認(rèn)購(gòu)份額認(rèn)購(gòu)份額認(rèn)購(gòu)金額/1 元重要提示工銀理財(cái)有限責(zé)任公司對(duì)本理財(cái)產(chǎn)品的本金和收益不提供保證承諾。此款理財(cái)產(chǎn)品主要投向是權(quán)益類資產(chǎn)，總體風(fēng)險(xiǎn)程度較高，工銀理財(cái)有限責(zé)任公司不承諾本金保障，產(chǎn)品收益隨投資表現(xiàn)變動(dòng)。理財(cái)產(chǎn)品的投資方向主要為較高風(fēng)險(xiǎn)、較高收益的投資品市場(chǎng)，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有一定復(fù)雜性，在宏觀政策和市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)變化、投

41、資市場(chǎng)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)因素作用下本金可能出現(xiàn)較大損失。在發(fā)生最不利情況下（可能但并不一定發(fā)生），客戶可能無(wú)法取得收益，并可能面臨損失本金的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)認(rèn)真閱讀理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書第六部分本產(chǎn)品特有的風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明內(nèi)容和第七部分本產(chǎn)品常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明內(nèi)容，基于自身的獨(dú)立判斷進(jìn)行投資決策。資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)， 圖表12： 工銀理財(cái)“博股通利”大類資產(chǎn)投資比例資產(chǎn)類別資產(chǎn)種類投資比例權(quán)益類資產(chǎn)未上市企業(yè)股權(quán)（或受益權(quán)） 股權(quán)母基金其他符合監(jiān)管要求的權(quán)益類資產(chǎn)債券類資產(chǎn)貨幣市場(chǎng)工具類債券類其他符合監(jiān)管要求的債券類資產(chǎn)80-100%0-80%資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)， 此外，理財(cái)公司化也是發(fā)展產(chǎn)品線的基石。相對(duì)于資管領(lǐng)域其他金融機(jī)

42、構(gòu)來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行規(guī)模大，但投研能力相對(duì)偏弱。商業(yè)銀行成立理財(cái)子公司，將逐步搭建完善的投研體系， 彌補(bǔ)在權(quán)益市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)不足的欠缺，提升投研和風(fēng)控能力。子公司可能成為銀行拓展業(yè)務(wù)的重要渠道，同時(shí)“公募基金”+“私募資管”的牌照本質(zhì)對(duì)于資金的募集、投資和管理可能帶來(lái)顯著的融合效應(yīng)，為后續(xù)發(fā)展豐富的產(chǎn)品線打下基礎(chǔ)。未來(lái)資產(chǎn)配置將多樣化近年來(lái)商業(yè)銀行理財(cái)資金投向基本沒變，以“債券+非標(biāo)”為主；主要是非標(biāo)可以拉升收益，而“資金池”可以分?jǐn)偸袌?chǎng)波動(dòng)。近兩年債券+非標(biāo)在資產(chǎn)配置中的占比超過 70%，2018 年底、2019 年 6 月的債券+非標(biāo)在資產(chǎn)配置中的占比分別為 70.58%、72.95%，相比起來(lái)

43、權(quán)益類資產(chǎn)占比略低，穩(wěn)定在 9.5%左右。圖表13： 銀行理財(cái)各類資產(chǎn)配置占比（%）權(quán)益類債券+非標(biāo)70.5872.9558.419.479.929.258070605040302010017-1218-1219-06資料來(lái)源：Wind， 目前非標(biāo)監(jiān)管日益嚴(yán)格，存量理財(cái)面臨一定轉(zhuǎn)型壓力，非標(biāo)制勝模式弱化，理財(cái)不得不尋找新的出路。在資管新規(guī)等監(jiān)管要求下，對(duì)非標(biāo)的監(jiān)管呈現(xiàn)出趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)，理財(cái)收益率面臨下行壓力。非標(biāo)資產(chǎn)與同期限的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)相比，收益率相對(duì)較高，而在資管新規(guī)等監(jiān)管要求下，對(duì)非標(biāo)的監(jiān)管呈現(xiàn)出趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)，10 月央行發(fā)布的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿）明確了標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的范圍、

