家用電器行業(yè)半年報總結：行業(yè)短期換檔前行龍頭經營穩(wěn)健依舊

1、 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、家電行業(yè)：H1 營收增速放緩，盈利能力穩(wěn)步提升5 HYPERLINK l _bookmark2 （一）收入端：家電整體增速放緩，白電和小家電表現較優(yōu)5 HYPERLINK l _bookmark10 （二）利潤端：成本紅利驅動盈利能力提升8 HYPERLINK l _bookmark19 二、白電板塊：行業(yè)增速明顯放緩，龍頭公司表現亮眼10 HYPERLINK l _bookmark24 （一）個股收入分析：三大白電龍頭表現優(yōu)異，格力電器 Q2 營收超預期

2、11 HYPERLINK l _bookmark26 （二）個股利潤分析：美的盈利能力再創(chuàng)新高12 HYPERLINK l _bookmark30 三、廚電板塊：行業(yè)正處筑底階段，有待竣工拉動需求改善13 HYPERLINK l _bookmark35 （一）個股收入分析：受行業(yè)影響Q2 龍頭公司降速14 HYPERLINK l _bookmark37 （二）個股利潤分析：受益于成本紅利毛利率均有提升15 HYPERLINK l _bookmark41 四、小家電板塊：蘇泊爾多項指標穩(wěn)健，新寶股份 Q2 表現超預期16 HYPERLINK l _bookmark46 （一）個股收入分析：九陽股

3、份和蘇泊爾增速領先17 HYPERLINK l _bookmark48 （二）個股利潤分析：新寶股份表現突出17 HYPERLINK l _bookmark52 五、風險提示19 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1家電行業(yè)子板塊分類5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2社會消費品零售總額及增速6 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3家用電器和影像器材零售額及增速6 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4房屋竣工面積及商品房銷售面積

4、單月同比增速走勢6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5家電板塊營業(yè)總收入及增速7 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 6家電各子板塊營業(yè)總收入（億元）7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 7家電各子板塊營業(yè)總收入同比增速7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 8家電及子板塊營業(yè)總收入及增速（億元）7 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 9原材料鋼結算價格走勢圖8 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 10原材料銅結算價格走勢圖8 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 11原材

5、料鋁結算價格走勢圖8 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 12原材料塑料結算價格走勢圖8 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 13家電行業(yè)及各子板塊毛利率走勢9 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 14家電及子板塊毛利率及同比變動情況9 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 15家電及子板塊歸母凈利潤及同比變動情況9 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 16家電行業(yè)及各子板塊歸母凈利率走勢10 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 17白電子板塊營業(yè)總收入及增速10 HYPERLINK l

6、_bookmark21 圖表 18白電子板塊歸母凈利潤及增速10 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 19白電子板塊毛利率走勢11 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 20白電子板塊歸母凈利率走勢11 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 21白電子板塊上市公司營業(yè)總收入及增速表（億元）12 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 22白電子板塊上市公司毛利率及同比變動情況12 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 23白電子板塊上市公司歸母凈利潤及同比增速（億元）13 HYPERLINK l _bookmark

7、29 圖表 24白電子板塊上市公司歸母凈利率及同比變動情況13 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 25廚電子板塊營業(yè)總收入及增速14 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 26廚電子板塊歸母凈利潤及增速14 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 27廚電子板塊毛利率走勢14 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 28廚電子板塊歸母凈利率走勢14 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 29廚電子板塊上市公司營業(yè)總收入及增速表（億元）15 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 30廚電子板塊上市公司

8、毛利率及同比變動情況15 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 31廚電子板塊上市公司歸母凈利潤及同比增速（億元）15 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 32廚電子板塊上市公司歸母凈利率及同比變動情況16 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 33小家電子板塊營業(yè)總收入及增速16 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 34小家電子板塊歸母凈利潤及增速16 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 35小家電子板塊毛利率走勢16 HY

9、PERLINK l _bookmark45 圖表 36小家電子板塊歸母凈利率走勢16 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 37小家電子板塊上市公司營業(yè)總收入及增速表（億元）17 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 38小家電子板塊上市公司毛利率及同比變動情況18 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 39小家電子板塊上市公司歸母凈利潤及增速表（億元）18 HYPERLINK l _bookmark51 圖表 40小家電子板塊上市公司歸母凈利率及同比變動情況19 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200

