基礎(chǔ)材料行業(yè)研究與策略：消費建材峰回路轉(zhuǎn)-工業(yè)材料勇攀高峰

1、基礎(chǔ)材料行業(yè)研究與策略：消費建材峰回路轉(zhuǎn)_工業(yè)材料勇攀高峰1.2021 年回顧：“建筑+”引領(lǐng)，工業(yè)建材表現(xiàn)亮眼在 2021 年年度策略中，我們基于“經(jīng)濟復(fù)蘇+出口改善+進口替代”，首推工業(yè)材料板塊， 包括玻璃、玻纖兩大主線板塊以及耐火材料、密封膠、陶瓷纖維等工業(yè)輔材。截至 11 月 11 日，建筑整體表現(xiàn)優(yōu)于建材，建材細分 板塊中裝配式材料、耐火材料及玻纖等工業(yè)新材料表現(xiàn)亮眼。建筑表現(xiàn)優(yōu)于建材，“建筑+”和工業(yè)建材漲幅突出2021 年以來建材與建筑指數(shù)先漲后跌，建筑表現(xiàn)整體優(yōu)于建材。截至 2021 年 11 月 11 日， CI 建材/建筑指數(shù)較年初-2.4%/+12.6%，分別跑贏滬深 3

2、00 指數(shù) 4.6/19.6pct、建材跑輸萬 得全 A 指數(shù) 6.9pct、建筑跑贏萬得全 A 指數(shù) 8.1pct，整體看建筑表現(xiàn)優(yōu)于建材。期間 CI 建材/建筑指數(shù)最高錄得 21.4%/35.5%超額收益（較滬深 300，9 月 13 日/9 月 9 日），最大 超額回撤為-2.0%/-14.0%（較滬深 300，1 月 5 日/2 月 10 日）。建筑/建材漲跌分化，分別位列一級行業(yè)漲幅第 9/18 位。截至 2021 年 11 月 11 日，29 個 CI 一級子行業(yè)中 16 個錄得正收益，其中建筑/建材以 12.6%/-2.4%的累計漲跌幅居于第 9/18 位，漲幅高于建筑的行業(yè)主要

3、有：電新（45.1%）、基礎(chǔ)化工（42.2%）、有色（37.9%）、 煤炭（30.7%）、鋼鐵（30.4%）、汽車（22.0%）、綜合（16.0%）、電子（13.8%）。我們認 為建筑板塊表現(xiàn)相對較好，系“建筑+”引領(lǐng)主題性機會拉動，如建筑+新能源/新材料等， 以及建筑設(shè)備租賃板塊等。建材板塊表現(xiàn)相對較差，21H1 平穩(wěn)而 21Q3 開始原料價格大幅 上漲疊加地產(chǎn)信用風險拖累，板塊持續(xù)下行，但隨著 11 月初地產(chǎn)政策端和資金端出現(xiàn)邊際 改善，消費建材板塊帶領(lǐng)建材板塊有所回升。細分行業(yè)中，建材的裝配式材料（74.1%）、耐火材料（58.8%）、玻纖（32.7%），建筑的 鋼結(jié)構(gòu)（72.9%）、建

4、筑設(shè)備租賃（54.6%）、其他類設(shè)計（34.7%），漲幅分別位居前三， 工業(yè)建材及“建筑+”板塊表現(xiàn)突出。截至 2021 年 11 月 11 日，建材細分行業(yè)中裝配式材 料、耐火材料、玻纖，建筑中的鋼結(jié)構(gòu)、建筑設(shè)備租賃、其他類設(shè)計，獲得絕對收益前三。1）建材板塊，裝配式材料中減震材料天鐵股份（159.2%）/震安科技（79.6%）、裝配式軌 交材料三維股份（60.3%），或受益于建筑提標及軌交高景氣，而三維股份轉(zhuǎn)型 BDO 及可 降解塑料一體化；耐火材料中的魯陽節(jié)能（230.6%），或受益于節(jié)能保溫材料陶纖替代預(yù)期 提升；玻纖中的正威新材（180.9%）/山東玻纖（71.7%），或分別受益于正

5、威集團入主轉(zhuǎn) 型芯片/玻纖漲價景氣持續(xù)；浮法玻璃板塊在 Q3 需求被地產(chǎn)資金受限拖累后，旺季不旺下 回調(diào)較多，而光伏玻璃供需承壓下價格下跌較多，導(dǎo)致玻璃整體板塊漲幅收窄；消費建材 在今年 11 月以來地產(chǎn)政策邊際回暖后，跌幅顯著收窄。2）建筑板塊中，鋼結(jié)構(gòu)中森特股份（522.7%）/東南網(wǎng)架（48.2%），或受益于雙碳目標帶 來的建筑+新能源 BIPV/BAPV 高景氣，而隆基股份成為森特股份第二大股東后，共同合作 進軍 BIPV 市場，受市場認可漲幅較高；建筑設(shè)備租賃中志特新材（40.3%），受益于鋁模 板環(huán)保/低耗/高效等特點，在建筑施工中使用有望快速擴張；其他類設(shè)計中永福股份 （165.

6、7%），受益于寧德時代投資合作；國際工程中的中材國際（65.1%）/中鋼國際（66.0%）， 分別受益于雙碳下水泥/鋼鐵改造；化工工程中中國化學(xué)（78.2%）/東華科技（71.1%），受 益于建筑+新材料，轉(zhuǎn)型化工實業(yè)如己二腈/可降解塑料/鹽湖提鋰等；大基建中的中國電建 （74.3%），受益于建筑+新能源；地方建企中的四川路橋（153.6%），受益于地方基建高景 氣及大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，疊加拓展鋰電等新材料業(yè)務(wù)。從個股層面來看，截至 2021 年 11 月 11 日，今年有 20 家建材企業(yè)超額收益超過 10%（相對 萬得全 A），主要分布在玻璃（7 家）、消費建材（6 家）、玻纖（3 家）、