44、應(yīng)符合的條件，同時(shí)闡明之前部分屬性較為模糊的業(yè)界所謂的“非非標(biāo)”亦屬非標(biāo)。存量非標(biāo)資產(chǎn)的到期資金轉(zhuǎn)向配置流動(dòng)性較高、收益相對(duì)較低的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，隨著存量非標(biāo)不斷到期，理財(cái)產(chǎn)品收益率逐步相對(duì)下行，在此形勢(shì)下，銀行借由小部分權(quán)益類資產(chǎn)來(lái)增厚收益。非標(biāo)資產(chǎn)會(huì)繼續(xù)萎縮的另一個(gè)原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資增長(zhǎng)乏力。從信貸社融數(shù)據(jù)看，企業(yè)信貸需求較為疲軟，原因之一是投放非標(biāo)資產(chǎn)的委托貸款、信托貸款等繼續(xù)萎縮，而貸款增量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于非標(biāo)萎縮規(guī)模。實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)融資需求低迷的現(xiàn)狀，企業(yè)投資意愿的減弱， 總體經(jīng)濟(jì)下行壓力大，在此背景下，非標(biāo)融資作為城投企業(yè)融資的重要手段之一，也相應(yīng)表現(xiàn)出持續(xù)萎縮態(tài)勢(shì)。民營(yíng)企業(yè)及低信用主體的債券

45、發(fā)行受困，非標(biāo)融資受限。由于之前非標(biāo)業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶信用層級(jí)方面相對(duì)較弱，本身屬于融資較難的群體。非標(biāo)業(yè)務(wù)受限后，企業(yè)進(jìn)入償債高峰期疊加地方債務(wù)管理趨嚴(yán)和金融去杠桿的背景，市場(chǎng)資金面偏緊，轉(zhuǎn)標(biāo)壓力很大，這些主體尤其是其中的民營(yíng)企業(yè)，很多出現(xiàn)違約，因此也引發(fā) 2018 年陸續(xù)爆出非標(biāo)融資逾期等負(fù)面消息。這進(jìn)一步使得金融市場(chǎng)對(duì)于這類主體的信用債券產(chǎn)生擔(dān)憂，非標(biāo)融資越發(fā)受限。銀行理財(cái)在非標(biāo)資產(chǎn)、債券投資和衍生品投資方面都有良好基礎(chǔ)，原有的固收產(chǎn)品、寶寶類現(xiàn)金管理產(chǎn)品也一直是銀行的強(qiáng)項(xiàng)。未來(lái)大類資產(chǎn)配置將會(huì)是銀行資管的重要優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)配置將覆蓋全市場(chǎng)，包括商品類資產(chǎn)、外匯類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、另類資產(chǎn)等在內(nèi)

46、的資產(chǎn)，針對(duì)不同類型資產(chǎn)構(gòu)建不同的投資體系，真正實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置。未來(lái)銀行理財(cái)，做好大類資產(chǎn)配置的能力以及通過大類資產(chǎn)的配置做好投研生態(tài)圈的建設(shè)是重要方面，一旦放開投資私募股權(quán)、資本市場(chǎng)、衍生品、房地產(chǎn)金融產(chǎn)品甚至美元資產(chǎn)，那么理財(cái)子公司就可以真正做到跨類別、跨周期地提供大類資產(chǎn)配置服務(wù)。因此，未來(lái)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置將趨于多樣化。不論是凈值需要較為穩(wěn)定的要求，還是對(duì)理財(cái)收益的預(yù)期要求，這都使得大類資產(chǎn)配置將成為未來(lái)理財(cái)?shù)闹髁鳌＿@不僅是因?yàn)榇箢愘Y產(chǎn)間的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力可以使得基礎(chǔ)資產(chǎn)具有較為穩(wěn)健的收益，理財(cái)還可以通過在基礎(chǔ)資產(chǎn)之上疊加期權(quán)或高資產(chǎn)來(lái)獲得超額回報(bào)、增厚收益；因此，這對(duì)理財(cái)轉(zhuǎn)型、獲得長(zhǎng)期穩(wěn)

