上游為王2022年Q2業(yè)績解讀

1、全部 A 股中報(bào)業(yè)績畫像多事之秋，全A 業(yè)績?nèi)源骓g性截至 2022 年 8 月 31 日，全部 A 股中報(bào)基本披露完畢。在 2022 年 Q1 所受到的疫情擾動、俄烏沖突導(dǎo)致全球能源價(jià)格大幅上漲、出口景氣度邊際下滑等沖擊尚未消散之際，Q2 上市公司進(jìn)一步面臨上海較為嚴(yán)格的疫情防控導(dǎo)致供應(yīng)鏈擾動增加，地產(chǎn)景氣度持續(xù)低迷，消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，全球陷入滯脹風(fēng)險(xiǎn)等挑戰(zhàn)。最終整體法口徑（如無特殊注明，本文業(yè)績分析均采用整體法）下全部 A 股在 2022 年 H1營收與利潤依然分別實(shí)現(xiàn)了 9.31%與 3.97%的增長（如無特殊注明，本文所涉增速均為同比增速）；即使被公認(rèn)為業(yè)績底的 Q2 單季度營收與利潤增速同

2、樣錄得同比正增長，分別為 6.83%與 2.72%。在剔除金融與石油石化后，Q2 利潤增速也僅僅略轉(zhuǎn)負(fù)，顯著優(yōu)于 2021 年 Q4。整體而言，上市公司 2022 年 Q2 業(yè)績下滑明顯，然而作為中國宏觀經(jīng)濟(jì)中最具代表性與韌性的企業(yè)，在面臨諸多不利局面下依然展現(xiàn)出了較強(qiáng)的業(yè)績韌性。圖1：整體法口徑下全部A 股在2022 年H1 營收與利潤依然分別實(shí)現(xiàn)了9.31% 與 3.97%的同比增長（%）60.0050.0040.00全部A股歸母凈利潤增速全部A股營收增速53.6231.7130.0020.0010.000.00 -7.84-10.00-20.00-1.681.363.711.93-5.7

3、641.5427.1723.3825.2519.4418.8712.139.315.653.97-30.00 -22.83-16.08 圖2：被公認(rèn)為業(yè)績底的 Q2 單季度營收增速同樣錄得 同比正增長圖3：被公認(rèn)為業(yè)績底的 Q2 單季度利潤增速同樣錄得 同比正增長（%）50.0040.0030.00萬得全A萬得全A(非金融石油石化)44.7824.68120.0090.0060.00萬得全A萬得全A(非金融石油石化)113.5172.4120.0010.008.7012.37 14.7631.7123.2217.2717.237.7512.725.6030.006.6521.8251.08 5

4、3.6230.1831.952.4110.43-0.610.00-9.814.057.609.609.68 12.136.830.00-39.1716.321.47-32.705.652.72-10.00-20.00-7.84-30.00-10.64-22.83-60.00-9.86結(jié)構(gòu)上看，主要寬基指數(shù)中，僅有創(chuàng)業(yè)板指營收與利潤相較于 2022 年 Q1 出現(xiàn)了明顯改善，在剔除受益于豬周期復(fù)蘇的溫氏股份后，創(chuàng)業(yè)板指 2022 年 H1 利潤增速相較 Q1 依然實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正，相較于 Q1 出現(xiàn)的增收不增利現(xiàn)象，Q2 景氣度改善明顯。值得一提的是，我們同樣可以發(fā)現(xiàn)：以行業(yè)龍頭為主的滬深 300

5、 與基金重倉股的 Q2 單季度營收增速相較 Q1 邊際略下滑，然而其利潤增速卻連續(xù)兩個季度實(shí)現(xiàn)邊際抬升；相較之下，個股體量相對較小的中證 500 與中證 1000 業(yè)績則在 Q2 出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。大小盤股業(yè)績分化的背后也體現(xiàn)出了龍頭企業(yè)優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力與出色的經(jīng)營管理能力，考慮到過去兩個月來市場大小盤股走勢的巨大分化，我們認(rèn)為投資者在對大盤股與經(jīng)濟(jì)周期的強(qiáng)相關(guān)性進(jìn)行充分定價(jià)的同時，而系統(tǒng)性低估了其在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下卓越的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過測算各個寬基指數(shù)在 2022 年上半年兩個季度利潤增速大于 0 的成分股占比，盡管相較于 Q1 均出現(xiàn)了不同程度的占比下降，然而基金重倉指數(shù)與滬深 300

6、指數(shù)內(nèi)部利潤增速大于 0 的成分股占比依然顯著高于中證 1000 與中證 500。單季度營業(yè)收入增速日期滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500中證1000科創(chuàng)50基金重倉創(chuàng)業(yè)板指(剔除溫氏)2020/3/31-5.225.69-7.57-8.02-0.89-4.103.532020/6/303.5426.817.317.339.7613.7428.562020/9/306.4925.7311.7512.7824.9616.8327.582020/12/316.1423.2316.4520.2530.8816.1129.612021/3/3125.0148.7742.3146.0560.1028.2055

