9月權益市場展望：風格分化短期收斂但未反轉

1、核心摘要：市場盤整延續(xù)01經(jīng)濟基本面：歐洲滯脹擔憂加劇，國內(nèi)地產(chǎn)再次探底歐洲滯脹擔憂加劇。8月歐美PMI景氣延續(xù)回落，不過美國就業(yè)市場仍相對樂觀。全球再度交易通脹。歐洲的能源危機壓力抬升，7月歐元區(qū)CPI續(xù)創(chuàng)新高至8.9%，8月天然氣等價格持續(xù)走高。國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，地產(chǎn)下探；缺電抬升能源多元化布局重要性；中美就審計監(jiān)管達成合作協(xié)議。7月經(jīng)濟增長再次走弱，地產(chǎn)和消費相對疲軟。截至8月26日，30大中城市商品房銷售仍然負增20%以上，乘用車日均銷量同比降至個位數(shù)。02流動性：全球緊縮交易再現(xiàn)，國內(nèi)寬松降息落地海外流動性仍在加速收緊。高通脹短期持續(xù)和就業(yè)市場相對強勢的背景下，鮑威爾8月26日的發(fā)言

2、偏鷹，9月美聯(lián)儲仍有加息75bp的可能。國內(nèi)延續(xù)寬松政策，政策和市場利率進一步收斂。8月下調(diào)MLF和OMO利率10bp，LPR1年期8月北上資金轉為凈流入77億元，但新成立偏股型基金回落至375億份；同期IPO+增發(fā)融資規(guī)模較上月回落12%。03權益配置策略：市場短期盤整延續(xù)短期A股延續(xù)盤整。我們認為在美聯(lián)儲加息預期偏鷹帶來美股短期調(diào)整壓力、國內(nèi)經(jīng)濟疲弱且等待中報業(yè)績風險落地的和5年期利率分別下調(diào)5bp和15bp，10Y國債收益率在2.65%附近波動。權益市場資金維持相對平衡。截至8月26日，背景下，A股預計短期延續(xù)盤整。短期風格分化有所收斂修正。短期成長內(nèi)部波動加大，電力設備新能源等部分成長

3、行業(yè)交易擁擠度處于歷史高位，而煤炭、有色等行業(yè)在業(yè)績高增兌現(xiàn)和供給約束催化下有望邊際回暖。但是中期風格仍未切換，建議逢低布局制造成長。行業(yè)高景氣比較優(yōu)勢仍在加強，大切換仍需地產(chǎn)見底或者疫情改善的預期變化。2CONTENT目錄8月回顧：歐美市場調(diào)整，A股內(nèi)部分化加大9月展望：市場盤整持續(xù)，逢低布局制造成長1.18月回顧：歐美市場與A股均調(diào)整8月歐美股市調(diào)整，新興市場相對強勢。美元指數(shù)快速上升突破108，市場流動性預期走弱，歐美等發(fā)達市場在經(jīng)歷了一個多月的反彈后迎來調(diào)整；新興市場受影響較小，巴西圣保羅指數(shù)、俄羅斯RTS指數(shù)等強勢上漲。A股市場在國內(nèi)經(jīng)濟波折復蘇+外圍環(huán)境趨于復雜的背景下波動加大。其

4、中，中小成長板塊調(diào)整幅度最大，中證1000下跌1.9%，成長風格調(diào)整幅度最大，近 20個交易日下跌1.8%，穩(wěn)定風格表現(xiàn)最好，近20個交易日上漲0.97%。 全球主要股指：新興市場相對強勢850.50-0.5-1-1.5-2 A股主要指數(shù)：大多調(diào)整近20個交易日漲跌幅（%） 中信風格指數(shù)：穩(wěn)定風格占優(yōu)近20個交易日漲跌幅（%）0.07-0.52-1.10-1.13-1.46-1.50-1.69-1.930.97-0.03-0.78-1.06-1.812110-1-1-2-2-2.5中證500 上證指數(shù) 上證180 創(chuàng)業(yè)板指 上證50 滬深300 深證成指中證1000穩(wěn)金周定融期消成費長-6-4

5、-202468 108.4.773.022.292.191.861.200.070.05-0.52-1.13-1.71近四周漲跌幅-1.76（%）-2.01-2.70-3.80，全球主要股指近四周表現(xiàn)統(tǒng)計2022年8月1日-2022年8月26日、A股主要指數(shù)近20個交易日表現(xiàn)統(tǒng)計2022年8月1日-2022年8月26日。 41.28月回顧：A股能源領漲，半導體概念強勢第一，能源板塊強勢上漲。近20 半導體和農(nóng)業(yè)相關概念板塊領漲近20個交易日漲跌幅（%）煤炭、石油石化等能源行業(yè)領漲個交易日， 煤炭、石油石化行業(yè)上漲14.3%和7.2%， 主因在于高溫氣候?qū)е氯蚰茉淳o張，傳統(tǒng)能源景氣度上升。第二

