內(nèi)容壽命是決定平臺長期盈利能力的核心

1、 板塊表現(xiàn)：11 月整體板塊漲多跌少根據(jù)我們統(tǒng)計，2019 年 11 月互聯(lián)網(wǎng)視頻 24 家相關(guān)上市公司跌多漲少，漲幅前三名為當代東方、鼎龍文化、完美世界。表 1：2019 年 11 月互聯(lián)網(wǎng)視頻板塊相關(guān)個股漲跌幅股票代碼公司名月前收盤價月收盤價漲跌幅（元）（元）（元）（元）（WIND）（億元）000673.SZ當代東方2.894.7965.74227434.02106.25288.070.0024.61002502.SZ鼎龍文化2.603.3328.08121527.4344.15174.150.0017.79002624.SZ完美世界29.5034.5016.9539688.82129.7

2、834.2221.08171.36002292.SZ奧飛娛樂7.098.2916.9342729.7134.9552.5379.2549.43300413.SZ芒果超媒27.0030.4612.8121302.7864.7725.5446.28164.29300251.SZ光線傳媒8.859.9512.4360208.2258.6621.6326.4187.42IQ.O愛奇藝17.4319.159.8713478.460.0042.64-9.310.00601599.SH鹿港文化2.993.279.3654378.7319.0660.910.0019.62002343.SZ慈文傳媒7.197.

3、859.1820858.9616.6951.8419.0226.01002445.SZST中南1.181.255.9323984.492.7818.680.0011.73600977.SH中國電影13.3214.115.9315951.1321.708.5420.6685.97000892.SZ歡瑞世紀5.125.221.9514205.927.4526.400.0025.33300364.SZ中文在線3.643.681.1050546.9919.7694.220.0017.26300336.SZ新文化3.903.941.0323689.119.2233.590.0021.51300104.S

4、Z樂視網(wǎng)1.691.690.000.000.000.000.000.00300027.SZ華誼兄弟4.384.380.0026917.9212.0912.1721.2569.24300291.SZ華錄百納5.545.42-2.175595.073.107.900.0020.25300133.SZ華策影視6.406.20-3.1324725.7016.4217.9039.3960.00002739.SZ萬達電影14.9614.26-4.6819692.3028.6211.1822.9598.26000802.SZ北京文化8.548.12-4.9213461.4511.1918.9313.8429

5、.70600715.SH文投控股3.353.18-5.0712861.084.1810.010.0022.24300426.SZ唐德影視5.775.42-6.074677.622.5818.950.0011.32000917.SZ電廣傳媒6.505.97-8.1534663.2222.0126.770.0063.19300182.SZ捷成股份3.863.44-10.8872574.3227.2640.5212.5855.95成交量（萬股（億元月?lián)Q手率%預測 19 PE總市值（億元）流通市值資料來源：Wind， 注：愛奇藝貨幣單位為美元，總市值&流通市值截至 2019 年 11 月 30 日 行

6、業(yè)政策&新聞：網(wǎng)絡音視頻信息服務管理規(guī)定發(fā)布，劇集備案公示（辦公室）2019年 10201910月，83 部、3092 65 部、6 9 3 78.31%、7.23%、10.84%、3.61%（消息來源：國家廣播電視總局）【影視】廣電總局發(fā)布關(guān)于開展 2019 年“中國經(jīng)典民間故事動漫創(chuàng)作工程（網(wǎng)絡動畫片作，力爭打造出幾部廣受觀眾認可、具有較大影響力的優(yōu)秀作品，用示范效應引領行業(yè)的行動方向。（消息來源：國家廣播電視總局）4 4（消息來源：科技部） 上市公司重點公告【鹿港文化601599.SH同為準。若本股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議約定事項能夠順利實施，雙方將進一步簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議5.1086%20.544

7、0%的上市公司【光線傳媒300251.SZ公司參股公司杭州當虹科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請 已經(jīng)上海證券交易所（創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票的注冊申請。6,316,800 股股份，占其首次公開發(fā)行前總股本的 10.53%。本公司對其不具有控制權(quán)，不合并財務報表。目前當虹科技的股份發(fā)行價格尚未確定，對公司未來財務狀況和經(jīng)營成果的影響暫無法確定。【文投控股600715.SH】公司發(fā)布 2019 年第三季度報告（更正版）公司經(jīng)核查發(fā)現(xiàn)，由于工作人員疏忽，原三季度報告“第二節(jié) 公司基本情況”之“2.2（或無限售條件股東）表”中“股東總數(shù)（戶”一欄填報內(nèi)容有誤。 行業(yè)數(shù)據(jù)：劇集綜藝播放量

