汽車零部件行業(yè)之泉峰汽車研究報(bào)告：前瞻布局新能源業(yè)務(wù)及一體化壓鑄

1、汽車零部件行業(yè)之泉峰汽車研究報(bào)告：前瞻布局新能源業(yè)務(wù)及一體化壓鑄鋁壓鑄企業(yè)，前瞻布局新能源業(yè)務(wù)鋁壓鑄企業(yè)，前瞻布局新能源業(yè)務(wù)公司主要從事汽車關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，逐步形成了以汽車熱交換 零部件、汽車傳動(dòng)零部件、汽車引擎零部件以及新能源汽車零部件為核心的產(chǎn) 品體系，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于中高端汽車。此外，公司還生產(chǎn)部分洗衣機(jī)零部 件產(chǎn)品。公司產(chǎn)品種類眾多，重點(diǎn)專注于技術(shù)含量較高的汽車熱交換系統(tǒng)、汽 車傳動(dòng)系統(tǒng)、汽車引擎系統(tǒng)、剎車與轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件以及新能源汽車零部件的 研發(fā)與制造。近年來，公司在汽車輕量化、電動(dòng)化、智能化方向取得了突破性的進(jìn)展，依托 在在鋁合金焊接、消失型芯鑄造及精密齒圈制造技

2、術(shù)等創(chuàng)新性技術(shù)，開拓了電 機(jī)殼體、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件及電子制動(dòng)、駐車等系統(tǒng)零部件產(chǎn)品，將為公司未來 發(fā)展提供更為廣闊的空間?？蛻糍Y源優(yōu)質(zhì)。公司主要產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的客戶為法雷奧集團(tuán)、舍弗勒集團(tuán)、博格華 納集團(tuán)、博世集團(tuán)、麥格納集團(tuán)、馬勒集團(tuán)、康奈可集團(tuán)等國際知名汽車零部件一級(jí)供應(yīng)商。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于德、日、法、美四大整車系列，對(duì)應(yīng)的整 車車型主要包括大眾、奔馳、寶馬等德系車，本田、豐田等日系車，標(biāo)致、雪 鐵龍等法系車以及通用、沃爾沃等美系車。產(chǎn)品競爭力強(qiáng)。公司是國內(nèi)擁有較大經(jīng)營規(guī)模的汽車零部件制造企業(yè)之一，生 產(chǎn)的汽車零部件主要用于各類乘用車，在發(fā)動(dòng)機(jī)鋼制正時(shí)鏈輪、汽車空調(diào)壓縮 機(jī)缸體和液力變矩器定子等

3、細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域具備較強(qiáng)的市場競爭力。公司實(shí)控人潘龍泉先生，其控制的企業(yè)主要從事電動(dòng)工具生產(chǎn)銷售、汽車 零部 件生產(chǎn)銷售以及投資管理三個(gè)版塊的業(yè)務(wù)。公司實(shí)控人持股集中，股權(quán)激勵(lì)綁定人才。公司由潘龍泉通過泉峰精密和泉峰 中國投資間接控制公司 58.83%股份，為公司實(shí)際控制人。2020 年 6 月公司發(fā) 布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)，副總經(jīng)理以及中層管理和技術(shù)人 員（共 37 人）授予 155.69 萬限制性股票。進(jìn)一步建立、健全公司長效激勵(lì)機(jī) 制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)公司高級(jí)管理人員、中層管理和技術(shù)人員 的積極性。新能源汽車零部件收入占比持續(xù)提升。公司 2013 年進(jìn)入新能源汽車