6、， 光刻膠、半導體設備等概念強勢。近20個交易日，光刻876543210光 智 半刻 能 導膠 音 體箱 設備生 維 鄉(xiāng) 雞物 生 村 產(chǎn)育 素 振 業(yè)種興新 海 動 水 半 血 影型 南 物 產(chǎn) 導 液 視顯 自 疫體 制示 貿(mào) 苗材 品技 港料術免 乳 新 網(wǎng)稅 業(yè) 疆 絡店振 游興 戲煤炭石油石化 農(nóng)林牧漁 非銀行金融交通運輸7.26.86.35.1 5.04.84.64.63.93.7 3.7 3.63.52.9 2.8 2.82.72.5 2.4 2.4電力及公用事業(yè)綜合電子傳媒綜合金融食品飲料商貿(mào)零售通信房地產(chǎn)OLED-0.05-0.32-0.612.782.432.141.851

7、.270.980.810.350.357.1714.26Micro LED膠、智能音箱和半導體設備行業(yè)分別上漲7.2%、6.8%和6.3%，主要受國產(chǎn)邏輯強化和 AR/VR設備量產(chǎn)預期驅(qū)動。第三， 汽車、建材和消費者服務表現(xiàn)弱勢，近20個交易日的累近20個交易日電子、機械等行業(yè)成交活躍度提升近20個交易日成交額占比（%）近20交易日成交占比相對近250交易日成交占比的變化（百分點，右）1614121086420電 機 電 汽 通 國 家 綜 基 石 電 綜 紡 建 交 輕 煤 消 商 農(nóng) 房 銀 鋼 有 計 建 非 傳 食 醫(yī)子 械 力 車 信 防 電 合 礎 油 力 合 織 材 通 工 炭

8、費 貿(mào) 林 地 行 鐵 色 算 筑 銀 媒 品 藥5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0輕工制造紡織服裝基礎化工有色金屬銀行電力設備及新能源機械醫(yī)藥建筑國防和軍工計算機鋼鐵 家電-0.73-0.78-1.03-1.16-1.84-2.25-2.56-2.71-2.74-3.12-3.63-4.34-5.10近20個交易日漲跌幅（%）設軍化 石 及 金 服運 制者 零 牧 產(chǎn)金 機行飲消費者服務 -5.20計跌幅度在5-7個百分點。備工工 化 公 融 裝輸 造及用新事能業(yè)源服 售 漁務屬金料融建材-6.12汽車-6.43-100102051.38月回顧：港股內(nèi)部分化

9、，能源板塊強勢港股市場先跌后漲，中小成長板塊相對弱勢。近20個交易日，恒生指數(shù)上漲0.1%相對韌性，恒生科技下跌0.7%，恒生小型股下跌2.2%。分行業(yè)看，能源業(yè)累計上漲9.0%，工業(yè)下跌5.1%。港股近四周南下資金累計凈流入54億元人民幣。在每日成交前十大個股中，近四周資金凈流入集中在互聯(lián)網(wǎng)平臺和能源行業(yè)，騰訊控股凈流入規(guī)模達到76.2億元；而美團、快手和香港交易所凈流出最多。港股通每日成交前十大個股近四周累計凈流入10.50-0.5-1-1.5-2-2.5港股市場內(nèi)部分化近20個交易日漲跌幅（%）3.42.62.51.40.2-0.5-1.9-2.0-2.4-2.6-5.10.50.10.

10、00.0-0.1-0.2-0.4-0.6 -0.7-2.2109.086420-2-4能源業(yè)強勢近20個交易日漲跌幅（%）752.92.7-2.6-2.8 -3.0 -3.43.1-81.5-28.9-13.3-8.8-7.53.3.3.94.25.56.79.376.2近四周港股通成交前十大個股累計凈買入（億元）恒恒恒生生生中指大國數(shù)型企股業(yè)指數(shù)恒 恒 恒 恒生 生 生 生大 綜 中 港中 指 型 股型股 通股恒恒恒生生生中科小小技型型股股-6能 電 資 原源 訊 訊 材業(yè) 業(yè) 科 料技 業(yè)業(yè)綜非必合必需業(yè)需性性消消費費業(yè)業(yè)公 金 醫(yī) 地 工用 融 療 產(chǎn) 業(yè)事 業(yè) 保 建業(yè)健 筑業(yè)業(yè)-30

