科創(chuàng)板專題系列報告之二：科創(chuàng)板打新規(guī)則及收益率測算

1、 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明證券研究報告 | 策略研究深度報告科創(chuàng)板打新規(guī)則及收益率測算年6 月4 日科創(chuàng)板專題系列報告之二相關(guān)報告2019 1 月科創(chuàng)類企業(yè)該如何估值？ 兼論 PER 2019 4 月張HYPERLINK mailto:zhangxia1 zhangxia1 S1090513080006涂婧清（研究助理） HYPERLINK mailto:tujingqing tujingqing40%80%A類/C1.39%6.93%/ 0.95%4.74%； 2100.64%6.4% 200

2、92012 2012 27%2014 23 2016 364%440%。12 10 品等待審核；已經(jīng)成立運作的科創(chuàng)相關(guān)私募證券投資基金達 20 只。第一，提高網(wǎng)下配售比例。剔除戰(zhàn)略配售部分后，網(wǎng)下的初始發(fā)行比例為的70%80%，滿足一定條件時可將網(wǎng)下發(fā)行部分向網(wǎng)上回撥，考慮回撥后，網(wǎng)A 10%人排除在外。A 類包括公募基金、社保基金和養(yǎng)老金；B 類包括企業(yè)年金和保險資金；C 類包括財務(wù)公司、信托公司、證券公司、私募基金、QFII 等。A A 1000萬元，其他投資者的市值門檻以 6000 萬元為主，部分要求為 5000 萬。（5 級市場估值的價差空間，但新股上市后的表現(xiàn)容易出現(xiàn)比較明顯的差異化

3、。融資規(guī)模：810 120 9601200 億1000 25 類/C類投資者網(wǎng)下打新收益率范圍分別 1.39%6.93%/0.95%4.74%； 產(chǎn)品規(guī)模為 210 B 類投資者打新收益為 0.64%6.4%。但鑒于個 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明一、A股首次發(fā)行上市后表現(xiàn) IPO 2005 2009年2012 年期間。時間區(qū)間定價方式具體內(nèi)容19941999.6相對固定市盈率新股發(fā)行市盈率水平一般在 時間區(qū)間定價方式具體內(nèi)容19941999.6相對固定市盈率新股發(fā)行市盈率水平一般在 1215 倍之間，由此新股發(fā)行價格取決于 EPS 和市盈率。1999

4、.72001.6放寬發(fā)行市盈率新股定價。2001.72004控制發(fā)行市盈率發(fā)行市盈率不能超過 20 倍。20052008詢價制度，但市盈率仍然受限2005年開始，詢價制度正式實施；20069 詢價制度的參與對象和參與過程等進一步做出詳細規(guī)定。期間發(fā)行市盈率基本控制在 倍以下。20092012.11市場化詢價取消發(fā)行市盈率的窗口指導(dǎo)，通過市場化詢價機制確定發(fā)行價格。2012.122013IPO 階段性暫停2014.6 至今隱形發(fā)行市盈率上限2014 6 IPO 重啟后，發(fā)行價格基本受到23 倍的隱性發(fā)行市盈率上限限制。資料來源： 定價制度的不同會影響新股上市后的上漲空間，進而影響投資者的打新收益

5、率。在 2009年2012 30 50 23 IPO 23 144%2014 44%左右。180% 2015 2016 364%圖 1：A 股新股發(fā)行市盈率及發(fā)行后漲幅單位： 上市首日漲幅均值開板平均漲幅A股新股發(fā)行市盈率中位數(shù)(右軸) HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明500 60 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明400 300 200 100 01994199619982000200220042006200820102012201520172019(100) 01994199619982000200220042006200820102012201520172019

6、資料來源：Wind， 注： 2013 年 A 股 IPO 暫停；開板漲幅為開板日收盤價相對發(fā)行價的漲幅。20102012 年期A742和268%0。圖 2：20092012 年取消發(fā)行市盈率階段 A 股上市首日漲幅差異化明顯40%500 450 2001200220032004200520062007200820092010201120122014201520162017201820190200120022003200420052006200720082009201020112012201420152016201720182019資料來源：Wind， 注： 2013 年 A 股 IPO 暫停。

