財務管理內(nèi)容目標環(huán)境VIP

1、財務管理 基礎知識：會計、金融財務/金融學（Finance）是研究資金流動和運作規(guī)律的科學。內(nèi)容：1宏觀財務學(Macro-Finance)：主要研究國家和區(qū)域乃至全球范圍內(nèi)的資金流動和運作規(guī)律，包括貨幣學，財政金融學、金融市場學等。2投資學(Investment)：主要研究證券及其投資組合(portfolio)投資決策、分析與評價。3公司財務學(Corporate Finance)、企業(yè)財務學（Business Finance）、管理財務學(Managerial Finance)：主要研究與企業(yè)的投資、籌資等財務決策有關的理論與方法及日常管理，包括戰(zhàn)略、計劃、分析與控制等。 財務管理第一章

2、財務管理的基本概念第一節(jié) 財務管理內(nèi)容第二節(jié) 財務管理目標第三節(jié) 財務管理環(huán)境財務管理第一節(jié) 財務管理內(nèi)容一、定義二、企業(yè)財務活動三、企業(yè)財務關系四、財務管理的基本理論財務管理一、定義 財務(finance)是指政府、企業(yè)和個人對貨幣資源的獲取和管理。 財務管理(financial management)是研究企業(yè)對資金的籌集、計劃、使用和分配，以及與上述財務活動有關的企業(yè)財務關系。財務管理二、企業(yè)財務活動1.融資財務活動資金來源：權益資本、負債資本資金成本：權益資金成本、負債資金成本 2.投資財務活動資金占用：投資項目，購置廠房、設備等固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投資現(xiàn)金流：資本預算、投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流

3、、投資決策 3.經(jīng)營財務活動經(jīng)營的現(xiàn)金收支：采購、生產(chǎn)、銷售、納稅營運資本管理：應收帳款管理、商業(yè)信用分析、存貨管4 .分配財務活動利潤分配活動、股利政策 財務管理三、企業(yè)財務關系1.所有者：國家、法人、個人、外商委托代理問題、內(nèi)部人控制 2.債權人：金融中介機構（銀行、基金、信托投資公司）、債券持有人、商業(yè)信用提供者（供應商） 3.被投資單位：短期投資（證券市場的股票和債券投資）、直接投資（企業(yè)集團的財務關系） 4.債務人：企業(yè)購買其他公司的債券、提供借款、提供商業(yè)信用 5.政府有關部門：稅務、工商、財政6.職工：激勵與控制、報酬計劃7.企業(yè)內(nèi)部各單位：內(nèi)部經(jīng)濟核算財務管理四、財務管理的基本

4、理論1.有效市場假說(EMM,The Efficient-Market Hypothesis) 股票市價反映了現(xiàn)時與股票相關的各方面信息，股價總處于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。 2.現(xiàn)值分析理論(Present Value Analysis Theory) 基于貨幣的時間價值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)分析，以便正確地衡量投資收益、計算籌資成本、評價企業(yè)價值。 3.風險收益權衡理論(Risk and Return Trade-off Theory) 高收益伴隨著高風險，風險與收益必須進行權衡：投資組合理論、資本資產(chǎn)定價學說、套利定價理

5、論。 財務管理四、財務管理的基本理論4.總價值理論(Total Value Theory) 主要探討企業(yè)能否通過改變資本結構或股利政策以提高企業(yè)的市場價值（企業(yè)價值=股票市場價值+負債市場價值） 5.期權估價理論(Option Value Theory) 期權或選擇權是一種衍生金融工具，可用于選擇投資方案、確定證券價值、建立目標資本結構、規(guī)避財務風險、確立股利政策和處理各種財務關系。 6.代理學說(Agency Theory) 正確處理股東與經(jīng)理之間、股東與債權人之間、債權人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關系。 財務管理第二節(jié) 財務管理目標一、企業(yè)目標二、財務管理目標三、委托代理關系財務管理

6、一、企業(yè)目標財務管理二、財務管理目標 財務管理的目標是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準。 1利潤最大化1）沒有考慮利潤實現(xiàn)的時間，沒有考慮資金時間價值。2）沒有考慮風險問題3）短期行為傾向 2股東財富最大化、公司股票價格最高化1）考慮了風險因素2）克服了短期行為3）比較容易量化，便于考核和獎懲 缺點：非上市公司，只強調股東利益，股票價格受多種因素影響 財務管理二、財務管理目標3企業(yè)價值最大化企業(yè)價值=權益價值+債務價值由公司未來的收益和風險決定：公司未來現(xiàn)金流量的大小及其時間分布，以及未來現(xiàn)金流量的風險大小。影響因素：投資報酬率、風險、投資項目、資本結構、股利