8、較上月略有波動，愛奇藝數(shù)據(jù)領先【全平臺有效播放量】云合數(shù)據(jù) 11 月全平臺劇集有效播放量為 367 億；云合數(shù)據(jù) 11月全平臺綜藝有效播放量為 28 億。從有效播放數(shù)據(jù)來看，11 月劇集播放量相比 10 月保持平穩(wěn)，綜藝播放量小幅上升。圖 1：2018 年 1 月至 2019 年 11 月全平臺有效播放量劇集有播放（億）綜藝有播放（億）424355393359373497 432418404431465469435 441495 360 368 367100014 30 40 54 73 74 72 56 55 50 52 37 28 32 37 37 43 44 46 39 26 23 28

9、資料來源：云合數(shù)據(jù)四象分析系統(tǒng)（EVA）， 【分平臺有效播放量】2019 年 1 月 1 日至 2019 年 11 月 30 日，騰訊、愛奇藝、優(yōu)1738 1971 825 TV 勢均力敵。以獨播內(nèi)容有效播放量來看， TV 綜藝均勢。圖 2：2019 年 1-11 月各平臺劇集和綜藝有效播放量劇集有播放（億）綜藝有播放（億）19711738197117388251191376270 6238271126 020000騰訊愛奇藝優(yōu)酷芒果TV搜狐PPTV樂視資料來源：云合數(shù)據(jù)四象分析系統(tǒng)（EVA）， 圖 3：2019 年 1-11 月各平臺獨播劇集和獨播綜藝有效播放量0獨播劇有效放量億）獨播綜有效

10、放量億）63063044125459604121 466 11302 0騰訊愛奇藝優(yōu)酷芒果TV搜狐PPTV樂視2000 年至今、2019 年至今2019 23 18 部劇TV 4、10、2、4 部。圖 4：2019 年 11 月各平臺劇集和綜藝上新內(nèi)容數(shù)量劇集（）綜藝（）232323231810877442111020151050騰訊愛奇藝優(yōu)酷芒果TV搜狐PPTV樂視資料來源：云合數(shù)據(jù)四象分析系統(tǒng)（EVA）， 【綜藝招商植入數(shù)據(jù)】2019 月四大視頻平臺綜藝植入金額環(huán)TV4.54.5 51.31%5.54%；愛奇藝植入金額達到2.83 136.82%17.97%表 2：2019 年 11 月視

11、頻網(wǎng)站綜藝植入金額變動分析（單位：萬元）平臺11 月10 月環(huán)比%18 年 11 月份同比%愛奇藝視頻2830011950136.82%34500-17.97%芒果 TV450302563075.69%9950352.56%騰訊視頻450002974051.31%47640-5.54%優(yōu)酷視頻161501371017.80%1325021.89%視頻總計1344808103065.96%10730025.33%資料來：九數(shù)據(jù) 注：入金數(shù)據(jù)根公開數(shù)與實植入長數(shù)調(diào)而得表 3：2019 年 11 月視頻網(wǎng)站綜藝植入品牌數(shù)變動分析平臺11 月10 月環(huán)比%18 年 11 月份同比%愛奇藝視頻18180

12、.00%24-25.00%芒果 TV261752.94%2030.00%騰訊視頻423327.27%412.44%優(yōu)酷視頻13128.33%19-31.58%資料來源：九合數(shù)據(jù)， 【9年劇集排行榜】9年-1月全平臺劇集有效播放量72.7億排名第二，69.4 2019 月單月來看，2019 10 24 日上新的海棠經(jīng)雨胭脂透排名第一，初戀那件小事從前有座劍靈山排名二、三位。表 4：2019 年 1-11 月劇集播放量排行榜排豆名評分知否知否應1優(yōu)酷/愛奇117.5名評分知否知否應1優(yōu)酷/愛奇117.5億2018/12/257.6東陽正陽光視有公司是綠肥紅瘦藝/騰訊親愛的，熱2愛奇藝/騰72.7億