11、-20-10010，港股市場近20個交易日指2022年8月1日-2022年8月26日。 6CONTENT目錄8月回顧：歐美市場調(diào)整，A股內(nèi)部分化加大9月展望：市場盤整持續(xù)，逢低布局制造成長2.1基本面：全球景氣回落，歐洲滯脹風險抬升全球景氣回落但歐美分化加大，美國就業(yè)市場仍然相對樂觀。8月歐美PMI景氣指數(shù)繼續(xù)回落，但花旗經(jīng)濟意外指數(shù)自負區(qū)間底部邊際回升，美國景氣明顯強于歐元區(qū)。不過，美國就業(yè)形勢仍然偏樂觀在一定程度上予以美聯(lián)儲維持貨幣政策收緊支撐，截至8月20日，美國初領失業(yè)金失業(yè)金人數(shù)連續(xù)第二周下降。歐洲滯脹風險抬升，全球再度交易通脹。與美國CPI短期筑頂不同，歐洲通脹仍在持續(xù)創(chuàng)新高，7月

12、歐元區(qū)CPI升至8.9%，歐洲能源危機壓力抬升，8月歐洲天然氣期貨價格創(chuàng)半年來新高。200150100500-50-100-15014/0114/0614/1115/0415/0916/0216/0716/1217/0517/1018/0318/0819/0119/0619/1120/0420/0921/0221/0721/1222/05-200 歐元區(qū)經(jīng)濟景氣弱于美國 花旗美國經(jīng)濟意外指數(shù):7日均值花旗歐洲經(jīng)濟意外指數(shù):7日均值 ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù):美國ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù):歐元區(qū)200150100500-5018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020

13、/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07-100 7 月美國新增非農(nóng)就業(yè)回升美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計:季調(diào)（萬人）美國:失業(yè)率:季調(diào)（%，右）10.016148.0126.01084.062.040.0217/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/050-2.0 歐美國家通脹前景仍存不確定性美國CPI當月同比(%)歐元區(qū)CPI當月同比(%)82.1基本面：地產(chǎn)消費偏弱，能源多元化布局趨勢加強國內(nèi)經(jīng)濟動能仍

14、然偏弱，房地產(chǎn)仍是拖累。7月除進出口增速邊際回升外，工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費增速均有回落；從高頻數(shù)據(jù)來看，截至8月26日，8月乘用車日均銷量同比增速降至8.7%，30大中城市商品房日均成交面積同比減少22.3%。缺電抬升能源多元化布局重要性。8月持續(xù)高溫干旱、四川限電等引發(fā)市場對氣候變化影響和能源安全的再度關注，能源結構長期多元化的趨勢進一步加強，以火電為代表的穩(wěn)定傳統(tǒng)能源以及新能源的加大投入更為確定。8月26日，中美就審計監(jiān)管達成合作協(xié)議，有助于為企業(yè)依法依規(guī)開展跨境上市活動營造良好的監(jiān)管環(huán)境。302520151050-5-10-1518/1019/0119/0419/0719/1020/012

15、0/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07-20 基建投資韌性，房地產(chǎn)投資疲弱固定資產(chǎn)投資增速（%）房地產(chǎn)投資增速（%）制造業(yè)投資增速（%）基建投資增速（%） 7 月社零增速小幅回落出口金額:當月同比（%）進口金額:當月同比（%）社會消費品零售總額:當月同比（%）社會消費品零售總額:實際當月同比（%）20151050-5-10-15-206050403020100-10-20-3018/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07

16、18/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07-407 月出口增速小幅回升，繼續(xù)維持韌性92.1基本面：全A盈利預期小幅下調(diào)，農(nóng)業(yè)、能源行業(yè)上調(diào)較多實體企業(yè)利潤增速降至負數(shù)。1-7月工業(yè)企業(yè)利潤累計增速為-1.1%，增速較前值下降2.1個百分點。從盈利預期看， A股整體盈利預期微幅下調(diào)，農(nóng)業(yè)和能源上調(diào)幅度最多。截至2022年8月26日，近四周全部A股2022年凈利潤一致預期均小幅下調(diào)0.5%；分行業(yè)看，農(nóng)林牧漁、石油石化、綜合金融、電力設備及新能源和煤炭等行業(yè)2022年凈利潤預期上

