金融衍生產(chǎn)品概論課程實(shí)施大綱

1、衍生金融產(chǎn)品概論課程教學(xué)大綱目 錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc474271553 1教學(xué)理念 PAGEREF _Toc474271553 h 1 HYPERLINK l _Toc474271554 1.1關(guān)注學(xué)生的發(fā)展 PAGEREF _Toc474271554 h 1 HYPERLINK l _Toc474271555 1.2關(guān)注教學(xué)的有效性 PAGEREF _Toc474271555 h 1 HYPERLINK l _Toc474271556 1.3關(guān)注教學(xué)的策略 PAGEREF _Toc474271556 h 1 HYPERLINK l _Toc47427

2、1557 1.4關(guān)注教學(xué)價(jià)值觀 PAGEREF _Toc474271557 h 1 HYPERLINK l _Toc474271558 2 課程介紹 PAGEREF _Toc474271558 h 2 HYPERLINK l _Toc474271559 2.1課程的性質(zhì) PAGEREF _Toc474271559 h 2 HYPERLINK l _Toc474271560 2.2課程在學(xué)科專業(yè)結(jié)構(gòu)中的地位、作用 PAGEREF _Toc474271560 h 2 HYPERLINK l _Toc474271561 2.3課程的歷史與文化傳統(tǒng) PAGEREF _Toc474271561 h 3

3、HYPERLINK l _Toc474271562 2.4課程的前沿及發(fā)展趨勢(shì) PAGEREF _Toc474271562 h 9 HYPERLINK l _Toc474271563 2.5課程與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)系 PAGEREF _Toc474271563 h 9 HYPERLINK l _Toc474271564 2.6課程內(nèi)容可能涉及到的倫理與道德問(wèn)題 PAGEREF _Toc474271564 h 14 HYPERLINK l _Toc474271565 2.7學(xué)習(xí)本課程的必要性 PAGEREF _Toc474271565 h 19 HYPERLINK l _Toc474271566

4、3教師簡(jiǎn)介 PAGEREF _Toc474271566 h 20 HYPERLINK l _Toc474271567 4先修課程 PAGEREF _Toc474271567 h 21 HYPERLINK l _Toc474271568 5 課程目標(biāo) PAGEREF _Toc474271568 h 22 HYPERLINK l _Toc474271569 6 課程內(nèi)容 PAGEREF _Toc474271569 h 23 HYPERLINK l _Toc474271595 7 課程實(shí)施 PAGEREF _Toc474271595 h 26 HYPERLINK l _Toc474271596 7.

5、1第一單元（共1講） PAGEREF _Toc474271596 h 26 HYPERLINK l _Toc474271624 7.2第二單元（共3講） PAGEREF _Toc474271624 h 32 HYPERLINK l _Toc474271682 7.3第三單元（共3講） PAGEREF _Toc474271682 h 51 HYPERLINK l _Toc474271731 7.4第四單元（共3講） PAGEREF _Toc474271731 h 72 HYPERLINK l _Toc474271772 7.5第五單元（共2講） PAGEREF _Toc474271772 h 9

6、0 HYPERLINK l _Toc474271802 7.6第六單元（共1講） PAGEREF _Toc474271802 h 102 HYPERLINK l _Toc474271838 7.7第七單元（共2講） PAGEREF _Toc474271838 h 110 HYPERLINK l _Toc474271859 8 課程要求 PAGEREF _Toc474271859 h 144 HYPERLINK l _Toc474271860 8.1學(xué)生自學(xué)的要求 PAGEREF _Toc474271860 h 144 HYPERLINK l _Toc474271861 8.2課外閱讀的要求 P

7、AGEREF _Toc474271861 h 144 HYPERLINK l _Toc474271862 8.3課堂討論的要求 PAGEREF _Toc474271862 h 144 HYPERLINK l _Toc474271863 8.4課程實(shí)踐的要求 PAGEREF _Toc474271863 h 145 HYPERLINK l _Toc474271864 9 課程考核方式及評(píng)分規(guī)程 PAGEREF _Toc474271864 h 147 HYPERLINK l _Toc474271865 9.1出勤（遲到、早退等）、作業(yè)、報(bào)告的要求 PAGEREF _Toc474271865 h 14

8、7 HYPERLINK l _Toc474271866 9.2成績(jī)的構(gòu)成與評(píng)分規(guī)則說(shuō)明 PAGEREF _Toc474271866 h 147 HYPERLINK l _Toc474271867 9.3考試形式及說(shuō)明（含補(bǔ)考） PAGEREF _Toc474271867 h 148 HYPERLINK l _Toc474271868 10 學(xué)術(shù)誠(chéng)信規(guī)定 PAGEREF _Toc474271868 h 149 HYPERLINK l _Toc474271869 10.1考試違規(guī)與作弊 PAGEREF _Toc474271869 h 149 HYPERLINK l _Toc474271870 10

9、.2杜撰數(shù)據(jù)、信息等 PAGEREF _Toc474271870 h 149 HYPERLINK l _Toc474271871 10.3學(xué)術(shù)剽竊等 PAGEREF _Toc474271871 h 149 HYPERLINK l _Toc474271872 11 課堂規(guī)范 PAGEREF _Toc474271872 h 150 HYPERLINK l _Toc474271873 11.1課堂紀(jì)律 PAGEREF _Toc474271873 h 150 HYPERLINK l _Toc474271874 11.2課堂禮儀 PAGEREF _Toc474271874 h 150 HYPERLINK

10、 l _Toc474271875 12 課程資源 PAGEREF _Toc474271875 h 151 HYPERLINK l _Toc474271876 12.1教材與參考書(shū) PAGEREF _Toc474271876 h 151 HYPERLINK l _Toc474271882 12.2專業(yè)學(xué)術(shù)專著 PAGEREF _Toc474271882 h 151 HYPERLINK l _Toc474271883 12.3專業(yè)刊物 PAGEREF _Toc474271883 h 152 HYPERLINK l _Toc474271884 12.4網(wǎng)絡(luò)及課外閱讀資源 PAGEREF _Toc47

11、4271884 h 152 HYPERLINK l _Toc474271885 12.5課外閱讀資源 PAGEREF _Toc474271885 h 152 HYPERLINK l _Toc474271886 13 教學(xué)合約 PAGEREF _Toc474271886 h 153 HYPERLINK l _Toc474271887 13.1教師作出師德師風(fēng)承諾 PAGEREF _Toc474271887 h 153 HYPERLINK l _Toc474271888 13.2閱讀課程實(shí)施大綱，理解其內(nèi)容 PAGEREF _Toc474271888 h 153 HYPERLINK l _Toc4

12、74271889 13.3同意遵守課程實(shí)施大綱中闡述的標(biāo)準(zhǔn)和期望 PAGEREF _Toc474271889 h 153 HYPERLINK l _Toc474271890 14 其他必要說(shuō)明（或建議） PAGEREF _Toc474271890 h 155 HYPERLINK l _Toc474271891 14.1課程大綱的實(shí)施原則問(wèn)題 PAGEREF _Toc474271891 h 155 HYPERLINK l _Toc474271892 14.2課程大綱實(shí)施過(guò)程的重點(diǎn)界定 PAGEREF _Toc474271892 h 155 HYPERLINK l _Toc474271893 14

13、.3課程大綱實(shí)施的階段規(guī)劃 PAGEREF _Toc474271893 h 155 HYPERLINK l _Toc474271894 14.4課程大綱實(shí)施中的課堂倫理 PAGEREF _Toc474271894 h 156 HYPERLINK l _Toc474271895 14.5考核指導(dǎo)思想 PAGEREF _Toc474271895 h 156 HYPERLINK l _Toc474271896 14.6基于雙邊關(guān)系的誠(chéng)信內(nèi)涵界定 PAGEREF _Toc474271896 h 156 HYPERLINK l _Toc474271897 14.7教學(xué)方法及運(yùn)用中應(yīng)注意的問(wèn)題 PAGER

