期貨與期權(quán)交易第2講課件

1、2022/9/141第二章 期貨交易參與者及程序 一、客戶(hù) 二、期貨經(jīng)紀(jì)商與期貨經(jīng)紀(jì)人三、期貨交易的程序 四、期貨結(jié)算及風(fēng)險(xiǎn)分散 2022/9/142一、客戶(hù) 從參加期貨交易的目的和動(dòng)機(jī)上可以分成兩大類(lèi):套期保值者 ,風(fēng)險(xiǎn)投資者。 1、套期保值者 在期貨市場(chǎng)上，從事套期保值業(yè)務(wù)的公司或個(gè)人，稱(chēng)之為套期保值者。大多是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者 。套期保值是通過(guò)在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，來(lái)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)合約 商品相同、數(shù)量相等、方向相反，目的規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2022/9/1432022/9/144套期保值存在的客觀原理由于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受制于同一

2、供求因素，所以?xún)蓚€(gè)價(jià)格走勢(shì)必然基本一致。這個(gè)原理反映出了現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的一種本質(zhì)聯(lián)系，即互補(bǔ)性。在現(xiàn)貨市場(chǎng)上可能遭受到的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)由于在期貨市場(chǎng)做了套期保值而得以轉(zhuǎn)移。 套期保值實(shí)質(zhì)上是一種回避各種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。 2022/9/145期貨市場(chǎng)上存在套期保值者的原因 最根本的原因：在經(jīng)濟(jì)生活中無(wú)時(shí)無(wú)刻不存在著的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律發(fā)生作用的必然表現(xiàn)。對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，他們必須面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)。 思考：除了套期保值，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者克服原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的方法有哪些？?jī)?chǔ)存原材料，一體化、使用替代品、遠(yuǎn)期合約等2022/9/147套期保值者的類(lèi)型 賣(mài)期保值者某些中間商往往需

3、要先在現(xiàn)貨市場(chǎng)上大量購(gòu)貨，進(jìn)行儲(chǔ)存，以備將來(lái)實(shí)際交易。這種儲(chǔ)存往往要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，在這一時(shí)期內(nèi)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)時(shí)不在的。為了防止實(shí)際交貨時(shí)價(jià)格下跌所造成的損失，就必須做賣(mài)期保值。 買(mǎi)期保值者與賣(mài)期保值者正好相反，買(mǎi)期保值者的目的恰恰是為了防止以后交貨時(shí)實(shí)際貨物價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。 2022/9/148賣(mài)期保值者基本做法 現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)甲中間商10月購(gòu)進(jìn)50000蒲式耳玉米進(jìn)行玉米加工，價(jià)格為3.20美元/蒲式耳賣(mài)出11月玉米期貨合約10份（1份=5000蒲式耳），價(jià)格為3.30美元/蒲式耳11月，現(xiàn)貨價(jià)格跌為3.10，他賣(mài)出50000蒲式耳。期貨價(jià)格跌為3.20，買(mǎi)進(jìn)11月玉米期貨合約10份?，F(xiàn)貨

4、虧損5000期貨盈利5000結(jié)果是：現(xiàn)貨市場(chǎng)有賠，期貨市場(chǎng)有賺。兩者抵補(bǔ)，最終不賠不賺，達(dá)到保值目的。 2022/9/14102、風(fēng)險(xiǎn)投資者 指那些純粹在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資而以獲取差價(jià)利潤(rùn)為目的的投資者。 他們手中沒(méi)有現(xiàn)貨，不是為了回避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而是為了在價(jià)格波動(dòng)中獲利。 風(fēng)險(xiǎn)投資者包括個(gè)人投資者、單位投資者和場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)商。 2022/9/1411(1)期貨市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)投資的原因 在現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)條件下，人們都有一定的金融資產(chǎn)，社會(huì)上有大量“游資”存在，這筆資金既可以投入銀行，也可以投入證券市場(chǎng)，當(dāng)然也可以投到期貨市場(chǎng)來(lái)“以小搏大”。所以，期貨投資是投資的一種形式。 期貨投資有很大的

