內(nèi)容壽命是決定平臺(tái)長(zhǎng)期盈利能力的核心

1、 板塊表現(xiàn)：11 月整體板塊漲多跌少根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2019 年 11 月互聯(lián)網(wǎng)視頻 24 家相關(guān)上市公司跌多漲少，漲幅前三名為當(dāng)代東方、鼎龍文化、完美世界。表 1：2019 年 11 月互聯(lián)網(wǎng)視頻板塊相關(guān)個(gè)股漲跌幅股票代碼公司名月前收盤價(jià)月收盤價(jià)漲跌幅（元）（元）（元）（元）（WIND）（億元）000673.SZ當(dāng)代東方2.894.7965.74227434.02106.25288.070.0024.61002502.SZ鼎龍文化2.603.3328.08121527.4344.15174.150.0017.79002624.SZ完美世界29.5034.5016.9539688.82129.7

2、834.2221.08171.36002292.SZ奧飛娛樂(lè)7.098.2916.9342729.7134.9552.5379.2549.43300413.SZ芒果超媒27.0030.4612.8121302.7864.7725.5446.28164.29300251.SZ光線傳媒8.859.9512.4360208.2258.6621.6326.4187.42IQ.O愛(ài)奇藝17.4319.159.8713478.460.0042.64-9.310.00601599.SH鹿港文化2.993.279.3654378.7319.0660.910.0019.62002343.SZ慈文傳媒7.197.

3、859.1820858.9616.6951.8419.0226.01002445.SZST中南1.181.255.9323984.492.7818.680.0011.73600977.SH中國(guó)電影13.3214.115.9315951.1321.708.5420.6685.97000892.SZ歡瑞世紀(jì)5.125.221.9514205.927.4526.400.0025.33300364.SZ中文在線3.643.681.1050546.9919.7694.220.0017.26300336.SZ新文化3.903.941.0323689.119.2233.590.0021.51300104.S

4、Z樂(lè)視網(wǎng)1.691.690.000.000.000.000.000.00300027.SZ華誼兄弟4.384.380.0026917.9212.0912.1721.2569.24300291.SZ華錄百納5.545.42-2.175595.073.107.900.0020.25300133.SZ華策影視6.406.20-3.1324725.7016.4217.9039.3960.00002739.SZ萬(wàn)達(dá)電影14.9614.26-4.6819692.3028.6211.1822.9598.26000802.SZ北京文化8.548.12-4.9213461.4511.1918.9313.8429

5、.70600715.SH文投控股3.353.18-5.0712861.084.1810.010.0022.24300426.SZ唐德影視5.775.42-6.074677.622.5818.950.0011.32000917.SZ電廣傳媒6.505.97-8.1534663.2222.0126.770.0063.19300182.SZ捷成股份3.863.44-10.8872574.3227.2640.5212.5855.95成交量（萬(wàn)股（億元月?lián)Q手率%預(yù)測(cè) 19 PE總市值（億元）流通市值資料來(lái)源：Wind， 注：愛(ài)奇藝貨幣單位為美元，總市值&流通市值截至 2019 年 11 月 30 日 行

6、業(yè)政策&新聞：網(wǎng)絡(luò)音視頻信息服務(wù)管理規(guī)定發(fā)布，劇集備案公示（辦公室）2019年 10201910月，83 部、3092 65 部、6 9 3 78.31%、7.23%、10.84%、3.61%（消息來(lái)源：國(guó)家廣播電視總局）【影視】廣電總局發(fā)布關(guān)于開(kāi)展 2019 年“中國(guó)經(jīng)典民間故事動(dòng)漫創(chuàng)作工程（網(wǎng)絡(luò)動(dòng)畫片作，力爭(zhēng)打造出幾部廣受觀眾認(rèn)可、具有較大影響力的優(yōu)秀作品，用示范效應(yīng)引領(lǐng)行業(yè)的行動(dòng)方向。（消息來(lái)源：國(guó)家廣播電視總局）4 4（消息來(lái)源：科技部） 上市公司重點(diǎn)公告【鹿港文化601599.SH同為準(zhǔn)。若本股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議約定事項(xiàng)能夠順利實(shí)施，雙方將進(jìn)一步簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議5.1086%20.544

