2022年京滬高鐵（601816）研究報告

1、2022年京滬高鐵（601816）研究報告1. 京滬高鐵：南北經濟的走廊1.1 列車架南北，京滬一日還隨著我國高鐵對旅客運輸?shù)膸幼饔糜l(fā)明顯，京滬高鐵的發(fā)展值得關注。它于 2008 年 4 月全線開工，并在 3 年后 2011 年 6 月全線通車。 在建成之初，京滬高鐵是世界上一次建成里程最長、技術標準最高的高速鐵路。 從區(qū)位因素看，它正線長 1318 千米，途經京、津、冀、魯、皖、蘇、滬等四省三市， 共設北京南、濟南西、蚌埠南、南京南、上海虹橋等 24 個車站。由于連接著京津冀、 長三角兩大世界級城市群，京滬高鐵可以說是貫穿南北的大動脈。從技術層面看，2017 年 6 月，“復興號”中國標

2、準動車組在京滬高鐵正式雙向首發(fā)，自 9 月 21 日起，以時速 350 公里馳騁在京滬間。這也使得從北京到上海最快僅需 4 小時 18 分，實現(xiàn)“千里京滬 一日還”。在運營之后，京滬高鐵逐步成為我國客流量最大、最繁忙的高鐵線路。從 2011 年 至 2019 年，京滬高鐵的旅客運送量由 2415 萬人增至 2.15 億人，占鐵路總體的比重由 1.3%升至 5.9%。截至 2021 年 6 月，京滬高鐵累計運送旅客達 13.6 億人，單日最高開行 列車 668 列，單日最高發(fā)送旅客近 80 萬人。它以我國高鐵 3.7%的營業(yè)里程完成了我國 高鐵 9.3%、全國鐵路 6%的旅客運量。此外，2019

3、 年運輸密度為 7279 萬人公里/公里， 是我國高鐵平均運輸密度的 3.4 倍。1.2 路網的延伸：收購京福新線京滬高鐵的建設離不開公司主體的運營。2007 年 12 月，京滬高鐵公司在北京由 11 家股東創(chuàng)立。在經過 3 年的通車營運期后，該公司于 2014 年首次實現(xiàn)全口徑盈利。值 得關注的是，2020 年 1 月，京滬高鐵公司在上交所主板掛牌上市，不僅成為當時 A 股 市場歷史上第九大 IPO 項目，也是當時 A 股市場近十年來最大的非金融企業(yè) IPO 項目。京滬高鐵公司 IPO 的募資主要為了收購京福鐵路客運專線安徽有限公司 65.08%的 股權，用于線路的延伸。具體而言，京福安徽公

4、司是合蚌客專、合福鐵路安徽段、商 合杭鐵路安徽段、鄭阜鐵路安徽段的投資建設和運營主體。公司擁有的四條高鐵干線 運營里程合計 1181.6 公里，處于“八縱八橫”南北通道和東西通道的交匯點，具有明顯 的網絡優(yōu)勢和通道紅利。尤其是鄭阜高鐵和商合杭高鐵與中部地區(qū)相連，有助于緩解 京滬高鐵“蚌埠-徐州”路段的運輸壓力，增強自身骨干作用。京福安徽公司管轄線路與京滬高鐵技術標準統(tǒng)一，有明顯網絡優(yōu)勢和良好業(yè)績 增長潛力?！熬迸c“京?！睂⒅鸩叫纬梢跃ǖ罏楣羌?、區(qū)域連接線銜接的高速鐵 路網。1.3 京滬沿線人口多，經濟增勢強高鐵的開通對區(qū)域經濟的發(fā)展往往產生重要影響。根據(jù)重慶大學姚樹潔等人發(fā)表 在Chi

5、na and World Economy的研究1，2010-2014 年，在其他條件不變的情況下，高 鐵對我國每年經濟增速的貢獻超過 0.6 個百分點，對區(qū)域經濟收斂速度提升的貢獻約 2 個百分點。考慮到京滬高鐵沿線城市較多，它的運營對沿線經濟的影響值得關注。2020 年， 京滬高鐵沿線 19 個地級市的常住人口達到 1.65 億人，占全國的比重為 11.7%，其中上 海、北京分別達到 2488 萬人、2189 萬人，天津、蘇州突破千萬人。而沿線城市的生產 總值從運營之初 2011 年的 9.97 萬億元升至 2020 年 19.2 萬億元，按照可比價格計算的 增幅達 58.5%。其中，第三產

6、業(yè)的經濟總量增幅為 98.6%。值得一提的是，京滬高鐵對土地資源的占用相對較少。具體而言，京滬高鐵大量 采用以橋代路模式，全線橋梁占比達到 80%以上，比采用路基鋪設方式減少占地 600 余 公頃，占地僅為京滬高速公路的 53.5%。此外，單位用地運輸效率是高速公路的 8.88 倍、民航的 1.63 倍。2. 高鐵崛起：增添鐵運新優(yōu)勢2.1 高鐵延伸：帶動鐵路客運由于鐵路行業(yè)具有“全程全網”特點，同業(yè)競爭較少，因此京滬高鐵面臨的競爭 更多地體現(xiàn)在運輸行業(yè)間。 高鐵快速發(fā)展，對鐵路運輸形成有力支撐。2009 年，我國鐵路的營業(yè)里程為 8.6 萬 公里，其中高鐵僅為 0.27 萬公里，占比約 3.

