2021年建筑行業(yè)發(fā)展回顧及2022年發(fā)展趨勢分析

1、2021年建筑行業(yè)發(fā)展回顧及2022年發(fā)展趨勢分析1.2021年建筑板塊行情回顧1.1 走勢回顧2021 年 1-11 月份申萬建筑裝飾板塊整體走勢強于大盤，截至 11 月 30 日累計漲幅 7.95%，跑贏滬深 300 指數(shù) 15.23pct，在申萬 28 個行業(yè)中排名第 12；建筑板塊行情今年 受”雙碳”政策疊加估值修復(fù),于 3-5 月和 9 月份呈現(xiàn)兩段較明顯漲勢。漲幅主要來自專業(yè)工 程子板塊,較年初累計漲幅達 41.94%,其次是基礎(chǔ)建設(shè)子板塊,亦有 18.71%累計漲幅,而裝 修裝飾子板塊為唯一負(fù)增長板塊。2020年1-11月份申萬建筑建材板塊跑輸滬深 300，截至11月30日累計漲

2、幅-7.12%， 跑贏滬深 300 指數(shù) 0.07pct，在申萬 28 個行業(yè)中排名第 21，主要受 10 月以來地產(chǎn)資金端 負(fù)面信息較多引發(fā)市場對地產(chǎn)鏈擔(dān)憂。玻璃制造子板塊 8 月前受益竣工需求較好及玻璃價 格歷史高位今年仍保持一定漲幅，達 41.52%；其他建材則受到上游原材料漲價及下游地 產(chǎn)需求疲軟的雙重壓力今年業(yè)績承壓，漲幅僅為 1.39%，水泥則延續(xù)弱勢，跌幅達-12.9%。建筑裝飾行業(yè)個股； 年初至今專業(yè)工程個股漲幅明顯。年初至 11 月 30 日，申萬建筑裝飾板塊下 151 支個 股中共 72 支取得正收益，超過漲幅 20%的共有 40 只，超過 40%的共有 24 只。漲幅較大

3、 的個股中專業(yè)工程板塊個股表現(xiàn)突出，漲幅前十中就有 6 家專業(yè)工程類企業(yè)個股。建筑材料行業(yè)個股： 獲得超額收益的個股主要與新型建材或下游高景氣公司為主。年初至 11 月 30 日，申 萬建材板塊 77 支個股中共 38 支取得正收益，超過漲幅 20%的共有 17 只，超過 40%的共 有 12 只。1.2 業(yè)績回顧1.2.1 2021 年建筑板塊營收增速提速2021 前三季度營收凈利維持較高同比增速，毛利階段性承壓，ROE 呈現(xiàn)拐點。建筑 裝飾行業(yè)（SW）公司 2021 前三季度合計實現(xiàn)營業(yè)總收入 52500.52 億元，同比增加 21.36%， 實現(xiàn)歸屬凈利潤 1404.75 億元，同比增加

4、 21.92%。在 2020 年同期基數(shù)較低背景下，2021 前三季度建筑行業(yè)營收、凈利均有較快增長。分板塊來看，子板塊專業(yè)工程、基礎(chǔ)建設(shè)、房建營收和歸母凈利潤增速均呈現(xiàn)正值。 其中專業(yè)工程板塊營收和歸母凈利潤增速分別為 28.47%和 31.28%，位居子板塊第一，且 超出行業(yè)整體增速，主要得益于化學(xué)工程和鋼結(jié)構(gòu)公司營收業(yè)績保持較快速增長。然而裝 修裝飾和園林工程兩個子板塊業(yè)績增速為負(fù)，主要由于營業(yè)收入增速較低 （yoy+6.51%/+1.9%），同時板塊整體盈利水平下滑。從各公司營收和凈利潤規(guī)模來看，央企及地方國企仍然是行業(yè)的主力，營收和歸母凈 利潤前 10 中大部分為央企，包括兩家地方建

5、筑國企上海建工和陜西建工，營收 TOP10 企 業(yè)營收占行業(yè)營收總額比重為 85.29%。歸母凈利潤TOP10 為7 家央企和3 家地方國企（四 川路橋、陜西建工和上海建工），10 家企業(yè)歸母凈利潤合計占行業(yè)總額比重為 81.47%，行 業(yè)發(fā)展集中程度較高。2021 年前三季度建筑裝飾（SW）板塊整體毛利率承壓，ROE 呈現(xiàn)改善趨勢。申萬 建筑行業(yè) 2021 年前三季度毛利率增速略降，為 10.36%，凈利率基本持平。2021 年主要 受原材料成本端上漲壓力影響，建筑行業(yè)毛利率整體承壓。2021 年前三季度建筑整體 ROE 達 9.17%，比去年同期提升 0.52pct，呈現(xiàn)出拐點向上的趨勢，

6、中長期來看，我們認(rèn)為隨 著龍頭建筑企業(yè)降杠桿進入尾聲及傳統(tǒng)建筑行業(yè)的商業(yè)模式的逐步改善，建筑公司 ROE 提升趨勢有望延續(xù)。資產(chǎn)負(fù)債率控制較好，經(jīng)營現(xiàn)金流較緊張。期內(nèi)建筑行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率水平為 74.77%，較上年同期下降了 0.56 個 pct。除專業(yè)工程和裝修裝飾子板塊負(fù)債率微升外其余 子板塊負(fù)債率均略降?，F(xiàn)金流方面，申萬建筑行業(yè) 2021 年前三季度合計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈 額為-2772 億，同比多流出 374 億。各二級板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)。1.2.2021 年建材業(yè)績增速放緩利潤承壓2021 年前三季度 SW75 家建材行業(yè)上市公司總計實現(xiàn)營收、歸母凈利潤 5310 、643

7、 億元，同比+17%、+12%，Q3 單季度實現(xiàn)收入、歸母凈利潤 1543、212 億元，同比分別 +3.4、-6.5%，受下游地產(chǎn)景氣度下滑影響，行業(yè)整體收入增速較上半年明顯下滑，同時 因為原材料漲價，使得利潤端承壓，歸母凈利潤同比出現(xiàn)下滑，預(yù)計 Q4 到明年部分原材 料、燃料價格可能出現(xiàn)回落，且企業(yè)提價逐步落實，行業(yè)利潤將有所回暖。細(xì)分行業(yè)看，Q3 玻璃、消費建材、玻纖收入增長較快，水泥產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。2021Q3 玻璃、消費建材、玻纖排名居前，收入增速分別達+27%、+24%、+22%，玻璃、玻纖主 要因價格同比高增，帶動收入上漲，消費建材主要受銷量增長驅(qū)動，Q3 水泥產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖?表現(xiàn)不