7、.382021/6/3020.6729.3731.2830.7939.3019.0834.902021/9/3016.9522.1922.3418.0721.8215.7525.892021/12/3113.0233.719.842.5830.0212.8136.992022/3/3114.0532.399.619.1449.0817.4635.962022/6/3010.4835.920.891.5641.0415.9436.66單季度歸屬母公司的凈利潤增速日期滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500中證1000科創(chuàng)50基金重倉創(chuàng)業(yè)板指(剔除溫氏)2020/3/31-14.8426.35-30.62-3

8、6.975.30-6.266.992020/6/30-15.8178.6910.9914.0853.86-7.3085.402020/9/3014.6546.2233.0423.15126.2513.2059.702020/12/3143.506.8229.90223.2996.4934.5767.462021/3/3138.7088.6382.76139.42193.5020.71108.912021/6/3036.3412.7536.3236.8895.7018.8431.102021/9/304.51-21.312.326.0436.195.689.142021/12/311.814.9

9、8-69.83-4.4647.241.6815.522022/3/315.69-17.16-4.6610.5973.4017.76-3.642022/6/307.4418.70-20.11-5.5817.1623.599.06累計(jì)營業(yè)收入增速日期滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500中證1000科創(chuàng)50基金重倉創(chuàng)業(yè)板指(剔除溫氏)2020/3/31-5.225.69-7.57-8.02-0.89-4.103.532020/6/30-0.7617.260.310.05-0.204.9917.162020/9/301.4720.434.104.498.568.7821.072020/12/312.7821.

10、037.689.2615.819.1023.202021/3/3125.0148.7742.3146.0560.1028.2055.382021/6/3022.7237.8236.0337.5747.7123.1843.712021/9/3020.5431.6630.9230.0833.8320.0636.612021/12/3118.3932.2824.3721.0232.5918.5336.732022/3/3114.0532.399.619.1449.0817.4635.962022/6/3012.1934.264.795.0244.5916.6536.33累計(jì)歸屬母公司的凈利潤增速日期

11、滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500中證1000科創(chuàng)50基金重倉創(chuàng)業(yè)板指(剔除溫氏)2020/3/31-14.8426.35-30.60-36.975.30-6.266.992020/6/30-15.2358.44-7.60-8.4056.47-6.7451.662020/9/30-5.6452.794.592.0580.73-0.1654.922020/12/313.5040.0610.0019.4170.413.9358.052021/3/3138.7088.6382.76139.42193.5020.71108.912021/6/3037.4838.5052.4970.27115.9119.74

12、56.682021/9/3023.8812.4233.1443.3575.9513.8136.242021/12/3118.1510.718.4634.0466.1213.5230.992022/3/315.69-17.16-4.6610.5973.4017.76-3.642022/6/306.592.12-13.701.6536.6320.803.49 圖4：主要寬基指數(shù)單季度營收與歸母凈利潤增速（%） 圖5：主要寬基指數(shù)累計(jì)營收與歸母凈利潤增速（%） 圖6：基金重倉指數(shù)與滬深 300 指數(shù)內(nèi)部利潤增速大于 0 的成分股占比顯著高 于中證 1000 與中證 500（%）2022年Q2單季度利

13、潤增速大于0的成分股占比83.069.060.63.7064.049.753.554.847.249.647.149.84科創(chuàng)萬得全萬得全中證石 非化 金融石油5.854.061.076.0中證滬深創(chuàng)業(yè)板指基金重倉2022年Q1單季度利潤增速大于0的成分股占比90.080.070.060.050.0500A()A10005030040.0風(fēng)格視角：周期與成長占優(yōu)幅度出現(xiàn)收斂從風(fēng)格視角來看，2022 年 H1 周期與成長延續(xù)了 2021 年來的占優(yōu)趨勢，然而占優(yōu)幅度相較于 2021 年顯著收斂。而對于 Q2 單季度而言，營收增速上僅有金融板塊在營收與利潤增速上均有不同程度的邊際抬升。細(xì)分環(huán)節(jié)來看

14、，非銀板塊業(yè)績大幅改善：保險(xiǎn)板塊 Q2 營收與利潤增速相較 Q1 均實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正（營收增速從 Q1 的-4.8%抬升至 3.8%；利潤增速由-36.3%抬升至 Q2 的 12.0%）；證券板塊同樣大幅收斂（營收增速由 Q1 的-29.2%收斂至 Q2 的-10.4%，利潤增速由-45.3%收斂至-12.4%）。值得一提的是，在銀行板塊整體業(yè)績進(jìn)一步承壓的背景下，城商行板塊延續(xù)了Q1 以來的高景氣度，在Q2 營收與利潤增速分別為10.7%與15.1%，相較 Q1 分別抬升 2.3%與 0.7%。 圖7：主要風(fēng)格指數(shù)單季度營收與歸母凈利潤增速（%） 圖8：主要風(fēng)格指數(shù)累計(jì)營收與歸母凈利潤增速（%）

15、單季度營業(yè)收入增速累計(jì)營業(yè)收入增速周期成長金融消費(fèi)穩(wěn)定周期成長金融消費(fèi)穩(wěn)定2020/3/31-15.49-4.512.80-11.64-7.922020/3/31-15.49-4.532.80-11.64-7.922020/6/30-7.7410.869.483.8915.372020/6/30-11.303.725.94-3.704.572020/9/30-1.7912.188.6211.6018.632020/9/30-8.336.686.801.529.472020/12/311.4315.5710.0315.1614.172020/12/31-5.879.917.675.3110.18