47、定的客戶群體甚至資金來(lái)源都至關(guān)重要。2019 年 10 月理財(cái)產(chǎn)品概況2019 年 10 月，理財(cái)產(chǎn)品收益率繼續(xù)維持小幅下降趨勢(shì)，可能是因?yàn)椋寒?dāng)前貨幣供應(yīng)量充足，寬松的貨幣政策為市場(chǎng)注入了較為充裕的流動(dòng)性，市場(chǎng)利率下行，帶動(dòng)理財(cái)收益率下行；在資管新規(guī)等監(jiān)管要求下，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型提速，正在積極布局權(quán)益類資產(chǎn)， 一定程度上影響了理財(cái)收益率。2019 年 10 月，從全市場(chǎng)來(lái)看，1 個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品收益率為 3.76%，與上月相比下降 3bp， 與去年同期相比下降 58bp。而 1 年期理財(cái)產(chǎn)品收益率為 4.04%，較上月下降 2bp，與去年同期相比下降 60bp。需要注意的是，本部分的詳細(xì)數(shù)據(jù)均

48、在本文的最后一部分展示理財(cái)數(shù)據(jù)庫(kù)概覽中。產(chǎn)品規(guī)模與結(jié)構(gòu)2019 年 10 月，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行總量為 5490 只，其中個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品有 4921 只。機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品為 1499 只，較上月共增加 14 只，與去年相比下降比例較大，同比下降 37.8%。需要注意的是，會(huì)有理財(cái)產(chǎn)品同時(shí)向機(jī)構(gòu)和個(gè)人發(fā)售，因此發(fā)行總量會(huì)小于機(jī)構(gòu)與個(gè)人發(fā)行量之和。其中，發(fā)行量最大的為封閉式非凈值型理財(cái)產(chǎn)品，達(dá) 4065 只，環(huán)比上升 6.8%；開放式非凈值型產(chǎn)品最少，只有 18 只，環(huán)比上升 28.6%。收益類型方面，非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量最大，達(dá) 780 只，為保證收益類型的 25 倍左右。圖表14： 理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量

49、統(tǒng)計(jì)圖表15： 理財(cái)產(chǎn)品存量統(tǒng)計(jì)（只）匯總個(gè)人機(jī)構(gòu)(右) （只）（只）匯總個(gè)人機(jī)構(gòu)(右) （只）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000018-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-094,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000018-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-0916,00015,00014,00013,00012,000資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，Wind， 資料來(lái)

50、源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，Wind， 圖表16： 2019 年 10 月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，Wind， 圖表17： 2019 年 10 月存量全部理財(cái)產(chǎn)品收益類型分類資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，Wind， 2019 年 10 月，理財(cái)產(chǎn)品總存量為 37722 只，其中 68.25%為封閉式非凈值型理財(cái)產(chǎn)品， 達(dá) 25747 只，環(huán)比上升 18.75%，雖然封閉式凈值型理財(cái)產(chǎn)品總存量不大，但增幅較為可觀，與 8 月相比，增幅達(dá) 19.28%。10 月新發(fā)行的產(chǎn)品更多趨向于 3-6 個(gè)月（含）理財(cái)產(chǎn)品，收益率集中于 3-5%之間。從投資類型來(lái)看，其他投資資產(chǎn)類占大多數(shù)，占總發(fā)行量的