17、調(diào)幅度較多，建材、消費者服務下調(diào)較多。 2022年1-7月工業(yè)企業(yè)利潤同比降至-1.1%工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比（%）工業(yè)企業(yè)利潤總額當月同比（%） 盈利預期變化：全A預期微幅下調(diào)，農(nóng)林牧漁、石油石化上調(diào)最多農(nóng)林牧漁石油石化綜合金融電力設備及新能源煤炭通信建筑銀行國防軍工家電機械電力及公用事業(yè)食品飲料非銀行金融房地產(chǎn)紡織服裝汽車有色金屬傳媒綜合輕工制造醫(yī)藥計算機 交通運輸基礎化工商貿(mào)零售鋼鐵電子消費者服務建材2023Y預測凈利潤近四周變化率（截至2022/8/26）2022Y預測凈利潤近四周變化率（截至2022/8/26）全部A股200150100500-5017/0117/0317/0517

18、/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/07-100-10%-5%0%5%10%15%20%102.2流動性：海外流動性仍在加速收緊，我國主動降息穩(wěn)定寬松預期海外流動性仍在加速收緊，國內(nèi)以我為主降息落地。海外方面，高通脹尚未有明顯回落趨勢以及美國就業(yè)市場仍然強勁的背景下，9月美聯(lián)儲仍有繼續(xù)大幅加息（50或75bp）的可能，8月26日，美

19、聯(lián)儲出席鮑威爾“表示恢復價格穩(wěn)定可能需要在一段時間內(nèi)保持限制性政策立場”，當日美股跌幅超3%。國內(nèi)方面，貨幣寬松政策延續(xù)，8月15日調(diào)降MLF和OMO利率10bp，8月20日LPR1年期和5年期報價分別下調(diào)5bp和15bp，非對稱降息有助于緩釋房地產(chǎn)業(yè)的資金壓力。7月社融增長及信貸結構均不及預期。7月新增社融7561億元，同比和環(huán)比分別少增3191億元和4.42萬億元，存量增速降至10.6%。結構上看，居民購房意愿和企業(yè)投融資意愿不強，居民和企業(yè)中長貸分別同比少增2488億元和1478億元。 10Y中債利率在2.65%附近 當月社融規(guī)模：7月社融全面回落（億元）5.04.54.03.53.02

20、.52.01.51.00.50.010Y中債利率-10Y美債利率（%，右）10Y中債利率（%）10Y美債利率（%）3.02.52.01.51.00.50.0-0.514/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/05-1.070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002021年2020年2010-2019年均值2022年一月二月三月四月五月六月七月

21、八月九月十月 十一月十二月112.2流動性：新成立偏股型基金回落，北上資金轉為凈流入8月市場資金供需相對平衡。從供給端來看，截至8月26日，8月新成立偏股型基金375億份，較上月大幅下降，但是北上資金由上月凈流出211億元轉為凈流入77億元，融資余額維持在1.53萬億元左右水平；從需求端來看，8月IPO+增發(fā)融資規(guī)模1182億元，較上月回落12%，解禁市值規(guī)模6152億元，較上月有所上升。 A股市場流動性：8月解禁規(guī)模上升項目類型 I類型 II指標2022-062022-072022-082021年8月以來月度表現(xiàn)資金供給個人投資者新增投資者杠桿資金每月新增個人投資者人數(shù)（萬人）融資業(yè)務余額（

22、億元）132.815097.5112.915277.1-15262.8機構投資者公募基金新成立偏股型基金份額（億份）277.2794.7374.9境外資金陸股通每月陸股通凈流入（億元）陸股通累計成交凈額月環(huán)比增速（%）729.64.5-210.7-1.276.50.5資金需求IPO首發(fā)募集資金規(guī)模（按發(fā)行日統(tǒng)計，億元）394.4420.4646.0再融資增發(fā)募集資金規(guī)模（按發(fā)行日統(tǒng)計，億元）900.5928.4535.5限售股解禁當月限售股解禁規(guī)模（億元）4093.04826.66152.0產(chǎn)業(yè)資本減持重要股東減持規(guī)模（億元）535.9409.3280.1，數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2022年8月26日 1

23、2主要市場指數(shù)估值大多在均值以下水平，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指PE估值位于歷史32%分位附近。分行業(yè)看，截至8月26日，汽車、電力及公用事業(yè)、消費者 服務行業(yè)的PE估值處于歷史90%以上的高分位水平； 計算 機行業(yè)PE估值在均值附近；電力設備及新能源PE估值位于歷史41%分位；通信、傳媒PE估值在歷史底部區(qū)域。中信行業(yè)估值及近十年歷史分位行業(yè)累計漲跌幅（%，截至 2022/8/26）PE估值PB估值年初以來8月PE_TTM歷史分位PB_LF歷史分位煤炭45.1514.269.4718.8%1.8694.6%石油石化2.857.179.070.0%1.0828.2%農(nóng)林牧漁4.692.78/3.696