16、2021/3/3136.6341.669.4037.4347.162021/3/3136.6341.669.4037.4347.162021/6/3033.3727.4710.9321.7416.352021/6/3034.8233.7410.2328.8128.892021/9/3028.9218.307.448.9312.172021/9/3032.5327.799.3121.2921.872021/12/3120.0911.951.193.703.882021/12/3129.2222.667.0516.1116.172022/3/3119.3316.60-1.897.6015.9820

17、22/3/3119.3316.60-1.897.6015.982022/6/3010.639.98-1.102.158.922022/6/3014.6312.92-1.504.7712.17單季度歸屬母公司的凈利潤增速累計(jì)歸屬母公司的凈利潤增速周期成長金融消費(fèi)穩(wěn)定周期成長金融消費(fèi)穩(wěn)定2020/3/31-88.61-31.16-3.79-16.18-37.832020/3/31-88.61-31.22-3.79-16.16-37.792020/6/30-26.4812.96-17.5118.892.582020/6/30-53.68-4.12-10.691.85-15.522020/9/3056

18、.2722.700.0229.3617.542020/9/30-18.625.71-7.4311.41-4.602020/12/31127.09357.5928.338.1926.392020/12/31-11.5037.43-0.9011.971.232021/3/311017.14141.216.8456.5475.032021/3/311016.48141.206.8456.4975.032021/6/30139.1830.0916.03-7.6117.862021/6/30251.8362.9811.1518.4737.372021/9/3016.6122.734.70-36.86-1

19、8.052021/9/30108.5947.479.03-3.4710.912021/12/3174.67-20.98-14.00-29.44-55.622021/12/31105.4535.583.57-7.35-4.592022/3/3125.9221.83-2.43-6.850.362022/3/3125.9221.83-2.43-6.850.362022/6/304.2715.11-0.40-1.781.932022/6/3013.3116.90-1.44-4.551.29圖9：非銀板塊業(yè)績大幅改善，其中保險(xiǎn)板塊 Q2 單季度 營收增速相較 Q1 均實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正（%）圖10：非銀板塊業(yè)

20、績大幅改善，其中保險(xiǎn)板塊 Q2 單季 度歸屬母公司利潤增速相較 Q1 均實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正60%40%20%0%-20%-40%證券保險(xiǎn)（右軸）20%15%10%5%0%-5%-10%150%100%50%0%-50%-100%證券保險(xiǎn)（右軸）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%圖11：在銀行板塊整體業(yè)績進(jìn)一步承壓的背景下，城商行板塊延續(xù)了 Q1 以來的高景氣度，單季度營收增速邊 際抬升圖12：在銀行板塊整體業(yè)績進(jìn)一步承壓的背景下，城商行板塊延續(xù)了 Q1 以來的高景氣度，單季度歸母凈利潤 增速邊際抬升25%國有大型銀行城商行股份制銀行60%國有大型銀行城商行股份制銀行20%4

21、0%15%20%10%0%5%-20%0%-40%產(chǎn)業(yè)鏈視角下的利潤分配格局傳統(tǒng)周期：產(chǎn)業(yè)鏈利潤延續(xù)向上分配格局在過去傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期分析框架中，投資者往往采用下游地產(chǎn)或基建等需求端景氣程度作為傳統(tǒng)周期產(chǎn)業(yè)鏈“量“的表征，決定了整體利潤的大小，而將 PPI- CPI 作為產(chǎn)業(yè)鏈“價(jià)”的表征，決定了利潤分配的方向。在需求端收縮，PPI 下行且 CPI 上行的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中，投資者往往會判斷當(dāng)下傳統(tǒng)周期產(chǎn)業(yè)鏈將呈現(xiàn)利潤萎縮，并且向下游分配的格局。然而在本輪周期中該框架似乎失去了效果：誠然，在 2022 年上半年，地產(chǎn)景氣度低迷拖累下游需求，鋼鐵、工程機(jī)械、建筑材料、電力、交運(yùn)等中游板塊業(yè)績表現(xiàn)不佳。然而

22、與以往不同，上游板塊延續(xù)了 2021 年來的高景氣，即使在 2022 年上半年 PPI 與 CPI 價(jià)格持續(xù)收斂，產(chǎn)業(yè)鏈有限的利潤也依然呈現(xiàn)向上游持續(xù)分配的格局：以煤炭/油氣開采為代表的能源板塊 2022 年 H1 營收與利潤增速分別為 27.74%/33.19%，97.03%/82.80%；而以銅、鋁為代表的工業(yè)金屬即使在 Q2 經(jīng)歷了一定的價(jià)格與產(chǎn)量下滑，然而在 2022 年 H1 營收與利潤依然達(dá)到了 17.25%與 48.66%，遠(yuǎn)高于周期風(fēng)格本身。甚至于農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈上游的農(nóng)化制品（農(nóng)藥、化肥）同樣維持了較高的景氣度。我們認(rèn)為這樣的現(xiàn)象或許并不是偶然，對于供給受到明顯約束的上游原材料板塊

