零售行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：零售行業(yè)景氣度回暖趨勢(shì)仍舊緩慢降速周期中仍具結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)

1、目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、零售行業(yè)景氣度回暖趨勢(shì)仍就緩慢，降速周期中仍具結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn) HYPERLINK l _bookmark1 （一）消費(fèi)是個(gè)與經(jīng)濟(jì)同周期的行業(yè) HYPERLINK l _bookmark2 （二）消費(fèi)增速下行階段整體零售市場(chǎng)表現(xiàn)分化，但仍不乏積極因素 HYPERLINK l _bookmark3 汽車類商品拖累整體增速，食品糧油等必需品消費(fèi)相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)異 HYPERLINK l _bookmark4 東部沿海地區(qū)仍為消費(fèi)主力，中西部地區(qū)表現(xiàn)值得期待 HYPERLINK l _bookmark5 規(guī)模以下零售商市場(chǎng)龐大，增長(zhǎng)潛力不容小覷 HYPE

2、RLINK l _bookmark6 人均可支配收入穩(wěn)步上漲，消費(fèi)者信心逐漸回升，購(gòu)買力攀升 HYPERLINK l _bookmark7 二、與發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟消費(fèi)市場(chǎng)相比，中國(guó)零售行業(yè)發(fā)展進(jìn)程較快，行業(yè)集中度有待進(jìn)一步發(fā)展 HYPERLINK l _bookmark8 （一）線下門店滲透率極低，行業(yè)集中度提升尚處初級(jí)階段7 HYPERLINK l _bookmark9 （二）線上行業(yè)發(fā)展高度集中，寡頭壟斷格局基本穩(wěn)定8 HYPERLINK l _bookmark10 （三）行業(yè)財(cái)務(wù)分析：規(guī)模與業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)回升，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，銷售凈利率助力 ROE 提升9 HYPERLINK l _boo

3、kmark11 （四）“新零售”拉開數(shù)字化科技驅(qū)動(dòng)大幕，“科創(chuàng)板”將重新定義未來(lái)零售11 HYPERLINK l _bookmark12 三、零售行業(yè)當(dāng)前存在的問(wèn)題及建議 HYPERLINK l _bookmark13 四、零售行業(yè)在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn) HYPERLINK l _bookmark14 （一）行業(yè)累計(jì)漲跌幅跑輸全市場(chǎng)，估值指標(biāo)處于較低的歷史百分位點(diǎn) HYPERLINK l _bookmark15 （二）市場(chǎng)情緒指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：零售行業(yè)處于低配狀態(tài)，未來(lái)有待增持 HYPERLINK l _bookmark16 五、投資建議 HYPERLINK l _bookmark17 （一）三月配

4、置建議 HYPERLINK l _bookmark18 （二）二月核心關(guān)注組合表現(xiàn)回顧 HYPERLINK l _bookmark19 六、風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)導(dǎo)語(yǔ)GDP GDP 的和諧與否會(huì)首先表現(xiàn)在消費(fèi)品流通市場(chǎng)中體現(xiàn)。一、零售行業(yè)景氣度回暖趨勢(shì)仍就緩慢，降速周期中仍具結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)（一）消費(fèi)是個(gè)與經(jīng)濟(jì)同周期的行業(yè)GDP GDP 勢(shì)。圖 1：中國(guó)名義 GDP 增速與消費(fèi)增速變化趨勢(shì)圖 2：美國(guó)與日本名義 GDP 增速與消費(fèi)增速變化趨勢(shì)資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理我們認(rèn)為消費(fèi)增速和 GDP 指標(biāo)可以表現(xiàn)為相似的周期變動(dòng)主要受到以下兩個(gè)方面因素的影響：GDP 的比例都維持在較高水平，并

5、呈現(xiàn)出緩慢上升趨勢(shì)，居民消費(fèi)支出已經(jīng)成為 GDP 的主要推動(dòng)力之一。圖3：中美日三國(guó)居民消費(fèi)GDP逐年高漲圖4：中美日三國(guó)居民消費(fèi)GDP占比平緩上升居民/私人消費(fèi)居民/私人消費(fèi)GDP占比整體GDP資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理的消費(fèi)能力水平和偏好。（二）消費(fèi)增速下行階段整體零售市場(chǎng)表現(xiàn)分化，但仍不乏積極因素2009 2008 年危機(jī)之后表現(xiàn)異軍突起，避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)2013 最弱，持續(xù)跑輸整體社零增速。2018 2014 年開始便表現(xiàn)出下滑。（分4%1.5%）雖表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異，但難以撬動(dòng)整體，拉升零售總額水平積極上漲。圖 5：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢(shì)（分品類）資料來(lái)源：Wind