7、2%。經過 10 多年的建設，2021 年我國高鐵 的營業(yè)里程達到 4 萬公里，在鐵路網的占比升至 26.7%。目前我國高鐵運營長度位居全 球首位，并且遠高于緊隨其后的西班牙、日本等國家。隨著線路快速延伸，高鐵的運輸 服務也更加高效。2020 年我國高鐵客運量、旅客周轉量占鐵路的比重分別由 2009 年的 3.1%、2.1%升至 70.7%、58.6%。近兩年，高鐵保持較高新增產能，占鐵路的比重約 51%，而高鐵的規(guī)劃還在不斷 加快?！笆奈濉爆F(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃提出，2025 年我國高鐵營業(yè)里程 將達到 5 萬公里。根據(jù) 2020 年國鐵集團發(fā)布的新時代交通強國鐵路先行規(guī)劃綱 要，到

8、 2035 年，全國鐵路網達到 20 萬公里左右，其中高鐵 7 萬公里左右。這也意 味著高鐵的營業(yè)里程占比將由 2020 年的 26%升至 2035 年的 35%。此外，到 2035 年， 我國 20 萬人口以上城市將實現(xiàn)鐵路覆蓋，其中 50 萬人口以上城市高鐵通達。全國 1、2、3 小時高鐵出行圈和全國 1、2、3 天快貨物流圈全面形成。2.2 高鐵提速：便利強于航空目前我客運仍以公路運輸為主，但是鐵路運輸?shù)谋戎卦谔嵘?021 年我國客運量 達到 83 億人，其中公路、鐵路占比分別為 61.3%、31.5%。全年完成旅客周轉量達到 19758.15 億人公里，其中鐵路的占比達到 48.4%

9、，相比民航的 33%、公路的 18.4%優(yōu)勢 較為明顯。高鐵的提速為鐵路客運增添新的優(yōu)勢。2020 年，我國民航、鐵路、公路的客運的 平均運距分別為 1511 公里、375 公里和 67 公里。這也意味著在 100 公里以內短途客運 市場，公路運輸具有較強優(yōu)勢，主因車次密度較大、等待時間較短。在 100 公里至 1000 公里的中長途客運市場，鐵路運輸因準點率高、經濟舒適及受自然氣候影響小等優(yōu)點更 受青睞。在 1500 公里以上的超長途客運市場，民航因速度快而優(yōu)勢明顯。但是在 1000 公里至 1500 公里的長途客運市場，高鐵與民航的競爭愈發(fā)激烈。一方面，相比飛機， 高鐵票價相對較低。另一方

10、面，隨著高鐵運營里程的延伸和提速，城市間的交流更加便 利、頻繁。這使得高鐵的優(yōu)勢逐步凸顯。值得一提的是，今年 6 月 20 日，京廣高鐵北京至武漢段常態(tài)化按時速 350 公里高 標運營。至此，我國已有京滬高鐵、京津城際、京張高鐵、成渝高鐵、京廣高鐵京武段 率先建成安全標準示范線，并成功實現(xiàn)常態(tài)化按時速 350 公里高標運營，總里程達到近 3200 公里。根據(jù)北京航空航天大學的 Xiaoqian Sun 等人發(fā)表在Journal of air transport management的研究2，在考察我國214個商業(yè)機場和742個高鐵站的交通網絡后， 發(fā)現(xiàn)乘客出行乘坐高鐵的便利度高于飛機，比如 5

11、0的人口可以在 1 小時內到達高 鐵站，而只有 33的人口可以在 1 小時內到達機場。此外，在人口密度更高的東部 區(qū)域這一效應更加明顯。2.3 疫情之下：鐵運景氣降幅較低從近期情況看，3 月以來本土疫情一度呈現(xiàn)點多、面廣、頻發(fā)的特點。在人流受限 的情況下，運輸行業(yè)的業(yè)務量遭遇沖擊。3 月份，鐵路、民航客運量同比增速分別為58.4%、-67.9%，并在 4 月進一步下滑至-79.8%、-84.6%。值得關注的是，盡管客運量均出現(xiàn)了明顯下滑，但是鐵路、民航的景氣回落程度有 所差異。今年 3 月，航空、鐵路的商務活動指數(shù)分別降至 9.2%、35.3%，環(huán)比回落 57.8 個、21.8 個百分點。5

12、月以來，隨著本土疫情的感染病例穩(wěn)步下降，運輸業(yè)的景氣度開 始邊際好轉。其中鐵路的商務活動指數(shù)升至 56.8%，略高于航空的 56.5%。不難發(fā)現(xiàn)， 每逢本土疫情散發(fā)，航空的景氣度降幅高于鐵路。換言之，在遭遇疫情之后，鐵路運輸 的韌性相對較強。2.4 助力碳達峰：高鐵減排在行動自雙碳目標提出后，我國交運行業(yè)的低碳發(fā)展備受關注。我國碳達峰行動方案明 確提出，到 2030 年國家鐵路單位換算周轉量綜合能耗比 2020 年下降 10%。我們認為， 高鐵在節(jié)能減排方面的貢獻不容忽視。根據(jù)香港科技大學的 Yatang Lin 等人發(fā)表在 Nature Climate Change的研究3，2008 至 2016 年，高鐵促使我國每年減少相當于 1475.8 萬噸二氧化碳的溫室氣體排放量，約占我國交運行業(yè)溫室氣體總排放量的 1.75%。其中，京滬線平均每