企業(yè)價(jià)值評估（第四版）第05章 基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估

1、企業(yè)價(jià)值評估企業(yè)價(jià)值評估第五章 基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估學(xué)習(xí)目標(biāo)01理解EVA的內(nèi)涵與實(shí)質(zhì),理解EVA與價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系,了解基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估意義0203掌握EVA的計(jì)算方法,掌握基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估模型的基本原理及運(yùn)用程序理解基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估模型的優(yōu)缺點(diǎn)及其適用條件企業(yè)價(jià)值評估的產(chǎn)生與發(fā)展基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估原理基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估模型的評價(jià)本章目錄5.15.25.35.1基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估意義（1）EVA的內(nèi)涵與實(shí)質(zhì)（2）EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造（3）EVA與企業(yè)價(jià)值評估EVA的例子前泰國總理他信將自己持有的西那瓦股票賣給了淡馬錫（一家新加坡政府的投資公司）之后

2、，卻發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格大幅度攀升。他表示不能理解，說“我以為我是很好的管理者。為什么會(huì)有這樣的結(jié)果？”淡馬錫的回答是“EVA,你應(yīng)該了解它”。后來他信在全國性的報(bào)紙上說：“每個(gè)人都要了解EVA”。EVA的例子19291933年的美國經(jīng)濟(jì)大危機(jī)之后,以會(huì)計(jì)報(bào)表信息為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)無法有效滿足資本市場和股東對于資本有效性的強(qiáng)烈要求。在這種背景下,理論界和實(shí)務(wù)界以股東價(jià)值最大化為導(dǎo)向?qū)ω?cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了“調(diào)整”。30年前，美國大通曼哈頓銀行的兩個(gè)年輕人在不約而同地進(jìn)行著一場公司價(jià)值評估方面的智力探險(xiǎn)。EVA的例子他們認(rèn)為一般企業(yè)在評價(jià)其盈利能力時(shí)常采用的會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)存在缺陷，難以正確反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營

3、業(yè)績，因?yàn)楣蓶|的投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有在高于其資本成本（既包括債務(wù)成本也包括股權(quán)成本）時(shí)才為股東創(chuàng)造價(jià)值。1982年，這兩個(gè)年輕人成立了思騰思特公司，首次提出了EVA的概念。（1） EVA的內(nèi)涵與實(shí)質(zhì)一個(gè)企業(yè)要為股東創(chuàng)造財(cái)富,就必須獲得比其債務(wù)和權(quán)益資本成本更高的報(bào)酬。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hamilton,1777企業(yè)必須創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)利潤,必須產(chǎn)生足夠的利潤以補(bǔ)償所有投入資本的成本才能長期生存。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alfred Marshall,1890（1） EVA的內(nèi)涵與實(shí)質(zhì) EVA的產(chǎn)生并不是一項(xiàng)全新的創(chuàng)造,它的思想起源于經(jīng)濟(jì)利潤的理念。EVA還吸收了剩余收益(residual income,RI)概念的“

4、合理內(nèi)核”。為了促使部門與企業(yè)的整體目標(biāo)相一致,避免出現(xiàn)本位主義,實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界共同提出了一種替代的業(yè)績評價(jià)方法,即用剩余收益(RI)來克服投資報(bào)酬率(ROI)的局限性, 專門用于評價(jià)企業(yè)各責(zé)任中心經(jīng)營業(yè)績。（1） EVA的內(nèi)涵與實(shí)質(zhì) 因此,從某種角度來講,EVA指標(biāo)是剩余收益的新版本,它在計(jì)算過程中需要對來自財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行必要的調(diào)整,以消除存在的各種會(huì)計(jì)失真。這是EVA與剩余收益指標(biāo)的重要區(qū)別所在。因此,盡管EVA來源于剩余收益,但是其又具有自身的創(chuàng)新。（2） EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造 EVA可以讓經(jīng)營者富有，但前提是他們使得股東更加富有。 斯圖爾特任何資源的使用都是有成本的,如果企業(yè)的

