建筑材料行業(yè)：關(guān)注周期供需演變堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭

1、 第 頁(yè) 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 行情及基本面回顧4 HYPERLINK l _bookmark1 行情回顧4 HYPERLINK l _bookmark7 行業(yè)一季報(bào)回顧：行業(yè)盈利仍維持高位5 HYPERLINK l _bookmark12 2019 下半年需求端展望：房地產(chǎn)韌性強(qiáng)，基建企穩(wěn)回升6 HYPERLINK l _bookmark22 周期板塊：水泥景氣延續(xù)，玻璃需求靜待回暖9 HYPERLINK l _bookmark23 水泥景氣有望維持高位，關(guān)注區(qū)域供需變化9 HYPERLINK l _bookmark31 房地產(chǎn)竣工存修復(fù)窗口，玻璃需求有望回

2、暖11 HYPERLINK l _bookmark38 成長(zhǎng)板塊：繼續(xù)看好消費(fèi)建材細(xì)分龍頭市占率提升12 HYPERLINK l _bookmark42 防水材料：“大行業(yè)，小公司”，龍頭公司市占率將繼續(xù)提升 13 HYPERLINK l _bookmark47 塑料管道：家裝管材（To C）優(yōu)于工程管材（To B）15 HYPERLINK l _bookmark55 石膏板：寡頭競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，北新建材優(yōu)勢(shì)凸顯16 HYPERLINK l _bookmark58 建筑陶瓷：群雄逐鹿，關(guān)注中高端品牌18 HYPERLINK l _bookmark64 投資建議19 HYPERLINK l _book

3、mark65 海螺水泥（600585）：龍頭優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)能布局不斷完善 20 HYPERLINK l _bookmark66 旗濱集團(tuán)（601636）：積極布局深加工領(lǐng)域，高股息具有吸引力 20 HYPERLINK l _bookmark67 東方雨虹（002271）：優(yōu)質(zhì)防水龍頭，成長(zhǎng)動(dòng)力不減 21 HYPERLINK l _bookmark68 偉星新材（002372）：品牌、渠道優(yōu)勢(shì)明顯，打造高品質(zhì)家裝管龍頭 22 HYPERLINK l _bookmark69 北新建材（000786）：產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，市占率有望進(jìn)一步提升 22 HYPERLINK l _bookmark70 帝歐家

4、居（002798）：進(jìn)軍高端瓷磚領(lǐng)域，主業(yè)協(xié)同未來(lái)可期 23 HYPERLINK l _bookmark71 風(fēng)險(xiǎn)提示23圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：申萬(wàn)建材指數(shù)與大盤漲跌幅4 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：全行業(yè)流通市值加權(quán)平均漲跌幅4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：建筑材料板塊與A 股PE 估值5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：建筑材料板塊與A 股PB 估值5 HYPERLINK l _bookmark8 圖 5：2015-2019Q1 營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及其增速6 HYPERLINK

5、 l _bookmark9 圖 6：2015-2019Q1 毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率情況6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 7：2019Q1 子板塊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增幅（%）6 HYPERLINK l _bookmark11 圖 8：2019Q1 建材子板塊歸母凈利潤(rùn)占比情況6 HYPERLINK l _bookmark13 圖 9：房地產(chǎn)開發(fā)投資及其建筑工程累計(jì)增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark14 圖 10：房地產(chǎn)新開工面積和施工面積累計(jì)增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 11：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增速（%）7

6、HYPERLINK l _bookmark16 圖 12：道路、鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比（%）7 HYPERLINK l _bookmark17 圖 13：房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源增速提高8 HYPERLINK l _bookmark18 圖 14：商品房待售面積及其增速8 HYPERLINK l _bookmark19 圖 15：房屋新開工面積、購(gòu)置面積及銷售面積相關(guān)關(guān)系8 HYPERLINK l _bookmark20 圖 16：地方債發(fā)行規(guī)模（億元）9 HYPERLINK l _bookmark21 圖 17：基建投資與資金面寬松呈負(fù)相關(guān)9 HYPERLINK l _bookmark24

7、 圖 18：近年來(lái)全國(guó) P.O42.5 散裝水泥價(jià)格走勢(shì)9 HYPERLINK l _bookmark25 圖 19：水泥產(chǎn)量累計(jì)值及增速9 HYPERLINK l _bookmark26 圖 20：影響水泥供給端邊際變化相關(guān)因素10 HYPERLINK l _bookmark27 圖 21：近年來(lái)水泥進(jìn)口量情況（萬(wàn)噸）10 HYPERLINK l _bookmark28 圖 22：北方地區(qū)水泥產(chǎn)量累計(jì)增速（%）10 HYPERLINK l _bookmark29 圖 23：南方地區(qū)水泥產(chǎn)量累計(jì)增速（%）10 HYPERLINK l _bookmark30 圖 24：全國(guó)水泥分區(qū)域價(jià)格走勢(shì)（元

8、/噸）11 HYPERLINK l _bookmark32 圖 25：近年來(lái)全國(guó)主要城市浮法玻璃價(jià)格走勢(shì)11 HYPERLINK l _bookmark33 圖 26：浮法玻璃生產(chǎn)線庫(kù)存情況（萬(wàn)重箱）11 HYPERLINK l _bookmark34 圖 27：浮法玻璃產(chǎn)量變化情況（億重量箱/年）12 HYPERLINK l _bookmark35 圖 28：浮法玻璃冷修、停產(chǎn)和點(diǎn)火情況12 HYPERLINK l _bookmark36 圖 29：房屋竣工面積和新開工面積背離有待修復(fù)12 HYPERLINK l _bookmark37 圖 30：浮法玻璃各區(qū)域價(jià)格變動(dòng)情況（元/噸）12 H

9、YPERLINK l _bookmark39 圖 31：建筑材料分類概覽13 HYPERLINK l _bookmark40 圖 32：房地產(chǎn)銷售額市場(chǎng)集中度（%）13 HYPERLINK l _bookmark41 圖 33：全裝修市場(chǎng)滲透率比較13 HYPERLINK l _bookmark43 圖 34：規(guī)模以上企業(yè)瀝青類防水卷材累計(jì)產(chǎn)量及增速14 HYPERLINK l _bookmark44 圖 35：規(guī)模以上防水企業(yè)累計(jì)收入及增速14 HYPERLINK l _bookmark45 圖 36：規(guī)模以上防水企業(yè)數(shù)量（個(gè)）14 HYPERLINK l _bookmark46 圖 37：