7、政策社會責任基本財務原理： 一項經(jīng)營計劃例如一項新的投資，收購另一家公司，或者重新制定一項計劃只有在其預期產(chǎn)生的未來凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超出實施這項計劃的初始現(xiàn)金支出時，才會增加公司的價值。 財務管理三、委托代理問題財務管理第三節(jié) 財務管理環(huán)境一、法律環(huán)境 1企業(yè)組織法規(guī)：公司法、企業(yè)法 2財務法規(guī)：企業(yè)財務通則 3稅務環(huán)境 二、金融中介 1金融機構 商業(yè)銀行、保險公司和養(yǎng)老基金、投資銀行、聯(lián)合信貸儲蓄協(xié)會、其他金融組織（財務公司、抵押貸款公司、信托投資公司、租賃公司、風險投資公司） 財務管理第三節(jié) 財務管理環(huán)境 2金融市場資金市場是1年期以內(nèi)的短期資金借貸市場，短期政府國庫券、短期拆借，專業(yè)銀行

8、調劑頭寸之資金市場、銀行發(fā)行的可以流通的短期有息存單或債券、商業(yè)票據(jù)，由良好信用等級的工商企業(yè)發(fā)行的短期債券、銀行承兌匯票，在國際貿(mào)易中常用的一種可流通的銀行保付信用票據(jù)、購買和轉賣協(xié)議，一個銀行或政府債券經(jīng)紀人與其他機構的一種交易，這些機構在購買政府債券的同時，安排在一個約定的時間由銀行或證券商購回這些債券。資本市場是長期債券和股票市場，長期政府債券、各種形式的公司債、企業(yè)發(fā)行的普通股票和優(yōu)先股票。 3利率 利息率是個人、企業(yè)或政府部門借入資金時支付的價格。利息是資金需求者為借入資金而支付的成本，資金供應者借出資金而獲得的收益。三、經(jīng)濟環(huán)境 經(jīng)濟發(fā)展狀況、通貨膨脹、利率波動、政府的經(jīng)濟政策、

9、競爭 財務管理第二章 財務管理的價值觀念 貨幣的時間價值和投資的風險價值是財務管理的基礎觀念。第一節(jié) 貨幣的時間價值第二節(jié) 風險和報酬第三節(jié) 利息率財務管理第一節(jié) 貨幣的時間價值 貨幣的時間價值或資金的時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。一、將來值 二、現(xiàn)值 財務管理三、年金1.年金將來值2.年金現(xiàn)值 3.永久年金 財務管理四、不同復利間隔期利率的轉換 計息周期與名義利率的利息周期不同時的將來值 實際年利率財務管理五、復利和折現(xiàn)的實際應用 1貸款等額攤還 已知現(xiàn)值求年金例：某企業(yè)借入貸款5000萬元，年利率10%，5年年末

10、等額攤還。 貸款等額攤還計算表 單位：萬元年末等額攤還額支付利息償還本金年末貸款余額11319500.00819.004181.0021319418.10900.903280.1031319328.01990.992289.1141319228.911090.091199.0251319119.901199.10財務管理五、復利和折現(xiàn)的實際應用2.抵押貸款的分期支付例：住房抵押貸款總額100000元，25年內(nèi)按月分期等額償還，年利率12%，每半年計復利一次。財務管理第二節(jié) 風險和報酬一、風險及其類別二、風險的衡量三、風險和報酬的關系四、投資組合的風險報酬五、資本資產(chǎn)定價模型財務管理一、風險及其

11、類別 風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結果的變動程度，在財務學中，風險就是不確定性，是指偏離預訂目標的程度，即實際結果與預期結果的差異。風險類別 從個別投資主體的角度看，風險分為市場風險和公司特有風險。市場風險是指那些影響所有公司的因素引起的風險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風險或系統(tǒng)風險。公司特有風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風險或非系統(tǒng)風險。從公司本身來看，風險分為經(jīng)營風險（商業(yè)風險）和財務風險（籌資風險）。經(jīng)營風險是指

12、生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風險，市場銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術、外部環(huán)境變化（天災、經(jīng)濟不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關系的企業(yè)沒有履行合同等）財務風險是指因借款而增加的風險。財務管理二、風險的衡量風險的衡量使用概率和統(tǒng)計方法，以期望值和標準離差來衡量。1、期望報酬率2、標準離差3、標準離差率財務管理三、風險和報酬的關系 風險和報酬的基本關系是風險越大要求的報酬越高。 期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率 風險報酬風險報酬率無風險報酬率期望報酬率財務管理四、投資組合的風險報酬 投資組合的回報率方差財務管理系統(tǒng)風險和特殊風險特殊風險系統(tǒng)風險投資組合的組合個數(shù)財務管理五、資本資產(chǎn)定價模型 證券市場線1r