5、投資回報(bào)率低于用同樣的資本投資于其他風(fēng)險(xiǎn)相近項(xiàng)目的最低回報(bào),那么就證明該資源沒有創(chuàng)造價(jià)值。管理者應(yīng)該怎樣分配有限的資源?怎樣平衡各部門之間的關(guān)系?EVA讓管理者避免了盲目追求企業(yè)規(guī)模增長,消除了不同計(jì)劃衡量標(biāo)準(zhǔn)引起的混亂,取而代之的是一種從雇員到管理者都適用的標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值創(chuàng)造。（2） EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造 EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)在：1.考慮企業(yè)全部資本成本,真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績2.進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目調(diào)整,克服短視經(jīng)營行為3.著眼于股東價(jià)值增長,基于股東利益合理決策（2） EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造1.考慮企業(yè)全部資本成本,真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績：EVA是從股東角度定義的利潤指標(biāo),相比只考慮債

6、務(wù)成本的會(huì)計(jì)凈利潤而言,它考慮了權(quán)益資本成本。這樣就能夠更真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值。這正是EVA指標(biāo)最具特點(diǎn)和最重要的方面。許多會(huì)計(jì)利潤為正但EVA為負(fù)的企業(yè),實(shí)際上正在損害股東財(cái)富。安然公司股東財(cái)富創(chuàng)造者還是財(cái)富毀滅者?20世紀(jì)90年代以來,越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)務(wù)專家和企業(yè)管理專家認(rèn)為,在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)制度下,利潤為正的企業(yè)并不一定真正創(chuàng)造價(jià)值。換句話說,利潤指標(biāo)并不能完全反映資本經(jīng)營的效率和價(jià)值創(chuàng)造。安然公司股東財(cái)富創(chuàng)造者還是財(cái)富毀滅者?以美國安然公司為例。這家公司曾經(jīng)是美國最大的能源公司,但在2001年12月突然申請破產(chǎn)保護(hù)。安然公司在財(cái)務(wù)丑聞暴露之前,連續(xù)

7、幾年對社會(huì)和股東披露的凈利潤、每股盈利指標(biāo)都是不錯(cuò)的。正如圖5-1所示,1998年,安然公司的凈利潤為7億多美元,每股盈利為1.1美元;1999年,凈利潤為9億美元,每股盈利近1.4美元;2000年,凈利潤近10億美元,每股盈利為1.2美元。該公司在2000年年報(bào)中對股東聲稱:“安然在2000年業(yè)績非常成功。公司的凈利潤在2000年創(chuàng)歷史記錄,每股盈利也保持較高水平,并且盈利能力有望繼續(xù)提高。”安然公司股東財(cái)富創(chuàng)造者還是財(cái)富毀滅者?圖5-1安然公司年凈收益與EVA情況比較圖安然公司股東財(cái)富創(chuàng)造者還是財(cái)富毀滅者?但用EVA來評價(jià)安然公司的業(yè)績時(shí),我們卻得到一個(gè)截然相反的結(jié)論:19982000年,

8、該公司的EVA均為負(fù)值,且逐年增加。1998年,EVA值為負(fù)2億美元,1999年為負(fù)3億多美元,2000年為負(fù)6億多美元。 通過對安然公司凈利潤和EVA的比較,結(jié)合安然公司破產(chǎn)的事實(shí),可以看出安然公司從1998年以來就不再是股東財(cái)富的創(chuàng)造者,相反成為了股東財(cái)富的毀滅者。（2） EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造2.進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目調(diào)整,克服短視經(jīng)營行為：傳統(tǒng)的以會(huì)計(jì)利潤為導(dǎo)向的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)容易導(dǎo)致企業(yè)的短期行為,如忽視科技開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、人才開發(fā)等。EVA的會(huì)計(jì)調(diào)整鼓勵(lì)經(jīng)營者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益的投資決策。如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)費(fèi)用、新品牌的營銷和廣告費(fèi)用等,其現(xiàn)金支出允許先進(jìn)行資本化,再在510年內(nèi)逐漸

9、攤銷。這種做法促使經(jīng)營者敢于在短期內(nèi)加大對這方面的投入來維持企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。（2） EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造 3.著眼于股東價(jià)值增長,基于股東利益合理決策：根據(jù)EVA的原理可知,企業(yè)EVA業(yè)績的持續(xù)增長意味著股東價(jià)值的持續(xù)增長,由此EVA最大化與股東價(jià)值最大化相一致,增加EVA便成為公司經(jīng)營活動(dòng)的目標(biāo)。管理層在決策時(shí)可利用EVA指標(biāo)決定各個(gè)業(yè)務(wù)部門的資本分配,做出符合股東利益的決策。比如,如果根據(jù)投資報(bào)酬率的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn),管理者就有可能放棄降低部門利潤率而EVA可能為正的盈利項(xiàng)目,從而侵蝕股東權(quán)益。（2） EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造 3.著眼于股東價(jià)值增長,基于股東利益合理決策：正是由于EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造

