2022年疫情對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響分析

1、2022年疫情對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響分析1、長期化對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響雖然我們與已經(jīng)共度接近兩年，但的變化仍然對(duì)我國經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)烈的影響。我們可以看到的 是，國內(nèi)新增確診的多少以及擴(kuò)散的范圍與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的波動(dòng)相關(guān)性非常強(qiáng)。我國目前仍采取“動(dòng)態(tài)清 零”的防疫措施，因此一旦出現(xiàn)，該地區(qū)大部分產(chǎn)業(yè)將處于停滯狀態(tài)，一旦在全國多個(gè)地區(qū)擴(kuò)散， 將會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。比如，今年一季度和三季度，實(shí)際 GDP 增速相對(duì)較低，但二季度相對(duì)較高。 另外，也對(duì)短期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化產(chǎn)生影響。與工業(yè)相比，對(duì)服務(wù)業(yè)的影響更加突出。可以看到，相對(duì)于工業(yè)增加值同比，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比和的相關(guān)性更強(qiáng)。第一，目前仍是影響經(jīng)濟(jì)增速的最大因素。

2、去年 2 季度，得到初步控制，但在后續(xù)仍有局部 出現(xiàn)，每一輪都會(huì)對(duì)相關(guān)地區(qū)生產(chǎn)生活產(chǎn)生負(fù)面影響。每一輪感染人數(shù)，傳播范圍不同，但 感染人數(shù)越多，傳播范圍越廣，對(duì)短期經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用就越大。我們可以看到，從去年二季度以來，經(jīng)濟(jì) 增速的起落（今年的經(jīng)濟(jì)增速我們用兩年復(fù)合同比代替同比）與的感染人數(shù)非常相關(guān)。其中，今年 1-2 月，今年 7-8 月，兩次經(jīng)濟(jì)增速的回落都有的影響。這意味著，如果局部的爆發(fā)以及傳播范圍是難 以預(yù)測(cè)的，那么對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性也將大大降低。第二，長期化對(duì)服務(wù)業(yè)部分行業(yè)影響幾乎不可逆。通過與前的狀態(tài)比較，工業(yè)生產(chǎn)基本回到 前，但是服務(wù)業(yè)中的住宿餐飲和租賃商務(wù)服務(wù)持續(xù)處于

3、低位。當(dāng)長期化導(dǎo)致防控常態(tài)化，即使短 期服務(wù)業(yè)限制有所松動(dòng)，對(duì)服務(wù)業(yè)的長期投資也會(huì)大幅減少，在長期，服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)則受到了壓制。從經(jīng) 濟(jì)整體看，部分服務(wù)業(yè)生產(chǎn)走低決定了經(jīng)濟(jì)整體增速水平難以回到前。第三，長期化制約消費(fèi)恢復(fù)。從直觀數(shù)據(jù)來看，社零增速至今仍未回到前水平。從更深層次 來說，我們看到，之后支出占收入比例出現(xiàn)下降。正常情況下，在最近幾年，表現(xiàn)穩(wěn)定，但突然大幅 下降。我們理解，在長期化下，居民面臨的未來不確定性增加，即使短期收入沒有明顯減少，但是也 會(huì)擔(dān)憂未來收入出現(xiàn)永久性減少，因此儲(chǔ)蓄需求增加，支出比例減少。另外，在之前，可以看到，部 分服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)了快速增長，如果我們認(rèn)為服務(wù)業(yè)在期

4、間受到了打擊，這意味有更多的居民在 就業(yè)和收入上面臨著風(fēng)險(xiǎn)，這也導(dǎo)致居民在長期化下出現(xiàn)了預(yù)防性儲(chǔ)蓄。圖：實(shí)際 GDP 同比波動(dòng)與有較強(qiáng)相關(guān)性如果我們認(rèn)為明年仍不會(huì)消失，這意味著仍然是明年經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)因素。具體來說，第一，經(jīng) 濟(jì)增速的水平要取決于的趨勢(shì)變化。第二，波動(dòng)周期的不確定將會(huì)導(dǎo)致明年經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)節(jié)奏不 確定。2、通脹展望：長期化導(dǎo)致上下游價(jià)格收斂緩慢2.1. PPI 展望：同比下降主因基數(shù)效應(yīng)今年，PPI 同比快速上行，10 月達(dá)至歷史新高。PPI 翹尾因素平均為 1.5%，大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲背 景下，新漲價(jià)因素從 6%上漲至 11%，新漲價(jià)因素平均達(dá)到了 6.5%。10 月份以來，在發(fā)

5、改委對(duì)煤炭價(jià)格強(qiáng) 力調(diào)控下，煤炭價(jià)格快速下滑，其他大宗商品也有不同程度回落。圖： 2021 年 CPI 同比走勢(shì)預(yù)計(jì)工業(yè)品價(jià)格已過高點(diǎn)。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)傳統(tǒng)能源調(diào)控進(jìn)行了糾偏，會(huì)議指出“傳統(tǒng)能源 逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上”。我們預(yù)計(jì)在明年“穩(wěn)字當(dāng)頭”的政策基調(diào)下，近期傳統(tǒng) 能源和工業(yè)品的保供穩(wěn)價(jià)措施將會(huì)延續(xù)，主要工業(yè)品價(jià)格上升趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束。對(duì)于海外定價(jià)的原油價(jià)格， 展望后期，奧密克戎沖擊下，美國再次釋放原油儲(chǔ)備，而 OPEC+仍決定按照計(jì)劃增產(chǎn)，原油價(jià)格預(yù)計(jì)也已 在前期觸頂。不過在下，供給受限持續(xù)存在，工業(yè)原材料價(jià)格預(yù)計(jì)回落較慢。在基數(shù)效應(yīng)下，2022 年 PPI 同比