7、 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明二、科創(chuàng)板新股發(fā)行配售制度70%80%，60%80%。A 類包括其他類別的機構(gòu)，即財務(wù)公司、信托公司、證券公司、私募基金、QFII 等。對于不滿足網(wǎng)上打新條件的散戶或者想要參與網(wǎng)下打新的散戶，可以借道公募基金參與。投資者內(nèi)部也優(yōu)先滿足 A 類和 B 機構(gòu)投資者的主導(dǎo)地位，并且改變目前C 1000 從實際情況來看，一般對 A 類投資者的市值要求為 10006000 萬元為主，部分要求為 5000內(nèi)容具體規(guī)定戰(zhàn)略配售戰(zhàn)略配售比例20%30%內(nèi)容具體規(guī)定戰(zhàn)略配售戰(zhàn)略配售比例20%30%1 1 20%。戰(zhàn)略配售投資者范圍（12）（

8、3（4）（5基金參與戰(zhàn)略配售的要求證券投資基金參與戰(zhàn)略配售的，應(yīng)當以基金管理人的名義作為 1 名戰(zhàn)略投資者參與發(fā)行。同一基金管理人僅能以其管理的 1 只證券投資基金參與本次戰(zhàn)略配售。戰(zhàn)略配售股份限售期12 限售期為 24 個月。網(wǎng)下發(fā)行網(wǎng)下配售投資者（）私募基金參與網(wǎng)下發(fā)行的要求（含）以上；其12 10 億元（含）（含） 6000 （以上、網(wǎng)下發(fā)行比例5%10%80%60%80%。不同投資者配售比例（1）50%（2）3）申購報價與定價報價數(shù)目參與詢價的網(wǎng)下投資者可以為其管理的不同配售對象賬戶分別填報一個報價，每個報價應(yīng)當包含配售對象信息、每股價格和該價格對應(yīng)的擬申購股數(shù)。同一網(wǎng)下投資者全部報價

9、中的不同擬申購價格不超過 3 個。確定發(fā)行價格發(fā)行人和主承銷商可以通過初步詢價確定發(fā)行價格，或者在初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間后，通過累計投標詢價確定發(fā)行價格。有效報價（或者發(fā)行價格區(qū)）10%。網(wǎng)上發(fā)行投資者門檻（50 241000元申購單位（1）每 5000 元市值可以申購一個申購單位，不足 5000 元的部分不計（0000股9999.95 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：上海證券交易所，證監(jiān)會，證券業(yè)協(xié)會， HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明三、科創(chuàng)板上市企業(yè)及基金申報概況3 5 30 92 4 49 9.7 HYPERLINK / HYPERLINK /

10、敬請閱讀末頁的重要說明另外，6 家企業(yè)進入待上會狀態(tài)。6 5 1 代碼證券簡稱受理日期預(yù)計募集資金（萬元）預(yù)計發(fā)行股數(shù)（萬股）預(yù)計發(fā)行后總股本（萬股）保薦機構(gòu)A19055.SH代碼證券簡稱受理日期預(yù)計募集資金（萬元）預(yù)計發(fā)行股數(shù)（萬股）預(yù)計發(fā)行后總股本（萬股）保薦機構(gòu)A19055.SH天準科技2019/4/2100000484019360海通證券A19044.SH安集科技2019/3/293140013285311申萬宏源A19015.SH微芯生物2019/3/2780350500041000安信證券A19008.SH睿創(chuàng)微納2019/3/2245000600044500中信證券A19029.

