建筑材料行業(yè)周報(bào)：建筑節(jié)能新標(biāo)利好玻璃和保溫長期需求

1、建筑材料行業(yè)周報(bào)：建筑節(jié)能新標(biāo)利好玻璃和保溫長期需求一、核心觀點(diǎn)：碳中和下，建筑節(jié)能新標(biāo)利好玻璃和保溫長期需求（一）建筑節(jié)能新標(biāo)出臺(tái)，利好節(jié)能玻璃及建筑保溫需求2021年10月住建部出臺(tái)建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范（GB 55015-2021）， 本規(guī)范為強(qiáng)制性工程建設(shè)規(guī)范，全部條文必須嚴(yán)格執(zhí)行（自2022年4月1日起實(shí)施）。 我們認(rèn)為建筑節(jié)能新標(biāo)出臺(tái)符合“碳中和”大背景，建筑節(jié)能是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和 的重要環(huán)節(jié)，2018年建筑運(yùn)行階段能耗10億toe，占全國能源消費(fèi)總量比重為21.7%， 碳排放21.1億噸，占全國能源消費(fèi)總量比重為21.9%；在建筑物熱量損失中面積占比 僅10%的窗戶貢

2、獻(xiàn)約44%的熱量損失，墻體貢獻(xiàn)約25%的熱量損失。以嚴(yán)寒A、B區(qū) 甲類公共建筑圍護(hù)結(jié)構(gòu)熱工性能限值為例，我們對(duì)比了新舊標(biāo)注對(duì)圍護(hù)結(jié)構(gòu)傳熱系 數(shù)的要求，新標(biāo)下外墻、外窗均有更高的傳熱性能要求（傳熱系數(shù)普遍要求下降 7%20%），我們判斷建筑節(jié)能新標(biāo)的實(shí)施利好節(jié)能玻璃及建筑保溫需求。（二）玻璃：平板玻璃預(yù)期或到階段性底部，玻璃行業(yè)新周期趨勢不變平板玻璃：現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，生產(chǎn)企業(yè)出庫受到房企資金緊張、加工企業(yè)限電等影響。截至2021年10月15日，全國建筑用白玻平均價(jià)格2793 元/噸，環(huán)比上周下跌122元/噸，同比去年上漲878元/噸；行業(yè)庫存3006萬重箱，環(huán) 比上周增加148萬重箱，

3、同比去年減少696萬重箱。國慶長假之后，玻璃現(xiàn)貨市場受 到諸多因素的影響，價(jià)格出現(xiàn)比較大幅度的調(diào)整，市場情緒平平，主要區(qū)域加工企 業(yè)限電以及部分地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)市場信心不足影響了市場價(jià)格的走勢，在部分廠家價(jià) 格出現(xiàn)較大幅度調(diào)整的影響下，其它地區(qū)廠家跟進(jìn)的速度也比較快。造成各區(qū)域價(jià) 格的輪動(dòng)以及市場成交價(jià)格的回調(diào)，同時(shí)部分地區(qū)加工企業(yè)限電的情況沒有明顯好 轉(zhuǎn)，也減少了貿(mào)易商和加工企業(yè)采購的速度。光伏玻璃：本周國內(nèi)光伏玻璃價(jià)格環(huán)比上漲12%15%。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2021年10 月15日，2.0mm鍍膜面板主流大單價(jià)格23元/平方米，環(huán)比上漲12.20%；3.2mm原片 主流訂單價(jià)格23元/平方米，環(huán)

4、比上漲15%，同比跌幅17.86%；3.2mm鍍膜主流大單 報(bào)價(jià)30元/平方米，環(huán)比上漲15.38%，同比跌幅14.29%。近期玻璃廠家執(zhí)行前期訂 單為主，整體出貨情況尚可，其中雙玻成交稍有轉(zhuǎn)弱。多數(shù)組件廠家有下調(diào)開工計(jì) 劃，需求呈緩慢減少趨勢。短期來看，供需關(guān)系變動(dòng)不大，市場穩(wěn)定為主，局部成交 靈活。長線來看，隨著庫存陸續(xù)增加，市場或承壓。平板玻璃預(yù)期或到階段性底部。本輪平板玻璃的調(diào)整從7月底開始，根據(jù)中國玻璃信 息網(wǎng)數(shù)據(jù)，7月底庫存2282萬重箱，9月底庫存2858萬重箱，兩個(gè)月庫存增加了576 萬重箱，7月底玻璃現(xiàn)貨全國均價(jià)2995元/噸，10月15日2793元/噸，下跌了202元/噸。

