熱錢的流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1、IV熱錢的流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響內(nèi)容摘要隨著我國(guó)人民幣升值預(yù)期的加大，以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)價(jià)格高漲，越來(lái)越多的熱錢進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行套利，干擾了中國(guó)貨幣政策的有效性，給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響，威脅到中國(guó)的金融安全。我們知道在20世紀(jì)90年代許多國(guó)家發(fā)生了金融危機(jī)，而這都與熱錢有著密不可分的聯(lián)系。因此，本文首先界定了熱錢的概念和流入條件，進(jìn)而嘗試通過(guò)對(duì)熱錢流入的現(xiàn)狀、渠道及影響的分析，以及借鑒國(guó)外曾經(jīng)遭受熱錢沖擊的國(guó)家的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，提出適合我國(guó)國(guó)情的對(duì)于控制熱錢流入的解決策略。關(guān)鍵詞：熱錢流入；經(jīng)濟(jì)；人民幣Abstract Along with our country RMB apprec

2、iation is expected to increase, as well as domestic real estate, stock market prices, more and more hot money into China to conduct arbitrage, interfere with the effectiveness of monetary policy in China, to the economy of our country development brings serious negative effect, a threat to Chinas fi

3、nancial security. We know that in nineteen ninties in many countries, the financial crisis, which are associated with the hot money is inextricably linked to. Therefore, this paper first defines the concept and the hot money inflow conditions, and attempts to present situation of hot money inflow, c

4、hannels and effects analysis, as well as foreign hot money once suffered shock state regulatory experience, put forward to fit our country national condition to control the inflow of hot money solution strategy.Key words: hot money； inflows economy ；Renminbi目 錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc11065 內(nèi)容摘

5、要 第一章 前言1.1選題的目的和意義20世紀(jì)90年代以來(lái)，在國(guó)際金融動(dòng)蕩的過(guò)程中熱錢扮演著十分重要的角色。1992年的歐洲貨幣體系危機(jī)、1994年的墨西哥金融危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)、1999年的巴西金融危機(jī)、2001年的阿根廷危機(jī)等，雖然每一個(gè)危機(jī)表現(xiàn)各不相同，但都與熱錢的大規(guī)模流動(dòng)有關(guān)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融深化與金融自由化趨勢(shì)的發(fā)展，各國(guó)熱錢流動(dòng)越來(lái)越快。此外，伴隨金融衍生工具的創(chuàng)新，使熱錢的流動(dòng)渠道變的更加多樣化，增加了各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于熱錢的監(jiān)管難度。這迫使國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)熱錢流動(dòng)的一系列問(wèn)題進(jìn)行研究，并對(duì)新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家金融自由化和資本管制政策的系統(tǒng)評(píng)價(jià)。2002年，曾

6、經(jīng)擔(dān)任美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席、世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾獎(jiǎng)得主斯蒂格利茲教授出版專著全球化及其對(duì)它的不滿，詳盡剖析了熱錢對(duì)國(guó)家金融穩(wěn)定的巨大危害。他的結(jié)論是：“我們必須采取措施對(duì)熱錢實(shí)現(xiàn)監(jiān)管和征稅。國(guó)際金融組織不僅不應(yīng)該反對(duì)和阻撓對(duì)熱錢的監(jiān)管和征稅，相反，它們應(yīng)該行動(dòng)起來(lái)，更好地監(jiān)管熱錢?！?996中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)完全自由兌換后，資金項(xiàng)目管理面臨的難度增加，特別是因?yàn)?005的進(jìn)出口價(jià)格是錯(cuò)誤的，虛假出資的行為直接導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差的異常運(yùn)動(dòng)。另外，由于人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格高漲等因素的刺激下，我國(guó)熱錢流入規(guī)模迅猛擴(kuò)張。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局傾向使用的統(tǒng)計(jì)方法顯示，熱錢規(guī)模已由2001年

7、的流出22746億美元到2007年的流入315019億美元。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，金融危機(jī)正是從熱錢流入開始的。 國(guó)際熱錢流入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及監(jiān)管建議 黃強(qiáng)根據(jù)卡爾沃(Calvo，1998)對(duì)20世紀(jì)90年代發(fā)生過(guò)熱錢規(guī)模逆轉(zhuǎn)的15個(gè)國(guó)家的研究，這些國(guó)家中有7個(gè)國(guó)家的逆轉(zhuǎn)量超過(guò)GDP的10，是危機(jī)爆發(fā)的重要誘因。因此，大規(guī)模的熱錢流動(dòng)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)必須謹(jǐn)慎面對(duì)一個(gè)問(wèn)題?，F(xiàn)在，中國(guó)加入世貿(mào)組織已8年，是第一個(gè)首當(dāng)其沖的是金融行業(yè)的行業(yè)，如何開放資本賬戶的熱錢流動(dòng)的控制和保證金融業(yè)的健康發(fā)展，最大限度地減少金融危機(jī)在我國(guó)發(fā)生的概率，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。第二章 文獻(xiàn)綜述2.1國(guó)外研究2.1.1熱錢流