13、m期望報酬率EE（rm)財務管理通貨膨脹與證券報酬SML1SML2rf2rf1期望報酬率E1財務管理風險回避與證券報酬SML1SML2報酬率rf1財務管理第三節(jié) 利息率一、利率的概念和種類1、基準利率和套算利率2、實際利率和名義利率3、固定利率和浮動利率4、市場利率和官定利率二、決定利率高低的因素D資金需求曲線S資金供應曲線均衡利率水平資金量利率Q均衡資金量財務管理利率三、未來利率水平的預測 K=K0+IP+DP+LP+MP1、純利率2、通貨膨脹補償3、違約風險報酬4、流動性風險報酬5、期限風險報酬財務管理第三章 財務分析 財務分析是運用財務報表數(shù)據(jù)對企業(yè)過去的財務狀況和經(jīng)營成果及未來前景的一

14、種評價，可以為財務決策、計劃和控制提供廣泛的幫助。第一節(jié) 財務分析概述第二節(jié) 財務比率分析第三節(jié) 趨勢分析第四節(jié) 綜合分析 財務管理第一節(jié) 財務分析概述一、作用1評價企業(yè)的財務狀況，揭示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中存在的問題2投資者、債權人和其他有關部門的決策依據(jù)3考核工作業(yè)績二、目的1評價企業(yè)的償債能力2評價企業(yè)的資產(chǎn)管理水平3評價企業(yè)的獲利能力4評價企業(yè)的發(fā)展趨勢三、財務分析基礎會計核算資料，財務報告1資產(chǎn)負債表2利潤表3現(xiàn)金流量表財務管理第二節(jié) 財務比率分析一、償債能力比率 償債能力、變現(xiàn)能力是企業(yè)償還各種到期債務的能力，企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)的多少。1流動比率

15、 營運資金=流動資產(chǎn)-流動負債 財務管理一、償債能力2速動比率 原因：（1）在流動資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度最慢；（2）由于某種原因，部分存貨可能已損失報廢還沒作處理；（3）部分存貨已抵押給某債權人；（4）存貨估價還存在著成本與合理市價相差懸殊的問題。 財務管理一、償債能力3現(xiàn)金比率反映企業(yè)的直接支付能力 4現(xiàn)金流量比率5到期債務本息償付比率財務管理一、償債能力6影響變現(xiàn)能力的其他因素（1）增加變現(xiàn)能力的因素1可動用的銀行貸款指標2準備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)3償債能力的聲譽（2）減少變現(xiàn)能力的因素1未作記錄的或有負債，如貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票、售出產(chǎn)品可能發(fā)生的質量事故賠償、尚未解決的稅額爭議、訴訟案件和經(jīng)

16、濟糾紛案等。2擔保責任引起的負債財務管理二、資產(chǎn)管理比率 是用來衡量公司在資產(chǎn)管理方面效率的財務比率。1營業(yè)周期指從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的這段時間。 營業(yè)周期=存貨周轉天數(shù)+應收賬款周轉天數(shù)2存貨周轉率 財務管理二、資產(chǎn)管理比率3應收賬款周轉率 應收賬款賬齡分析 影響指標正確計算的因素：（1）季節(jié)性經(jīng)營；（2）大量使用分期付款結算方式；（3）大量生產(chǎn)的銷售使用現(xiàn)金結算；（4）年末大量銷售或年末銷售大幅度下降 財務管理二、資產(chǎn)管理比率4流動資產(chǎn)周轉率 5固定資產(chǎn)周轉率 6總資產(chǎn)周轉率 財務管理三、債務管理比率 是指債務和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關系。它反映企業(yè)償還到期的長期債務的能力。1資

17、產(chǎn)負債率 （1）債權人：最關心的是貸給企業(yè)的款項的安全程度，能否按期收回本金和利息。（2）股東：舉債資金與權益資金在經(jīng)營中作用一樣，所關心的是全部資本利潤率是否超過借入款項的利率。 （3）經(jīng)營者：過大，超出債權人心理承受程度，借不得錢；不舉債或比例很少，利用債權人資本進行經(jīng)營的能力很差，對前途信心不足。 財務管理三、債務管理比率2股東權益比率與權益乘數(shù)3負債股權比率與有形凈值債務率財務管理三、債務管理比率4償債保障比率5利息保障倍數(shù)與現(xiàn)金利息保障倍數(shù) （1）反映企業(yè)經(jīng)營收益為所須支付的債務利息的多少倍。（2）進行比較確定，穩(wěn)健角度比較本企業(yè)連續(xù)幾年的該指標，選最低指標年度的數(shù)據(jù)作為標準。（3）

