半導體行業(yè)觀察系列五：TIQ2業(yè)績超預期年底或?qū)⒔Y(jié)束下行周期

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250007 德州儀器 19Q2 CONFERENCE CALL 要點摘錄5 HYPERLINK l _TOC_250006 一、公司 19Q2 經(jīng)營成果5 HYPERLINK l _TOC_250005 二、公司后續(xù)財務指引5 HYPERLINK l _TOC_250004 三、中國市場以及華為客戶的情況6 HYPERLINK l _TOC_250003 四、公司存貨管理策略6 HYPERLINK l _TOC_250002 五、公司偏長期發(fā)展規(guī)劃6 HYPERLINK l _TOC_250001 六、其他6 HYPERLINK l _TOC_25

2、0000 德州儀器財務經(jīng)營數(shù)據(jù)一覽7圖表索引表 1：德州儀器 2016 年初至今關(guān)鍵性季度財務數(shù)據(jù)7表 2：德州儀器 2016 年初至今 Segment 經(jīng)營數(shù)據(jù)7德州儀器 19Q2 Conference Call 要點摘錄（數(shù)據(jù)來源：德州儀器官網(wǎng)Earnings release材料和Conference call Transcript文件）一、公司 19Q2 經(jīng)營成果19Q2公司實現(xiàn)收入36.7億美元，位于前期指引34.637.4億美元區(qū)間中值以上， 同比下滑9%，原因在于行業(yè)整體景氣度較弱。其中模擬產(chǎn)品收入25.3億美元， 同比下滑6%，嵌入式處理器產(chǎn)品收入7.9億美元，同比下滑16%。相

3、比于19Q1， 公司兩項核心業(yè)務的同比增速均呈現(xiàn)進一步下滑。以下游市場拆分來看19Q2公司收入，工業(yè)和汽車市場收入同比下滑高個位數(shù)， 環(huán)比增長低個位數(shù)；個人電子市場收入同比下滑低雙位數(shù)，環(huán)比增長高個位數(shù)； 均是由于市場整體景氣度較弱。此外，通信設(shè)備市場收入環(huán)比下滑但是同比持平；企業(yè)系統(tǒng)市場同比也出現(xiàn)下滑，環(huán)比則有所增長。19Q2毛利率64.3%，同比下降90 bps。19Q2營業(yè)利潤率41.1%，其中模擬產(chǎn)品營業(yè)利潤率為43.7%，去年同期為47%；嵌入式處理器產(chǎn)品營業(yè)利潤率為33.5%，去年同期為35.4%。19Q2公司EPS為1.36美元，其中有7美分來自前期指引時未考慮的事項，包括出售G

4、reenock, Scotland工廠的影響。19Q2經(jīng)營凈現(xiàn)金流為18億美元，自由現(xiàn)金流15億美元。以19Q2倒推一年，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流為72億美元，自由現(xiàn)金流為59億美元，同比增長3%，自由現(xiàn)金流占收入比例為38.9%，相較于前一年同期的36.6%明顯提升?，F(xiàn)金流的優(yōu)異表現(xiàn)來自于公司高度分散化和長生命周期的產(chǎn)品組合，以及公司在生產(chǎn)效率上的優(yōu)勢，后者中包括12寸模擬產(chǎn)品的出貨爬升的貢獻。以19Q2倒推一年，公司通過回購和分紅返還給股東的現(xiàn)金共計80億美元，顯示了公司對自身業(yè)務模式的信心，也兌現(xiàn)了公司將全部自由現(xiàn)金流返還股東的承諾。資產(chǎn)負債表方面，截至19Q2末，公司現(xiàn)金和短期投資合計42.2

5、億美元，總債務為58億美元（加權(quán)平均利率2.91%）。19Q2公司存貨天數(shù)為143天，環(huán)比減少一天，同比增加8天。公司目前對低壓器件補庫存以及分銷商寄售計劃的實施進展順利，Q3將繼續(xù)推進。公司渠道庫存環(huán)比減少一天，目前仍在4.5周左右，并且已經(jīng)在這個位置上穩(wěn)定了連續(xù)幾個季度，整體交貨時間也保持穩(wěn)定。另外，公司新增訂單情況保持穩(wěn)定，訂單取消則相比前一季度略有減少。19Q2公司BB值為0.94，上一季度為0.99，去年同期為1.06。公司目前大部分收入通過寄售方式完成，訂單與出貨的時間間隔在縮短，也會對BB值有影響。二、公司后續(xù)財務指引公司預計19Q3收入為36.539.5億美元，區(qū)間中值對應同比