23、而言，在未來全球可能將處于的長期滯脹環(huán)境下，過去的需求驅(qū)動框架可能不再適用，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游分配的持續(xù)時間也可能會超出投資者預(yù)期。圖13：煤炭板塊 2022 年 H1 營收與利潤增速分別為 27.74%/33.19%，97.03%/82.80%圖14：油氣板塊 2022 年 H1 營收與利潤增速分別為 27.74%/33.19%，97.03%/82.80%120%100%80%60%40%煤炭-累計(jì)營收增速煤炭-累計(jì)利潤增速84%64% 68% 68% 74%97%400%300%200%100%油氣開采-累計(jì)營收增速油氣開采-累計(jì)利潤增速303%262%210%132% 119%20%0%-

24、20% -12%-1%27% 25% 32% 34% 29% 28%0% -80%-91%-64% -56%-10%6%11%57%72%83%-7%-20% -28%-40%-5%-3%1%-100% -21% -25% -33%-200% 圖15：金屬銅即使在 Q2 經(jīng)歷了一定的價(jià)格與產(chǎn)量下 滑，然而在 2022 年 H1 利潤增速依然達(dá)到了 52%圖16：金屬鋁即使在 Q2 經(jīng)歷了一定的價(jià)格與產(chǎn)量下 滑，然而在 2022 年 H1 利潤增速依然達(dá)到了 52%80%60%40%20%0%銅-營收累計(jì)同比銅-利潤累計(jì)同比（右軸）205%185%61%145%139%51%44%105%40%

25、52%19%12%2021-032021-062021-092021-122022-032022-06250%200%150%100%50%0%鋁-營收累計(jì)同比鋁-利潤累計(jì)同比（右軸）51%48%294%46%43%39%102%83%23%52%60% 417%417%40%20%0%2021-032021-062021-092021-122022-032022-06450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%圖17：傳統(tǒng)周期鏈內(nèi)部主要行業(yè) 2022 年 Q2 單季度營收與利潤增速傳統(tǒng)周期鏈單季度營業(yè)收入增速日期2021/3/312021/6/302021/9/

26、302021/12/312022/3/312022/6/30細(xì)分行業(yè)2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30鋼鐵49.22%58.06%45.53%14.86%5.60%-5.19%工程機(jī)械89.51%17.16%-5.98%-21.47%-27.25%-34.06%建筑材料62.88%11.24%60.39%25.64%16.61%6.17%水泥58.08%3.44%76.64%31.13%20.16%9.38%玻璃玻纖61.78%35.51%26.52%13.21%12.64%8.44%裝修建材81.04%27.82%2

27、0.34%13.61%8.47%-4.63%建筑裝飾57.51%18.29%10.75%-0.81%15.81%6.93%公用事業(yè)34.48%11.31%19.95%24.41%23.47%17.26%電力26.98%16.29%18.10%23.63%20.92%13.25%交通運(yùn)輸47.51%55.78%34.88%23.53%20.87%4.92%倉儲物流85.50%63.84%50.36%44.06%24.97%17.72%公路貨運(yùn)85.53%56.61%41.70%38.53%12.72%7.03%原材料供應(yīng)鏈服務(wù)59.41%65.00%39.00%20.61%21.46%7.27%

28、跨境物流79.86%42.60%71.50%42.33%18.00%-8.44%航運(yùn)53.23%65.20%86.16%86.70%56.35%36.04%公交40.81%0.26%-7.94%-13.53%-13.76%-26.72%鐵路運(yùn)輸17.91%25.48%2.39%7.88%-5.69%-17.77%高速公路144.26%48.87%7.70%30.65%-0.11%6.40%輕工制造61.88%29.13%18.78%12.61%7.99%5.55%造紙58.66%25.51%26.11%10.69%8.01%18.90%基礎(chǔ)化工43.59%31.25%32.21%30.89%2

29、6.30%26.25%化學(xué)制品56.98%51.86%52.81%38.00%29.67%27.83%化學(xué)原料45.86%18.48%23.85%25.90%12.19%21.35%農(nóng)化制品19.05%15.84%22.37%45.82%44.45%42.86%傳統(tǒng)周期鏈單季度歸母凈利潤增速日期2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30細(xì)分行業(yè)2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30鋼鐵245.03%222.92%79.02%-77.02%-25.90%-6

30、7.17%工程機(jī)械144.00%-14.14%-22.16%-65.64%-50.71%-55.87%建筑材料99.08%7.05%25.02%2.86%-8.06%-23.70%水泥39.01%-11.60%26.46%15.98%-10.23%-27.23%玻璃玻纖413.94%228.80%100.84%114.80%5.72%-6.14%裝修建材370.50%8.98%-22.15%-74.40%-27.10%-30.83%建筑裝飾84.53%15.88%7.75%-65.51%10.57%2.74%公用事業(yè)50.74%-10.20%-68.68%-362.46%-23.38%-6.0

31、9%電力44.91%-12.99%-72.57%-418.65%-24.73%-4.38%交通運(yùn)輸409.48%451.34%73.00%250.71%43.88%-47.37%倉儲物流63.04%3.51%76.61%-4.02%95.40%28.52%公路貨運(yùn)690.40%-12.78%71.03%1090.35%-25.20%-31.23%原材料供應(yīng)鏈服務(wù)8.11%76.62%39.32%57.92%17.16%-10.43%跨境物流185.46%31.91%43.63%13.47%49.34%0.38%航運(yùn)440.42%334.01%502.36%226.59%81.76%64.10%

32、公交161.47%155.86%-73.03%-63.20%183.56%-122.74%鐵路運(yùn)輸61.28%93.46%-2.33%-55.34%-25.61%-52.42%高速公路361.63%150.50%-18.19%-14.58%-10.46%-18.91%輕工制造184.68%39.98%-12.75%-95.10%-40.74%-32.47%造紙186.08%155.17%-10.06%-76.61%-56.40%-51.84%基礎(chǔ)化工216.91%141.32%108.66%105.98%32.51%13.34%化學(xué)制品140.39%110.11%81.49%54.79%22.