10、防水行業(yè)上市公司市占率情況14 HYPERLINK l _bookmark48 圖 38：我國(guó)塑料管道產(chǎn)量及增速情況15 HYPERLINK l _bookmark49 圖 39：塑料管道不同生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)數(shù)量占比15 HYPERLINK l _bookmark50 圖 40：塑料行業(yè)上市公司 2018 年市占率情況15 HYPERLINK l _bookmark51 圖 41：2018 年各上市公司分產(chǎn)品毛利率情況16 HYPERLINK l _bookmark52 圖 42：2018 年塑料管道行業(yè)各公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)16 HYPERLINK l _bookmark53 圖 43：塑料管道行業(yè)各

11、公司毛利率對(duì)比（%）16 HYPERLINK l _bookmark54 圖 44：各上市公司PPR 管道毛利率變化情況（%）16 HYPERLINK l _bookmark56 圖 45：石膏板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局17 HYPERLINK l _bookmark59 圖 46：我國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量及增速情況18 HYPERLINK l _bookmark60 圖 47：規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)數(shù)量（個(gè)）19 HYPERLINK l _bookmark61 圖 48：規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及增速19 HYPERLINK l _bookmark62 圖 49：我國(guó)陶瓷磚產(chǎn)能利用率情況19 HYPERL

12、INK l _bookmark63 圖 50：建筑陶瓷上市公司市占率變化情況19 HYPERLINK l _bookmark4 表 1：2019 年至今建筑材料行業(yè)個(gè)股漲跌幅情況5 HYPERLINK l _bookmark57 表 2：2018 年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè) 500 強(qiáng)首選前 10 公司/首選率（石膏板類）17行情及基本面回顧行情回顧截至5 月28 日，建筑材料板塊走勢(shì)領(lǐng)先于大盤，申萬(wàn)建筑材料指數(shù)全年上漲26.85%， 跑贏大盤 10.17 個(gè)百分點(diǎn)，期間最高漲幅為 49.46%，最低跌幅為-2.59%，區(qū)間振幅達(dá)52.05%。從子板塊漲跌幅來(lái)看，水泥、玻璃、其他建材分別上漲 30.71

13、%、13.62%、24.29%。圖 1：申萬(wàn)建材指數(shù)與大盤漲跌幅資料來(lái)源：Wind， 截至 5 月 28 日，從全行業(yè)流通市值加權(quán)平均漲跌幅來(lái)看，在申萬(wàn) 28 個(gè)一級(jí)行業(yè)中， 建筑材料板塊位居第 6，漲幅為 27.6%，處于全行業(yè)上游水平。圖 2：全行業(yè)流通市值加權(quán)平均漲跌幅資料來(lái)源：Wind， 個(gè)股方面，截至 2019 年 5 月 28 日，在申萬(wàn)建筑材料行業(yè)中，全年僅 12 家下跌，漲幅靠前的個(gè)股有開爾新材、堅(jiān)朗五金、華新水泥、魯陽(yáng)節(jié)能、東方雨虹、天山股份等， 大多為水泥和其他建材，跌幅靠前的個(gè)股有*ST 羅普、東宏股份、韓建河山等。表 1：2019 年至今建筑材料行業(yè)個(gè)股漲跌幅情況漲幅前

14、十個(gè)股跌幅前十個(gè)股證券代碼證券簡(jiǎn)稱漲跌幅（%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱漲跌幅（%）300234.SZ開爾新材97.71002333.SZ*ST 羅普-22.01002791.SZ堅(jiān)朗五金70.39603856.SH東宏股份-17.06600801.SH華新水泥67.52603616.SH韓建河山-13.59002088.SZ魯陽(yáng)節(jié)能66.47002742.SZ三圣股份-10.19002271.SZ東方雨虹55.52300344.SZ太空智造-9.14000877.SZ天山股份55.41300117.SZ嘉寓股份-9.13000672.SZ上峰水泥50.28002623.SZ亞瑪頓-4.05002205

15、.SZ國(guó)統(tǒng)股份47.78600881.SH亞泰集團(tuán)-1.51000786.SZ北新建材40.99603725.SH天安新材-1.34002398.SZ建研集團(tuán)40.14002694.SZ顧地科技-1.20資料來(lái)源：Wind， 估值方面，截至 2019 年 5 月 28 日，申萬(wàn)建筑材料板塊 PE 中位數(shù)（TTM，剔除負(fù)值） 為 25.95 倍，相對(duì) A 股折價(jià) 18.8%，處于 2000 年以來(lái)歷史估值后 13.5%的分位，歷史估值中值為 39.6 倍。從PB 估值來(lái)看，申萬(wàn)建筑材料板塊PB 中位數(shù)（最新）2.04 倍，相對(duì)A 股折 14%，處于 2000 年以來(lái)歷史估值后 20.7%的分位，

16、歷史估值中值為 2.95 倍。整體而言，建材板塊仍處于歷史較低估值水平，具有一定吸引力。圖 3：建筑材料板塊與 A 股 PE 估值圖 4：建筑材料板塊與 A 股 PB 估值資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 行業(yè)一季報(bào)回顧：行業(yè)盈利仍維持高位2019 年一季度，申萬(wàn)建筑材料板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 917 億元，同比增長(zhǎng) 27.1%，增速較上年同期下降 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)中位數(shù)增速 12.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 107 億元，同比增長(zhǎng) 47.1%，行業(yè)中位數(shù)增速為 18.3%，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊亮眼。從行業(yè)個(gè)股來(lái)看，13 家公司出現(xiàn)虧損，較去年同期減少 6 家，59 家公司盈利，45 家營(yíng)收同

17、比正增長(zhǎng)，其中有17 家增速超過 30%，42 家公司凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)，24 家增速超過 30%。毛利率方面， 建材板塊整體毛利率為 27.62%，較上年同期下滑 1.48 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降 3.26 個(gè)百分點(diǎn)至 12.18%，使得凈利率提升 1.65 個(gè)百分點(diǎn)至 12.1%。圖 5：2015-2019Q1 營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及其增速圖 6：2015-2019Q1 毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率情況資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 分子板塊來(lái)看，水泥板塊營(yíng)收增速最快，增速達(dá) 41.5%，其次是耐火材料、管材、其他建材、玻璃，分別增長(zhǎng) 20.2%/14.3%/11.1%/4.6%。凈