7、0%的上市公司【光線傳媒300251.SZ公司參股公司杭州當(dāng)虹科技股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng) 已經(jīng)上海證券交易所（創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)。6,316,800 股股份，占其首次公開(kāi)發(fā)行前總股本的 10.53%。本公司對(duì)其不具有控制權(quán)，不合并財(cái)務(wù)報(bào)表。目前當(dāng)虹科技的股份發(fā)行價(jià)格尚未確定，對(duì)公司未來(lái)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響暫無(wú)法確定。【文投控股600715.SH】公司發(fā)布 2019 年第三季度報(bào)告（更正版）公司經(jīng)核查發(fā)現(xiàn)，由于工作人員疏忽，原三季度報(bào)告“第二節(jié) 公司基本情況”之“2.2（或無(wú)限售條件股東）表”中“股東總數(shù)（戶”一欄填報(bào)內(nèi)容有誤。 行業(yè)數(shù)據(jù)：劇集綜藝播放量

8、較上月略有波動(dòng)，愛(ài)奇藝數(shù)據(jù)領(lǐng)先【全平臺(tái)有效播放量】云合數(shù)據(jù) 11 月全平臺(tái)劇集有效播放量為 367 億；云合數(shù)據(jù) 11月全平臺(tái)綜藝有效播放量為 28 億。從有效播放數(shù)據(jù)來(lái)看，11 月劇集播放量相比 10 月保持平穩(wěn)，綜藝播放量小幅上升。圖 1：2018 年 1 月至 2019 年 11 月全平臺(tái)有效播放量劇集有播放（億）綜藝有播放（億）424355393359373497 432418404431465469435 441495 360 368 367100014 30 40 54 73 74 72 56 55 50 52 37 28 32 37 37 43 44 46 39 26 23 28

9、資料來(lái)源：云合數(shù)據(jù)四象分析系統(tǒng)（EVA）， 【分平臺(tái)有效播放量】2019 年 1 月 1 日至 2019 年 11 月 30 日，騰訊、愛(ài)奇藝、優(yōu)1738 1971 825 TV 勢(shì)均力敵。以獨(dú)播內(nèi)容有效播放量來(lái)看， TV 綜藝均勢(shì)。圖 2：2019 年 1-11 月各平臺(tái)劇集和綜藝有效播放量劇集有播放（億）綜藝有播放（億）19711738197117388251191376270 6238271126 020000騰訊愛(ài)奇藝優(yōu)酷芒果TV搜狐PPTV樂(lè)視資料來(lái)源：云合數(shù)據(jù)四象分析系統(tǒng)（EVA）， 圖 3：2019 年 1-11 月各平臺(tái)獨(dú)播劇集和獨(dú)播綜藝有效播放量0獨(dú)播劇有效放量?jī)|）獨(dú)播綜有效

10、放量?jī)|）63063044125459604121 466 11302 0騰訊愛(ài)奇藝優(yōu)酷芒果TV搜狐PPTV樂(lè)視2000 年至今、2019 年至今2019 23 18 部劇TV 4、10、2、4 部。圖 4：2019 年 11 月各平臺(tái)劇集和綜藝上新內(nèi)容數(shù)量劇集（）綜藝（）232323231810877442111020151050騰訊愛(ài)奇藝優(yōu)酷芒果TV搜狐PPTV樂(lè)視資料來(lái)源：云合數(shù)據(jù)四象分析系統(tǒng)（EVA）， 【綜藝招商植入數(shù)據(jù)】2019 月四大視頻平臺(tái)綜藝植入金額環(huán)TV4.54.5 51.31%5.54%；愛(ài)奇藝植入金額達(dá)到2.83 136.82%17.97%表 2：2019 年 11 月視