10、之間的正相關(guān)關(guān)系,所以EVA指標(biāo)不但可以用于評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,還可用于評估企業(yè)的價(jià)值。（3） EVA與企業(yè)價(jià)值評估 企業(yè)價(jià)值評估有諸多方法,其中收益法是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn),確定評估對象價(jià)值的評估方法。收益法中的預(yù)期收益可以用現(xiàn)金流量、各種形式的利潤(包括會(huì)計(jì)利潤和經(jīng)濟(jì)利潤)或現(xiàn)金紅利等口徑表示。（3） EVA與企業(yè)價(jià)值評估 企業(yè)價(jià)值評估的世界經(jīng)典之作價(jià)值評估(第4版)指出,雖然現(xiàn)金流量和經(jīng)濟(jì)利潤是衡量企業(yè)價(jià)值的兩種不同的經(jīng)濟(jì)評估標(biāo)準(zhǔn),但是其衡量結(jié)果是相同的,并且指出一個(gè)想要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值的企業(yè)應(yīng)該選擇能使預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值或經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值(無論選擇這兩個(gè)中的哪一個(gè),結(jié)果都相同)最大化的戰(zhàn)略?？?/p>

11、見,基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估法(也稱經(jīng)濟(jì)利潤法)同樣屬于收益法的一種類型。（3） EVA與企業(yè)價(jià)值評估 將EVA引入企業(yè)價(jià)值評估,不僅僅是因?yàn)镋VA與企業(yè)價(jià)值具有密切關(guān)系,而且還由于折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型有一定的局限性,因?yàn)槊磕戡F(xiàn)金流的減少很難說是由經(jīng)營業(yè)績不佳還是投資增加造成的,而EVA克服了這一缺陷。EVA可以指明企業(yè)是何時(shí)及如何創(chuàng)造價(jià)值的,并且得到的估值結(jié)果與折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型相同。（3） EVA與企業(yè)價(jià)值評估 因此,基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估法被越來越多的財(cái)務(wù)分析師、資產(chǎn)評估師、投資基金管理人員和投資咨詢機(jī)構(gòu)用來評估企業(yè)價(jià)值或股票價(jià)值。EVA不僅在可口可樂、通用電氣、杜邦、西門子等眾多知名跨國公

12、司得到了普遍應(yīng)用,而且為高盛、摩根斯坦利、所羅門聯(lián)邦、瑞士信貸第一波士頓等許多著名投資銀行所采用。例如,美國股票市場最大的投資基金之一加利福尼亞退休基金,將EVA作為最主要的估值指標(biāo)。EVA在央企的推廣與落實(shí)為促進(jìn)央企轉(zhuǎn)型升級，增強(qiáng)核心競爭能力，國資委開始在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核中推行EVA考核。自2007年起，國資委鼓勵(lì)央企實(shí)施EVA試點(diǎn)，先后在鞍鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)、中核集團(tuán)、東方航空等央企中，進(jìn)行EVA考核試點(diǎn)。2009年12月國資委正式將EVA考核制度寫入了中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法（國資委令22號），EVA代替凈資產(chǎn)收益率作為年度經(jīng)營業(yè)績考核的基本指標(biāo)，并決定送2010年1月

13、1日起全面實(shí)施。EVA在央企的推廣與落實(shí)2012年底國資委發(fā)布中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法（國資委令30號），進(jìn)一步強(qiáng)化業(yè)績考核的價(jià)值導(dǎo)向，新暫行辦法于2013年全面實(shí)施，規(guī)定絕大多數(shù)央企EVA考核指標(biāo)權(quán)重提高至50%，利潤總額指標(biāo)權(quán)重下降為20%，在計(jì)算企業(yè)利潤總額以及EVA時(shí)，通過變賣企業(yè)主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)所取得的非經(jīng)常性收益將被全部扣除，至此，經(jīng)濟(jì)增加值在我國央企負(fù)責(zé)人的業(yè)績評價(jià)體系占主體地位。5.2基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估原理（1）基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估模型的基本內(nèi)容（2）基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估模型的運(yùn)用程序（3）EVA的計(jì)算（1） 基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估模型的基本內(nèi)容 應(yīng)用EV