18、利潤(rùn)方面，水泥板塊依然增幅領(lǐng)先， 同比增長(zhǎng) 59% ， 其他建材、 管材、 耐火材料、 玻璃分別同比增長(zhǎng)37.8%/32.2%/9.9%/-22.6%。從子板塊歸母凈利潤(rùn)占比情況來(lái)看，水泥“一枝獨(dú)秀”，占比高達(dá) 81.2%。圖 7：2019Q1 子板塊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增幅（%）圖 8：2019Q1 建材子板塊歸母凈利潤(rùn)占比情況資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 2019 下半年需求端展望：房地產(chǎn)韌性強(qiáng)，基建企穩(wěn)回升2019 年 1-4 月，房地產(chǎn)投資增速延續(xù)小幅增長(zhǎng)走勢(shì)，基建投資保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)方面，1-4 月房地產(chǎn)開發(fā)投資 3.42 萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng) 11.9%，增速較 1-

19、3 月提高 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中房地產(chǎn)建筑投資 1.97 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) 9.1%。1-4 月房地產(chǎn)新開工面積和房屋施工面積累計(jì)同比分別增長(zhǎng) 13.1%、8.8%，增速較 1-3 月分別提高 1.2、0.6 個(gè)百分點(diǎn)?；ǚ矫妫?-4 月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比增長(zhǎng) 4.4%，增速與 1-3 月持平， 其中道路和鐵路固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別增長(zhǎng) 7.0%、12.3%。圖 9：房地產(chǎn)開發(fā)投資及其建筑工程累計(jì)增速（%）圖 10：房地產(chǎn)新開工面積和施工面積累計(jì)增速（%）資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖 11：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增速（%）圖 12：道路、鐵路運(yùn)輸業(yè)固定

20、資產(chǎn)投資累計(jì)同比（%）資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 當(dāng)前來(lái)看，2019 年 1-4 月房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源同比增長(zhǎng) 8.9%，較 1-3 月大幅提高 3.0 個(gè)百分點(diǎn)，資金來(lái)源大幅改善，根據(jù)政府工作報(bào)告，2019 年要降低實(shí)際利率水平，貨幣政策要松緊適度，低利率和流動(dòng)性寬松有利于房地產(chǎn)投資高位穩(wěn)定。其次，商品待售面積從 2016 年 2 月起連續(xù)下降，2019 年 1-4 月商品房待售面積同比增速下降 9.4%，降幅連續(xù) 13 個(gè)月收窄，房地產(chǎn)去庫(kù)存已接近尾聲，開發(fā)商有一定的補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力。同時(shí)，從需求端領(lǐng)先指標(biāo)房地產(chǎn)銷售面積來(lái)看，1-4 月商品房銷售面積同比下降 0.3%，較 1-3

21、 月收窄0.6 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月收窄，有回暖跡象。但從土地購(gòu)置面積來(lái)看，1-4 月購(gòu)置面積同比下滑 33.8%，或?qū)罄m(xù)房屋新開工有一定負(fù)面沖擊。綜上，我們認(rèn)為房地產(chǎn)“房住不炒”總基調(diào)不變，短期調(diào)控政策難以全面放松，房地產(chǎn)投資增速有較大下行壓力，但考慮到當(dāng)前貨幣政策、利率水平以及補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力，2019 全年房地產(chǎn)投資仍將保持一定韌性。圖 13：房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源增速提高圖 14：商品房待售面積及其增速資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖 15：房屋新開工面積、購(gòu)置面積及銷售面積相關(guān)關(guān)系資料來(lái)源：Wind， 基建端，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疊加貿(mào)易戰(zhàn)影響，“六穩(wěn)”被反復(fù)提及，基建逆

22、周期調(diào)控作用更加凸顯。2019 年 1-4 月新發(fā)行地方債 1.63 萬(wàn)億，為去年同期的 3.1 倍，整體發(fā)行時(shí)間有所前置，疊加 2018 下半年地方債、專項(xiàng)債集中發(fā)行，其效果將在 2019年逐步顯現(xiàn)。其次，根據(jù)發(fā)改委2018 年全國(guó)固定資產(chǎn)投資發(fā)展趨勢(shì)監(jiān)測(cè)報(bào)告及 2019 年投資形勢(shì)展望，2018 年全國(guó)擬建項(xiàng)目數(shù)量同比增長(zhǎng) 15.5%，為 2019 年投資平穩(wěn)運(yùn)行提供堅(jiān)實(shí)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備基礎(chǔ)。同時(shí)，經(jīng)過 2018 年 PPP“清庫(kù)”后，PPP 規(guī)范化發(fā)展也有利于基建投資落地率提升。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行和貿(mào)易戰(zhàn)背景下，預(yù)計(jì)貨幣政策將趨向邊際寬松，也有利于基建投資增速的企穩(wěn)回升。圖 16：地方債發(fā)行

23、規(guī)模（億元）圖 17：基建投資與資金面寬松呈負(fù)相關(guān)資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 周期板塊：水泥景氣延續(xù)，玻璃需求靜待回暖水泥景氣有望維持高位，關(guān)注區(qū)域供需變化2019 年初以來(lái)水泥價(jià)格整體維持高位，1-4 月水泥均價(jià)約為 456 元/噸，同比增長(zhǎng) 8.8%，略超市場(chǎng)預(yù)期。水泥價(jià)格高位主要得益于需求端超預(yù)期，2019 年 1-4 月份，全國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn)量 6.06 億噸，同比增長(zhǎng) 7.3%，明顯好于近年同期水平，去年同期為下降 1.9%。根 據(jù)前述，我們認(rèn)為 2019 年房地產(chǎn)投資有望保持韌性，房屋新開工和施工增速將維持相對(duì)高位，同時(shí)基建投資將企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)下半年水泥整體需求端有望維

24、持穩(wěn)定。圖 18：近年來(lái)全國(guó) P.O42.5 散裝水泥價(jià)格走勢(shì)圖 19：水泥產(chǎn)量累計(jì)值及增速資料來(lái)源： ，Wind資料來(lái)源： ，Wind從 2016 年初至今，水泥價(jià)格重新步入上行通道，行業(yè)景氣度提升，與 2010 年水泥行情不同，此輪行情需求端較為穩(wěn)定，主要來(lái)自于供給端水泥產(chǎn)量收縮的超預(yù)期。我們認(rèn)為影響供給端水泥產(chǎn)量邊際變化的因素主要包括環(huán)保限產(chǎn)、進(jìn)口、錯(cuò)峰生產(chǎn)和行業(yè)自律四個(gè)方面。其中，環(huán)保限產(chǎn)更多依靠環(huán)保督查和重大事件驅(qū)動(dòng)，短期內(nèi)容易造成供需缺口；進(jìn)口則是供給端的擾動(dòng)因素，雖然增幅較大，但體量極小，整體影響可控；而錯(cuò)峰生產(chǎn)和行業(yè)自律限產(chǎn)則是近年來(lái)水泥供給端收縮的關(guān)鍵。當(dāng)前來(lái)看，我們認(rèn)為 2