8、入的影響因素研究Fernandez(1996)研究了19881995年間13個(gè)發(fā)展中國(guó)家的熱錢流入。發(fā)現(xiàn)利率變化的影響比熱錢流入國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)(基本面因素)的影響更大。Calvo和Reinhart(1995)分析了19701993年間11個(gè)國(guó)家熱錢流入的情況，發(fā)現(xiàn)美國(guó)實(shí)際利率下降1，就導(dǎo)致這些國(guó)家熱錢流入增加077。Flemming(1962)和Mundell(1963)以利率平價(jià)理論為基礎(chǔ)構(gòu)建了一個(gè)拓展模型。Flemming(1962)發(fā)現(xiàn)，熱錢流動(dòng)的影響因素中，價(jià)格水平和匯率只影響貿(mào)易帳戶，利率僅僅影響資本帳戶，浮動(dòng)匯率制下，資本項(xiàng)目直接隨匯率的變動(dòng)而變動(dòng)。熱錢流動(dòng)在浮動(dòng)匯率制下比在固定匯率制

9、下對(duì)利率更敏感。Mundell(1963)的研究認(rèn)為，利率、匯率均是影響熱錢流動(dòng)的主要因素。Markowitz(1952)、Tobin(1958)的研究認(rèn)為，投資者總是想在預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間找到最佳的均衡點(diǎn)，資產(chǎn)的分布取決于收益與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。布蘭森(1968)認(rèn)為熱錢流動(dòng)由進(jìn)出口、利率和匯率決定。2.1.2熱錢流入對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響研究Gros(1992)對(duì)熱錢管制的作用進(jìn)行了探討，認(rèn)為即使存在著熱錢管制，也可能發(fā)生貨幣危機(jī)，熱錢管制具有自身的局限性。如果政府實(shí)行了熱錢管制，也不必然會(huì)發(fā)生危機(jī)。Branson(1993)根據(jù)效果開放經(jīng)濟(jì)的模型指出，在資本可以跨國(guó)流動(dòng)以及名義匯率被固定或被嚴(yán)格控制的

10、條件下，用于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策的效力受到削弱而財(cái)政政策則可以發(fā)揮較大的作用。這樣，如果一個(gè)國(guó)家實(shí)行財(cái)政政策受到某種約束，除非可以消除對(duì)財(cái)政政策的約束，否則取消對(duì)資本流動(dòng)的控制不利于采用經(jīng)濟(jì)政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。Eichengreen、Tobin、Wyplosz(1995)認(rèn)為，某些市場(chǎng)的自我調(diào)整是不完全的，政府對(duì)熱錢流動(dòng)的控制有助于改善這些市場(chǎng)的調(diào)整過(guò)程。2.2國(guó)內(nèi)研究國(guó)內(nèi)對(duì)熱錢的研究主要有：李舯(2000)提出，在現(xiàn)階段，我國(guó)應(yīng)該通過(guò)對(duì)熱錢流動(dòng)征稅來(lái)限制熱錢的流動(dòng)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)應(yīng)該用市場(chǎng)的手段控制熱錢流動(dòng)。王大磊(2007)通過(guò)對(duì)實(shí)際利用外資的熱錢效用分析，得出我國(guó)的資本市場(chǎng)在一定程度上影響了熱

11、錢的流動(dòng)，并且國(guó)際收支平衡表的凈誤差與遺漏項(xiàng)隨熱錢的流動(dòng)呈明顯的互動(dòng)趨勢(shì)。劉金賀(2007)認(rèn)為熱錢流入的主要驅(qū)動(dòng)力是人民幣升值的長(zhǎng)期預(yù)期，我國(guó)政府應(yīng)以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)人民幣匯率制度的靈活性等方面，從根本上減弱人民幣升值的預(yù)期，堵塞熱錢流入密道。楊元杰(2008)通過(guò)對(duì)巴西、智利、泰國(guó)等國(guó)家在管理熱錢上的經(jīng)驗(yàn)分析，認(rèn)為我國(guó)應(yīng)加快完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，在人民幣合理升值的同時(shí)真正實(shí)現(xiàn)匯率的雙向浮動(dòng)，打破人民幣升值的單向預(yù)期。陶川(2008)通過(guò)對(duì)2005年我國(guó)匯率改革以來(lái)熱錢規(guī)模的估算和計(jì)量分析，得出熱錢流入的最基本動(dòng)機(jī)是人民幣升值預(yù)期產(chǎn)生的套匯動(dòng)機(jī)。第三章 熱錢的概念和流

