3第三講長期財務(wù)講義

1、第三講 長期財務(wù)規(guī)劃第一節(jié) 長期財務(wù)規(guī)劃概述一、長期財務(wù)規(guī)劃的含義長期財務(wù)規(guī)劃（財務(wù)）指財務(wù)以過去的歷史資料和現(xiàn)在所能取得的信息為基礎(chǔ)，運(yùn)用一定的方法對企業(yè)未來財務(wù)活動的發(fā)展趨勢做出測算和估計(jì)，得到定出相應(yīng)的投資和籌資方案的過程。財務(wù)報表中包含了企業(yè)未來的財務(wù)狀況，財務(wù)管理者可以根據(jù)財務(wù)報表，并制財務(wù)報表提前得到融資需求量等有用的財務(wù)數(shù)據(jù)，之后便可以采取各種融資措施以提前為企業(yè)的正常運(yùn)營做好準(zhǔn)備，提高管理的效率。因此，也可以將長期財務(wù)規(guī)劃簡單的理解為財務(wù)。二、長期財務(wù)規(guī)劃的步驟1銷售一般情況下，財務(wù)2估計(jì)需要的資產(chǎn)把銷售數(shù)據(jù)視為已知數(shù)。通常，資產(chǎn)是銷售的函數(shù)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以分析該函數(shù)關(guān)系。根

2、據(jù)預(yù)計(jì)銷售量和資產(chǎn)銷售函數(shù)，可以所需資產(chǎn)的總量。3估計(jì)收入、費(fèi)用和留存收益假設(shè)收入和費(fèi)用都是銷售的函數(shù)，可以根據(jù)銷售數(shù)據(jù)估計(jì)收入和費(fèi)用，并確定凈收益，凈收益和股利支付率共同決定留存收益所能提供的4估計(jì)所需融資總額。根據(jù)預(yù)計(jì)資產(chǎn)總量，減去已有的出外部融資需求。長期財務(wù)規(guī)劃中通常不包括（ A調(diào)節(jié)變量B折現(xiàn)現(xiàn)金流量 C銷售收入增長率D固定資產(chǎn)投資來源、負(fù)債的自發(fā)增長和提供的來源，便）。大學(xué) 2012 金融【】B】長期財務(wù)規(guī)劃要進(jìn)行資本，要估計(jì)增長率和確定固定資產(chǎn)投資的決策。第二節(jié) 銷售百分比法一、銷售百分比法的含義銷售百分比法是假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售收入和相應(yīng)的百

3、分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債，然后確定融資需求的一種財務(wù)方法。二、銷售百分比法的步驟銷售百分比法基于以下假設(shè)：各項(xiàng)資產(chǎn)和部分負(fù)債與銷售收入成比例變化；企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表所給出的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益比例不變，公司在未來將繼續(xù)沿用這些比例。在上述假設(shè)基礎(chǔ)上，可以按如下步驟編制財務(wù)規(guī)劃（預(yù)計(jì)財務(wù)報表）：第一步，銷售額變化；第二步，找出資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中直接與銷售額成比例變化的各項(xiàng)，并根據(jù)它們與銷售額變化的比例關(guān)系，確定其在新的銷售額下的數(shù)值；第三步，確定為適應(yīng)銷售額上述相關(guān)關(guān)系的變化，資產(chǎn)負(fù)債表中的其他各項(xiàng)，主要是股東權(quán)益和非自發(fā)性負(fù)債應(yīng)作何種變化，即確定外部第四步，根據(jù)有關(guān)財務(wù)指標(biāo)的約束要求，確定外部需求

4、數(shù)額；籌措計(jì)劃；第五步，經(jīng)過調(diào)整，完成預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的編制。三、外部融資需要量根據(jù)會計(jì)等式，因銷售增加而所需的額就得出外部所需的融資額。簡言之，所需的資需要量 EFN 為：產(chǎn)減去自發(fā)負(fù)債的增加，再減去留存收益，總額=已有+外部籌措。外部融資產(chǎn)EFN 銷售銷售額其中， PM 表示銷售利潤率， d 表示股利支付率。上式包括三個部分：資產(chǎn)銷售額表示預(yù)計(jì)資產(chǎn)增加額；（1）銷售額（2）自發(fā)增長的負(fù)債 銷售額 表示負(fù)債中自發(fā)增長負(fù)債的增加額；銷售額（3） PM 預(yù)計(jì)銷售額1 d 是預(yù)計(jì)留存收益的增加額。這些融資額可能會通過新的負(fù)債（短期借款或長期借款）或者新的權(quán)益融資（）等途徑來獲得，具體通過哪種

5、途徑獲得取決于公司的管理層。新的某企業(yè) 2010 年末資產(chǎn)總額為 4000 萬元，負(fù)債總額為 2000 萬元。該企業(yè)預(yù)計(jì) 2011 年的銷售額比 2010 年增加 10%（即增加 100 萬元），預(yù)計(jì) 2010 年的留存收益比為 50%，銷售凈利率為 10%。假設(shè)沒有可供動用的融資資產(chǎn)，則該企業(yè) 2010 年應(yīng)追加的 A0B2000 C1950D145量為（）?！尽緿】基期的銷售收入 100 10% 1000 萬元，預(yù)計(jì)銷售收入 1000110% 1100 萬【元，所以追加的量 4000 2000 100 110010% 50萬元。 1000 1000 第三節(jié) 外部融資與增長外部融資需要量與增