6、下滑11%，預計EPS 為1.311.53美元。公司認為以過往30年的經(jīng)驗來看，雖然每一次的周期都有所不同，但是通常在一輪向下周期中德州儀器會出現(xiàn)四到五個季度的同比下滑，后續(xù)則恢復增長。公司維持原有的長期資本開支規(guī)劃，即不考慮新建工廠的話，資本開支占收入比例為6%。三、中國市場以及華為客戶的情況華為占公司收入比例在34%，Q2在禁令出現(xiàn)后公司停止了對華為供貨，但在后續(xù)具體限制清單明確后，公司恢復了不受限制的產(chǎn)品供貨。在對19Q3的指引中，公司已經(jīng)考慮了華為事件的影響。公司19Q2在中國市場未看到異常，未發(fā)生市場份額下滑的情況。四、公司存貨管理策略在過去的四到五個季度，公司在推進寄售計劃的另一個

7、階段，每個季度來自寄售的收入都增長三到四千萬美金，合計共增加了不到2億美金的寄售收入，這項計劃將繼續(xù)持續(xù)一個季度，到年底將結(jié)束。公司認為寄售計劃的主要目的在于提升客戶服務質(zhì)量，加強公司對市場需求的把握，可以更好的規(guī)劃產(chǎn)品生產(chǎn)和投放，會對收入造成一定的延后效果，但對周轉(zhuǎn)效率并無實質(zhì)性影響，可以簡單理解為把部分現(xiàn)金配置為了渠道庫存，但提升了整體競爭力。公司季度存貨天數(shù)的目標區(qū)間為115145天，19Q1和Q2的結(jié)果都在目標區(qū)間之內(nèi)。即便公司在增加低壓器件的庫存，但19Q2末公司整體存貨環(huán)比下降，同比也是下降。公司認為，伴隨寄售收入的逐漸增加，渠道庫存將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的下降。五、公司偏長期發(fā)展規(guī)劃公司將

8、繼續(xù)投資提升競爭優(yōu)勢，包括技術(shù)和生產(chǎn)領(lǐng)先性、產(chǎn)品線寬度、渠道覆 蓋面、以及高度分散化和長生命周期的產(chǎn)品（專注做模擬芯片和嵌入式處理器）。公司繼續(xù)看好工業(yè)和汽車半導體市場，原因在于工業(yè)和汽車產(chǎn)品中半導體價值量正在快速提升，帶來改市場規(guī)模的相對更快增長，并且該市場的半導體產(chǎn)品具備高度分散和長生命周期特性，與公司的業(yè)務模式匹配，因此公司將繼續(xù)在此領(lǐng)域傾斜投入。六、其他公司位于Richardson（Texas）的新工廠的建設(shè)計劃未發(fā)生變化。12寸晶圓制造相比于8寸帶來單位產(chǎn)品成本的下降，會對毛利率有正向貢獻，這也是公司的競爭優(yōu)勢之一。德州儀器財務經(jīng)營數(shù)據(jù)一覽表 1：德州儀器2016年初至今關(guān)鍵性季度財

9、務數(shù)據(jù)單位：百萬美元1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 一致預期 實際 vs. 預期利潤表收入3,008 3,273 3,675 3,414 3,402 3,693 4,116 3,750 3,789 4,017 4,261 3,717 3,594YoYN/AN/AN/AN/A13%13%12%10%11%9%4%-1%-5%QoQN/A9%12%-7%0%9%11%-9%1%6%6% -13%-3%毛利1,829 2,007 2,284 2,137 2,144 2,374 2,656 2,

10、440 2,447 2,619 2,804 2,407 2,261YoYN/AN/AN/AN/A17%18%16%14%14%10%6%-1%-8%QoQN/A10%14%-6%0%11%12%-8%0%7%7% -14%-6%毛利率61%61%62%63%63%64%65%65%65%65%66%65%63%運營利潤984 1,131 1,408 1,332 1,252 1,480 1,788 1,563 1,548 1,712 1,937 1,516 1,379YoYN/AN/AN/AN/A27%31%27%17%24%16%8%-3% -11%QoQN/A15%24%-5%-6%18%2