12、入條件3.1熱錢的概念 熱錢的廣義概念又稱游資，是投機(jī)性短期資金，只是為了追求高回報(bào)而在市場(chǎng)上快速流動(dòng)。 徐浩然. 淺論熱錢流入對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響及對(duì)策J. 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息. 2011(07) 熱錢炒作的對(duì)象包括股票、黃金、其他貴金屬、期貨、貨幣、房產(chǎn)乃至農(nóng)產(chǎn)品，例如前兩年在我國(guó)市場(chǎng)上對(duì)紅豆、綠豆、大蒜掀起炒作浪潮。目前我們常講的熱錢流入，主要是指在我國(guó)資本金融項(xiàng)目未完全開放時(shí)，從國(guó)外市場(chǎng)上以不正當(dāng)手段進(jìn)入國(guó)內(nèi)的游資。據(jù)統(tǒng)計(jì)自2001年到2010年十年間，流入中國(guó)的熱錢平均每年250億美元，相當(dāng)于中國(guó)同期外匯儲(chǔ)備的9%。熱錢與正當(dāng)投資的最大分別是熱錢的根本目的在于投機(jī)盈利，而不是制造就業(yè)、商品或服

13、務(wù)。 3.2熱錢流入的條件熱錢流入一般需要兩個(gè)熱源：一是短期利率維持在最高點(diǎn)或者更高。二是短期間內(nèi)匯率進(jìn)入準(zhǔn)備，即將崛起。符合這兩個(gè)條件熱錢就會(huì)大量流入。一般的發(fā)展中國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)正在起飛，國(guó)民收入的增長(zhǎng)，股票市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，只要與他國(guó)符合上述要求，將吸引熱錢流入。但熱錢也是最不忠誠(chéng)的，當(dāng)其相對(duì)于其他國(guó)家的短期利率開始下降，在短時(shí)間的匯率貶值，熱錢就會(huì)迅速流出。熱錢流出主要是通過(guò)出售自己的貨幣等資產(chǎn)，如外資擁有的股票、債券、炒賣土地等，大量變賣，換成他國(guó)貨幣之后，傾巢流出。以上一進(jìn)一出，如果時(shí)間短而流量大將造成本國(guó)股市債市房市，大起大落。3.3我國(guó)熱錢流入的現(xiàn)狀2008年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)就

14、是熱錢流入。自2005年7月人民幣匯改以來(lái)，熱錢流入的規(guī)模明顯加大。估計(jì)規(guī)模的熱錢流入,熱錢流入的方式掌握方式對(duì)利潤(rùn)的熱錢投機(jī),將有助于更好地?zé)徨X從中國(guó)政府對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定、防止金融危機(jī)的爆發(fā)。然而人們通常認(rèn)為，國(guó)際的游資在進(jìn)入我們中國(guó)的較為明顯的跡象是，在2002年我國(guó)的國(guó)際收支平衡表的“誤差與遺漏”項(xiàng)目首次轉(zhuǎn)負(fù)為正，并且將“誤差與遺漏的項(xiàng)目作為了國(guó)際游資度量的標(biāo)準(zhǔn)。那么按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的分析，這將意味著境外資金方面的流入中和了資本外逃方面的數(shù)額，從而使貸方出現(xiàn)較大的誤差與遺漏差額。在2002年之前中國(guó)總體方面處于資金外逃的情況，而在2002年之后也體現(xiàn)出明顯的外資流入。在2003年，中國(guó)的熱錢

15、流入金額為184億，在2004年的熱錢流入金額為270億，而在2005年中國(guó)卻有168億的熱錢流出，在2006年的熱錢流出金額為129億，而到了2007年和2008年，則分別變?yōu)榱藷徨X流入金額為164億美元和熱錢流出金額為261億美元。 徐浩然. 淺論熱錢流入對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響及對(duì)策J. 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息. 2011(07) 3.3.1對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響2004年以來(lái)中國(guó)實(shí)施的包括緊縮性貨幣政策在內(nèi)的宏觀調(diào)控都是為抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹的潛在壓力，貨幣供應(yīng)最的增長(zhǎng)也一直保持在14左右，但是熱錢對(duì)中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量造成了極大的壓力。因?yàn)闊徨X的涌入，迫使央行被動(dòng)地增加貨幣供應(yīng)量，從而減少了貨幣政策的效果。

16、這對(duì)央行的外匯，中國(guó)銀行的利率政策的被動(dòng)。根據(jù)世界銀行的匯率政策，中國(guó)的外匯來(lái)只能被動(dòng)地交流，來(lái)多少必須轉(zhuǎn)換。如果熱錢涌入對(duì)人民幣的需求將繼續(xù)上升，最終增加了人民幣升值的壓力。由于人民幣升值的壓力增加，促進(jìn)熱錢的進(jìn)入，將中國(guó)的貨幣供應(yīng)量增加，導(dǎo)致人民幣升值的壓力進(jìn)一步上升。最終可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)惡性循環(huán)，大大降低了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果。中國(guó)央行的貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣穩(wěn)定的貨幣，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣的穩(wěn)定，包括內(nèi)部和外部，內(nèi)部和國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，匯率穩(wěn)定。近年來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)的通脹形勢(shì)是嚴(yán)峻的。因此，央行提高利率，以穩(wěn)定價(jià)格，然而，在利率上升，以吸引更多的熱錢涌入，因?yàn)橹?/p>