25、019 年冬季仍將實(shí)施差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)，供給收縮邊際效應(yīng)逐步減弱，行業(yè)自律限產(chǎn)和夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)將是影響水泥供給邊際變化的重要因素。圖 20：影響水泥供給端邊際變化相關(guān)因素圖 21：近年來(lái)水泥進(jìn)口量情況（萬(wàn)噸）資料來(lái)源： 資料來(lái)源：Wind， 受限于水泥產(chǎn)銷兩端的區(qū)域限制，水泥行業(yè)有明顯的區(qū)域性特征，區(qū)域需求也呈現(xiàn) 較大的差異。2015 年以來(lái)，東北、華北、西北地區(qū)水泥產(chǎn)量增速大多低于全國(guó)水平，整體北方需求不景氣，疊加產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率低下，水泥價(jià)格也普遍低于南 方區(qū)域。2018 年，受京津冀一體化及雄安新區(qū)需求拉動(dòng)，華北地區(qū)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 4.2%， 2019 年 1-4 月水泥產(chǎn)量同

26、比增長(zhǎng) 36.4%，我們認(rèn)為華北地區(qū)需求轉(zhuǎn)好正逐步得到驗(yàn)證，預(yù)計(jì)2019 全年仍將保持一定增長(zhǎng)，短期內(nèi)建議關(guān)注華北區(qū)域龍頭冀東水泥。中長(zhǎng)期來(lái)看， 我們認(rèn)為華東、中南地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，相對(duì)應(yīng)房地產(chǎn)投資和基建投資需求穩(wěn)定，未來(lái)仍然是水泥市場(chǎng)區(qū)域性需求的主要?jiǎng)恿?，建議關(guān)注海螺水泥、華新水泥和塔牌集團(tuán)。圖 22：北方地區(qū)水泥產(chǎn)量累計(jì)增速（%）圖 23：南方地區(qū)水泥產(chǎn)量累計(jì)增速（%）資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖 24：全國(guó)水泥分區(qū)域價(jià)格走勢(shì)（元/噸）資料來(lái)源：Wind， 房地產(chǎn)竣工存修復(fù)窗口，玻璃需求有望回暖2019 年初以來(lái)全國(guó)浮法玻璃價(jià)格持續(xù)下行，1-4 月浮法玻璃均價(jià)約為 153

27、2 元/噸，同比下降 5.8%，下降幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，玻璃價(jià)格下跌主要因下游需求不足、階段性供給增加所致。由于浮法玻璃采用連續(xù)性作業(yè)生產(chǎn)，生產(chǎn)線停產(chǎn)成本極高，一般不會(huì)隨意停產(chǎn)，需求不足直接導(dǎo)致了玻璃庫(kù)存急速攀升，2019 年初至今庫(kù)存累計(jì)增加 1230 萬(wàn)重箱， 創(chuàng)近年來(lái)新高，整體庫(kù)存壓力較大。供給方面，2019 年 3 月以來(lái)浮法玻璃新點(diǎn)火日融量4000 噸，冷修產(chǎn)能卻下滑 1850 噸，疊加部分復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，在需求不足背景下，新增供給也對(duì)玻璃價(jià)格帶來(lái)一定沖擊。圖 25：近年來(lái)全國(guó)主要城市浮法玻璃價(jià)格走勢(shì)圖 26：浮法玻璃生產(chǎn)線庫(kù)存情況（萬(wàn)重箱）資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖 2

28、7：浮法玻璃產(chǎn)量變化情況（億重量箱/年）圖 28：浮法玻璃冷修、停產(chǎn)和點(diǎn)火情況資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 展望后市，需求端將是玻璃景氣周期的關(guān)鍵，根據(jù)房地產(chǎn)施工周期和歷史數(shù)據(jù)分析， 房屋新開工面積增速是房屋竣工面積增速的先行指標(biāo)，但自 2018 年初至今房屋新開工面積增速一直維持高位，而竣工面積增速卻呈逐步下滑趨勢(shì)，2019 年 1-4 月，房屋竣工面積累計(jì)同比下滑 10.3%，環(huán)比 1-3 月收窄 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為近兩年的新開工高增速終究會(huì)傳導(dǎo)至竣工端，而根據(jù)各房地產(chǎn)企業(yè) 2019 年竣工指標(biāo)來(lái)看，預(yù)計(jì) 2019 年下半年房地產(chǎn)竣工面積有望迎來(lái)修復(fù)，玻璃需求端有望回

29、暖。受運(yùn)輸半徑影響，玻璃也存在一定的區(qū)域性差異，華南、華東地區(qū)需求較好，玻璃價(jià)格較其他地方有較高的溢價(jià)，我們建議關(guān)注布局華東和中南地區(qū)的浮法玻璃龍頭旗濱集團(tuán)。圖 29：房屋竣工面積和新開工面積背離有待修復(fù)圖 30：浮法玻璃各區(qū)域價(jià)格變動(dòng)情況（元/噸）資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 成長(zhǎng)板塊：繼續(xù)看好消費(fèi)建材細(xì)分龍頭市占率提升消費(fèi)建材主要指房地產(chǎn)后周期房屋裝修裝飾用建材，包括人造板、陶瓷、石材、地板、建筑涂料、天花吊頂、防水材料等。與水泥、玻璃等周期性建材不同，消費(fèi)建材更貼近消費(fèi)者，具有較強(qiáng)的消費(fèi)屬性，擁有消費(fèi)者導(dǎo)向性、品牌效應(yīng)和高成長(zhǎng)性等特點(diǎn)。消費(fèi)類建材普遍處于產(chǎn)業(yè)集中度低、市場(chǎng)競(jìng)

30、爭(zhēng)不規(guī)范的階段，整體呈現(xiàn)“大行業(yè)，小企業(yè)”的格局。從產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保政策角度來(lái)看，消費(fèi)建材行業(yè)正面臨著產(chǎn)品質(zhì)量提升、生產(chǎn)許可管理趨嚴(yán)以及環(huán)保查處力度加大等挑戰(zhàn)，落后產(chǎn)能將逐步淘汰，行業(yè)發(fā)展將走向規(guī)范，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，龍頭企業(yè)有望從中受益。圖 31：建筑材料分類概覽資料來(lái)源： 從下游房地產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯，2018 年房地產(chǎn)銷售額 CR5、CR20 和CR50 分別為 18.35%、38.32%、55.1%，較 2017 年提升了 1.42、5.86和 9.31 個(gè)百分點(diǎn)。從裝修行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，全裝修具有節(jié)能環(huán)保、高便捷等優(yōu)點(diǎn)，已成為住宅裝修的重要發(fā)展趨勢(shì)，有利