5、獲利可能性。風(fēng)險(xiǎn)投資能獲取高額的風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，比其他投資更能迅速地賺錢(qián)。特別是隨著人們金融意識(shí)的增強(qiáng)，手中持有貨幣的人，都會(huì)有比較投資利益的動(dòng)機(jī)，因而在期貨市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資者源源不斷。2022/9/1412期貨交易有普遍性，做起來(lái)較容易，大 眾可以參與投資。一般的個(gè)人投資者只要具備一般的期貨知識(shí)，即可以到經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)一個(gè)戶(hù)，對(duì)有關(guān)專(zhuān)門(mén)知識(shí)可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行了解，然后下達(dá)指令就能夠買(mǎi)賣(mài)了。各種經(jīng)濟(jì)知識(shí)愈來(lái)愈普及，越來(lái)越多的人具備了期貨的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。2022/9/1414多頭期貨投機(jī)，簡(jiǎn)稱(chēng)“多頭”，又稱(chēng)“買(mǎi)空”。就是買(mǎi)進(jìn)或持有期貨合約?；咀龇ㄊ牵寒?dāng)預(yù)測(cè)期貨市場(chǎng)某商品價(jià)格受到有利因素影響有上漲趨勢(shì)。此時(shí)，

6、投機(jī)者可以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)，做多頭。待價(jià)格上漲到某一預(yù)期價(jià)位，再對(duì)沖掉手中持有的合約，謀取差價(jià)利潤(rùn)。 2022/9/1415空頭期貨投機(jī)案例由于各產(chǎn)油大國(guó)先后發(fā)布了原油生產(chǎn)大幅度增長(zhǎng)狀況，將使世界原油市場(chǎng)的供求矛盾得到緩解，原油價(jià)格預(yù)測(cè)將有所回落。如果12月份原油期貨合約現(xiàn)在交易價(jià)為5990美元/桶，為獲取利潤(rùn)，投機(jī)商首先賣(mài)出即“賣(mài)空”原油期貨合約。若1個(gè)月后，原油期貨價(jià)格果然下跌，該投機(jī)商可以在合約到期前以有利的價(jià)格， (設(shè)為5980美元/桶)買(mǎi)進(jìn)相同合約，結(jié)束頭寸，獲取差價(jià)利潤(rùn)為010美元/桶。由此可以看出，空頭期貨投機(jī)一般是在價(jià)格看跌的情況下，先賣(mài)后買(mǎi)，賣(mài)高買(mǎi)低，謀取利潤(rùn)。中國(guó)期貨交易現(xiàn)實(shí)：頻遭

7、國(guó)際期貨炒家“獵 殺” 中國(guó)多花上千億人民幣在我們?yōu)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展自豪之余，不得不面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，2000年以來(lái)我國(guó)企業(yè)在國(guó)際期貨市場(chǎng)的采購(gòu)中頻頻挨“宰”，中國(guó)企業(yè)幾乎成為國(guó)際期貨炒家的“獵物”。2022/9/1417數(shù)據(jù)事實(shí)12001年到2002年，美國(guó)大豆進(jìn)口價(jià)格每噸在1800元到1900元左右，而此時(shí)為保護(hù)廣大豆農(nóng)的利益，我國(guó)有關(guān)方面控制國(guó)際市場(chǎng)大豆進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；2003年，由于國(guó)內(nèi)榨油廠大豆庫(kù)存減少，一些企業(yè)因此不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，為滿(mǎn)足市場(chǎng)的需求，國(guó)內(nèi)榨油廠大量進(jìn)口大豆，而此時(shí)，美國(guó)大豆價(jià)格已漲至最高點(diǎn)，每噸達(dá)4000元。據(jù)測(cè)算，2003年到2004年，按大豆均價(jià)計(jì)算，我國(guó)僅在大豆貿(mào)易上每噸就

8、多支付1500元左右，年進(jìn)口2000多萬(wàn)噸，直接損失高達(dá)300億元人民幣。2022/9/1418數(shù)據(jù)事實(shí)2在原油進(jìn)口方面，我國(guó)從2002年開(kāi)始大量進(jìn)口原油，此時(shí)，國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格已漲至每桶40美元至50美元左右。而在此之前，國(guó)際石油價(jià)格長(zhǎng)期在每桶十幾美元徘徊，我們的進(jìn)出口企業(yè)并沒(méi)有進(jìn)行中長(zhǎng)期的買(mǎi)入保值。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，僅2004年1月到9月，我國(guó)為國(guó)際原油價(jià)格上漲就多付出了130億美元。2022/9/1419數(shù)據(jù)事實(shí)3有色金屬，由于國(guó)家物資儲(chǔ)備局輪庫(kù)，在銅價(jià)為每噸1.8萬(wàn)元之時(shí)向市場(chǎng)拋出庫(kù)存，在國(guó)內(nèi)價(jià)格為每噸2.6萬(wàn)元之時(shí)又買(mǎi)入補(bǔ)庫(kù)，這一行為被國(guó)際炒家利用，成為一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)上的突發(fā)性需求力量，

