2022年新銳股份發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年新銳股份發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析1. 新銳股份：深耕硬質(zhì)合金領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化發(fā)展1.1 牙輪鉆頭國內(nèi)龍頭，硬質(zhì)合金領(lǐng)軍企業(yè)自成立以來，公司深耕硬質(zhì)合金領(lǐng)域十余年，已成為牙輪鉆頭國內(nèi)龍頭、全球有力競爭 者，硬質(zhì)合金領(lǐng)軍企業(yè)，其發(fā)展歷程可劃分為三大階段：1） 初始階段（2005-2008 年）：公司成立于 2005 年，由新銳硬質(zhì)合金及武漢江鉆工程 鉆具共同出資組建，起初主要生產(chǎn)硬質(zhì)合金齒，之后陸續(xù)開發(fā)出金剛石復(fù)合片基體、 冷鐓模、棒材等產(chǎn)品，在礦用、耐磨、切削等三大硬質(zhì)合金領(lǐng)域完成基礎(chǔ)布局，并 向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，推出第一款牙輪鉆頭產(chǎn)品。2） 升級階段（2009-2015 年）：在此

2、期間，公司進(jìn)行全面技術(shù)升級。硬質(zhì)合金領(lǐng)域， 公司改進(jìn)核心技術(shù)，提升產(chǎn)品性能，致力于高端硬質(zhì)合金的國產(chǎn)化替代，成功進(jìn)入 寧波震裕、江陰塞特等細(xì)分行業(yè)龍頭的供應(yīng)鏈體系；礦用工具領(lǐng)域，公司根據(jù)客戶 需求，針對性地提升牙輪鉆頭性能，成功開拓 FMG、智利 Drillco 等海外客戶，進(jìn) 入國際知名礦業(yè)巨頭的供應(yīng)鏈體系。3） 擴(kuò)張階段（2016 年-至今）：公司橫向擴(kuò)充產(chǎn)品種類，加快新技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)， 拓展產(chǎn)品的下游應(yīng)用領(lǐng)域，2021 年在科創(chuàng)板成功上市，利用募投資金新建硬質(zhì)合 金及其工具產(chǎn)能，并計(jì)劃通過收購株洲韋凱切入數(shù)控刀片領(lǐng)域；縱向掌控銷售渠道， 完成對澳洲 AMS 的收購、設(shè)立美國 AMS，并

3、通過為礦山公司提供配套設(shè)備擴(kuò)大 收入規(guī)模。公司主營產(chǎn)品可分為硬質(zhì)合金工具、硬質(zhì)合金和配套產(chǎn)品三大板塊。1）硬質(zhì)合金工具： 主要為應(yīng)用于礦山采掘及基建領(lǐng)域的牙輪鉆頭，以及潛孔鉆具等其他工具。2）硬質(zhì)合金： 包括礦用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金三類，產(chǎn)品定位為中高端。3）配套產(chǎn)品： 主要指公司為海外礦山企業(yè)提供的金剛石取芯鉆頭、鉆桿等配套產(chǎn)品和礦山勘探開采耗材綜 合解決方案。2021 年三大板塊營收占比分別為 38%、34%、25%。1） 硬質(zhì)合金工具業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，毛利率穩(wěn)定在 45%以上。2021 年，公司硬質(zhì)合金工 具營收 3.4 億元，同比增長 10.7%，占公司營收比例為 37.7

4、%。硬質(zhì)合金工具毛利 率高，近年來基本穩(wěn)定在 45%以上，2021 年為 47.0%，同比下降 4.4 個百分點(diǎn)， 主要原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，基建領(lǐng)域收入占比增加。2） 硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)毛利率較高，2021 年收入增速較快。2021 年，公司硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)營 收 3.1 億元，同比提升 29.2%，占公司營收比例為 34.4%。近年來該業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn) 定在 30%以上，2021 年為 30.2%，同比下降 1.4 個百分點(diǎn)。3） 配套產(chǎn)品收入增速快，毛利率穩(wěn)定在 30%以上。2021 年，公司配套產(chǎn)品營收為 2.2 億元，同比增長 30.0%，收入占比提升至 25.1%。配套產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在 30%以

