財務管理論述

1、財務管理論述. 什么是“資本市場有效性” ？ “有效資本市場”與財務理論的關系?有效市場假說概述Fama (1970)提出了有效市場假說(市場價格 始終完全反映可用的信息)“有效市場假說”包含以下幾個要點:第一，在市場上的每個人都是理性的經濟人，金融市場上每只股票所代表的各家公司都處 于這些理性人的嚴格監(jiān)視之下，他們每天都在進 行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的 股票價格，把未來價值折算成今天的現(xiàn)值，并謹 慎地在風險與收益之間進行權衡取舍。第二，股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡，想買的人正好等于想賣的人，即，認 為股價被高估的人與認為股價被低估的人正好 相等，假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不

2、等，即存在套利的 可能性的話，他們立即會用買進或賣出股票的辦 法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止。第三，股票的價格也能充分反映該資產的所 有可獲得的信息，即信息有效，當信息變動時, 股票的價格就一定會隨之變動。一個利好消息或利空消息剛剛傳出時，股票的價格就開始異動, 當它已經路人皆知時，股票的價格也已經漲或跌 到適當?shù)膬r位了。“有效市場假說”實際上意味著在一個正常的 有效率的市場上，每個人都別指望發(fā)意外之財, 所以我們費心去分析股票的價值也是無益的，它 白費我們的心思。當然，”有效市場假說“只是一種理論假說，實 際上，并非每個人總是理性的，也并非在每一時 點上都是信息有效的。關于有效的資本市

3、場的二種定義內部有效市場（交易有效市場），它主要衡量投 資者買賣證券時所支付交易費用的多少，如證券 商索取的手續(xù)費、傭金與證券買賣的價差；外部有效市場（價格有效市場），它探討證券的價格是否迅速地反應出所有與價格有關 的信息，這些“信息”包括有關公司、行業(yè)、國 內及世界經濟的所有公開可用的信息，也包括個 人，群體所能得到的所有的私人的，內部非公開 的信息。成為有效市場的條件是:(1)投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高 的報酬；(2)證券市場對新的市場信息的反應迅速 而準 確，證券價格能完全反應全部信息；(3)市場競爭使證券價格從舊的均衡過渡到新的均衡，而與新信息相應的價格變動是相 互獨立的或隨

4、機的。有效市場假說的三種形態(tài) 一、弱式有效市場假說：該假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應出所有過 去歷史的證券價格信息，包括股票的成交 價、成交量、賣空金額，融資金融等；二、半強式有效市場假說：該假說認為價格已充分反應出所有已公開的有關公司營運前景 的信息。這些信息有成交價、成交量、1nL 利資料、盈利預測值，公司管理狀況及其 它公開披露的財務信息等。假如投資者能 迅速獲得這些信息，股價應迅速作出反應。三、強式有效市場假說：強式有效市場假說認為價格已充分地反應了所有關于公司營運的 信息，這些信息包括已公開的或內部未公 開的信息。資本市場有效性，對公司理財?shù)挠绊?首先，選擇時機的決策

5、。假設公司管理者正在 考慮權益性資本的發(fā)行時間，如果管理者認為本 公司的股票價格被高估了，他們就會決定立即發(fā) 行權益性資本，這樣他們出售的股票就超過了其 實際價值，從而為老股東創(chuàng)造收益；如果管理這 認為公司的股票價格被低估了，他們就有可能決 定等待，期望有一天股票的價格可以上升到其實 際的價格水平。但是如果市場是有效的，則證券 的價格總是準確的。由于有效市場意味著股票總 是按照它的實際價格出售，因此選擇的時機就無 關緊要了。同樣的情況適用于公司對于股票的購 買。其次，價格壓力效應。假設公司要出售大宗股 票，如果市場是有效的，公司可以想出售多少就 出售多少股票而不造成價格下跌。對公司理財來說，有