7、裝配式材料（3 家）、 耐火材料（1 家）；有 27 家建筑企業(yè)超額收益超過 30%（相對萬得全 A），主要分布在化工工 程（4 家）、地方建企（4 家）、園林工程（4 家）、鋼結(jié)構(gòu)（3 家）、其他類設(shè)計（3 家）等。建材估值向下業(yè)績承壓，建筑估值提升貫穿全年截至 11 月 11 日，建材/建筑板塊 PE（TTM）估值 13.3x/8.5x，處于 2010 年至今的 32%/8% 分位。2020 年末 CI 建材/建筑指數(shù)整體 PE(TTM)估值 16.6x/8.7x，處于 2010 年至今（11 月 11 日）的 32%/8%分位。截至 11 月 11 日，CI 建材/建筑指數(shù)整體 PE（T

8、TM）為 13.3x/8.5x， 處于 2010 年至今（11 月 11 日）的 32%/8%分位。年初以來，建材板塊整體估值處于震蕩， 相對 PE 倍數(shù)（相對滬深 300）在 1.1x 上下顯著波動，由年初的 11%分位小幅跌至 11 月 11 日的 10%分位；建筑板塊相對 PE 倍數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢，由 2%分位漲至 10%分位。細分行業(yè)來看，1）建材板塊，基本面方面，21Q2 開始建材板塊業(yè)績整體承壓下行，增速 明顯放緩，僅玻璃、玻纖、水泥保持正增長，原料成本顯著上升背景下工業(yè)建材保持高景 氣，而混凝土、消費建材、裝配式材料業(yè)績受成本影響同比下行較多；估值方面，裝配式 材料、耐火材料估值上

9、升是板塊上漲較多的主要原因，消費建材、混凝土則呈現(xiàn)業(yè)績與估 值雙殺的情況。2）建筑板塊，基本面方面，大部分板塊保持較高的業(yè)績韌性，如建筑設(shè)備租賃、化工/國際 工程、大基建、鋼結(jié)構(gòu)、地方建企，Q2、Q3 均實現(xiàn)同比正增長，園林工程、裝飾工程、建 筑設(shè)計業(yè)績下滑明顯；估值方面，建筑設(shè)備租賃估值平穩(wěn)、國際工程/大基建估值沖高回落、 地方建企估值持續(xù)下降，因此我們認為業(yè)績是引領(lǐng)股價上漲主因，鋼結(jié)構(gòu)板塊上漲則主要 是估值略有提升導(dǎo)致。2.消費建材：穿越至暗，絕處逢生消費建材在 21H2 受“原材料/能源成本大幅上行+地產(chǎn)需求回落/信用風險爆發(fā)+限電停產(chǎn)”等 因素影響，板塊出現(xiàn)至暗時刻，部分公司業(yè)績及現(xiàn)金

10、流承壓較大。進入 21Q4，我們認為短 期地產(chǎn)風險利空落地，疊加前期個股調(diào)整較為充分，且 2021 年原材料成本大幅上漲風險有 望在 2022 年緩解，因此消費建材有望迎來震蕩修復(fù)期。中長期看，盡管 22 年地產(chǎn)竣工仍 可能面臨需求回落風險，部分個股仍可能出現(xiàn)壞賬，但我們預(yù)計從地產(chǎn)集中度提升驅(qū)動邏 輯轉(zhuǎn)向政策規(guī)范/市場主動出清驅(qū)動集中度提升將更為顯著，對消費建材龍頭的質(zhì)量、品牌、 份額、渠道的關(guān)注度也會快速提升，22 年業(yè)績有望高增長標的估值或延續(xù)修復(fù)。基本面為矛：存量競爭加速集中度提升，小 B 成龍頭必爭之地保交付下竣工短期有支撐但 22H2 仍可能回落，地產(chǎn)端建材新增需求或進入緩慢下行階段

11、。 今年 9 月房地產(chǎn)銷售/新開工/竣工面積同比分別-13.2%/-13.5%/+1.0%，較 8 月同比增速 +2.4/+3.2/-27.4pct，銷售與新開工低位維持，竣工回落明顯。我們認為房企資金端受限及 原料漲價，導(dǎo)致竣工資金受限、項目建設(shè)放緩，最終導(dǎo)致竣工增速顯著回落，從消費建材 Q3 收入端增速回落亦可印證。我們認為近期地產(chǎn)政策及資金面邊際回暖，疊加保施工保交 付，22 年上半年短期有望支撐竣工相對穩(wěn)定，但從新開工與竣工擬合看，竣工可能在 22 年下半年開始回落，而整體政策趨向地產(chǎn)軟著陸背景下，地產(chǎn)投資或延續(xù)承壓下行趨勢。 中長期看，地產(chǎn)建材供應(yīng)鏈存量競爭或進一步加劇。從裝飾裝修上

12、市企業(yè)新簽訂單來看，21Q2 開始部分公司新簽增速出現(xiàn)較大回落，Q3 降幅 進一步放大。受房企債務(wù)風險波及原料漲價，導(dǎo)致部分項目建設(shè)停滯，反映裝飾裝修需求 也逐步下降，相互驗證地產(chǎn)端建材需求偏弱。短期承壓不改精裝趨勢，大 B 渠道高質(zhì)量發(fā)展軌跡不變。根據(jù)優(yōu)采大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，21 年前 10 月全裝修面積 5.4 億平，全裝修率達到 45%、同比+2pct，全裝修水平保持平穩(wěn)。二線 城市依然是全裝修增長主力軍，21 年前 10 月二線城市全裝修建筑面積占比達 84.0%，同 比+0.6pct。精裝方面，從奧維云網(wǎng)地產(chǎn)羅盤 3.0 數(shù)據(jù)顯示，21 年商品住宅前三季度新開盤 項目規(guī)模 589.7 萬套，

13、同比下降 29.3%，其中精裝修項目 204.26 萬套，同比下降 10.4%； 單 Q3 新開盤精裝修規(guī)模 65.86 萬套，同比下降 24.6%，金九銀十旺季不旺。但全國前三季 度精裝修市場滲透率達 37.4%，同比+3.8pct，精裝趨勢強勁。我們認為高質(zhì)量/智能/綠色 的精裝住房不僅接受度更高，且有望在更長的時間維度改善房企報表，短期地產(chǎn)經(jīng)營承壓 并未阻止精裝趨勢。大 B 端地產(chǎn)下行期加速集中度提升，利好龍頭建材企業(yè)成長。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2021 年前 9 月 TOP100 房地產(chǎn)企業(yè)銷售金額/面積市占率 65.7%/45.5%，同比持平/-3.2pct，頭部房企 銷售面積占比有所回落