5、 9月以來由于旺季不旺和之前的樂觀預(yù)期反差較大，使得資本市場預(yù)期發(fā)生了很大變 化，主要體現(xiàn)為玻璃期貨價(jià)格和玻璃股均出現(xiàn)大幅調(diào)整，玻璃期貨主力合約（FG201） 從7月23日最高點(diǎn)3079跌到9月27日低點(diǎn)2179，跌幅達(dá)到29%，同時(shí)9月27日低點(diǎn)主 力期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格折價(jià)達(dá)到26%，玻璃行業(yè)龍頭公司信義玻璃、旗濱集團(tuán)股 價(jià)8月底至今出現(xiàn)大幅回調(diào)（回調(diào)33%）?；久娴恼{(diào)整主要來自短期沖擊，7-8月份 天氣因素、疫情防控影響，9月份限電導(dǎo)致加工廠停產(chǎn)、部分房開商債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金 緊張使得需求受到壓制；但是這些天氣和短期政策的壓制，只是推遲需求，不會(huì)讓 需求缺席，而且這些因素正在一個(gè)個(gè)逐步消除

6、。而接下來需要關(guān)注的是冬奧會(huì)的限 產(chǎn)、今年大氣污染綜合治理重點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)大，這將對(duì)供應(yīng)端的收縮力度大于對(duì)需求端 的抑制。綜合來看，我們認(rèn)為平板玻璃預(yù)期或到階段性底部（FG201已由底部反彈 126元/噸）。（獲取優(yōu)質(zhì)報(bào)告請(qǐng)登錄：未來智庫）中期來看，玻璃行業(yè)已步入新周期。需求端，玻璃行業(yè)的新周期來自“碳中和”的驅(qū) 動(dòng)，建筑節(jié)能新標(biāo)出臺(tái)驅(qū)動(dòng)節(jié)能玻璃滲透率提升，建筑玻璃中長期需求下行風(fēng)險(xiǎn)小， 光伏玻璃高成長及BIPV（BAPV）滲透率提升拉動(dòng)玻璃需求長期向上。供給端，平板 玻璃政策整體趨于嚴(yán)格，供給硬約束繼續(xù)，同時(shí)大冷修周期帶來存量產(chǎn)能減量；光 伏玻璃政策約束放開后，2022年或是產(chǎn)能釋放高峰年，大尺寸

7、硅片份額提升帶來寬 板玻璃結(jié)構(gòu)景氣，新進(jìn)入者具備一定后發(fā)優(yōu)勢。綜合供需來看，需求有支撐的基礎(chǔ) 上供給硬約束使得未來平板玻璃價(jià)格中樞相比以前上一個(gè)臺(tái)階，保持高位震蕩；光 伏玻璃考慮到產(chǎn)能釋放節(jié)奏，2022年價(jià)格有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，寬板玻璃價(jià)格提前出現(xiàn)結(jié) 構(gòu)性景氣。繼續(xù)首選雙拐點(diǎn)期的旗濱集團(tuán)，其次信義玻璃、亞瑪頓。8月12日我們繼2019年12 月份深度后發(fā)布了旗濱集團(tuán)第二篇深度，繼續(xù)首推旗濱集團(tuán)：（1）加快發(fā)展節(jié)能玻 璃，提升深加工配套率，提升盈利能力和降低周期波動(dòng)率；（2）高規(guī)格進(jìn)軍光伏玻 璃，公司競爭優(yōu)勢明顯，差異化技術(shù)有望改寫光伏玻璃行業(yè)格局；（3）高端產(chǎn)品（電 子玻璃、中硼硅藥玻）21年是0到