4、零部件領(lǐng) 域，公司持續(xù)大幅度拓展該方向業(yè)務(wù)。迄今為止，世界諸多品牌的新能源車型 均裝備本公司產(chǎn)品，比如寶馬、大眾、奧迪、戴姆勒、標(biāo)致雪鐵龍、雷諾、沃 爾沃、捷豹路虎, 本田、日產(chǎn)、現(xiàn)代、福特野馬、蔚來等。2014 年新能源業(yè)務(wù) 營收為 0.004 億元，占營收比重為 0.08%；2020 年公司新能源業(yè)務(wù)營收為 2.26 億元，占營收比重為 16.30%。研發(fā)持續(xù)投入，業(yè)績穩(wěn)健增長毛利率持續(xù)改善，盈利能力提升。2014-2020 年公司毛利率從 19.2%提升至 26.1%，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及管理水平提升。受益于此，2014-2020 年公司凈利率從 5.4%提升至 8.7%。研發(fā)持續(xù)

5、投入。公司高度注重研發(fā)能力建設(shè)，將技術(shù)創(chuàng)新作為公司長期發(fā)展的 核心競爭能力。公司保持技術(shù)創(chuàng)新能力的主要措施包括：加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新制度建 設(shè)、加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新制度建設(shè)、加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新制度建設(shè)、加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新制度建設(shè)。 2016-2020 年公司研發(fā)支出占營收比重保持在 6%以上，研發(fā)人員數(shù)量占比在 15%以上。業(yè)績穩(wěn)健增長。公司經(jīng)營穩(wěn)健，營收收入從 2014 年的 5.17 億元增長為 2020 年的 13.86 億元，CAGR 為 18%；歸母凈利潤從 2011 年的 0.28 億元增長為 2020 年的 1.21 億元，CAGR 為 28%。鋁壓鑄前景廣闊，泉峰汽車先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯輕量化大勢(shì)所趨，車身用鋁前

6、景廣闊輕量化作為汽車節(jié)能的關(guān)鍵技術(shù)之一，有顯著的節(jié)能效果。據(jù)實(shí)驗(yàn)，汽油乘用 車減重 10%可以減少 3.3%的油耗，減重 15%可以減少 5%的油耗；柴油乘用 車則可以分別相應(yīng)減少 3.9%和 5.9%的油耗；電動(dòng)車（包括插電式混合動(dòng)力車） 也可以分別相應(yīng)減少 6.3%和 9.5%的電能消耗。鋁合金是輕量化的最佳解決材料。根據(jù)初步測(cè)算，鋁合金用量達(dá)到 250kg 相當(dāng)于 減少了 500kg 的汽車用鋼量。對(duì)于一輛 1.5t 的乘用車，則相當(dāng)于在現(xiàn)有水平上減 少了 30%左右的重量，將燃油效率提高了 20%以上，效果顯著。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)規(guī)劃，車輛整備質(zhì)量在未來將快速降低，單車用鋁量快速上漲

7、。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)，2020 年車輛整備質(zhì)量相較 2015 年將減重 10%， 單車用鋁量達(dá)到 190kg；2025 年車輛整備質(zhì)量相較 2015 年將減重 20%，單車用 鋁量不低于 250kg；2030 年車輛整備質(zhì)量相較 2015 年將減重 35%，單車用鋁量不低于 350kg。新能源電動(dòng)車為了減重以提高續(xù)航，對(duì)鋁合金需求大。新能源汽車市場增長迅速， 滲透率逐年上升。根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2018 年全國乘用車銷量為 2808.1 萬輛， 其中新能源車銷量為 105.3 萬輛，滲透率為 3.75%；2020 年全國乘用車銷量為 2017.8 萬輛，其中新能源車銷量為 136.7 萬輛

8、，滲透率上升至 6.77%。新能源汽 車追求輕量化，為達(dá)目的，鋁合金是其最可取的制造材料。新能源汽車的鋁合金部 件主要有車身、車輪、底盤、防撞梁、地板、動(dòng)力電池和座椅等，其中車身包括用 高性能鋁材制作的車身骨架和用高精鋁板制作的蒙皮及車門。新能源汽車催生鋁合金壓鑄新賽道。新能源汽車雖然取消了發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)，但其 電池包、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等殼體仍采用鋁合金壓材質(zhì)，且因需集成冷卻系統(tǒng)，制造 工藝上更加復(fù)雜。與燃油車相比，電動(dòng)車在車身、底盤結(jié)構(gòu)件上更加積極采用 鋁合金壓鑄件。隨著高真空壓鑄工藝、大噸位壓鑄機(jī)的發(fā)展，鋁合金壓鑄的結(jié) 構(gòu)件可以滿足性能上的要求，使得該類產(chǎn)品在新能源車得以普及。車身用鋁行業(yè)增長空間巨