10、一、家電行業(yè)：H1 營收增速放緩，盈利能力穩(wěn)步提升2019H1 家電行業(yè)實現營業(yè)總收入 5746.61 億元，同比增長 5.28%，Q2 單季度實現營業(yè)總收入 2945.90 億元，同比增長 3.42%。上半年及 Q2 營收同比增速均較去年同期明顯放緩，主要系受宏觀經濟及地產市場景氣度有所下滑影響。行業(yè)盈利能力穩(wěn)步提升，H1 行業(yè)整體毛利率提升 0.62pct，凈利率提升 0.28pct。所屬子板塊證券簡稱所屬子板塊證券簡稱白電格力電器小家電蘇泊爾美的集團九陽股份海爾智家新寶股份海信家電飛科電器惠而浦萊克電氣長虹美菱科沃斯春蘭股份小熊電器廚電華帝股份奧佳華老板電器榮泰健康浙江美大愛仕達萬和電氣

11、家電零部件三花智控黑電TCL 集團康盛股份海信電器海立股份兆馳股份長虹華意深康佳 A天銀機電四川長虹聚隆科技漢宇集團為方便分析，我們將家電行業(yè)進行細分，如下表所示： 圖表 1家電行業(yè)子板塊分類資料來源：wind，華創(chuàng)證券（一）收入端：家電整體增速放緩，白電和小家電表現較優(yōu)國內消費市場增速放緩。根據國家統計局數據顯示，受宏觀經濟影響，上半年社會消費品零售總額達 19.52 萬億元， 同比增長 8.4%，增速較去年同期下滑 1.0pct，其中 4 月單月社零增速創(chuàng)歷史新低。受整體消費市場需求釋放減緩影響，家用電器和音像器材類零售額累計同比增長 6.7%，增速較去年同期下滑 3.9pct。圖表 2社

12、會消費品零售總額及增速圖表 3家用電器和影像器材零售額及增速40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000 社會消費品零售總額:當月值（億元） 社會消費品零售總額:當月同比17-03 17-06 17-09 17-12 18-05 18-08 18-11 19-0412%11%11%10%10%9%9%8%8%7%1,2001,000800600400200017-03 17-06 17-09 17-12 18-05 18-08 18-11 19-0418% 零售額:家用電器和音像器材類:當月值（億元）零售額:家用電器和音像器材類:當月同比16

13、%14%12%10%8%6%4%2%0% HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券地產行業(yè)上半年景氣度有所下滑。受宏觀經濟市場及房地產行業(yè)政策有所緊縮影響，上半年商品房（住宅）銷售面積累計同比下滑 1.0%（18H1 累計同比增速：3.2%），房屋（住宅）竣工面積累計同比下滑 11.7%（18H1 累計同比增速：-12.8%）。19H1 竣工數據增速與去年同期持平略增，但商品房的銷售面積增速下滑明顯。家電在一定程度上屬于地產后周期板塊，地產行業(yè)的景氣程度會影響到家電銷量的表現。根據測算，各個子板塊

14、中廚電類與地產關聯度最高，位于 40%-51%之間；空調、冰箱、洗衣機和電視等普及度較高的成熟品類與地產的關聯度在 15%-30%之間波動，受地產影響相對較小。圖表 4 房屋竣工面積及商品房銷售面積單月同比增速走勢% 房屋（住宅）竣工面積同比增長( )商品房（住宅）銷售面積同比增長( )%2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04%3020100-10-20-30%資料來源：wind，華創(chuàng)證券家電板塊營收增速放緩，白

15、電系主要增長驅動力。2019H1 家電板塊營業(yè)總收入合計 5746.61 億元，同比增長 5.28%， 增速較去年同期下滑 11.38pct。分子板塊來看，白電行業(yè)營業(yè)總收入規(guī)模領先，19H1 實現收入 3825.34 億元，同比增長 6.98%；黑電營業(yè)總收入規(guī)模次之，19H1 實現收入 1307.81 億元，同比增長 2.00%；廚電、小家電和家電零部件板塊營收規(guī)模相對較小，其中廚電與地產關聯度最高，受地產行業(yè)政策有所緊縮影響，19H1 廚電實現營業(yè)總收入107.13 億元，同比下滑 2.59%。而小家電行業(yè)與地產的關聯度較弱且產品結構升級明顯，穿越周期強勢增長，19H1 實現收入 313

16、.75 億元，同比增長 7.06%，增速領先于其他子板塊。家電零部件板塊受下游家電產品需求影響短期承壓，19H1 實現營業(yè)總收入 192.58 億元，同比下滑 2.48%?？傮w來看，子板塊中白電和小家電穩(wěn)步增長，尤其是白電規(guī)模較大貢獻整體家電板塊收入的 67%，是 H1 家電板塊增長的主要驅動力。圖表 5家電板塊營業(yè)總收入及增速圖表 6家電各子板塊營業(yè)總收入（億元）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000白電廚電黑電小家電家電零部件14H115H116H117H118H119H140%家電板塊營業(yè)總收入（億元）同比增速35%30%25%20%15%10%5%0%