17、國(guó)是一個(gè)強(qiáng)制性的結(jié)算系統(tǒng)，外匯的增加導(dǎo)致的熱錢涌入。3.3.2加劇人民幣升值壓力近年來(lái)中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易強(qiáng),國(guó)際收支持續(xù)大量盈余,美國(guó)等西方國(guó)家和中國(guó)的貿(mào)易逆差出現(xiàn),加上國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)衰退,日本和其他國(guó)家轉(zhuǎn)嫁其經(jīng)濟(jì)困境。以近年中國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)為借口，強(qiáng)烈刺激人民幣升值，有助長(zhǎng)熱錢涌入的作用，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模激增，嚴(yán)重加大了人民幣匯率的升值壓力，增加了國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。所以，如果人民幣升值預(yù)期不變，流入的熱錢會(huì)越來(lái)越多，那么人民幣的升值壓力會(huì)越來(lái)越大。當(dāng)熱錢大量涌入時(shí)，外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，處于虛高狀態(tài)，外匯的波動(dòng)必然影響到匯率的穩(wěn)定。我國(guó)的匯率制度是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃貨幣進(jìn)

18、行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這樣的一種不靈活的匯率制度不能夠立即對(duì)市場(chǎng)的供求做出足夠的反應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)普遍對(duì)人民幣存在升值預(yù)期，而這種升值的預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致更多的熱錢大量涌入。3.3.3對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊 由于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，尚未形成完整、有效的市場(chǎng)管理機(jī)制，國(guó)外熱錢流入中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，容易刺激房?jī)r(jià)增長(zhǎng)過(guò)快，受國(guó)內(nèi)居民往往跟隨潮流的城市，和熱錢集中的價(jià)格會(huì)更高和更投機(jī)，真實(shí)價(jià)格脫離，出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫。特別是熱錢主要在高端市場(chǎng)、高檔住宅及其他豪華地產(chǎn)等方面進(jìn)行投資，但是我國(guó)居民的需求都是以普通住房或者經(jīng)濟(jì)適應(yīng)房為主。所以，導(dǎo)致我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開發(fā)供應(yīng)結(jié)構(gòu)不合理。使大量資金過(guò)渡追逐

19、房地產(chǎn)，造成銀行房貸規(guī)?？焖贁U(kuò)張，貸款風(fēng)險(xiǎn)向銀行轉(zhuǎn)移，房地產(chǎn)價(jià)格泡沫指數(shù)上升。類似于亞洲金融危機(jī)之前，熱錢流入東南亞各國(guó)的情形，2003年以來(lái)相當(dāng)一部分熱錢流向了中國(guó)房地產(chǎn)，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)造成了不利的影響。而房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平的提高產(chǎn)生了消極影響，一旦熱錢退出房地產(chǎn)市場(chǎng)，或者房地產(chǎn)泡沫過(guò)大和快速破裂，帶來(lái)負(fù)面的經(jīng)濟(jì)影響將是難以估計(jì)的。熱錢如果不加限制和管理的話，一旦房?jī)r(jià)無(wú)法支撐。熱錢迅速撤離，這將意味著銀行的金融資產(chǎn)受到嚴(yán)重威脅。將直接威脅到國(guó)家金融體系的安全性，甚至導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩。3.3.4對(duì)資本市場(chǎng)的影響3.3.4.1股市新添“變數(shù)”中國(guó)A股市場(chǎng)是牛市還是熊市

20、，存量資金是一個(gè)重要的因素。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，股市中購(gòu)買股票的資金增加，那么股市就是牛市。股市中購(gòu)買股票的資金減少，那么股市就是熊市。至于國(guó)民經(jīng)濟(jì)企監(jiān)利潤(rùn)等因素，也只能是以各種形式轉(zhuǎn)化為股市資金之后，才能作用于股票市場(chǎng)，推動(dòng)股市上漲。今年國(guó)內(nèi)外股市繼續(xù)受到次貸危機(jī)的影響，而A股市場(chǎng)又新添了熱錢這一項(xiàng)新的不穩(wěn)定因素。A股市場(chǎng)受來(lái)自熱錢不確定性的重大困擾。一方面，中國(guó)仍在“加息+升值”軌道上運(yùn)行，熱錢涌入中國(guó)的動(dòng)力增強(qiáng)；另一方面，宏觀和政策面引發(fā)股市從最高點(diǎn)下跌70，投機(jī)資金抽逃跡象明顯。對(duì)于中國(guó)的A股未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，除了不可抗力因素的政策必須從現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)股票型基金，以及外部熱錢在這兩個(gè)方面考慮。限售股將