8、佳，主要因下游需求恢復(fù)較為緩慢，同時淡季價格回調(diào)較多。Q3 單季度僅玻纖、玻璃板塊凈利潤同比實現(xiàn)增長，消費建材利潤承壓。2021Q3 來看， 僅有玻纖、玻璃凈利潤同比實現(xiàn)正增長，增速分別為 111%、95%，玻璃、玻纖凈利潤增 速較快主要受益于價格仍維持在高位，凈利率同比提升較多，消費建材凈利潤出現(xiàn)下滑主 要因原材料價格增長較快，企業(yè)短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)嫁成本壓力，水泥相關(guān)產(chǎn)業(yè)凈利潤同比下滑 較多，因價格、成本兩端均受擠壓，四季度在國家政策的干預(yù)和調(diào)控下，預(yù)計原材料價格 有望見頂回落。2.2022年建筑行業(yè)基本面展望2.1 傳統(tǒng)投資需求總體平穩(wěn)經(jīng)濟下行壓力仍存，投資數(shù)據(jù) 11 月延續(xù)弱勢。11 月固定

9、資產(chǎn)投資 7.0 萬億，同減 2.2%，環(huán)比 10 月份下滑 5.9%。其中制造業(yè)、狹義基建、地產(chǎn)開發(fā)投資完成額分別為 2.5 萬億元、1.4 萬億元、1.2 萬億元，同比增速分別為 10.0%、-3.6%、-4.3%。制造業(yè)投資 持續(xù)穩(wěn)定增長，韌性較強；地產(chǎn)和基建投資同比下滑，且基建降幅相比 10 月有所擴大。2.1.1 基建：穩(wěn)增長預(yù)期持續(xù)加強，2022 年 Q1 基建投資增速有望回暖實物量形成尚需時間，預(yù)計 2021Q4 基建投資增速仍處底部。11 月廣義/狹義基建單 月同比增速較上月均出現(xiàn)回落，細(xì)分行業(yè)層面，電熱燃水、交運倉儲郵政、水利公共設(shè)施、 單月投資增速分別為-1.4%、-9.4

10、%、-8%，分別較上月同增 5.8pcts、-11.1pcts、1.3pcts， 交運倉儲行業(yè)投資增速放緩對基建投資增速拖累較明顯。但同時資金面已經(jīng)明顯回暖，11 月份社融單月同比增速 22.2%，環(huán)增 8.1pcts，其中 政府債券融資額單月同比增速 104.0%，環(huán)增 78.9pcts。從專項債的發(fā)行節(jié)奏來看，11 月 地方政府新增專項債發(fā)行額 5761 億元，連續(xù)四個月環(huán)比提升；1-11 月，新增專項債發(fā)行 額 3.5 萬億元，同增-2%，較上月提升 16.2pcts。新增專項債發(fā)行額累計增速提升較快主 要來自于 20 年與 21 年發(fā)行節(jié)奏的差異，20 年新增專項債發(fā)行節(jié)奏前置，21

11、年發(fā)行節(jié) 奏后置。由于專項債從發(fā)行到形成實際投資存在 2-3 個月的時間差，為了保障專項債資金 能真實用在所需項目上，財政部發(fā)文禁止專項債資金的挪用，目的也是提高資金的使用效 率，推動今年底明年初形成實物工作量，有望帶動 2022Q1 基建景氣度環(huán)比改善。從項目端來看，建筑業(yè) PMI 持續(xù)改善，建筑業(yè)景氣度向好。11 月，建筑業(yè) PMI 新訂 單指數(shù)為 54.2，環(huán)比上月提升 1.9，自 9 月 49.3 的低點以來持續(xù)改善，并已成為今年二季 度以來的最高水平；11 月建筑業(yè) PMI 為 59.1，環(huán)比上月提升 2.2，反映建筑業(yè)景氣度向好。此外，PMI數(shù)據(jù)顯示建筑企業(yè)成本壓力有望緩解。11月

12、建筑業(yè)投入品價格PMI為44.9， 較 10 月的 70.7 環(huán)比大幅改善；而建筑業(yè) PMI 銷售品指數(shù)與投入品指數(shù)的增速之差為 13.8%，較 10 月的-13.0%大度改善，且是 2020 年底以來首次大幅回正。我們認(rèn)為這反映 了建筑企業(yè)受到的上游鋼材、水泥等成本壓力有所緩解，利于建筑項目的落地實施和基建 投資加速。我們看好 2022 年上半年基建投資回暖?？紤]基建資金使用、項目加速推出都是基建 投資加速的前瞻性指標(biāo)，我們認(rèn)為當(dāng)前我們正站在基建投資回暖的起點上。考慮到今年四 季度專項債集中發(fā)行、以及中央要求提高專項債使用效率，我們看好明年上半年基建投資 的相對景氣。2.1.2 地產(chǎn)：竣工端

13、繼續(xù)修復(fù)，政策資金邊際向好今年以來，地產(chǎn)持續(xù)受到政策收緊影響，銷售端明顯降速，新開工持續(xù)下探。整體來 看，地產(chǎn)銷售在今年 5 月之前單月仍維持較高增速，但進入下半年，隨著按揭額度偏緊， 按揭利率進一步上行，在連續(xù)高基數(shù)的共同作用下，6 月地產(chǎn)銷售增速開始回落，7 月疊 加疫情反復(fù)等影響進一步下滑，8-10 月隨信貸收緊進一步下滑。1-11 月份商品房銷售面 積合計 15.8 億平米，相比 2020 年同期提升 4.8%。其中 11 月商品房銷售面積 1.5 億平 米，同減 14.0%，環(huán)比提升 18.7%，環(huán)比有所提升。11 月份同比降幅相比 10 月份有所 收窄，或與近期房地產(chǎn)行業(yè)政策出現(xiàn)邊

14、際寬松態(tài)勢有關(guān)。1-11 月份房地產(chǎn)新開工和竣工面積分別為 18.3 億平米、6.9 億平米，同比增速分別 為-9.1%、16.2%；其中 11 月份新開工和竣工面積分別為 1.6 億平米、1.15 億平米，同 比增速分別為-21.0%、15.4%，環(huán)比 10 月份增速分別為 16.6%、82.6%。11 月新開工數(shù) 據(jù)相比去年同期有所下降，但降幅相比 10 月份有較明顯收縮，環(huán)比 10 月份開工面積也 有明顯提升?？⒐?shù)據(jù)一改 10 月份頹勢，同比有所提升，環(huán)比更是大幅增加。整體來看， 2017 年以來由于期房和預(yù)售制度帶來的新開工和竣工剪刀差自今年以來有所修復(fù)。我們判 斷前期竣工增速放緩為