6、，中國(guó)銀河證券研究院整理圖 6：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢(shì)（分品類）資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理2005 后有所下滑，但持續(xù)穩(wěn)定在 50%以上；浙江、福建、海南、廣東、江蘇等東南沿海地區(qū)優(yōu)勢(shì)57%左右的消費(fèi)零售額，且保持增速優(yōu)于全國(guó)水平。中西部地區(qū)對(duì)于銷售額的貢獻(xiàn)逐年上升，2017 40%；其中中部地區(qū)占比19%2004 年開始就超過(guò)全國(guó)整體增速水平，其中四川省的表現(xiàn)較為優(yōu)異，2017 12%左右的零售額。圖7：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢(shì)（分地區(qū)）圖8：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢(shì)（分地區(qū)）單位：億元人民幣單位：億元人民幣資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理資料來(lái)中國(guó)銀證券究

7、院整理從規(guī)模的角度來(lái)看，限額以上的單位（2000 萬(wàn)元及以上的批發(fā)業(yè)企業(yè)、500200萬(wàn)元及以上的住宿餐飲業(yè)企業(yè)201445.96%后逐年顯示出下降趨勢(shì)，201741.19%，2018月份額占比下滑至 35.49%，剩余的銷售零售額貢獻(xiàn)均來(lái)自于規(guī)模以下的單位企業(yè)。2014 年之后失去年開始不斷攀升，2017 15.04%10.20%；2018 9.1%14.4%的高位。9：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額占比變化趨勢(shì)（分規(guī)模）單位：億元人民幣資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理圖 10：中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額增速變化趨勢(shì)（分規(guī)模）資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理2008 2018 9 圖中國(guó)

8、人均可支配收入變化趨勢(shì)圖12：中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)變化趨勢(shì)資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理二、與發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟消費(fèi)市場(chǎng)相比，中國(guó)零售行業(yè)發(fā)展進(jìn)程較快，行業(yè)集中度有待進(jìn)一步發(fā)展與美國(guó)相比，中國(guó)零售行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程較快。其中連鎖經(jīng)營(yíng)興起時(shí)與美國(guó)相差 125 年，而4 小，中國(guó)出現(xiàn)反超。表 1：中美零售業(yè)態(tài)興起時(shí)間線對(duì)比美國(guó)興起時(shí)間中國(guó)興起時(shí)間中美興起差距年限連鎖經(jīng)級(jí)市場(chǎng)1930198353購(gòu)物中心1974200026無(wú)店鋪銷售（含電商）199519994資料來(lái)源：艾瑞咨詢，中國(guó)銀河證券研究院整理 （一）線下門店滲透率極低，行業(yè)集中度提升尚處初級(jí)階段2017 1

9、6985 人（圖 13：中國(guó)線下零售店鋪滲透率（人/個(gè)）資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理CR10 2013 2010 13%，遠(yuǎn)超第二名克羅格（4%）；相比之CR10 5%左右波動(dòng)，龍頭公司的表現(xiàn)差異不大，華潤(rùn)、歐尚（高鑫）、蘇0.7%-0.8%。圖 14：中國(guó)和美國(guó)的線下 CR10 對(duì)比資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理圖 15：中國(guó)線下門店市占率（%）前十的公司資料來(lái)源：Euromonitor，中國(guó)銀河證券研究院整理208 年5 和10 分別為1.0%8.3%，二者表現(xiàn)差值相對(duì)穩(wěn)定，但龍頭公司優(yōu)勢(shì)并不顯著，超市行業(yè)占比市場(chǎng)份額最大的2.2%CR10 基本保持