14、A評估企業(yè)價(jià)值,企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)目前投資資本與企業(yè)未來EVA的現(xiàn)值之和。其公式具體如下:企業(yè)價(jià)值=投資資本+未來各年的EVA的現(xiàn)值的總和=Bt0+（1） 基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估模型的基本內(nèi)容 式中:Bt0表示初始投資資本額;EVAt表示未來第t年的EVA值;r表示企業(yè)的資本成本,多用加權(quán)平均資本成本表示。EVA的計(jì)算公式可表述為: EVA=NOPAT-NAWACC式中:NOPAT表示稅后營業(yè)凈利潤;WACC表示加權(quán)平均資本成本;NA表示年初投入資本額。EVA的公式也可以寫為: EVA=NA(ROIC-WACC)式中:ROIC表示投資資本回報(bào)率,即為NOPAT與NA的比值。因此這兩種公式計(jì)算的

15、EVA結(jié)果是一樣的。（1） 基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估模型的基本內(nèi)容 表5-1分別用這兩種方法計(jì)算了A公司的EVA：表5- 公司EVA的計(jì)算 單位：萬元?dú)v史數(shù)值預(yù)測數(shù)值方法12017年2018年2019年2020年2021年2022年ROIC15.01%16.84%19.41%17.48%17.44%17.41%WACC10.1%9.0%9.3%9.3%9.3%9.3%經(jīng)濟(jì)差額4.91%7.84%10.11%8.18%8.14%8.11%投入資本21 37923 63526 18529 65532 91036 432EVA1 049.71 1 852.98 2 647.30 2 425.78 2

16、 678.87 2 954.64 歷史數(shù)值預(yù)測數(shù)值方法22017年2018年2019年2020年2021年2022年NOPAT3 2083 9815 0835 1855 7416 342投入資本21 37923 63526 18529 65532 91036 432WACC10.1%9.0%9.3%9.3%9.3%9.3%資本成本2 159.28 2 127.15 2 435.21 2 757.92 3 060.63 3 388.18 EVA1 048.72 1 853.85 2 647.792 427.08 2 680.37 2 953.82 注：上述表格中兩種方法的結(jié)果差異是由計(jì)算時(shí)的四舍

17、五入引起的。（1） 基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估模型的基本內(nèi)容 要注意的兩個(gè)問題：(1)上述公式中的稅后營業(yè)凈利潤與我國的稅后凈利潤不同。西方會(huì)計(jì)界的稅后營業(yè)凈利潤是指扣除了所得稅的“營業(yè)利潤”,其中“包括各種類型的營業(yè)利潤,包括大部分業(yè)務(wù)收入和支出”,但“非連續(xù)經(jīng)營的利潤或虧損、額外利潤或虧損,以及非營業(yè)投資的投資利潤通常不包括在內(nèi)”。也就是說,公式中的營業(yè)利潤相當(dāng)于我國的經(jīng)營利潤(營業(yè)利潤-公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-投資凈收益)與戰(zhàn)略性投資的投資收益之和,而不包括營業(yè)外收支差額、非戰(zhàn)略性投資的投資利潤(如通過買賣股票而獲得的投資收益)、非持續(xù)增長的利潤或虧損(如補(bǔ)貼收入)等等。（1） 基于EVA的企

18、業(yè)價(jià)值評估模型的基本內(nèi)容 要注意的兩個(gè)問題：(2)上述公式中的營業(yè)利潤與我國所說的營業(yè)利潤不同。公式中的營業(yè)利潤是指息稅前利潤,即營業(yè)利潤包括利息費(fèi)用,而我國的營業(yè)利潤已扣除了利息費(fèi)用。根據(jù)我國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,利息費(fèi)用作為財(cái)務(wù)費(fèi)用(期間費(fèi)用)在企業(yè)營業(yè)利潤中扣除,因此,要在我國應(yīng)用EVA指標(biāo)就不能直接使用營業(yè)利潤,必須先把利息費(fèi)用加回到營業(yè)利潤中去。 分析企業(yè)歷史績效預(yù)測未來的EVA估算連續(xù)價(jià)值估算出企業(yè)的價(jià)值2計(jì)算加權(quán)平均資本成本4135（2） 基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估模型的運(yùn)用程序 （3） EVA的計(jì)算 關(guān)于EVA的計(jì)算有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn):（1）對會(huì)計(jì)事項(xiàng)的調(diào)整（2）資本成本的計(jì)算 （3） EVA