18、長期債務與營運資金比率=長期負債/（流動資產(chǎn)-流動負債），長期債務不應超過營運資金。財務管理三、負債管理比率6影響長期償債能力的其他因素（1）長期租賃（2）擔保責任（3）或有項目財務管理四、獲利能力分析 獲利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。分析時應排除：1）證券買賣等非正常項目；2）已經(jīng)或將要停止的項目；3）重大事故或法律更改等特別項目；4）會計準則和財務制度變更帶來的累積影響等因素。財務管理四、獲利能力分析1資產(chǎn)報酬率 （1）表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。（2）影響因素主要有：產(chǎn)品的價格、單位成本的高低、產(chǎn)品產(chǎn)量和銷售數(shù)量、資金占用量等。（3）分析經(jīng)營中存在的問題，提高銷售利潤率，加速資金周轉。財

19、務管理四、獲利能力分析2股東權益報酬率 股東權益報酬率=資產(chǎn)報酬率平均權益乘數(shù) 3銷售凈利潤率與銷售毛利率 （1）反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。（2）可以分解為銷售毛利率、銷售成本率、銷售期間費用率資產(chǎn)報酬率=總資產(chǎn)周轉率銷售凈利潤率 財務管理四、獲利能力分析 資產(chǎn)報酬率=總資產(chǎn)周轉率銷售凈利潤率4成本費用凈利率財務管理五、市價比率即市場價值比率，是指普通股每股市價和公司盈余、每股賬面價值的比率。1每股盈余2每股現(xiàn)金流量3每股股利 每股股利=股利總額/流通股數(shù)（1）衡量企業(yè)的獲利能力（2）股利政策、凈現(xiàn)金流量 財務管理五、市價比率4留存收益比例 留存收益比例=（

20、凈利潤-全部股利）/凈利潤5股利支付率 股利支付率=每股股利/每股盈余6每股賬面價值 每股賬面價值=股東權益總額/發(fā)行在外的股票股數(shù)投資者認為：當股票市價低于賬面價值時，沒有發(fā)展前景；市價高于賬面價值，有希望、有潛力。收購的動機之一：以低于成本價購置資產(chǎn)財務管理五、市價比率7市盈率（市價與每股盈余比率） 8MVA、EVA市場增加值(Market Value Added, MVA) = Market value of capital Capital employed =資本的市場價值占用資本 經(jīng)濟增加值(Economic Value Added, EVA) =NOPAT WACCInvested

21、 capital =稅后凈營業(yè)利潤投資資本成本財務管理MVA、EVA （1996年12月31日數(shù)據(jù)，括號內(nèi)為1991年12月31日數(shù)據(jù)）MVA前10名MVCCEMVAROICWACCEVA1.Coca-Cola(4)135.710.8+124.936.09.7+2.42.General Electric(6)175.553.6+121.917.712.7+2.53.Microsoft(14)95.75.7+90.047.111.8+1.74.Intel(74)104.017.5+86.536.413.6+3.65.Merck(2)100.422.278.223.014.5+1.76.Phili

22、p Morris(3)109.542.9+66.620.112.5+3.17.Exxon(12)143.988.4+55.512.010.4+1.38.Procter&Gamble(10)80.125.0+55.114.311.9+0.69.Johnson&Johnson(7)69.218.1+51.121.813.3+1.310.Bristol-Myers Squibb(11)57.014.1+42.924.112.8+1.5財務管理MVA、EVA （1996年12月31日數(shù)據(jù)，括號內(nèi)為1991年12月31日數(shù)據(jù)）MVA價值損害者MVCCEMVAROICWACCEVA1000.General

23、 Motors(1000)62.282.9--3.5999.RJR Nabisco(992)23.035.0-12.06.29.8-1.2998.Ford Motor(999)46.458.3-11.912.19.1+1.7997.Digital Equipment(997)8.112.0-3.91.013.1-1.4996.Kmart(153)12.714.9--1.0992.Occidental Petroleum(967)16.017.5--0.7989.Union Pacific(108)26.728.1--0.