11、頻網(wǎng)站綜藝植入金額變動(dòng)分析（單位：萬(wàn)元）平臺(tái)11 月10 月環(huán)比%18 年 11 月份同比%愛(ài)奇藝視頻2830011950136.82%34500-17.97%芒果 TV450302563075.69%9950352.56%騰訊視頻450002974051.31%47640-5.54%優(yōu)酷視頻161501371017.80%1325021.89%視頻總計(jì)1344808103065.96%10730025.33%資料來(lái)：九數(shù)據(jù) 注：入金數(shù)據(jù)根公開(kāi)數(shù)與實(shí)植入長(zhǎng)數(shù)調(diào)而得表 3：2019 年 11 月視頻網(wǎng)站綜藝植入品牌數(shù)變動(dòng)分析平臺(tái)11 月10 月環(huán)比%18 年 11 月份同比%愛(ài)奇藝視頻18180

12、.00%24-25.00%芒果 TV261752.94%2030.00%騰訊視頻423327.27%412.44%優(yōu)酷視頻13128.33%19-31.58%資料來(lái)源：九合數(shù)據(jù)， 【9年劇集排行榜】9年-1月全平臺(tái)劇集有效播放量72.7億排名第二，69.4 2019 月單月來(lái)看，2019 10 24 日上新的海棠經(jīng)雨胭脂透排名第一，初戀那件小事從前有座劍靈山排名二、三位。表 4：2019 年 1-11 月劇集播放量排行榜排豆名評(píng)分知否知否應(yīng)1優(yōu)酷/愛(ài)奇117.5名評(píng)分知否知否應(yīng)1優(yōu)酷/愛(ài)奇117.5億2018/12/257.6東陽(yáng)正陽(yáng)光視有公司是綠肥紅瘦藝/騰訊親愛(ài)的，熱2愛(ài)奇藝/騰72.7億

13、2019/7/86.6劇酷傳播愛(ài)的訊3都挺好愛(ài)奇藝/優(yōu)69.4億2019/3/17.8東陽(yáng)正陽(yáng)光視有公司酷/騰訊4陳情令67.4 億2019/6/27騰訊8.3企鵝影視、新湃傳媒5倚天屠龍記64.2 億2019/2/27騰訊5.8華夏視聽(tīng)環(huán)球傳媒集團(tuán)有限公司搜狐/愛(ài)奇芒果影視/華夏視聽(tīng)/央視創(chuàng)造傳媒有6封神演義61.7 億2019/4/8藝/芒果/3.3限公司/中國(guó)電視劇制作中心有限責(zé)騰訊任公司/三尚傳媒騰訊/優(yōu)酷7小女花不棄56.9 億2019/1/8/PPTV/愛(ài)5.6喀什飛寶文化傳媒有限公司奇藝8小歡喜39.4 億騰訊/愛(ài)奇2019/7/318.3藝夜空中最閃938.9億亮的星2019/

14、3/25騰訊/愛(ài)奇藝/芒果6.7龍韜娛樂(lè)/深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司/霍爾果斯天浩盛世影業(yè)有限公司/北京天浩盛世影業(yè)有限公司核心出品歡瑞世紀(jì)影視傳媒股份有限公司/上10歡瑞世紀(jì)影視傳媒股份有限公司/上1033.8億2019/6/6騰訊5.6海騰訊企鵝影業(yè)文化傳播有限公司/霍爾果斯五光十色影業(yè)有限公司5：2019排名稱名海棠經(jīng)雨放量13.9全網(wǎng)熱度上線時(shí)間2019/10/2豆瓣播放平臺(tái)評(píng)分核心出品1胭脂透61.41億4芒果6.7廣廈傳有限司初戀那件2小事3劍靈山億億32芒果/藝騰訊/藝6.17.3湖南芒果娛樂(lè)有限公司 / 湖南影視文化有限公司北京愛(ài)奇藝科技有限公司 / 騰訊影業(yè)文化傳播有限公司

15、等上海騰訊企鵝影視文化傳播有4的你億64.537騰訊6.4限公司 / 上海金禾影視傳播有排名稱名5之驚蟄放量10.5億度65.44上線時(shí)間2播放平臺(tái)優(yōu)酷/騰訊愛(ài)奇藝6.5核心出品限公司/ 新麗69.0億心42019/10/2騰訊6.4騰訊/愛(ài)奇限公司 / 騰訊影業(yè)文化傳播有限公司新疆愚恒影業(yè)集團(tuán)有限公司/ 北京二十一世紀(jì)威克傳媒股7奔騰時(shí)代6.8億第二次也42019/11/2藝騰訊/愛(ài)奇7.2份有限公司 / 騰訊影業(yè)文化傳播有限公司等騰訊影業(yè)文化傳播有限公司8很美滿滿喜歡5.5億02019/10/1藝/優(yōu)酷6.1/ / 北京耐飛科技有限公司 / 北京9你鱷魚(yú)與牙10簽鳥(niǎo)4.7億4.2億0201