15、階段性擾動，隨著近期房地產(chǎn)資金端政策有所松動，并結(jié)合國家“保 交房”的政策思路，竣工端增速或?qū)⒊掷m(xù)回暖。地產(chǎn)融資和集中供地門檻改善逐步落地，地產(chǎn)鏈資金狀況有望逐步緩解。據(jù)證券時報， 11 月 9 日中國銀行間市場交易商協(xié)會舉行房企代表座談會，部分房企有計劃在銀行間市場 注冊發(fā)行債務(wù)融資工具，隨后招商蛇口和保利發(fā)展公布擬發(fā)行 30/20 億元中期票據(jù)用于償 還銀行貸款。近日，濟南、蘇州、無錫、南京、深圳、上海、廣州等地已經(jīng)陸續(xù)公布了今 年第三輪集中供地明細(xì)。從細(xì)則來看，第三輪集中供地的門檻較第二輪有明顯降低，比如， 有城市下調(diào)了土拍保證金比例和首付款比例，部分地塊的起拍價也被下調(diào)。而 10 月新

16、增 住戶中長期貸款 4221 億元，同比多增 162 億元，結(jié)束了 5 月以來連續(xù)大幅少增的局面。 我們認(rèn)為目前政策已在改善按揭貸款、房地產(chǎn)企業(yè)融資以及降低購地門檻等方面逐步發(fā)力， 后續(xù)地產(chǎn)資金鏈及需求有望逐步改善。展望 2022 年，近期地產(chǎn)政策及資金面邊際回暖，疊加保施工保交付，2022 年上半年 短期有望支撐竣工相對穩(wěn)定，但竣工可能在 2022 年下半年開始回落，我們預(yù)計房住不炒 的政策基調(diào)和行業(yè)去杠桿的定力之下，2022 年地產(chǎn)投資整體依舊承壓。2.2 成本端壓力有所緩解2.2.1 水泥：價格或維持高位震蕩1-11 月水泥產(chǎn)量 21.73 億噸，較 2020 年、2019 年同期分別-

17、0.2%、+2.0%，11 月單 月水泥產(chǎn)量 2.00 億噸，較 2020、2019 年同期分別-18.6%、-10.6%，需求端延續(xù)疲軟態(tài) 勢。全國水泥價格 563 元/噸，較 11 月初下滑 44 元/噸，同比仍高 107 元/噸；12 月南方 趕工需求或小幅釋放，但北方需求逐漸停滯，價格仍有回調(diào)壓力，但崩塌式下滑概率較小。 12 月中旬，煤炭到廠價格下滑到 1100-1200 元/噸，基本接近 21 年一季度水平。預(yù)計 2022 年煤炭供需矛盾緩解，成本端壓力不大。我們認(rèn)為隨著穩(wěn)增長逐漸加碼，對水泥需求形成 支撐，且今年會議提到“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，2022 年基建端有望結(jié)構(gòu)性回

18、暖， 年初或迎來開門紅，中長期看，“雙控”“雙碳”目標(biāo)下行業(yè)供給格局有望持續(xù)優(yōu)化。2.2.2 玻璃：價格預(yù)計整體偏震蕩下行1-11 月平板玻璃產(chǎn)量 9.30 億重量箱，較 2020 年、2019 年同期分別+8.4%、+9.6%， 11 月單月平板玻璃產(chǎn)量 8359 萬重量箱，較 2020 年、2019 年同期分別-0.5%、+8.5%。 11 月國內(nèi)浮法玻璃市場整體表現(xiàn)一般，中下旬趕工支撐訂單略有增加，整體資金緊張仍形 成拖累，但 12 月工程趕工支撐剛需小幅好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)廠商庫存壓力緩和，截至 12 月 9 日生 產(chǎn)企業(yè)庫存降至 3312 萬重量箱，較 11 月初減少 753 萬重量箱。價格方

19、面，截至 12 月 9 日全國浮法玻璃價格 2168 元/噸，相較 11 月末小漲 92 元/噸，年同比高 168 元/噸。行業(yè) 高利潤支撐下，2021 年到期窯爐冷修繼續(xù)推后，部分長期冷修產(chǎn)線陸續(xù)點火復(fù)產(chǎn)，全年產(chǎn) 能維持高位。2022 年計劃冷修產(chǎn)線約 20 余條，計劃點火產(chǎn)線 14 條左右，產(chǎn)能變化彈性 較大，供給壓力也較大，預(yù)計 2022 年玻璃價格博弈較大，整體偏震蕩下行。2.2.3 消費建材：成本壓力影響或逐漸減弱2021 年年初，供給端受美國極寒天氣導(dǎo)致得克薩斯州頁巖油產(chǎn)量大幅下降、OPEC 延長減產(chǎn)等因素影響，同時需求端疫情過后使得全球原油需求快速回升，供需錯配下原油 價格快速上

20、漲，由年初的近 50 美元/桶漲至目前達 80 美元/桶。消費建材成本中原材料成 本占比最高，管材在 60%以上，防水、涂料在 80-90%，而涂料原材料（鈦白粉、乳液、 助劑）、防水原材料（瀝青）、管材原材料（PVC、PE、PPR）均為石油相關(guān)化工品，原油 價格的上漲使得公司成本壓力大大增加。從當(dāng)前時點價格來看，瀝青同比漲幅達 34%，鈦 白粉 35%，PVC 同比漲幅達 20%，受此影響，消費建材凈利率大幅下滑。近期美國聯(lián)合 多國實方戰(zhàn)略原油儲備，OPEC 仍是決定油價的核心邊際變量，考慮到過高油價對美國通 脹上行壓力的影響，我們認(rèn)為后續(xù)油價再大幅上漲的可能性較小，2022 年或維持相對高

21、位， 當(dāng)前消費建材企業(yè)盈利或已基本見底，后續(xù)成本壓力影響將逐漸減弱，同時企業(yè)提價也基 本落實，我們預(yù)計 2022 年盈利能力有望底部回升。2.2 政策推動新基建、建筑新模式等新需求2021 年 12 月中央經(jīng)濟工作會議指出適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，重點領(lǐng)域和薄弱環(huán) 節(jié)成為發(fā)力點。新基建、舊改、重大領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將作為主要抓手，涵蓋交通基礎(chǔ)設(shè) 施、水利、能源、環(huán)保、城市管網(wǎng)等領(lǐng)域；從專項債發(fā)行來看，投向領(lǐng)域以基建和市政園 區(qū)為主，2021 年 1-11 月占比分別為 47.9%、15.9%。從各地區(qū) 2021 年公布的投資計劃 來看，23 個省市 2021 年合計投資計劃約 10 萬億元，從具