11、SH福光股份2019/3/2865108388015358興業(yè)證券A19014.SH華興源創(chuàng)2019/3/27100892401040100華泰聯(lián)合資料來源：上海證券交易所、Wind， 5 10 87 32 55 所以目前等待批文的科創(chuàng)基金達 100 只左右。7 5 27 5 5 3 基金簡稱基金名稱基金類型基金發(fā)行日募集上限富國科技創(chuàng)新基金簡稱基金名稱基金類型基金發(fā)行日募集上限富國科技創(chuàng)新科技創(chuàng)新靈活配置混合型靈活配置型基金2019-04-2910 億元工銀科技創(chuàng)新 3 年科技創(chuàng)新 3 年封閉運作混合型偏股混合型基金2019-04-2910 億元華夏科技創(chuàng)新 A科技創(chuàng)新混合型偏股混合型基金2

12、019-04-2910 億元匯添富科技創(chuàng)新 A科技創(chuàng)新靈活配置混合型靈活配置型基金2019-04-2910 億元嘉實科技創(chuàng)新科技創(chuàng)新混合型偏股混合型基金2019-04-2910 億元南方科技創(chuàng)新 A科技創(chuàng)新混合型偏股混合型基金2019-04-2910 億元易方達科技創(chuàng)新科技創(chuàng)新混合型偏股混合型基金2019-04-2610 億元富國科創(chuàng)主題 3 年科創(chuàng)主題 3 年封閉運作靈活配置混合型靈活配置型基金2019-06-0510 億元鵬華科創(chuàng)主題 3 年科創(chuàng)主題 3 年封閉運作靈活配置混合型靈活配置型基金2019-06-0510 億元廣發(fā)科創(chuàng)主題 3 年封閉運作科創(chuàng)主題 3 年封閉運作靈活配置混合型靈

13、活配置型基金2019-06-0510 億元華安科創(chuàng)主題 3 年封閉運作科創(chuàng)主題 3 年封閉運作靈活配置混合型靈活配置型基金2019-06-0510 億元萬家科創(chuàng)主題 3 年 A科創(chuàng)主題 3 年封閉運作靈活配置混合型靈活配置型基金2019-06-0510 億元資料來源：Wind， 另外，私募基金也加速布局科創(chuàng)板投資，截至 2019 年 5 月 30 日,已成立 20 只科創(chuàng)板相關(guān)的私募證券投資基金。私募基金名稱基金類型成立時間運作狀態(tài)私募基金名稱基金類型成立時間運作狀態(tài)誠毅科創(chuàng) 11 號私募證券投資基金私募證券投資基金2019/5/21正在運作貴源科創(chuàng)一號私募證券投資基金私募證券投資基金2019

14、/5/6正在運作合道科創(chuàng) 1 期私募證券投資基金私募證券投資基金2019/3/26正在運作弘尚科創(chuàng)增強二期私募證券投資基金私募證券投資基金2019/5/15正在運作 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明私募基金名稱基金類型成立時間運作狀態(tài)弘尚科創(chuàng)增強三期私募證券投資基金私募證券投資基金2019/5/15正在運作弘尚科創(chuàng)增強一期私募證券投資基金私募證券投資基金2019/5/15正在運作弘陽信千石匯金科創(chuàng)一號私募證券投資基金私募證券投資基金2019/3/27正在運作劍龍科創(chuàng)私募混合基金 A私募證券投資基金2018/11/23正在運作九逸科創(chuàng)

15、 6 號私募證券投資基金私募證券投資基金2019/3/28正在運作歐米茄科創(chuàng) 1 號私募證券投資基金私募證券投資基金2019/3/27正在運作乾晟科創(chuàng)價值 1 號證券投資私募基金私募證券投資基金2019/5/9正在運作乾晟科創(chuàng)價值 2 號證券投資私募基金私募證券投資基金2019/5/6正在運作榮德金精益科創(chuàng)私募證券投資基金私募證券投資基金2019/4/17正在運作數(shù)字矩陣愛爾蘭科創(chuàng)私募證券投資基金私募證券投資基金2019/5/13正在運作優(yōu)美利蠡然科創(chuàng) 1 號私募投資基金私募證券投資基金2019/3/13正在運作正心科創(chuàng)私募證券投資基金私募證券投資基金2019/4/2正在運作中金藍海科創(chuàng) 1