14、EF _Toc474271897 h 157 HYPERLINK l _Toc474271898 14.7.1課堂講授 PAGEREF _Toc474271898 h 157 HYPERLINK l _Toc474271899 14.7.2案例分析 PAGEREF _Toc474271899 h 157 HYPERLINK l _Toc474271900 14.7.3專題討論 PAGEREF _Toc474271900 h 158 HYPERLINK l _Toc474271901 13.7.4驅(qū)動(dòng)學(xué)習(xí)法 PAGEREF _Toc474271901 h 158 HYPERLINK l _Toc

15、474271902 14.7.5自主學(xué)習(xí)法 PAGEREF _Toc474271902 h 158 HYPERLINK l _Toc474271903 14.7.6練習(xí)法 PAGEREF _Toc474271903 h 159 HYPERLINK l _Toc474271904 14.8課程大綱實(shí)施過(guò)程的輔助制表 PAGEREF _Toc474271904 h 159衍生金融產(chǎn)品概論課程實(shí)施大綱第 頁(yè) 1教學(xué)理念1.1關(guān)注學(xué)生的發(fā)展 理念內(nèi)核為：以人為本，因材施教，以生為主，以師為導(dǎo)。秉承關(guān)注人、培育人和發(fā)展人的基本理念，立足于教學(xué)對(duì)象的客觀實(shí)際，實(shí)事求是地因材施教，優(yōu)化教學(xué)教法；發(fā)揮教師的導(dǎo)

16、向功能，調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性、主動(dòng)性和自覺(jué)性，形成為學(xué)善學(xué)的良好習(xí)慣，創(chuàng)新學(xué)習(xí)方法，實(shí)現(xiàn)有效學(xué)習(xí)，提升學(xué)習(xí)效率。1.2關(guān)注教學(xué)的有效性 有效教學(xué)指的是在教學(xué)活動(dòng)中教師遵循一定的教育教學(xué) HYPERLINK /view/183124.htm t _blank 規(guī)律，采用各種方式和手段，以盡可能少的時(shí)間、精力、教學(xué)設(shè)施的投入，取得盡可能多的教學(xué)效果，實(shí)現(xiàn)特定的教學(xué)目標(biāo)，滿足社會(huì)和個(gè)人的教育價(jià)值需求而組織實(shí)施的活動(dòng)。本課程將構(gòu)建一種新型的、高效率的 HYPERLINK /view/2203700.htm t _blank 課堂教學(xué)模式，調(diào)動(dòng)學(xué)生的興趣、積極性和創(chuàng)造性，主動(dòng)參與到教學(xué)過(guò)程中來(lái)，變被動(dòng)為

17、主動(dòng)學(xué)習(xí)，提高學(xué)生興趣，增強(qiáng)教學(xué)效果，既能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)完成教學(xué)任務(wù)，較好地實(shí)現(xiàn)具體的教學(xué)目的，又能使教師教得輕松，學(xué)生學(xué)得愉快，實(shí)現(xiàn)高效低耗。1.3關(guān)注教學(xué)的策略 理念內(nèi)核為：嚴(yán)肅過(guò)程，求實(shí)創(chuàng)新，先念為綱，靈感為形。立足于制度規(guī)范，克服課程教學(xué)實(shí)施過(guò)程中可能滋生的隨意性和放任散漫，做到教與學(xué)的務(wù)實(shí)；同時(shí)避免膠柱鼓瑟，在擬定課程教學(xué)大綱的指導(dǎo)下，積極關(guān)注和探索教學(xué)工作在方式方法上的創(chuàng)新，追求多樣化的實(shí)現(xiàn)形式，求真務(wù)實(shí)，做到不拘一格。1.4關(guān)注教學(xué)價(jià)值觀 理念內(nèi)核為：德才雙馨，內(nèi)外兼修，以德為體，以才為用。教師當(dāng)以學(xué)高為師，以身正為范，以約束、規(guī)范和優(yōu)化自身的行為，并發(fā)揮榜樣示范作用。對(duì)學(xué)生的教

18、育與培養(yǎng)當(dāng)做到德才并舉，它表達(dá)了人才培養(yǎng)與社會(huì)主義核心價(jià)值觀相統(tǒng)一的內(nèi)在訴求。唯有以德為體，以才為用，方能圖遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)修身、齊家、治國(guó)平天下目標(biāo)的和諧統(tǒng)一。2 課程介紹2.1課程的性質(zhì) “衍生金融產(chǎn)品概論”是經(jīng)濟(jì)類（包括經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)政、管理及其相關(guān)財(cái)經(jīng)類）專業(yè)的一門重要的專業(yè)課，針對(duì)已具備高等數(shù)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)的本科或?qū)？粕_(kāi)設(shè)。 2.1.1課程的基礎(chǔ)性衍生金融品概論是一門重要的專業(yè)理論與實(shí)踐相結(jié)合的課程，它是為適應(yīng)改革開(kāi)放的新形勢(shì)，尤其是在我國(guó)升華對(duì)外開(kāi)放，放開(kāi)金融管制；以及在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，國(guó)際貨幣資產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)資本跨國(guó)界營(yíng)運(yùn)行為激增,衍生金融產(chǎn)品種類和交易數(shù)量迅速增加的總體

19、形勢(shì)下,對(duì)專業(yè)人才的迫切需要而設(shè)置的。 2.1.2課程的工具性通過(guò)本課程的學(xué)習(xí),使學(xué)生認(rèn)識(shí)到衍生金融品是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物,掌握衍生金融產(chǎn)品投資的基本理論和方法,培養(yǎng)學(xué)生的全面素質(zhì),并為進(jìn)一步學(xué)習(xí)其他相關(guān)學(xué)科奠定業(yè)務(wù)理論基礎(chǔ)。2.1.3課程的啟發(fā)性課程對(duì)投資學(xué)分析方法、思維方式和理性邏輯的塑造具有積極的支持和催化作用，使其成為一把開(kāi)啟專業(yè)學(xué)科知識(shí)大門的寶貴鑰匙，并在現(xiàn)實(shí)中有重要的實(shí)踐價(jià)值。2.2課程在學(xué)科專業(yè)結(jié)構(gòu)中的地位、作用2.2.1課程在專業(yè)結(jié)構(gòu)中的地位衍生金融產(chǎn)品概論吸收和借鑒投資學(xué)和經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)的某些研究成果，在實(shí)踐過(guò)程中不斷完善，對(duì)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新、繁榮金融市場(chǎng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)等

20、方面有著重要的實(shí)踐意義，為學(xué)生分析國(guó)際經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、從事投資管理提供系統(tǒng)的理論知識(shí)和科學(xué)方法。因此，是經(jīng)濟(jì)類專業(yè)學(xué)生的一門重要的專業(yè)基礎(chǔ)課程。 2.2.2課程在專業(yè)結(jié)構(gòu)中的作用本課程的目的是為學(xué)生將來(lái)從事金融領(lǐng)域的實(shí)務(wù)工作打下必備的理論基礎(chǔ)，為進(jìn)一步學(xué)習(xí)衍生工具定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理等高級(jí)課程提供必要的知識(shí)準(zhǔn)備，對(duì)于學(xué)生今后更好地適應(yīng)社會(huì)、服務(wù)社會(huì)，具有重要作用。2.3課程的歷史與文化傳統(tǒng)對(duì)于如今早已習(xí)慣復(fù)雜與不斷創(chuàng)新的人們而言，當(dāng)時(shí)單調(diào)的銀行業(yè)是無(wú)法想象的。但這并不意味著經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，銀行家變得沒(méi)有了競(jìng)爭(zhēng)性，也失去了賺錢的能力。有很多銀行還是會(huì)嘗試回避當(dāng)時(shí)的銀行法規(guī)，它們從20世紀(jì)70年代就開(kāi)始擺脫蕭

