投資管理（第三版）第10章債券價(jià)值評(píng)估

1、第10章 債券價(jià)值評(píng)估學(xué)習(xí)目標(biāo)10.1債券投資分析10.2債券信用評(píng)級(jí)10.3債券價(jià)格評(píng)估10.4債券利率期限結(jié)構(gòu)主要概念學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)該達(dá)到以下目標(biāo)： 知識(shí)目標(biāo)掌握債券概念和特點(diǎn)、債券種類、債券收益率；掌握債券利率期限結(jié)構(gòu)含義和相關(guān)理論。 技能目標(biāo)掌握債券等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和債券評(píng)級(jí)程序。 能力目標(biāo)能夠計(jì)算債券收益率，計(jì)算債券價(jià)值和債券風(fēng)險(xiǎn)；可以利用債券評(píng)級(jí)分析方法對(duì)已知債券進(jìn)行評(píng)級(jí)分析。10.1債券投資分析10.1.1債券的概念及特點(diǎn) 債券是政府或公司向社會(huì)公眾借債的憑證。1具有一定的期限,到期可收回。2券具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力,流動(dòng)性好。3債券投資的收益固定,風(fēng)險(xiǎn)較小。10.1債券投資分析1

2、0.1.2債券的種類發(fā)行主體的不同政府債券、金融債券、公司債券還期限不同短期債券、中期債券、長(zhǎng)期債券利息支付方式不同附息債券、貼現(xiàn)債券無抵押擔(dān)保信用債券、擔(dān)保債券利率不同固定利率債券、浮動(dòng)利率債券10.1債券投資分析10.1.3債券收益率1)當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率=年利息債券購(gòu)買價(jià)格100%2)到期收益率單利到期收益率=年利息+(面額-購(gòu)入價(jià)格)償還年數(shù)購(gòu)入價(jià)格100%復(fù)利到期收益率準(zhǔn)到期收益率10.2債券信用評(píng)級(jí)10.2.1債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：債券評(píng)級(jí)是由債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行的。10.2.2債券等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：美國(guó)穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司所用的債券分類標(biāo)準(zhǔn)10.2.3債券評(píng)級(jí)程序：債券評(píng)級(jí)過程由主體向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提

3、出評(píng)級(jí)委托時(shí)開始。提出評(píng)級(jí)委托后,發(fā)行公司必須準(zhǔn)備評(píng)級(jí)審查所需資料,同時(shí),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)決定該評(píng)級(jí)的負(fù)責(zé)小組。負(fù)責(zé)小組用12周時(shí)間研究發(fā)行債券主體所提供資料,列出需要向發(fā)行主體質(zhì)詢的事項(xiàng)列表,然后,與發(fā)行單位的主要負(fù)責(zé)人面談。10.2債券信用評(píng)級(jí)10.2.4債券評(píng)級(jí)分析方法1)2)產(chǎn)業(yè)分析3)債券契約條款分析公司財(cái)務(wù)分析(1)利息保障倍數(shù)(2)現(xiàn)金流量比率(3)盈利性比率(4)財(cái)務(wù)杠桿比率10.3債券價(jià)格評(píng)估10.3.1債券價(jià)值評(píng)估公式對(duì)于分次付息債券，其債券價(jià)值可用下面的公式計(jì)算：V=mnt=1(iF/m)/(1+R/m)t+F/(1+R/m)mn(10.5)式中：F為債券面值；i為債券的票面利率

4、；m為每年付息次數(shù)；n為到期年限；R為投資者要求年收益率。10.3債券價(jià)格評(píng)估10.3.2債券風(fēng)險(xiǎn)分析1)市場(chǎng)利率變化導(dǎo)致債券價(jià)格的變化1債券價(jià)格與市場(chǎng)利率反方向變化。2在市場(chǎng)利率變動(dòng)幅度假定的條件下,債券期限越長(zhǎng),其價(jià)格的變動(dòng)幅度越大,即債券期限越長(zhǎng),其價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率越敏感。3市場(chǎng)利率變動(dòng)幅度一定的條件下,債券票面利率越低,其價(jià)格變動(dòng)的相對(duì)幅度越大,即債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率越敏感。4對(duì)于任何一種債券,在大多情況下,由市場(chǎng)利率下降產(chǎn)生的資本收益往往會(huì)大于由市場(chǎng)利率同等幅度上升產(chǎn)生的資本損失。10.3債券價(jià)格評(píng)估2)市場(chǎng)利率變化導(dǎo)致再投資收益率的變化再投資風(fēng)險(xiǎn)是將債券利息收入進(jìn)行再投資時(shí)由于再投資收

5、益率的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。3)通貨膨脹引起的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)收益率有實(shí)際收益率和名義收益率之分,通貨膨脹可分為預(yù)期的和未預(yù)期的通貨膨脹,在名義收益率中,預(yù)期通貨膨脹率已包括在名義收益率中。10.4債券利率期限結(jié)構(gòu)10.4.1利率期限結(jié)構(gòu) (A)為正常收益曲線,(B)為負(fù)收益曲線,(C)為弓型收益曲線,(D)為水平收益曲線。i表示債券利率,n表示債券年限。收益率曲線的形狀包含了未來利益的信息,所以了解收益率曲線和收益率曲線的決定因素對(duì)于投資者非常重要。10.4債券利率期限結(jié)構(gòu)10.4.2利率期限結(jié)構(gòu)理論1)純預(yù)期理論 1+rn=(1+r1)(1+1f2).(1+n-1fn)1/n2)流動(dòng)性補(bǔ)償理論流動(dòng)性補(bǔ)償理論認(rèn)為期望固然重要,但是決定利率結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素是投資者對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的回避,投資者相對(duì)來說更偏好短期債券,因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)利率波動(dòng)時(shí),長(zhǎng)期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)更大。3)市場(chǎng)分割理論市場(chǎng)分割理論認(rèn)為不同的債券投資者對(duì)債券的期限有不同的偏好。10.4債券利率期限結(jié)構(gòu)10.4.3平均期限 平均期限是收到現(xiàn)金流量時(shí)間的加權(quán)平均,