5、 上，2021 年為 33.5%，同比增加 1.2 個百分點(diǎn)。1.2 業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力持續(xù)提升公司營業(yè)收入平穩(wěn)增長，歸母凈利潤高速增長。 2021 年公司營業(yè)收入為 8.9 億元，同 比增長 22.6%，2019-2021 年 3 年 CAGR 為 11.8%；2021 年歸母凈利潤為 1.4 億元，同比 增長 19.7%，2019-2021 年 3 年 CAGR 高達(dá) 28.8%。2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收 2.8 億元，同比 增長 30.0%，歸母凈利潤為 0.37 億元，同比增長 2.0%。公司海外收入占比超過 50%，主要來自于澳洲及南美洲。隨著公司加大海外市場開拓力 度，海外收

6、入占比逐漸提升，由 2015 年的 36.1%提升到 2021 年的 54.6%。公司硬質(zhì)合金 產(chǎn)品主要銷往國內(nèi)，硬質(zhì)合金工具及配套產(chǎn)品主要銷往海外地區(qū)，境外銷售主要由子公司澳 洲 AMS 和美國 AMS 負(fù)責(zé)，客戶面向澳洲和南美洲的鐵礦石生產(chǎn)商。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料漲價等因素影響，盈利水平略有下降。2021 年公司綜合毛利 率為 36.8%，同比下降 2.8 個百分點(diǎn)，主要原因在于牙輪鉆頭銷售占比下降，硬質(zhì)合金及配 套設(shè)備銷售占比上升，以及原材料價格漲幅較大；2022Q1 公司綜合毛利率為 31.2%，同比 下降 6.1 個百分點(diǎn)，主要系原材料漲幅較大。2021 年公司凈利率為 16.8%

7、，同比微降 0.3 個百分點(diǎn)；2022 年一季度凈利率為 14.5%，同比下降 4.0 個百分點(diǎn)。規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢。2021 年，公司期間費(fèi)用率為 18.0%，同 比下降 1.0 個百分點(diǎn)。細(xì)分來看，2021 年，公司銷售費(fèi)用率為 3.9%，同比下降 0.1 個百分 點(diǎn)；管理費(fèi)用率為 8.7%，同比增加 0.3 個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為 0.5%，同比下降 0.7 個百 分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為 4.8%，同比下降 0.5 個百分點(diǎn)。2022 年一季度期間費(fèi)用率為 15.8%， 同比增加 0.7 個百分點(diǎn)。1.3 核心員工持股，管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富核心員工持股增強(qiáng)公司經(jīng)營活力，管理

8、層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富把舵能力強(qiáng)。公司控股股東、實(shí) 際控制人為吳何洪，直接持有公司 25.1%的股權(quán)，通過新宏眾富間接持股 0.4%，合計(jì)持有 公司 25.5%股權(quán)。前十大股東中，吳何洪、張俊杰、袁艾、余立新、譚文生均為公司高管或 核心技術(shù)人員，有利于增強(qiáng)公司經(jīng)營活力。公司管理層深耕硬質(zhì)合金領(lǐng)域多年，技術(shù)理論與 實(shí)踐功底深厚，在把握行業(yè)發(fā)展趨勢及提升產(chǎn)品競爭力方面優(yōu)勢明顯。2. 新銳股份牙輪鉆頭進(jìn)擊全球，轉(zhuǎn)型礦山耗材綜合解決方案供應(yīng)商2.1 打造牙輪鉆頭拳頭產(chǎn)品，多措并舉釋放增長動能公司硬質(zhì)合金工具以牙輪鉆頭為主，屬于耗材。公司硬質(zhì)合金工具主要為礦用工具，主 要產(chǎn)品包括牙輪鉆頭、潛孔鉆具、天井滾刀等，