21、條時(shí)代定下的協(xié)議，20世紀(jì)80年代加速掙脫其束縛，直到1999年，大型商業(yè)銀行當(dāng)時(shí)最想廢除的格拉斯-斯蒂格爾法才被終結(jié)。1720年發(fā)生在 HYPERLINK /britain/index.html t _blank 英國(guó)倫敦的南海金融危機(jī)，是世界經(jīng)濟(jì)史上最早的重大金融泡沫事件之一。許多經(jīng)濟(jì)史學(xué)家總結(jié)導(dǎo)致1720年南海泡沫危機(jī)的幾個(gè)階段如下：第一階段，金融創(chuàng)新促使經(jīng)濟(jì)氣候發(fā)生改變。作為結(jié)果，資產(chǎn)價(jià)格在很強(qiáng)勁的動(dòng)力推動(dòng)下出現(xiàn)上漲。第二階段，那些海外投機(jī)客注意到了這里正在發(fā)生的事情，他們立即采取行動(dòng)，于是資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上漲。第三階段，所有那些有關(guān)投資決策需要建立在經(jīng)濟(jì)理性主義上的基本原則，都被人們摒

22、棄了，買家全都認(rèn)為，他們總是能夠以更高的價(jià)格把手中的東西賣出去。最后一個(gè)，也是不可避免的階段，信貸緊縮和投機(jī)行為瞬間的終結(jié)最終導(dǎo)致了一場(chǎng)崩潰。雖然南海金融危機(jī)過(guò)去已經(jīng)300年了，但依舊適用于如今的金融市場(chǎng)。因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)處于永無(wú)止境的創(chuàng)新之中，總會(huì)有新的賺錢之道出現(xiàn)，而這些過(guò)度追求利潤(rùn)的方式也正是歷次危機(jī)的源頭。一、“單調(diào)”時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)前主席艾倫 HYPERLINK /figure_590.shtml t _blank 格林斯潘在 HYPERLINK /160636.shtml t _blank 互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)在國(guó)會(huì)陳詞中表示：“20世紀(jì)90年代股市資本的迅速發(fā)展導(dǎo)致了貪婪的迅速增長(zhǎng)。我們那些金

23、融信息的歷史監(jiān)護(hù)人此時(shí)已被壓制住了。”殊不知，在貪婪來(lái)臨之前， HYPERLINK /usa/index.html t _blank 美國(guó)銀行業(yè)一直比較“單調(diào)”。在整個(gè)戰(zhàn)后時(shí)期，金融部門僅占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，支付給員工的薪水也只比私營(yíng)部門整體多一些而已。金融大體上就像蕭條年代銀行法規(guī)制定者們所期望的那樣安全而單調(diào)，商業(yè)銀行也是保守的、低風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。非金融企業(yè)的金融需求也相對(duì)簡(jiǎn)單，它們通過(guò)銀行貸款籌集短期資金，通過(guò)發(fā)行債券籌集長(zhǎng)期資金，通過(guò)發(fā)行股票籌集資本。商業(yè)銀行提供并且持有貸款，投資銀行負(fù)責(zé)安排債券與股票，讓投資者賺取企業(yè)盈利的一小部分。由于投資銀行并不直接提供貸款，也沒(méi)有掌控企業(yè)債務(wù)

24、或股本的大部分，自身也沒(méi)有交易大量證券，所以不需要大規(guī)模的投資銀行?？傮w而言，1946年至1981年，所有證券經(jīng)紀(jì)交易商的金融資產(chǎn)總額一直不到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2%。對(duì)于如今早已習(xí)慣復(fù)雜與不斷創(chuàng)新的人們而言，當(dāng)時(shí)單調(diào)的銀行業(yè)是無(wú)法想象的。但這并不意味著經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，銀行家變得沒(méi)有了競(jìng)爭(zhēng)性，也失去了賺錢的能力。有很多銀行還是會(huì)嘗試回避當(dāng)時(shí)的銀行法規(guī)，它們從20世紀(jì)70年代就開(kāi)始擺脫蕭條時(shí)代定下的協(xié)議，20世紀(jì)80年代加速掙脫其束縛，直到1999年，大型商業(yè)銀行當(dāng)時(shí)最想廢除的格拉斯-斯蒂格爾法才被終結(jié)。盡管銀行主管們希望大規(guī)模地放松管理，但是金融部門沒(méi)有商定一致計(jì)劃去擺脫管理束縛。相反，正如很多歷史

25、現(xiàn)象一樣，一系列因素的綜合作用造成了這個(gè)變化：外因事件，比如20世紀(jì)70年代的高通貨膨脹；金融學(xué)科的出現(xiàn)；卡特政府開(kāi)啟了大范圍的放松管理趨勢(shì)，到里根政府則轉(zhuǎn)變?yōu)槿娴姆磳?duì)政府管制。最終結(jié)果是，失去平衡的金融體系仍然享受著聯(lián)邦政府的支持，就這樣，金融體系沒(méi)有了必要的政府管理與監(jiān)督，衍生品的新業(yè)務(wù)完全不受格拉斯-斯蒂格爾法的約束，也就無(wú)法防止過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)。固定的股票買賣傭金是最早失效的管制工具之一。正如美林的首席執(zhí)行官大衛(wèi)科曼斯基所回憶的那樣：“當(dāng)時(shí)沒(méi)有折扣，也沒(méi)有討價(jià)還價(jià)。固定價(jià)格意味著整個(gè)華爾街都是一樣的價(jià)格。即使我們想給你打折扣，我們也沒(méi)法打折，這真是太棒了?！倍鄶?shù)華爾街公司都樂(lè)意從中獲益

26、，但并不是每個(gè)人都這么看待整件事。二、創(chuàng)新的“沖動(dòng)”隨著美國(guó)人越來(lái)越富裕，積累了很多存款，大型企業(yè)也為員工設(shè)立了退休金計(jì)劃，互惠基金與退休基金等大型的機(jī)構(gòu)投資者變得越來(lái)越重要，要求為其龐大的需求降低價(jià)格。美林集團(tuán)20世紀(jì)70年代的首席執(zhí)行官唐納德里甘也同樣希望能夠結(jié)束固定傭金，那樣的話美林作為當(dāng)時(shí)華爾街最大的經(jīng)紀(jì)公司，將會(huì)從競(jìng)爭(zhēng)中收獲最多，里甘自己也已經(jīng)想象到了公司發(fā)展成為大型的、多元化的金融服務(wù)公司。當(dāng)時(shí)所羅門兄弟公司的首席執(zhí)行官威廉所羅門也同樣支持結(jié)束固定傭金。20世紀(jì)70年代初期，人們要求證券交易委員會(huì)出面解決該爭(zhēng)端，于是委員會(huì)命令紐約證券交易所消除固定傭金。1975年5月1日紐約證券交

27、易所執(zhí)行了該命令，這個(gè)行為在整個(gè)證券業(yè)引起了連鎖反應(yīng)。經(jīng)紀(jì)傭金的競(jìng)爭(zhēng)意味著機(jī)構(gòu)投資者能夠以更便宜的價(jià)格完成 HYPERLINK /dzjy/ t _blank 大宗交易，由此交易量也會(huì)大大增長(zhǎng)。幾十年來(lái)，證券經(jīng)紀(jì)人享受著安逸的、卡特爾式的利潤(rùn)，而那時(shí)卻有了更廣闊的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)也變得更為激烈。其中一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)自經(jīng)紀(jì)公司，比如嘉信理財(cái)，該公司致力于為個(gè)人提供優(yōu)惠服務(wù)。因此，在華爾街流行了數(shù)年的小型公司開(kāi)始逐漸消失，由資本雄厚的公司代替，這些公司努力開(kāi)辟高利潤(rùn)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋求新的利潤(rùn)來(lái)源。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行與儲(chǔ)蓄銀行業(yè)同樣經(jīng)歷了變化，這些變化產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的意義。其中一個(gè)誘發(fā)因素是20世紀(jì)70年代的高通貨膨脹。