10、穩(wěn)定，CR5 出現(xiàn)輕微下滑趨勢(shì)，2018 14.2%8.3%2.5%。圖16：中國(guó)超市行業(yè)CR5與CR10表現(xiàn)圖17：中國(guó)百貨行業(yè)CR5與CR10表現(xiàn)資料來(lái)：Euromonitor，中國(guó)銀證券研院整理資料來(lái)：Euromonitor，中國(guó)銀證券研院整理（二）線上行業(yè)發(fā)展高度集中，寡頭壟斷格局基本穩(wěn)定8從零售總額的結(jié)構(gòu)分析，中美市場(chǎng)線上渠道占比都在提升。2008 0.98%2018 年美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)零售占比依10%18.4%25%以上，而美國(guó)的同比增速已經(jīng)逐步下滑至不15%，二者差距明顯。8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。圖18：中國(guó)和美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)零售額和占比情況圖19：中國(guó)和美國(guó)的網(wǎng)

11、絡(luò)零售額同比增長(zhǎng)情況資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理90 10 AazonApple 2018 年美國(guó)電子商務(wù)銷售Amazon 52.5%6.20%eBay 拉開了極大差距，且近年來(lái)Amazon 75%的市場(chǎng)份額，唯品會(huì)、蘇5%。圖20：中國(guó)和美國(guó)的線上CR10對(duì)比圖21：2018年中國(guó)線上渠道市占率（%）前十的公司資料來(lái)：Euromonitor，中國(guó)銀證券研院整理資料來(lái)：Euromonitor，中國(guó)銀證券研院整理（三）行業(yè)財(cái)務(wù)分析：規(guī)模與業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)回升，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，銷售凈利率助力 ROE 提升利潤(rùn)表：營(yíng)業(yè)收入與凈利近年均呈現(xiàn)出增速回升趨勢(shì)2018 7046.47 12

12、.42%，2014 132.35 億元，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。9 同比增速為2015 勢(shì)。從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的表現(xiàn)來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)存在向好趨勢(shì)。圖 22：零售行業(yè)公司歷年?duì)I收（億元）與同比增速（%）資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理圖 23：零售行業(yè)公司歷年歸母扣非凈利（億元）與同比增速（%）資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著，存貨經(jīng)營(yíng)管理效率有待提升201810869.862011218年第三季度零售行業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債率為55.9%21年的峰值61.9%下滑了 5.9 個(gè)百分點(diǎn)，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，流動(dòng)性有所提升

13、。212 218 Q3 僅為圖 24：零售行業(yè)公司歷年總資產(chǎn)（億元）與資產(chǎn)負(fù)債率（%）資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理圖 25：零售行業(yè)公司歷年存貨占比（%）與存貨周轉(zhuǎn)率（次）資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理10現(xiàn)金流量表：經(jīng)營(yíng)回款效率較高，收入現(xiàn)金比例趨于穩(wěn)定10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。1.15 金，并且收回前期應(yīng)收賬款，盈利質(zhì)量較好。26：零售行業(yè)公司歷年收入現(xiàn)金比例情況（%）資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理ROE走勢(shì)轉(zhuǎn)好ROE 2015 ROE28OE季節(jié)性波動(dòng)滑落至.22，2.230.924.22%。圖27：零售行業(yè)公司歷年ROE

14、圖28：零售行業(yè)公司歷年ROE拆分資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理（四）“新零售”拉開數(shù)字化科技驅(qū)動(dòng)大幕，“科創(chuàng)板”將重新定義未來(lái)零售2019 2019 3 月提出的科創(chuàng)板同樣利好零售行業(yè)，支持商品服務(wù)型零售商將成未來(lái)零售市場(chǎng)三、零售行業(yè)當(dāng)前存在的問(wèn)題及建議通過(guò)下表對(duì)當(dāng)前零售行業(yè)所存在面臨的問(wèn)題以及對(duì)應(yīng)的建議進(jìn)行梳理：表 2：零售行業(yè)當(dāng)前存在的問(wèn)題及建議問(wèn)題具體描述與解決建議1.線下行業(yè)集中度低，平行整合能力有待進(jìn)一步激發(fā)關(guān)鍵詞：行業(yè)集中度如何提升？龍頭未來(lái)如何擴(kuò)大市場(chǎng)份額？目前零售行業(yè)最主要的問(wèn)題部分集中在線下環(huán)節(jié)，其中最突出的問(wèn)題是行業(yè)集中度偏低，向上向下形成全閉環(huán)的能力還