9、其中，牙輪鉆頭是拳頭產(chǎn)品，收入占比超過 90%。牙輪鉆頭主要由牙輪及牙掌組成，硬質(zhì)合金齒鑲嵌于牙輪及牙掌，經(jīng)總裝加工后成為 牙輪鉆頭成品。牙輪鉆頭在鉆機(jī)的帶動下發(fā)生轉(zhuǎn)動，對巖石進(jìn)行破碎作業(yè)，通常情況下使用 壽命只有 100 小時，屬于耗材產(chǎn)品。公司牙輪鉆頭主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榈V山開采和基建領(lǐng)域。2020 年，公司牙輪鉆頭在礦山和 基建領(lǐng)域的應(yīng)用占比分別為 67.3%和 32.7%。礦用牙輪鉆頭以海外客戶為主，對產(chǎn)品性能和 穩(wěn)定性要求較高，產(chǎn)品定價和毛利率較高；基建領(lǐng)域牙輪鉆頭的性能要求低于礦用牙輪鉆頭， 且基建領(lǐng)域?qū)Τ杀靖用舾?，因此單價和毛利率低于礦用牙輪鉆頭，以國內(nèi)客戶為主。全球礦產(chǎn)能源產(chǎn)量穩(wěn)中

10、有升，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資持續(xù)增加。鐵礦石開采是公司礦用 牙輪鉆頭最主要的應(yīng)用場景，根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，2020 年全球鐵礦石產(chǎn)量為 24.7 億噸，同比 增長 0.8%。根據(jù)世界能源委員會數(shù)據(jù)，2020 年全球煤炭產(chǎn)量受疫情影響較大，為 77.4 億 噸，同比下降 4.8%。根據(jù) BP 數(shù)據(jù)，2020 年全球原油產(chǎn)量為 41.7 億噸，同比下降 7.0%， 主要受新冠疫情影響，2018 年以前均處于增長態(tài)勢。近十年我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額持續(xù) 增長，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年為 18.9 萬億，同比增長 0.4%。全球礦產(chǎn)資源，尤其 是鐵礦石產(chǎn)量的增長趨勢，以及國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資持續(xù)

11、增加，將帶動牙輪鉆頭等硬質(zhì)合 金工具需求增長。公司是礦用牙輪鉆頭國內(nèi)龍頭，全球市占率領(lǐng)先，澳洲及南美洲等地區(qū)市占率位列前三。 公司根據(jù)客戶需求，針對性地對牙輪鉆頭的密封結(jié)構(gòu)、密封材料以及軸承設(shè)計(jì)進(jìn)行改進(jìn)，顯 著提升牙輪鉆頭的使用壽命，奠定公司在牙輪鉆頭領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，目前公司牙輪鉆頭產(chǎn)品 已可媲美全球龍頭山特維克。根據(jù)中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會釬鋼釬具分會統(tǒng)計(jì)信息，公司礦用牙輪鉆 頭的市占率位列國內(nèi)第一；在全球市場，公司礦用硬質(zhì)合金工具亦取得廣泛認(rèn)可，銷售區(qū)域 覆蓋亞洲、歐洲、大洋洲、非洲和美洲等五大洲的 40 多個國家或地區(qū)，特別在澳洲及南美 洲等地區(qū)的市場占有率位列前三，僅次于山特維克和阿特拉斯。公司

12、是 BHP、RioTinto 和 FMG 等全球鐵礦石巨頭的直接供應(yīng)商，并通過經(jīng)銷商渠道進(jìn)入巴西淡水河谷（VALE）、智 利國家銅業(yè)公司（CODELCO）的供應(yīng)鏈體系。牙輪鉆頭業(yè)務(wù)增長動能充沛，具體路徑包括：1） 提升優(yōu)勢客戶市占率：公司牙輪鉆頭在澳大利亞及秘魯?shù)鹊貐^(qū)市占率相對較高，但 與全球龍頭山特維克相比，市占率仍有較大提升空間，公司將繼續(xù)鞏固牙輪鉆頭性 能優(yōu)勢，依靠高性價比提升在現(xiàn)有優(yōu)勢客戶中的市占率。2） 開拓新市場新客戶：除澳大利亞和秘魯外，公司在美國市場市占率很低，加拿大市 場尚未進(jìn)入，公司將以澳洲 AMS 和美國 AMS 為支點(diǎn)，建設(shè)海外銷售服務(wù)公司， 重點(diǎn)開拓加拿大、美國等新市