24、3.9%非銀行金融-16.332.4313.3810.7%1.212.7%交通運輸0.442.1416.237.5%1.5738.5%電力及公用事業(yè)-3.551.8560.9498.9%1.9966.3%綜合-4.341.2786.0482.6%1.7328.4%電子-25.910.9834.409.0%3.5931.3%傳媒-24.460.8119.220.0%1.330.1%綜合金融-21.900.3530.6619.6%1.515.9%食品飲料-12.320.3537.7978.7%7.3980.7%商貿(mào)零售-11.58-0.05/1.4310.5%通信-14.66-0.3216.790

25、.1%1.342.3%房地產(chǎn)-6.49-0.6188.26100.0%0.972.2%輕工制造-20.47-0.7329.1633.1%2.1914.7%紡織服裝-7.75-0.7824.8420.2%1.8115.4%基礎化工-8.88-1.0320.305.3%3.2066.9%有色金屬-3.73-1.1619.041.1%2.9556.5%銀行-8.35-1.844.550.8%0.550.2%電力設備及新能源-9.00-2.2547.5141.2%4.2785.8%機械-10.60-2.5638.7137.4%2.8253.6%醫(yī)藥-22.90-2.7130.516.4%3.5810.

26、8%建筑-5.29-2.7410.5038.6%0.9712.6%國防軍工-20.63-3.1261.0628.3%3.6255.6%計算機-25.05-3.6373.6853.8%3.3313.6%鋼鐵-12.70-4.3410.5735.7%1.1543.7%家電-16.97-5.1016.5433.5%2.9939.0%消費者服務-7.65-5.20268.3894.2%5.0272.8%建材-18.77-6.1212.3912.7%1.724.1%汽車-3.88-6.4352.2399.9%2.7485.1% 主要指數(shù)估值大多位于均值以下水平2.3估值：市場指數(shù)估值多位于均值以下PE_

27、TTM（截至2022/8/26）近十年歷史分位（右）48.251.9%44.7%37.7%30.032.3%32.0%23.5%11.8%9.79.811.912.520.813.226.66050403020100上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指滬深300上證50上證180中證500中證1000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%132.4展望：短期風格分化有收斂可能三、四季度存在由成長風格主導向價值穩(wěn)定風格均衡的可能，近兩年A股曾在三、四季度發(fā)生風格均衡創(chuàng)業(yè)板指（2019年底=100）滬深300（2019年底=100）滬深300/創(chuàng)業(yè)板指（右）但成長板塊受益于行業(yè)高景

28、氣往往在調(diào)整后重回市場主線。復盤近兩年市場表現(xiàn)，A股也曾在Q3/Q4經(jīng)歷風格均衡，周 期和穩(wěn)定風格的相對表現(xiàn)更顯著；其中，前期成長風格累計較多超額收益帶來自身調(diào)整訴求，成交擁擠和估值高位放大市場波動，國內(nèi)政策取向、流動性預期變化以及外圍市場擾動均可能成為風險偏好調(diào)整的潛在催化。2020年7-10月期間創(chuàng)業(yè)板指上漲8.9%，低于滬深300 指數(shù)3.8個百分點，中信周期風格同期上漲15.2%；當年1-6月期間創(chuàng)業(yè)板指累計上漲35.6%，高于滬深300指數(shù)34個百分點。2021年7-8月期間創(chuàng)業(yè)板指下跌5.7%，同期滬深300和上證指數(shù)分別上漲1.1%和5.0%，中信穩(wěn)定風格和周期風格分別上漲 17

29、.3%和7.6%；當年1-6月期間創(chuàng)業(yè)板指累計上漲17.2%，分別高于滬深300和上證指數(shù)17和13.8個百分點。截至8月26日，目前電力設備及新能源行業(yè)成交擁擠度處于歷史相對高位，估值處于歷史中樞附近。22020018016014012010019/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/07801.201.101.000.9

30、00.800.700.600.500.40 成長風格弱勢期間，周期和穩(wěn)定風格相對強勢金融/成長周期/成長消費/成長穩(wěn)定/成長1.000.950.900.850.800.750.700.650.6019/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/07142.4展望：短期市場延續(xù)盤整煤短期市場延續(xù)盤整。我們認為在美聯(lián)儲加息預期偏鷹帶來美股短期調(diào)整壓力、國內(nèi)經(jīng)濟疲弱且等待中報業(yè)績風險落地的背景下，A股市場預計短期將延續(xù)盤整，成長風格波動加大，而炭、