11、1% -13%-1%11%13% -22%-9%運營利潤率33%35%38%39%37%40%43%42%41%43%45%41%38%凈利潤711 819 1,018 1,047997 1,056 1,285344 1,366 1,405 1,570 1,239 1,217YoYN/AN/AN/AN/A40%29%26% -67%37%33%22% 260% -11%QoQN/A15%24%3%-5%6%22% -73% 297%3%12% -21%-2%凈利率24%25%28%31%29%29%31%9%36%35%37%33%34%歸屬于普通股的凈利潤702 809 1,007 1,03

12、3987 1,046 1,274342 1,355 1,394 1,559 1,230 1,209YoYN/AN/AN/AN/A41%29%27% -67%37%33%22% 260% -11%QoQN/A15%24%3%-4%6%22% -73% 296%3%12% -21%-2%經(jīng)調(diào)整后凈利率23%25%27%30%29%28%31%9%36%35%37%33%34%3,668-9%2%2,360-10%4%64%1,506-12%9%41%1,305-7%7%36%1,297-7%7%35%3,5962.0%63%1.1%1,3948.0%1,16512.0%資產(chǎn)負債表總資產(chǎn)15,686

13、 15,693 16,216 16,431 15,978 16,438 16,929 17,642 17,507 18,527 18,573 17,137 17,443YoYN/AN/AN/AN/A2%5%4%7%10%13%10%-3%0%QoQN/A0%3%1%-3%3%3%4%-1%6%0%-8%2%凈資產(chǎn)9,782 9,962 10,286 10,473 10,639 10,708 10,988 10,337 10,642 10,634 10,516 8,994 8,519YoYN/AN/AN/AN/A9%7%7%-1%0%-1%-4% -13% -20%QoQN/A2%3%2%2%1

14、%3%-6%3%0%-1% -14%-5%資產(chǎn)負債率38%37%37%36%33%35%35%41%39%43%43%48%51%存貨1,805 1,876 1,808 1,790 1,843 1,947 1,908 1,957 2,032 2,090 2,116 2,217 2,131YoYN/AN/AN/AN/A2%4%6%9%10%7%11%13%5%QoQN/A4%-4%-1%3%6%-2%3%4%3%1%5%-4%17,384-6%0%8,486-20%0%51%2,079-1%-2%8,4080.9%現(xiàn)金流量表經(jīng)營性凈現(xiàn)金流653 1,109 1,465 1,387795917 1

15、,722 1,929 1,112 1,826 2,106 2,145 1,107YoYN/AN/AN/AN/A22% -17%18%39%40%99%22%11%0%QoQN/A70%32%-5% -43%15%88%12% -42%64%15%2% -48%資本開支-124-158-139-110-127-151-186-231-189-249-370-323-251YoYN/AN/AN/AN/A2%-4%34% 110%49%65%99%40%33%QoQN/A27% -12% -21%15%19%23%24% -18%32%49% -13% -22%1,796-2%62%-28414%1

16、3%-23620.4%數(shù)據(jù)來源：德州儀器官網(wǎng)，Bloomberg， 表 2：德州儀器2016年初至今Segment經(jīng)營數(shù)據(jù)單位：百萬美元1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19Analog收入1,8792,0442,3232,2902,2562,4112,6982,5352,5662,69029072,6382,518YoYN/AN/AN/AN/A20%18%16%11%14%12%8%4%-2%QoQN/A9%14%-1%-1%7%12%-6%1%5%8%-9%-5%運營利潤6887819579

17、909351,0771,2681,1881,1661,26314471,2331,088YoYN/AN/AN/AN/A36%38%32%20%25%17%14%4%-7%QoQN/A14%23%3%-6%15%18%-6%-2%8%15%-15%-12%2,534-6%1%1,108-12%2%Embedded Processing收入729755795744803868931896926943894791796YoYN/AN/AN/AN/A10%15%17%20%15%9%-4%-12%-14%QoQN/A4%5%-6%8%8%7%-4%3%2%-5%-12%1%運營利潤187192224214240271325307328334309234249YoYN/AN/AN/AN/A28%41%45%43%37%23%-5%-24%-24%QoQN/A3%17%-4%12%13%20%-6%7%2%-7%-24%6%790-16%-1%265-21%6%Other收入400474557380343414487319297384460288280YoYN/AN/AN/AN/A-14%-13%-13%