13、場，積極開拓土耳其、意大利等新市場。3） 拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域：牙輪鉆頭下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括礦用、基建、油用等三類，基 建需求亦較為旺盛，公司將重點(diǎn)開拓國內(nèi)外基建市場需求；此外，公司已開始布局 油用牙輪鉆頭，主要面向海外市場。2.2 立足牙輪鉆頭，轉(zhuǎn)型礦山耗材綜合解決方案供應(yīng)商海外客戶需要耗材綜合解決方案提供商： 1） 礦產(chǎn)資源較為豐富的澳洲等地區(qū)工業(yè)能力相對較弱，當(dāng)?shù)厝狈|(zhì)量優(yōu)異、性價比高 的耗材產(chǎn)品，主要依賴進(jìn)口。 2） 礦山企業(yè)需要進(jìn)口的耗材產(chǎn)品多達(dá)數(shù)百種，且不同客戶需求存在差異，單獨(dú)選擇供 應(yīng)商效率過低、成本較高，需要耗材綜合解決方案提供商給予“一站式”服務(wù)。 3） 目前行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)山特

14、維克、阿特拉斯等跨國公司已明確將礦山客戶服務(wù)作為其 未來重點(diǎn)發(fā)展方向，致力于為客戶提供系統(tǒng)完整的解決方案。公司以牙輪鉆頭為拳頭，轉(zhuǎn)型提供礦用耗材綜合解決方案，從產(chǎn)品輸出向服務(wù)輸出轉(zhuǎn)變。 公司以性價比高、競爭力強(qiáng)的牙輪鉆頭為根本，獲得了穩(wěn)定的礦山企業(yè)客戶和銷售渠道。公 司通過境外子公司澳洲 AMS 和美國 AMS 為海外礦山客戶提供耗材選型咨詢、耗材供應(yīng)商選 擇和供應(yīng)鏈管理服務(wù)，以及質(zhì)量保證和售后服務(wù)，同時基于配套產(chǎn)品種類繁多的特點(diǎn)，對海 外礦山企業(yè)銷售配套產(chǎn)品，成功轉(zhuǎn)型礦山耗材綜合解決方案提供商。配套產(chǎn)品基本源于外購，包括產(chǎn)品配套和需求配套：公司銷售的配套產(chǎn)品主要為外購， 無需進(jìn)一步生產(chǎn)加工即

15、可銷售。配套產(chǎn)品主要分為產(chǎn)品配套及需求配套兩類，產(chǎn)品配套主要 與公司自產(chǎn)的牙輪鉆頭等硬質(zhì)合金工具配套，包括鉆桿和鉆探配件；需求配套主要系滿足勘 探需求的耗材產(chǎn)品，包括金剛石取芯鉆頭及其連接桿、取芯筒配件等，圍繞金剛石取芯鉆頭 發(fā)揮作用。3. 硬質(zhì)合金產(chǎn)品定位中高端，國產(chǎn)替代空間大3.1 硬質(zhì)合金位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，下游產(chǎn)品包括牙輪鉆頭硬質(zhì)合金性能優(yōu)良，上游為鎢礦冶煉，下游為工具制造（包括公司的牙輪鉆頭產(chǎn)品）， 終端應(yīng)用領(lǐng)域廣闊。硬質(zhì)合金是以高硬度難熔金屬的碳化鎢粉末（硬化相）為主要成分，以 鈷、鎳等金屬（粘結(jié)相）為粘結(jié)劑，經(jīng)球磨、壓制、燒結(jié)而成的合金材料，具有很高的硬度、 強(qiáng)度、耐磨性和耐腐蝕性。

16、硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為鎢礦開采及冶煉，下游為硬質(zhì)合金工 具制造，憑借良好的力學(xué)性能，終端應(yīng)用領(lǐng)域包括機(jī)械加工、石油和地礦挖掘、汽車制造、 航空航天、軍工等眾多行業(yè)。從上游來看，中國是全球最大的鎢資源儲備國，儲量接近全球 60%，產(chǎn)量超過全球 80%。 根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，2019 年世界鎢儲量達(dá)到 320 萬噸，其中，中國鎢金 屬儲量達(dá)到 190 萬噸，占全球總儲量的 59.4%，儲量第二的國家為俄羅斯，僅占全球總儲量 的 7.5%。近年來，中國鎢金屬產(chǎn)量基本占全球產(chǎn)量的 80%以上；2019 年，全球鎢金屬產(chǎn)量 為 8.4 萬噸，中國鎢金屬產(chǎn)量為 6.9 萬噸，占全球的比例