14、但金額占比不變，高品質(zhì)發(fā)展基調(diào)不變。我們認為今年房企債務(wù)風 險頻發(fā)，由此導(dǎo)致的流動性危機可能會進一步加速行業(yè)集中度提升，且三道紅線條款內(nèi)、 財務(wù)空間較好的頭部房企有望加大整合力度。隨著下游房企集中度提升，利好具備品牌、 服務(wù)、資金優(yōu)勢的龍頭建材供應(yīng)商成長，加速推動 B 端品牌建材企業(yè)市占率提升。此外， 高品質(zhì)精裝要求逐步提升背景下，消費者對于產(chǎn)品質(zhì)量和品牌提出更高要求，C 端品牌力 有望成為房企建材供應(yīng)商另一重要考量指標。國內(nèi) C 端家裝需求保持穩(wěn)定增長，海運費高位回落有望促進出口復(fù)蘇。據(jù)國家統(tǒng)計局，21 年 1-9 月限額以上建筑及裝潢材料企業(yè)零售額 1379 億元，同比+24.9%；9 月

15、單月銷售 175 億元，同/環(huán)比+13.3%/+8.4%，C 端持續(xù)強勁，但近期按揭貸受限導(dǎo)致的二手房成交量縮減 可能階段性拖累 C 端需求。此外，今年以來海運費大幅上漲及集裝箱短缺導(dǎo)致出口受阻， 海外建材需求階段性放緩，隨著海外疫情影響減弱、海運費高位回落，有望刺激海外需求 恢復(fù)，我們預(yù)計 22 年建材出口有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長。原料漲價持續(xù)性符合我們中期策略判斷，我們預(yù)計政策端控制及雙碳壓制供給下，22 年原 料價格較難大漲大跌，消費建材盈利端壓力相對減小。今年以來由于全球貨幣超發(fā)以及境 外疫情帶來供需錯位，疊加 Q3 國內(nèi)施行雙控帶來供給端快速下行，國內(nèi)大宗商品價格出現(xiàn) 持續(xù)較大幅度上漲。消

16、費建材如防水、管材、外加劑、涂料等所用原料均來自石油產(chǎn)業(yè)鏈 和大宗化工品，且原材料占成本比例較高，歷史數(shù)據(jù)看，各重點公司毛利率與原料價格相 關(guān)性強。而隨著 Q3 末強監(jiān)管下煤價高位大幅回落、雙控力度緩和、運動式雙碳政策糾偏， 大宗商品價格開始進入下行趨勢，除煤價外部分品種如 PVC/PE 等高位回落 10%以上。我們認為，21H1 原料漲價源于全球范圍內(nèi)供需錯配、疊加疫情減弱帶來的供需缺口擴大， 需求端相對較好；而 21H2 漲價源于供給快速收縮，同時終端需求被漲價反噬和地產(chǎn)債務(wù)風 險拖累放緩，向下游轉(zhuǎn)嫁漲價壓力受阻，量價齊跌趨勢明顯，導(dǎo)致盈利跌幅擴大。與 2018 年相比，此次原料漲幅更高，

17、毛利率降幅更為顯著，且消費建材中防水、水管中 PVC 占比 高、涂料毛利率下降更多；不同的地方在于，2018 年需求端實際下行幅度較低，新開工高 位維持、竣工邊際持續(xù)改善，且供給端并無階段性急速下行。我們認為政策控制下，此次 大宗商品后續(xù)漲價，尤其部分以煤炭為定價錨的品種，成本壓力邊際好轉(zhuǎn)。但雙碳與雙控 下供給受限，大幅下跌空間亦較小，另需關(guān)注需求端持續(xù)向好的清潔能源漲價，如天然氣。小 B 渠道潛在市場空間超萬億，有望成為大 B 地產(chǎn)外消費建材龍頭必爭之地，品牌/質(zhì)量/ 地方資源/產(chǎn)能布局/產(chǎn)品多樣性等成為主要籌碼。據(jù)中國建筑裝飾行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019 年 建筑裝飾裝修行業(yè)工程總產(chǎn)值 4.60

18、 萬億元，其中公建/住宅裝飾裝修市場分別為 2.36/2.24 萬億，同比+8%/+10%；2018 年，住宅精裝修成品房/新建毛坯房/改造性住宅裝修裝飾全年 完成工程總產(chǎn)值為 8500/4900/6900 億元，占住宅裝飾裝修的 42%/24%/34%。我們認為， 除住宅精裝修走大 B 房企直銷渠道、公建中央企直銷渠道、C 端零售外，其余市場我們認 為均為小 B 潛在拓展市場。從小 B 的構(gòu)成來看，據(jù)國家統(tǒng)計局，21Q3 末建筑業(yè)企業(yè)共 12 萬個，同比+12%，其中中 央建筑公司 1268 家，僅占總數(shù)的 1%，中小型建企占主要比例。此外，2019 年總承包/專 業(yè)承包建筑企業(yè)分別為 7/

19、3 萬家，分別占比 59%/27%，合計占比 86%，我們預(yù)計大部分小 B具備較強的專業(yè)性，對于消費建材品牌/質(zhì)量/地方資源/產(chǎn)能布局/產(chǎn)品多樣性等要求較高， 具備以上競爭優(yōu)勢的消費建材龍頭有望快速搶占小 B 市場。如堅朗五金，80%以上為小 B， 共有近 5 萬個小 B 渠道客戶；東方雨虹全國一體化公司加速下沉，通過全國布局和地方政 府資源快速滲透小 B 市場，且合伙人模式綁定眾多優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，另非房業(yè)務(wù)占比已提高至 70%；三棵樹/亞士創(chuàng)能等小 B 客戶已增至 1.3 萬/1.7 萬家。政策面為盾：建筑全面提標漸次展開有利品牌建材工程規(guī)范提升落后標準，安全/節(jié)能提標已落地全文強制性工程規(guī)范體