17、-5%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500014H115H116H117H118H119H1 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券圖表 7家電各子板塊營業(yè)總收入同比增速 白電廚電黑電小家電家電零部件15H116H117H118H119H160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：wind，華創(chuàng)證券圖表 8家電及子板塊營業(yè)總收入及增速（億元）2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY家電行業(yè)整體2800.727

18、.31%2945.903.42%5746.615.28%白電1789.586.43%2035.767.46%3825.346.98%廚電53.04-1.90%54.10-3.25%107.13-2.59%黑電705.8212.11%602.00-7.75%1307.812.00%小家電158.967.41%154.786.70%313.757.06%家電零部件93.32-3.65%99.26-1.35%192.58-2.48%資料來源：wind，華創(chuàng)證券（二）利潤端：成本紅利驅動盈利能力提升原材料價格多數下行明顯。我們分別選取 SHFE 螺紋鋼、SHFE 銅、SHFE 鋁及 DCE 塑料期貨結

19、算價格作為原材料成本跟蹤指標：截至 6 月 30 日，按照平均價格計算，19H1 SHFE 螺紋鋼、SHFE 銅、SHFE 鋁和DCE 塑料價格較去年同期變動幅度分別為：+0.12%、-7.78%、-4.99%和-12.15%，原材料價格同比多數下行明顯。圖表 9原材料鋼結算價格走勢圖圖表 10原材料銅結算價格走勢圖SHFE螺紋鋼結算價(元)4,5004,0003,5003,0002,5002,00017-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0558,000SHFE銅結算價(元)56,00054,00052,00050,00048,00046,00044,00

20、042,00040,00017-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券圖表 11原材料鋁結算價格走勢圖圖表 12原材料塑料結算價格走勢圖SHFE鋁結算價(元)18,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,00017-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0511,000DCE塑料結算價(元)10,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,00017-0117-0517-0918-0118

21、-0518-0919-0119-05 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券家電行業(yè)整體盈利能力有所提升，廚電板塊最為明顯。受益于原材料價格下行帶來的成本紅利，19H1 家電板塊整體毛利率提升 0.62pct 至 25.40%。分板塊來看，多數子板塊毛利率均有不同幅度的提升，而黑電子板塊由于行業(yè)競爭激烈毛利率同比下滑 2.21pct 至 11.98%。其余板塊中，廚電盈利能力提升最為明顯，19H1 同比+4.07pct 至 46.23%，白電毛利率亦有較大幅度的增長，同比+1.34pct 至 2

22、9.30%，小家電和家電零部件則小幅提升，毛利率分別同比+0.47pct、+0.55pct 至 31.19%、18.17%。圖表 13家電行業(yè)及各子板塊毛利率走勢50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%家電板塊白電廚電黑電小家電家電零部件14H115H116H117H118H119H1 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200資料來源：wind，華創(chuàng)證券圖表 14家電及子板塊毛利率及同比變動情況2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY家電行業(yè)整體24.98%+0.39pct25.81%+0.84pct25.40%+0

23、.62pct白電28.72%+1.21pct29.81%+1.44pct29.30%+1.34pct廚電44.52%+4.23pct47.90%+3.94pct46.23%+4.07pct黑電13.71%-1.47pct9.97%-3.28pct11.98%-2.21pct小家電31.13%+0.60pct31.24%+0.34pct31.19%+0.47pct家電零部件16.98%-0.40pct19.28%+1.44pct18.17%+0.55pct資料來源：wind，華創(chuàng)證券行業(yè)整體歸母凈利潤同比提升 9.39%，白電和廚電表現明顯優(yōu)于行業(yè)。19H1 家電板塊整體實現歸母凈利潤 432.

24、46 億元，同比增長 9.39%。分子板塊來看，廚電板塊實現歸母凈利潤 15.78 億元，同比增長 10.69%，白電板塊同比增速亦超過行業(yè)整體，同比增長 10.18%，而家電零部件是子板塊中唯一歸母凈利潤同比下滑的品類。圖表 15 家電及子板塊歸母凈利潤及同比變動情況2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY家電行業(yè)整體179.387.01%253.0911.15%432.469.39%白電143.998.71%207.0011.22%350.9910.18%廚電7.0512.74%8.739.08%15.7810.69%黑電11.29-13.00%18.0930.53%29.3

25、89.47%小家電12.8611.41%13.53-0.93%26.394.72%家電零部件4.19-4.90%5.74-5.22%9.93-5.09%資料來源：wind，華創(chuàng)證券凈利率小幅提升，黑電略有提振。19H1 家電板塊整體凈利率提升 0.28pct 至 7.53%。分板塊來看，子板塊凈利率表現分化，其中廚電受益于毛利率的明顯提升，歸母凈利率同比+1.77pct 至 14.73%，白電凈利率同比提升 0.27pct 至9.18%，黑電盡管毛利率呈現下滑態(tài)勢但受益于費用管控，歸母凈利率同比提升 0.15pct 至 2.25%，而小家電和家電零部件凈利率分別下滑 0.19pct 和 0.1