19、的計(jì)算 (1)會(huì)計(jì)調(diào)整的原則重要性原則可理解性原則可控性原則客觀性原則適用性原則（3） EVA的計(jì)算 （2）會(huì)計(jì)調(diào)整的主要項(xiàng)目 通常調(diào)整的項(xiàng)目限制在5到10項(xiàng)左右,主要包括研究與開發(fā)費(fèi)用、員工培訓(xùn)費(fèi)用、廣告費(fèi)用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、商譽(yù)與非經(jīng)常項(xiàng)目的損益等。 在這里需要強(qiáng)調(diào)的是,在計(jì)算EVA時(shí)進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整主要是為了更好地進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部管理和進(jìn)行價(jià)值評估,而不是要改變企業(yè)會(huì)計(jì)賬務(wù)處理,當(dāng)然也不需要嚴(yán)格遵循企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。 （3） EVA的計(jì)算 (3)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對EVA計(jì)算的影響 財(cái)務(wù)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用廣告費(fèi)、員工培訓(xùn)費(fèi)等資本性投入非正常損益各種準(zhǔn)備金在建工程遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債商譽(yù)（3） EVA的計(jì)

20、算 EVA倡導(dǎo)者推薦利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，其計(jì)算公式為:KE=Rf+(Rm-Rf)式中:KE表示任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào);Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率;表示企業(yè)股票相當(dāng)于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù);Rm表示整個(gè)股票市場的預(yù)期回報(bào)。（3） EVA的計(jì)算 下面以一個(gè)例題來說明如何運(yùn)用基于EVA的企業(yè)價(jià)值評估模型來估算企業(yè)價(jià)值。【例5-1】Z公司是一家綜合性通信制造業(yè)上市公司。根據(jù)Z公司的歷史業(yè)績及通訊設(shè)備行業(yè)的發(fā)展趨勢,估計(jì)其未來4年經(jīng)營業(yè)績的增長率為10%,其后進(jìn)入穩(wěn)定增長階段,增長率為5%。假設(shè)Z公司的所得稅稅率為25%。需要說明的是,為了簡化問題,突出重點(diǎn),本例計(jì)算EVA過程中將會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目主要限制在利

21、息支出、研究與開發(fā)費(fèi)用、非經(jīng)常性損益和在建工程等方面,且不考慮攤銷額,而是一次性調(diào)整。EVA的計(jì)算公式: EVA=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本加權(quán)平均資本成本（3） EVA的計(jì)算 (1)稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)50%)(1-25%)表5-2稅后凈營業(yè)利潤 單位:萬元時(shí)間（年）201720182019凈利潤269 566.10347 648.20224 309.30利息支出75 174.4072 885.20137 416.30研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)655 995.80855 847.501 041 823.30非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)1

22、25 041.70177 735.00159 390.45稅后凈營業(yè)利潤771 053.11977 547.101 048 967.58（3） EVA的計(jì)算 對調(diào)整項(xiàng)的解釋:利息支出。該項(xiàng)通常在財(cái)務(wù)報(bào)表的“財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)下列出,將利息支出扣除所得稅影響調(diào)增凈利潤,是因?yàn)槔⒅С鰬?yīng)該包括在經(jīng)營利潤中,將其加回是為了避免重復(fù)扣除債務(wù)成本。（3） EVA的計(jì)算 研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)。這一項(xiàng)包括“管理費(fèi)用”項(xiàng)下的“研究開發(fā)費(fèi)”和當(dāng)期確認(rèn)為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出。將研究開發(fā)費(fèi)用扣除所得稅影響后調(diào)增凈利潤是為了鼓勵(lì)企業(yè)通過研發(fā)實(shí)現(xiàn)換代升級,提升核心競爭力。非經(jīng)常性收益調(diào)整。此類收益通常與報(bào)表項(xiàng)目“公允價(jià)值變動(dòng)