21、成為最重要的因素，影響A股減持在短期內(nèi)，熱錢數(shù)據(jù)的趨勢(shì)，因?yàn)闊徨X在未來(lái)三年內(nèi)的速度和規(guī)模的影響，有可能超過(guò)限售股A股市場(chǎng)的影響。次貸危機(jī)已導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)加劇動(dòng)蕩，從美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)的資金的一部分;美元貶值推高原油，黃金，商品的價(jià)格，也吸引了一些投機(jī)資本;美元兌所有主要貨幣的美元可能會(huì)改變?nèi)蛲稒C(jī)性資本流動(dòng)。全球熱錢的運(yùn)動(dòng)更讓人無(wú)法捉摸。這是令人擔(dān)憂的中國(guó)A股市場(chǎng)的局面。3.3.4.2 債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，外資銀行已經(jīng)大幅度地進(jìn)入中國(guó)銀行間國(guó)債市場(chǎng)。由于管理上的原因，目前外資銀行還不能直接進(jìn)入中國(guó)交易所交易的國(guó)債市場(chǎng)。但由于一些熱錢通過(guò)經(jīng)常賬戶轉(zhuǎn)為人民幣后以個(gè)人名義存入銀行。這些資金可以很

22、容易進(jìn)入中國(guó)交易所交易的國(guó)債市場(chǎng)。這方面的數(shù)據(jù)還難以獲得，有待進(jìn)一步研究。3.3.4.3期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的探索和實(shí)踐。尤其是高端市場(chǎng)，1999年中國(guó)期貨整頓重組后，期貨市場(chǎng)一直保持穩(wěn)定的發(fā)展。在2001年，隨著中國(guó)加入世貿(mào)組織，中國(guó)期貨國(guó)際水平繼續(xù)提高，同時(shí)也加強(qiáng)了國(guó)際因素的影響。由于期貨市場(chǎng)的國(guó)際化程度的增加，與中國(guó)的海外人民幣升值相關(guān)產(chǎn)品的期貨市場(chǎng)交易的貿(mào)易關(guān)系越來(lái)越密切。上海期貨交易所鋼材期貨的交易在過(guò)去幾年中，中國(guó)期貨市場(chǎng)是最穩(wěn)定的市場(chǎng)運(yùn)作的最大合同。10多年來(lái)，上海期貨交易所建立了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，期貨市場(chǎng)是穩(wěn)定的，價(jià)格基本沒(méi)有變化，可以有效地控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，即使有一部分熱錢

23、進(jìn)入和退出中國(guó)期貨市場(chǎng)，中國(guó)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定不會(huì)有太大的影響。但作為監(jiān)管部門，必須對(duì)違規(guī)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的資金進(jìn)行嚴(yán)密的管理，以便控制市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。3.3.5金融宏觀調(diào)控難度加大因?yàn)楝F(xiàn)金的流動(dòng)性很強(qiáng)，方便隨時(shí)進(jìn)入、隨時(shí)撤出，熱錢的套利活動(dòng)是在從事投機(jī)交易，通過(guò)在本國(guó)貨幣的現(xiàn)金，因此大量的套利活動(dòng)，導(dǎo)致國(guó)際短期資本的大量流入。解決中國(guó)外匯熱錢增加，央行不得不發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，從而影響正常流通的貨幣，貨幣乘數(shù)的作用，貨幣市場(chǎng)上的供應(yīng)大量增加，增加了國(guó)內(nèi)通脹壓力。如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將增加，由于投機(jī)性質(zhì)的追逐利潤(rùn)和高流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致其迅速逃跑。一旦熱錢迅速逃離，國(guó)內(nèi)之前由于大量投機(jī)交易而被炒高資產(chǎn)價(jià)格，如股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)

24、格會(huì)迅速下降，回歸到真的價(jià)值。投資中的羊群效應(yīng)使得很多中國(guó)居民在游資炒作國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和跟風(fēng)操作，在高價(jià)格購(gòu)買資產(chǎn)，熱錢獲利出逃，讓中國(guó)居民面對(duì)高價(jià)格購(gòu)買資產(chǎn)大幅縮水的嚴(yán)峻形勢(shì)。同時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量嚴(yán)重縮水，之前欣欣向榮的產(chǎn)業(yè)紛紛停滯發(fā)展，經(jīng)濟(jì)甚至出現(xiàn)倒退。在金融體系方面，大量熱錢流入會(huì)增加中國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債壓力，引發(fā)通貨膨脹，熱錢的大量出逃又會(huì)使人民幣有貶值的壓力。銀行信貸的擴(kuò)張多有資產(chǎn)作為抵押，熱錢的出入對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響巨大，導(dǎo)致銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的增大，從而放大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。3.3.6擾亂了正常金融秩序熱錢投機(jī)的過(guò)程一般分為三個(gè)步驟：第一步，想辦法入境；第二步，把外匯兌換成人民幣；第三步

25、，獲得利潤(rùn)后撤離。當(dāng)人民幣記錄預(yù)期改善、利率高于外幣時(shí)。熱錢會(huì)千方百計(jì)地流入從中獲利。當(dāng)這兩個(gè)條件發(fā)生反方向變化時(shí)熱錢就會(huì)迅速撤出，熱錢流入的突然中斷或急劇的資金短缺會(huì)嚴(yán)重地打擊貨幣金融市場(chǎng)。導(dǎo)致金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)突發(fā)，造成社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)生活的動(dòng)蕩不安。熱錢對(duì)一國(guó)金融市場(chǎng)的破壞力已經(jīng)有太多的前車之鑒，可供中國(guó)參考。即使最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)面對(duì)熱錢的監(jiān)管仍顯得束手無(wú)策。第四章 熱錢流入的主要原因及主要渠道4.1原因4.1.1人民幣升值預(yù)期對(duì)人民幣升值的預(yù)期，中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格有上漲空間。在這種背景下，一些外國(guó)投資者不愿持有貶值本國(guó)貨幣的各種金融資產(chǎn)。并將其轉(zhuǎn)兌：兌為人民幣，進(jìn)人中國(guó)希望賺取利潤(rùn)。自200