26、4pct 至 8.41%和 5.16%。圖表 16 家電行業(yè)及各子板塊歸母凈利率走勢 家電板塊白電廚電黑電小家電家電零部件16%14%12%10%8%6%4%2%0%14H115H116H117H118H119H1資料來源：wind，華創(chuàng)證券二、白電板塊：行業(yè)增速明顯放緩，龍頭公司表現亮眼2019 年上半年白電終端消費市場表現較為平淡?？照{：基于去年的產銷高基數，今年上半年家用空調市場表現整體較為穩(wěn)定，內銷市場銷量基本持平，外銷市場受去年四季度搶出口影響同比下滑 3.8%，空調整體銷量同比下滑 1.5%，根據暖通空調資訊顯示 H1 中央空調市場同比下滑 3.6%，空調行業(yè)整體略顯疲軟；冰箱：受

27、國內宏觀經濟影響，冰箱內銷量同比下滑 2.1%，而外銷增速明顯回暖，H1 外銷量同比增長 9.7%，拉動冰箱整體銷量同比增長 2.8%；洗衣機：表現與冰箱類似，內銷市場略顯疲軟，銷量同比下滑 0.2%，外銷市場表現更優(yōu)，同比增長 6.1%，帶動整體銷量增長 1.8%。收入及利潤增速明顯放緩，但白電子板塊各項指標表現多優(yōu)于行業(yè)。受白電在終端市場的需求略顯疲軟影響，19H1 白電子板塊實現營業(yè)總收入 3825.34 億元，同比增長 6.98%，增速較去年同期明顯下滑 11.32pct。19H1 實現歸母凈利潤 350.99 億元，同比增長 10.18%，增速較去年同期下滑 15pct。受益于成本紅

28、利，19H1 白電子板塊實現毛利率29.30%，同比+1.34pct，歸母凈利率 9.18%，同比提升 0.27pct。白電板塊表現優(yōu)于行業(yè)。圖表 17白電子板塊營業(yè)總收入及增速圖表 18白電子板塊歸母凈利潤及增速45004000350030002500200015001000500014H115H116H117H118H119H160%白電營業(yè)總收入（億元）同比增速50%40%30%20%10%0%-10%40035030025020015010050014H115H116H117H118H119H130%白電歸母凈利潤（億元）同比25%20%15%10%5%0% HYPERLINK / 證

29、監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券 白電圖表 19白電子板塊毛利率走勢圖表 20白電子板塊歸母凈利率走勢31%31%30%30%29%29%28%28%27%27%26%白電14H115H116H117H118H119H112%10%8%6%4%2%0%14H115H116H117H118H119H1 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券（一）個股收入分析：三大白電龍頭表現優(yōu)異，格力電器 Q2 營收超預期格力電器：2

30、019H1 公司實現營業(yè)總收入 983.41 億元，同比增長 6.89%，Q2 實現營業(yè)總收入 573.35 億元，同比增長10.30%，營收表現超市場預期。2019 年空調行業(yè)整體市場表現略顯疲軟，家用空調及中央空調市場規(guī)模均有不同幅度的下滑，但是公司憑借著優(yōu)質的產品品質和強大的渠道體系，空調業(yè)務收入實現逆勢增長，19H1 空調收入達 793.25億元，同比提升 4.62%。此外多元布局成效顯現，生活電器和智能裝備板塊正逐步發(fā)力，H1 分別貢獻收入 25.61 億元和 4.15 億元，同比分別增長 63.60%和 16.70%。美的集團：19H1 公司實現營業(yè)總收入1543.33 億元，同比

31、+7.37%；19Q2 公司實現營業(yè)總收入788.32 億元，同比+7.33%，分產品看，暖通空調、消費電器、機器人及自動化系統分別實現收入 714.39、583.51、120.24 億元，分別同比+11.84%、+5.56%、-3.83%。美的全品類份額持續(xù)提升，空調、洗衣機（美的系）、冰箱線下零售額份額位居行業(yè)第二，料理機、電飯煲等廚房小家電市場份額位居行業(yè)第一。渠道層面，公司持續(xù)完善智能供應鏈渠道，線上線下業(yè)務實現穩(wěn)步增長。海爾智家：19H1 公司實現營業(yè)總收入 989.80 億元，同比增長 9.38%，19Q2 公司實現營業(yè)總收入 509.4 億元，同比增長 8.66%。分品類看，公司