22、體項目清單來看，重點投向廣 義新基建領(lǐng)域，著力產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施補短板惠民生。2.2.1 新能源電力投資需求旺盛“碳中和”目標(biāo)下，新能源目標(biāo)占比提升，催生風(fēng)、光電等投資需求?！笆濉睍r 期，全國全口徑發(fā)電裝機容量年均增長 7.6%，其中非化石能源裝機年均增長 13.1%，占 總裝機容量比重從 2015 年底的 34.8%上升至 2020 年底的 44.8%，提升 10 個百分點；煤 電裝機容量年均增速為 3.7%，占總裝機容量比重從 2015 年底的 59.0%下降至 2020 年底 的 49.1%，下降近 10 個百分點。根據(jù)“碳中和”政策指示，2030 年非化石能源在一次能 源占比要從

23、20%提升至 25%，風(fēng)電、光伏發(fā)電累計裝機要達到 12 億千瓦以上。2021-2030 年均裝機 6650.4 萬千瓦，相比十三五規(guī)劃情況，年均裝機量同比+125%。未來以風(fēng)電和 光伏發(fā)電為代表的新能源發(fā)電，將進入更好更快的發(fā)展時期。分布式光伏獲政策持續(xù)推動。6 月，國家能源局關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布 式光伏開發(fā)試點方案的通知提出，整合資源實現(xiàn)集約開發(fā)。全國 31 個省共申報 676 縣。 9 月，國家發(fā)改委、自然資源部等十部委發(fā)布關(guān)于印發(fā)全國特色小鎮(zhèn)規(guī)范健康發(fā)展導(dǎo)則 的通知，指出有條件的可開展屋頂分布式光伏開發(fā)。10 月，國務(wù)院印發(fā)2030 年前碳達 峰行動方案，到 2025 年，城

24、鎮(zhèn)建筑可再生能源替代率達到 8%，新建公共機構(gòu)建筑、新 建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%。11 月，國家機關(guān)事務(wù)管理局、國家發(fā)改委等四部 委聯(lián)合印發(fā)深入開展公共機構(gòu)綠色低碳引領(lǐng)行動促進碳達峰實施方案，提出到 2025 年 公共機構(gòu)新建建筑可安裝光伏屋頂面積力爭實現(xiàn)光伏覆蓋率達到 50%。BIPV 經(jīng)濟性持續(xù)提升，行業(yè)有望加速發(fā)展。BIPV（光伏建筑一體化）是屋頂分布式 光伏的一種重要實現(xiàn)形式，兼具建材與發(fā)電性能。相比傳統(tǒng)的光伏組件與建筑結(jié)合（BAPV）， 更強調(diào)一體化和集成化，在成本、外觀、壽命、受力、防水、施工和維護七大層面優(yōu)勢顯 著?！笆濉币詠?BIPV 系統(tǒng)造價持續(xù)下降，從 40

25、 元/w 左右下降至目前的 4-6 元/w，隨 著光伏集成技術(shù)繼續(xù)提升以及行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，根據(jù)中國 BIPV 聯(lián)盟的預(yù)測，“十四五” 末有望降至 2.5 元/w，投資回收期顯著縮短，BIPV 經(jīng)濟性有望進一步凸顯。預(yù)計工商業(yè)建筑 BIPV 潛在裝機規(guī)模率先放量。目前光伏+建筑的應(yīng)用以工商業(yè)屋頂為 主，廠房倉庫則是工商業(yè)建筑的重要形式。2020 年，全國新增房屋竣工面積 38.48 億平方 米，其中廠房及倉庫面積 3.41 億平。假設(shè) 21-25 年竣工面積 CAGR 為-5%，預(yù)計 2025 年 在新建建筑 BIPV 滲透率 50%時，新建工商業(yè)分布式光伏 14GW/年。2.2.2 配電端特

26、高壓智能電網(wǎng)加速發(fā)展特高壓技術(shù)能夠滿足超長距離的電力運輸需要，且是可再生能源電量輸送的主要載體。 2020 年我國特高壓輸送電量 5318 億千瓦時，同比增長 3.8%，其中可再生能源電量占全 部輸送電量的 45.9%；國家電網(wǎng)運營的 18 條特高壓線路輸送電量 4559 億千瓦時，其中可 再生能源電量 1682 億千瓦時，占輸送電量的 37%；南方電網(wǎng)運營的 4 條特高壓線路輸送 電量 759 億千瓦時，全部為可再生能源電量。我國配電自動化水平覆蓋率不到 15%，而發(fā)達西方國家一般都在 70%-80%，智能電 網(wǎng)建設(shè)是新一輪發(fā)展重點。根據(jù)南方電網(wǎng)十四五規(guī)劃，配電網(wǎng)建設(shè)投資約 3200 億元約

27、占 總投資一半。規(guī)劃指出，加快數(shù)字電網(wǎng)建設(shè)和現(xiàn)代化電網(wǎng)進程，推動以新能源為主體的新 型電力系統(tǒng)構(gòu)建，加強智能輸電、配電、用電建設(shè)，推動建設(shè)多能互補的智慧能源建設(shè)。 國家電網(wǎng)十四五期間預(yù)計總投資 2.23 萬億元，其中特高壓建設(shè)投資 3000 億元。2.2.3 儲能需求亦需匹配隨著風(fēng)光裝機增長，消納新能源發(fā)電波動的需求迫切增加。當(dāng)前主要的可再生能源（如 風(fēng)能、太陽能、潮汐能等）存在兩個致命的問題，一是間歇性，二是穩(wěn)定性差。因此，如 何利用儲能技術(shù)將這些間歇式能源“拼接”起來，并形成穩(wěn)定的輸出十分關(guān)鍵。抽水儲能仍是我國主要儲能途徑。儲能技術(shù)是提高可再生能源比例和大規(guī)模利用的關(guān) 鍵問題，抽水儲能具備

28、更好發(fā)展條件。抽水蓄能電站的工作原理是利用電力負(fù)荷低谷時的 電能抽水至上水庫，在電力負(fù)荷高峰期再放水至下水庫發(fā)電的水電站。在抽水發(fā)電的過程 中，雖然會造成一部分電能的流失，但相比其他發(fā)電機組需要頻繁起停機來調(diào)峰，效益更 佳。2020 年抽水蓄能累計裝機規(guī)模 31.79GW，同比增長 4.9%，占我國儲能結(jié)構(gòu)的 89.3%。 根據(jù)國家能源局綜合司公布的抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年），預(yù)計十四五 規(guī)劃新裝機 180GW。若按每萬千瓦投資額 0.5 億元測算，則十四五期間總計投資額約為 9000 億元，其中建設(shè)投資約為 3600 億元。電化學(xué)儲能增長較快。2020 年我國電化學(xué)儲能