33、98%1.61%化學(xué)原料318.53%376.40%177.00%36.72%7.49%-10.36%農(nóng)化制品179.35%171.55%178.44%320.01%150.83%95.29%數(shù)字經(jīng)濟(jì)：新基建發(fā)力，通信板塊景氣度率先復(fù)蘇為刻畫數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化我們主要跟蹤計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒（數(shù)字媒體、游戲）板塊與的業(yè)績表現(xiàn)；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化則跟蹤工控自動化（表征制造業(yè)數(shù)字化）與商貿(mào)零售（互聯(lián)網(wǎng)電商，表征服務(wù)業(yè)數(shù)字化）的業(yè)績表現(xiàn)。數(shù)字產(chǎn)業(yè)化：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，通信業(yè)績明顯改善整體而言，受全球消費(fèi)電子出貨量下滑、疫情反復(fù)導(dǎo)致信創(chuàng)項(xiàng)目正常開展受阻等因素影響，2022 年 H1 數(shù)字板

34、塊表現(xiàn)不佳，尤其是半導(dǎo)體板塊在 Q2 景氣度顯著回落，單季度營收與利潤增速僅為 13.70%與 1.44%，僅有受新能源旺盛需求與國產(chǎn)加速帶動下的分立器件、半導(dǎo)體設(shè)備端利潤增速相較 Q1 出現(xiàn)明顯抬升，展現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)績韌性。而在產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)中，受新型能源系統(tǒng)、5G 基站、數(shù)據(jù)中心等新基建項(xiàng)目的帶動，上游通信板塊業(yè)績表現(xiàn)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中相對占優(yōu)，2022 年 H1 累計(jì)營收與利潤增速分別為 10.39%與 25.51%，其中 Q2 單季度營收與利潤增速分別為 9.51%與 37.05%，在數(shù)字產(chǎn)業(yè)中均遙遙領(lǐng)先。圖18：數(shù)字產(chǎn)業(yè)細(xì)分業(yè)態(tài) 2022 年 Q2 單季度營收與利潤增速，其中通信板塊景

35、氣復(fù)蘇明顯數(shù)字產(chǎn)業(yè)化單季度營業(yè)收入增速日期2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30細(xì)分行業(yè)2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30計(jì)算機(jī)31.22%15.90%15.26%7.65%15.10%0.43%IT服務(wù)22.91%21.09%19.78%8.38%14.17%-3.49%計(jì)算機(jī)設(shè)備35.22%14.90%14.02%4.94%13.72%-3.77%軟件開發(fā)44.34%8.34%9.68%9.35%18.48%12.91%電子42.41%28.5

36、2%9.31%-3.82%-0.21%-5.29%元件46.99%22.34%29.03%14.59%11.74%2.85%光學(xué)光電子79.51%56.88%37.72%-2.98%3.69%-12.23%分立器件20.55%13.63%9.49%13.29%26.64%11.53%半導(dǎo)體材料62.12%47.39%34.27%13.52%17.23%4.96%半導(dǎo)體設(shè)備65.25%70.99%60.47%49.56%66.89%45.35%數(shù)字芯片設(shè)計(jì)47.23%52.94%26.69%37.42%18.84%14.64%模擬芯片設(shè)計(jì)69.00%83.43%26.98%36.07%14.84

37、%-17.29%集成電路制造20.04%31.99%24.47%43.18%52.48%36.57%集成電路封測31.31%29.04%32.15%19.77%23.40%11.36%消費(fèi)電子37.59%13.65%10.66%11.08%16.85%21.90%電子化學(xué)品50.58%32.77%44.07%19.54%28.82%13.24%通信17.33%9.49%10.79%6.12%11.37%9.51%通信服務(wù)13.06%10.49%10.08%4.86%12.17%8.95%通信設(shè)備29.23%7.46%13.66%11.03%7.51%12.10%傳媒23.18%18.67%5.

38、74%-5.00%-2.32%-11.55%數(shù)字媒體46.34%23.71%10.20%-10.67%-20.20%-11.56%游戲-0.75%1.74%9.78%12.20%3.86%2.24%數(shù)字產(chǎn)業(yè)化單季度歸母凈利潤增速日期2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30細(xì)分行業(yè)2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30計(jì)算機(jī)690.86%-17.87%-9.53%3.47%-57.48%-32.82%IT服務(wù)223.11%-23.75%-2.84%182.