26、5年到2008年恢復(fù)盯住美元的這段時(shí)間，因?yàn)橥顿Y者押注于人民幣進(jìn)一步升值，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本流動(dòng)迅速崛起。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，人民幣開始重新盯住美元，由于美元在金融危機(jī)期間表現(xiàn)疲軟，人民幣也開始減弱。然而，隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，歐洲和美國(guó)和其他西方國(guó)家開始對(duì)人民幣匯率大做文章，人民幣升值壓力加大。由美國(guó)主導(dǎo)的G7最近也提出了要求人民幣升值的意見(jiàn)，聲稱人民幣升值可以促進(jìn)中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)平衡的增長(zhǎng)。在這種升值的壓力下，人民幣升值預(yù)期重新開始增長(zhǎng)，國(guó)際游資豪賭人民幣升值開始大量流入中國(guó)。通過(guò)香港這一中轉(zhuǎn)地，最終瞄準(zhǔn)人民幣資產(chǎn)進(jìn)入中國(guó)的內(nèi)地市場(chǎng)。在這個(gè)時(shí)候，如果人民幣的升值

27、預(yù)期繼續(xù)強(qiáng)化，更多的熱錢則會(huì)流入中國(guó)，會(huì)導(dǎo)致我國(guó)資產(chǎn)的價(jià)格泡沫和通貨膨脹進(jìn)一步飆升，迫使我國(guó)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策的方向，從而使中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入被動(dòng)。4.1.2其他因素國(guó)際資本流動(dòng)，利潤(rùn)和對(duì)沖的根本動(dòng)力。資本區(qū)際流動(dòng)也可以減少風(fēng)險(xiǎn)。資源的分配，使資本流出地區(qū)和流入地區(qū)接近帕累托最優(yōu)狀態(tài)。資本收益和風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱分布在該地區(qū)。正常情況下。資本回報(bào)率，也有地區(qū)差異。因此。資本追逐更高的收益，有約束流。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在世界范圍內(nèi)的非凡。在其他主要經(jīng)濟(jì)體的情況下仍處于收縮。中國(guó)也能夠達(dá)到接近8的增長(zhǎng)水平。在此背景下，作為投資主體，它是愿意選擇一個(gè)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)的期望，它愿意在中國(guó)投資。要獲得高于該國(guó)

28、的經(jīng)濟(jì)收益。人民幣升值預(yù)期這只是主要影響因素之一，還有其他兩個(gè)導(dǎo)致熱錢流入的因素：第一各是我國(guó)資本市場(chǎng)的飛速發(fā)展。第二個(gè)是新興發(fā)展中的中國(guó)國(guó)家包括其他國(guó)家等在這一輪的全球金融危機(jī)中經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)增長(zhǎng)的預(yù)期及事實(shí)。從證券市場(chǎng)來(lái)看，雖然今年以來(lái)各國(guó)股市均有上漲，但上漲程度不一，巴西股市漲了近140，俄羅斯股市漲了130，印度股市升了90，中國(guó)內(nèi)地股市則漲了70左右，漲幅均超過(guò)美歐等國(guó)，資本流入新興市場(chǎng)也就理所當(dāng)然 熱錢涌入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 期刊論文知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2010年 侯瑞 等。此外，包括中國(guó)大陸，香港的樓市和其他資產(chǎn)價(jià)格的上升，顯示資產(chǎn)泡沫的趨勢(shì)，資產(chǎn)價(jià)格飆升，也是吸引熱錢急于誘惑的地方。4.2渠

29、道4.2.1從經(jīng)常項(xiàng)目流入這是當(dāng)前國(guó)際“熱錢”流入到中國(guó)普遍使用的最重要的手段，它包括進(jìn)口和出口價(jià)格，已經(jīng)收集貨款，虛假延遲付款和虛假貿(mào)易合同的四種方式。進(jìn)口和出口價(jià)格是指向虛假炒作人民幣套利套利進(jìn)口和出口企業(yè)，雙方達(dá)成默契，增加或減少進(jìn)出口商品的價(jià)格，使商品進(jìn)入中國(guó)或多個(gè)錢將支付最錢應(yīng)保持低迷的中國(guó)，等待套利機(jī)會(huì)。近年來(lái)已經(jīng)收集貨物和延遲付款的支付是最重要的進(jìn)出口貿(mào)易融資手段，越來(lái)越多的進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)的使用，進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)，積極組織生產(chǎn)，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易便利化，高超速，具有一定的積極作用。然而，中國(guó)和外幣正利差人民幣匯率升值預(yù)期，進(jìn)口和出口企業(yè)，通信背景，減少愿意購(gòu)買外匯，增加外匯收入和外匯，將