32、核心品類保持高速增長，19H1 冰箱、洗衣機、空調分別實現 284.69 億、202.95 億、179.51 億，分別同比+9.33%、+22.92%、-6.55%，國內市場全線產品份額提升。海外市場實現營業(yè)收入 467 億元，同比增長24%，得益于公司多品牌全球布局運營優(yōu)勢顯現，外銷增速優(yōu)于內銷。海信家電：19H1 公司實現營收 189.50 億元，同比下滑 6.97%，Q2 實現營收 102.64 億元，同比下滑 9.94%。上半年白電國內市場表現平淡，冰洗內銷低位徘徊。受行業(yè)整體影響，19H1 公司冰洗收入 76.60 億元，同比下滑 3.32%， 空調收入 89.15 億元，同比下滑

33、7.60%；內銷收入 109.96 億元，同比下滑 11.47%，外銷收入 63.33 億元，同比提升5.23%。公司堅持高端產品戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產品結構，上半年中高端冰箱冷柜零售量市占率均有所提升。 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200圖表 21白電子板塊上市公司營業(yè)總收入及增速表（億元）證券簡稱2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY格力電器410.062.45%573.3510.30%983.416.89%美的集團755.007.42%788.327.33%1543.337.37%海爾智家480.4310.17%509.378.6

34、6%989.809.38%海信家電86.87-3.20%102.64-9.94%189.50-6.97%惠而浦14.59-13.93%12.33-13.18%26.92-13.59%長虹美菱42.23-0.54%49.10-2.30%91.33-1.49%春蘭股份0.40-84.84%0.65-72.52%1.05-79.04%資料來源：wind，華創(chuàng)證券（二）個股利潤分析：美的盈利能力再創(chuàng)新高格力電器：19H1 公司實現毛利率 31.76%，同比提升 0.95pct，主要受益于成本紅利。分板塊來看，H1 生活電器板塊毛利率同比+11.16pct 至 28.20%，提振最為明顯，主要受到晶弘冰

35、箱并表影響；空調板塊毛利率同比+1.65pct 至 36.02%；智能裝備經過前期蓄力盈利能力亦有所提升，同比+3.82pct 至 15.49%。19H1 公司銷售費用率增長明顯，我們推測為應對空調市場景氣度下滑，公司或加大銷售返利的政策力度來調動渠道經銷商的銷售積極性。H1 實現歸母凈利潤137.50 億元，同比增長 7.37%，歸母凈利率 13.98%，同比提升 0.06pct。美的集團：19H1 公司實現毛利率 29.74%，同比提升 2.01pct，主要得益于原材料成本下降、產品結構升級、匯率貢獻以及“T+3”高效運行模式帶來的生產效率提升。公司費用管控能力良好，整體費用率基本維持平穩(wěn)

36、。19H1 實現歸母凈利潤 151.87 億元，同比增長 17.39%，歸母凈利率 9.84%，同比提升 0.84pct，盈利能力再創(chuàng)新高。海爾智家：19H1 公司實現毛利率 29.10%，同比下滑 0.11pct，主要是由于上半年低毛利率的海外收入增幅較快，占比提升 5 個點，結構性影響整體毛利率表現。19H1 實現歸母凈利潤 51.51 億元，同比增長 7.58%，歸母凈利率 5.20%，同比下滑 0.09pct。海信家電：19H1 公司實現毛利率 20.37%，同比提升 1.98pct，其中冰洗毛利率 23.43%，同比提升 4.19pct，主要受益于成本管控及產品結構持續(xù)優(yōu)化；空調毛利

37、率 20.37%，同比微降 0.04pct。H1 實現歸母凈利潤 9.60 億元，同比增長21.24%，實現歸母凈利率 5.06%，同比提升 1.18pct。圖表 22白電子板塊上市公司毛利率及同比變動情況證券簡稱2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY格力電器31.37%-0.29pct32.03%1.88pct31.76%0.95pct美的集團28.64%2.43pct30.79%1.60pct29.74%2.01pct海爾智家29.12%0.21pct29.08%-0.40pct29.10%-0.11pct海信家電19.79%1.90pct20.85%2.07pct20.3

38、7%1.98pct惠而浦22.78%-1.22pct22.29%0.38pct22.56%-0.49pct長虹美菱19.99%-0.03pct16.26%3.06pct17.99%1.66pct春蘭股份44.91%13.05pct33.56%11.03pct37.91%10.44pct資料來源：wind，華創(chuàng)證券 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200圖表 23白電子板塊上市公司歸母凈利潤及同比增速（億元）證券簡稱2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY格力電器56.721.62%80.7811.82%137.507.37%美的集團61

39、.2916.61%90.5817.93%151.8717.39%海爾智家21.369.41%30.156.32%51.517.58%海信家電4.2249.05%5.385.77%9.6021.24%惠而浦-0.15-126.51%-0.45-119.29%-0.60-120.73%長虹美菱0.617.58%-0.06-11.03%0.547.20%春蘭股份-0.05-118.38%0.62-28.77%0.57-49.62%資料來源：wind，華創(chuàng)證券圖表 24白電子板塊上市公司歸母凈利率及同比變動情況證券簡稱2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY格力電器13.83%-0.11