20、系建設(shè)穩(wěn)步推進，體系化基礎(chǔ)上提升落后標準。按照住房和城鄉(xiāng) 建設(shè)部關(guān)于深化工程建設(shè)標準化工作改革的意見（建標2016166 號）關(guān)于構(gòu)建我國全 文強制性工程建設(shè)規(guī)范體系要求，住建部起草了 40 項工程規(guī)范，并于 2019 年 2 月向社會 公開征求意見，同年 8 月再次公開征求意見，雖然主要初衷是解決我國強制性標準數(shù)量眾 多、內(nèi)容分散、不同標準之間指標不協(xié)調(diào)、不一致等問題，但由于部分行業(yè)標準過于老舊 落后，本次新規(guī)范亦對此進行了補充與提升。2021 年以來已正式發(fā)布 20 項規(guī)范標準，剩 余 20 項有望在 22 年逐步出臺，其中包括建筑與市政工程抗震通用規(guī)范、建筑防火通 用規(guī)范、建筑安全防范通

21、用規(guī)范、建筑與市政工程防水通用規(guī)范等。1）除嚴寒寒冷居建，建筑體節(jié)能要求顯著提升，保溫隔熱、節(jié)能玻璃有望擴容節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范正式稿于 21 年 9 月發(fā)布，要求“新建居住建筑和公共 建筑平均設(shè)計能耗水平應(yīng)在 2016 年執(zhí)行的節(jié)能設(shè)計標準的基礎(chǔ)上分別降低 30%和 20%； 碳排放強度平均降低 40%，降低 7kgCO2/(a)以上”，照此規(guī)定，除嚴寒寒冷地區(qū)居住建 筑和現(xiàn)行保持一致，其他地區(qū)及建筑類型能耗降低至少 20%。本次規(guī)范以“建筑能源消耗 量”為核心指標，從建筑和圍護結(jié)構(gòu)、建筑設(shè)備系統(tǒng)、可再生能源應(yīng)用系統(tǒng)等維度進行標 準設(shè)定。以居住建筑為例，外墻、外窗等作為建筑能耗損失的

22、主要因素，其熱工性能參數(shù) 限值要求均明顯提升，落實到材料端，保溫隔熱材料、節(jié)能玻璃等有望得到市場空間提升。2）抗震要求提高，規(guī)范出臺有望進一步利好減隔震行業(yè)減隔震市場當前受益立法催化打開行業(yè)空間。過去我國建筑減隔震行業(yè)市場規(guī)模較小，近年 隨著國家對抗震日益重視，云南、山西、甘肅、山東、新疆、四川、海南、合肥等省市陸續(xù) 對部分地區(qū)（主要是抗震設(shè)防烈度 8 度及以上地區(qū)）學(xué)校、醫(yī)院等建筑物強制或優(yōu)先使用隔 震技術(shù)的要求，但這仍然停留在區(qū)域性行為，隨著 21 年 8 月建設(shè)工程抗震管理條例落地， 由過去鼓勵性的關(guān)鍵詞更換為“應(yīng)當采用”的強制性用詞，建筑減隔震行業(yè)有望在更多類型建筑 物、在全國范圍內(nèi)得

23、到推廣應(yīng)用。根據(jù)震安科技預(yù)計，強制性要求政策覆蓋的高烈度設(shè)防地 區(qū)范圍將由原 5 省 47 市的 287 個區(qū)縣增加至 23 省 126 市的 648 個區(qū)縣，新增 18 省 79 市 的 361 個區(qū)縣，此外新增地震重點監(jiān)視防御區(qū)覆蓋范圍將達到 1078 個區(qū)縣。繼立法完善后，建筑與市政工程抗震通用規(guī)范若發(fā)布有望進一步利好減隔震市場擴容。 根據(jù)規(guī)范征求意見稿，對比現(xiàn)行規(guī)則主要對兩大參數(shù)提標，使得抗震要求提高：1）計算地 震作用力的參數(shù)之一，水平地震影響系數(shù)最大值標準提高，特別是多遇地震高烈度區(qū)和罕 遇地震低烈度區(qū)顯著增加，即同等地震情況下作用力增加；2）抗震驗算中地震作用分項系 數(shù)標準提高，

24、即對建筑物結(jié)構(gòu)構(gòu)件承載力設(shè)計值要求提升。根據(jù)震安科技可轉(zhuǎn)債募集說明書，隔震技術(shù)能降低地震作用的 50%-80%，減震技術(shù)能降低 地震作用的 20%-30%，且此前 8 烈度及以上地區(qū)采用減隔震技術(shù)具有經(jīng)濟性，可降低建筑 成本，公共類建筑物設(shè)防烈度每提高 1 度，將增加造價 20%左右，使用隔震技術(shù)可以節(jié)約 這部分成本，而隔震裝置的購置和安裝費用只占總成本的 5%左右，未來在新規(guī)范提升抗震 要求的情形下，8 烈度及以上地區(qū)經(jīng)濟性有望進一步增強，7 烈度地區(qū)則有望實現(xiàn)經(jīng)濟性。 根據(jù)中國第五代地震區(qū)劃圖，全國 8 度及以上烈度區(qū)的面積占比 18%，七度及以上烈度區(qū) 面積占比達 58%。3）防水規(guī)范設(shè)

25、計年限標準顯著提升，行業(yè)有望質(zhì)量齊升防水質(zhì)量顯著提標，明確較長設(shè)計年限要求。在本輪規(guī)范出臺以前，關(guān)于工程防水較少涉 及年限規(guī)定且標準較久，例如 2011 年坡屋面工程技術(shù)規(guī)范中規(guī)定，一級屋面防水設(shè)計 工作年限不低于 20 年，二級屋面防水設(shè)計工作年限不低于 10 年，以及 2009 年建筑工 程質(zhì)量管理條例修正版中提出，有防水要求的衛(wèi)生間、房建和外墻面的防滲漏工程，最 低保修期限為 5 年。本次建筑與市政工程防水通用規(guī)范（征求意見稿）則以“防水設(shè)計 工作年限”為核心概念，對不同使用環(huán)境下的防水工程提出了基本設(shè)防措施、防水層最小 厚度及材料基本性能等要求，其中屋面/外墻/室內(nèi)工程防水設(shè)計工作年限