29、新增投運 1.56GW，是 2019 年新增量 的 2.5 倍。受益于技術(shù)突破，系統(tǒng)成本突破 1500 元/kwh 的拐點。根據(jù) CNESA 預(yù)測，保 守情況下，2021 年我國電化學(xué)儲能累計裝機規(guī)模可達 5.8GW，到 2025 年累計投運規(guī)模 可達 35GW，十四五期間復(fù)合增速達 35%。據(jù) 2019 年第 9 期電工電能新技術(shù)(儲能應(yīng) 用?？?中儲能的度電成本和里程成本分析一文指出，電化學(xué)儲能目前的度電成本大致 在 0.60.9 元/(kWh)，距離規(guī)模應(yīng)用的目標(biāo)成本 0.30.4 元/kWh 還有相當(dāng)?shù)牟罹?，磷?鐵鋰電池儲能電站在功率型場景應(yīng)用的里程成本 69 元/MW，能夠在局部地

30、區(qū)的輔助調(diào)頻 服務(wù)市場獲得收益; 未來隨著低成本創(chuàng)新電池結(jié)構(gòu)和工藝的開發(fā)，其成本還有繼續(xù)下降的 空間。未來電化學(xué)儲能也將是重要發(fā)展方向。2.2.4 建筑低碳模式重要性凸顯裝配式建筑是綠色建筑重要實現(xiàn)方式，鋼結(jié)構(gòu)最契合碳中和理念的建造方式。我國裝 配式建筑自 2016 年以來受政策持續(xù)推進。2016 年國務(wù)院首次發(fā)文推動裝配式建筑發(fā)展， 提出“在未來十年之內(nèi)的裝配化水平當(dāng)占新建建筑面積的 30%”的目標(biāo)，各地政府也相繼 提出裝配式建筑的發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)。截至 2020 年，全國新開工裝配式建筑面積共計 6.3 億 平方米，占新開工建筑面積的比例約為 20.5%，較 2019 年增長 50%，超額完成

31、“十三五” 計劃中裝配式建筑面積占新開工建筑面積 15%以上的要求。按目前發(fā)展情況來看，2025 年裝配式建筑滲透率有望超越 30%的目標(biāo)。根據(jù)前瞻產(chǎn) 業(yè)研究院的測算，2025 年裝配式建筑行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計達到 2.05 萬億元，五年 CAGR 為 13.68%。相較于傳統(tǒng)現(xiàn)澆方式，裝配式建筑在節(jié)能減排、降低施工污染的優(yōu)勢使其具備長 遠的環(huán)保效益，貼合可持續(xù)發(fā)展觀，因此引導(dǎo)行業(yè)轉(zhuǎn)型是降低建筑行業(yè)高碳排放的重要方 式。在“雙碳”的背景加持下，行業(yè)將會迎來更多的政策支持。鋼材回收率可達 90%，80%以上部件均可在工廠加工，能夠大幅度減少建筑全流程的 碳排放并縮短工期。目前鋼結(jié)構(gòu)的滲透率 5%左右

32、，十四五規(guī)劃滲透率提升到 10-15%。裝 配式鋼結(jié)構(gòu)主要應(yīng)用范圍包括公建、商建、住宅，其中公建及商建滲透率較高，住宅領(lǐng)域 滲透率不足 3%。受益政府政策及疫情催化，短期內(nèi)學(xué)校及醫(yī)院滲透率可快速提升，中長 期住宅領(lǐng)域發(fā)展空間廣闊。3.關(guān)注雙碳背景下建筑、建材產(chǎn)業(yè)鏈新延伸3.1 建筑企業(yè)積極參與新能源電力建設(shè)運營央企電力工程龍頭在能源建設(shè)大力推進背景下具有一定優(yōu)勢。電力工程企業(yè)對于電力 項目建設(shè)各環(huán)節(jié)都比較熟悉，資源整合能力強，并且部分央企國企資金實力雄厚，憑借投 資、設(shè)計、施工、運營一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，除了獲取新能源電力工程訂單外，未來切入 新能源電力投資運營市場潛力較大。中國電建與中國能建作

33、為電力建設(shè)的龍頭企業(yè)，已經(jīng) 投資運營了規(guī)模較大的清潔能源電力項目。中國電建：電力投資與運營業(yè)務(wù)是公司的重要業(yè)務(wù)，與工程承包及勘測設(shè)計業(yè)務(wù)緊密 相連，是公司產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。據(jù)公司年報，截至 2020 年底，公司控股并網(wǎng)裝機容量 1,613.85 萬千瓦，其中：太陽能光伏發(fā)電裝機 129.16 萬千瓦，同比增長 7.77%；風(fēng)電裝機 528.34 萬千瓦，同比增長 6.12%；水電裝機 640.36 萬千瓦，同比增長 9.19%；火電裝機 316 萬 千瓦，同比持平。清潔能源占比達到 80.42%。截至 2020 年底，公司累計投運和在建裝機 容量達 2,008.85 萬千瓦。公司 2020 年實現(xiàn)

34、電力運營收入 189 億元，同比增長 11%，占總 收入的比例為 4.69%；毛利率達到 47.85%，占毛利潤總額的 15.8%。另外，中國電建依 托公司在水電領(lǐng)域全球龍頭地位，主要抽水蓄能電站均有電建參與身影。在國內(nèi)抽水蓄能 市場，中國電建規(guī)劃設(shè)計方面參與份額占比約 90%，承擔(dān)建設(shè)項目份額占比約 80%，21 年公司中標(biāo)內(nèi)蒙芝瑞抽水蓄能電站（22 億）、河北易縣抽水蓄能電站（20 億）。中國能建：公司下屬清潔能源業(yè)務(wù)包括清潔高效的火電、水電、風(fēng)電、光伏等電源的 投資和運營，2020 年清潔能源運營收入實現(xiàn) 14.57 億元，同比增長 3.7%?？毓裳b機容量 2866 兆瓦，同比大幅增長

35、87%。根據(jù)公司近期發(fā)布的戰(zhàn)略白皮書，公司計劃在十四五期 間加大對清潔能源的投資力度，提升清潔能源運營收入在總收入中的占比。在 BIPV 方面，建筑央企也具有渠道、技術(shù)和資金優(yōu)勢。1）建筑央企在大型廠房、交 通樞紐、政府辦公樓項目眾多，工業(yè)及政府客戶豐富，屋面資源渠道廣泛；2）部分建筑 央企已承接過大型屋頂分布式光伏項目，具備較強的安裝技術(shù)和經(jīng)驗。如中國中冶、中國 電建、中國建筑等都承接過單個項目投資超過 10 億的屋頂分布式光伏項目。中國建筑旗 下的中建科技還當(dāng)選為中國光伏行業(yè)協(xié)會光電建筑專業(yè)委員會第一屆副主任委員單位（隆 基股份等其他幾家公司也當(dāng)選為副主任委員單位），顯示在此領(lǐng)域的強大實力