16、期私募證券投資基金私募證券投資基金2019/4/1正在運作中玨科創(chuàng)二號私募證券投資基金私募證券投資基金2019/4/9正在運作中玨科創(chuàng)一號私募證券投資基金私募證券投資基金2019/4/30正在運作紫潭華翃?？瓶苿?chuàng)私募證券投資基金私募證券投資基金2019/4/18正在運作資料來源：Wind， 四、科創(chuàng)板打新收益率測算A A 類投資者打新收益=A 類打新收益A 類打新成本其中，打新收益=總?cè)谫Y規(guī)模A 類獲配股票數(shù)量/總發(fā)行股票數(shù)量=總?cè)谫Y規(guī)模（A 總?cè)谫YA 打新成本=A 類參與打新的產(chǎn)品或賬戶數(shù)目A 類參與打新的產(chǎn)品平均規(guī)模有效申購報價比例由此來看，影響科創(chuàng)板打新收益的因素較多，需要對各因素進行合

17、理假設(shè)。20360%80%60%48%。B C （52%、7.5%40.5%C A C A B 類、B C 65%、15%20%。 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明A A B C 計算C A 2000 500 新條件，這里假設(shè)C 900 個。投資者類型網(wǎng)下打新配售對象數(shù)目A 類投資者（公募基金、社?；鸷宛B(yǎng)老金）9362051B 投資者類型網(wǎng)下打新配售對象數(shù)目A 類投資者（公募基金、社?；鸷宛B(yǎng)老金）9362051B 類投資者（企業(yè)年金基金和保險資金）118550C （基金、QFII，不含一般法人）682988資料來源：Wind，

18、近一年A 8263 1 23 10%10%報價格比例為9810 120 960120010005 20%A 10%23 表 7：基礎(chǔ)假設(shè)條件匯總影響因素假設(shè)條件全年科創(chuàng)板募資規(guī)模1000 億元戰(zhàn)略配售比例20%公開發(fā)行中網(wǎng)下發(fā)行占比（考慮回撥）60%有效申購報價比例90%A 類2000網(wǎng)下配售對象數(shù)目 B 類500C 類900A 類65%在網(wǎng)下配售中的占比 B類15%C 類20% HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明A B C 25 40%80%1.39%6.93%B 25 40%80%慮到保險類產(chǎn)品規(guī)模相對較高，如果在產(chǎn)品規(guī)模為 21

19、0 億，科創(chuàng)板上市企業(yè)漲幅40%80%0.64%6.4%。C 產(chǎn)品規(guī)模為 25 億、科創(chuàng)板上市企業(yè)漲幅 40%80% 的情況下， 收益率范圍為0.95%4.74%。表 8：A 類投資者科創(chuàng)板打新收益率測算A類投資者科創(chuàng)板平均漲幅-20%20%40%80%100%120%150%A類機構(gòu)產(chǎn)品規(guī)模(億元)0.5-6.93%6.93%13.87%27.73%34.67%41.60%52.00%0.6-5.78%5.78%11.56%23.11%28.89%34.67%43.33%0.8-4.33%4.33%8.67%17.33%21.67%26.00%32.50%1-3.47%3.47%6.93%1

20、3.87%17.33%20.80%26.00%2-1.73%1.73%3.47%6.93%8.67%10.40%13.00%3-1.16%1.16%2.31%4.62%5.78%6.93%8.67%4-0.87%0.87%1.73%3.47%4.33%5.20%6.50%5-0.69%0.69%1.39%2.77%3.47%4.16%5.20%10-0.35%0.35%0.69%1.39%1.73%2.08%2.60%20-0.17%0.17%0.35%0.69%0.87%1.04%1.30%資料來源： 注：以上測算基于諸多假設(shè)條件，與實際情況可能存在差異，測算結(jié)果僅供參考。 HYPERLIN

21、K / 敬請閱讀末頁的重要說明表 9：B HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的重要說明B類投資者科創(chuàng)板平均漲幅-20%20%40%80%100%120%150%B類機構(gòu)產(chǎn)品規(guī)模(億元)1-3.20%3.20%6.40%12.80%16.00%19.20%24.00%2-1.60%1.60%3.20%6.40%8.00%9.60%12.00%4-0.80%0.80%1.60%3.20%4.00%4.80%6.00%6-0.53%0.53%1.07%2.13%2.67%3.20%4.00%8-0.40%0.40%0.80%1.60%2.00%2.40%3.00%10-0.32%0.32%0.64%1.28%1.60%1.92%2.