23、收益”、“營業(yè)外支出”對應(yīng)。對非經(jīng)常性收益扣除所得稅影響后調(diào)減凈利潤是要剔除偶然性、非正常性活動(dòng)對經(jīng)營利潤的影響,鼓勵(lì)企業(yè)在主業(yè)范圍內(nèi)進(jìn)行戰(zhàn)略性的投入。（3） EVA的計(jì)算 (2)調(diào)整后資本的計(jì)算調(diào)整后資本=所有者權(quán)益+負(fù)債合計(jì)-無息流動(dòng)負(fù)債-在建工程Z公司的調(diào)整后資本見表5-3。 表5-3調(diào)整后資本 單位:萬元時(shí)間（年）201720182019所有者權(quán)益1 656 620.652 145 543.202 562 538.65負(fù)債合計(jì)4 303 791.505 479 190.756 913 484.90無息流動(dòng)負(fù)債2 207 766.152 852 892.103 629 223.65在建工

24、程107 491.05123 973.70136 360.05調(diào)整后資本3 645 154.954 647 868.155 710 439.85（3） EVA的計(jì)算 對調(diào)整項(xiàng)的解釋:無息流動(dòng)負(fù)債。企業(yè)的資本占用包括平均負(fù)債和平均所有者權(quán)益,在此基礎(chǔ)上扣除平均無息流動(dòng)負(fù)債是為了避免不負(fù)擔(dān)資本占用費(fèi)用的短期負(fù)債波動(dòng)對資本占用額的影響,鼓勵(lì)管理層合理管理凈營運(yùn)資產(chǎn),避免占壓過多流動(dòng)資金。無息流動(dòng)負(fù)債包括“應(yīng)付票據(jù)”、“應(yīng)付賬款”、“預(yù)收賬款”、“應(yīng)交稅費(fèi)”、“應(yīng)付利息”、“其他應(yīng)付款”和“其他流動(dòng)負(fù)債”等無息流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目。（3） EVA的計(jì)算 在建工程。由于項(xiàng)目建設(shè)期的收益往往不佳,為了支持企業(yè)在一

25、定范圍內(nèi)擴(kuò)大再生產(chǎn),提升企業(yè)的持續(xù)盈利能力和核心競爭力,引導(dǎo)企業(yè)加快處理閑置、低收益的資產(chǎn),將財(cái)務(wù)報(bào)表中符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”從資本成本中扣除。（3） EVA的計(jì)算 (3)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本=股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本的比重+債務(wù)資本成本(1-所得稅稅率)債務(wù)資本成本的比重（3） EVA的計(jì)算 假設(shè)已知Z公司2017年、2018年、2019年的值分別為1.67、1.26和1.37。以同期國債到期收益率3.53%為無風(fēng)險(xiǎn)利率,以7.6%為中國資本市場的股本資本溢價(jià)。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型,得其股權(quán)資本成本分別為16.22%、13.11%和13.94%。（3） EVA的計(jì)算 Z

26、公司的加權(quán)平均資本成本的計(jì)算見表5-4。表5-4 加權(quán)平均資本成本時(shí)間（年）201720182019股權(quán)資本成本16.22%13.11%13.94%債務(wù)資本成本4.62%4.06%5.55%債務(wù)資本成本的比重0.340.240.42股權(quán)資本成本的比重0.660.760.58加權(quán)平均資本成本11.88%10.70%9.83%（3） EVA的計(jì)算 (4)EVA的計(jì)算Z公司EVA值的計(jì)算見表5-5。表5-5EVA的計(jì)算單位:萬元時(shí)間（年）201720182019稅后凈營業(yè)利潤771 053.11977 547.101 048 967.58調(diào)整后資本3 645 154.954 647 868.155 710 439.85加權(quán)平均資本成本11.88%10.70%9.83%EVA338 008.70480 225.21487 631.34（3） EVA的計(jì)算 (5)公司價(jià)值評估Z公司EVA值的計(jì)算見表5-5。Z公司EVA值的計(jì)算見表5-6。表5-6EVA的計(jì)算單位:萬元時(shí)間（年）201920202021202220232024基期EVA487 631.34 EV