36、；3）央企普 遍資金實力雄厚，對于供應(yīng)商資源整合能力強。其他細(xì)分領(lǐng)域（鋼結(jié)構(gòu)、建筑圍護類）的龍頭公司也依靠自身建筑設(shè)計施工一體化的 優(yōu)勢，以及客戶資源，紛紛布局 BIPV 業(yè)務(wù)，與新能源公司開展業(yè)務(wù)合作。3.2 冶金龍頭發(fā)力低碳技改，傳統(tǒng)建材供給側(cè)進一步優(yōu)化根據(jù) 2021 年 10 月國務(wù)院印發(fā)2030 年前碳達峰行動方案的通知，加快推進鋼鐵/ 有色/石化化工/建材等行業(yè)實現(xiàn)碳達峰，主要包括： 推動鋼鐵行業(yè)碳達峰, 大力推進非高爐煉鐵技術(shù)示范，提升廢鋼資源回收利用水平， 推行全廢鋼電爐工藝,探索開展氫冶金、二氧化碳捕集利用一體化等試點示范。 推動有色金屬行業(yè)碳達峰, 加快推廣應(yīng)用先進適用綠色低

37、碳技術(shù)，提升有色金屬生產(chǎn) 過程余熱回收水平，推動單位產(chǎn)品能耗持續(xù)下降。推動石化化工行業(yè)碳達峰,鼓勵企業(yè)節(jié)能升級改造，推動能量梯級利用、物料循環(huán)利用。 推廣節(jié)能技術(shù)設(shè)備，開展能源管理體系建設(shè)，實現(xiàn)節(jié)能增效。 推動建材行業(yè)碳達峰，加強產(chǎn)能置換監(jiān)管，加快低效產(chǎn)能退出，嚴(yán)禁新增水泥熟料、 平板玻璃產(chǎn)能，引導(dǎo)建材行業(yè)向輕型化、集約化、制品化轉(zhuǎn)型。 我們看到，在冶金石化領(lǐng)域技術(shù)減排是碳達峰主要實現(xiàn)形式，而建材方面目前更偏重 產(chǎn)能控制。3.2.1 冶金工程龍頭在低碳技改領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢例如中鋼國際，公司自主研發(fā)的帶式焙燒機綠色低碳球團技術(shù)，比傳統(tǒng)高爐+轉(zhuǎn)爐煉 鋼降碳幅度 50-60%。2021 年 3 月

38、20 日，河鋼集團下轄宣鋼與中鋼國際正式簽訂了張宣 高科氫能源開發(fā)和利用工程示范項目，5 月 10 日項目正式開工建設(shè)。該項目是全球首例使 用富氫氣源的氫能源利用項目，也是全球首個焦?fàn)t煤氣條件下的氣基直接還原工業(yè)化項目。 其核心技術(shù)為中鋼國際戰(zhàn)略合作伙伴 Tenova 公司的 Energiron-ZR 零重整技術(shù)，預(yù)計每年 減碳幅度高達 60%。中鋼國際承建目前世界最大規(guī)模的兩個直接還原鐵項目-阿爾及利亞 TOSYALI 和阿爾及利亞卡塔爾鋼鐵公司（AQS）；與 ArcelorMittal 烏克蘭子公司正式簽訂 年產(chǎn) 500 萬噸帶式焙燒機球團 EPC 總承包合同，是烏克蘭規(guī)模最大的帶式焙燒機

39、球團項 目。中鋼國際與土耳其 TOSYALI 集團成功簽署年產(chǎn) 350 萬噸 1800mm 熱連軋項目，是土 耳其 2020 年最大的冶金類投資項目，也是中國企業(yè)在海外總承包建設(shè)的規(guī)模最大、冶金 行業(yè)出口技術(shù)含量最高的熱連軋項目。再比如中國中冶，其全國冶金工程市占率 90%，技術(shù)領(lǐng)先，是鋼鐵行業(yè)碳減排龍頭。 中國中冶作為全球最大最強的冶金建設(shè)承包商和冶金企業(yè)運營服務(wù)商，緊跟國內(nèi)鋼鐵行業(yè) 綠色轉(zhuǎn)型和智能制造的步伐，穩(wěn)占國內(nèi) 90%、全球 60%的冶金市場，將在鋼鐵行業(yè)碳減排 中發(fā)揮重要作用。在綠色化方面，公司中標(biāo)全球首例氫能源開發(fā)利用示范項目河鋼氫 能源開發(fā)和利用工程示范項目設(shè)計，顯示技術(shù)實力。

40、另外，除了鋼鐵行業(yè)，建筑企業(yè)在化工領(lǐng)域的減碳也不容忽視。例如中國化學(xué)，公司 在國內(nèi)化工領(lǐng)域占據(jù)較大市場份額，承建了國內(nèi) 90%以上大中型合成氨和尿素項目、磷酸 和磷銨項目、純堿項目，在技術(shù)和客戶方面競爭優(yōu)勢領(lǐng)先。根據(jù)公司年報披露，未來化工 行業(yè)將繼續(xù)大力推進清潔生產(chǎn)，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實施清潔生產(chǎn)技術(shù)改造，有望給公司帶來相關(guān) 綠色改造訂單。此外，公司在碳捕集方面也具備項目經(jīng)驗，據(jù)國資委網(wǎng)站消息，由中國化 學(xué)工程十四公司承建的國內(nèi)最大規(guī)模燃煤電廠碳捕集示范工程國華錦能 CCUS 項目 一次通過 168 小時連續(xù)滿負(fù)荷試運行，正式投入運營。該項目是目前全球設(shè)計性能指標(biāo)最 優(yōu)的 CO捕集利用項目，是我國燃煤

41、電廠低碳綠色發(fā)展示范引領(lǐng)項目。3.2.2 能耗雙控或影響建材行業(yè)格局水泥：供給側(cè)進一步優(yōu)化水泥作為高耗能行業(yè)，未來對新增產(chǎn)能的管控力度或進一步加大。2021 年12 月 10 日， 中央經(jīng)濟工作會議提出要引導(dǎo)能耗雙控向碳排放總量和強度雙控轉(zhuǎn)變。到目前為止，產(chǎn)能 利用率較低的山西、河南、山東省已出臺了有關(guān)規(guī)定，禁止新建水泥項目或禁止新建項目 使用省外產(chǎn)能，根據(jù)卓創(chuàng)資訊在 2020 年底的統(tǒng)計，2021 年預(yù)計新投產(chǎn)水泥熟料產(chǎn)能 117600T/D，截至 2021 年 10 月底，實際新投產(chǎn)僅有 71800T/D，為計劃的 61%，未來產(chǎn) 能落地的難度或?qū)⒅饾u加大。政策要求 2025 年標(biāo)桿產(chǎn)能比