8、1質(zhì)變期；隨著公司新業(yè)務(wù)放量，2022年將進(jìn)入內(nèi) 生增長加速階段；靈活的機(jī)制和到位的激勵(lì)為公司中長期發(fā)展保駕護(hù)航，公司具備 成為綜合性玻璃龍頭的底層能力。預(yù)計(jì)二季度是亞瑪頓經(jīng)營底部，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)上行，公司具備差異化競爭優(yōu)勢，建議積極關(guān)注。展望下半年公司銷量及單位盈利都有望大幅改善；鳳陽兩座窯爐陸 續(xù)投產(chǎn)（2*650噸/日產(chǎn)線于6、8月點(diǎn)火），定增擴(kuò)產(chǎn)的深加工產(chǎn)能（約1.2億平）同 步建設(shè)，一方面上游供應(yīng)瓶頸有望突破，另一方面配套建設(shè)具備物流倉儲(chǔ)等成本優(yōu) 勢；完成一體化布局后，公司上游供應(yīng)穩(wěn)定性、產(chǎn)銷規(guī)模及盈利能力都有望大幅改 善；同時(shí)光伏玻璃價(jià)格已經(jīng)隨著下游需求改善、組件企業(yè)排產(chǎn)提升，出現(xiàn)

9、一定向上 彈性。與隆基、特斯拉合作BIPV，帶來新的增長極，同時(shí)公司是特斯拉Solar Roof V3的合格供應(yīng)商，其戰(zhàn)略合作關(guān)系將擴(kuò)大公司產(chǎn)品影響力，帶來新的增長極。亞瑪 頓是國內(nèi)超薄玻璃技術(shù)引領(lǐng)者，在完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、一體化布局后，盈利能力有望大 幅改善，同時(shí)，公司在超薄玻璃領(lǐng)域的差異化競爭優(yōu)勢有望打開BIPV市場的想象空 間。（三）水泥：水泥價(jià)格繼續(xù)創(chuàng)新高，四季度和明年業(yè)績有彈性2021年8月17日，國家發(fā)改委發(fā)布了今年上半年能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表：能耗強(qiáng)度降低方面：青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個(gè)?。▍^(qū)）上半年能耗強(qiáng)度不降反升，為一級(jí)預(yù)警（表示形勢十分嚴(yán)峻）；能

10、源消費(fèi)總 量控制方面：青海、寧夏、廣西、廣東、福建、云南、江蘇、湖北8個(gè)?。▍^(qū)）為一 級(jí)預(yù)警（表示形勢十分嚴(yán)峻）。對(duì)能耗強(qiáng)度不降反升的地區(qū)（地級(jí)市、州、盟）， 2021年暫?！皟筛摺表?xiàng)目節(jié)能審查（國家規(guī)劃布局的重大項(xiàng)目除外）。各地要堅(jiān)決 貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，對(duì)上半年嚴(yán)峻的節(jié)能形勢保持高度警醒，采取 有力措施，確保完成全年能耗雙控目標(biāo)特別是能耗強(qiáng)度降低目標(biāo)任務(wù)。2021年9月16 日，國家發(fā)改委發(fā)布完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案，進(jìn)一步完善能耗 雙控制度?！皩?shí)行能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控（以下稱能耗雙控）是落實(shí)生態(tài)文明建設(shè) 要求、促進(jìn)節(jié)能降耗、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的一項(xiàng)重要制度性安排”，“

11、嚴(yán)格節(jié)能目標(biāo)責(zé) 任考核及結(jié)果運(yùn)用，強(qiáng)化政策落實(shí)，對(duì)能源利用效率提升、能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著 的地區(qū)加強(qiáng)激勵(lì)，對(duì)能耗雙控目標(biāo)完成不力的地區(qū)加大處罰問責(zé)力度；完善節(jié)能法 律法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)和政策體系，壓實(shí)用能主體責(zé)任，激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力”，“堅(jiān)持全國一盤棋統(tǒng) 籌謀劃調(diào)控。從國之大者出發(fā)，克服地方、部門本位主義，防止追求局部利益損害整 體利益，干擾國家大局”，“合理設(shè)置能源消費(fèi)總量指標(biāo)，并向各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄 市）分解下達(dá)能耗雙控五年目標(biāo)”。能耗雙控要求下，9月開始多地出現(xiàn)水泥企業(yè)限產(chǎn)限電，此外部分地區(qū)電煤短缺導(dǎo)致電力緊張，部分地區(qū)限電使得水泥企業(yè)磨機(jī)生產(chǎn)受限；在能耗雙控和電力緊張雙重因素下，限電限產(chǎn)帶來的供給端收