26、分別不應(yīng)低于 20 年/25 年/15 年。目前相關(guān)規(guī)范正式稿雖尚未發(fā)布，但 21 年以來已有地區(qū)陸續(xù)出臺高標準防水要求，6 月成 都住建局要求建筑物防水質(zhì)保期不低于 7 年，7 月北京市規(guī)劃和自然資源委發(fā)布首批集中供 地高標準商品住宅建設(shè)方案公告，宜居性成為重點，且中選開發(fā)商對外墻保溫/防水工程承 諾質(zhì)保期限不少于 15 年。未來隨著新標落地后，防水質(zhì)量將迎來全面提升，有望直接提升 防水材料用量，此外防水產(chǎn)品質(zhì)量預(yù)計也將成為未來下游用戶重點考察標準。雙碳目標下綠色建材應(yīng)用比例有望快速提升前文重點論述了底線規(guī)范帶來的建筑材料強制性標準提高，而雙碳目標下綠色建筑的發(fā)展 目標則對材料升級提出了更高

27、的要求。碳達峰行動方案中提出要求“到 2025 年，城鎮(zhèn) 新建建筑全面執(zhí)行綠色建筑標準”，“加快推進綠色建材產(chǎn)品認證和應(yīng)用推廣，加強新型膠 凝材料、低碳混凝土、木竹建材等低碳建材產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用。” 綠色建筑是建筑體節(jié)能降碳的綜合解決方案，其中大力發(fā)展綠色建材是實現(xiàn)雙碳目標的重 要途徑之一，近年規(guī)范體系建設(shè)不斷完善，政策驅(qū)動下“十四五”有望迎來快速發(fā)展。我 國綠色建材起步較晚，自 2013 年綠色建筑行動方案出臺，綠色建材產(chǎn)品目錄編制 工作才隨之啟動；2016 年建材工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020 年）提出至 2020 年，新建建 筑中綠色建材應(yīng)用比例達到 40%以上；2019-2020 年市場

28、監(jiān)管總局、住建部、工信部聯(lián)合 發(fā)布綠色建材產(chǎn)品認證實施方案、關(guān)于加快推進綠色建材產(chǎn)品認證及生產(chǎn)應(yīng)用的通知 等系列文件，綠色建材由“評價”轉(zhuǎn)為“認證”，主管部門轉(zhuǎn)變?yōu)閲沂袌霰O(jiān)管總局、住建部、 工信部三部門聯(lián)動，建立了貫穿建材研發(fā)生產(chǎn)、下游采信應(yīng)用，以及對認證活動全生命周 期閉環(huán)監(jiān)管的協(xié)同工作機制；20 年 10 月財政部、住建部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于政府采購支持綠 色建材促進建筑品質(zhì)提升試點工作的通知，拉開綠色建材政府采購試點工作。在密集的政 策支持下，綠色建材發(fā)展有望提速，根據(jù)目前已公布的地方政策目標，2025 年新建建筑中 綠色建材應(yīng)用比例要求普遍在 60%以上。3.工業(yè)材料：專精特新，精中拔尖工業(yè)

29、材料是我們 2021 年首推的細分板塊，展望 2022 年，我們?nèi)匀豢春貌ＡР＠w等細分板 塊基于風光新能源需求延續(xù)高景氣，但隨著工業(yè)企業(yè)拿地等前瞻指標回落、房地產(chǎn)投資回 落、海外產(chǎn)能陸續(xù)恢復(fù)等因素影響，我們認為通用性工業(yè)材料或受制于成本與需求，盈利 水平高位維持或小幅回落，機會將主要在能夠突破卡脖子的專精特新領(lǐng)域，我們認為或集 中在從玻璃纖維/耐火材料到碳纖維/陶瓷纖維、從光伏玻璃到電子/藥用玻璃，從己二腈到尼 龍 66 的專業(yè)工程服務(wù)等。專精特新符合“十四五”高質(zhì)量發(fā)展主旋律目前我國已步入工業(yè)化中后期，將由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。為提升大宗基礎(chǔ)材料產(chǎn) 業(yè)科技創(chuàng)新能力和整體競爭力，國家重點研

30、發(fā)計劃啟動實施“重點基礎(chǔ)材料技術(shù)提升與產(chǎn) 業(yè)化”重點專項，推進鋼鐵、有色、石化、輕工、紡織、建材等基礎(chǔ)性原材料重點產(chǎn)業(yè)的 結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級。16、17 兩年科技部共公示 109 個重點項目，包括建筑用高性能纖維、 高世代電子玻璃基板、特種光電玻璃、特種陶瓷材料等相關(guān)技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，實施年限 為 4-5 年（不超過）。20 年科技部再次發(fā)布“重點基礎(chǔ)材料技術(shù)提升與產(chǎn)業(yè)化”重點專項 2020 年度項目申報指南，擬啟動 8 個公開擇優(yōu)重點研究任務(wù)，其中“8.5 代/8.6 代 TFT-LCD 超薄浮法玻璃基板在顯示面板中的應(yīng)用”再次入選。2022 年為“十四五”規(guī)劃的第二年，高 質(zhì)量發(fā)展主線也將

31、更加清晰，在國家政策及資金的大力支持下，我們預(yù)計關(guān)鍵基礎(chǔ)材料的 研發(fā)、制造和推廣使用將在未來幾年呈現(xiàn)出快速普及的態(tài)勢。20 年 12 月，中央經(jīng)濟工作會議明確 21 年的重點任務(wù)之一是要針對產(chǎn)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)，實施好關(guān) 鍵核心技術(shù)攻關(guān)工程，盡快解決一批“卡脖子”問題，在產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢領(lǐng)域精耕細作，搞出更多 獨門絕技，而專精特新企業(yè)正是達成這些任務(wù)的先行者和主力軍。據(jù)工信部定義，專精特新 企業(yè)是指具有“專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化”的工業(yè)中小企業(yè)，其中專精特新“小巨 人”企業(yè)是專精特新中小企業(yè)中的佼佼者，是專注于細分市場、創(chuàng)新能力強、市場競爭優(yōu)勢 突出、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、質(zhì)量效益優(yōu)的排頭兵企業(yè)。工信部于