28、如果通貨膨脹率是6%，那么就沒(méi)有人愿意以3%的利率提供貸款，因此，高通貨膨脹意味著更高的利率。因?yàn)閭鹘y(tǒng)儲(chǔ)蓄賬戶的利率被條款Q限定，所以資金就從這些賬戶外流，轉(zhuǎn)而投入到高收益的短期國(guó)庫(kù)券，以及企業(yè)與政府發(fā)行的其他形式的短期借款中去。貨幣市場(chǎng)基金創(chuàng)建于1971年，從1976年的30億美元資產(chǎn)發(fā)展到1982年的2300億美元資產(chǎn)。與此同時(shí)，銀行業(yè)在失去廉價(jià)的資金來(lái)源，利率上升意味著銀行在它們所作出的抵押貸款上虧損了，因?yàn)檫@些抵押貸款的利率都是固定的。20世紀(jì)70年代末期，通貨膨脹率已經(jīng)飆升到了兩位數(shù)，而70年代初期所定下的抵押貸款仍然只是償還7%的利率，這意味著銀行收回的利息甚至不夠抵消通貨膨脹。這

29、些經(jīng)濟(jì)變化主要影響了儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)，因?yàn)閮?chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)比銀行攬更多的抵押貸款。但是，該協(xié)會(huì)及其游說(shuō)組織美國(guó)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)聯(lián)盟在當(dāng)時(shí)兩黨內(nèi)都十分有政治影響力，最終迫使國(guó)會(huì)通過(guò)了1980年存款機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法案，該法案逐步廢除了條款Q，讓銀行能夠提供更高的利率以爭(zhēng)奪存款，這就消除了“單調(diào)的銀行業(yè)”經(jīng)營(yíng)模式。于是，銀行無(wú)法再依賴?yán)时蝗藶閴旱偷馁Y金來(lái)源，必須從新的業(yè)務(wù)中尋求新的收入來(lái)源。該法案允許儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)從住房抵押貸款業(yè)務(wù)擴(kuò)張到高風(fēng)險(xiǎn)的貸款與投資業(yè)務(wù)，這一錯(cuò)誤造成了后來(lái)的儲(chǔ)蓄貸款危機(jī)。該法案還不顧州 HYPERLINK / t _blank 法律關(guān)于限定首次按揭貸款利息的規(guī)定，這就意味著，只要市場(chǎng)

30、能夠承受，銀行就可以收取任何利率。到了20世紀(jì)80年代，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化以及放松管制的浪潮，投資銀行與商業(yè)銀行的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式逐漸消失。正如歷史學(xué)家查爾斯蓋斯特對(duì)華爾街的描述：“華爾街已經(jīng)到了轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！北M管沒(méi)有擬定清晰的方案或思想體系，沒(méi)有確定金融服務(wù)業(yè)該如何發(fā)展，也沒(méi)有確定金融業(yè)與政府之間的關(guān)系。但是，一切都在改變中。在當(dāng)時(shí)，美國(guó)一流大學(xué)的學(xué)者們正在醞釀一場(chǎng)運(yùn)動(dòng)，這促使金融部門出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變。這場(chǎng)運(yùn)動(dòng)是金融學(xué)的學(xué)科化，由一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)起，比如保羅 HYPERLINK /figure_614.shtml t _blank 薩繆爾森、莫頓 HYPERLINK /figure_2096.shtml t

31、 _blank 米勒、羅伯特莫頓等曾獲得過(guò)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。這些學(xué)者致力于運(yùn)用復(fù)雜的數(shù)學(xué)工具解決一些問(wèn)題，比如，確定公司的最有資本結(jié)構(gòu)（債務(wù)與股本之間的比率）、金融資產(chǎn)定價(jià)以及分散避免風(fēng)險(xiǎn)。金融學(xué)對(duì)全球范圍內(nèi) HYPERLINK /510650.shtml t _blank 金融行業(yè)的運(yùn)作方式起了巨大的影響。舉例來(lái)講，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究促成了企業(yè)負(fù)債率的顯著提高（債務(wù)發(fā)揮杠桿作用，從而增加伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期回報(bào)）。研究機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資策略的建議也幫助金融業(yè)擴(kuò)大了市場(chǎng)。投資銀行家迅速抓住了這個(gè)有利可圖的機(jī)會(huì)。同樣，對(duì)金融市場(chǎng)的定量研究也幫銀行家找到了全新的賺錢方式。金融資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值的新計(jì)算方法使得套利

32、交易成為可能，交易上從中找出理論上不應(yīng)存在的小額價(jià)格差異，進(jìn)而市場(chǎng)會(huì)讓這些差異消失，交易商幾乎是穩(wěn)賺錢的。布萊克斯科爾斯模型提供了方便的計(jì)算金融衍生工具的公式，引起了金融衍生工具的革命。于是，金融學(xué)成為一個(gè)重要的工具，為華爾街創(chuàng)建了新市場(chǎng)以及全新的巨大的收入來(lái)源，但更為重要的可能是它所創(chuàng)建的思想體系。三、下金蛋的鵝20世紀(jì)90年代，銀行金融部門開(kāi)發(fā)了一些金融“創(chuàng)新”：結(jié)構(gòu)性融資、信用違約掉期與次級(jí)抵押貸款，這些所謂的創(chuàng)新帶來(lái)了21世紀(jì)初房產(chǎn)與金融的繁榮。對(duì)于這些新的賺錢機(jī)器，多數(shù)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)都是睜一只眼閉一只眼。結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品主要出售給復(fù)雜的投資者，比如對(duì)沖基金以及大學(xué)捐贈(zèng)基金，因此屬于證券交

33、易委員會(huì)管轄，其監(jiān)管力度也十分有限。至于信用違約掉期，開(kāi)始并未受到任何監(jiān)管，后來(lái)由商品 HYPERLINK / t _blank 期貨交易現(xiàn)代化法監(jiān)督；而次級(jí)抵押貸款則得到了美聯(lián)儲(chǔ)的默許。這些都是金融部門想要的，而政府也很樂(lè)意幫忙。傳統(tǒng)上，投資者投資的金融資產(chǎn)都與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著直接聯(lián)系：股票、企業(yè)債券或政府債券、貨幣、 HYPERLINK /gold/ t _blank 黃金等。而銀行卻開(kāi)發(fā)出了可具備任何特性的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品（比如到期日、投資回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)等），這時(shí)的投資者可以支付給銀行100美元，一年后根據(jù)貨幣匯率與利率來(lái)計(jì)算應(yīng)得的數(shù)額。投資者還可以購(gòu)買實(shí)際金融資產(chǎn)，比如抵押貸款、學(xué)生貸款、 HYPE

34、RLINK /card/ t _blank 信用卡應(yīng)收款等，將它們結(jié)合起來(lái)后再以多種方式拆分，形成新的“資產(chǎn)抵押”證券。或者，它們還可以將實(shí)際資產(chǎn)與衍生產(chǎn)品結(jié)合起來(lái)形成更為復(fù)雜的組合。原則上，結(jié)構(gòu)性融資有兩大好處：一方面，可以開(kāi)發(fā)新的可投資產(chǎn)品，以前投資局限于公開(kāi)交易的股票和債券；而如今投資者有了更多地選擇，并且每一項(xiàng)投資都有其獨(dú)特之處，例如，可以為客戶量身定做證券，使他們的資產(chǎn)與負(fù)債同步。另一方面，結(jié)構(gòu)性融資開(kāi)發(fā)了新資產(chǎn)，對(duì)客戶更有吸引力，也就意味著企業(yè)更容易籌集資金。比如，投資者如果要對(duì)洛杉磯至上海的航線進(jìn)行投資，他們會(huì)要求高利率，但如果投資該航線附帶今后以低價(jià)買 HYPERLINK /o