12、縮導(dǎo)致水泥價(jià)格大幅上漲，Q4和明年業(yè)績有望超預(yù)期。（1）兩廣：廣西9月份產(chǎn)量不超過上半年平均月產(chǎn)量的40%； 10月份地方政府針對(duì)水泥企業(yè)仍有限產(chǎn)，預(yù)計(jì)限產(chǎn)力度在30%-50%不等；廣東受能 耗雙控影響，目前企業(yè)熟料生產(chǎn)線已停產(chǎn)50%以上，預(yù)計(jì)后期停產(chǎn)力度將繼續(xù)加大。 （2）華東：江蘇因能耗雙控，對(duì)水泥企業(yè)限制用電負(fù)荷，9月中下旬各地級(jí)市限產(chǎn) 30%-50%，10月份或?qū)?huì)出臺(tái)新的限產(chǎn)計(jì)劃；浙江不同地區(qū)限產(chǎn)情況不同，湖州企 業(yè)限產(chǎn)30%左右，建德部分生產(chǎn)線已停產(chǎn)；衢州、杭州地區(qū)生產(chǎn)線停產(chǎn)5天后，四季 度每個(gè)月生產(chǎn)線停產(chǎn)7-10天不等，金華地區(qū)自26日起生產(chǎn)線停產(chǎn)15天；安徽由于電 力不足，部分

13、企業(yè)磨機(jī)生產(chǎn)受限；合肥、蕪湖等地區(qū)下游攪拌站受限電影響較大；山 東9月中旬開始由于電力緊張，企業(yè)磨機(jī)生產(chǎn)受限，各地水泥減產(chǎn)30%-50%不等，10 月政府限電措施持續(xù)，企業(yè)磨機(jī)無法正常生產(chǎn)；福建：由于能耗雙控，企業(yè)窯磨無法 同時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)。（3）西南：云南水泥企業(yè)9月份產(chǎn)量在8月份產(chǎn)量基礎(chǔ)上壓減80%以上， 環(huán)保督察組入駐昆明，預(yù)計(jì)停產(chǎn)力度將加大；貴州電力供應(yīng)緊張，針對(duì)水泥企業(yè)限 制用電負(fù)荷50%-60%，省內(nèi)各水泥企業(yè)窯磨生產(chǎn)均受到較大影響。（4）華中：湖南 前期限電對(duì)生產(chǎn)影響嚴(yán)重，全省熟料生產(chǎn)線基本處于停產(chǎn)狀態(tài)。國慶過后，限電緩 解，企業(yè)生產(chǎn)基本恢復(fù)正常；河南10月份或?qū)⒊霈F(xiàn)嚴(yán)重的限電情況。（獲

14、取優(yōu)質(zhì)報(bào)告請(qǐng)登錄：未來智庫）本周在全國部分地區(qū)限產(chǎn)限電情況下，水泥價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，截 至2021年10月15日，全國省會(huì)城市水泥均價(jià)622元/噸，環(huán)比上周上漲49元/噸，同比 去年上漲193元/噸，長三角、兩廣、湖北、京津冀、陜甘、川渝地區(qū)省會(huì)城市水泥價(jià) 格同比分別上漲180、310、195、147、170、240元/噸。截至10月上旬，南方大部 分區(qū)域水泥價(jià)格同比均有大幅上漲，Q4水泥價(jià)格大幅超預(yù)期將帶來水泥企業(yè)Q4業(yè)績 超預(yù)期，且明年初將以高價(jià)格低庫存開局，有利于明年基本面超預(yù)期。行業(yè)估值便宜。根據(jù)wind一致預(yù)期，7月底8月初時(shí)水泥公司2021年P(guān)B大多已經(jīng)接近 或低于1

15、，處于歷史底部水平。海螺水泥按照最新收盤市值（2021/10/15），我們預(yù)計(jì)2021-2022年公司PB估值為1.2x、1.0 x, 2021年EV/EBITDA估值僅2.3x，噸EV為 319元/噸，股息率達(dá)5.3%（假設(shè)2021年分紅率保持2020年水平不變，分紅率32%）； 華新水泥按照最新收盤市值（2021/10/15），我們預(yù)計(jì)2021-2022年公司PB估值為 1.5x、1.2x, 2021年EV/EBITDA估值僅3.5x，噸EV為420元/噸，股息率6.0%（假設(shè) 2021年分紅率保持2020年水平不變，分紅率40%）。投資建議：整體來看，8月份以來水泥價(jià)格超預(yù)期上漲主要是供