17、為 82.1%。從中游來看，中國是全球最大的硬質(zhì)合金生產(chǎn)國。我國的硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)始于 20 世紀(jì) 40 年代末，但真正起點(diǎn)源于 1958 年由前蘇聯(lián)援建的原 601 廠（即現(xiàn)在的株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)， 被譽(yù)為“中國硬質(zhì)合金工業(yè)搖籃”），經(jīng)過 70 多年的發(fā)展，我國已成為全球硬質(zhì)合金產(chǎn)量最大 的國家。根據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年中國硬質(zhì)合金產(chǎn)能為 5.5 萬噸，產(chǎn)量為 4.1 萬噸，約占全球產(chǎn)量的 40%。從下游來看，切削工具、礦用工具、耐磨工具是硬質(zhì)合金的三大主要應(yīng)用領(lǐng)域。硬質(zhì)合 金的高硬度、高耐磨性使其可以制造成為各種切削工具、礦用工具、耐磨工具等，從產(chǎn)量分 布來看，切削工具合金占比最

18、大，2019 年占比約 45%；耐磨工具合金占比約 27%，礦用工 具合金占比約 25%，其他硬質(zhì)合金占比 3%。硬質(zhì)合金刀具包括銑削、車削和鉆削刀具等， 作為機(jī)床加工的重要組成部分，廣泛應(yīng)用于汽車制造、模具加工、工程機(jī)械及航空航天等關(guān) 鍵領(lǐng)域；礦用工具主要應(yīng)用于能源與礦產(chǎn)開采以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，近年來，我國工業(yè)化 及城市化水平不斷提高，建筑、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)投入，能源與礦產(chǎn)需求不斷 增長，帶動礦用硬質(zhì)合金工具需求提升；耐磨工具合金主要應(yīng)用在各種耐磨領(lǐng)域的工具或制 品，包括模具、耐磨零件等。3.2 公司硬質(zhì)合金定位中高端，提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)推動國產(chǎn)替代公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品布局覆蓋三大應(yīng)用領(lǐng)域，

19、以礦用硬質(zhì)合金為主。1）礦用硬質(zhì)合金： 產(chǎn)品主要有硬質(zhì)合金齒、金剛石復(fù)合片基體、地礦刀塊、截齒等；2）切削硬質(zhì)合金：產(chǎn)品 主要包括棒材、滾刀毛坯等；3）耐磨硬質(zhì)合金：產(chǎn)品主要包括沖壓模具合金、鍛造模具合 金、硬質(zhì)合金閥、噴嘴等。公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品以礦用為主，2020 年收入占比約為 44.3%。國內(nèi)硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)大而不強(qiáng)，中高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口，亟待國產(chǎn)替代。1） 歷史原因：硬質(zhì)合金早在 1923 年便被德國科學(xué)家 Karl Schroter 研發(fā)，并于 1926 年被德國 krupp 公司量產(chǎn)，隨后美國、奧地利、瑞典、日本、原蘇聯(lián)等國家也相繼 生產(chǎn)硬質(zhì)合金。而我國硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)起源于 1958年由前蘇聯(lián)援建的原 601廠，經(jīng),70 余年發(fā)展，我國硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了從無到有、由小到大的跨越，但相對肯納金屬、 山特維克、鈷領(lǐng)等歐美先進(jìn)企業(yè)仍存在較大的技術(shù)與質(zhì)量差距。2） 供給現(xiàn)狀：國內(nèi)硬質(zhì)合金產(chǎn)品以中低檔為主，中高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口： 2016 年國 內(nèi)硬質(zhì)合金生產(chǎn)商即超過 600 家，但產(chǎn)量超過 100 噸的企業(yè)不足 50 家，絕大部分 生產(chǎn)商規(guī)模小、技術(shù)差，產(chǎn)品同質(zhì)化競爭較嚴(yán)重，無法滿足國內(nèi)高端制造業(yè)的需求， 中高端硬質(zhì)合金產(chǎn)品仍依賴進(jìn)口。硬質(zhì)合金深加工比例較低，產(chǎn)品附加值低：我 國硬質(zhì)合金