35、il/index.html t _blank 石油的認(rèn)購(gòu)權(quán)，那么投資者便會(huì)愿意接受較低的利率。理論上，結(jié)構(gòu)性融資會(huì)給每個(gè)人帶來(lái)好處，更為重要的是，它必定會(huì)為銀行增加收入，畢竟是銀行安排了這些復(fù)雜的交易。在商界，大多數(shù)產(chǎn)品與服務(wù)的發(fā)展軌跡是，利潤(rùn)率會(huì)隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇下降，比如，如果銀行提供普遍貸款給信用好的公司，那么銀行賺取的利潤(rùn)會(huì)很少，因?yàn)檫€有很多其他的銀行愿意提供貸款。銀行需要開(kāi)發(fā)尚未商品化的新產(chǎn)品才能獲得高利潤(rùn)率，而結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品正好是最好的解決方案。20世紀(jì)90年代初期，除了純衍生品（比如利率掉期交易、貨幣掉期、信用違約掉期）以外，資產(chǎn)抵押結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也是華爾街的主要收入來(lái)源。摩根士丹利最為重要

36、的資產(chǎn)機(jī)構(gòu)就是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品：特殊目的實(shí)體（SPV，一種僅存在于紙面上的新型公司）在其中購(gòu)買一組現(xiàn)有證券（比如由 HYPERLINK /philippines/index.html t _blank 菲律賓國(guó)家電力公司發(fā)行的債券），然后再將量身定做的證券出售給投資者。于是，資產(chǎn)抵押證券產(chǎn)品成為了華爾街的新賺錢機(jī)器，包括住房抵押貸款支持證券以及擔(dān)保債務(wù)憑證。20世紀(jì)60年代末由美國(guó)政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)開(kāi)發(fā)的住房抵押支持證券是“轉(zhuǎn)售證券”，即將按揭集中起來(lái)，再將風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分，每一個(gè)投資者承擔(dān)相同的風(fēng)險(xiǎn)，獲取相同的收益。然而，個(gè)人住房抵押貸款支持證券卻有著不同的份額或分類，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不同，利率高低也不同?！案?/p>

37、級(jí)”份額對(duì)抵押貸款有著優(yōu)先索賠權(quán)且風(fēng)險(xiǎn)最小，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常將它們?cè)u(píng)為3A等級(jí)，這與美國(guó)政府債券同一等級(jí)。而“低級(jí)”份額風(fēng)險(xiǎn)較大，因此投資者所得的利率也較高。當(dāng)時(shí)華爾街大銀行最喜歡的組合是將低級(jí)但高收益的住房抵押貸款支持證券組成擔(dān)保債務(wù)憑證，這會(huì)形成回報(bào)高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的新證券，3A等級(jí)率可以達(dá)到60%至80%。盡管住房抵押貸款支持證券等級(jí)較低，但是違約的可能性很小。四、次貸的危機(jī)紀(jì)錄整個(gè)20世紀(jì)90年代末期，華爾街沉迷于住房抵押貸款支持證券與擔(dān)保債務(wù)憑證。隨著房?jī)r(jià)的飆升，大家更容易相信住房抵押貸款支持證券與擔(dān)保債務(wù)憑證幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹灰績(jī)r(jià)繼續(xù)上漲，借款人總是能夠?qū)⒎慨a(chǎn)進(jìn)行再次抵押貸款。

38、即使借款人違約，只要價(jià)格持續(xù)飆升，投資者仍然能夠擁有值錢的抵押物。但是，由于借款人，尤其是次級(jí)抵押借款人個(gè)體而言風(fēng)險(xiǎn)卻很大。再加上3A等級(jí)的標(biāo)簽，投資者很樂(lè)意購(gòu)買，他們并不關(guān)心這些證券到底是怎么回事。最終，美國(guó)的房屋所有者以及房屋購(gòu)買者成了龐大的潛在借款人。隨著房?jī)r(jià)一再攀升以及大家購(gòu)買越來(lái)越大的房子，或?qū)⒎慨a(chǎn)再抵押來(lái)獲得現(xiàn)金（用于翻新房屋或者購(gòu)買其他家具），這一潛在借款人群能夠被一次又一次地發(fā)掘利用。這些抵押貸款與房屋凈值貸款正是華爾街開(kāi)發(fā)新證券的來(lái)源，他們將這些貸款組成新的債務(wù)抵押債券給投資者，而自己則能夠從中大賺一筆。與住房抵押貸款支持證券以及擔(dān)保債務(wù)憑證相比，信用違約掉期相對(duì)比較簡(jiǎn)單，但

39、他們通過(guò)其特殊作用促進(jìn)了金融繁榮，只不過(guò)這種繁榮建立在開(kāi)發(fā)、包裝、出售債務(wù)的基礎(chǔ)上，因此一切就建立在借款人將會(huì)償還債務(wù)或其他人將會(huì)償還債務(wù)的假定之上。信用違約掉期可以讓抵押貸款或住房抵押貸款支持證券集中起來(lái)，從表面上消除違約的風(fēng)險(xiǎn)。最典型的案例在于，1997年摩根大通率先使用違約掉期，卸除了資產(chǎn)負(fù)債表上的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。在這場(chǎng)交易中，摩根大通的衍生產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建了一個(gè)新的特殊目的的機(jī)構(gòu)為銀行提供 HYPERLINK / t _blank 保險(xiǎn)，摩根大通支付保險(xiǎn)費(fèi)給特殊目的機(jī)構(gòu)，然后特殊目的機(jī)構(gòu)發(fā)行保費(fèi)抵押債券給投資者。這種做法對(duì)銀行有兩大好處。一方面，由于銀行將貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了特殊目的機(jī)構(gòu)，

40、因此銀行就不必為貸款保持資本儲(chǔ)備，從而可以提供更多貸款，得到更多利潤(rùn)。另一方面，摩根大通憑空開(kāi)發(fā)了一個(gè)新的擔(dān)保債務(wù)憑證，沒(méi)有依靠任何貸款或者住房抵押貸款支持證券，而通常這些都是必須的。這種人工合成的擔(dān)保債務(wù)憑證，如果貸款人償還貸款，那么摩根大通就會(huì)持續(xù)支付保險(xiǎn)費(fèi)給特殊目的機(jī)構(gòu)，這樣投資者就有錢賺；但如果借款人違約，那么特殊目的機(jī)構(gòu)就必須支付一大筆保險(xiǎn)賠償給摩根大通，這樣一來(lái)投資者就會(huì)虧損。到了21世紀(jì)初，投資者以及華爾街銀行對(duì)于次級(jí)抵押貸款的需求過(guò)大，供不應(yīng)求，信用違約掉期填補(bǔ)了這個(gè)空白。同時(shí)，信用違約掉期也促成了另一種華爾街經(jīng)營(yíng)模式。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定而房?jī)r(jià)不斷上漲的情況下，高級(jí)住房抵押貸款支持

41、證券與擔(dān)保債務(wù)憑證的違約風(fēng)險(xiǎn)似乎不大，出售這些證券的信用違約掉期簡(jiǎn)直就是意外之財(cái)。不過(guò)，對(duì)沖基金不會(huì)錯(cuò)過(guò)這個(gè)好機(jī)會(huì)。20世紀(jì)90年代末，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)作為全球最大的保險(xiǎn)公司，就有一個(gè)十分愿意為3A等級(jí)結(jié)構(gòu)性證券提供保險(xiǎn)的金融產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)，他們?yōu)槟Ω笸ü镜摹俺呒?jí)”擔(dān)保債務(wù)憑證提供保險(xiǎn)，每年收取2個(gè)基點(diǎn)的保費(fèi)，也就是說(shuō)，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)每年收取2萬(wàn)美元的保費(fèi)，為價(jià)值1億美元的貸款提供保險(xiǎn)，這簡(jiǎn)直就是意外之財(cái)。既然貸款可以轉(zhuǎn)賣給華爾街，那么抵押貸款便成為費(fèi)用拉動(dòng)型業(yè)務(wù)，而數(shù)量則是利潤(rùn)的關(guān)鍵。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年用來(lái)購(gòu)買房屋的次級(jí)抵押貸款達(dá)到100萬(wàn)項(xiàng)，而用于房產(chǎn)再抵押的次級(jí)抵押貸款達(dá)到120萬(wàn)項(xiàng)，合計(jì)起來(lái)