31、于助推裝修行業(yè)提升市場(chǎng)集中度。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)全裝修滲透率為 23%，其中一線城市的市場(chǎng)滲透率為 50%左右，與發(fā)達(dá)國(guó)家 80%的滲透率相比，提升空間較大。隨著下游房地產(chǎn)市場(chǎng)和裝修裝飾行業(yè)集中度的提升，高品質(zhì)、具有品牌效應(yīng)的消費(fèi)建材龍頭有望持續(xù)受益。圖 32：房地產(chǎn)銷售額市場(chǎng)集中度（%）圖 33：全裝修市場(chǎng)滲透率比較資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，住建部， 防水材料：“大行業(yè)，小公司”，龍頭公司市占率將繼續(xù)提升2018 年規(guī)模以上（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 2000 萬(wàn)元以上）防水企業(yè)數(shù)量增加至 784 個(gè)，同比增加 186 個(gè)，規(guī)模以上企業(yè)的瀝青類防水卷材產(chǎn)量 11.73 億平方米

32、，同比增長(zhǎng) 4.29%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 1147.37 億元，同比增長(zhǎng) 14.8%，利潤(rùn)總額 79.49 億元，同比增長(zhǎng) 26.60%。防水行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量逐步增加，小企業(yè)和小作坊將面臨淘汰，行業(yè)利潤(rùn)更多集中在規(guī)模企業(yè)，行業(yè)集中度正逐步提升。在此背景下，行業(yè)龍頭東方雨虹近年來(lái)市占率快速提升，若以 2018 年規(guī)模企業(yè)總營(yíng)收為基準(zhǔn)，其市占率提升至 12.24%，同比提升 2.53 個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到規(guī)模以下企業(yè)數(shù)量眾多，東方雨虹實(shí)際市占率預(yù)計(jì)仍低于 10%，成長(zhǎng)空間巨大。根據(jù)建筑防水行業(yè)“十三五”規(guī)劃，“十三五”末期，將培育 20 家大型防水企業(yè)集團(tuán)，培育 100 家大型制造企業(yè)；行業(yè)中涌現(xiàn)出若

33、干家年銷售收入超過 100 億元的企業(yè)，年銷售收入超過20 億元的企業(yè)達(dá)到20 家以上；行業(yè)前50 位的企業(yè)市場(chǎng)占有率達(dá)到50%。從目前行業(yè)發(fā)展來(lái)看，距離“十三五”目標(biāo)仍有較大差距，行業(yè)集中度仍需持續(xù)提升， 東方雨虹作為行業(yè)龍頭市占率將繼續(xù)提升。圖 34：規(guī)模以上企業(yè)瀝青類防水卷材累計(jì)產(chǎn)量及增速圖 35：規(guī)模以上防水企業(yè)累計(jì)收入及增速資料來(lái)源：中國(guó)建筑防水協(xié)會(huì)、 資料來(lái)源：中國(guó)建筑防水協(xié)會(huì)、 圖 36：規(guī)模以上防水企業(yè)數(shù)量（個(gè)）圖 37：防水行業(yè)上市公司市占率情況資料來(lái)源：中國(guó)建筑防水協(xié)會(huì)、 資料來(lái)源：Wind、中國(guó)建筑防水協(xié)會(huì)、 塑料管道：家裝管材（To C）優(yōu)于工程管材（To B）相對(duì)于傳

34、統(tǒng)鋼材、鑄鐵、水泥等材料生成的管道，塑料管道具有質(zhì)量輕、運(yùn)輸與施工方便、耐腐蝕及生產(chǎn)能耗較低等優(yōu)勢(shì)。伴隨著房地產(chǎn)和基建投資的增長(zhǎng)，我國(guó)塑料管道業(yè)迅速興起，經(jīng)歷過高速發(fā)展后，目前行業(yè)增速放緩，逐步進(jìn)入優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)量水平的過渡時(shí)期。2018 年全國(guó)塑料管道總產(chǎn)量約 1567 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 3%，預(yù)計(jì) 2019年塑料管道產(chǎn)量將超過 1600 萬(wàn)噸。圖 38：我國(guó)塑料管道產(chǎn)量及增速情況資料來(lái)源：中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)塑料管道專業(yè)委員會(huì)， 目前，全國(guó)塑料管道生產(chǎn)能力已達(dá) 3000 萬(wàn)噸，較大規(guī)模的塑料管道生產(chǎn)企業(yè)約有3000 家以上，年生產(chǎn)能力超過 1500 萬(wàn)噸，其中年生產(chǎn)能力 1 萬(wàn)噸以上的

35、企業(yè)約為 300家，有 20 家以上企業(yè)的年生產(chǎn)能力已超過 10 萬(wàn)噸。塑料管道整體市場(chǎng)集中度分散，2018 年行業(yè)龍頭中國(guó)聯(lián)塑產(chǎn)量占比為 13.8%，其余公司均低于 4%。隨著行業(yè)增速進(jìn)一步放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，同時(shí)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將會(huì)繼續(xù)深化，落后產(chǎn)能的淘汰速度將逐步加快，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，行業(yè)發(fā)展資源將會(huì)進(jìn)一步集中到有品牌優(yōu)勢(shì)、有質(zhì)量保障、有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的龍頭企業(yè)。圖 39：塑料管道不同生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)數(shù)量占比圖 40：塑料行業(yè)上市公司 2018 年市占率情況資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、 資料來(lái)源：Wind、 從塑料管道具體下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，大致可以將管道分為家裝管道和工程管道兩類