30、使企業(yè)的最大化考慮出口融資成本，提前進(jìn)口報(bào)酬時(shí)，爭(zhēng)取享受利率和匯率的好處，國(guó)際“熱錢”是鉆這樣的漏洞進(jìn)來(lái)的。4.2.2從資本項(xiàng)目流入近年來(lái)由于中國(guó)大量的當(dāng)?shù)乩?以加快原則有利可圖的一些非法外國(guó)不失時(shí)機(jī)地提早采取注資和虛假投資兩種方法來(lái)中國(guó)在外匯市場(chǎng),投機(jī)套利。一些非法外國(guó)為了達(dá)到目的使用外商投資套利,以虛假出資的方式向中國(guó)外匯。中國(guó)外匯管理當(dāng)局的調(diào)查顯示，一些外國(guó)投資資本流入，并沒(méi)有真正生產(chǎn)管理背景，只是實(shí)現(xiàn)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的目的，解決進(jìn)入中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，股票的市場(chǎng)或劃定關(guān)聯(lián)企業(yè)成人民幣存款，甚至直接等待一個(gè)機(jī)會(huì)投機(jī)套利。當(dāng)然，也有很多外商投資企業(yè)資本的交流，故意分成幾部分，避免報(bào)告的要求，為

31、了達(dá)到圍繞國(guó)家有關(guān)監(jiān)管部門的外匯管理，以達(dá)到解決的目的套匯。4.2.3 從地下錢莊流入所謂的地下錢莊就是非正規(guī)的匯款體系或者是非正規(guī)價(jià)值轉(zhuǎn)移體系，它主要進(jìn)行跨境非法資金流動(dòng)活動(dòng)，來(lái)達(dá)到洗錢或投機(jī)套利的目的。近幾年一部分“熱錢”就是通過(guò)這樣的地下錢莊進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)地下錢莊的活動(dòng)十分猖獗，它們不但為客戶進(jìn)行匯兌，同時(shí)還進(jìn)行人民幣和外幣的兌換，投機(jī)套利，正常的金融秩序被嚴(yán)重?cái)_亂。第五章 應(yīng)對(duì)熱錢流入的措施5.1 嚴(yán)格控制熱錢流入從歷史上看，金融危機(jī)的直接導(dǎo)火索是在短期內(nèi)外資大量撤出，資本賬戶開放金融體系將使外國(guó)自由。因此，嚴(yán)格控制熱錢的流入，另一方面，堅(jiān)持以資本項(xiàng)目不開放，不讓外國(guó)自愿退出是

32、現(xiàn)階段中國(guó)的金融改革必須不越過(guò)底線。一方面是縱觀全球，看到?jīng)]有一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家或地區(qū)能有效的完全防止熱錢的異常流動(dòng)；另一方面，承認(rèn)熱錢異常流動(dòng)有其固有的市場(chǎng)需求，并沒(méi)有辦法完全阻止熱錢的流動(dòng)。要加大熱錢的疏導(dǎo)力度，把過(guò)去的某些地下活動(dòng)引導(dǎo)到公開化的道路上來(lái)。比如，要加快本外幣兌換的力度改革，讓以前偷偷摸摸的地下錢莊兌換行為公開化，甚至可以把從事地下兌換行為的企業(yè)批準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為合法的本外幣兌換公司，從法律、法規(guī)上進(jìn)行規(guī)范，從制度上進(jìn)行約束，從經(jīng)營(yíng)行為上進(jìn)行監(jiān)管。5.2確保人民幣幣值穩(wěn)定目前，強(qiáng)調(diào)人民幣升值甚至變的有管理的浮動(dòng)匯率制度完全浮動(dòng)匯率制度角度是非常受歡迎的，這種觀點(diǎn)并沒(méi)有從中國(guó)的具體國(guó)情出

33、發(fā)，而是片面地強(qiáng)調(diào)提高開放度。人民幣升值不僅影響中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展，更會(huì)吸引更多的熱錢涌入，進(jìn)一步形成人民幣升值壓力和預(yù)期。人民幣匯率上升使已經(jīng)建倉(cāng)人民幣資產(chǎn)的國(guó)際熱錢不斷增值，人民幣匯率升值速度越快升幅越大，熱錢獲利了結(jié)的沖動(dòng)也就越強(qiáng)。不僅如此，如果人民幣匯率的升值速度高于美元利率，人民幣與美元之間將形成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。因此，現(xiàn)階段人民幣決不能快速大幅升值。中國(guó)國(guó)內(nèi)的熱錢流入是人民幣不斷升值預(yù)期的主要原因，因此必須先確定人民幣的匯率穩(wěn)定，為融化人民幣升值，從根本上控制熱錢的流動(dòng)。人民幣匯率的穩(wěn)定，主要來(lái)自兩個(gè)方面。首先，抵制由美國(guó)和其他西方國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)，要求人民幣升值的壓力，與國(guó)家信用，以確保人民幣