42、，比1993年增長(zhǎng)了20倍。1996年美聯(lián)儲(chǔ)大力放松管制，允許銀行子公司25%的收入來(lái)自證券交易，而以前的規(guī)定是10%。同年，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)規(guī)章制度進(jìn)行了全面革新，更方便銀行拓展虛擬業(yè)務(wù)。國(guó)會(huì)也改變了關(guān)于銀行拓展新業(yè)務(wù)的規(guī)定，銀行不必再向美聯(lián)儲(chǔ)征得同意。1999年國(guó)會(huì)通過(guò)了金融服務(wù)現(xiàn)代化法，該法案授權(quán)金融控股公司從事任何金融業(yè)務(wù)，包括銀行業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及證券業(yè)務(wù)，這就促成了“太大而不能倒”的超級(jí)銀行數(shù)量大幅增加，到了2001年，數(shù)量達(dá)到20家之多。事實(shí)上，很多借款人根本無(wú)法償還貸款，但華爾街根本不管這些，隨著業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，大型銀行都在爭(zhēng)先恐后地?fù)屬?gòu)次級(jí)抵押貸款公司。前25家次級(jí)抵押貸款公司都分別

43、被國(guó)民城市銀行、美林、華盛頓互惠銀行、匯豐銀行、雷曼兄弟公司、摩根大通、花旗、貝爾斯登等收購(gòu)。低息資金、激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)以及結(jié)構(gòu)性融資最終引發(fā)了房產(chǎn)泡沫并直接導(dǎo)致“次貸危機(jī)”。2.4課程的前沿及發(fā)展趨勢(shì)(1)金融期貨定價(jià)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系、持有成本模型、預(yù)期未來(lái)價(jià)格模型、指數(shù)期貨定價(jià)。(2)金融遠(yuǎn)期定價(jià)，金融遠(yuǎn)期和金融期貨價(jià)格的關(guān)系、無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)、支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)。(3)金融期權(quán)定價(jià)，期權(quán)價(jià)格及其影響因素、期權(quán)定價(jià)的理論基礎(chǔ)、布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)方法、二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型。2.5課程與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)系一、金融衍生市場(chǎng)基本特性在現(xiàn)代金融史上有兩個(gè)最偉大的成就

44、，一是有限責(zé)任股份公司的產(chǎn)生和確立，二是金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展。前者經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)百年的歷史才逐漸完善，而衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展卻僅有20多年的歷史。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展成燎原之勢(shì)，品種數(shù)量、市場(chǎng)深度和廣度均有迅猛提高。據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)資料，全世界衍生金融交易額近十年來(lái)一直呈高速增長(zhǎng)，1986年全球衍生金融交易額不到2萬(wàn)億美元，到1995年底已增至65萬(wàn)億美元。金融專家把基礎(chǔ)金融產(chǎn)品、利率、匯率、期限、合約等予以各種組合，分解復(fù)合成令人眼花繚亂的衍生金融產(chǎn)品。到目前為止，國(guó)際金融市場(chǎng)上的衍生工具種類已達(dá)1200多種，許多創(chuàng)新衍生產(chǎn)品，不但使業(yè)外人士入墜云里霧里，而且往

45、往令專業(yè)人士也覺(jué)撲朔迷離。由于衍生產(chǎn)品交易是頂級(jí)金融智慧游戲，故也只有大型銀行才敢涉足。美國(guó)是全球金融衍生市場(chǎng)的執(zhí)牛耳者，在其中10家大型投資銀行就占了交易的90%。金融衍生工具原本是為了降低風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。對(duì)于進(jìn)出口商而言，只要付匯或收匯與本幣不同，期限有間距，做一筆套期保值的對(duì)沖業(yè)務(wù)就可以化解匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)和投資銀行或其他法人機(jī)構(gòu)的籌資活動(dòng)及負(fù)債管理，只要適當(dāng)運(yùn)用金融衍生工具，對(duì)稱調(diào)度，便可以降低利率風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生市場(chǎng)在過(guò)去20年獲得了爆炸性的增長(zhǎng)，根本原因在于它滿足了一種重要的商業(yè)要求：即為公司、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)提供了以較低成本管理金融自由化浪潮中金融風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，在商品市場(chǎng)之外的資

46、本市場(chǎng)形成了一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的另類市場(chǎng)，為世界金融業(yè)的發(fā)展做出了劃時(shí)代的貢獻(xiàn)。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘所言：“近幾年發(fā)展起來(lái)的一批衍生產(chǎn)品提高了經(jīng)濟(jì)效益，這些衍生合約的經(jīng)濟(jì)功能是使以前被綁在一起的風(fēng)險(xiǎn)分解成不同的部分，而把一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給那些最愿意承擔(dān)和管理這些風(fēng)險(xiǎn)的人?！币舱?yàn)槿绱?，近年?lái)，更多的國(guó)家開(kāi)始引入金融衍生市場(chǎng)，允許金融機(jī)構(gòu)利用金融衍生交易進(jìn)行資產(chǎn)管理，使得全球金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)較快的發(fā)展步伐，從而出現(xiàn)了更多的進(jìn)行金融衍生交易的金融中介機(jī)構(gòu)。金融衍生工具在帶來(lái)巨大經(jīng)濟(jì)好處的同時(shí)，也給市場(chǎng)帶來(lái)了不穩(wěn)定的因素，盡管金融衍生市場(chǎng)的出現(xiàn)方便了風(fēng)險(xiǎn)管理，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了運(yùn)作空間，但并

47、不意味著化解了金融風(fēng)險(xiǎn)，伴隨著金融衍生工具發(fā)展步伐的不斷加快，其風(fēng)險(xiǎn)日益暴露出來(lái)。尤其是20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際衍生市場(chǎng)出現(xiàn)了前所未有的動(dòng)蕩。國(guó)際市場(chǎng)上的投機(jī)商借助投資銀行發(fā)揮杠桿作用，瞄準(zhǔn)某一貨幣看漲或看跌，運(yùn)用衍生工具，或推波助瀾，或輪番轟炸，使得匯率的波動(dòng)大起大落。東南亞金融危機(jī)過(guò)后，國(guó)際社會(huì)對(duì)對(duì)沖基金的指責(zé)更是不絕于耳。1995年2月，發(fā)生了一件震驚全球金融界的案例巴林銀行倒閉。該行曾經(jīng)是英國(guó)歷史上最悠久、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的六大商人銀行之一，因一外匯交易員在衍生市場(chǎng)的投機(jī)失敗而險(xiǎn)些破產(chǎn)。驚人的事件，引發(fā)了人們對(duì)金融衍生市場(chǎng)的重視，甚至有人提出要取締金融衍生市場(chǎng)的過(guò)激觀點(diǎn)，一些人把“金融衍

