淺論資本結構對投資行為的影響-對相關文獻的研究綜述

1、淺論本錢布局對投資舉動的影響對相干文獻的研究綜述【論文關鍵詞】本錢布局；投資舉動；文獻研究【論文摘要】本錢布局直接影響投資舉動。通過體系梳理研究國表里相干緊張文獻創(chuàng)造，外洋學者以為本錢布局對投資舉動的影響重要表示在欠債和融資方法兩個方面；海內學者那么以為欠債比例、欠債范例和欠債融資的束縛性是影響投資舉動的重點因素。但是，許多學者以股東、債權人、司理等相干長處者之間的抵牾辯論作為切入點的研究，無視了欠債自己對投資舉動的影響。我國企業(yè)融資中最經典和最緊張的題目之一，就是畢竟什么因素決定了企業(yè)融通投資所必要的資金以及投資資金的運作決議?這個題目的焦點就是企業(yè)的“本錢布局題目。本錢布局是企業(yè)財政辦理的

2、緊張構成部門，它不但涉及企業(yè)的金融目的、籌資方法、資金本錢和企業(yè)的現(xiàn)金流量等龐大財政題目，更緊張的是企業(yè)的本錢布局對企業(yè)的管理、投資決議產生龐大影響。本文體系的梳理了國表里對付本錢布局與投資舉動研究的相干文獻。一、外洋關于本錢布局對投資舉動影響的研究綜述關于本錢布局和投資舉動的研究，西方文獻最初可以追溯到1946年希克斯研究。1952年美國粹者杜蘭特提出用企業(yè)凈營運收入或凈收入來研究企業(yè)本錢布局和企業(yè)代價的干系。這個研究使得杜蘭特成為傳統(tǒng)本錢布局理論與當代本錢布局理論的過渡者。digliani和iller(1958)研究指出：假設本錢市場完全自由套利且充實競爭，小我私家融資本錢與市場交換投資時

3、機的收益率雷同，那么在無生意業(yè)務本錢和企業(yè)所得稅環(huán)境下，同一投資所需的融資資金，無論是接納刊行股票照舊刊行債券均無差異。該定理指出在一系列嚴酷假設和美滿天下的條件下，企業(yè)代價和企業(yè)的本錢布局無關，它成為本錢布局理論中的經典文獻，厥后浩繁學者的研究大部門是基于此開展的。(一)欠債對投資舉動影響jensen和akling(1976)指出股東和債權人之間的長處辯論，重要是由于欠債左券所賜與股東次優(yōu)投資的鼓勵。一方面，對付欠債企業(yè)，股東能通過選擇高投資風險的工程來腐蝕債權人的長處。債權人預期到企業(yè)的這一舉動，會通過進步利率加大企業(yè)的融資本錢，就形成了所謂的“資產交換效應。針對“資產交換效應征象。yer

4、s(1977)指出，企業(yè)的投資不敷舉動可以通過收縮欠債融資的限期布局來按捺。企業(yè)針對新投資工程刊行的短期欠債，可以或許制止原有債權人對新投資工程收益的分享，因此可以或許有用的操縱這種投資不敷舉動。另一方面，與恒久欠債比擬，短期欠債的代價對企業(yè)資產風險變更相對不敏感，以是，得當收縮欠債限期可以或許在一定程度按捺股東的資產交換舉動。當其他條件穩(wěn)定時，企業(yè)將來的投資時機越多，欠債融資產生投資不敷與資產交換的概率越大，以是擁有大量投資時機的企業(yè)應增長欠債中短期欠債的比例。yesr(1977)同時從另一個角度闡發(fā)了欠債對股東和辦理者最優(yōu)投資舉動的束縛。他以為，在辦理者與股東長處致的條件下，過量的欠債就會

5、使得辦理者放棄一些正凈現(xiàn)值投資工程，欠債程度較高的企業(yè)比欠債程度較低的企業(yè)，更輕易放棄有代價的開展時機。即在理論上，欠債導致了埋伏的投資不敷。但是假設將來的開展時機可以被提早識別，那么企業(yè)就可以通過接納準確的方法，低落財政杠桿，來使這種負效應減弱。stulz(1990)究指出欠債和投資之間存在負相干干系，當公司具有較多的自由現(xiàn)金流量和較少投資時機時，過分投資題目會加劇，但是刊行欠債可以使過分投資題目得到緩解。jeen(1986)出，欠債的長處是可以或許增長企業(yè)還款付息的壓力，淘汰辦理者對自由現(xiàn)金流量的濫用，進步地點構造的服從，從而起到“操縱和規(guī)律效應。zingales等(1995)在研究本錢布

6、局和辦理者舉動操縱時作出了與jensn相似的論斷。(二)融資方法對投資舉動的影響在rss的底子上，yers和ajluf(1984)從信息不合錯誤稱角度，研究了融資方法對投資舉動的影響，得出本錢布局的作用在于減輕信息不合錯誤稱所造成企業(yè)投資舉動的無效性，提出了知名的融資優(yōu)序理論。他們以為，投資者相對付內部人，在關于企業(yè)資產代價上存在信息不合錯誤稱時，企業(yè)的權益代價將被市場錯誤估價，假設此時企業(yè)為投資工程舉行權益融資，由于企業(yè)代價受到市場低估，而使得新投資者重新工程上得到精良的收益，而原有的股東那么遭受喪失。在這種環(huán)境下，縱然新的投資工程具有正的凈現(xiàn)值，也大概遭到回絕，從而造成投資不敷。假設企業(yè)可