9、從而拉動(dòng)國(guó)際國(guó)內(nèi)價(jià)格飆升至每噸3.2萬(wàn)元，僅此一項(xiàng)，我國(guó)進(jìn)口銅每噸至少要多付500美元到700美元，而我國(guó)每年要進(jìn)口銅180萬(wàn)噸左右，估計(jì)損失達(dá)100多億元人民幣。2022/9/1420近年來(lái)，在國(guó)際市場(chǎng)上，幾乎是中國(guó)人買(mǎi)什么就漲什么，中國(guó)人賣(mài)什么就跌什么，損失慘重。原因何在？2022/9/1421原因分析 1：“中國(guó)因素”被國(guó)際炒家利用。我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度提高后，每年要大量進(jìn)口能源、原材料并輸出商品。同時(shí)由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨大的發(fā)展?jié)撃?，被?guó)際機(jī)構(gòu)普遍看好和關(guān)注，國(guó)際機(jī)構(gòu)和組織紛紛提高了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期指數(shù)，一些機(jī)構(gòu)和組織甚至有意無(wú)意地夸大中國(guó)在鋼材、原油、農(nóng)產(chǎn)品等方面需求預(yù)期。于是國(guó)際期貨市場(chǎng)便

10、在我國(guó)的企業(yè)還沒(méi)有進(jìn)入之前便出現(xiàn)了上漲，而我國(guó)企業(yè)的進(jìn)入又起到了推波助瀾的作用，剛剛“下水”還不熟悉國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境的中國(guó)企業(yè)就這樣成了外國(guó)機(jī)構(gòu)的“盤(pán)中餐”。2022/9/14222022/9/1424(3)場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)商 場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)商是指在交易所內(nèi)為自己進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)內(nèi)會(huì)員，是風(fēng)險(xiǎn)投資者的一種。場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)商可以使用任何一種方式進(jìn)行期貨交易買(mǎi)賣(mài)。然而，只有那些親自在交易臺(tái)上做市場(chǎng)上的熱點(diǎn)商品買(mǎi)賣(mài)以獲利的人，才可能成為成功的場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)商。 一般做法是迅速買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出，只是賺取一點(diǎn)點(diǎn)差價(jià)。 2022/9/1425場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)商的基本做法 一個(gè)站在原油交易臺(tái)上的場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)商，聽(tīng)到其他經(jīng)紀(jì)公司的出市代表叫價(jià)以1644美元買(mǎi)入

11、時(shí)，他則可以叫出1645美元買(mǎi)入。這是因?yàn)椋簣?chǎng)內(nèi)自營(yíng)商與場(chǎng)外投資者比較，具有有利的條件。場(chǎng)外投資者買(mǎi)賣(mài)要通過(guò)經(jīng)紀(jì)行，有時(shí)間限制，即使市場(chǎng)走勢(shì)發(fā)生了變化，取消單子也需一定的時(shí)間。而場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)商則可以很快地買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出。當(dāng)他以1645美元買(mǎi)入后，如果油價(jià)下跌，他可以很快地以1644美元用極小的損失平倉(cāng)。待價(jià)格一旦超過(guò)1645美元的價(jià)值，場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)商可以馬上賣(mài)出獲利。 2022/9/1427二、期貨經(jīng)紀(jì)商與期貨經(jīng)紀(jì)人1、期貨經(jīng)紀(jì)商期貨經(jīng)紀(jì)商是指代客戶(hù)進(jìn)行期貨交易的個(gè)人或公司。期貨經(jīng)紀(jì)商是一個(gè)代表金融、商業(yè)機(jī)構(gòu)或一般公眾進(jìn)行期貨交易的商行或公司，又可稱(chēng)為期貨傭金商、經(jīng)紀(jì)人事務(wù)所或經(jīng)紀(jì)行等。當(dāng)然，期貨傭金商不