40、pct14.09%0.19pct13.98%0.06pct美的集團8.12%0.64pct11.49%1.03pct9.84%0.84pct海爾智家4.45%-0.03pct5.92%-0.13pct5.20%-0.09pct海信家電4.85%1.70pct5.24%0.78pct5.06%1.18pct惠而浦-1.05%-4.45pct-3.62%-19.92pct-2.23%-11.51pct長虹美菱1.43%0.11pct-0.13%-0.02pct0.59%0.05pct春蘭股份-11.96%-21.83pct94.99%58.34pct54.01%31.54pct資料來源：wind，

41、華創(chuàng)證券三、廚電板塊：行業(yè)正處筑底階段，有待竣工拉動需求改善廚電正處筑底回升階段。廚電行業(yè)自 18 年 Q2 開始首次負增長，受地產行業(yè)影響較為明顯，目前正處筑底回升階段。2019 年上半年房地產監(jiān)管政策趨嚴，廚電板塊受到明顯影響，據中怡康數據顯示，2019 年上半年，廚房電器主要品類吸油煙機、燃氣灶、消毒柜零售額分別增長-5.86%、-4.09%、-17.72%。19H1 廚電營收規(guī)模下滑，但盈利能力提升明顯。19H1 廚電子板塊實現營業(yè)總收入 107.13 億元，同比下滑 2.59%， 增速由去年同期的 17.70%轉為負增長，歸母凈利潤 15.78 億元，同比增長 10.69%，增速較去

42、年同期下滑 13.64pct。19H1 實現毛利率 46.23%，同比提升 4.07pct，歸母凈利率 14.73%，同比提升 1.77pct。圖表 25廚電子板塊營業(yè)總收入及增速圖表 26廚電子板塊歸母凈利潤及增速12010080604020014H115H116H117H118H119H135%廚電營業(yè)總收入（億元）同比增速30%25%20%15%10%5%0%-5%18廚電歸母凈利潤（億元）同比161412108642014H115H116H117H118H119H135%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券 廚電圖表 27廚電子

43、板塊毛利率走勢圖表 28廚電子板塊歸母凈利率走勢48%46%44%42%40%38%36%34%廚電14H115H116H117H118H119H116%14%12%10%8%6%4%2%0%14H115H116H117H118H119H1 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券（一）個股收入分析：受行業(yè)影響 Q2 龍頭公司降速華帝股份：19H1 公司實現營業(yè)總收入 29.30 億元，同比-7.68%；19Q2 公司實現營業(yè)總收入 15.99 億元，同比-8.61%， 主要系上半年廚電行業(yè)終端需

44、求持續(xù)承壓所致。報告期內公司核心品類油煙機、灶具、燃氣熱水器分別實現收入 11.43 億、7.47 億、5.29 億，分別同比-6.80%、-10.83%、-13.31%。老板電器：19H1 公司實現營業(yè)總收入 35.27 億元，同比增長 0.88%；19Q2 公司實現營業(yè)總收入18.67 億元，同比-1.98%，產品層面，報告期內公司傳統核心品類競爭力保持領先，油煙機、燃氣灶、消毒柜分別貢獻收入 18.84 億、8.50 億、2.46 億，分別同比-1.11%、-1.74%、+8.71%。浙江美大：19H1 公司實現營收 7.04 億元，同比增長 25.24%，Q2 實現營收 4.15 億元

45、，同比增長 21.14%。上半年廚電行業(yè)仍處于筑底階段，集成灶作為廚電行業(yè)中的新興品類依然保持逆勢增長，公司受益于行業(yè)領先地位，營收業(yè)績表現亮眼，市占率維持在 30%左右，大幅領先市場第二梯隊企業(yè)。 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200圖表 29廚電子板塊上市公司營業(yè)總收入及增速表（億元）證券簡稱2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY華帝股份13.31-6.54%15.99-8.61%29.30-7.68%老板電器16.604.30%18.67-1.98%35.270.88%浙江美大2.9031.63%4.1521.14%7.042

46、5.24%萬和電氣20.23-6.81%15.28-4.11%35.51-5.66%資料來源：wind，華創(chuàng)證券（二）個股利潤分析：受益于成本紅利毛利率均有提升華帝股份：19H1 公司實現毛利率 49.92%，同比提升 3.37pct，其中高毛利率產品品類油煙機、灶具、燃氣熱水器 19H1 毛利率分別+3.13pct、+2.51pct、+2.82pct 至 50.68%、53.57%、50.65%。19H1 公司實現歸母凈利潤 3.95 億元，同比增長 15.32%，歸母凈利率 13.48%，同比+2.69pct。老板電器：19H1 公司實現毛利率 54.66%，同比提升 1.24pct，主要