42、重超過 30%，未來行業(yè) 2500T/D 及以下規(guī)模產(chǎn)能有望陸 續(xù)退出，總產(chǎn)能將收縮 9%以上。國家發(fā)改委發(fā)布高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和 基準(zhǔn)水平（2021 年版），其中規(guī)定水泥熟料單位產(chǎn)品綜合能耗的基準(zhǔn)水平為 117kg 標(biāo)煤/ 噸，標(biāo)桿水平為 100kg 標(biāo)煤/噸，根據(jù)國家發(fā)改委等部門指導(dǎo)意見要求，到 2025 年水泥等 重點行業(yè)達到標(biāo)桿水平的產(chǎn)能比例超過 30%。據(jù)中國水泥協(xié)會相關(guān)報告指出，按照生產(chǎn)許 可證統(tǒng)計，目前除特種水泥熟料生產(chǎn)線和少許 JT 窯外，實際產(chǎn)能在 2500 噸/日及以下的 產(chǎn)能約占總產(chǎn)能的 28%，年產(chǎn)能達 4.93 億噸，若按 1.5：1 的置換比例，則行業(yè)產(chǎn)

43、能最低 將凈縮減 1.6 億噸，占當(dāng)前產(chǎn)能的比重約達 9%玻纖：產(chǎn)能更為有序擴張2021 年初中國玻纖工業(yè)協(xié)會發(fā)布玻璃纖維行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃（征求意見稿） （下文簡稱玻纖“十四五”規(guī)劃意見稿），明確將嚴(yán)控玻纖紗產(chǎn)能過快增長，著力提升行業(yè) 生產(chǎn)線技術(shù)水平并淘汰落后產(chǎn)能。包括：1）將嚴(yán)格控制玻纖紗總產(chǎn)能過快增長，將行業(yè) 年度玻纖紗實際總產(chǎn)量同比增速控制于不高于當(dāng)年GDP增速3pct；2）推進行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展， 包括提升生產(chǎn)線自動化/智能化水平/生產(chǎn)效率等、推進配方研發(fā)并提升高性能及特種玻纖 紗占比、積極發(fā)展玻纖制品深加工業(yè)；3）淘汰低端落后產(chǎn)能，十四五末降低出口占比至 20%左右；4）進一步提升節(jié)

44、能減排水平。我們認(rèn)為，在行業(yè)五年規(guī)劃層面首提供給側(cè)改 革，行業(yè)產(chǎn)能有序擴張，或有助于推動行業(yè)進入平穩(wěn)高質(zhì)量發(fā)展的新局面。陶瓷：落后產(chǎn)能出清在“雙碳”“雙控”背景下，2021 年陶瓷企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)能擴張都受到了一定限 制，例如 9 月份蒙娜麗莎發(fā)布公告稱，受地方限電限產(chǎn)政策影響，公司位于廣西的生產(chǎn)基 地被迫臨時停產(chǎn) 6 條生產(chǎn)線，剩余 1 條生產(chǎn)線處于低負(fù)荷狀態(tài)，面臨停產(chǎn)；計劃下半年啟 動建設(shè)的二期項目 4 條生產(chǎn)線也將面臨不能如期建設(shè)投產(chǎn)的風(fēng)險；帝歐家居位于廣西的生 產(chǎn)線也受到影響停產(chǎn)一周。陶瓷磚能耗標(biāo)桿水平公布，小企業(yè)達標(biāo)壓力大。近日，國家發(fā)布高耗能行業(yè)重點領(lǐng) 域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（

45、2021 年版），對陶瓷磚生產(chǎn)的能耗水平做出了規(guī)定。其中對 于高質(zhì)量、吸水率0.5%的陶瓷磚能耗要求基準(zhǔn)水平為 7KG 標(biāo)準(zhǔn)煤/平方米，標(biāo)桿水平為 4kg 標(biāo)準(zhǔn)煤/平方米，對于小企業(yè)來說，降低能耗就意味著要增加投入，給小企業(yè)帶來巨大 的資金壓力。例如在 2019 年，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019）發(fā)布后，擁有 45 家建陶 企業(yè)的臨沂產(chǎn)區(qū)，開始實施清潔能源改造，“煤改氣”后僅剩 21 家陶瓷企業(yè)、35 條生產(chǎn)線； 安徽蕪湖鳩山經(jīng)濟開發(fā)區(qū)僅有的 3 家陶瓷企業(yè)也因為煤改氣政策的推行而全部選擇直接關(guān) 停拆除。一條窯爐“煤改氣”，僅改造窯爐燃燒系統(tǒng)、更換噴槍等部件及天然氣配套設(shè)施建 設(shè)，就需一次性

46、投入 200 至 300 萬元。我們認(rèn)為能耗雙控對瓷磚供給格局的影響較大，落 后產(chǎn)能有望進一步出清，龍頭市占率有望加快提升。3.3 裝配式引領(lǐng)綠色建筑裝配式裝修承接裝配式設(shè)計與施工，為裝配式建筑鏈條重要環(huán)節(jié)。按照產(chǎn)業(yè)鏈，裝配 式可以簡單劃分為上游設(shè)計研發(fā)、中游構(gòu)件生產(chǎn)、下游施工運維三個環(huán)節(jié)。設(shè)計企業(yè)根據(jù) 開發(fā)商的要求對工程項目進行個性化的設(shè)計，圖紙下發(fā)制造商對建筑結(jié)構(gòu)件進行預(yù)制，然 后運輸至施工現(xiàn)場完成后續(xù)施工和裝修，最終由銷售單位完成出售。推廣裝配式裝修，龍頭企業(yè)將具明顯競爭優(yōu)勢。裝配式裝修“重工廠、輕現(xiàn)場”的運作 模式，使得工廠成為裝修質(zhì)量把控的重要環(huán)節(jié)。工廠采用機器化生產(chǎn)，避免了工人技術(shù)

47、和 經(jīng)驗對工程質(zhì)量的直接影響，龍頭企業(yè)也有望通過快速擴產(chǎn)，建立規(guī)模優(yōu)勢，構(gòu)筑護城河。 同時裝配式裝修現(xiàn)場只需要安裝工人和電工，相比于傳統(tǒng)裝修工人數(shù)量和工種數(shù)量均明顯 下降，現(xiàn)場管理更容易，工廠管理相對現(xiàn)場管理也更為集中，管理難度明顯下降，有利于 且突破原有管理半徑的限制。鋼結(jié)構(gòu)公司各呈優(yōu)勢。主要的鋼結(jié)構(gòu)上市公司大致可分為鋼結(jié)構(gòu)承包商與鋼結(jié)構(gòu)制造 商兩大類，且均為民企。圍繞著如何處理與總包的關(guān)系，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)在現(xiàn)有的競爭格局下 進行商業(yè)模式的突破。承包商沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸，以精工鋼構(gòu)和東南網(wǎng)架為代表，商業(yè) 模式是鋼結(jié)構(gòu)施工為主并向施工總承包拓展，致力于鋼結(jié)構(gòu)全產(chǎn)業(yè)鏈的運作，而制造商是 沿著產(chǎn)業(yè)鏈向