12、論其名稱(chēng)、規(guī)模大小及經(jīng)營(yíng)范圍如何，它們的基本職能就是代表那些不擁有交易所會(huì)員資格的客戶(hù)利益，代表客戶(hù)下達(dá)指令。 2022/9/14282、期貨經(jīng)紀(jì)公司的內(nèi)部構(gòu)成 期貨經(jīng)紀(jì)公司是期貨市場(chǎng)上的一個(gè)重要組成部分。了解其內(nèi)部構(gòu)成情況，是參與期貨交易的一個(gè)前提條件，因?yàn)榇蟛糠挚蛻?hù)的買(mǎi)賣(mài)都是通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司傳到交易所的。事實(shí)上，所有套期保值者和風(fēng)險(xiǎn)投資者的戶(hù)口都是掛在經(jīng)紀(jì)公司的帳戶(hù)上，經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)結(jié)存與記錄每一個(gè)客戶(hù)未平倉(cāng)的交易。除此之外，經(jīng)紀(jì)公司還提供設(shè)施和人力替客戶(hù)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。 2022/9/1429經(jīng)紀(jì)公司的部門(mén)構(gòu)成： 結(jié)算部門(mén) 按金部門(mén) 信貸部門(mén) 落盤(pán)部門(mén) 現(xiàn)貨商品部門(mén) 其他：資料研究部門(mén)、行政管理監(jiān)督

13、部門(mén)等。 2022/9/1430結(jié)算部門(mén)：負(fù)責(zé)核對(duì)經(jīng)紀(jì)公司帳本內(nèi)記錄的客戶(hù)的交易與末平倉(cāng)合約與結(jié)算所的合約是否一致。 按金部門(mén)：監(jiān)察每一客戶(hù)的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，確?？蛻?hù)帳內(nèi)有足夠的保證金額去支付手中未平倉(cāng)合約。同時(shí)，向經(jīng)紀(jì)公司提供客戶(hù)的財(cái)政狀況，并負(fù)責(zé)保證金的收取和變動(dòng)核算。一般來(lái)講，客戶(hù)付給經(jīng)紀(jì)公司的按金比率為已成交合約總值的815。 信貸部門(mén) ：主要是不斷復(fù)核新舊客戶(hù)的財(cái)政狀況與能力，避免客戶(hù)交易超出其財(cái)政能力；基于客戶(hù)的收入來(lái)源，確定客戶(hù)交易的限額，估計(jì)每種期貨價(jià)格的波動(dòng)而確定按金水平。 落盤(pán)部門(mén) ：將期貨經(jīng)紀(jì)公司從客戶(hù)接到的買(mǎi)賣(mài)指令送到交易所出市代表（場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人或紅馬甲）手里，成交后再將成交的

14、價(jià)格轉(zhuǎn)達(dá)給客戶(hù)。 現(xiàn)貨商品部門(mén)：負(fù)責(zé)公司實(shí)物交收處理。 2022/9/14313、期貨經(jīng)紀(jì)人及市場(chǎng)出市代表 又稱(chēng)經(jīng)紀(jì)商代理人，指具體代顧客進(jìn)行期貨買(mǎi)賣(mài)的個(gè)人。這些人通常是受雇傭，或與期貨傭金商、中介經(jīng)紀(jì)商、商品交易顧問(wèn)相聯(lián)合。根據(jù)美國(guó)期貨市場(chǎng)的做法，這些經(jīng)紀(jì)人必須在商品期貨交易委員會(huì)注冊(cè)登記，并具有國(guó)家期貨協(xié)會(huì)會(huì)員的資格。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)，國(guó)家期貨協(xié)會(huì)和各交易所對(duì)于期貨經(jīng)紀(jì)人的注冊(cè)登記都有嚴(yán)格的規(guī)定。例如，早在19個(gè)世紀(jì)60年代，芝加哥期貨交易所就對(duì)此有過(guò)嚴(yán)格的規(guī)定,到了80年代，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)要求任何代客交易的個(gè)人必須通過(guò)由國(guó)家證券自營(yíng)商協(xié)會(huì)管理的系列考試并向該委員會(huì)注冊(cè)登記。