6、效市場具有三個重要的意 義： 第一、公司股票的價格不會因為公司改變會計方 法而變動;第二、公司的財務經理不可能通過使用公開可用 的信息來選擇股票和債券的發(fā)行時間； 第三、公司發(fā)行證券的數(shù)量多少不會引起證券價 格下跌。.“行為財務理論”的理論內容與應用現(xiàn)狀?行為財務理論：行為財務是傳統(tǒng)經濟學和財務學與心 理學和決策科學的一個結合。是在不斷放寬甚 至放棄傳統(tǒng)財務的“理性人假設”和“有效市 場假說”的基礎上，以人們決策過程中的實際 心理特征為變量，研究市場異象、資產定價和 投資組合等系列問題。行為財務理論的主要內 容包括行為資產定價理論、行為資產組合理論和行為財務理論的一些基本模型應用現(xiàn)狀：行為財務

7、理論在公司股利政策中的應用行為財務理論認為，公司的股利政策會受 到多種主觀因素的影響。以我國投資者為例,存在著偏好股票股利的現(xiàn)象。因此，公司管理者應當根據(jù)投資者的偏好，制定相應的股利政策。當投資者為風險極度厭惡型，偏好現(xiàn)金股 利時，管理者就應當發(fā)放現(xiàn)金股利;相反的，當 投資者更注重長期發(fā)展，偏好股票股利時，管理 就應當改發(fā)股票股利。總之，管理者應當根據(jù) 投資者的偏好適時改變股利政策，以獲得股票溢價。行為財務理論的發(fā)展方向盡管行為財務理論對證券投資決策、股市異?，F(xiàn)象、企業(yè)資本結構等財務問題提供了 新的研究方法和視角，但仍存有不足之處，需要 進一步完善。構建統(tǒng)一的研究框架。由于人們心理假定的多元化

8、，很難建立一個描述 不同心理偏差的模型，從而使行為財務理論較 難建立一個共同的理論基礎。而這就使得理論之間的通用性、普遍適用性受到了削減。因此,如何建立一個能夠使用不同狀態(tài)下投資者行為的統(tǒng)一的理論框架，從整體上把握資本結構的研究對象、內容與方法，則是行為財務理論 下一步需要解決的問題之一。拓展行為財務的研究范圍。大量的研究發(fā)現(xiàn)投資者心理不僅受到性別、受教 育程度、經驗及財務狀況等因素的影響，還與各國的制度狀況存在很大關聯(lián)。因此,完善的行為財務理論應該考慮到市場環(huán)境，也就是制度與市場主體的相互影響，因為現(xiàn)實條件下的投資者交易行為更容易被制度束縛。將制度背 景納入行為財務視角下的資本結構的研究范圍

9、應該是其未來研究的重要內容。此外，市場表現(xiàn)與主力投資策略的關系也應受到關注。開發(fā)行為財務的研究方法。行為財務目前仍大都處于定性分析的階段，因而需要從大量的定性描述中進一步發(fā)展,建立更多的定量分析方法。其次，研究除了可以從財 務市場得到相關數(shù)據(jù)外,還可以用做實驗的方 法進行數(shù)據(jù)收集。.并購的價值評估方法？企業(yè)價值評估的方法？用于并購應如何選擇?并購的價值評估方法:在實務中，一般價值評估的模型主要有折現(xiàn)估價模型、比率估價模型和期權估價模型。公司并購活動中，還可采取清算價值、市場價值進行價值評估企業(yè)價值評估的方法（1）現(xiàn)行市價法：可直接利用股票市場的供求關系以及價格生成機制對目標公司進行估值的方法。

10、在實際并購過程中，并購公司支付的購買價格往往高于股票現(xiàn)行市價，即按溢價并購。（2）比率估價法：將目標公司的股票價值與每股收益、每股凈現(xiàn)金流量（稅后利潤+折舊）、每股賬面價值（股權賬面價值）或銷售收入等之間任一比率關系進行比較分析，從而確定其 價值的方法。（3）相對價值法市盈率模型法折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法此外的方法：經濟利潤模型：經濟利潤是指從超 過投資者要求的報酬中得來的價值，也稱經濟 增加值。股票市場價值法：上市公司的市場價值=每股市價X發(fā)行在外的普通股股數(shù)并購價值評估方法的選擇價值類型價值類型：(1)持續(xù)經營價值假設現(xiàn)有資產將被用于 產生未來現(xiàn)金流并且不會被出賣。在用價值特定資產在特定用途下對