32、18 年首次提出在各省級中小 企業(yè)主管部門認定的“專精特新”中小企業(yè)及產(chǎn)品基礎(chǔ)上，培育一批專精特新“小巨人”企 業(yè)，此后于 19-21 年期間共公布了三批專精特新小巨人名單，合計有 4922 家企業(yè)入選。工信部中小企業(yè)局局長梁志峰 21 年 9 月在國新辦吹風會表示，將加強對“專精特新”企業(yè)的 精準服務(wù)支撐，目前正在研究制定為“專精特新”中小企業(yè)辦實事清單、服務(wù)中小企業(yè)高 質(zhì)量發(fā)展行動計劃（2021-2023），以及“十四五”促進中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃。我們認為隨著 政策扶持力度的加大，相關(guān)投資方向也逐漸明晰，未來專精特新企業(yè)將有廣闊的發(fā)展空間。滲透率、國產(chǎn)率、市占率是投資專精特新的三大支柱。參考華

33、泰策略組觀點，專精特新本 質(zhì)上就是“格局清晰的國產(chǎn)替代”，低國產(chǎn)化率 的領(lǐng)域，具備較強的技術(shù)壁壘，玩家少因此集中度高，專精特新企業(yè)將通過國產(chǎn)替代獲得 廣闊的業(yè)績空間；而高國產(chǎn)化率的領(lǐng)域，技術(shù)壁壘相對較低，如果又處于高速成長階段， 將吸引大量國內(nèi)玩家入局，市場競爭相對激烈，此時專精特新企業(yè)的遠期業(yè)績空間主要來 源于市占率提升（即“龍頭進階”）。從建筑建材行業(yè)來看，三批共有 12 家上市公司的 15 家子公司（或上市公司本身）入選專精特新“小巨人”企業(yè)名單，包括防水材料、風電葉 片、電子玻璃等細分行業(yè)。其中電子玻璃是國產(chǎn)替代的代表，從前文的“重點基礎(chǔ)材料技 術(shù)提升與產(chǎn)業(yè)化”重點專項中我們也可以看到

34、電子玻璃有多個專項入選，在國家的大力支 持和企業(yè)的持續(xù)研發(fā)下，電子玻璃的國產(chǎn)替代曙光已現(xiàn)。另一方面，防水材料則是龍頭進 階的典范，入選公司東方雨虹和凱倫股份均是我國防水行業(yè)的龍頭，在目前大宗商品漲價 及地產(chǎn)資金緊張的背景下，行業(yè)有望加速整合，龍頭市占率提升或?qū)⑦M入難得的窗口期。從“專精特新”到“單項冠軍”，制造業(yè)的進階之路值得關(guān)注。制造業(yè)單項冠軍企業(yè)是指長 期專注于制造業(yè)某些特定細分產(chǎn)品市場，生產(chǎn)技術(shù)或工藝國際領(lǐng)先，單項產(chǎn)品市場占有率 位居全球前列的企業(yè)，16 年 3 月，工信部印發(fā)制造業(yè)單項冠軍企業(yè)培育提升專項行動實 施方案，提出到 2025 年，要總結(jié)提升 200 家制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)

35、，發(fā)現(xiàn)和培育 600 家有潛力成長為單項冠軍的企業(yè)。截至目前，工信部及中國工業(yè)經(jīng)濟聯(lián)合會已聯(lián)合公布五 批制造業(yè)單項冠軍企業(yè)名單，其中中材科技的子公司泰山玻纖于第三批入選單項冠軍培育 企業(yè)，并入 21 年 11 月入選擬認定的第六批單項冠軍示范企業(yè)。單項冠軍示范企業(yè)的認定 要求其單項產(chǎn)品市占率位居全球前 3 位，因此我們認為單項冠軍是專精特新企業(yè)的進階， 而泰山玻纖作為從培育企業(yè)到示范企業(yè)的典型，其進階之路對眾多中小企業(yè)有借鑒意義。多維度挖掘建筑建材中的高端制造碳纖維：國產(chǎn)替代及降本加速打開應(yīng)用空間碳纖維在強度、耐高溫、低密度等性能方面顯著優(yōu)于傳統(tǒng)纖維。根據(jù)對比，碳纖維在密度、 彈性模量、抗拉強

36、度等性能方面均顯著強于玻纖等傳統(tǒng)纖維材料。碳纖維憑借其出色的力 學(xué)性能和化學(xué)穩(wěn)定性成為發(fā)展國防軍工與國民經(jīng)濟的重要戰(zhàn)略物資，被廣泛應(yīng)用于軍工、 航天航空、體育用品、汽車工業(yè)、能源裝備、醫(yī)療器械、工程機械、交通運輸、建筑及結(jié) 構(gòu)補強等領(lǐng)域的重要材料。需求端看，2020 年全球/中國 26/10 億美元市場規(guī)模，預(yù)計至 21-25 年 CAGR 為 13%/25%， 風電葉片是主要應(yīng)用及增長領(lǐng)域，國產(chǎn)替代預(yù)計保持 30%以上高增長。從需求端看，2020 年全 球碳纖維整體需求約 10.7 萬噸/26 億美元，同比+3%/-9%，疫情拖累高價的航空航天領(lǐng)域 銷售降低導(dǎo)致市場規(guī)模下降；預(yù)計 25/30

37、 年需求分別達到 20/40 萬噸，21-25/21-30 年 CAGR 分別為 13%/14%。2020 年中國碳纖維需求約 4.9 萬噸，同比+29%，其中國產(chǎn)/進口為 1.9/3.0 萬噸，同比+54%/+18%，國產(chǎn)增速已連續(xù) 3 年超 30%，風電葉片為主要拉動力，二者相輔 相成；預(yù)計 23/25 年總體達到 9.4/14.9 萬噸，21-25 年 CAGR 為 24%/25%，其中國產(chǎn) CAGR 預(yù)計為 35%/35%。此外，2020 年國內(nèi)總體市場規(guī)模 10 億美元。從需求結(jié)構(gòu)上看，我國碳 纖維主要應(yīng)用于風電葉片和體育休閑，2020 年合計占比達到 71%，相比于全球需求結(jié)構(gòu)而