15、另外，還嚴(yán)格要求，當(dāng)潛在客戶(hù)同期貨經(jīng)紀(jì)人商談獲利目標(biāo)時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)人有責(zé)任向潛在客戶(hù)解釋、闡明期貨和期權(quán)交易中存在的風(fēng)險(xiǎn)情況。 2022/9/1432市場(chǎng)出市代表，也稱(chēng)為場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，指在交易所內(nèi)執(zhí)行來(lái)自場(chǎng)外經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)紀(jì)人或個(gè)人經(jīng)紀(jì)人的指令，代客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)期貨的經(jīng)紀(jì)人。在交易所場(chǎng)內(nèi)叫價(jià)買(mǎi)賣(mài)的人就是市場(chǎng)出市代表。出市代表應(yīng)是交易所的會(huì)員。他們代表不同的經(jīng)紀(jì)公司或自營(yíng)商在場(chǎng)內(nèi)執(zhí)行交易。市場(chǎng)出市代表和場(chǎng)外經(jīng)紀(jì)人都必須在政府規(guī)定部門(mén)注冊(cè)登記。 2022/9/1433三、期貨交易的程序（見(jiàn)教材p34 ）1、準(zhǔn)備工作期貨交易者要選擇一家經(jīng)紀(jì)行，閱讀該經(jīng)紀(jì)行的風(fēng)險(xiǎn)揭示說(shuō)明書(shū)，并簽字。風(fēng)險(xiǎn)聲明是期貨合約的前提條款，

16、客戶(hù)必須首先仔細(xì)閱讀，并理解“風(fēng)險(xiǎn)聲明”的全部含義后，方能簽注合約。風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書(shū)的主要內(nèi)容，即客戶(hù)必須了解的基本內(nèi)容有： (1)客戶(hù)虧損總額可能包括入市時(shí)提供的保證金總額及隨后補(bǔ)倉(cāng)之和?？蛻?hù)必須對(duì)其任何虧損負(fù)責(zé)； (2)客戶(hù)可向其委托的經(jīng)紀(jì)行發(fā)出止損單，以便在市價(jià)到達(dá)客戶(hù)指定價(jià)位時(shí)，將其合約平倉(cāng)； (3)從事期貨交易是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高利潤(rùn)、高虧損的活動(dòng)，客戶(hù)入市時(shí)須謹(jǐn)慎，并要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行深入研究； (4)任何風(fēng)險(xiǎn)聲明都無(wú)法揭示所有的風(fēng)險(xiǎn)及商品市場(chǎng)中其他情形。 2022/9/14342、辦理開(kāi)戶(hù)手續(xù) 辦理開(kāi)戶(hù)手續(xù)，包括填寫(xiě)一些表格及簽署一份授權(quán)經(jīng)紀(jì)人代為買(mǎi)賣(mài)的文件。經(jīng)紀(jì)行可依這些表格和授權(quán)文件代客買(mǎi)賣(mài)

17、。其中的顧客調(diào)查表是經(jīng)紀(jì)行對(duì)客戶(hù)全面了解情況的表格，其主要內(nèi)容如下： (1)基本情況。包括姓名、地址、稅號(hào)、開(kāi)業(yè)時(shí)間、主要業(yè)務(wù)、是否上稅、公開(kāi)上市企業(yè)或私人企業(yè)；(2)財(cái)政狀況。包括固定資產(chǎn)額、開(kāi)戶(hù)銀行、賬號(hào)、存款還是現(xiàn)金、帳戶(hù)名稱(chēng)、帳戶(hù)類(lèi)別、是做套期保值還是做風(fēng)險(xiǎn)投資； (3)其他情況 (4)簽字。包括客戶(hù)和經(jīng)紀(jì)人簽字。 2022/9/1435開(kāi)立帳戶(hù)的申請(qǐng)者必須具備交易所規(guī)定的資本額，這隨客戶(hù)所委托的經(jīng)紀(jì)人不同而稍有差異，但總的來(lái)說(shuō)是很?chē)?yán)格的。一般地講，客戶(hù)在經(jīng)紀(jì)行、公司設(shè)立的帳戶(hù)有如下幾種分類(lèi)：(1)依所開(kāi)立帳戶(hù)所有權(quán)的歸屬分類(lèi)，可分為：個(gè)人帳戶(hù)，聯(lián)合帳戶(hù)，合作帳戶(hù)，公司帳戶(hù)，客戶(hù)設(shè)立帳