16、9/11/18芒果/騰訊5.3芒果/騰訊/5.2愛(ài)奇藝石榴果影視傳媒有限公司霍爾果斯快樂(lè)陽(yáng)光傳媒有限公司 / 上海堃?jiàn)饰幕瘋髅接邢薰举Y料來(lái)源：骨朵數(shù)據(jù)， 【2019219年-1月全平臺(tái)綜藝播放量p60.5億排名第一20192019年名前三甲。表 6：2019 年 1-11 月綜藝播放量排行榜排名稱單年播上線時(shí)間播放平臺(tái)排名稱單年播上線時(shí)間播放平臺(tái)豆瓣評(píng)核心出品名放量分1奔跑吧第三季60.5 億優(yōu)酷/騰訊/2019/4/265.3愛(ài)奇藝2王牌對(duì)王牌第四季47.4 億優(yōu)酷/騰訊/2019/1/257.3愛(ài)奇藝3創(chuàng)造營(yíng) 201942.8 億2019/4/6騰訊5.5騰訊視頻4快樂(lè)大本營(yíng) 20194

17、1.3 億2019/1/5芒果/湖南衛(wèi)視節(jié)目中心5向往的生活第三季34.4 億2019/4/26芒果/愛(ài)奇藝7.4湖南衛(wèi)視/浙江合心傳媒6中餐廳第三季31.4 億2019/7/26芒果/騰訊4.8湖南廣播電視臺(tái)7明日之子第三季26.6 億2019/6/22騰訊6.4騰訊視頻 / 哇唧唧哇8歌手 201924.6 億2019/1/11芒果7.3湖南衛(wèi)視節(jié)目中心9密室大逃脫24.4 億2019/3/30芒果6.6芒果 TV/快樂(lè)陽(yáng)光互動(dòng)娛樂(lè)傳媒有限公司妻子的漫旅第二芒果/愛(ài)奇1023.4億2019/2/146.7芒果 TV資料來(lái)源：骨朵數(shù)據(jù)， 表9年1排單月播全名放量名放量熱度臺(tái)評(píng)分112.1 億

18、69.862019/11/8芒果8.7周山/吳夢(mèng)知上線時(shí)間播放平豆核心出品排排單月播名稱名放量全網(wǎng)播放平豆瓣上線時(shí)間核心出品熱度臺(tái)評(píng)分季妻子的浪漫旅行27.1億第三季64.3芒果/愛(ài)2019/11/67周山/奇藝親愛(ài)的客棧第三3芒果/騰6.2億68.852019/10/253.7呂煥斌季訊女兒們的戀愛(ài)第45.8億61.192019/8/11芒果5.7周山/吳夢(mèng)如二季5快樂(lè)大本營(yíng) 20193.8 億50.682019/1/5芒果/湖南廣播電視臺(tái)6演員請(qǐng)就位3.8 億72.682019/10/11騰訊6.9孫忠懷7幸福三重奏第二3.6 億季59.972019/10/17騰訊騰訊視頻 / 深圳市騰訊

19、計(jì)算7.8機(jī)系統(tǒng)有限公司8一路成年8一路成年3.6 億50.742019/8/27芒果湖南快樂(lè)陽(yáng)光互動(dòng)娛樂(lè)傳媒7.1有限公司9舞蹈風(fēng)暴2.8 億55.532019/10/5芒果9呂煥斌10變形計(jì)第十九季2.2 億49.942019/9/6芒果/周山/吳夢(mèng)知20191（，其9 年1 月到1 月針對(duì)會(huì)員的有效播放量仍然高達(dá)7.1 （8 年（0 年）都仍處在榜單之中。圖5：2019年1月-11月優(yōu)愛(ài)員內(nèi)容效播量排名資料來(lái)：云數(shù)據(jù) 注：上線間2000年以，數(shù)據(jù)計(jì)間2019年1月至11月11日我們認(rèn)為（壽命（現(xiàn)象級(jí)從內(nèi)容特征來(lái)看，經(jīng)典永流傳，不褪色是普遍存在的現(xiàn)象。好的內(nèi)容是永不過(guò)時(shí)的， 就像四大名著。