34、不會(huì)上升。其次，要不斷浮動(dòng)與貶值之間的溫和上升，通過(guò)贊賞和折舊之間的不規(guī)則變化，打破人民幣升值預(yù)期。自人民幣匯率制度改革以來(lái)，人民幣匯率不斷上升、缺少?gòu)椥缘倪^(guò)程說(shuō)明：人民銀行和外匯管理機(jī)構(gòu)在公開市場(chǎng)操作方面的力度仍有待加強(qiáng)，民銀行和外匯管理機(jī)構(gòu)在公開市場(chǎng)操作方面的力度還需加強(qiáng)，我國(guó)應(yīng)采取“盯住一籃子貨幣”的多重匯率政策，并積極從事海外投資活動(dòng)，驅(qū)散美元匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。5.3資產(chǎn)進(jìn)一步完善金融體系的監(jiān)管相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該密切合作，對(duì)于進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)方面的熱錢進(jìn)行較為有效的監(jiān)督。進(jìn)一步防阻止金融系統(tǒng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。原全國(guó)人大代表、北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任林毅夫同志認(rèn)為，熱錢進(jìn)入中國(guó)市市場(chǎng)有三種目的，第一

35、：賺中美利率的逆差。第二：賺預(yù)期費(fèi)率的升值。第三：賺資本市場(chǎng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格差。只要是堅(jiān)持目前匯率的政策持續(xù)下去，境外方面的熱錢也將會(huì)賺不到錢。只要在中國(guó)境內(nèi)賺不到錢，熱錢也就不會(huì)在流入中國(guó)市場(chǎng)。 5.4資產(chǎn)價(jià)格不能大幅上漲價(jià)格與國(guó)際貿(mào)易防止熱錢炒高國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，熱錢進(jìn)來(lái)一般不會(huì)滿足于人民幣升值和利差這點(diǎn)獲利的空間，還要拉高房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市市場(chǎng)，從而從中賺取更大的利益。因此熱錢在居高臨下的情況下，首先一方面必須要控制資產(chǎn)價(jià)，防止泡沫出現(xiàn)，但是另一方面又要盡量防止資產(chǎn)價(jià)格過(guò)低，給境外熱錢兩次抄底的機(jī)會(huì)。除了人民幣匯率，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的上漲也會(huì)使大幅增長(zhǎng)建倉(cāng)人民幣資產(chǎn)的外資。資產(chǎn)價(jià)格的漲幅越大，外資

36、在撤離時(shí)我們將要面臨的拋盤就會(huì)越大。由于我們用來(lái)接盤的美元只能夠依靠外國(guó)貿(mào)易的方式來(lái)積累,理論上只要國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格增長(zhǎng)率高出我們中國(guó)實(shí)際的對(duì)外貿(mào)易的積累美元的增長(zhǎng)速度,中國(guó)還沒(méi)有足夠的美元來(lái)開展對(duì)外時(shí)拋出的人民幣資產(chǎn),它也不能夠避免匯率的大幅下跌。5.5逐漸減持美國(guó)國(guó)債總量我們購(gòu)買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的原因有兩個(gè)，安全和滾動(dòng)強(qiáng)烈。我們都知道，美國(guó)國(guó)債的利率非常低，只要全球的通脹率比美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率略高，然后投資于美國(guó)國(guó)債，其實(shí)是一種損失。根據(jù)當(dāng)前的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)新景觀，美國(guó)國(guó)債利率，美元和美聯(lián)儲(chǔ)的政策控制全球通脹率的實(shí)際購(gòu)買力。投資于美國(guó)國(guó)債是不是只有不安全的風(fēng)險(xiǎn)，還有不強(qiáng)的流動(dòng)資金不足問(wèn)題。當(dāng)國(guó)外大型疏

37、散拋售美國(guó)國(guó)債，無(wú)疑將導(dǎo)致加快外資撤離，所以現(xiàn)在購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，外匯儲(chǔ)備較少，可以利用在未來(lái)的美元支付危機(jī)的發(fā)生。不僅將繼續(xù)，以減少對(duì)外部存儲(chǔ)的美國(guó)國(guó)債的比重，并逐步拋售美國(guó)國(guó)債。5.6防止房地產(chǎn)泡沫事實(shí)上，中國(guó)目前熱錢流入對(duì)房地產(chǎn)的銷售市場(chǎng)影響更大，與房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)泡沫的形成關(guān)系密切，因而對(duì)房地產(chǎn)的危害也更明顯。對(duì)于可能產(chǎn)生的房地產(chǎn)和股市的資產(chǎn)價(jià)格泡沫要區(qū)別的看待。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來(lái)講，更加應(yīng)該密切的關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫而不是股市泡沫。根據(jù)IMF 2002年的研究表明，世界歷史上的各國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市泡沫方面破裂的可能性。并且對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的危害也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比比股市泡沫破裂的危害大，其中特別是對(duì)于像金融體系以銀行為主導(dǎo)的中國(guó)市