公司理財（第二版）第09章資本結構

1、2022/9/161第9章 資本結構2022/9/162本章學習目標理解資本成本的含義與性質理解資本成本在公司理財活動的作用掌握資本成本的計量方法理解資本結構的意義理解資本成本與資本結構的關系掌握資本結構的影響因素掌握確定可行資本結構的方法 2022/9/163有鑒于此，本章討論：資本成本資本結構2022/9/164一、資本成本2022/9/165資本成本企業(yè)組織從各種來源籌集的資金不能無償使用，而要付出代價。資本成本就企業(yè)組織取得和使用資金而支付或負擔的各種費用。它包括資金占用費和資金籌集費兩部分。為了便于分析和比較，資本成本通常用相對數(shù)表示。企業(yè)組織使用資本所負擔的費用與籌集的資本凈額之比

2、率，稱為資本成本率。由于約定俗成的原因，人們通常把資本成本率稱為資本成本。 2022/9/166資本成本（一）資本成本的性質與用途1。資本成本的性質資本成本是一個重要的經濟范疇。它是基于市場經濟環(huán)境，由于資本的所有權與使用權相分離而形成的一種財務觀念。資本成本觀念貫穿于公司理財活動過程之始終。2022/9/167資本成本（1）資本成本是資本使用者向資本所有者和中介人支付或承擔的資金占用費和資金籌集費。（2）資本成本具有一般產品成本的基本屬性，又有不同于產品成本的某些特性。（3）資本成本與貨幣時間價值既有聯(lián)系又有區(qū)別。資本成本既包括貨幣時間價值，又包括投資風險價值。（4）資本成本是一種機會成本概

3、念。2022/9/168資本成本2。資本成本的用途資本成本觀念主要用于籌資決策和投資決策：（1）資本成本是選擇資金來源，擬定籌資方案的依據；（2）資本成本是評價投資項目可行性的主要經濟標準；（3）資本成本可以作為評價企業(yè)組織經營成果的依據。2022/9/169資本成本3。資本成本的影響因素基于市場經濟環(huán)境，許多因素的綜合影響決定著資本成本的高低：總體經濟環(huán)境證券市場條件企業(yè)組織內部的經營與籌資狀況籌資規(guī)模 2022/9/1610資本成本（1）總體經濟環(huán)境經濟運行過程的資本供求關系 無風險收益率通貨膨脹（2）證券市場條件證券的流動性（3）企業(yè)組織內部的經營與籌資狀況經營風險 財務風險 風險溢酬（

4、4）籌資規(guī)模 項目投資所需的籌資數(shù)額 資本成本2022/9/1611資本成本（二）個別資本成本的計量盡管企業(yè)組織的資本來源多種多樣，但是，大體上可以分為債務籌資和股權籌資兩大類。不同類型的資金來源，其資本成本的計量有所不同。 2022/9/1612資本成本1。債務資本成本的計量Kd=I（1-T）/Q（1-F）100 2。權益資本成本的計量優(yōu)先股：Kp=Dp/Pp（1-F）100 普通股：Kc=Dc/Pc（1-F）100 + G留存收益的資本成本計量與普通股類似，只不過不需要考慮發(fā)行費用。2022/9/1613資本成本（三）綜合資本成本的確定不同的資金來源，其資本成本不同。企業(yè)組織不可能只從某種

5、資本成本最低的資金來源渠道籌集其所需要的全部資金。一旦確定了各個資本要素的資本成本，就可以從企業(yè)組織整體的角度出發(fā)，計量其綜合資本成本。 2022/9/1614資本成本企業(yè)組織的綜合資本成本是以各類資本來源在資本總額所占的比重為權數(shù)形成的各類資本成本的加權平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即：WACC=KjWj如何確定各類資本來源在資本總額所占的比重是計量企業(yè)綜合資本成本的關鍵。1。以各類資本賬面價值為基礎2。以各類資本的市場價值為基礎3。以目標資本結構各類資本比重為基礎2022/9/1615資本成本（四）邊際資本成本的計量前面已經詳細地

6、討論了資本成本的計量問題，但是，其側重點在于企業(yè)組織的歷史資本成本或者新創(chuàng)立企業(yè)組織的資本成本計量。對于決策而言，關心的是企業(yè)組織的邊際資本成本即為了某個項目而新籌資的資本成本。企業(yè)組織邊際資本成本的計量相對較復雜，它涉及到企業(yè)組織的目標資本結構的確定、各種籌資方式的資本成本和籌資分界點等問題。實例9-4.doc 2022/9/1616二、資本結構2022/9/1617資本結構在金融市場上，企業(yè)組織可以通過各種資金來源渠道籌集所需要的資金。企業(yè)組織資產負債表右邊列示了各種資金來源。為了合理地籌集資金，企業(yè)組織各種資金來源之間必須保持合理的比例關系。各種資金來源組成的比例關系，稱之為資本結構。資

7、本結構是公司理財研究的一個重要主題。 2022/9/1618資本結構（一）確定可行資本結構的數(shù)量方法企業(yè)組織籌資的目標就要使得企業(yè)組織的綜合資本成本最低?？尚匈Y本結構就使得企業(yè)組織綜合資本成本最低的各種資金來源的比例關系。之所以用“可行資本結構”而不是用“最優(yōu)（佳）資本結構”是因為公司理財實踐難以窮盡所有的籌資方案，即使能夠窮盡所有籌資方案，這些籌資方案在實踐中也未必都可行，它們可能受到現(xiàn)實金融市場的制約。企業(yè)組織的財務經理人只能面對當時現(xiàn)實的金融市場選擇現(xiàn)實可行且合理的籌資方案。 2022/9/1619如何確定可行資本結構是一個難題。從數(shù)量上，一般認為可行資本結構的確定方法包括：方案對比法每

8、股收益無差別分析法 2022/9/16201。方案對比法在做出籌資決策之前，先擬定若干個可能的籌資方案，分別計算其綜合資本成本。資本成本最低的籌資方案所隱含的資本結構就是可行的資本結構。實例9-5.doc2022/9/16212。每股收益無差別分析法資本結構是否合理可以通過分析每股收益（EPS）的變化來衡量即能夠提高每股收益的資本結構就是合理的資本結構。每股收益不僅受到資本結構的影響，而且受到銷售水平的影響。如何處理上述三者的關系，可以運用每股收益無差別分析法。2022/9/1622每股收益無差別分析法是利用每股收益無差別點進行的。每股收益無差別點是指每股收益不受資本結構影響的銷售水平。根據每

9、股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下，適用于何種資本結構。2022/9/1623 （S-VC-FC-I）（1-T） EPS= N（S-VC-FC-I）（1-T） （S-VC-FC-I）（1-T) = N1 N2實例9-6.doc2022/9/1624（二）影響資本結構選擇的因素 影響資本結構選擇的因素主要包括：1。企業(yè)組織的風險程度2。企業(yè)組織的財務狀況和經營成果3。銷售的穩(wěn)定性4。投資者和經理人的態(tài)度5。債權人的態(tài)度6。企業(yè)組織所處的行業(yè)7。激勵機制問題8。其他因素：資產結構、所得稅與利率水平2022/9/1625事實上，企業(yè)組織的資本結構就是企業(yè)組織的經理人根據企業(yè)組織面臨的現(xiàn)實金融市場，結合企業(yè)組織的具體管理情境，考慮上述因素之后所做出的選擇。企業(yè)組織的資本結構不存在優(yōu)化的問題，只存在選擇的問題。企業(yè)組織的資本結構不能單純以負債比率高低來衡量，而要全面權衡相關利益者的利益和企業(yè)組織的