6、長相關(guān)聯(lián)，若其他情況不變，銷售或資產(chǎn)的增長率越高，外部融資需要量越大。在銷售百分比模型里，假設(shè)增長率給定，然后確定支持增長所需要的外部融資。這里假設(shè)公司的財務(wù)決策已經(jīng)做出（即公司只采取外部融資或者只依靠 融資或者兩者結(jié)合），然后財務(wù)決策和為新投資籌措的能力之間的關(guān)系，進(jìn)而其對增長的影響。一、外部融資需要量（EFN）與增長某公司初始的利潤表與資產(chǎn)負(fù)債表如下：預(yù)期銷售增長率為 20%，得預(yù)期利潤表和預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債表為：不同增長率帶來不同的 EFN：不同增長率下的資產(chǎn)需求額和留存收益增加額關(guān)系圖為：當(dāng)增長率較低時，企業(yè)會出現(xiàn)冗余，即企業(yè)的留存收益增加額大于資產(chǎn)需求額，負(fù)債權(quán)益比下降；而當(dāng)增長率較高時，

7、企業(yè)的留存收益額遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其資產(chǎn)需求額，企業(yè)的冗余就會轉(zhuǎn)變成缺口，負(fù)債權(quán)益比也會隨之上升。二、融資政策與增長1增長率企業(yè)完全依靠融資，不進(jìn)行的外部融資時所能達(dá)到的資產(chǎn)的最大增長率，稱為增長率。之所以稱為增長率計(jì)算公式為：增長率，是因?yàn)檫@個增長率是僅靠融資來支持的。ROA b增長率1 ROA b其中， ROA 為資產(chǎn)凈利率， b 為留存收益率，即 1 減去股利支付率。企業(yè)銷售增長時需要補(bǔ)充。假設(shè)每元銷售所需的不變，以下關(guān)于外部融資需求的說法中，錯誤的是（）。利支付率越高，外部融資需求量越大 B銷售凈利率越高，外部融資需求量越小C如果外部融資銷售增長比為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)有剩余，可用于增加股利或短期

8、投資D當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長率低于本年的增長率時，企業(yè)需要從外部融資【】D】增長率是只靠積累實(shí)現(xiàn)的增長，此時企業(yè)的全部融資需求額為 0。如增長率，則企業(yè)不需要從外部融資。A 項(xiàng)，股利支付率果企業(yè)的實(shí)際增長率低于本年的越高，則留存收益越少，所以外部融資需求量越多，所以外部融資需求量越小。項(xiàng)，銷售凈利率越高，則留存收益越2可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是指公司在沒有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變（即不改變其在外的）的情況下，僅利用股權(quán)融資（主要指留存收益）所能達(dá)到的最高增長率?？沙掷m(xù)增長率可按以下公式計(jì)算：ROE b可持續(xù)增長率1 ROE b其中， ROE 為權(quán)益率。ROE 可以被表達(dá)成三個變量的乘積，即：

9、ROE =銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)可持續(xù)增長率在財務(wù)規(guī)劃中十分重要，它清楚地說明了公司四個主要方面的關(guān)系：由銷售利潤表示的經(jīng)營效率、由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量的資產(chǎn)使用效率、由留存比率表示的股利政策以及由負(fù)債權(quán)益比衡量的融資政策。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，一家公司的可持續(xù)增長能力直接取決于以下四個：（1）銷售利潤率。提高銷售利潤率可以提高公司可持續(xù)增長率。生成的能力，所以可以提高（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以提高公司每資產(chǎn)帶來的銷售收入，在銷售收入增長的同時，減少新增銷售收入對資產(chǎn)增量的要求，從而提高可持續(xù)增長率。實(shí)際上，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與降低資本密集度是一回事。提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和提高銷售利潤

10、率所實(shí)現(xiàn)的可持續(xù)增長率的提高，是企業(yè)經(jīng)營效率改善的結(jié)果，表明其為資本投資者創(chuàng)造價值的能力的提高，資本投資者的投資價值會因此而增加。（3）留存收益率（股利政策）。減少凈利潤中用于支付股利的百分比會提高留存比率，增加權(quán)益資本的投入，從而提高可持續(xù)增長率。（4）資本結(jié)構(gòu)（融資政策）。提高資本結(jié)構(gòu)中資本所占的比例，即提高公司的財務(wù)杠桿，這使得公司獲得額外的融資，從而提高可持續(xù)增長率。提高留存收益率和提高資本結(jié)構(gòu)中的資本的比例所實(shí)現(xiàn)的可持續(xù)增長率的提高，是依靠資本投入增加和風(fēng)險增大來實(shí)現(xiàn)的，企業(yè)為資本投資者創(chuàng)造價值的能力并沒有提高，所以資本投資者的價值也不會因此而增加。企業(yè)還可以單純靠增加資本，而完全不增加外部股東權(quán)益的投入來實(shí)現(xiàn)增長率的提高。但如果企業(yè)不能有效地改善其資產(chǎn)利用效率或能力，企業(yè)的股東也不愿額外追益資本的投入，只是一味通過增加資本，提高資本中資本的比例來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增長，將會使企業(yè)背上沉重的負(fù)擔(dān)，甚至陷入財務(wù)困境，這種增長是不可能持久的。因此，可持續(xù)增長率是在企業(yè)保持資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)