48、下延伸，以鴻路鋼構(gòu)為代表，堅持鋼結(jié)構(gòu)制造，在加工環(huán)節(jié)做精做細(xì)。為與央企形成錯位競爭，目前轉(zhuǎn)型總承包的民企正在學(xué)校、醫(yī)院等細(xì)分領(lǐng)域?qū)で蟛町?化發(fā)展，例如精工鋼構(gòu)目前已經(jīng)形成住宅、學(xué)校、醫(yī)院、辦公樓、公寓五大產(chǎn)品體系，在 民生建設(shè)領(lǐng)域積攢豐富的總承包經(jīng)驗，而東南網(wǎng)架的大股東東南網(wǎng)架集團旗下有蕭山醫(yī)院， 過往中標(biāo)并完成東方醫(yī)院改擴建、上海交大附屬醫(yī)院仁濟醫(yī)院遷建等多個工程，在醫(yī)院領(lǐng) 域積累了品牌及口碑。而從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，鋼結(jié)構(gòu)制造商則是直接避開了與“國家隊”的 正面競爭，作為其鋼結(jié)構(gòu)供應(yīng)商，尋求長久穩(wěn)定的合作關(guān)系。制造商通過專業(yè)的加工制造 能力，與承包商組成聯(lián)合體，共同參與到招投標(biāo)的過程中，這種互

49、補的投標(biāo)方式，增強了 雙方的實力，容易形成雙贏或多贏的局面。3.4“雙碳”下建材拓展新下游需求3.4.1 光伏玻璃：2022 年光伏裝機需求仍旺盛考慮到新進入者多且產(chǎn)能擴張力度大，行業(yè)格局或會有所惡化，因此目前市場對于行 業(yè)供給端存在一定擔(dān)憂。但也應(yīng)注意到光伏玻璃價格目前處于底部位置，企業(yè)盈利受損情 況下資本開支將會動態(tài)調(diào)整（低），同時光伏玻璃項目有一定資金門檻，未來實際產(chǎn)能情況 可能會出現(xiàn)相應(yīng)變化。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截止 2021 年 10 月，國內(nèi)新點火超白壓延玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能日熔量約 1.3 萬 噸，在建項目中預(yù)計 2021 年底前點火的項目日熔量約 5280 噸（2021 年合計點火產(chǎn)能日 熔量

50、約 1.8 萬噸，不及此前預(yù)期的 2.1 萬噸），新增產(chǎn)能低于預(yù)期，我們認(rèn)為其原因一方面 是光伏玻璃價格回落企業(yè)盈利回落，而且光伏玻璃資本支出大，部分企業(yè)資本開支動態(tài)調(diào) 低，另一方面是雙控下高耗能產(chǎn)業(yè)的供給擴張受到一定約束。我們認(rèn)為，2022 年，隨著光伏上游硅料產(chǎn)能逐步釋放，上游原材料高價格對光伏裝機 需求的壓制因素逐步緩解，明年光伏裝機需求依舊向好；中長期來看，在碳達峰、碳中和 大背景下，光伏發(fā)電作為目前全球最經(jīng)濟的電力能源，有望成為我國構(gòu)建新型電力系統(tǒng)和 全球新增電力裝機的主力；另外，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的測算，預(yù)計雙面組件滲透率有 望從 2020 年的 29.7%提升至 2025 年的

51、 50%，未來將進一步提升。光伏裝機量快速增長 和雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃長期成長值得期待。后續(xù)隨下游需求復(fù)蘇及成本端改善， 龍頭公司存在戴維斯雙擊可能性。3.4.2 玻纖：風(fēng)電/新能源車等新需求有望助力穿越周期玻纖是葉片主流增強材料，有望持續(xù)受益于風(fēng)電蓬勃發(fā)展。受補貼退坡刺激及海上風(fēng) 電發(fā)展提速的共同影響，我國風(fēng)電市場保持高速增長態(tài)勢，2020 年新增裝機量達到 71.67GW，同比增長 178.44%。在風(fēng)電搶裝階段透支需求的背景下，2021 年 1-11 月風(fēng)電 裝機規(guī)模優(yōu)于預(yù)期，新增并網(wǎng) 24.7GW，同增 8%；同時支撐未來需求的招標(biāo)量數(shù)據(jù)顯示， 2021Q1-3 國內(nèi)公開招標(biāo)市

52、場新增招標(biāo) 41.9GW，同增 115%。2021 年陸上風(fēng)電進入平價時代，未來風(fēng)電需求的增長主要依賴于度電成本的下降，大 容量、長葉片、高塔架被認(rèn)為是降低度電成本的主要手段。單位 GW 風(fēng)電裝機量，玻纖紗 用量約 1 萬噸，隨著風(fēng)機機型容量越來越大，風(fēng)機葉片朝著大型化趨勢演變，每兆瓦風(fēng)電 葉片所需玻纖用量增加，發(fā)展高模高強玻纖，或者與碳纖維復(fù)合使用是玻纖未來的主要技 術(shù)路線，長期利好風(fēng)電用玻纖產(chǎn)品需求。在新能源車滲透率快速增長以及輕量化驅(qū)動下，未來玻纖在汽車領(lǐng)域需求有望快速增 長。汽車輕量化是指在保證汽車的強度和安全性能的前提下，盡可能地降低汽車的整車重 量，從而提高汽車的動力性，減少燃料消

53、耗，降低排氣污染。根據(jù)中國巨石年報披露，若 汽車整車重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%；汽車整車重量每減少 100 公斤，每百 公里油耗可降低 0.3-0.6 升。節(jié)能減排是汽車輕量化的核心驅(qū)動力，材料輕量化成重點內(nèi)容。玻璃纖維復(fù)合材料作為汽車輕量化領(lǐng)域傳統(tǒng)金屬材料的重要替代品，近年隨著汽車的 節(jié)能減排以及新能源汽車的推廣，需求快速增長。2021 年汽車整體銷量表現(xiàn)弱于預(yù)期，2021M1-11 汽車銷量 2,348 萬輛，在 2020 年疫 情影響的低基數(shù)背景下僅同增 5.3%；但另一方面新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，2021M1-11 按銷 量口徑，新能源汽車滲透率已提升至 12.9%，2021 年總體保持較陡峭滲透率提升節(jié)奏。 根據(jù)工信部發(fā)布新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年），規(guī)劃明確 2025 年我國新 能源車銷量占比要達到當(dāng)年汽車總銷量的 25%左右；我們認(rèn)為，汽車輕量化趨勢明顯