18、戶(hù)是經(jīng)公司授權(quán)的。(2)按管理形式分類(lèi)，可分為：授權(quán)帳戶(hù)，套期保值帳戶(hù)，綜合帳戶(hù)，指兩個(gè)以上的聯(lián)合交易帳戶(hù)。 2022/9/14363、下達(dá)交易指令下達(dá)交易指令客戶(hù)是通過(guò)給經(jīng)紀(jì)人下達(dá)指令(定單)，來(lái)從事期貨交易。 (1)市價(jià)指令。這是最常用的一種指令。當(dāng)客戶(hù)發(fā)出這一指令時(shí)，僅指令要買(mǎi)賣(mài)哪種商品，哪個(gè)月份的期貨，買(mǎi)賣(mài)合約多少?gòu)?，并不指明具體價(jià)值。這種指令要求經(jīng)紀(jì)人在最好的價(jià)值買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出。這種指令的優(yōu)點(diǎn)是成交迅速，缺點(diǎn)是不一定在最好的價(jià)值成交。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)出市價(jià)指令的客戶(hù)要么對(duì)市場(chǎng)行情十分有把握，要么只關(guān)心時(shí)間不關(guān)心價(jià)格，時(shí)間差可能使其獲利。 (2)限價(jià)指令。限價(jià)指令規(guī)定，客戶(hù)的指令必須按規(guī)定的價(jià)

19、格或更好的價(jià)格執(zhí)行。限價(jià)指令的優(yōu)點(diǎn)是：客戶(hù)可以決定他們期望的最好價(jià)值，無(wú)須頻繁地和經(jīng)紀(jì)人聯(lián)系。其缺點(diǎn)是，不一定能在最令人滿(mǎn)意的價(jià)位成交。(3)限時(shí)指令。指在某一指定時(shí)間內(nèi)必須執(zhí)行的指令。 2022/9/1437(4)止損指令?？蛻?hù)為避免大的損失，預(yù)設(shè)一個(gè)最大虧損的價(jià)值限度，當(dāng)價(jià)格到一定水平時(shí)，按市價(jià)處理。止損指令在交易價(jià)值達(dá)到或高于預(yù)設(shè)價(jià)位時(shí)，以市價(jià)買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)空）；在價(jià)格下跌到預(yù)定價(jià)位時(shí)以市價(jià)賣(mài)出（買(mǎi)空）。止損指令一經(jīng)發(fā)出，經(jīng)紀(jì)人應(yīng)立即執(zhí)行，保證客戶(hù)免受更多的損失。(5)只有觸及才予以執(zhí)行的市價(jià)指令。是指價(jià)格到了某一價(jià)值之后，按照市價(jià)指令執(zhí)行。它兼有市價(jià)指令和限價(jià)指令的特點(diǎn)。它要求必須在某一價(jià)位

20、之上賣(mài)出，在某一價(jià)位之下買(mǎi)進(jìn)，是限價(jià)指令的特點(diǎn)；但到了一定價(jià)位之后，該指令就變成了市價(jià)指令。 2022/9/14384、公開(kāi)執(zhí)行指令客戶(hù)發(fā)出指令后，經(jīng)紀(jì)人應(yīng)立即執(zhí)行指令。指令被執(zhí)行的過(guò)程基本上是：客戶(hù)經(jīng)紀(jì)人-經(jīng)紀(jì)行-場(chǎng)內(nèi)出市代表-出市代表公開(kāi)競(jìng)價(jià)-出市代表向交易所報(bào)告成交情況-出市代表把執(zhí)行完畢的指令通知經(jīng)紀(jì)行的經(jīng)紀(jì)人-經(jīng)紀(jì)人向客戶(hù)報(bào)告指令執(zhí)行情況。期貨經(jīng)紀(jì)行為客戶(hù)處理的每一筆交易都要記錄在帳戶(hù)中。每筆交易成交后，經(jīng)紀(jì)人要向客戶(hù)做口頭和書(shū)面的報(bào)告。書(shū)面報(bào)告是交易確認(rèn)書(shū)，要求成交后發(fā)一次，平倉(cāng)后再發(fā)一次。 2022/9/14395、期貨交易的平倉(cāng)和交割由于套期保值者的目的是回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)才來(lái)做期貨

21、，所以實(shí)物交割的比重非常小。一般都是以對(duì)沖平倉(cāng)，即做一筆與前一筆數(shù)量相同但買(mǎi)賣(mài)相反的交易，來(lái)對(duì)沖掉自己的責(zé)任。對(duì)于以對(duì)沖平倉(cāng)的交易者來(lái)講，只是計(jì)算價(jià)差就行了。另一種交易終了的方式是進(jìn)行實(shí)物交割。那些在交割期內(nèi)未被對(duì)沖平倉(cāng)的合約必須以實(shí)際商品交割，此交易過(guò)程才算完成(股票指數(shù)交易，得以現(xiàn)金進(jìn)行交割)。交易所一般不負(fù)責(zé)實(shí)際商品的交割，只是為買(mǎi)賣(mài)雙方的交割提供一套規(guī)則。 2022/9/1440實(shí)物交割程序 (1)賣(mài)方清算所通知交易所，希望交付實(shí)物，(2)交易所通知與該合約相關(guān)的合約買(mǎi)方，買(mǎi)方將支票盡快傳抵交易所； (3)交易所在收到買(mǎi)方支票后，將賣(mài)方提供的提貨單交給買(mǎi)方。買(mǎi)方可按指定地點(diǎn)提取貨物；賣(mài)