16、給邏輯驅(qū)動(dòng)，供給邏 輯有內(nèi)生（可持續(xù)）的錯(cuò)峰生產(chǎn)政策驅(qū)動(dòng)，這決定水泥價(jià)格和盈利中樞穩(wěn)定，也有外 在的能耗雙控政策和電力緊張帶來的限電限產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，這決定短期彈性，雙限漲價(jià)會(huì) 對(duì)今明年水泥公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響，業(yè)績存在超預(yù)期。8月份需求數(shù)據(jù)顯示需求仍 在底部（基建和地產(chǎn)雙差），這種底部已經(jīng)持續(xù)了四個(gè)月，我們前期研究過中國水泥 需求未來5-10年仍處于平臺(tái)期，未來更應(yīng)該是要去預(yù)期需求的積極邊際變化。供給 收縮、價(jià)格上漲已經(jīng)是明線，未來需要關(guān)注的暗線是需求（目前需求仍很差處于底 部），即穩(wěn)增長能不能落地、力度有多大。（四）玻纖：玻纖漲價(jià)，景氣度拉長，關(guān)注頭部企業(yè)內(nèi)生成長性節(jié)后粗紗市場行情呈上行趨勢。據(jù)卓

17、創(chuàng)資訊，截至2021年10月15日，國內(nèi)無堿玻纖 池窯粗紗市場行情呈上行趨勢，各池窯廠節(jié)后價(jià)格均有較明顯漲幅，其中，合股類 產(chǎn)品價(jià)格漲幅較明顯，主流產(chǎn)品纏繞紗價(jià)格漲幅100-300元/噸不等，當(dāng)前價(jià)格廠家 高位運(yùn)行，庫存持續(xù)低位。現(xiàn)電子紗G75主流報(bào)價(jià)16000-17000元/噸不等，環(huán)比節(jié) 前價(jià)格基本持穩(wěn)；電子布主流報(bào)價(jià)稍有下調(diào)，當(dāng)前主流8.3-8.5元/米，新單簽單價(jià)略 高。上半年玻纖紗保持供不應(yīng)求的態(tài)勢，玻纖上市公司上半年業(yè)績都有超預(yù)期；今年行 業(yè)新增產(chǎn)能主要在2-3季度投放，由于今年新增產(chǎn)能并不大，整體來看玻纖價(jià)格下半 年有望保持高位震蕩；值得注意的是，碳中和、能耗雙控新形勢下，玻纖擴(kuò)

18、產(chǎn)難度比 以往加大，玻纖景氣度被拉長。中線來看，玻纖紗需求仍將保持持續(xù)增長態(tài)勢（技術(shù)進(jìn)步帶來成本下降，玻纖應(yīng)用 滲透率提升）；供給端行業(yè)存在高資金和技術(shù)（know how）門檻，優(yōu)質(zhì)公司巨石、 泰玻、長海的競爭力和擴(kuò)張能力都明顯領(lǐng)先同行，頭部企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢將繼續(xù)保持， 行業(yè)格局分層將長期存在，行業(yè)集中度也將進(jìn)一步提升。玻纖價(jià)格在較高位置下， 更需關(guān)注頭部企業(yè)的內(nèi)生增速。看好競爭力強(qiáng)、持續(xù)擴(kuò)張中材科技、中國巨石、長海股份中材科技：（1）玻纖業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)追趕龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，21H1泰山玻纖 超薄電子布實(shí)現(xiàn)重大突破，根據(jù)公司8月18日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表公告，經(jīng)過技術(shù) 團(tuán)隊(duì)的聯(lián)合攻關(guān)，106

19、7系列超薄電子布已具備穩(wěn)定生產(chǎn)能力，1037系列超薄電子布 已經(jīng)完成試制并送客戶進(jìn)行驗(yàn)證，1027系列超薄電子布正在進(jìn)行試制；（2）2021年 風(fēng)電板塊受去年高基數(shù)影響階段性承壓，30碳達(dá)峰、60碳中和”目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下長期需求 向好；（3）鋰膜業(yè)務(wù)仍存預(yù)期差，客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整在穩(wěn)步推進(jìn)中，海外客戶占比有所 提升，新產(chǎn)能逐步投放，包括滕州基地二期和湖南基地產(chǎn)能4條新線，預(yù)計(jì)年底達(dá)到 15-16億平米的產(chǎn)能。中國巨石：（1）公司是全球玻纖行業(yè)龍頭，護(hù)城河牢固，長期競爭優(yōu)勢領(lǐng)跑行業(yè)。（2）根據(jù)公司8月發(fā)布的超額利潤分享方案公告，公司“十四五”總體戰(zhàn)略目標(biāo)確定， 公司確定了“一核二鏈三高四化”戰(zhàn)略，確?！笆?/p>