36、， 其中家裝管道應(yīng)用于建筑給水領(lǐng)域，以 PPR 管道為主，工程管道主要涉及農(nóng)業(yè)、市政給排水、燃?xì)獾阮I(lǐng)域，以PE 和PVC 為主。由于 PPR 管道大多用于家庭裝修，更靠近消費(fèi)者終端（To C），相比工程管道（To B）擁有更高定價(jià)權(quán)，產(chǎn)品毛利率更高。在上市企業(yè)中，偉星新材主營(yíng)PPR 家裝管道，其余企業(yè)大多以PVC 和PE 工程管道為主，因此偉星新材毛利率遠(yuǎn)高于其他企業(yè)。與此同時(shí)，偉星新材由于其品牌優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)，其 PPR 毛利率也遠(yuǎn)高于同行，且近年來(lái)持續(xù)穩(wěn)定提升。我們認(rèn)為塑料管道行業(yè)中家裝管材商業(yè)模式更優(yōu)于工程管材，偉星新材有望借助其品牌、渠道優(yōu)勢(shì)繼續(xù)成長(zhǎng)。圖 41：2018 年各上市公司分產(chǎn)

37、品毛利率情況圖 42：2018 年塑料管道行業(yè)各公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 圖 43：塑料管道行業(yè)各公司毛利率對(duì)比（%）圖 44：各上市公司 PPR 管道毛利率變化情況（%）資料來(lái)源：Wind、 資料來(lái)源：Wind、 石膏板：寡頭競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，北新建材優(yōu)勢(shì)凸顯目前，國(guó)內(nèi)石膏板市場(chǎng)的主要參與者可分為三個(gè)梯隊(duì)。第一梯隊(duì)為北新建材、可耐福、圣戈班和博羅等國(guó)際知名企業(yè)，其中北新建材市占率超 50%。截至 2018 年底，北新建材年產(chǎn)能已達(dá) 24.7 億平方米，穩(wěn)居世界第一，代表生產(chǎn)工藝先進(jìn)性的單機(jī)年產(chǎn)量已可達(dá)到 5000 萬(wàn)平方米，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固?？赡透！⑹ジ臧嗪筒┝_三家國(guó)際

38、知名企業(yè)在華石膏板合計(jì)產(chǎn)能約為 4 億平方米，其在華單機(jī)年產(chǎn)量可達(dá) 3000 萬(wàn)平方米。第一梯隊(duì)企業(yè)的生產(chǎn)裝備、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量均為國(guó)際水平，為目前我國(guó)石膏板市場(chǎng)的主要參與者。第二梯隊(duì)為單機(jī)年產(chǎn)量 1000 萬(wàn)平方米以下的民營(yíng)企業(yè)，該類企業(yè)主要分布于山東臨沂、河北晉州及湖南常德等區(qū)域，共計(jì)逾 20 家。第三梯隊(duì)為數(shù)量眾多的小型民營(yíng)企業(yè)，其產(chǎn)品質(zhì)量、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等不能達(dá)到國(guó)家有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011 年本）（修正），3000 萬(wàn)平方米/年以下的石膏板生產(chǎn)線被列為限制類項(xiàng)目，1000 萬(wàn)平方米/年以下的石膏板生產(chǎn)線被列為淘汰類項(xiàng)目，因此小規(guī)模的生產(chǎn)線受到了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的

39、嚴(yán)格限制。此外，干燥窯的余熱回收、石膏煅燒節(jié)能技術(shù)等節(jié)能降耗技術(shù)也逐漸成為衡量企業(yè)技術(shù)先進(jìn)性的重要標(biāo)準(zhǔn)。綜合來(lái)看，第二、第三梯隊(duì)的石膏板生產(chǎn)企業(yè)仍然面臨較大的淘汰壓力，行業(yè)市場(chǎng)集中度有望繼續(xù)提升。圖 45：石膏板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局資料來(lái)源：北新建材公司公告， 北新建材旗下?lián)碛小褒埮啤焙汀疤┥健眱纱笫喟迤放?，分別定位高端和中端市場(chǎng)， 2018 年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè) 500 強(qiáng)石膏板類中公司兩大品牌首選率合計(jì)達(dá) 40%。我們認(rèn)為隨著行業(yè)集中度提升，北新建材有望憑借其成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷提升其市占率。表 2：2018 年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè) 500 強(qiáng)首選前 10 公司/首選率（石膏板類）序號(hào)公司首選率1北新集團(tuán)建

40、材股份有限公司29%2圣戈班石膏建材（上海）有限公司16%3可耐福新型建筑系統(tǒng)（天津）有限公司11%4泰山石膏股份有限公司11%5優(yōu)時(shí)吉博羅石膏建材（上海）有限公司9%6杰森石膏板（嘉興）有限公司7%7洛菲爾建材（沈陽(yáng)）集團(tuán)有限公司4%8山東拜爾建材有限公司4%9千年舟投資集團(tuán)有限公司3%10德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司2%資料來(lái)源：中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)、 建筑陶瓷：群雄逐鹿，關(guān)注中高端品牌2012 年之前，在城鎮(zhèn)化加速、裝修裝飾需求發(fā)展推動(dòng)下，我國(guó)建筑陶瓷行業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，2012-2014 年建筑陶瓷產(chǎn)量進(jìn)入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)階段，2014 年產(chǎn)量達(dá)到 102 億平方米，2015-2017 年

41、行業(yè)需求保持相對(duì)穩(wěn)定，2018 年受經(jīng)濟(jì)下行、房地產(chǎn)調(diào)控等多因素影響，建筑陶瓷產(chǎn)量?jī)H為 91.1 億平方米，同比下滑 10.2%，大幅回落至 2012 年的水平， 創(chuàng)下了行業(yè)有史以來(lái)產(chǎn)量的最大跌幅。根據(jù)前述，房地產(chǎn)施工端向竣工端傳導(dǎo)有望加速， 2019 下半年房地產(chǎn)竣工端有望迎來(lái)修復(fù)，將帶動(dòng)建筑陶瓷產(chǎn)量逐步企穩(wěn)。圖 46：我國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量及增速情況資料來(lái)源：中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)， 2016 年以來(lái)規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)數(shù)量和收入都呈下滑趨勢(shì)，在行業(yè)產(chǎn)能過剩疊加需求下行背景下，行業(yè)洗牌加速，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高，企業(yè)兩極分化加劇，市場(chǎng)逐步進(jìn)入優(yōu)勝略汰階段。2018 年僅有 1265 家規(guī)模以上建筑

42、陶瓷企業(yè)，同比減少 137 家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2993.48 億元，同比下滑 28.09%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 176.05 億元，同比下降 33.57%， 銷售利潤(rùn)率為 5.88%，比去年同期下降 0.52 個(gè)百分點(diǎn)。2011 年以來(lái)我國(guó)陶瓷磚產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，2016 年達(dá)到低谷，受益于“十三五” 規(guī)劃去產(chǎn)能不斷推進(jìn)，2017 年瓷磚產(chǎn)能利用率回升至 74.45%。根據(jù)建筑衛(wèi)生陶瓷行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能指導(dǎo)意見和推進(jìn)建筑衛(wèi)生陶瓷行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革打贏“三個(gè)攻堅(jiān)戰(zhàn)”的指導(dǎo)與組織實(shí)施的意見，“十三五”期間需淘汰陶瓷磚產(chǎn)能 30 億平方米，占總產(chǎn)能比例 21.4%，陶瓷磚的產(chǎn)能利用率將由“十二五”末的 72