13、2019/7/86.6劇酷傳播愛的訊3都挺好愛奇藝/優(yōu)69.4億2019/3/17.8東陽正陽光視有公司酷/騰訊4陳情令67.4 億2019/6/27騰訊8.3企鵝影視、新湃傳媒5倚天屠龍記64.2 億2019/2/27騰訊5.8華夏視聽環(huán)球傳媒集團有限公司搜狐/愛奇芒果影視/華夏視聽/央視創(chuàng)造傳媒有6封神演義61.7 億2019/4/8藝/芒果/3.3限公司/中國電視劇制作中心有限責騰訊任公司/三尚傳媒騰訊/優(yōu)酷7小女花不棄56.9 億2019/1/8/PPTV/愛5.6喀什飛寶文化傳媒有限公司奇藝8小歡喜39.4 億騰訊/愛奇2019/7/318.3藝夜空中最閃938.9億亮的星2019/

14、3/25騰訊/愛奇藝/芒果6.7龍韜娛樂/深圳市騰訊計算機系統(tǒng)有限公司/霍爾果斯天浩盛世影業(yè)有限公司/北京天浩盛世影業(yè)有限公司核心出品歡瑞世紀影視傳媒股份有限公司/上10歡瑞世紀影視傳媒股份有限公司/上1033.8億2019/6/6騰訊5.6海騰訊企鵝影業(yè)文化傳播有限公司/霍爾果斯五光十色影業(yè)有限公司5：2019排名稱名海棠經(jīng)雨放量13.9全網(wǎng)熱度上線時間2019/10/2豆瓣播放平臺評分核心出品1胭脂透61.41億4芒果6.7廣廈傳有限司初戀那件2小事3劍靈山億億32芒果/藝騰訊/藝6.17.3湖南芒果娛樂有限公司 / 湖南影視文化有限公司北京愛奇藝科技有限公司 / 騰訊影業(yè)文化傳播有限公司

15、等上海騰訊企鵝影視文化傳播有4的你億64.537騰訊6.4限公司 / 上海金禾影視傳播有排名稱名5之驚蟄放量10.5億度65.44上線時間2播放平臺優(yōu)酷/騰訊愛奇藝6.5核心出品限公司/ 新麗69.0億心42019/10/2騰訊6.4騰訊/愛奇限公司 / 騰訊影業(yè)文化傳播有限公司新疆愚恒影業(yè)集團有限公司/ 北京二十一世紀威克傳媒股7奔騰時代6.8億第二次也42019/11/2藝騰訊/愛奇7.2份有限公司 / 騰訊影業(yè)文化傳播有限公司等騰訊影業(yè)文化傳播有限公司8很美滿滿喜歡5.5億02019/10/1藝/優(yōu)酷6.1/ / 北京耐飛科技有限公司 / 北京9你鱷魚與牙10簽鳥4.7億4.2億0201

16、9/11/18芒果/騰訊5.3芒果/騰訊/5.2愛奇藝石榴果影視傳媒有限公司霍爾果斯快樂陽光傳媒有限公司 / 上海堃娛文化傳媒有限公司資料來源：骨朵數(shù)據(jù)， 【2019219年-1月全平臺綜藝播放量p60.5億排名第一20192019年名前三甲。表 6：2019 年 1-11 月綜藝播放量排行榜排名稱單年播上線時間播放平臺排名稱單年播上線時間播放平臺豆瓣評核心出品名放量分1奔跑吧第三季60.5 億優(yōu)酷/騰訊/2019/4/265.3愛奇藝2王牌對王牌第四季47.4 億優(yōu)酷/騰訊/2019/1/257.3愛奇藝3創(chuàng)造營 201942.8 億2019/4/6騰訊5.5騰訊視頻4快樂大本營 20194

17、1.3 億2019/1/5芒果/湖南衛(wèi)視節(jié)目中心5向往的生活第三季34.4 億2019/4/26芒果/愛奇藝7.4湖南衛(wèi)視/浙江合心傳媒6中餐廳第三季31.4 億2019/7/26芒果/騰訊4.8湖南廣播電視臺7明日之子第三季26.6 億2019/6/22騰訊6.4騰訊視頻 / 哇唧唧哇8歌手 201924.6 億2019/1/11芒果7.3湖南衛(wèi)視節(jié)目中心9密室大逃脫24.4 億2019/3/30芒果6.6芒果 TV/快樂陽光互動娛樂傳媒有限公司妻子的漫旅第二芒果/愛奇1023.4億2019/2/146.7芒果 TV資料來源：骨朵數(shù)據(jù)， 表9年1排單月播全名放量名放量熱度臺評分112.1 億