24、5984.International Paper(429)25.726.7-1.04.88.2-0.8952.Reynolds Metals(957)6.56.7--0.6934.Westinghouse Electric(961)20.020.1--1.6財務管理六、財務比率的使用 1財務報表數(shù)據(jù)不一定反映真實情況1）未按通貨膨脹或物價水平調整2）歷史成本記賬，不代表現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價值3）R&D、廣告資本支出作為當期費用4）無形資產(chǎn)攤銷和開辦費攤銷等是估計的5）非常的或偶然的事項，如財產(chǎn)盤盈或壞賬損失2不同企業(yè)采用的會計程序不同，失去可比性1）存貨成本

25、和銷售成本的計價2）折舊3）投資收益的處理，成本法或權益法4）所得稅的確認財務管理第二節(jié) 趨勢分析 多期比較分析、結構百分比分析、定基百分比分析一、多期比較分析變動差額、變動百分比、多期財務比率二、結構百分比分析比較財務報表、比較百分比財務報表三、定基百分比分析四、企業(yè)之間的分析五、圖解法財務管理第三節(jié) 綜合分析與評價 一、財務比率綜合評分法1選定評價企業(yè)財務狀況的財務比率2根據(jù)各項財務比率的重要程度，確定其標準評分值，即重要性系數(shù)3規(guī)定各項財務比率評分值的上限和下限4確定各項財務比率的標準值5計算企業(yè)在一定時期各項財務比率的實際值6計算出各項財務比率實際值與標準值的比率，即關系比率7計算出各

26、項財務比率的實際得分 財務管理財務比率綜合評分表財務比率評分值1上/下限2標準值3實際值4關系比率5=4/3實際得分6=15流動比率1020/521.980.999.90速動比率1020/51.21.291.0810.80資產(chǎn)/負債1220/312.36存貨周轉率1020/56.506.601.0210.20應收賬款周轉率820/41312.720.987.84總資產(chǎn)周轉率1020/52.102.050.989.80資產(chǎn)報酬率1530/731.50%30.36%0.9614.40權益報酬率1530/758.33%57.19%0.9814.70銷售凈利率1020/515%

27、14.79%0.999.90合計10099.90財務管理第三節(jié) 綜合分析與評價 二、杜邦財務分析體系1股東權益報酬率=資產(chǎn)報酬率權益乘數(shù)2資產(chǎn)報酬率=銷售凈利潤率總資產(chǎn)周轉率杜邦等式3銷售凈利潤率=凈利潤銷售收入4總資產(chǎn)周轉率=銷售收入資產(chǎn)平均總額 財務管理杜邦財務分析 權益報酬率 資產(chǎn)報酬率 權益乘數(shù) 銷售利潤率 資產(chǎn)周轉率凈利潤 銷售收入 銷售收入 資產(chǎn)總額財務管理杜邦分析系統(tǒng)1.權益報酬率取決于資產(chǎn)報酬率和權益乘數(shù)2.資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)的獲利能力，分析企業(yè)的銷售活動和資產(chǎn)管理3.銷售利潤率反映企業(yè)凈利潤與銷售收入的關系 1）開拓市場，增加銷售收入 2）加強成本費用控制，降低費用，增加利潤

28、4.資產(chǎn)管理 1）分析企業(yè)的資產(chǎn)結構是否合理 2）結合銷售收入，分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉情況財務管理三、權益回報率的驅動因素 （1995年12月數(shù)據(jù)）公司營業(yè)利潤率資本周轉率投入資本回報率財務杠桿乘數(shù)稅前權益回報率稅收影響權益回報率Coca-Cola26%1.7044%1.8280%0.6955%Merck30%0.9027%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%Banc24%0.348.2%2.8023%0.6615%財務管理三、權益回報率的驅動因素 營業(yè)利潤率 = 息稅前收益 / 銷

29、售收入資本周轉率=銷售收入/投入資本其中投入資本=現(xiàn)金+營業(yè)資本需求+固定資產(chǎn)凈值投入資本回報率 = 息稅前收益 / 投入資本財務杠桿乘數(shù) = 稅前權益回報率 / 投入資本回報率稅前權益回報率 = 稅前收益 / 所有者權益稅收影響 = 稅后收益 / 稅前收益 =（1實際稅率）權益回報率 = 稅后收益 / 所有者權益 財務管理三、權益回報率的驅動因素 公司1：可口可樂（Coca-Cola）飲料公司 通過強勁的著名品牌和高超的營銷策略活動，取得了最強的營業(yè)獲利能力（ROIC為44%），是由于較優(yōu)的營業(yè)利潤率（26%）和資本周轉率（1.70次），同時公司以1.82的高額財務杠桿乘數(shù)增強了營業(yè)獲利能力

30、，使得稅前ROE為最高的80%。公司2：莫克（Merck）制藥企業(yè) 在5家企業(yè)中營業(yè)利潤率最高（30%），這可能與它高價出售專有產(chǎn)品有關。但它比可口可樂的資本投入得多，所以資本周轉率明顯偏低，僅為0.9次。另外因為面臨的經(jīng)營風險遠遠高于可口可樂公司（研發(fā)投資中相當一部分并不能成功地開發(fā)出某種藥品），因此它的財務杠桿乘數(shù)也更保守一些，僅為1.26。它的稅前ROE只有34%，還不及可口可樂公司的一半。 財務管理三、權益回報率的驅動因素公司3：渥馬特（Wal-Mart）零售連鎖店 因為它的競爭主要集中于價格，所以營業(yè)利潤率最低（5.6%）。但這種低毛利可以其極高的資本周轉率彌補，公司資產(chǎn)的一半都是周