20、五”末期實(shí)現(xiàn)“熱固（TS）粗紗全球第 一、熱塑（TP）短切全球第一、電子（IT）薄布全球第一”的“三個(gè)第一”目標(biāo)，繼續(xù) 鞏固玻璃纖維行業(yè)全球第一地位，產(chǎn)能保持持續(xù)中速擴(kuò)張態(tài)勢，同時(shí)公司匹配了超 額利潤分享方案，將業(yè)績增長與核心團(tuán)隊(duì)激勵(lì)結(jié)合，有望激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)積極性，助 力戰(zhàn)略的落地執(zhí)行。（3）8月底新增15萬噸短切原絲產(chǎn)能（巨石速度）；中國巨石 第二大股東振石集團(tuán)實(shí)際控制人之直系親屬張健侃先生分別于5月13日（增持均價(jià) 16.67元/股）、5月17日（增持均價(jià)17.97元/股）增持公司股份。長海股份：（1）公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化、玻纖制品成本領(lǐng)先、玻纖紗成本追趕優(yōu)勢 在行業(yè)建立起較寬的護(hù)城河，體現(xiàn)

21、在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上過去10年公司的玻纖紗及制品 的毛利率、ROIC和中國巨石相當(dāng)。（2）公司正處于新一輪快速成長期，擴(kuò)規(guī)模+降 成本+調(diào)結(jié)構(gòu)，一方面進(jìn)一步拓寬公司護(hù)城河，另一方面帶來未來3-5年內(nèi)生增速有 望超過30%。9月份新產(chǎn)能投放將是新一輪成長的起點(diǎn)。（3）玻纖價(jià)格的周期性， 一是從供需關(guān)系來看，未來1年下行空間不大，二是公司上下游一體化布局本身就降 低了周期波動(dòng)率，三是公司的內(nèi)生增速足夠快足以抵消周期性影響。（五）消費(fèi)建材：原材料漲價(jià)階段性影響業(yè)績、地產(chǎn)去杠桿階段性影響估值，中期邏輯沒變，4季度或是布局之時(shí)原材料漲價(jià)對(duì)毛利率帶來負(fù)面影響，但只是周期現(xiàn)象。年初以來，工業(yè)原材料和能 源持續(xù)漲價(jià)，

22、短期對(duì)消費(fèi)建材業(yè)績帶來負(fù)面影響，2-3季度或是最壞時(shí)刻；但另一方 面PPI上行（原燃料漲價(jià)）只是周期性現(xiàn)象，對(duì)于成長性好的優(yōu)質(zhì)公司，往往因?yàn)镻PI 上行期間業(yè)績低預(yù)期反而帶來中期買點(diǎn)。不同行業(yè)的競爭格局、業(yè)務(wù)和賽道特點(diǎn)使 得原燃料價(jià)格上漲能不同程度往下游傳導(dǎo)；同時(shí)龍頭公司規(guī)模效應(yīng)（規(guī)模采購、淡 季屯庫、對(duì)下游調(diào)價(jià)）可以使得漲價(jià)對(duì)龍頭公司影響比中小企業(yè)更弱。通過消費(fèi)建 材公司中報(bào)可以看到這種盈利能力影響的差異，北新、兔寶寶、偉星新材具備傳導(dǎo) 能力，毛利率同比下行壓力較??；堅(jiān)朗五金由于業(yè)務(wù)多元化，毛利率同比下行幅度 也相對(duì)較小。地產(chǎn)去杠桿短期帶來壓力，中期更利于行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。今年以來由于嚴(yán)格的