11、特定使 用者的價值，并不考慮該資產的最佳用途或資 產變現(xiàn)所能實現(xiàn)的價值量。(2)資產對于具有明確投資目標的特定投 資者或某一類投資者所具有的價值。反映特定 投資者與一項投資兩者間的主管關系。(以上是資產評估意義上的“市場價值以外的價 值”)(3)市場價值自愿基礎上買賣雙方公平交易中達成的交易價值，是對于所有參與者的價 值而非特定參與者的價值。價值類型選擇:般地，并購方更多考慮投資價值，而被并購方會以持續(xù)經營價值、在用價值 或市場價值為基礎。目標企業(yè)對價值評估方法的選擇并購目的.財務型并購的目標公司價值評估: 目標企業(yè)價值就是其作為獨立綜合體的自身價值，是從財務角度出發(fā)的企業(yè)價值，即基于企業(yè)要素

12、資產組合的整體盈利能力的市場價值。（重組整合后出售或包裝后上市，追求短期內的市場價值）忽略并購協(xié)同效應的價值評估。.戰(zhàn)略型并購的目標公司價值評估: 并購后目標公司的價值=獨立實體的價值+協(xié)同效應的價值一種常見的方法增量現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 我國的企業(yè)價值評估指導意見提倡在實踐中更多的同時使用兩種或兩種以上的評估方法并購價格確定過程中，實際上存在三個層次的問題：一是目標企業(yè)角度的價值 確定；二是并購企業(yè)角度的價值確定；雙方的博弈過程并購企業(yè)通常采取的價值評估方法：（1）實物期權法（將并購看作是收購方購買的 一個看漲期權，尤其適用于非正常的經濟環(huán)境 下給并購投資創(chuàng)造了彈性）（2）并購企業(yè)投資法（折現(xiàn)率用

13、并購企業(yè)所在行業(yè)平均利潤率等，折現(xiàn)現(xiàn)金流量即并購最高價格，當并購價格小于并購后的折現(xiàn)現(xiàn)金流量時才可行。）（3）并購與新建比較法（將并購后折現(xiàn)現(xiàn)金流量與新建后折現(xiàn)現(xiàn)金流量進行比較，前者大于后者則并購價格對并購方是合理的，并購比建 立新公司對并購方更有利）目標企業(yè)通常采取的價值評估方法: 資產基礎法（靜態(tài)角度）、市場法（市場參照比較，市場評價的結果）、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（企業(yè)持續(xù)經營的內在價值，動態(tài)角度，考慮潛在增長能力角度）。三種方法結合，反映不同層次價值 雙方的博弈過程: 當并購企業(yè)愿意出的最高價 目標企業(yè)愿意接受的最低價時，并購才可能成交。.反并購策略財務防御通過舉債或股票回購等方式大幅度提高公

14、司負債比例，并在貸款合同中增加限制性條款，如被接管時要提前償還債務等。力爭促使持股比例相對集中于支持管理層的股東或控股公司手中。增加對現(xiàn)有股東的股利發(fā)放率O營運中產生的剩余現(xiàn)金流量要盡量投入具有正凈現(xiàn)值的項目，或回報給股東，或用于收購其他公司，尤其是收購者不希望要的公 司。對于脫離母公司后并不影響現(xiàn)金流量的正常運作的附屬公司，應將其剝離，或為了避 免大量的現(xiàn)金流入，應讓其獨立.通過重組或分立的方法,實現(xiàn)那些被低估資產的真實價值.上述各種措施雖然可降低公司被并購的吸引力，但同時公司也放棄了財務方面的某些靈 活性以及抗風險的能力。反收購的管理策略 1.建立合理的持股結構為了防止上市公司的股份過于分