15、處于成長(zhǎng)階段，龍頭企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力仍在驗(yàn)證期，未來(lái)平行整合能力有待進(jìn)一步的激發(fā)。目前我國(guó)線下的零售企業(yè)之中尚未出現(xiàn)全國(guó)性的壟斷龍頭，更多的以區(qū)域性的巨頭模式發(fā)展；對(duì)比海外的行業(yè)發(fā)展模式，國(guó)內(nèi)的零售巨頭一方面可以考慮不斷的新開門店以進(jìn)入新的市場(chǎng)，打開地理隔離的屏障，但這種方法對(duì)于企業(yè)的現(xiàn)金流要求較高，需要有充足的資金和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備基礎(chǔ)支撐公司的快速擴(kuò)張；另一方面公司可以考慮以收購(gòu)或是合作經(jīng)營(yíng)的方式進(jìn)行擴(kuò)張，巧妙利用當(dāng)?shù)卦辛闶燮髽I(yè)的進(jìn)貨渠道以及消費(fèi)者基礎(chǔ)打開市場(chǎng)，不斷的進(jìn)行行業(yè)整合。2.行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，小而美的公司天花板易見度極高關(guān)鍵詞：潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或替代渠道的影響？小而美的公司如何發(fā)展？對(duì)于渠道零

16、售和品牌零售而言，傳統(tǒng)模式下的消費(fèi)門檻越來(lái)越低， 消費(fèi)者新增的需求創(chuàng)造了很多小而美的公司，以垂直品類或是專營(yíng)專賣為主，可以直擊消費(fèi)者的需求；而且這類公司成長(zhǎng)速度極快，容易搶占某一特定需求的消費(fèi)市場(chǎng)份額；但同時(shí)由于特定消費(fèi)需求的局限性而非全市場(chǎng)覆蓋，所以其自身很難做大，天花板易見度極高。對(duì)于傳統(tǒng)零售而言，更多的需要反思所提供的商品和服務(wù)是否過(guò)于同質(zhì)化，大而全的規(guī)模效應(yīng)不應(yīng)該是針對(duì)性和差異化發(fā)展的障礙，公司需要規(guī)劃如何改善自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和服務(wù)框架，做到盡善盡美；對(duì)于小而美的后起之秀而言，更需要步步為營(yíng)，不斷為消費(fèi)者提供真正有價(jià)值的產(chǎn)品，明確把握細(xì)分的消費(fèi)需求，獲得忠誠(chéng)穩(wěn)定的顧客群體。3.零售企業(yè)與

17、上游供應(yīng)商和下游消費(fèi)者的議價(jià)能力相比都處于弱勢(shì)地位關(guān)鍵詞：如何提升零售商的議價(jià)能力？由于傳統(tǒng)零售渠道的同質(zhì)化過(guò)高，對(duì)于上游的供應(yīng)商而言，同一類型的產(chǎn)品可以有諸多可供選擇的銷售渠道，而且零售商和供應(yīng)商之間通常不存在排他協(xié)議，二者之間沒有穩(wěn)定的紐帶綁定；同時(shí)對(duì)于下游的消費(fèi)者而言，購(gòu)買的商品同樣具有同質(zhì)性，渠道之間的差別極小，因?yàn)樗麄冊(cè)诟鱾€(gè)渠道之間的轉(zhuǎn)化成本極低。綜合來(lái)看，零售企業(yè)面對(duì)兩端的議價(jià)能力都比較弱，暫時(shí)只能通過(guò)讓利于供應(yīng)商和消費(fèi)者的方式在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲得一定的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為改變和上游議價(jià)的局面一方面是減少對(duì)上游的依賴，例如提供自有品牌商品或是減少經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，通過(guò)直采的方式進(jìn)貨；另一方面