20、也就是說(shuō)，這一類內(nèi)容是存在的：一部Friends即將下線，成為大家擔(dān)Netflix HBO American Movie Classic。從壁壘來(lái)看， 庫(kù)+IP 的價(jià)值將是傳媒集團(tuán)重要經(jīng)營(yíng)壁壘，護(hù)城河的深淺決定于 庫(kù)+IP 的價(jià)值的大小，而從時(shí)間維度來(lái)看，在大家產(chǎn)能都一定的假設(shè)下，最終勝出的是or IP （迪士尼就是典型因?yàn)橹挥羞@樣才能享受長(zhǎng)期的增長(zhǎng)復(fù)利。具有強(qiáng)勁長(zhǎng)尾價(jià)值的內(nèi)容（也就是內(nèi)容平均攤銷壽命，可能是評(píng)估一個(gè)內(nèi)容生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠癯墒斓闹匾罁?jù)，而不是是否能夠持續(xù)產(chǎn)出爆款（可遇不可求。輯開(kāi)始崛起，平臺(tái)一定會(huì)站在自身經(jīng)營(yíng)和用戶角度更多思考問(wèn)題，那內(nèi)容長(zhǎng)尾價(jià)值一定會(huì)變得更加重要。（最火的那個(gè)，

21、當(dāng)然現(xiàn)在也沒(méi)有證據(jù)證明數(shù)據(jù)能夠預(yù)測(cè)真正的大爆款，但是很難評(píng)估一個(gè)內(nèi)容的壽命。后者需要依賴工業(yè)化體系和專業(yè)人士判斷來(lái)解決（媒思維的核心差異點(diǎn)之一。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看：如果愛(ài)奇藝內(nèi)容成本也能按 4 年攤銷，那可能當(dāng)期就能接近盈利。（長(zhǎng)尾可能并不是一件事很可能通過(guò)一段較長(zhǎng)時(shí)間長(zhǎng)尾價(jià)值來(lái)實(shí)現(xiàn)。 風(fēng)險(xiǎn)因素用戶付費(fèi)習(xí)慣提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容投資波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。 行業(yè)策略維持互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)在我國(guó)，一方面從電視媒體到互聯(lián)網(wǎng)視頻時(shí)代，供給端發(fā)生了巨大的變革，形成了新的、更高效、更貼近用戶多樣化需求的內(nèi)容生產(chǎn)關(guān)系；另一方面需求端用戶付費(fèi)習(xí)慣持續(xù)提升，供給端和需求端持續(xù)

22、配合，形成“內(nèi)容供給-用戶價(jià)值”的良性循環(huán)，將驅(qū)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，我們維持對(duì)該行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦有能力打造內(nèi)容品牌的平臺(tái)型公司展望 2020 年，我們認(rèn)為監(jiān)管政策邊際放松，內(nèi)容成本占比持續(xù)下降，ARPU 提升預(yù)期，自制內(nèi)容持續(xù)上線等因素有望持續(xù)發(fā)酵?？紤]媒體品牌效應(yīng)、資源聚集效應(yīng)等因素， 我們認(rèn)為未來(lái)平臺(tái)型公司將在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)擁有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，重點(diǎn)推薦：1）龍頭（Q9 表 8：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)簡(jiǎn)稱股價(jià)EPS（人民幣）PE（倍）評(píng)級(jí)2019E2020E2021E2019E2020E2021E芒果超媒33.340.691.0348.3238.7732.37買入愛(ài)奇藝20.29-1.87-1.33-買入資料來(lái)源：Wind， 預(yù)測(cè) 注：股價(jià)為 2019 年 12 月 6 日收盤價(jià)；愛(ài)奇藝的股價(jià)為上市當(dāng)?shù)刎泿艈挝?，EPS 為人民幣 相 關(guān) 研