23、地 產(chǎn)去杠桿政策，使得眾多房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張且部分存在違約風(fēng)險(xiǎn)，疊加地產(chǎn)需求 調(diào)控政策，一方面會(huì)影響地產(chǎn)行業(yè)景氣度（景氣下行），4月份開始地產(chǎn)新開工面積 持續(xù)負(fù)增長，7月份開始地產(chǎn)銷售面積明顯負(fù)增長，另一方面資金持續(xù)緊張會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè) 鏈應(yīng)收款項(xiàng)帶來違約風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)今年的消費(fèi)建材估值帶來持續(xù)壓制。不過從中期來 看，地產(chǎn)去杠桿會(huì)帶來新一輪消費(fèi)建材行業(yè)的小企業(yè)出局，有利于行業(yè)集中度提升， 中國消費(fèi)建材行業(yè)供給端集中度仍然較低，未來較長時(shí)間將保持提升趨勢；同時(shí)地 產(chǎn)去杠桿對(duì)地產(chǎn)公司是一輪風(fēng)險(xiǎn)測試和釋放，有利于產(chǎn)業(yè)鏈更健康的發(fā)展。對(duì)消費(fèi)建材行業(yè)而言，需求維度是貝塔，有周期性，供給維度是阿爾法，是行業(yè)中期 趨勢

24、。今年受地產(chǎn)行業(yè)去杠桿和原材料上漲影響，消費(fèi)建材行業(yè)整體估值和業(yè)績受 到一定壓制，但從中線來看，對(duì)于成長性好的優(yōu)質(zhì)公司四季度可能會(huì)帶來較好的布 局點(diǎn)。綜合來看：（1）碳中和下，建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)將持續(xù)提升，利好玻璃和保溫長期需求； （2）平板玻璃價(jià)格受短期因素影響回落，已反映在預(yù)期里，4季度存超預(yù)期可能， 中期供給邏輯不變；（3）玻纖價(jià)格近 期表現(xiàn)超預(yù)期，玻纖擴(kuò)產(chǎn)難度比以往加大，玻纖景氣度被拉長；（4）水泥價(jià)格超預(yù)期上漲將帶來4季度 和明年業(yè)績超預(yù)期；（5）地產(chǎn)行業(yè)去杠桿和原材料上漲階段性影響消費(fèi)建材行業(yè)估值和業(yè)績，成長性好的優(yōu)質(zhì)公司四 季度可能有較好中期布局點(diǎn)。二、2021年10月第二周基本面：水

25、泥價(jià)格繼續(xù)新高，玻纖粗紗漲價(jià)（一）水泥：本周全國水泥市場價(jià)格環(huán)比9月底大幅上漲8.6%據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，截至2021年10月15日，全國省會(huì)城市水泥均價(jià)622元/噸，環(huán)比上周 上漲49元/噸，同比去年上漲193元/噸；全國水泥庫容比46.94%，環(huán)比上升2.75pct， 同比下降9.19pct；全國水泥出貨率68.53%，環(huán)比下降7.00pct，同比下降16.20pct。 價(jià)格上漲地區(qū)涉及全國絕大多數(shù)省份，漲幅30-150元/噸；價(jià)格回落區(qū)域主要是河南 和云南麗江，幅度20-60元/噸。國慶節(jié)過后，國內(nèi)水泥市場需求受降雨、以及建筑材 料價(jià)格大幅上漲影響，下游開工放緩，水泥需求表現(xiàn)趨弱，但由于限電和

26、能耗雙控 持續(xù)，水泥供應(yīng)仍然不足，再加上煤炭價(jià)格上漲至2000元/噸或以上，水泥企業(yè)在生 產(chǎn)成本增加驅(qū)動(dòng)下，繼續(xù)上調(diào)價(jià)格。（二）平板玻璃：現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，生產(chǎn)企業(yè)出庫受到房企資金緊張、加工企業(yè)限電等影響據(jù)玻璃信息網(wǎng)，截至2021年10月15日，全國建筑用白玻平均價(jià)格2793元/噸，環(huán)比上 周下跌122元/噸，同比去年上漲878元/噸；剔除僵尸產(chǎn)能后玻璃產(chǎn)能利用率為 87.01%，環(huán)比上周下降0.26%，同比去年上升5.11%；在產(chǎn)玻璃產(chǎn)能102132萬重箱， 環(huán)比上周減少300萬重箱，同比去年增加6690萬重箱；行業(yè)庫存3006萬重箱，環(huán)比 上周增加148萬重箱，同比去年減少696萬