22、方收取貨款，交易結(jié)束。2022/9/14412022/9/1442四、期貨結(jié)算及風(fēng)險(xiǎn)分散 期貨結(jié)算，是期貨市場(chǎng)運(yùn)作和功能的一個(gè)重要組成部分，其主要功能是保證期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)的健全性。期貨結(jié)算，由期貨結(jié)算所，又稱(chēng)結(jié)算中心或商品清算所進(jìn)行。 2022/9/14431、期貨結(jié)算所的運(yùn)作 (1)期貨結(jié)算所與交易所的關(guān)系 第一種情況，結(jié)算所是交易所的一個(gè)下屬單位，交易所的會(huì)員也是結(jié)算所的會(huì)員。在美國(guó)，幾乎所有的結(jié)算保證公司(所)都是交易所下屬的一個(gè)結(jié)算單位。第二種情況，結(jié)算所雖屬于交易所，但交易所的會(huì)員只有那些財(cái)力雄厚者才能成為結(jié)算所會(huì)員。第三種情況，結(jié)算所獨(dú)立于交易所之外，只是代為結(jié)算、保證。

23、在英國(guó)，幾乎所有的期貨交易的結(jié)算與保證都由獨(dú)立的國(guó)際商品結(jié)算所完成。 2022/9/1444(2)結(jié)算方式 對(duì)沖、平倉(cāng)(Liquidate offset) 實(shí)物交割(delivery)現(xiàn)金結(jié)算(cash settlement) 2022/9/1445對(duì)沖、平倉(cāng)(Liquidate offset)所謂對(duì)沖買(mǎi)賣(mài)了結(jié)，是期貨交易人重新買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一份金額數(shù)量相等但性質(zhì)相反的期約，以便與自己所持合約對(duì)沖，即多頭賣(mài)出合約，空頭買(mǎi)入合約。大多數(shù)期貨交易采用此種方法了結(jié)清算。 實(shí)物交割(delivery)實(shí)物交割是賣(mài)方按合約規(guī)定的商品數(shù)量、質(zhì)量、時(shí)間、地點(diǎn)等條件向買(mǎi)方交運(yùn)實(shí)物商品，而買(mǎi)方則按照合約規(guī)定的金額付

24、出價(jià)款。在發(fā)達(dá)的期貨市場(chǎng)，實(shí)物交割的比例一般低于3。 現(xiàn)金結(jié)算(cash settlement) 金融期貨合約如債券、股票指數(shù)等期貨合約的交割，則采取現(xiàn)金結(jié)算了結(jié)。2022/9/1446(3)結(jié)算保證體系 2022/9/1447（4）結(jié)算過(guò)程 A結(jié)算所與結(jié)算會(huì)員之間的結(jié)算。 平倉(cāng)盈虧=賣(mài)出價(jià)總值-買(mǎi)入價(jià)總值 未平倉(cāng)合約的浮動(dòng)盈虧 多頭為 結(jié)算價(jià)總值-成交價(jià)總值 空頭為 成交價(jià)總值-結(jié)算價(jià)總值B經(jīng)紀(jì)公司與客戶(hù)之間的結(jié)算 （賣(mài)出價(jià)-買(mǎi)入價(jià)）合約規(guī)模合約張數(shù)-手續(xù)費(fèi)-傭金-其他費(fèi)用2022/9/1448(5)結(jié)算規(guī)則（一）逐日盯市制度（Markettothemarket） 結(jié)算價(jià)（Settlemet