18、69.862019/11/8芒果8.7周山/吳夢知上線時間播放平豆核心出品排排單月播名稱名放量全網(wǎng)播放平豆瓣上線時間核心出品熱度臺評分季妻子的浪漫旅行27.1億第三季64.3芒果/愛2019/11/67周山/奇藝親愛的客棧第三3芒果/騰6.2億68.852019/10/253.7呂煥斌季訊女兒們的戀愛第45.8億61.192019/8/11芒果5.7周山/吳夢如二季5快樂大本營 20193.8 億50.682019/1/5芒果/湖南廣播電視臺6演員請就位3.8 億72.682019/10/11騰訊6.9孫忠懷7幸福三重奏第二3.6 億季59.972019/10/17騰訊騰訊視頻 / 深圳市騰訊

19、計算7.8機系統(tǒng)有限公司8一路成年8一路成年3.6 億50.742019/8/27芒果湖南快樂陽光互動娛樂傳媒7.1有限公司9舞蹈風暴2.8 億55.532019/10/5芒果9呂煥斌10變形計第十九季2.2 億49.942019/9/6芒果/周山/吳夢知20191（，其9 年1 月到1 月針對會員的有效播放量仍然高達7.1 （8 年（0 年）都仍處在榜單之中。圖5：2019年1月-11月優(yōu)愛員內(nèi)容效播量排名資料來：云數(shù)據(jù) 注：上線間2000年以，數(shù)據(jù)計間2019年1月至11月11日我們認為（壽命（現(xiàn)象級從內(nèi)容特征來看，經(jīng)典永流傳，不褪色是普遍存在的現(xiàn)象。好的內(nèi)容是永不過時的， 就像四大名著。

20、也就是說，這一類內(nèi)容是存在的：一部Friends即將下線，成為大家擔Netflix HBO American Movie Classic。從壁壘來看， 庫+IP 的價值將是傳媒集團重要經(jīng)營壁壘，護城河的深淺決定于 庫+IP 的價值的大小，而從時間維度來看，在大家產(chǎn)能都一定的假設下，最終勝出的是or IP （迪士尼就是典型因為只有這樣才能享受長期的增長復利。具有強勁長尾價值的內(nèi)容（也就是內(nèi)容平均攤銷壽命，可能是評估一個內(nèi)容生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈是否成熟的重要依據(jù)，而不是是否能夠持續(xù)產(chǎn)出爆款（可遇不可求。輯開始崛起，平臺一定會站在自身經(jīng)營和用戶角度更多思考問題，那內(nèi)容長尾價值一定會變得更加重要。（最火的那個，

21、當然現(xiàn)在也沒有證據(jù)證明數(shù)據(jù)能夠預測真正的大爆款，但是很難評估一個內(nèi)容的壽命。后者需要依賴工業(yè)化體系和專業(yè)人士判斷來解決（媒思維的核心差異點之一。從財務角度來看：如果愛奇藝內(nèi)容成本也能按 4 年攤銷，那可能當期就能接近盈利。（長尾可能并不是一件事很可能通過一段較長時間長尾價值來實現(xiàn)。 風險因素用戶付費習慣提升不及預期風險；宏觀經(jīng)濟增速下行風險；內(nèi)容投資波動風險；政策監(jiān)管趨嚴風險。 行業(yè)策略維持互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)“強于大市”評級在我國，一方面從電視媒體到互聯(lián)網(wǎng)視頻時代，供給端發(fā)生了巨大的變革，形成了新的、更高效、更貼近用戶多樣化需求的內(nèi)容生產(chǎn)關(guān)系；另一方面需求端用戶付費習慣持續(xù)提升，供給端和需求端持續(xù)

22、配合，形成“內(nèi)容供給-用戶價值”的良性循環(huán)，將驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)持續(xù)增長，我們維持對該行業(yè)“強于大市”的評級。重點推薦有能力打造內(nèi)容品牌的平臺型公司展望 2020 年，我們認為監(jiān)管政策邊際放松，內(nèi)容成本占比持續(xù)下降，ARPU 提升預期，自制內(nèi)容持續(xù)上線等因素有望持續(xù)發(fā)酵?？紤]媒體品牌效應、資源聚集效應等因素， 我們認為未來平臺型公司將在我國互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)擁有更強的話語權(quán)，重點推薦：1）龍頭（Q9 表 8：重點公司盈利預測簡稱股價EPS（人民幣）PE（倍）評級2019E2020E2021E2019E2020E2021E芒果超媒33.340.691.0348.3238.7732.37買入愛奇藝20.29-1.87-1.33-買入資料來源：Wind， 預測 注：股價為 2019 年 12 月 6 日收盤價；愛奇藝的股價為上市當?shù)刎泿艈挝?，EPS 為人民幣 相 關(guān) 研