31、轉速度極快的商品存貨。公司最終獲得了第三的營業(yè)獲利能力18%，再加上1.67的財務杠桿乘數(shù)，其稅前ROE為30%。公司4：福特（Ford）汽車公司 由于價格競爭和僅為0.65的資本周轉率（典型的資本密集型企業(yè)），公司的營業(yè)利潤率相對較低（12%）。在5家企業(yè)中它的營業(yè)獲利能力最低（7.8%），但財務杠桿乘數(shù)最高（3.08），所以綜合作用結果使得公司的稅前ROE為24%。換言之，福特公司可通過高于一般行業(yè)水平的負債比率來抵補其營業(yè)獲利能力低的不足。 財務管理三、權益回報率的驅動因素公司5：Banc One銀行 它的營業(yè)毛利對于銀行而言是較高的，但資本周轉率很低，因為銀行就象典型的工業(yè)企業(yè)一樣，以

32、其大量的投入（幾乎都是為客戶提供的貸款）來賺取回報。綜合作用的結果使得營業(yè)獲利指數(shù)僅為8.2%。這樣低的營業(yè)獲利指數(shù)還能保證稅前ROE達到23%，是因為銀行存款使其財務杠桿乘數(shù)高達2.80的緣故。 財務管理四、財務戰(zhàn)略矩陣ROICWACCg SGR創(chuàng)造價值EVA0損害價值EVA0現(xiàn)金多余gSGR財務管理四、財務戰(zhàn)略矩陣：減少紅利 籌集資金：發(fā)行新股、增加借款 降低銷售增長率：取消低邊際利潤和資本回報率的產(chǎn)品：提高增長率：進行新投資、并購相關業(yè)務 分配現(xiàn)金：增加股利支付、回購股份：分配現(xiàn)金和提高獲利能力：提高資產(chǎn)管理效率 增加營業(yè)邊際利潤 改變資本結構政策 若上述策略失敗、出售業(yè)務：重組或退出業(yè)

33、務財務管理第四章 投資決策第一節(jié) 資本投資概述第二節(jié) 投資決策準則第三節(jié) 投資項目分析第四節(jié) 投資決策指標應用第五節(jié) 證券投資財務管理第一節(jié) 資本投資概述 一項好的投資決策是一個能提高目前公司權益的市場價值，因而能為公司的股東創(chuàng)造價值的決策。資本投資過程資本投資決策識別項目的現(xiàn)金流財務管理一、資本投資過程資本投資決策（capital investment decision），又稱為資本預算決策(capital budgeting decision)或資本支出決策(capital expenditure decision)。識別投資機會，產(chǎn)生投資計劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴張投資、多角

34、化投資評估投資計劃 估計項目的相關現(xiàn)金流和恰當?shù)恼郜F(xiàn)率選擇決策方法（接受/拒絕標準） 決策方法：凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù)、回收期執(zhí)行與補充 績效評估：監(jiān)控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時間，檢查項目是否仍然符合已選擇的準則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟財務管理二、資本投資決策 若你的住所附近有一塊地要出售，售價￥10000。如果你現(xiàn)在買下這塊地，你預期明年在這塊地上可以建筑的許可通過后，就能以￥11000的價格出售?？商娲顿Y 風險、對投資預期收益的稅務處理、投資的流動性資本的機會成本 可替代投資的最低回報率財務管理 三、識別項目的現(xiàn)金流 開車（不采納項目)與乘公共交通工具（采

35、納項目）上班的決定。每個月與車有關的現(xiàn)金支出 保險 ￥120 住所附近的停車場租金 ￥150 辦公室旁的停車費 ￥90 與上下班有關的汽油費和汽車服務費 ￥110上月火車月票 ￥140 若帶同事上班，每月可給你加滿一次油箱￥35實際現(xiàn)金流原則相關/不相關原則 財務管理第二節(jié) 投資決策準則凈現(xiàn)值準則回收期準則折現(xiàn)回收期準則內(nèi)部報酬率準則獲利指數(shù)準則財務管理一、凈現(xiàn)值準則 NPV0，接受NPV0拒絕NPV=0，都可以 財務管理一、凈現(xiàn)值準則在土地的例子中，若明年建筑肯定許可，銀行存款利率為6%。 PV=11000/（1+6%）=10377（元） NPV=11000/（1+6%）-10000=377