43、.9%提升至 85%。與此同時(shí)， 到“十三五”末，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)總數(shù)減少三分之一，前10 家建陶企業(yè)生產(chǎn)集中度達(dá)到20% 30%，培育 35 家銷售額超百億元國(guó)際知名企業(yè)，目前來(lái)看行業(yè)集中度仍有待提升。圖 47：規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)數(shù)量（個(gè)）圖 48：規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及增速資料來(lái)源：中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)、 資料來(lái)源：中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)、 圖 49：我國(guó)陶瓷磚產(chǎn)能利用率情況圖 50：建筑陶瓷上市公司市占率變化情況資料來(lái)源：中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)、 資料來(lái)源：Wind，中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)、 隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的深入，建筑陶瓷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的第一梯隊(duì)中出現(xiàn)了以東鵬、諾貝爾、歐神諾、蒙娜麗莎等定位

44、于中高端市場(chǎng)的高品質(zhì)建筑陶瓷企業(yè)。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)、國(guó)家持續(xù)推動(dòng)建筑陶瓷行業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，建筑陶瓷行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)的市場(chǎng)占有率正在穩(wěn)步提升。高品質(zhì)建筑陶瓷企業(yè)面向中高端消費(fèi)需求，憑借在品牌、研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)、渠道和服務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品定價(jià)較高，可通過差異化、創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)吸引消費(fèi)者，議價(jià)能力強(qiáng)，能夠有效避免單純價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)，因此可以保障整體利潤(rùn)水平的穩(wěn)定，上市企業(yè)中可關(guān)注帝歐家居、蒙娜麗莎。投資建議展望 2019 下半年，從周期和成長(zhǎng)兩個(gè)維度來(lái)看：我們認(rèn)為周期板塊近幾年景氣度持續(xù)向上主要受益于供給側(cè)收縮影響，而當(dāng)前供給收縮效應(yīng)逐步減弱，需求端將成為行業(yè)景氣與否的核心變量；成長(zhǎng)板

45、塊核心邏輯在于存量市場(chǎng)下細(xì)分龍頭的市占率提升，具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，建議堅(jiān)守消費(fèi)建材優(yōu)質(zhì)龍頭。周期板塊：房地產(chǎn)投資有望保持韌性，房屋新開工和施工增速或?qū)⒕S持相對(duì)高位， 基建投資增速也將企穩(wěn)回升，水泥需求有較大保障，板塊盈利仍有較高確定性，行業(yè)景氣度有望延續(xù)；分區(qū)域來(lái)看，華東、華北、中南和西部地區(qū)需求穩(wěn)定，推薦海螺水泥， 關(guān)注冀東水泥、華新水泥和塔牌集團(tuán)。與此同時(shí)，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)竣工端有望在 2019 下半年迎來(lái)修復(fù)，可關(guān)注玻璃等房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈后端建材需求復(fù)蘇，建議關(guān)注旗濱集團(tuán)。成長(zhǎng)板塊：消費(fèi)類建材普遍處于產(chǎn)業(yè)集中度低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不規(guī)范的階段，整體呈現(xiàn)“大行業(yè)，小企業(yè)”的格局。從產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保政策角度來(lái)看

46、，消費(fèi)建材行業(yè)正面臨著產(chǎn)品質(zhì)量提升、生產(chǎn)許可管理趨嚴(yán)以及環(huán)保查處力度加大等挑戰(zhàn)，落后產(chǎn)能將逐步淘汰， 行業(yè)發(fā)展將走向規(guī)范，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，龍頭企業(yè)有望從中受益。同時(shí)，隨著下游房地產(chǎn)市場(chǎng)和裝修裝飾行業(yè)集中度的提升，行業(yè)發(fā)展資源也將會(huì)進(jìn)一步集中到有品牌優(yōu)勢(shì)、有質(zhì)量保障、有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的龍頭企業(yè)。細(xì)分板塊中，建議關(guān)注防水材料東方雨虹、家裝管材偉星新材、石膏板龍頭北新建材和建筑陶瓷帝歐家居。海螺水泥（600585）：龍頭優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)能布局不斷完善產(chǎn)能布局不斷完善。截至 2018 年底，公司熟料產(chǎn)能 2.52 億噸，水泥產(chǎn)能 3.53 億噸，公司 2019 年計(jì)劃資本開支支出約 100 億元，預(yù)計(jì)新

47、增水泥產(chǎn)能約 400 萬(wàn)噸（不含并購(gòu)），新增骨料（含機(jī)制砂）產(chǎn)能 1700 萬(wàn)噸，產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)步提升。公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能主要布局于華東、中南和西南等長(zhǎng)江沿線區(qū)域，需求具備支撐，海外產(chǎn)能則分布于印尼、緬甸和柬埔寨等“一帶一路”國(guó)家，市場(chǎng)空間龐大。完善“T”型發(fā)展戰(zhàn)略，成本優(yōu)勢(shì)突出。公司采用“T”型發(fā)展戰(zhàn)略，即充分利用長(zhǎng)江這一黃金水道，在長(zhǎng)江沿岸石灰石資源豐富的地區(qū)建設(shè)熟料生產(chǎn)基地；水泥熟料直接從生產(chǎn)基地輸送上船，利用低成本的水路運(yùn)輸，在需求豐富的華東沿海地區(qū)建設(shè)或收購(gòu)、改建粉磨廠，將水泥熟料粉磨成水泥進(jìn)行銷售，從而形成了“熟料基地+粉磨站”的經(jīng)營(yíng)管理模式。同時(shí)，公司在長(zhǎng)江中下游及沿海大力推進(jìn)建設(shè)或

48、租賃中轉(zhuǎn)庫(kù)等水路上岸通道， 進(jìn)一步完善市場(chǎng)布局，提升市場(chǎng)控制力。資源優(yōu)勢(shì)明顯，積極延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈。目前，各地政府加大對(duì)礦山的整治力度， 改變采石取土礦山“散、小、亂”的狀況，公司具有豐富的石灰石礦山資源，形成了較高的進(jìn)入壁壘，具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司利用自身資源優(yōu)勢(shì)，加快延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展骨料產(chǎn)業(yè)，積極推進(jìn)商品混凝土項(xiàng)目，截止 2018 年底，骨料產(chǎn)能 3870 萬(wàn)噸，商品混凝土 60 萬(wàn)立方米。盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司歸母凈利潤(rùn)為 310.83、323.83 和 334.60 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 5.87、6.11 和 6.31 元，給予公司 2019 年