48、生產(chǎn)品”看作高風(fēng)險(xiǎn)和災(zāi)難的代名詞。許多人對(duì)其社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益持有截然不同的看法，諸如衍生市場(chǎng)是否加劇了資本市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，衍生市場(chǎng)是否導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)，以及衍生市場(chǎng)與金融危機(jī)的關(guān)聯(lián)度等都是具有很大爭(zhēng)議的問(wèn)題。這些問(wèn)題的澄清對(duì)于我們正確認(rèn)識(shí)金融衍生市場(chǎng)在一國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系的地位是至關(guān)重要的，尤其對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)在衍生市場(chǎng)發(fā)展中幾乎處于空白的國(guó)家而言，更是具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。二、衍生市場(chǎng)和價(jià)格效應(yīng)金融衍生工具的價(jià)格即指它的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是相關(guān)資產(chǎn)的未來(lái)某一確定時(shí)期的合理價(jià)格預(yù)期，能反映相關(guān)資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)格水平和趨勢(shì)。如股票指數(shù)期貨和股票指數(shù)期權(quán)的價(jià)格水平反映了交易者對(duì)未來(lái)一定時(shí)期股票市場(chǎng)總體形勢(shì)的判斷，是對(duì)

49、股票指數(shù)所包括的成份股票價(jià)格變化的綜合反映。研究衍生市場(chǎng)的價(jià)格效應(yīng)不能不提及1987年10月19日晨美國(guó)發(fā)生的“股災(zāi)”，這一天道瓊斯指數(shù)下跌23%，美國(guó)以外的其他股票市場(chǎng)也狂跌不止，故被稱為“黑色星期一”。股災(zāi)發(fā)生后，傳媒和許多市場(chǎng)觀察者把予頭直指股票指數(shù)相關(guān)的衍生工具及其市場(chǎng)參與者。如華爾街日?qǐng)?bào)在股災(zāi)第二天報(bào)道“一些交易者和研究人員所恐懼的事情發(fā)生了，主要的指數(shù)期貨第一次跌入棘手的、無(wú)法控制的大跳水中，整個(gè)美國(guó)資本市場(chǎng)引發(fā)了危機(jī)感?！焙髞?lái)，美國(guó)政府、監(jiān)管當(dāng)局和交易所發(fā)起對(duì)股災(zāi)原因的六項(xiàng)研究，大量的研究證據(jù)表明，包括股票指數(shù)期貨與期權(quán)在內(nèi)的衍生工具交易沒(méi)有增加股票價(jià)格的波動(dòng)性，也不對(duì)“黑色星期

50、一”負(fù)責(zé)。實(shí)際上，在1987年10月19日股災(zāi)發(fā)生當(dāng)日，程序交易已受到嚴(yán)格限制，特別是紐約證券交易所的,-.特別指令交易系統(tǒng)暫停后，套利者即使可以發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)也無(wú)法執(zhí)行套利策略。因此，股票指數(shù)不是罪魁禍?zhǔn)?。相反，?duì)指數(shù)套利設(shè)置的障礙，降低了股指期貨市場(chǎng)上的需求加劇了股指的下跌。對(duì)于股災(zāi)的真正原因有許多解釋，包括制度性安排、股災(zāi)前對(duì)股票的高估，以及經(jīng)濟(jì)信息的過(guò)激反映等。大多人傾向于股災(zāi)代表投機(jī)泡沫破滅這一觀點(diǎn)。值得注意的是，金融衍生市場(chǎng)的引入雖然具有價(jià)格穩(wěn)定效應(yīng)，在某種意義上講，金融衍生市場(chǎng)就是一家提供價(jià)格穩(wěn)定保險(xiǎn)服務(wù)的保險(xiǎn)公司。但是，由于市場(chǎng)上存在著大量的“準(zhǔn)理性投機(jī)”，因此其價(jià)格波動(dòng)要比相關(guān)工具

51、的價(jià)格波動(dòng)幅度要大，尤其是當(dāng)其價(jià)格沒(méi)有任何限制的情況下，衍生工具的價(jià)格變化還可能導(dǎo)致相關(guān)市場(chǎng)價(jià)格的劇烈變化。對(duì)沖基金沖擊國(guó)際金融市場(chǎng)導(dǎo)致的東南亞金融危機(jī)、俄羅斯金融危機(jī)都證明了這一點(diǎn)。但問(wèn)題的本身不在于金融工具，而在于投機(jī)的程度過(guò)高，以及對(duì)于該業(yè)務(wù)沒(méi)有形成有效的監(jiān)管體系。對(duì)此，各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已認(rèn)識(shí)到加強(qiáng)國(guó)際合作的重要性，并在積極努力，以加強(qiáng)各國(guó)間、銀行和準(zhǔn)銀行金融機(jī)構(gòu)間的監(jiān)管合作，力圖尋求有效的監(jiān)管途徑。三、衍生市場(chǎng)和泡沫經(jīng)濟(jì)泡沫經(jīng)濟(jì)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中特有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，而伴隨現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起來(lái)的金融衍生市場(chǎng)，由于其明顯的投機(jī)性和虛擬性特征，往往被視為制造泡沫經(jīng)濟(jì)的罪魁禍?zhǔn)祝@一觀點(diǎn)本

52、身是值得商榷的。首先，我們必須分清經(jīng)濟(jì)泡沫和泡沫經(jīng)濟(jì)這兩個(gè)有實(shí)質(zhì)區(qū)別的概念。泡沫可分為兩種類型，一種是投資者在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下追逐高贏利的正常反映，在金融一體化和信息一體化的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中這種泡沫是個(gè)別的、短期的，主要存在于虛擬資本市場(chǎng)。通常表現(xiàn)為在信息失真或錯(cuò)誤運(yùn)用信息的情況下，加之價(jià)格上漲預(yù)期，投資者競(jìng)相入市搶購(gòu)，導(dǎo)致資本市場(chǎng)價(jià)格上漲，嚴(yán)重偏離實(shí)體價(jià)值的現(xiàn)象。這種泡沫可以通過(guò)市場(chǎng)的預(yù)期自我調(diào)節(jié)歸于均衡，因而稱之為經(jīng)濟(jì)泡沫。而第二種泡沫則涉及到存在結(jié)構(gòu)性缺陷的國(guó)民經(jīng)濟(jì)某一行業(yè)或重要領(lǐng)域，通常意味著資源配置的失衡，只有通過(guò)艱難的長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)調(diào)整才能得到恢復(fù)。這種結(jié)構(gòu)性泡沫由于其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，

53、因而稱之為泡沫經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)泡沫是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可避免的，而泡沫經(jīng)濟(jì)則不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物，是應(yīng)該警惕和避免的。其次，衍生產(chǎn)品交易與經(jīng)濟(jì)泡沫的形成具有很大的關(guān)聯(lián)性。由于金融衍生工具既可以以某種商品貨幣為基礎(chǔ)資產(chǎn)，也可以以某種虛擬資本（股票、股指及其期貨等）為基礎(chǔ)資產(chǎn)，此時(shí)它便具有雙重虛擬性。虛擬性所產(chǎn)生的市場(chǎng)后果就是金融衍生市場(chǎng)的規(guī)模會(huì)大大超過(guò)原生資本市場(chǎng)的規(guī)模，甚至有可能脫離原生資本市場(chǎng)獨(dú)立運(yùn)動(dòng)。加之衍生市場(chǎng)價(jià)格的高低在很大程度上取決于賣者和買者根據(jù)自己掌握的信息，以及對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，當(dāng)一種金融產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，價(jià)格越是上漲，就越是有人由于預(yù)期價(jià)格上漲而入市搶購(gòu)，這種所謂的“羊群”效應(yīng)又會(huì)使價(jià)