38、言，高端產(chǎn)品如航天航空、汽車等占比較低。供給端看，全球龍頭技術(shù)領(lǐng)先且國際化布局加速，中國 CR4 近 78%較為集中，處于內(nèi)生外 延擴大產(chǎn)能的發(fā)展階段。供給格局看，卓爾泰克被東麗收購后全球傳統(tǒng)的七 大碳纖維巨頭變?yōu)榱缶揞^，日本東麗（3402 JP）等全球龍頭企業(yè)已經(jīng)基本完成國際產(chǎn)業(yè) 基地布局，尤其是日本東麗，數(shù)十年時間，在日本、韓國、美國、法國、匈牙利、墨西哥 完成大小絲束的布局。我國格局較為集中，呈現(xiàn) 4 家獨大的格局，類似于玻纖行業(yè)。2020 年碳纖維原絲/碳纖維產(chǎn)能 CR4 占 84%/78%。目前來看我國碳纖維以龍頭內(nèi)生擴產(chǎn)或外延 并購來實現(xiàn)擴張，如 2019 年寶武集團對太鋼集團（

39、含鋼科碳纖維）以及精功碳纖維產(chǎn)業(yè)， 中復(fù)神鷹 2019 年 2 月宣布投資 50 億元在西寧建設(shè) 2 萬噸碳纖維產(chǎn)能等。電子玻璃：產(chǎn)品性能差距縮小，國產(chǎn)替代拐點將至我國既是玻璃的最大生產(chǎn)國，也是全球最大的信息顯示產(chǎn)業(yè)基地，但在電子玻璃領(lǐng)域卻僅 有少數(shù)的參與者和很小的市場占有率。據(jù) Maia Research and Analysis 統(tǒng)計，全球電子玻 璃市場規(guī)模由 2016 年的 79 億美元增長至 2020 年的 84 億美元，其中顯示玻璃基板是市場 的主要組成部分，市場規(guī)模占比超過 65%。然而，由于電子玻璃屬于技術(shù)和資金密集型產(chǎn) 業(yè)，掌握前沿技術(shù)并能量產(chǎn)的公司很少，因此目前電子玻璃市場向

40、頭部幾家公司高度集中。2020 年全球電子玻璃市場的 CR5 超過 95%，其中排名首位的康寧幾乎壟斷高端市場，公 司產(chǎn)量占比在僅為 35%的情況下收入占比達到了 55%，更加體現(xiàn)出頭部公司在行業(yè)內(nèi)具有 的優(yōu)勢地位。原國產(chǎn)電子玻璃的領(lǐng)先企業(yè)東旭光電（入選第一批單項冠軍示范企業(yè)）近年 來由于經(jīng)營不順，收入大幅下滑，其全球市場份額已從 2018 年的 8.4%降至如今的 3.8%； 而南玻（兩家子公司分別入選第一/三批專精特新“小巨人”企業(yè)）經(jīng)過 10 余年發(fā)展進步， 2020 年市場份額已達到 1.9%。國產(chǎn)品牌加速追趕，彎道超車機會顯現(xiàn)。2010 年當康寧已經(jīng)量產(chǎn)出 G10 的顯示玻璃基板 時

41、，京東方 G8.5 的面板產(chǎn)線也已在建設(shè)當中，而國內(nèi)顯示玻璃基板的頭部企業(yè)彩虹股份才 剛剛完成 G5 和 G6 產(chǎn)線建設(shè)的募資，彼時國內(nèi)企業(yè)與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)無論在技術(shù)上還是產(chǎn)能 上都有很大差距。而國內(nèi)公司經(jīng)過多年研發(fā)逐漸縮小了在技術(shù)和產(chǎn)品上的差距，具體體現(xiàn) 在 G8.5 高世代顯示玻璃基板制造技術(shù)的突破（凱盛集團、彩虹股份）和二步法化學(xué)強化蓋 板玻璃（南玻、旗濱集團、東旭光電、彩虹集團）的性能提升。技術(shù)的成熟也使國內(nèi)玻璃 公司投資信心增加，近幾年國內(nèi)公司對電子玻璃投資力度明顯加大，我們測算 2021 年我國 高鋁蓋板玻璃產(chǎn)能已超 4000 萬平米/年。值得特別關(guān)注的是，在 UTG（可折疊玻璃）上

42、國 產(chǎn)品牌與世界頂尖公司已是并駕齊驅(qū)，其中凱盛科技已建成一條 200 萬片/年的 UTG 產(chǎn)線 并進入量產(chǎn)階段，二期 1500 萬片/年的產(chǎn)線也在建設(shè)當中?？烧郫B電子設(shè)備是目前電子產(chǎn) 品市場上的熱點，據(jù) DSCC 預(yù)測，全球可折疊設(shè)備的出貨量將由 2020 年的 330 萬件增長 至 2025 年的 7560 萬件，CAGR 高達 87%，基于當前產(chǎn)品研發(fā)進展，我們認為國內(nèi)公司有 機會在 UTG 產(chǎn)品上實現(xiàn)彎道超車，UTG 未來廣闊的市場有望給公司帶來較大業(yè)績增量。己二腈：關(guān)鍵技術(shù)突破，專業(yè)工程服務(wù)放光彩己二腈技術(shù)國產(chǎn)突破具有重要意義。己二腈是主要用于生產(chǎn)尼龍 66（PA66）的關(guān)鍵原料， 從

43、產(chǎn)業(yè)鏈看，己二腈幾乎全部用于生產(chǎn)己二胺，而己二胺又主要用于尼龍產(chǎn)業(yè)鏈，尼龍 66 由于高強度、耐高溫、耐熱和電絕緣性能好，通過工程塑料和合成纖維廣泛應(yīng)用于工業(yè)（主 要包括汽車、電器、機械、扎帶等）和民用領(lǐng)域（簾子布、氣囊布等）。PA66 長期受限上游己二腈價格過高，產(chǎn)能得不到釋放。PA66 相較于 PC、PBT 等工程塑 料來說性能更加優(yōu)越，但受限于上游己二腈成本高昂，在國內(nèi)一直未能得到大力開拓。2020 年國內(nèi) PA66 年產(chǎn)能僅為 55.5 萬噸，表觀消費量為 59 萬噸，不到 PA6 消費量的 15%。下游潛在市場需求大，看好 PA66 廣闊前景。從國內(nèi)下游需求來看，我國 PA66 是個