9、大。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)的計(jì)算，純電動(dòng)車用鋁最高可達(dá) 361.3kg，占整備質(zhì)量的 33.1%。2018 年單車用鋁為 128.4kg，滲透率（實(shí)際用鋁 /理論用鋁最大值）為 31%，預(yù)計(jì) 2025 年單車用鋁達(dá)到 226.8kg，滲透率為 50%； 2030 年單車用鋁達(dá)到 283.6kg，滲透率為 56%。2016 年乘用車單車用鋁約為 110kg，國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)到 2025 年將達(dá)到 187kg， 到 2030 年將達(dá)到 242kg，CAGR 為 5.8%。據(jù)此計(jì)算，2016 年我國汽車用鋁為 359 萬噸，到 2025 年將達(dá)到 864 萬噸，2030 年達(dá)到 1074 萬噸,CAGR

10、為 8.1%。 假設(shè) 2030 年我國鋁錠價(jià)格為 1500 元每噸，按照 1074 萬噸的汽車用鋁量計(jì)算， 2016 年我國車身用鋁規(guī)模為 450 億元，2030 年我國車身用鋁規(guī)模為 1611 億 元,CAGR 為 9.5%。技術(shù)為本、客戶資源優(yōu)質(zhì)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯客戶資源優(yōu)質(zhì)，憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品組合，公司與眾多全球知名汽車零部件供應(yīng)商 建立了良好的合作關(guān)系。2013 年起，公司連續(xù)多年獲得舍弗勒和大陸聯(lián)合頒 發(fā)的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商獎(jiǎng)、舍弗勒大中華區(qū)頒發(fā)的“最佳技術(shù)合作獎(jiǎng)”、馬勒頒發(fā)的 “2015 年度優(yōu)秀供應(yīng)商獎(jiǎng)”、博格華納頒發(fā)的“2015 年度最佳合作獎(jiǎng)”、“2017 年度最佳合作獎(jiǎng)”以及法雷奧 201

11、7 年頒發(fā)的“全球優(yōu)秀供應(yīng)商獎(jiǎng)”。公司在壓鑄領(lǐng)域擁有先進(jìn)的真空壓鑄技術(shù)，并掌握低速層流鑄造工藝，基于真空壓鑄的高密封性能以及低速層流鑄造工藝帶來的成本優(yōu)勢(shì)。憑借高水準(zhǔn)的模 具設(shè)計(jì)開發(fā)能力、門類齊全的技術(shù)工藝以及快速成型能力，公司形成了強(qiáng)大的 同步設(shè)計(jì)開發(fā)能力。公司積極參與客戶新產(chǎn)品的早期設(shè)計(jì)開發(fā)工作，與客戶進(jìn) 行同步開發(fā)甚至是合作開發(fā)新產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成后，公司從模具設(shè)計(jì)制造、 壓鑄和機(jī)加工等全生產(chǎn)環(huán)節(jié)的工藝性角度提出改進(jìn)建議，并進(jìn)行量產(chǎn)，從而為 客戶提供一站式服務(wù)。公司新能源先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。2013 年布局新能源汽車業(yè)務(wù)以來，公司持續(xù)大幅 度拓展該方向業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年的經(jīng)營，公司在新能源汽車零部