47、品類吸油煙機、燃氣灶 H1 毛利率分別+3.48pct、+2.24pct 至 58.54%、55.88%，盈利水平保持良好。19H1 公司實現歸母凈利潤 6.70 億元，同比+1.52%，歸母凈利率19.01%，同比提升 0.12pct。浙江美大：19H1 公司實現毛利率 53.47%，同比提升 2.27pct，主要得益于成本的下降以及產品結構高端化。19H1 實現歸母凈利潤 1.82 億元，同比增長 25.04%，歸母凈利率 25.88%，同比下滑 0.04pct，主要系公司所在集成灶行業(yè)競爭加劇，公司加大廣告投放力度使得銷售費用增長明顯。圖表 30廚電子板塊上市公司毛利率及同比變動情況證券

48、簡稱2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY華帝股份48.13%2.77pct51.41%3.90pct49.92%3.37pct老板電器54.79%2.47pct54.54%0.20pct54.66%1.24pct浙江美大53.84%-0.73pct53.21%4.17pct53.47%2.27pct萬和電氣32.38%5.68pct34.68%8.11pct33.37%6.73pct資料來源：wind，華創(chuàng)證券圖表 31廚電子板塊上市公司歸母凈利潤及同比增速（億元）證券簡稱2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY華帝股份1.3214.80%2.6315.58%3

49、.9515.32%老板電器3.205.84%3.51-2.11%6.701.52%浙江美大0.7522.09%1.0727.20%1.8225.04%萬和電氣1.7821.44%1.5216.81%3.3019.26%資料來源：wind，華創(chuàng)證券圖表 32廚電子板塊上市公司歸母凈利率及同比變動情況證券簡稱2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY華帝股份9.95%1.85pct16.43%3.44pct13.48%2.69pct老板電器19.25%0.28pct18.79%-0.03pct19.01%0.12pct浙江美大26.02%-2.03pct25.78%1.23pct25.

50、88%-0.04pct萬和電氣8.78%2.04pct9.96%1.78pct9.29%1.94pct資料來源：wind，華創(chuàng)證券四、小家電板塊：蘇泊爾多項指標穩(wěn)健，新寶股份 Q2 表現超預期小家電行業(yè)與地產的關聯度較弱且產品結構升級明顯，2018 年全年穿越周期逆勢增長，2019 年開年以來繼續(xù)維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。19H1 小家電板塊實現營業(yè)總收入 313.75 億元，同比增長 7.06%，增速較去年同期下滑明顯，實現歸母凈利潤 26.39 億元，同比增長 4.72%。19H1 小家電板塊毛利率 31.19%，同比+0.47pct，歸母凈利率 8.41%，同比-0.19pct。圖表 33小家電

51、子板塊營業(yè)總收入及增速圖表 34小家電子板塊歸母凈利潤及增速35030025020015010050014H115H116H117H118H119H135%小家電營業(yè)總收入（億元）同比增速30%25%20%15%10%5%0%30小家電歸母凈利潤（億元）同比252015105014H115H116H117H118H119H140%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券 小家電圖表 35小家電子板塊毛利率走勢圖表 36小家電子板塊歸母凈利率走勢32%31%31%30%30%29%29%28%28%27%27%26%小家電14H115H

52、116H117H118H119H112%10%8%6%4%2%0%14H115H116H117H118H119H1 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200資料來源：wind，華創(chuàng)證券資料來源：wind，華創(chuàng)證券 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200（一）個股收入分析：九陽股份和蘇泊爾增速領先蘇泊爾：19H1 公司實現營收 98.36 億元，同比增長 11.15%，Q2 實現營收 43.62 億元，同比增長 10.09%。受益于產品豐富及市場份額的提升，公司實現內銷收入 76.52 億元，同比增長 11.2

53、4%；盡管外部貿易環(huán)境不確定性增加，但得益于海外 SEB 訂單的持續(xù)轉移，實現外銷收入 21.84 億元，同比增長 10.83%。公司預計 19 年全年關聯交易總額將達 52.3 億元，H1 已達 21.56 億元。九陽股份：19H1 公司實現營收 41.87 億，同比+15.04%；Q2 實現營收 23.88 億元，同比+15.30%。上半年公司免洗破壁機、蒸汽飯煲等高端新品投放市場效果良好，帶動公司主要產品品類均實現較快增長，其中食品加工機、營養(yǎng)煲分別實現 18.00 億、14.35 億元銷售收入，分別同比+16.57%、+18.90%。新寶股份：19H1 公司實現營業(yè)總收入 40.43