51、 84.90%。圖表18： 每月發(fā)行的全部理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類（只）（只）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000其他未公開(右)混合類債券類結(jié)構(gòu)性投資類16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000018-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，Wind， 從存量數(shù)據(jù)來(lái)看，與去年同期相比三種收益類型產(chǎn)品數(shù)量均有較大幅度下降，降幅最大的為保證收益類。截止 10 月，保證收益類理財(cái)產(chǎn)品存量

52、為 914 只，同比下降 82.1%。10 月現(xiàn)存的理財(cái)產(chǎn)品中，期限為 6-12 月的最多，高達(dá) 15099 只，收益率集中于 3-5%，投資類型集中于其它投資資產(chǎn)類，占比 58.4%。圖表19： 2019 年 10 月存量全部理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)類型分類資料來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，Wind， 需要注意的是，由于個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品到期量是由 Wind 數(shù)據(jù)拉出（Wind 數(shù)據(jù)缺失較多），因此越舊的數(shù)據(jù)誤差較大，上圖僅供參考。理財(cái)收益率走勢(shì)人民幣產(chǎn)品2019 年 10 月，從全市場(chǎng)來(lái)看，1 個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品收益率為 3.76%，與上月相比下降 3bp， 與去年同期相比下降 58bp。而 1 年期理財(cái)產(chǎn)品收益率為

53、4.04%，較上月下降 2bp，與去年同期相比下降 60bp。2019 年 10 月，理財(cái)產(chǎn)品收益率繼續(xù)維持小幅下降趨勢(shì)，可能是因?yàn)椋寒?dāng)前貨幣供應(yīng)量充足，寬松的貨幣政策為市場(chǎng)注入了較為充裕的流動(dòng)性，市場(chǎng)利率下行，帶動(dòng)理財(cái)收益率下行；在資管新規(guī)等監(jiān)管要求下，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型提速， 正在積極布局權(quán)益類資產(chǎn)，一定程度上影響了理財(cái)收益率。圖表20： 全市場(chǎng)理財(cái)預(yù)期收益率( ) 全市場(chǎng):1周全市場(chǎng):1個(gè)月全市場(chǎng):3個(gè)月全市場(chǎng):6個(gè)月全市場(chǎng):1年5.55.04.54.03.53.018-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19

54、-09資料來(lái)源：Wind， 分銀行類型來(lái)看，2018 年以來(lái)各類銀行理財(cái)收益率整體全面下跌，其中，大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行下跌幅度最大，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行下跌幅度較小。10 月，1 個(gè)月短期理財(cái)產(chǎn)品收益率漲跌互現(xiàn)，股份制商業(yè)銀行跌幅最大，大型商業(yè)銀行漲幅最大； 1 年期理財(cái)產(chǎn)品收益率漲跌互現(xiàn)，股份制商業(yè)銀行漲幅最大，農(nóng)村商業(yè)銀行跌幅最大。以短期理財(cái)產(chǎn)品收益率來(lái)看，2019 年 10 月，各類銀行 1 個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品收益率漲跌互現(xiàn)，其中股份制商業(yè)銀行下降幅度最大，為 10bp，大型商業(yè)銀行上升幅度最大，達(dá) 62bp。長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品收益率漲跌互現(xiàn)，1 年期理財(cái)產(chǎn)品收益率農(nóng)村商業(yè)銀行和大型

55、商業(yè)銀行較 9 月下跌，跌幅分別為 26bp、5bp，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行較 9 月上漲，漲幅分別為14bp、9bp。圖表21： 大型商業(yè)銀行理財(cái)預(yù)期收益率圖表22： 股份行理財(cái)預(yù)期收益率(%)大型商業(yè)銀行:1周大型商業(yè)銀行:1個(gè)月(%) 股份行:1周股份行:1個(gè)月6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.0 大型商業(yè)銀行:3個(gè)月大型商業(yè)銀行:6個(gè)月6.05.55.04.54.03.53.02.52.0股份行:3個(gè)月股份行:6個(gè)月大型商業(yè)銀行:1年 股份行:1年18-0118-0518-0919-0119-0519-0918-0118-0518-0919-0119-05