6、會(huì)逐漸走低。預(yù)計(jì) 2022 年全年 PPI 在 4%左右，其中翹尾因素影響 PPI 5%。上半年 3-5 月份，下半年 8-10 月份，PPI 同比或下降較快。2.2. CPI 展望：同比上行壓力有限今年，CPI 同比呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)。年初，CPI 同比持續(xù)回升至 5 月份，后開始下降。從 10 月份開始 CPI 同比重新上升，兩個(gè)月上升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，從 0.7%升至 2.3%。7 月份以來，核心 CPI 同比上升，至 10 月份 核心 CPI 同比達(dá)到 1.2%，較年初-0.3%有明顯修復(fù)。從翹尾因素和新漲價(jià)因素來看，1-4 月份，新漲價(jià)因素拉動(dòng) CPI 回升，由負(fù)轉(zhuǎn)正；5-7 月份，

7、翹尾因素占據(jù)主要影響因素；8 月份后，新漲價(jià)因素再次拉動(dòng) CPI 上 行。從食品項(xiàng)和非食品項(xiàng)來看，1-4 月份主要是因?yàn)榉鞘称纷儎?dòng)引起 CPI 變動(dòng)；5 月份以來食品項(xiàng)對(duì) CPI 的 影響占到主導(dǎo)地位，蔬菜價(jià)格持續(xù)超出季節(jié)性，成為拉動(dòng) CPI 環(huán)比的主要因素。而二季度以來豬肉價(jià)格持 續(xù)下滑，大幅弱于季節(jié)性走勢(shì)，導(dǎo)致 CPI 食品項(xiàng)環(huán)比持續(xù)下滑。在豬肉價(jià)格持續(xù)下跌的過程中，蔬菜的反 季節(jié)上漲貢獻(xiàn)了近期 CPI 的部分漲幅。我們認(rèn)為，明年 CPI 同比走勢(shì)可能因食品分項(xiàng)的季節(jié)性變化而出現(xiàn)波動(dòng)，整體上升幅度也可能因?yàn)槭?品分項(xiàng)的周期性趨勢(shì)而相對(duì)較小。2022 年全年來看，CPI 翹尾因素平均為 1.

8、7%，預(yù)計(jì) 2022 年全年 CPI 同 比中樞在 1.7%左右。對(duì)于食品分項(xiàng)中的蔬菜價(jià)格，我們認(rèn)為明年春天可能會(huì)短暫回落，導(dǎo)致食品價(jià)格的修復(fù)趨勢(shì)放緩。10 月 22 日，國家氣候中心發(fā)布消息，預(yù)計(jì) 10 月進(jìn)入拉尼娜狀態(tài)，國家氣候中心氣象專家預(yù)計(jì)，2022 年 1 月 及 2 月我國或發(fā)生極端寒潮事件。拉尼娜狀態(tài)下，預(yù)計(jì)蔬菜價(jià)格仍將維持高位，2 月份后蔬菜價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)下 滑。豬肉價(jià)格來看，2022 年二季度后豬肉價(jià)格有望止跌回升，但回升幅度可能有限，明年豬肉價(jià)格大概率 在低位區(qū)間。一方面，目前豬肉價(jià)格或處于周期底部區(qū)間。從豬周期歷史規(guī)律來看，每輪豬周期大約 4-5 年，本輪豬周期從 2018

9、年開始，按照這個(gè)規(guī)律，目前應(yīng)為本輪豬周期的結(jié)束和下一輪豬周期開始的時(shí)間段。 從豬肉供給端來看，7 月份以來，能繁母豬存欄同比開始下跌，考慮到能繁母豬存欄是對(duì)生豬出欄具有領(lǐng)先 作用，經(jīng)驗(yàn)是領(lǐng)先半年左右，雖然目前生豬出欄同比仍處于上升區(qū)間，預(yù)計(jì) 2022 年 3 月份左右生豬出欄會(huì) 逐步下滑，豬肉價(jià)格將會(huì)逐步上升。另一方面，我們也看到，目前能繁母豬同比雖然處于下降趨勢(shì)，但在 歷史中仍處于高位，下游市場(chǎng)對(duì)豬肉供給的消化并非短期。同時(shí)，按照過往規(guī)律，豬周期中，豬肉價(jià)格都 存在 1-2 年的磨底階段，恰恰對(duì)應(yīng)了能繁母豬同比高位回落的時(shí)期。因此，我們預(yù)計(jì)明年豬肉價(jià)格回升斜率 并不大，對(duì)整體 CPI 同比有拉動(dòng)，但不顯著。下游需求疲弱，核心 CPI 同比上行壓力不大。受油價(jià)推動(dòng)與低基數(shù)兩方面影響，今年以來 CPI 非食品 同比持續(xù)走高。11 月 CPI 非食品同比 2.5%，較去年底上升 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。核心 CPI 同比也呈現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)， 修復(fù)節(jié)奏上，上半年持續(xù)上行，下半年趨于平穩(wěn)。往后看，前