44、進口依 賴度比較高的產(chǎn)品。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，我國每年進口 PA66 接近 30 萬噸，占我國消費量的 一半還要多。隨著我國汽車行業(yè)的不斷發(fā)展，我國已經(jīng)逐步成為全球最大的汽車制造國， 在輕量化和環(huán)保節(jié)能的趨勢下，汽車行業(yè)對 PA66 的需求也呈現(xiàn)出不斷上升的勢頭，PA66 面臨著越來越大的供需缺口。中國化學(xué)己二腈研發(fā)十年磨一劍，22 年投產(chǎn)后有望加速 PA66 產(chǎn)業(yè)鏈工程服務(wù)迎來高景氣。 該項目實施主體天辰公司自 2011 年對己二腈工藝進行了大量的科研實驗研究，研發(fā)的“丁 二烯直接氫氰化法合成己二腈技術(shù)”通過了中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會科技成果鑒定。公 司從小試到中試，2015 年 50 噸/年裝

45、置試車成功，2017 年 2000 噸/年裝置穩(wěn)定運行，技術(shù) 創(chuàng)新性強，并已進行了全流程中試實驗驗證。項目一期 30 萬噸占地 1800 畝，二期 1200 畝，其中一期計劃于 2021 年末投料試車。一期項目計劃建設(shè) 15 萬噸丙烯腈/11 萬噸氫腈酸 /20 萬噸己二腈/20 萬噸加氫/5 萬噸 PA66 裝置，形成完整尼龍 66 切片產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計達產(chǎn)后 PA66/丙烯腈/己二胺/己二腈/其他產(chǎn)品可實現(xiàn)產(chǎn)值共約 105 億元，形成公司新的增長點。4.新能源基建：綠電引領(lǐng)，供給變量雙碳目標下，我們認為將對建筑建材行業(yè)產(chǎn)生的影響主要包括：1）減少玻璃玻纖等新增產(chǎn) 能供給。浮法玻璃逐步進入冷修高

46、峰，供給端有望進一步強化約束；光伏玻璃和玻纖等受 能耗雙控等因素影響，新批新上中小產(chǎn)能節(jié)奏放緩，龍頭企業(yè)份額繼續(xù)提升；2）電力工程 和生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)迎來政策紅利期。以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)構(gòu)建，將持續(xù)加快推進 新能源電力工程和儲能建設(shè)，碳匯交易規(guī)模擴張有望推動生態(tài)園林行業(yè)重回高景氣。浮法玻璃看冷修，光伏玻璃待需求浮法玻璃價格高位震蕩，22 年冷修高峰有望減少供給浮法玻璃價格創(chuàng)歷史新高，或進入高位震蕩階段。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2021 年 1-10 月國內(nèi) 浮法玻璃均價 2655 元/噸（折合 133 元/重箱），創(chuàng) 1998 年以來歷史新高，同比+50.1%。 近期受限電及氣候等因素影響，價格有

47、所回落。我們預(yù)計短期地產(chǎn)竣工仍有需求支撐，且 產(chǎn)線冷修增加及嚴格約束產(chǎn)能置換將維持供給端偏緊，浮法玻璃或由快速拉漲階段進入高 位震蕩。玻璃新增產(chǎn)能投放有限，22 年冷修將是供給端最大期待。在價格和盈利維持高水平下，到 期窯爐繼續(xù)推后冷修，而新增產(chǎn)能加快點火及復(fù)產(chǎn)，據(jù)國家統(tǒng)計局，9 月平板玻璃產(chǎn)量 8423 萬重箱，同/環(huán)比+4.4%/-5.2%；1-9 月累計產(chǎn)量 76376 萬重箱，同比+9.9%，我們預(yù)計全年 產(chǎn)量同比增速維持 10%左右。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至今年 10 月末，全國在產(chǎn)浮法玻璃生產(chǎn)線 265 條，產(chǎn)能利用率 86%，同比+4pct，位于近 5 年最高。但在雙碳目標及能雙控下，浮

48、法玻璃新增產(chǎn)能繼續(xù)嚴格受到產(chǎn)能置換的約束。在環(huán)保和雙 碳雙控背景下，停產(chǎn)產(chǎn)能大規(guī)模復(fù)產(chǎn)難度較大，且冷修等有望進一步壓縮產(chǎn)能增量。從平 板玻璃產(chǎn)量占比分布來看，河北、廣東、湖北、山東、四川 2020 年產(chǎn)量合計占到全國產(chǎn)量 的 50%，是平板玻璃生產(chǎn)集中地區(qū)。從雙控角度看，2020 年玻璃用電量占比僅 0.22%，雙 控壓力較??；但從全國范圍看雙控預(yù)警，能耗強度降低進展目標一級/二級/三級預(yù)警的地區(qū) 中 2020 年平板玻璃占比 27%/32%/45%，能源消費總量控制目標一級/二級/三級預(yù)警的地 區(qū)中 2020 年平板玻璃占比 35%/18%/47%，一、二級預(yù)警地區(qū)對新上雙高項目更為敏感， 整體來看雙控對平板玻璃生產(chǎn)形成一定壓力，并在一定程度上延緩玻璃新增產(chǎn)能投放。2015 年以來，浮法玻璃新增產(chǎn)能大幅縮減?！笆濉逼陂g，政府繼續(xù)嚴禁平板玻璃新增 產(chǎn)能，2017 年版產(chǎn)能置換辦法，明確提出置換比例不低于 1.25，且不擴大產(chǎn)能的技改、熔 窯能力超 150 萬噸/天的工業(yè)玻璃、光伏玻璃及汽車玻璃可不制定產(chǎn)能方案。2021 年修訂稿 正式版產(chǎn)能置換辦法，維持相應(yīng)的置換比例，但同