36、（元）土地的市場價格凈現(xiàn)值法的特性 價值創(chuàng)造的衡量標準 調整了項目預期現(xiàn)金流的時間性 調整了項目預期現(xiàn)金流的風險 具有可加性財務管理創(chuàng)造價值的源泉高工作動力的富有創(chuàng)造性的管理者團隊強大的產(chǎn)品或服務市場地位擁有專有技術、專利，項目不能被進入的競爭者復制特許權財務管理二、回收期決策準則比較財務管理三、折現(xiàn)回收期決策準則比較財務管理四、內(nèi)部報酬率IRR決策準則比較財務管理五、獲利指數(shù)PI決策準則比較財務管理決策準則比較年末投資ABCDEF0-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000160000010000025000025000032500032

37、500023000003000025000025000032500032500031000006000002500002500003250003250004200000200000250000250000325000325000530000300000250000250000325000975000總現(xiàn)金流150000015000001250000125000016250002275000資本成本10%10%5%10%10%10%NPV19139911251182369-52303232006635605回收期3.003.004.004.003.083.08折現(xiàn)回收期3.964.404.585

38、3.863.86IRR19.05%13.92%7.93%7.93%18.72%28.52%PI80.951.231.64財務管理六、凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較年末項目E項目H0-1000000-1000000132500010000023250001000003325000100000432500015000053250001500000IRR18.72%16.59%NPV（k=10%)232006282519財務管理凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較互斥項目現(xiàn)金流特征變化不只一次初始投資不一致現(xiàn)金流入的時間不一致財務管理項目E和H的凈現(xiàn)值曲線IRRH=16.59%IRRE=18.7

39、2%12.94%HE折現(xiàn)率kNPV財務管理多個內(nèi)部報酬率年末現(xiàn)金流0-1000000124500002-1470000IRR5%和40%NPV（20%）+20833財務管理七、獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值比較年末項目A項目K0-1000000-2000000160000010000023000003000003100000600000420000020000053000002100000NPV（10%）191399230169PI1.191.12財務管理決策準則比較方法輸入數(shù)據(jù)決策準則調整現(xiàn)金流是否與價值最大化一致計算決策接受拒絕時間風險NPV現(xiàn)金流KNPVNPV0NPV1PI kIRRk是是是，互斥或現(xiàn)

40、金流特征變化不只一次時可能不一致DPP現(xiàn)金流KDPP截止期DPP 截止期在DPP期內(nèi)在DPP期內(nèi)僅在折現(xiàn)回收期短于截止期PP現(xiàn)金流PP截止期PP 截止期否否否財務管理第三節(jié) 項目投資決策分析SMC公司準備開發(fā)新型燈具，聘請了一家咨詢公司對這類產(chǎn)品的潛在市場做初步研究。報告表明SMC在項目第一年能賣掉45 000盞燈，第二年40 000盞，第三年30 000盞，第四年20 000盞，第五年10 000盞，自此之后項目結束。第一年每盞燈可賣￥40，此后每年售價上浮不超過3%，增長比率與項目五年壽命期內(nèi)預期的當時通貨膨脹率相等。一個月后SMC向咨詢公司支付了￥30 000的研究咨詢費。SMC銷售經(jīng)理

41、關心的是，新產(chǎn)品可能會降低SMC目前正生產(chǎn)的標準桌燈的銷售額。她擔心潛在的顧客會從購買標準桌燈轉向購買新式制圖桌燈，并且估計SMC潛在的損失是使公司的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量每年減少￥80 000。 財務管理SMC新型燈具項目如果SMC決定生產(chǎn)制圖桌燈，它將使用一幢公司已經(jīng)擁有但目前尚未使有的大樓。最近，SMC收到一封公司附近一個百貨商場的副總裁寫來的信，他想知道SMC是否愿意將該大樓租給商場作為一塊倉儲地。SMC的會計部門指出，如果依照目前的市場利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥10 000。 工程技術部門已經(jīng)確定生產(chǎn)這種燈所需要的設備成本為￥200萬，包括運費和安裝費。出于納稅的目的，設備在今

42、后五年采用直線折舊法，也就是說，每年折舊￥40萬（￥200萬除以5）。如果在項目第五年末將設備轉賣，估計它的價值為￥10萬。 財務管理在咨詢了一些供應商之后，采購部門指出，生產(chǎn)這種制圖桌燈所需的原材料在項目第一年將為每盞燈￥10，并極有可能以每年3%的預期通貨膨脹率的比率增長。為了避免供應發(fā)生中斷，SMC需要可使用8天的原材料庫存。供應商給公司的平均付款期為收到原材料后4周（28天），公司對客戶的平均收款期為發(fā)出產(chǎn)品后8周（56天）。 生產(chǎn)部門估計項目必要的在產(chǎn)品及產(chǎn)成品庫存價值等于21天的銷售額。除此之外，在項目的第一年，SMC每盞燈的直接人工為￥5，能源費為￥1。這些費用在項目的壽命期內(nèi)預

