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文檔簡介
1、10 月政府性基金收支兩端均在高基數(shù)的前提下錄得較高增長。其中,收入端同比 16.4%僅略低于上月 17.3%, 絕對規(guī)模明顯強于季節(jié)性;支出端增速 10.1%,較上月-4.1%顯著回升,絕對規(guī)模亦略強于季節(jié)性。政府性基金預(yù)算收入增速年內(nèi)預(yù)計在低基數(shù)效應(yīng)下逐步回升,同期土地購置面積、土地成交價款也進入低基數(shù)下的同比回升周期。財政支出增速回落,其中環(huán)保類支出領(lǐng)跑,基建類支出下行。財政支出偏弱主要源于今年上半年財政節(jié)奏前傾, 下半年預(yù)算約束明顯。可比口徑下 10 月財政支出進度與去年同期持平,1-10 月較去年加快約 2 個百分點。10 月一般公共預(yù)算支出增速-0.5%較上月下滑明顯(前值 12.
2、9%),主要下拉力為基建類支出(-11.6%,前值10.5%),其中,城鄉(xiāng)社區(qū)-57.2%(前值 24.4%),農(nóng)林水事務(wù)-6.5%(前值 9.8%),交通運輸-0.1%(前值-46.1%)。幾大分項中僅環(huán)保類支出保持較高增長錄得 28.0%(前值 21.7%),存在一定基數(shù)因素,但 1-10 月環(huán)保類支出累計增速 15.2%亦領(lǐng)跑整體支出增速。從支出節(jié)奏來看,可比口徑下 10 月財政支出進度與去年同期基本持平,而 1-10 月一般公共預(yù)算支出進度較去年同期加快約 2 個百分點1,主要原因是今年上半年的財政支出節(jié)奏前傾。財政前傾同時也導(dǎo)致了下半年以來一般公共預(yù)算支出累計增速基本呈逐月放緩趨勢,
3、單月支出增速亦于 5 月以來基本呈低位徘徊狀態(tài)(圖 6)。我們預(yù)計 11-12 月財政支出增長將繼續(xù)錄于低速區(qū)間內(nèi)。10 月財政支出似乎也提供今年經(jīng)濟“季末上沖、季初下行”的原因之一,財政支出節(jié)奏影響經(jīng)濟節(jié)奏。9 月公共財政支出增速 12.9%,10 月回落到-0.5%;與此對應(yīng),9 月工業(yè)增加值增速為 5.8%,10 月為 4.7%。6 月和 7 月也是類似分布。財政支出節(jié)奏影響經(jīng)濟節(jié)奏可能是今年經(jīng)濟“季末上沖、季初下行”的原因之一, 至少是相互影響。2019 年財政支出整體“前高后平”??缒旰蠓e極財政空間將會釋放,一則專項債額度落地;二則可能依舊會節(jié)奏前傾。11 月以來政策希望進一步推動基
4、建修復(fù)的信號明顯。預(yù)算約束與年末高基數(shù)影響,11-12 月支出增速預(yù)計不會太高。2019 年財政支出整體是“前高后平”。值得關(guān)注的是積極財政政策預(yù)計將于明年初落地生效第一,提前下達的專項債額度支撐存量項目于年后開工。自 9 月 4 日國常會提出專項債額度提前下發(fā)以來,各地方均加緊速度上報地方項目,受氣候因素影響,預(yù)計這些項目中較大部分將于明年初開工,而提前下達的專項債額度也將對此有所支持。第二,專項債可作重大項目資本金新政與基建項目資本金比例下調(diào)相配合,進一步撬動配套資金。6 月中辦、國辦印發(fā)了允許專項債在一定條件下充當(dāng)基建重大項目資本金的通知,9 月 4 日國常會進一步擴大了“重大項目”的認(rèn)
5、定范圍,11 月 13 日國常會提出將降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例(表 1),11 月 18 日國務(wù)院總理李克強于南水北調(diào)后續(xù)工程工作會議中表示當(dāng)前擴大有效投資要把水利工程及配套設(shè)施建設(shè)作為突出重點,政策節(jié)奏表征積極財政正在加碼。而 2019 年內(nèi)由于地方重大項目準(zhǔn)備不足、政策下達時間較晚、專項債發(fā)行接近尾聲等原因,政策效應(yīng)將于年后逐步落地釋放,對應(yīng)財政節(jié)奏預(yù)計也將保持今年的前傾特征,基建增速修復(fù)是未來經(jīng)濟增長的重要線索之一。核心假設(shè)風(fēng)險:財政收入下行超預(yù)期,政策刺激超預(yù)期。1 財政收支進度計算公式為實際收支額/年初預(yù)算額,根據(jù)該公式計算,1-10 月財政支出進度較去年同期放慢 1.5
6、個百分點。但需要注意的是,2019 年的財政支出年初預(yù)算數(shù)中已經(jīng)包含了收入端的“地方財政調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余 11950 億元”這一部分,這是2018 年及之前年度未曾出現(xiàn)的情況。因此,扣除這一部分后,可比口徑下 1-10 月財政支出進度為 85.4%,較去年同期 83.6%加快約 2 個百分點。圖1:四季度,稅收收入與非稅收入基數(shù)呈剪刀差(%)25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0稅收收入:當(dāng)月同比非稅收入:當(dāng)月同比(右)50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖2:10
7、月一般公共預(yù)算收入仍略強于季節(jié)性(億元)一般公共預(yù)算收入當(dāng)月值2015201620172018201920,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖3:10月稅收收入略強于季節(jié)性(億元)稅收收入當(dāng)月值2015201620172018201918,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖4:10月非稅收入略強于季節(jié)性(億元)非稅收入當(dāng)月值4,5004,0
8、003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201520162017201820193月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖5:1-10月一般公共預(yù)算收入進度120%100%80%60%40%20%0%財政收入進度(對年初預(yù)算數(shù)) %89%87%86%84%87%87%88%87%2012201320142015201620172018201912月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖6:財政支出前傾化(%)公共財政支出:當(dāng)月同比公共財政支出:累計同比(右)18.0
9、16.016.015.014.012.014.010.013.08.012.06.011.04.02.010.00.09.0-2.08.0 數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖7:1-10月一般公共預(yù)算支出進度100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%財政支出進度(對年初預(yù)算數(shù)) %81.8%80.2%83.6%85.4%74.6%78.2%73.8% 74.2%12111098765432120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖8:10月政府性基金收入強于季節(jié)性(億元)全國政府性基金收入當(dāng)月值2
10、015201620172018201914,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖9:10月政府性基金支出略強于季節(jié)性(億元)全國政府性基金支出當(dāng)月值18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020162017201820193月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表1:固定資產(chǎn)投資項目資本金變化情況行業(yè)國發(fā)199635 號國發(fā)200413 號國發(fā)200927 號國發(fā)20
11、1551 號2019 年 11 月 13 日國務(wù)院常務(wù)會議交通運輸機場航運項目35%35%30%25%25%港口航運項目20%沿海航運項目內(nèi)河航運項目鐵路25%20%20%,部分可再降5%公路城市軌道交通煤炭30%30%鋼鐵25%40%40%40%郵電25%25%25%化肥鉀肥20%20%其他25%25%電力20%20%20%20%機電建材水泥35%35%35%其他20%20%20%化工電解鋁35%40%40%電石20%30%30%燒堿鐵合金焦炭黃磷多晶硅玉米深加工20%石油加工20%20%有色輕工紡織商貿(mào)房地產(chǎn)普通商品房項目35%20%20%其他30%25%經(jīng)濟適用房項目/保障性住房20%20%20%其
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