39、53%-34.42%-21.45%計(jì)算機(jī)設(shè)備106.22%-0.42%-6.63%-27.02%-26.11%-16.13%軟件開發(fā)165.63%-38.00%-20.86%-29.65%-207.94%-89.41%電子151.99%72.32%44.19%155.32%-5.67%-24.73%元件60.77%12.85%46.04%1.25%3.49%-7.03%光學(xué)光電子1871.38%418.78%108.73%118.85%-49.39%-88.34%分立器件63.52%2.69%107.54%271.66%18.45%30.20%半導(dǎo)體材料153.64%110.52%937.61

40、%10.56%35.26%18.61%半導(dǎo)體設(shè)備347.91%95.23%67.76%68.33%52.55%91.33%數(shù)字芯片設(shè)計(jì)133.25%102.86%110.21%127.68%48.03%22.22%模擬芯片設(shè)計(jì)106.58%149.49%423.23%32.91%24.63%-45.54%集成電路制造163.16%295.06%32.96%148.39%137.80%-16.02%集成電路封測282.47%149.50%90.68%63.37%39.65%-26.74%消費(fèi)電子60.29%-16.48%-7.04%-14.00%-14.12%11.72%電子化學(xué)品54.43%4

41、2.52%8.40%71.91%44.68%30.91%通信40.55%-13.76%1.31%-8.27%10.18%37.05%通信服務(wù)14.36%39.92%3.56%-4.84%8.50%17.09%通信設(shè)備143.13%-130.54%-15.32%-84.17%22.07%674.41%傳媒71.60%31.06%-22.21%88.27%-19.85%-29.83%數(shù)字媒體106.44%9.74%-1.48%-49.71%-54.91%-13.79%游戲-28.91%-31.24%7.67%-27.79%4.64%-33.35%產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：制造業(yè)核心環(huán)節(jié)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)景氣度下滑，工控

42、設(shè)備 Q2 業(yè)績占優(yōu)而在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面，受國內(nèi)制造業(yè)投資高位放緩、下游家電/手機(jī)/汽車等銷量下滑、原材料價(jià)格處于高位影響，第二產(chǎn)業(yè)數(shù)字化核心環(huán)節(jié)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度下滑：智能感知終端機(jī)床設(shè)備/工業(yè)機(jī)器人/激光設(shè)備 Q2 營收與利潤增速分別為-33.95%/-1.86%/2.06%與-23.35%/-70.60%/-24.49%，相較之下工控設(shè)備Q2 利潤增速為 25.99%，成為相對更為占優(yōu)的環(huán)節(jié)，并且相較于 Q1 的 8.22%同樣出現(xiàn)顯著改善。圖19：第二產(chǎn)業(yè)數(shù)字化核心環(huán)節(jié)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)景氣度下滑，工控設(shè)備 Q2 業(yè)績占優(yōu)高端制造：“風(fēng)光”業(yè)績分化，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈格局出現(xiàn)變化在高端制造產(chǎn)業(yè)鏈中，

43、我們主要跟蹤汽車（主要為新能源車產(chǎn)業(yè)鏈）、新型能源系統(tǒng)（主要為光伏、風(fēng)電、儲能、電網(wǎng)建設(shè)等）、國防和軍工的業(yè)績情況。新能源車：金屬鋰延續(xù)高景氣，動力電池業(yè)績明顯修復(fù)我們曾在此前報(bào)告2022 年 H1 業(yè)績展望成長篇中提到，在政策呵護(hù)與旺盛需求支持下，鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度均處于高位，板塊業(yè)績表現(xiàn)出色，然而在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤分配格局存在一定的變化。隨著 Q2 提價(jià)逐漸落地，電池制造環(huán)節(jié)業(yè)績明顯改善，Q2 單季度利潤增速為 74.45%，而受益于良好的供需格局，上游金屬鋰板塊的業(yè)績表現(xiàn)同樣出色，Q2 單季度利潤增速為 750.60%；相較而言，中游電池化學(xué)品盡管 Q2 依然維持了 67.82%的利潤

44、增速，然而無論是相較于自身 Q1 的 161.39%，或是相較于產(chǎn)業(yè)鏈上游的金屬鋰與下游的鋰電池制造，均存在一定差距，相較于 Q1 的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈利潤嚴(yán)格自下而上分配格局，隨著中游鋰電材料價(jià)格的下滑，未來似乎有望呈現(xiàn)出利潤向兩端分配的現(xiàn)象。新能源車單季度營業(yè)收入增速汽車485.07%圖20：新能源車：金屬鋰延續(xù)高景氣，動力電池業(yè)績明顯修復(fù)日期2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30細(xì)分行業(yè)2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/31有色金屬51.18%37.47%27.73%34

45、.37%29.25%17.22%鋰55.45%52.00%71.11%154.85%24電池化學(xué)品130.88%122.89%104.00%106.41%電力設(shè)備61.54%30.18%32.51%26.26%50.24%40.48%鋰電池91.04%75.07%65.05%鋰電專用設(shè)備69.41%78.33%45乘用車93.18%8.51%商用車69.08%汽車72.53%9.76%-6.91%-8.43%-4.86%-13.41%汽車服務(wù) 89底盤與發(fā)動機(jī)系汽車電新能源車單日期2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/3120有色金屬336.5