27、重箱；庫存天數(shù)10.74天，環(huán)比上周增加 0.56天，同比減少3.41天。國慶長假之后，玻璃現(xiàn)貨市場受到諸多因素的影響，價(jià)格 出現(xiàn)比較大幅度的調(diào)整，市場情緒平平。主要區(qū)域加工企業(yè)限電以及部分地區(qū)生產(chǎn) 企業(yè)市場信心不足影響了市場價(jià)格的走勢，在部分廠家價(jià)格出現(xiàn)較大幅度調(diào)整的影 響下，其它地區(qū)廠家跟進(jìn)的速度也比較快。造成各區(qū)域價(jià)格的輪動(dòng)以及市場成交價(jià) 格的回調(diào)，同時(shí)部分地區(qū)加工企業(yè)限電的情況沒有明顯好轉(zhuǎn)，也減少了貿(mào)易商和加 工企業(yè)采購的速度。（三）光伏玻璃：本周國內(nèi)光伏玻璃價(jià)格環(huán)比上漲12%15%據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2021年10月15日，2.0mm鍍膜面板主流大單價(jià)格23元/平方米，環(huán) 比上漲12.2

28、0%；3.2mm原片主流訂單價(jià)格23元/平方米，環(huán)比上漲15%，同比跌幅 17.86%；3.2mm鍍膜主流大單報(bào)價(jià)30元/平方米，環(huán)比上漲15.38%，同比跌幅14.29%。 近期玻璃廠家執(zhí)行前期訂單為主，整體出貨情況尚可，其中雙玻成交稍有轉(zhuǎn)弱。多 數(shù)組件廠家有下調(diào)開工計(jì)劃，需求呈緩慢減少趨勢。短期來看，供需關(guān)系變動(dòng)不大， 市場穩(wěn)定為主，局部成交靈活。長線來看，隨著庫存陸續(xù)增加，市場或承壓。（四）玻纖：節(jié)后粗紗市場行情呈上行趨勢據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2021年10月15日，國內(nèi)無堿玻纖池窯粗紗市場行情呈上行趨勢， 各池窯廠節(jié)后價(jià)格均有較明顯漲幅，其中，合股類產(chǎn)品價(jià)格漲幅較明顯，主流產(chǎn)品 纏繞紗價(jià)格漲

29、幅100-300元/噸不等，當(dāng)前價(jià)格廠家高位運(yùn)行，庫存持續(xù)低位。國內(nèi)電 子紗市場行情整體趨穩(wěn)，除個(gè)別企業(yè)報(bào)價(jià)較前期稍有下滑外，其余各廠均報(bào)價(jià)維穩(wěn)， 現(xiàn)需求表現(xiàn)平穩(wěn)，然下游對(duì)高價(jià)貨源接受能力有限，短期價(jià)格調(diào)漲動(dòng)力有限，現(xiàn)電 子紗G75主流報(bào)價(jià)16000-17000元/噸不等，環(huán)比節(jié)前價(jià)格基本持穩(wěn)；電子布主流報(bào) 價(jià)稍有下調(diào)，當(dāng)前主流8.3-8.5元/米，新單簽單價(jià)略高。（獲取優(yōu)質(zhì)報(bào)告請(qǐng)登錄：未來智庫）三、2021年10月第二周成本：本周煤炭、純堿、鋅合金價(jià)格環(huán)比大幅上漲，PP樹脂價(jià)格環(huán)比下跌（1）原油：據(jù)Wind資訊，以布油為例，2021年10月15日價(jià)格為85.16美元/桶，環(huán)比 上周+2.31%；同比+104.22%。（2）煤炭（水泥主要變動(dòng)成本）：據(jù)Wind資訊，以秦皇島港動(dòng)力末煤(Q5500)為例， 2021年10月15日?qǐng)?bào)價(jià)2292.5元/噸，環(huán)比上周+43.96%，同比+269.46%。（3）天然氣（玻璃玻纖主要變動(dòng)成本）：據(jù)Wind資訊，以上海LNG到貨價(jià)為例，2021 年10月15日全國液化天然氣市場價(jià)6375元/噸，環(huán)比上周+4.08%，同比+135.24%。（4）純堿（玻璃主要變動(dòng)成本）：據(jù)Wind資訊，2021年10月15日全國重質(zhì)純堿中 間價(jià)3693元/噸，環(huán)比上周+11.91%，同比+82.01%。（5）國廢（石膏板主要變動(dòng)