7、以通過刊行不被市場低估的證券，如內部基金或無風險債券，為新投資工程融資，那么企業(yè)的投資不敷將可以制止。narayanan(1987)和heinkel和zehnef1990)通過差異的要領得到了與yesr和ajluf(1984)雷同的結論。他們證實白當信息不合錯誤稱重要會合在新工程代價上時，將會出現(xiàn)過分投資，某些具有負的凈現(xiàn)值的投資工程也會被選擇。由于當可不雅測的信號僅僅是投資工程標實行與否時，完全通過投資工程對企業(yè)舉行分類是不成能的。此時，企業(yè)的權益融資代價為全體企業(yè)待融資工程標均勻代價。如許，投資具有負凈現(xiàn)值的投資工程標企業(yè)，就可以通過出售股票贏利，從而補充投資工程上的喪失。二、海內關于本錢

8、布局對投資舉動影響的研究綜述(一)欠債比例對投資的影響從海內文獻來看，學者們以為我國上市公司存在較為嚴峻的資產交換和過分投資(江偉和沈藝峰，2022；童盼和陸正飛2022；油曉峰，2022；何源等，2022)。童盼、陸正飛(2022)對我國上市公司中欠債對投資舉動的影響舉行了研究，效果表白欠債融資影響企業(yè)的投資舉動，欠債比例與企業(yè)投資范圍負相干，且兩者之間的相干程度受到新增工程風險的影響，工程風險越大，過分投資就會越嚴峻；反之，工程風險越小，投資不敷就會越嚴峻。陸正飛等(2022)根據(jù)企業(yè)資金流假說設立聯(lián)立方程組模子觀察恒久欠債對企業(yè)投資的影響，研究創(chuàng)造新增恒久欠債作為一種資金泉源與新增投資正

9、相干。江偉、沈藝峰(2022)闡發(fā)了我國差異開展性的上市企業(yè)中欠債對結實資產投資的影響，他們的實證效果表白，對付高開展性企業(yè)，欠債沒有引起上市公司的投資不敷，反而導致了嚴峻的資產交換舉動；而對付低開展性企業(yè)，欠債并沒有導致資產交換，但是欠債的操縱作用也沒有得到發(fā)揮。范從來、王海龍(2022)使用1998-2002期間長三角地域制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)，對本錢布局、控股股東與投資舉動的干系舉行了查驗，研究創(chuàng)造控股股東的性子對欠債與投資舉動的干系具有明顯影響；在國有控股的環(huán)境下，資產欠債率與投資付出明顯正相干；在民營控股的環(huán)境下，資產欠債率與投資付出明顯負相干。(二)欠債融資束縛對投資的影響鄭江淮

10、、何旭強、王華(2001)研究了我國上市公司投資的融資束縛題目。他們拔取的樣本是19961999年度滬深生意業(yè)務所的全部上市公司，按照上市公司國度股比重舉行分組。效果創(chuàng)造國度股比重越低上市公司越沒有受到顯著的外源融資束縛，而國度股比重越高的上市公司卻受到了外源融資束縛。何源、白瑩、文翹翹(2022)通過創(chuàng)立欠債融資對大股東過分投資舉動的相機管理模子。試圖探究欠債融資對大股東操縱下公司投資舉動的影響機制。研究效果創(chuàng)造：控股股東持股比例越高，因謀取私有收益而導致過分投資的趨勢就越弱；欠債融資可以或許按捺控股股東的過分投資舉動，尤其是來自與控股股東具有很強會商本領的債權人的融資，從而有用庇護中小股東

11、的長處。楊興全(24)的理論和實證研究指出，如今債務融資確實可以或許美滿公司管理，存在欠債的相機管理作用。相對付恒久欠債而言，短期債務在一定程度上按捺企業(yè)的過分投資和資產交換舉動。由于在債務限期較短的環(huán)境下，企業(yè)面對著活動性壓力，對企業(yè)的投資選擇一定產生較大的束縛。為了保持償債本領和制止停業(yè)，企業(yè)一樣平常不會用短期資金投資于風險工程。(三)欠債范例布局對投資舉動的影響陳耿、周軍(24)闡發(fā)了差異范例債務的特點及其在落服債務署理本錢方面的上風和不敷，指出貿易聲譽由于風險在事前根本能“鎖定而含有較低的署理本錢，其債權人銀行是到場公司管理的重要代表，有本領對企業(yè)舉行干預干與和對債權資產舉行庇護，但它在操縱署理本錢方面同樣存在缺陷。除了對債務與投資舉動的研究，我國粹者對融資偏好題目也舉行了大量的研究并得出了相應的結論。黃少安、張(2001)對我國上市公司股權融資偏好舉行了實證闡發(fā)，原紅旗(2022)、管征(26)、鄭祖玄(2022)等對上市公司再融資和過分融資等舉行了體系的研究。饒玉蕾和汪玉英(2022)從另一角度舉行研究，以20012022年的非金融性a股公司為樣本，實證研究了大股東對公司投資的影響，效果創(chuàng)造第一大股東持股比例與投資一現(xiàn)金流敏感度之間呈明顯的