18、是通過(guò)改善中游環(huán)節(jié)來(lái)提升整個(gè)鏈條的運(yùn)作效率。對(duì)于和下游消費(fèi)者的議價(jià)環(huán)節(jié)，更多的是依靠高性價(jià)比的商品和服務(wù)，或是通過(guò)會(huì)員制的方法來(lái)提升顧客的復(fù)購(gòu)率和忠誠(chéng)度。4.部分傳統(tǒng)零售企業(yè)由于向全產(chǎn)業(yè)鏈蔓延發(fā)展而偏離本質(zhì)的核心零售業(yè)務(wù)關(guān)鍵詞：零售行業(yè)公司如何排除外界因素影響堅(jiān)守主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展？5.零售企業(yè)發(fā)展自有品牌更偏向關(guān)注短期毛利率忽視長(zhǎng)期名牌構(gòu)建關(guān)鍵詞：零售企業(yè)如何打造品牌影響力？目前零售企業(yè)發(fā)展自有品牌主要出于提升利潤(rùn)的考慮，店內(nèi)所售的自有品牌產(chǎn)品價(jià)格通常低于其他品牌的同類產(chǎn)品，自給自足的產(chǎn)品在質(zhì)量上更易掌控，可以有效的提升公司的毛利率；企業(yè)通過(guò)售賣自有品牌產(chǎn)品還可以節(jié)約相關(guān)的通道費(fèi)用以及廣告推廣所

19、需的營(yíng)銷費(fèi)用。簡(jiǎn)單的通過(guò)在符合自身要求的商品上“貼牌”將商品定義為自己的自有品牌， 實(shí)際消費(fèi)者購(gòu)買的時(shí)候可能只是受到了相對(duì)低價(jià)的影響，對(duì)于零售企業(yè)長(zhǎng)期的品牌構(gòu)筑沒有實(shí)質(zhì)性幫助。公司更需要的是體現(xiàn)出商品差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化高性價(jià)比、全范圍覆蓋的商品矩陣，樹立品牌形象。6.無(wú)人零售難以取代傳統(tǒng)零售，零售人才的培養(yǎng)有待挖掘關(guān)鍵詞：勞動(dòng)密集型的零售企業(yè)為什么應(yīng)該看重人力資源行業(yè)與人才培養(yǎng)？我們認(rèn)為無(wú)人零售難以取代傳統(tǒng)零售中“人”發(fā)揮的重要作用，在消費(fèi)環(huán)節(jié)中，服務(wù)和體驗(yàn)更多的還是依靠員工才能得以實(shí)現(xiàn)；機(jī)器可以在一定程度上提升效率，但購(gòu)物體驗(yàn)的營(yíng)造更需要人性化。未來(lái)更應(yīng)該注重管理人員和專業(yè)人員，包括采購(gòu)

20、人員、門店經(jīng)營(yíng)人員的培養(yǎng)；目前許多零售企業(yè)為了應(yīng)付季節(jié)性員工短缺會(huì)選擇以臨時(shí)工的方式雇傭許多較低學(xué)歷的、未經(jīng)過(guò)專業(yè)統(tǒng)一培訓(xùn)的員工，從成本端考慮這的確可以緩解企業(yè)在經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的員工薪酬等支出，但實(shí)際不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。建議零售企業(yè)針對(duì)自身需求招聘和培養(yǎng)不同類型的穩(wěn)定人才，用對(duì)的人比用便宜的人更有效，從源頭上提高人效，降低經(jīng)營(yíng)壓力。7.高租金的門店不應(yīng)該是黃金選址的首要標(biāo)準(zhǔn)，權(quán)衡考慮顧客定位和實(shí)際收益關(guān)鍵詞：零售行業(yè)如何權(quán)衡成本與收益？排除人力成本因素的影響，零售企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)壓力來(lái)自于門店店租、水電、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)等高額成本的問(wèn)題，其中門店店租帶來(lái)的影響極大。零售門店的擴(kuò)張不容忽視，多數(shù)企業(yè)都

21、希望在人流集中的繁華地帶開設(shè)門店，但這樣的選址通常伴隨著高昂的租金成本；同時(shí)普通區(qū)位的租金也會(huì)隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展水漲船高。零售企業(yè)在選址門店的時(shí)以盈利為主要目的，而非一味的追求所謂的“黃金地帶”可以帶來(lái)的客流紅利；建議零售企業(yè)規(guī)避不必要的額外租金支出，合理選址，更多的可以通過(guò)提高坪效和人效來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的有效增長(zhǎng)。資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院整理四、零售行業(yè)在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)（一）行業(yè)累計(jì)漲跌幅跑輸全市場(chǎng)，估值指標(biāo)處于較低的歷史百分位點(diǎn)2018 年年初至今（20190301）20.17%，跑輸上證綜指（-9.47%）和深證成指（-16.96%）；2019 2 16.37%，跑贏上證綜指（14.3