49、 6.5-7.5 倍估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為 38.2-44.0 元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。旗濱集團(tuán)（601636）：積極布局深加工領(lǐng)域，高股息具有吸引力產(chǎn)能布局合理，立足玻璃主消費(fèi)區(qū)。公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)聚焦南方市場(chǎng)，產(chǎn)能布局覆蓋我國(guó)核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域，擁有浙江陶堰、長(zhǎng)興、平湖，湖南醴陵，廣東河源，福建漳州等六大生產(chǎn)基地。2018 年，公司在華南、華東和華中三個(gè)區(qū)域的營(yíng)收占比達(dá) 87%，公司生產(chǎn)基地覆蓋我國(guó)核心經(jīng)濟(jì)圈長(zhǎng)三角以及珠三角，靠近終端消費(fèi)市場(chǎng)，產(chǎn)能規(guī)模大，兼具地理和成本優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品升級(jí)，布局深加工領(lǐng)域。公司加快產(chǎn)品升級(jí)和技術(shù)升級(jí)，推進(jìn)新建及技術(shù)改造項(xiàng)目建設(shè)，產(chǎn)品質(zhì)量有所提升，玻璃原片附加值逐步提高。

50、與此同時(shí)，公司加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，積極向節(jié)能玻璃、光伏、光電玻璃等玻璃深加工產(chǎn)業(yè)鏈延伸。目前，公司已有 3個(gè)節(jié)能玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目、1 個(gè)光電光伏玻璃項(xiàng)目投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，隨著未來(lái)公司深加工業(yè)務(wù)占比不斷提升，有望貢獻(xiàn)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)?；刭?gòu)股份彰顯公司信心，高股息具有吸引力。截止 2019 年 4 月 30 日，公司累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量占公司當(dāng)前總股本的 1.9513%(占本次回購(gòu)股份公司預(yù)計(jì)回購(gòu)最高股數(shù)的52.46%)，最高成交價(jià)為 4.50 元/股，最低成交價(jià)為 3.46 元/股。公司后續(xù)將根據(jù)市場(chǎng)情況繼續(xù)推進(jìn)股份回購(gòu)，回購(gòu)股份將用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)，彰顯管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。根據(jù)公司 2017-2

51、021 年分紅計(jì)劃，公司每年向股東現(xiàn)金分配股利不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的 50%，2018 年分紅率 65.1%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率達(dá) 8%，具有較大吸引力。盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司歸母凈利潤(rùn)為 12.25、13.06 和 14.78 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為 0.46、0.49 和 0.55 元，給予公司 2019 年 9-10 倍估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為3.7-4.6 元，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。東方雨虹（002271）：優(yōu)質(zhì)防水龍頭，成長(zhǎng)動(dòng)力不減產(chǎn)能擴(kuò)張不斷推進(jìn)，全國(guó)化布局優(yōu)勢(shì)凸顯。2018 年公司在安徽蕪湖、青島萊西、杭州建德、河南濮陽(yáng)投資建設(shè)的生產(chǎn)基地相繼投產(chǎn)，全國(guó)

52、產(chǎn)能布局進(jìn)一步優(yōu)化。公司在全國(guó)布局 27 個(gè)生產(chǎn)物流研發(fā)基地，產(chǎn)能分布廣泛合理，可減小公司運(yùn)輸和服務(wù)半徑，確保公司產(chǎn)品以較低的倉(cāng)儲(chǔ)、物流成本輻射全國(guó)市場(chǎng)。組織架構(gòu)優(yōu)化，大力發(fā)展“合伙人制度”。公司近期合并業(yè)務(wù)板塊，目的在于減少管控環(huán)節(jié)、提升資源利用效率，預(yù)計(jì)隨著公司組織架構(gòu)調(diào)整落地，公司管理水平有望邁上新的臺(tái)階。與此同時(shí)，公司更大范圍的推行事業(yè)合伙人機(jī)制，鼓勵(lì)業(yè)務(wù)人員轉(zhuǎn)合伙人，通過合伙形式開展業(yè)務(wù)，一方面能從本質(zhì)上解決業(yè)務(wù)人員的激勵(lì)問題，另一方面可以輔助公司解決應(yīng)收賬款額度大及加快現(xiàn)金流回流效率的問題。規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，多品類協(xié)同發(fā)展值得期待。公司作為防水龍頭具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，與其他公司相比，整體成本

53、控制較好，且兼具一定品牌溢價(jià)，盈利能力處于高位。與此同時(shí)，公司積極布局民建防水、保溫材料、非織造布、特種砂漿、建筑涂料、建筑修繕等協(xié)同業(yè)務(wù)，未來(lái)有望打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司歸母凈利潤(rùn)為 18.52、22.23 和 25.06 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為 1.24、1.49 和 1.68 元，給予公司 2019 年 17-19 倍估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為21.1-23.6 元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。偉星新材（002372）：品牌、渠道優(yōu)勢(shì)明顯，打造高品質(zhì)家裝管龍頭產(chǎn)能順利擴(kuò)張，渠道日益完善。公司西安工業(yè)園已于 2019 年一季度正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能釋放，將逐步拓寬西部市場(chǎng)，公司市占率將進(jìn)一步提升。目前公司在全國(guó)各地設(shè)有 30 多家銷售分公司及辦事處，20000 多家銷售網(wǎng)點(diǎn)，產(chǎn)品銷售渠道日益完善，未來(lái)公司將重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)三、四線城市的渠道建設(shè)，同時(shí)在全國(guó)成熟區(qū)域繼續(xù)推進(jìn)渠道縱向下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)，在薄弱區(qū)域增加營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)密度，從地區(qū)一級(jí)下沉到縣一級(jí)?！案咂焚|(zhì)+品牌+星管家”打造家裝管龍頭。公司采用優(yōu)質(zhì)原料、先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備、嚴(yán)格質(zhì)量檢測(cè)等，保證產(chǎn)品的優(yōu)異品質(zhì)；同時(shí)重視品牌建設(shè)，不斷投入增值品牌內(nèi)涵；與此同時(shí)，公司推出“星管家”服務(wù)，積極做好上門服務(wù)