54、格進(jìn)一步上漲的預(yù)期增強(qiáng)。當(dāng)這種正反饋過(guò)程得到足夠的資金支持時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)虛擬資本市場(chǎng)價(jià)格完全脫離原生資本市場(chǎng)價(jià)格而膨脹的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)泡沫便應(yīng)運(yùn)而生。再次，泡沫經(jīng)濟(jì)形成的直接根源在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。由于金融衍生產(chǎn)品價(jià)格漲跌直觀，杠桿性操作突出等特點(diǎn)，特別迎合投資者的心理。正是由于這一點(diǎn)，人們往往把金融衍生市場(chǎng)的投機(jī)資本視為泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生與發(fā)展的發(fā)源地。這種觀點(diǎn)存在偏頗之處，可以從以下幾個(gè)方面的分析看出來(lái)：第一，投機(jī)是通過(guò)單純買賣而賺取價(jià)差獲利的經(jīng)濟(jì)行為。投機(jī)的趨利性決定它是經(jīng)濟(jì)泡沫形成的直接動(dòng)因。隨著資本的投資需求擴(kuò)大，出于投機(jī)的虛擬資產(chǎn)操作盛行，經(jīng)濟(jì)泡沫也會(huì)越吹越大。如果投機(jī)交易的雙方都用自己所擁有的資產(chǎn)

55、或現(xiàn)金進(jìn)行交易，風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)只是在投機(jī)者之間轉(zhuǎn)手，盈虧之和為零。這種情況下投機(jī)交易不會(huì)對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)發(fā)生影響。只有當(dāng)信用參與，且通過(guò)循環(huán)往復(fù)的虛擬抵押、擔(dān)保進(jìn)行再投入，并由于信用鏈條的整合，才會(huì)對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生危害，經(jīng)濟(jì)泡沫演變?yōu)榕菽?jīng)濟(jì)。第二，在市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制和調(diào)控手段完善的條件下，衍生市場(chǎng)的投機(jī)吹起的經(jīng)濟(jì)泡沫不會(huì)形成泡沫經(jīng)濟(jì)。投機(jī)活動(dòng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中有它不可或缺的功能，即它有助于發(fā)現(xiàn)價(jià)格，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡，從而達(dá)到資源優(yōu)化配置。當(dāng)投資過(guò)多，出現(xiàn)泡沫時(shí)，市場(chǎng)的均衡將被其打破，人們怕盈利預(yù)期降低，故而減少投資，導(dǎo)致泡沫破滅，直至恢復(fù)市場(chǎng)均衡。這樣，從經(jīng)濟(jì)泡沫的興起到破滅，實(shí)際上就是市場(chǎng)的一次自然調(diào)整過(guò)程。在現(xiàn)代市

56、場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)動(dòng)蕩，則投資活動(dòng)的調(diào)整總是在股票等虛擬資本市場(chǎng)上的泡沫被很快發(fā)現(xiàn)的情況下，通過(guò)市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制和調(diào)控體系來(lái)進(jìn)行，因而不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大破壞性影響。第三，泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的直接根源在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身。由于政府干預(yù)的失控，大量過(guò)剩資本隨著資本市場(chǎng)的開(kāi)放越過(guò)產(chǎn)業(yè)部門得以進(jìn)入股票、外匯和房地產(chǎn)等市場(chǎng)，導(dǎo)致資本價(jià)格扭曲，在資本價(jià)格泡沫的誘導(dǎo)下，信用擴(kuò)張加速了泡沫經(jīng)濟(jì)的形成。如在泰國(guó)，為了獲得國(guó)內(nèi)外低息貸款發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，推行金融自由化政策，開(kāi)放資本市場(chǎng)，許多投資者借錢開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)，再以房地產(chǎn)為抵押進(jìn)行更大規(guī)模的借貸開(kāi)發(fā)，銀行不惜在外匯市場(chǎng)上融資來(lái)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)商的信貸規(guī)模，結(jié)果房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)大

57、大超過(guò)實(shí)際需要，形成典型的房地產(chǎn)泡沫。相似的例案也發(fā)生在日本，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的泡沫迅速膨脹以后，泡沫經(jīng)濟(jì)特征被展露出來(lái)。因此，對(duì)于資本輸入國(guó)而言，加強(qiáng)金融監(jiān)管，控制信貸資金和外資參與股票、外匯和房地產(chǎn)等資本交易，防止資本市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重扭曲進(jìn)而破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)是解決泡沫經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的一個(gè)重要舉措。四、衍生市場(chǎng)與金融危機(jī)進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，以美國(guó)為基地的形形色色的投機(jī)基金利用金融機(jī)構(gòu)借給他們的巨額貸款炒作許多國(guó)家和地區(qū)的貨幣。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些國(guó)際投機(jī)基金高達(dá)7萬(wàn)億美元，它們四處流竄：1993年沖擊英鎊，迫使英鎊退出歐洲匯率機(jī)制；1994年沖擊墨西哥，引發(fā)墨西哥金融危機(jī)；1997年沖擊東南亞國(guó)家，致使東盟國(guó)家陷

58、入金融危機(jī)；1998年沖擊俄羅斯，引起了俄羅斯兩次嚴(yán)重的金融危機(jī)，進(jìn)而演變?yōu)槎砹_斯的政治危機(jī)。國(guó)際投機(jī)者的沖擊手法復(fù)雜高超，在貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)聲東擊西，連環(huán)出擊，并屢屢得手，收益頗豐。分析各國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的動(dòng)因，有三種觀點(diǎn)，一是認(rèn)為危機(jī)的發(fā)生應(yīng)歸罪于以索羅斯為代表的國(guó)際投機(jī)家，是他們興風(fēng)作浪炒作出來(lái)的；二是認(rèn)為危機(jī)是冷戰(zhàn)結(jié)束后世界經(jīng)濟(jì)格局重新分化組合中必然出現(xiàn)的一種調(diào)整；三是認(rèn)為這些國(guó)家內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在缺陷。誠(chéng)然，發(fā)生金融危機(jī)是多種因素綜合起作用的結(jié)果，但在各種因素中，應(yīng)有主次之分。經(jīng)濟(jì)全球化的高速發(fā)展，使任何國(guó)家都無(wú)法逃避國(guó)際貨幣資本流動(dòng)的影響和作用，它既可以滿足

59、各國(guó)對(duì)貨幣資本的需求，又會(huì)沖擊經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)本身運(yùn)行正常，國(guó)際貨幣資本的流動(dòng)也包括其中的各種投機(jī)行為，是不會(huì)對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生惡劣影響，更不會(huì)誘發(fā)危機(jī)。只有當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的運(yùn)行發(fā)生嚴(yán)重問(wèn)題，這種流動(dòng)和投機(jī)才會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的危害。索羅斯曾說(shuō)“在市場(chǎng)中存在投機(jī)的空間是政府的過(guò)錯(cuò)”。因此這些國(guó)家本身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題使投機(jī)者有可乘之機(jī)才是危機(jī)發(fā)生的主要癥結(jié)所在。這可以從幾方面來(lái)看：第一，國(guó)際炒家之所以狙擊東南亞各國(guó)，主要是看到東南亞各國(guó)和地區(qū)前些年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期形成的泡沫經(jīng)濟(jì)正在破滅，資本市場(chǎng)價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格下跌，經(jīng)濟(jì)疲軟，難以維持固定的匯率，從而孕育了金融危機(jī)的發(fā)生。如泰國(guó)金融危機(jī)實(shí)際上是汽車

60、、房地產(chǎn)和股市泡沫破滅的結(jié)果，而新加坡、臺(tái)灣則由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)泡沫成分少而受影響較少。第二，東盟國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未能隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和信息社會(huì)的到來(lái)而及時(shí)地加以調(diào)整，大量流入的外資，再也無(wú)法對(duì)現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大投資，只好投入到虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，致使虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模越來(lái)越大，越來(lái)越脫離實(shí)際部門的發(fā)展，從而導(dǎo)致整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡，并很快使這些國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)困境。第三，金融自由化步子過(guò)快，金融監(jiān)管滯后，為投機(jī)資本的入侵大開(kāi)方便之門。當(dāng)國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)際利率時(shí)，誘使外資大量流入，而又缺乏適宜的引導(dǎo)流向機(jī)制，這不僅加速了泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和發(fā)展，也加大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2.6課程內(nèi)容可能涉及到的倫理與道德問(wèn)題誠(chéng)信