12、件領(lǐng)域獲得了豐 富的技術(shù)積累和客戶資源積累，并取得了一定的行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。以自動(dòng)變速箱 控制閥體為代表的核心產(chǎn)品，除通過系統(tǒng)供應(yīng)商廣泛配套于長城、上汽、一汽、長 安外，公司已獲得比亞迪、長城等多家整車廠的直供訂單。公司的新能源汽車零部 件應(yīng)用于寶馬、大眾、奧迪等諸多知名品牌的新能源車型以及弗迪動(dòng)力（比亞迪旗 下企業(yè)）、蔚然動(dòng)力（蔚來旗下）等新能源汽車品牌。公司新能源業(yè)務(wù)完整覆蓋新能源“三電系統(tǒng)”。2019 年公司抓住歐洲市場機(jī)遇、 加大在歐洲市場拓展，2019 年新能源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售 1.5 億元。2020 年，公司 IPO 募投項(xiàng)目 150 萬套汽車零部件于 2020 年 4 月達(dá)產(chǎn)（主要為閥板

13、和新能源 汽車零部件產(chǎn)能）推動(dòng)公司銷售收入達(dá)到 1.5 億元，同時(shí)與比亞迪達(dá)成合作。 2021 年上半年，公司配套比亞迪 DMI 超級(jí)混動(dòng)平臺(tái)車型的變速箱閥板已經(jīng)開 始量產(chǎn)交付；在純電動(dòng)領(lǐng)域，公司已成功進(jìn)入某美資電動(dòng)汽車與新能源企業(yè)的 供應(yīng)鏈體系，相關(guān)定點(diǎn)項(xiàng)目已經(jīng)在 2021 年上半年量產(chǎn)交付；營業(yè)收入同比增 長超過 53%。公司的新能源業(yè)務(wù)將拓展至電池構(gòu)件業(yè)務(wù)領(lǐng)域，已成功通過相關(guān) 客戶的準(zhǔn)入審核，標(biāo)志著公司的新能源業(yè)務(wù)完整覆蓋于新能源車的“三電系統(tǒng)”。擬募投 22.8 億擴(kuò)產(chǎn)，新能源產(chǎn)品將逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績由于公司下游新能源整車客戶產(chǎn)品需求的持續(xù)增長以及新客戶訂單的不斷獲得， 公司現(xiàn)有產(chǎn)能已逐漸接

14、近飽和。為把握新能源汽車市場機(jī)遇、解決下游需求快 速增長帶來的產(chǎn)能不足問題，公司需要大幅提高新能源汽車零部件的生產(chǎn)能力， 實(shí)現(xiàn)往新能源方向的跨越式發(fā)展。公司目前壓鑄產(chǎn)能嚴(yán)重不足，為了滿足日益增長的業(yè)務(wù)訂單需求，根據(jù)產(chǎn)能擴(kuò) 張“2+N”總體戰(zhàn)略，公司將持續(xù)對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行進(jìn)一步的完善規(guī)劃。除了加快建 設(shè)安徽和匈牙利兩個(gè)生產(chǎn)基地外，以銷售半徑作為重點(diǎn)考慮因素的“大連分公 司”模式將成為公司的優(yōu)先選擇。2021 年 12 月 30 日公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集 22.8 億元投入高端汽車 零部件、汽車零部件歐洲基地、新能源汽車零部件項(xiàng)目。1） 高端汽車零部件智能制造項(xiàng)目（二期），建設(shè)地點(diǎn)位于安徽省馬鞍

15、山市，建 設(shè)期為兩年，項(xiàng)目總投資 10.0 億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年銷售收入 9.2 億元，年利潤總額為 1.4 億元。2） 汽車零部件智能制造歐洲生產(chǎn)基地項(xiàng)目，建設(shè)地點(diǎn)位于匈牙利米什科爾茨， 總投資 4.4 億元，建設(shè)期為兩年，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年銷售收入 3.95 億 元，年利潤總額為 0.58 億元。3） 新能源零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目，建設(shè)地點(diǎn)位于江蘇省南京市江寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開 發(fā)區(qū)，總投資 4.6 億元，項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年銷售收 入 5.25 億元，年利潤總額為 0.79 億元。新能源產(chǎn)品將逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績。一方面公司新能源客戶產(chǎn)品需求旺盛，另一方面隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能緊