22、5%）但跑輸深證成指（19.31%）PS PB、PS 的近期數(shù)值均低于歷史均值水平，屬于被市場(chǎng)低估的階段。資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理（二）市場(chǎng)情緒指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：零售行業(yè)處于低配狀態(tài)，未來(lái)有待增持零售行業(yè)的上市公司數(shù)量增長(zhǎng)不及行業(yè)整體，因此零售行業(yè)的上市公司數(shù)量占比自 20132019 2 72 1.76%占比不斷收縮，板塊規(guī)模持續(xù)下降，當(dāng)前表現(xiàn)不及全時(shí)間段范圍的中位數(shù)水平。圖31：CS零售行業(yè)上市公司數(shù)量與全行業(yè)比例情況圖32：CS零售行業(yè)市值與全行業(yè)比例情況資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理A 下滑趨勢(shì)基本保持一致，2018Q3 7046.47 2.20

23、%2016 率水平較低，截止 2018Q3，零售行業(yè)上市公司合計(jì)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī) 293.70 億元，占比全市場(chǎng)僅為0.94%。目前（2019.03.01）2.51%，換手率與全行業(yè)的1.721/PE處1/PE與102 月底觸及峰值之后已經(jīng)開始顯現(xiàn)滑落趨勢(shì)。BetaA betabetabeta的比例普遍小于10.92，說(shuō)明零售行業(yè)具有較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)和抗周期能力；連鎖板塊前期風(fēng)險(xiǎn)偏高，但beta beta 0.87，處于相對(duì)底部水平。圖33：CS零售行業(yè)營(yíng)業(yè)收入與全行業(yè)比例情況圖34：CS零售行業(yè)凈利潤(rùn)與全行業(yè)比例情況資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理資料來(lái)中國(guó)銀證券究院整理圖35：CS零售行業(yè)成交額與全行業(yè)比例情況

24、圖36：CS零售行業(yè)換手率與全行業(yè)比例情況資料來(lái)：Wind，中銀河券究院整理資料來(lái)：Wind，中銀河券究院整理 圖37：CS零售行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走勢(shì)情況圖38：CS零售行業(yè)beta值與全行業(yè)比例情況資料來(lái)：Wind，中銀河券究院整理資料來(lái)：Wind，中銀河券究院整理 五、投資建議（一）三月配置建議（002419.SZ）：公司持續(xù)推進(jìn)百貨的促進(jìn)百貨整體營(yíng)收增長(zhǎng)。建議關(guān)注永輝超市（601933.SH），公司規(guī)模增長(zhǎng)符合預(yù)期，線下3-431 5 號(hào)全國(guó)兩會(huì)拉開帷幕，政府報(bào)告中提出深化增值稅改革。3-4 2019 年年初各1-2月份新零售指數(shù)的持續(xù)上揚(yáng)可以看出目前市場(chǎng)對(duì)27 日的新聞發(fā)布會(huì)上提到的四項(xiàng)資本

25、（6097.SH政策不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。（二）二月核心關(guān)注組合表現(xiàn)回顧表 3：核心關(guān)注組合權(quán)重年初至今累計(jì)漲跌幅（%）月漲跌幅（%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱推薦理由入選時(shí)間603708.SH家家悅2515.6810.192018.7.23進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈和物流布局。002419.SZ天虹股份可期。2512.768.222017.10.16002867.SZ周大生加盟模式助力門店數(shù)量快速擴(kuò)張，在珠寶首飾行業(yè)集中度提升階段搶占三四線市場(chǎng)份額，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。258.515.562018.6.4002024.SZ蘇寧易購(gòu)線下價(jià)值凸顯，門店數(shù)量與可比門店?duì)I收穩(wěn)步增長(zhǎng)；線上高增速持續(xù)，會(huì)員數(shù)量攀升，零售+物流+金融三線并進(jìn)，基本面持續(xù)改善。2524.2617.582017.6.1資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理圖 39：核心組合 2018 年年初至今收益率變動(dòng)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研