46、8%203.38%126.99%60.25%141.28電力設(shè)備163.52%14.65%32.65%23新型能源系統(tǒng)建設(shè)：風(fēng)光產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出顯著的分化而在新型能源系統(tǒng)建設(shè)板塊，風(fēng)光產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出顯著的分化，光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谕⒌某隹谛枨笈c國內(nèi)裝機(jī)的加速，全產(chǎn)業(yè)鏈 Q2 業(yè)績表現(xiàn)出色，利潤分配上與 Q1 類似，遵循著向上游分配的規(guī)律，即硅料硅片（198.75%）組件（112.61%）輔材（50.45%）、逆變器（48.95%）。而對于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈而言，我們在報(bào)告2022年 H1 業(yè)績展望成長篇中曾詳細(xì)分析道，受疫情影響，風(fēng)電裝機(jī)出現(xiàn)顯著后移，并且原材料端鋼鐵、玻纖等原材料價(jià)格盡管出現(xiàn)了顯著下滑，然而

47、均值在 Q2依然維持在相對高位，對板塊利潤形成壓制。最終結(jié)果來看，2022 年 Q2 風(fēng)電整機(jī)制造/ 零部件單季度營收與利潤增速分別為-24.41%/-14.36% 與-7.83%/- 42.37%。值得一提的是，電網(wǎng)設(shè)備 Q2 單季度營收與利潤增速分別為 15.21%與40.17%，在營收相較 Q1 出現(xiàn)邊際下滑的背景下利潤增速出現(xiàn)大幅抬升，銷售凈 利率明顯改善，未來隨著電網(wǎng)投資的逐漸加速，我們預(yù)期板塊業(yè)績有望進(jìn)一步抬升。新型能源系統(tǒng)建設(shè)單季度營業(yè)收入增速日期2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30細(xì)分行業(yè)光伏加

48、工設(shè)備2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/3191.42%61.56%77.16%61.10%電力設(shè)備61.54%30.18%32.51%26.26%50.24%40.48%風(fēng)電整機(jī)77.40%風(fēng)電零部件電網(wǎng)新型能源系統(tǒng)建日期2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31 2電力設(shè)備163.52%14.65%圖21：新型能源系統(tǒng)建設(shè)：風(fēng)光產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出顯著的分化光伏電池組件55.17%41.51%42.26%38.3光伏輔材61.06%35.92%46.59%硅料硅片46.01%81

49、.22%逆變器85.95%8.6圖22：電網(wǎng)設(shè)備 Q2 單季度營收與利潤增速分別為15.21%與 40.17%，在營收相較 Q1 出現(xiàn)邊際下滑的背圖23：電網(wǎng)設(shè)備銷售凈利率明顯改善 景下利潤增速出現(xiàn)大幅抬升 60%40%20%0%-20%電網(wǎng)設(shè)備單季度營收增速電網(wǎng)設(shè)備單季度歸母凈利潤增速（右軸）500%7%400%6%300%5%4%200%3%100%2%0%1%-100%0%5.8%5.1%5.5%5.2%4.5%4.3%4.8%3.1%2.3%2.7%銷售凈利率：電網(wǎng)自動化設(shè)備國防和軍工：景氣出現(xiàn)分化，地面兵裝/航天裝備景氣相對占優(yōu)而對于國防和軍工板塊而言，2022 年 Q2 業(yè)績表現(xiàn)同

50、樣出現(xiàn)了明顯分化。相較而言地面兵裝/航天裝備的 2022 年 Q2 營收與利潤增速分別為 9.81%/33.75%與 20.01%/21.57%，景氣度相對占優(yōu)。圖24：國防和軍工：景氣出現(xiàn)分化，地面兵裝/航天裝備景氣相對占優(yōu)國防和軍工單季度營業(yè)收入增速日期2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30細(xì)分行業(yè)2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30軍工電子57.61%11.31%14.59%-3.22%9.25%0.16%地面兵裝34.71

51、%21.42%17.52%-1.83%20.72%9.81%國防和軍工29.59%15.13%8.04%8.22%13.30%5.12%航天裝備27.81%9.84%11.13%-1.53%15.75%20.01%航海裝備17.41%4.43%-6.89%22.50%4.92%-18.13%航空裝備24.68%24.75%12.55%9.23%19.18%18.99%國防和軍工單季度歸母凈利潤增速日期2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30細(xì)分行業(yè)2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021

52、/12/31 2022/3/31 2022/6/30軍工電子228.28%11.76%24.15%-39.41%5.35%-1.68%地面兵裝292.23%12.70%-56.27%-8.34%41.89%33.75%國防和軍工8.11%27.48%14.33%-17.50%12.82%0.63%航天裝備81.75%15.07%-13.37%-11.16%7.35%21.57%航海裝備-89.16%-26.08%0.68%-28.46%-67.36%-195.29%航空裝備50.71%57.44%39.08%0.40%30.06%5.12%餐飲零售：餐飲零售業(yè)績不佳，食飲鏈表現(xiàn)相對占優(yōu)在餐飲零