16、張的情況將得到緩解。2020 公司新能源產(chǎn)品營收為 2.26 億元，占整體營收比重為 16.3%，我們預(yù)計(jì) 2025 年公司新能源產(chǎn)品營收 達(dá)到 43 億元，占整體營收比重接近 70%。戰(zhàn)略布局“壓鑄一體化”技術(shù)領(lǐng)域，大型壓鑄設(shè)備逐步用于量產(chǎn)一體化壓鑄是汽車結(jié)構(gòu)簡化的大趨勢(shì)。一體化壓鑄車身是輕量化技術(shù)的升級(jí)， 減少車身零件數(shù)量，使得車身結(jié)構(gòu)大幅簡化；在輕量化的同時(shí)，簡化供應(yīng)鏈環(huán) 節(jié)，具備降低車重減少電池成本、原材料利用率高、工廠占地面積減少等多種 優(yōu)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)汽車組裝效率大幅提升。以特斯拉為例，Model 3 后底板有 70 多個(gè)零部件，利用一體壓鑄技術(shù)，特斯拉 將其整合為 Model Y 上的

17、 2 個(gè)大件，焊點(diǎn)由大約 700-800 個(gè)減少到 50 個(gè)。由 于生產(chǎn)零部件需要各種模具、機(jī)器臂、夾具，組裝零部件則需要不同的生產(chǎn)線， 因此零部件的大量減少必然能顯著降低模具成本和組裝成本。同時(shí)，一臺(tái)壓鑄 機(jī)占地僅 100 平方米，根據(jù)埃隆-馬斯克所述，采用大型壓鑄機(jī)后，特斯拉工廠 的占地面積減少了 30%，基礎(chǔ)設(shè)施成本大幅降低。根據(jù)特斯拉官方的數(shù)據(jù)，一 體壓鑄技術(shù)預(yù)計(jì)將給 Model Y 節(jié)省約 20%的制造成本。戰(zhàn)略布局“壓鑄一體化”技術(shù)領(lǐng)域，大型壓鑄設(shè)備逐步用于量產(chǎn)。截至 2021 年 8 月，南京總部的 2700T 壓鑄機(jī)已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)使用狀態(tài)，5000T 的壓鑄機(jī)正在 安裝調(diào)試，預(yù)計(jì)

18、下半年將交付用于產(chǎn)品量產(chǎn)；馬鞍山生產(chǎn)基地作為公司最主要 的大型壓鑄產(chǎn)能部署地，首批將增設(shè) 2700T 兩臺(tái)，3000T、4200T、4400T、 6000T、8000T 各一臺(tái)大型壓鑄設(shè)備，預(yù)計(jì)這一批壓鑄設(shè)備將于 8 月末完成合 同簽署工作。此外，公司的匈牙利工廠也將布局大型壓鑄設(shè)備，抓住技術(shù)變革 的機(jī)遇，進(jìn)一步提升公司在歐洲市場的競爭力。發(fā)展戰(zhàn)略清晰，中長期實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展面對(duì)汽車行業(yè)變革，公司基于機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，制訂了業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，將業(yè)務(wù)劃分 為退出線、成長底線、增長線、爆發(fā)線、天際線，有望實(shí)現(xiàn)中長期跨越式發(fā)展。1）退出線：因?yàn)槿蛘噺S幾乎都已經(jīng)停止了內(nèi)燃機(jī)的研發(fā)，公司也將逐步退 出該領(lǐng)域，釋放資源，用于成長線的業(yè)務(wù)發(fā)展。2）成長底線： 擴(kuò)大現(xiàn)有核心產(chǎn)品的市場份額，尤其是要抓住國產(chǎn)替代的機(jī)遇， 將自動(dòng)變速箱領(lǐng)域的相關(guān)產(chǎn)品，在未來 3 年內(nèi)，力爭實(shí)現(xiàn)倍數(shù)級(jí)增長；為公司 戰(zhàn)略布局的業(yè)務(wù)成