15、散，公司常常采用交叉持股的股票分配形式，即關聯(lián)公司、關系較密切的公司之間相互持有部分股權，一旦其中一家公司遭到收購，相互持股公司之間容易形成“連環(huán)船”的效果，從而大大增加了反收購一方的實力。但這種方式也使公司 往往耗費較多的資本在相互持股上，從而影響 公司的現(xiàn)金流量。2,金降落傘”策略目標公司董事會可決議：如果目標公司被并購、且高層管理者被革職時，他們可以得到巨額退休金（或遣散費），以提高收購成本。有的還規(guī)定，如果被收購公司的員工被解雇，收購方還應支付員工遣散費，即所謂的“錫降落傘”策略。.“毒丸”策略這一策略的目的是提高收購成本，即目標公 司發(fā)行附認股權證債券，標明當公司發(fā)生收購 突發(fā)事件時

16、，持債者可以購買一定數(shù)量的以優(yōu)惠價格出售的新股份。這樣，隨著股份總量的增加，不但可有效地稀釋收購者持有的股份,而且也增加了收購成本。.員工持股計劃（簡稱ESOP）ESOP 一般是指公司員工通過舉債購買本 公司股票而擁有公司部分產權及相應的管理在一般情況下，一旦發(fā)生并購，員工就會被 裁減。為了保持職位，當用ESOP來進行反收 購防御時，員工往往會站在經理人員一邊。反收購中的抗拒策略.訴諸法律目標公司可根據(jù)有關法律條款，尋找收購方 的紙漏，并以此為由進行法律訴訟。一旦提起 訴訟，收購方就不能繼續(xù)執(zhí)行收購要約，客觀 上拖延了收購的進程。.“白衣騎士“白衣騎士”是指將遭受敵意收購的目標公司為了避免遭到

17、敵意收購者的控制而自己尋找的善意收購者。.帕克曼式這里是指作為并購對象的目標公司為挫敗 并購者的企圖而采取的一種策略。即目標公司威脅要進行反并購，并開始購買收購公司的股票，以達到保護自己的目的。產毒丸式”與收購前的防御不同的是，這里是指目標公 司為避免其他公司收購而采取的一些會對自 身造成傷害的行動，以降低自己的吸引力，因 此又稱“焦土政策”，即此時目標公司一文不 值。5 .死亡換股是指目標公司發(fā)行公司債券、特別股或它們的組合，以交換發(fā)行在外的本公司普通股，通過減少在外流通的股數(shù)以抬高股價，并迫使收購方提升其股份支付的收購價o. 什么是EVA? EVA用于央企業(yè)績評價的必要性與原理?經濟附加值

18、（EVA, Economic Value Added） （X 稱經濟利潤、經濟增加值）：是一定時期的企 業(yè)稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）與投入資本的資金成本的差額。1、作為一個名稱，EVA是超過資本成本的投資回報。簡單地說，一個企業(yè)只有在其資本收益超過為獲得該收益所投入資本的全部成本時才能為企業(yè)股東帶來價值。重視資本成本特別 是權益資本成本是明顯特征。2、作為一個績效和薪酬管理方法 3、一個企業(yè)管理架構，從戰(zhàn)略高度認識。將EVA作為一種杠桿，一種驅動力，將戰(zhàn)略經營、組織管控、業(yè)務協(xié)同、融資與并購等企業(yè)運作的各個環(huán)節(jié)全面激活，即通過EVA考核將企業(yè)引入價值管理，真正實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標與價值創(chuàng)造最大

19、化。必要性 2、企業(yè)發(fā)展的需要：內生動力 公司會計數(shù)據(jù)不能全面反映真正的經營!會計實踐中有大量的不確定性：如對折舊、存貨計價、壞帳準備、無形資產攤銷、收購時對商 譽的處理;會計政策的調整會很大地影響會計 利潤，比如計提的強制執(zhí)行。更何況，會計反 應的只是過去而非未來，只看會計報表就好象 開車只看后視鏡。很多學者的研究表明：會計收益率不能完全反映 真實的收益率。市場增加值=總市值一投入資本。對上市公司而言，總市值=股價X總股份 市場增加值MVA來自經濟增加值EVA! 人力資本財務管理的基本內容?知識資本成為知識經濟時代的企業(yè)財務管理對象后，也必然引起企業(yè)財務管理內容的擴展，知識經濟時代財務管理的