43、計每年按3%的通貨膨脹率增長。在公司的銷售費用、一般費用和行政管理費用方面不會再有任何重要的額外成本，因為公司現(xiàn)存的人員和組織結構預計能支持新產(chǎn)品的銷售。 SMC新型燈具項目財務管理SMC新型燈具項目為彌補SMC的間接費用，會計部門要求新項目承擔的費用標準等于項目銷售收入的1%。也要求承擔一筆額外的費用來彌補用于支持項目所使用資產(chǎn)的資金成本，這筆資金費用等于所使用資產(chǎn)賬面（會計）價值的12%。 當設備最終賬面價值為零的情況下，稅法允許在五年的期限內(nèi)采用直線折舊法將價值￥200萬的設備全部折舊完。最終賬面價值高于零的部分被認為是資本收益，SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是40%。 公司的財務

44、經(jīng)理現(xiàn)在必須估計出項目的預期現(xiàn)金流，并弄清楚投資是不是一個創(chuàng)造價值的建議。制圖桌燈項目的稅后資本成本與SMC在所有項目上所使用的一樣，為10%。 財務管理一、識別項目的相關現(xiàn)金流沉沒成本 ：市場研究咨詢費30000元機會成本：房屋租金10000元隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失80000元已分配成本 ：由會計部門要求的項目承擔銷售額的1%的費用 折舊費：每年40萬元稅費 項目納稅額=項目的息稅前收益邊際公司稅率 項目息稅前收益=項目收入-項目經(jīng)營費用-項目折舊費 籌資成本通貨膨脹財務管理籌資成本考慮一個需要￥1 000的初始現(xiàn)金流出，能產(chǎn)生￥1 200的未來現(xiàn)金流入的一年期投資。假設投

45、資的￥1 000資金是以10%的利率貸來的。公司從銀行借入￥1 000（初始現(xiàn)金流入）為項目提供資金，在年底償還￥1 100（年底的現(xiàn)金流出）。 與投資和籌資有關的現(xiàn)金流序列 現(xiàn)金流序列的類型 初始現(xiàn)金流 終結現(xiàn)金流 10%資本成本的凈現(xiàn)值 與投資有關的現(xiàn)金流 -￥1 000 +￥1 200 +￥91 與籌資有關的現(xiàn)金流 +￥1 000 -￥1 100 0 現(xiàn)金流總和 0 +￥100 +￥91 財務管理二、估計項目的相關現(xiàn)金流 CFt = EBITt （1-Taxt）+Dept-WCRt-Capext 財務管理估計項目初始現(xiàn)金流出項目的初始現(xiàn)金流出CF0包含下面幾項：實施項目所要求資產(chǎn)的成本、

46、調整準備的成本，包括運費和安裝成本、為了支持項目預計在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營運資本、為了引導公司投資由政府提供的稅收抵免、當項目涉及到替換資產(chǎn)的決策時，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關的納稅。 營運資本需求通常以銷售額的一個百分比表示 營運資本需求 = 應收賬款 + 存貨 - 應付賬款應收賬款等于56天的銷售額，存貨等于23天的銷售額（21+8￥10/￥40），應付賬款等于7天的銷售額（28￥10/￥40） 財務管理估計項目的現(xiàn)金流 估計項目的中間現(xiàn)金流估計項目的期末現(xiàn)金流 包括：項目預計可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量、任何項目的增量營運資本需求的收回、早期獲得的與項目有關

47、的任何物質資產(chǎn)的稅后轉賣價值、與項目終止有關的任何資本支出和其他成本NPV=263729（元）財務管理三、新型燈價格變化的項目凈現(xiàn)值敏感性分析 如果SMC不能按預期每年通貨膨脹率的增長而提高3%的燈價，保持價格在￥40不變而成本以3%的比例增長，凈現(xiàn)值就會從￥263 729下降到￥161 409，下降39%。 財務管理第五章 融資決策第一節(jié) 融資概述第二節(jié) 權益融資第三節(jié) 負債融資第四節(jié) 租賃融資第五節(jié) 混合性融資第六節(jié) 資本成本第七節(jié) 杠桿與風險第八節(jié) 資本結構第九節(jié) 股利政策財務管理第一節(jié) 融資概述資金需求融資類型融資環(huán)境財務管理公司的業(yè)務循環(huán)初始資本2000，12，31負債 ￥500權益 ￥500 ￥1000凈利潤￥100資產(chǎn)￥1000銷售額￥1000紅利￥50新債務留存收益￥50￥50留存收益率