25、 Price） 結(jié)算價(jià)是逐日盯市時(shí)對(duì)未平倉(cāng)合約進(jìn)行結(jié)算的基準(zhǔn)價(jià)。（二）保證金制概念（margin） 為確保合約履約，對(duì)期貨合約買(mǎi)賣(mài)雙方（和期權(quán)的賣(mài)方）所要求的財(cái)力保證。特點(diǎn)： 杠桿原理 以小博大2022/9/1449分類(lèi)：初始保證金 initial margin期貨交易雙方在合約成交后，第二天開(kāi)市之前在各自經(jīng)紀(jì)人處存入的保證金。追加保證金維持保證金：維持帳戶(hù)的最低保證金。一般相當(dāng)于初始保證金 的75%。2022/9/1450例1某交易者存入4000美元資金，在91.50的價(jià)位買(mǎi)入3月歐洲美元期貨合約2張。初始保證金為2000美元/張，維持保證金為1500美元/張。若3月歐洲美元期貨降為91.2

26、0（最小變動(dòng)價(jià)位0.01，即25美元）。每張合約浮動(dòng)虧損為(91.50-91.20) 2500=750 保證金帳戶(hù)余額為4000-7502=2500 小于維持保證金要求15002 追加保證金1500美元。2022/9/1451思考題：某交易者存入保證金50000元，買(mǎi)入銅10手（5/t手）成交價(jià)20000/t。若初始保證金比例5%，維持保證為初始保證金的70%，當(dāng)價(jià)格降為19500元/t時(shí)，是否需追加保證金，追加多少？2022/9/1452制定保證金水平的考慮因素合約商品總值價(jià)格波動(dòng)的幅度期貨合約的類(lèi)型及風(fēng)險(xiǎn)交易者進(jìn)行期貨交易的目的2022/9/1453保證金的逐日盯市案例某交易者買(mǎi)入COME

27、X(紐約商品交易所)黃金合約2張，合約規(guī)模100盎司/張，初始保證金$2000/張；維持保證金$1500/張。合約于6月1日以$400的價(jià)格開(kāi)倉(cāng)，并于6月22日以$392.30的價(jià)格平倉(cāng)。第2列除第一和最后一個(gè)數(shù)字外，為交易當(dāng)天期貨結(jié)算價(jià)。保證金的逐日盯市（表）2022/9/1454日期期貨價(jià)格（）每日盈利（虧損）累計(jì)盈利（虧損）保證金帳戶(hù)余額保證金追加400.00 40001397.00 -600-60034002396.10 -180-78032203398.20 420-36036404397.10 -220-58034205396.70 -80-66033408395.40 -260-

28、92030809393.30 -420-13402660134010393.60 60-1280406011391.80 -360-1640370012392.70 180-1460388015387.00 -1140-26002740126017388.10 220-2380422018388.70 120-2260434019391.00 460-1800480022392.30 260-154050602022/9/14552、期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散 (1)市場(chǎng)的分層化與各環(huán)節(jié)保證期貨市場(chǎng)正常運(yùn)作的主要措施期貨市場(chǎng)是分層次控制的，結(jié)算所只承受組織運(yùn)作健全的結(jié)算所會(huì)員所冒的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)員承受非會(huì)員

29、的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)員和非會(huì)員的經(jīng)紀(jì)公司承受顧客的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，就形成層層分散風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)。 2022/9/1456經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶(hù)。公司在發(fā)展新客戶(hù)時(shí)要區(qū)分客戶(hù)是套期保值者還是投機(jī)者，填寫(xiě)不同的表格，進(jìn)行不同的資格審查。經(jīng)紀(jì)公司對(duì)于客戶(hù)負(fù)有無(wú)限的責(zé)任，因?yàn)榭蛻?hù)賴(lài)帳與交易所無(wú)關(guān)，全部由經(jīng)紀(jì)公司承擔(dān)。無(wú)論該公司有多少客戶(hù)，它在結(jié)算所只有一個(gè)戶(hù)頭，結(jié)算所視為同該公司買(mǎi)賣(mài)而結(jié)算。交易所對(duì)經(jīng)紀(jì)公司。成立經(jīng)紀(jì)公司要有條件，一是要符合注冊(cè)條件；二是要有商品交易所會(huì)員的資格。經(jīng)紀(jì)公司必須擁有雄厚的資金和良好的信譽(yù)，否則不能成為會(huì)員。交易所對(duì)于代表顧客的經(jīng)紀(jì)公司，除要求交納保證金之外，還有一系列規(guī)定：如按風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算的資本額規(guī)定，即其凈資本額要維持在一定的水平上。 2022/9/1457保證公司、結(jié)算所對(duì)經(jīng)紀(jì)公司。經(jīng)紀(jì)公司