53、售鏈上，受疫情影響，餐飲與商貿(mào)零售板塊普遍業(yè)績不佳，僅有超市、專業(yè)連鎖等少量板塊在 Q2 實(shí)現(xiàn)了營收與利潤的正增長。相較而言，食品飲料板塊的表現(xiàn)更為穩(wěn)健，與我們在前期中報(bào)業(yè)績展望中結(jié)論一致，調(diào)味品 2022 年 Q2 營收與利潤增速分別為 19.82%與 19.84%，相較 Q1 大幅改善；與此同時預(yù)制品板塊同樣延續(xù)了 Q1 的高景氣，在整個上半年錄得 27.36%的利潤增速。而對于市場頗為關(guān)注的白酒板塊而言，盡管 Q2 經(jīng)歷了一定下滑，在 2022 年 H1 營收與利潤增速分別為 16.03%與 21.13%，依然維持了較強(qiáng)的業(yè)績韌性。值得一提的是，我們曾在前期展望報(bào)告中預(yù)期白酒 Q2 業(yè)績

54、韌性強(qiáng)于啤酒，然而事實(shí)上啤酒 Q2 營收與利潤增速相較Q1 下滑并不明顯，15.97%的利潤增速甚至高于白酒的 12.93%，先前預(yù)期一定程度上低估了啤酒板塊的銷售利潤率改善能力。居家出行：整體景氣度下行，結(jié)構(gòu)上仍存亮點(diǎn)居家鏈中，部分板塊如廚電、家居家紡等景氣度同樣受到地產(chǎn)板塊影響，2022 年 H1 業(yè)績整體不佳。然而細(xì)分環(huán)節(jié)來看，受益于銷售利潤率的持續(xù)改善，家電板 塊盡管 Q2 營收增速邊際上出現(xiàn)了下滑（從 Q1 的 6.51%下滑至 Q2 的 1.27%）， 然而利潤增速卻實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個季度抬升。而對于深受疫情影響的出行鏈而言，影院、機(jī)場航空、酒店、旅游景區(qū)等多數(shù)板塊在 2022 年 H1

55、 依然處于困境之中，然而同 樣存在亮點(diǎn)，受益于行業(yè)集中度與快遞單件價(jià)格的提升，快遞板塊在 2022 年 H1 的營收與利潤增速分別為 36.7%與 197.17%，相較 2021 年出現(xiàn)了顯著改善。圖26：居家鏈與出行鏈整體景氣度下行，結(jié)構(gòu)上仍存亮點(diǎn)居家出行單季度營業(yè)收入增速日期2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30細(xì)分行業(yè)2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30家用電器46.76%16.91%2.97%8.21%6.51%1.27%其他家電86.96%

56、11.57%-1.54%-1.00%-16.85%-18.51%衛(wèi)浴電器58.83%19.46%7.90%11.49%2.02%-10.58%廚房電器73.06%35.08%14.67%21.29%13.28%-1.62%家電零部件56.39%43.27%23.83%8.95%11.90%3.09%個護(hù)小家電29.29%23.67%14.19%11.05%25.13%14.03%廚房小家電46.79%3.97%-0.76%1.53%6.06%-4.61%清潔小家電99.10%60.36%27.19%29.19%22.56%8.61%照明設(shè)備48.70%5.10%2.86%7.80%20.92%

57、14.98%冰洗31.63%9.29%0.12%3.73%8.25%7.60%空調(diào)50.83%16.66%2.95%19.29%11.03%2.76%其他黑色家電30.92%5.20%33.19%16.85%8.83%32.15%彩電47.22%19.02%-5.45%-9.63%-13.47%-14.47%輕工制造61.88%29.13%18.78%12.61%7.99%5.55%家居用品78.80%33.75%16.42%12.88%8.43%-0.50%紡織服飾30.34%19.00%19.51%7.14%11.39%-3.24%家紡38.65%18.21%9.22%8.29%3.61%

58、-7.92%傳媒23.18%18.67%5.74%-5.00%-2.32%-11.55%影視院線147.08%202.80%17.51%-7.33%-14.33%-43.65%交通運(yùn)輸47.51%55.78%34.88%23.53%20.87%4.92%航空機(jī)場-6.21%85.76%3.31%-16.15%-6.05%-51.51%快遞37.41%16.59%19.83%42.24%38.59%34.97%社會服務(wù)18.04%42.81%17.29%-10.01%9.77%-15.28%酒店22.13%60.88%3.43%-2.74%0.00%-19.67%旅游及景區(qū)-22.59%103.

59、26%3.65%-25.07%-20.27%-54.89%居家出行單季度歸母凈利潤增速日期2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30細(xì)分行業(yè)2021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/30家用電器108.71%11.10%-9.75%-7.89%11.05%14.44%其他家電1171.16%-8.30%-44.32%37.06%-50.04%-38.62%衛(wèi)浴電器152.36%35.02%-40.54%-136.69%-23.62%-7.42%廚房電器99.29%

60、23.59%6.79%-68.56%10.34%-15.82%家電零部件125.85%41.30%19.58%283.46%4.79%66.91%個護(hù)小家電36.61%7.85%3.86%-20.19%41.84%-0.90%廚房小家電61.90%-35.45%-29.54%-17.23%-2.75%11.71%清潔小家電211.68%68.72%36.46%27.58%14.03%5.30%照明設(shè)備180.98%-21.93%-36.58%-78.07%-45.84%4.12%冰洗304.66%96.16%-14.78%75.77%22.30%27.13%空調(diào)58.17%3.60%-5.62