20、主要內容不僅僅包括傳統(tǒng)的物質資本籌資、投資、盈利、分配等，還應包括人力資源投資管理，人力資源使用管理，人力資源收益分配管理，人力資 源分析等內容。(1)人力資源投資管理人力資源投資實質上是對人的投資，是指作為人力資源載體的現(xiàn)實和潛在的勞動者掌握必要的知識，技能從而提高人力資源素 質所進行的投資，以提高人力資源的利用效 益。人力資源投資管理包括人力資源成本的確認和計量，人力資源價值界定，人力資源投資方式，人力資源投資成本，人力資源投資效果 評價，人力資源投資風險管理。(2)人力資源使用管理人力資源作為企業(yè)的第一資源，在企業(yè) 財務管理中的地位越來越不容忽視，在人力 資源投入企業(yè)后，人力資源財務管理

21、的主要 任務就變成了如何更好地應用它，以便能夠 使其為企業(yè)帶來的經濟利益最大化。人是人力資本的載體，一切體能和智慧都依附于現(xiàn)實生活中的具體個人而存在。人力資源使用管理的主要內容實質上主要體現(xiàn)在對人的管理上, 包括以下幾點：第一，人力資源的運營環(huán)境的建立。人力資源運營環(huán)境包括企業(yè)的內部環(huán)境和外部環(huán) 境。內部環(huán)境主要包括企業(yè)制度，企業(yè)的內部控制，企業(yè)組織形式以及企業(yè)文化，企業(yè)的工作環(huán)境和團隊關系等等。外部環(huán)境包括企業(yè)所處的國家的制度、政策，地理位置，周邊環(huán)境以及周邊的軟件和硬件資源。創(chuàng)造合適的企業(yè)的內部環(huán)境并積極改善外部環(huán)境是人力資源使用管理的基礎。第二，人力資源成本管理。人力資源成本 是企業(yè)成本

22、管理的一項重要指標，是企業(yè)人 力資源投入的成本反映，是企業(yè)使用勞動力 的貨幣量化表現(xiàn)。人力資源成本是企業(yè)成本、 費用的重要組成部分，它的高低直接關系到企業(yè)的效益、產品的價格、市場的競爭能力。因此認真研究人力資源成本的合理投入，是 企業(yè)成本管理中一個十分重要的問題。第三，人力資源配置。企業(yè)的四大資源:人力資源、經濟資源、物質資源和信息資源中, 人力資源是最重要的資源。運用財務手段，使 人力資源配置實現(xiàn)最優(yōu)的效益是人力資源財 務管理的又一重要內容。(3)人力資源參與收益分配管理知識經濟時代人力資源以勞動者的身份 參與企業(yè)的生產經營，人力資源所有者應和 物質資源所有者一樣，享有對企業(yè)新增價值 的分配權。收益分配管理包括收益確定，收益 分配方案的選擇，人力資本和物力資本分配 比例的確定，虧損責任的分擔以及破產責任 的分擔。. 高科技（技術型）企業(yè)可以利用的新型金融工具。詳細說明一個中國經濟發(fā)展進入了一個大力調整經濟結構，促進產業(yè)優(yōu)化升級的新時期。在這 個過程中，金融制度的支持是必不可少的。產 業(yè)投資基金就是這樣一種金融制度，它不僅僅是一種新的投資工具，還是一種以促進產業(yè)發(fā)展為己任,進而支持經濟發(fā)展的一種金融制度創(chuàng)新。中國產業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達市場經濟國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運作形式,通過發(fā)行基金券（如受益憑證、基金單位、基 金股份等），將不確定多數(shù)投