56、19-09資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖表23： 城商行理財(cái)預(yù)期收益率圖表24： 農(nóng)商行理財(cái)預(yù)期收益率5.55.04.54.03.53.02.52.0(%) 城商行:1周城商行:1個(gè)月 城商行:1年 城商行:3個(gè)月城商行:6個(gè)月(%) 農(nóng)商行:1個(gè)月 農(nóng)商行:6個(gè)月農(nóng)商行:3個(gè)月農(nóng)商行:1年5.14.94.74.54.34.13.93.73.518-0118-0518-0919-0119-0519-0918-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 全市場(chǎng)的期限利差總體處于寬幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，短

57、期內(nèi)波動(dòng)劇烈。相較于 9 月，2019 年 10 月， 1Y-1M、1Y-6M 和 6M-3M 的期限利差走擴(kuò)，走擴(kuò)范圍在 1-4bp，1Y-6M 的期限利差走擴(kuò)幅度最大，1Y-3M 和 6M-3M 全市場(chǎng)的期限利差收窄，收窄范圍在 2-5bp 之間，6M-3M 的期限利差收窄幅度最大。2019 年 10 月，全市場(chǎng)的信用利差較上月有擴(kuò)有收，1M 理財(cái)-1M 國(guó)債利差走擴(kuò)，幅度為6bp，3M 理財(cái)-3M 國(guó)債、6M 理財(cái)-6M 國(guó)債和 1Y 理財(cái)-1Y 國(guó)債利差收窄，收窄幅度范圍在 2-6bp。圖表25： 全市場(chǎng)利差期限利差圖表26： 全市場(chǎng)理財(cái)信用利差6M-3M 3M-1M(bp)1Y-1M

58、1Y-3M 1Y-6M(bp) 1M理財(cái)-1M國(guó)債3M理財(cái)-3M國(guó)債6050403020100-102802602402202001801601401206M理財(cái)-6M國(guó)債1Y理財(cái)-1Y國(guó)債18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-1018-0118-0518-0919-0119-0519-09資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 寶寶類互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金從 2018 年至今的總體趨勢(shì)也是一路下行，其中偶有小幅反彈。以最具代表性的產(chǎn)品余額寶和微信理財(cái)通為例，10 月余額寶 7 天年化收益率總體持平，平均水平維持在 2.274%左右，10 月 3

59、1 日，余額寶 7 天年化收益率為 2.256%，較 9 月 30 日的 2.239%上漲 1.7bp；10 月，微信理財(cái)通 7 天年化收益率基本平穩(wěn)，且一直高于同期的余額寶收益率，微信理財(cái)通 7 天年化收益率為 2.467%，較上月上漲 0.9bp。圖表27： 人民幣理財(cái)預(yù)期收益率走勢(shì)圖表28： 互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)收益率走勢(shì) 全市場(chǎng):1周 全市場(chǎng):3個(gè)月全市場(chǎng):1年全市場(chǎng):1個(gè)月全市場(chǎng):6個(gè)月 7日年化收益率:余額寶(天弘) 7日年化收益率:微信理財(cái)通(華夏)( )( )5.565.0544.534.023.513.018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07

60、 19-10018-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 外幣產(chǎn)品人民幣理財(cái)收益率自 2018 年以來(lái)持續(xù)小幅下降，美元理財(cái)收益率波動(dòng)幅度較大，近期呈穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，二者利差根據(jù)期限不同有擴(kuò)有收。2019 年 10 月，3 個(gè)月和 1 年期人民幣理財(cái)收益率分別上漲 5bp 和 3bp，3 個(gè)月和 1 年期美元理財(cái)收益率分別下跌 2bp 和上漲 9bp，3 個(gè)月的二者利差走擴(kuò)，為 2.41%，較上月的2.34%走擴(kuò) 7bp，1 年期的二者利差收窄，為 1.37%，較上月的 1.43%收窄 6bp。圖表29：