54、億元，同比增長 7.44%；19Q2 公司實現營業(yè)總收入 21.63 億元，同比增長 11.20%，Q2 表現超出此前預期。分產品看，電熱類廚電、電動類廚電和家居電器分別貢獻收入 20.38 億元、9.82 億元、5.64 億元，同比增長 7.02%、2.70%和 5.66%。分地區(qū)看，公司作為小家電ODM 出口龍頭公司，19H1 實現外銷收入 32.82 億元，同比增長 3.44%；內銷收入 7.62 億元，同比增長 28.88%。飛科電器：19H1 公司實現營業(yè)總收入 17.25 億元，同比-5.01%；19Q2 公司實現營業(yè)總收入 8.79 億元，同比-5.59%。公司Q2 收入增速持續(xù)

55、承壓，主要受到渠道調整約束，線下渠道銷售收入減少影響所致。萊克電氣：19H1 公司實現營業(yè)收入 27.95 億元，同比小幅下滑 0.97%，Q2 實現營業(yè)收入 13.89 億元，同比增長 5.61%，其中H1 公司外銷收入占主營業(yè)務比重 63%左右，受中美貿易摩擦持續(xù)影響，公司 Q1 營收下滑明顯。圖表 37小家電子板塊上市公司營業(yè)總收入及增速表（億元）證券簡稱2019Q1YOY2019Q2YOY2019H1YOY蘇泊爾54.7412.00%43.6210.09%98.3611.15%九陽股份17.9914.70%23.8815.30%41.8715.04%新寶股份18.803.41%21.6

56、311.20%40.437.44%飛科電器8.46-4.39%8.79-5.59%17.25-5.01%萊克電氣14.05-6.71%13.895.61%27.95-0.97%科沃斯12.483.10%11.79-10.16%24.27-3.80%小熊電器6.3034.63%5.5824.08%11.8829.46%奧佳華12.4320.18%12.092.94%24.5211.01%榮泰健康5.11-15.22%5.86-7.41%10.97-11.22%愛仕達8.604.94%7.647.55%16.246.15%資料來源：wind，華創(chuàng)證券（二）個股利潤分析：新寶股份表現突出蘇泊爾：H1

57、 實現毛利率 30.78%，同比-0.27pct，1）分地區(qū)，高收入占比（77.80%）的內銷業(yè)務毛利率略有下滑（H1： 34.44%，同比-0.57pct）；2）分行業(yè)，炊具與電器業(yè)務均呈現不同幅度下滑，其中炊具下滑 0.54pct 至 34.88%，電器下滑 0.09pct 至 29.01%。19H1 實現歸母凈利潤 8.38 億元，同比增長 13.35%，歸母凈利率 8.52%，同比+0.17pct。九陽股份：19H1 公司實現毛利率 32.33%，同比下滑 0.69pct，其中受益于產品結構持續(xù)升級，境內毛利率同比提升1.02pct 至 34.14%。H1 實現歸母凈利潤 4.06 億

58、元，同比增長 9.72%，歸母凈利率 9.70%，同比下滑 0.47pct。 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（200新寶股份：19H1 毛利率同比+2.83pct 至 21.37%，大幅提升主要得益于：1）隨著公司整體競爭實力加強，對海外客戶的議價能力有所提升，19H1 出口業(yè)務毛利率同比+2.68pct 至 18.84%；2）高毛利率內銷業(yè)務（32.29%）占比提升（19H1 同比+3.14pct）。H1 實現歸母凈利潤 2.40 億元，同比增長 73.94%，歸母凈利率 5.95%，同比+2.27pct。飛科電器：受上半年推出新品拖累，19H1

59、公司整體毛利率較去年小幅下降 0.75pct 至 38.60%，其中電動剃須刀、電吹風毛利率分別為 41.36%、27.44%，新品延長線插座毛利率僅為 7.73%。H1 實現歸母凈利潤 3.37 億元，同比減少15.43%，歸母凈利率 19.52%，同比-2.41pct。萊克電氣：19H1 公司毛利率 25.75%，同比提升 1.71pct，毛利率的明顯提升主要得益于主原材料塑料成本下降及公司精細化的運營管理。19H1 實現歸母凈利潤 2.36 億元，同比增長 15.39%，歸母凈利率 8.44%，同比+1.20pct。圖表 38 小家電子板塊上市公司毛利率及同比變動情況證券簡稱2019Q1

60、YOY2019Q2YOY2019H1YOY蘇泊爾31.28%0.21pct30.15%-0.88pct30.78%-0.27pct九陽股份32.73%1.20pct32.04%-2.11pct32.33%-0.69pct新寶股份19.70%1.79pct22.82%3.69pct21.37%2.83pct飛科電器38.51%0.64pct38.68%-2.08pct38.60%-0.75pct萊克電氣24.72%1.02pct26.80%2.36pct25.75%1.71pct科沃斯36.60%1.34pct37.99%0.17pct37.28%0.69pct小熊電器34.29%0.74pct