機械行業(yè)：聚焦新興成長領域關注景氣反轉機會

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、機械行業(yè) 2018 年回顧及 2019 年投資策略6 HYPERLINK l _bookmark1 （一）2018 年行業(yè)表現(xiàn)弱于大市6 HYPERLINK l _bookmark5 （二）2019 年以來板塊彈性顯現(xiàn)，估值有所修復7 HYPERLINK l _bookmark9 （三）行業(yè)收入利潤增速逐季放緩,預計二、三季度見底8 HYPERLINK l _bookmark14 （四）投資策略：聚焦新興成長領域，關注景氣反轉機會9 HYPERLINK l _bookmark15 二、鋰電設備10 HYPERLINK l _bookm

2、ark16 （一）EV 乘用車消費崛起成為動力電池需求增長主要動力10 HYPERLINK l _bookmark17 1、新能源汽車銷量高歌猛進，電池裝機量大增10 HYPERLINK l _bookmark21 2、EV 乘用車單車電池裝機量顯著提升，并仍有較大空間11 HYPERLINK l _bookmark25 （二）日韓企業(yè)動力電池產(chǎn)能在我國進入加速布局期12 HYPERLINK l _bookmark26 1、國產(chǎn)鋰電設備進入國際一線制造體系12 HYPERLINK l _bookmark28 2、2021 年補貼完全退出，日韓巨頭產(chǎn)能布局正當時12 HYPERLINK l _b

3、ookmark32 （三）“十四五”鋰電設備市場將達千億14 HYPERLINK l _bookmark35 （四）鋰電設備行業(yè)重點公司分析15 HYPERLINK l _bookmark36 1、先導智能：鋰電設備行業(yè)龍頭，持續(xù)受益下游擴產(chǎn)需求15 HYPERLINK l _bookmark37 2、贏合科技：經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，客戶結構不斷優(yōu)化15 HYPERLINK l _bookmark38 3、鋰電設備行業(yè)重點公司盈利預測16 HYPERLINK l _bookmark40 三、能源裝備16 HYPERLINK l _bookmark41 （一）能源安全拉動國內(nèi)勘探開采力度16 HYP

4、ERLINK l _bookmark42 1、進口依賴度不斷提升，三桶油加大資本支出16 HYPERLINK l _bookmark46 2、原油價格有支撐，全球油服需求仍處恢復期18 HYPERLINK l _bookmark49 （二）天然氣消費占比提升趨勢不減，儲運需求旺盛19 HYPERLINK l _bookmark50 1、天然氣消費 2020 年有望提高至 10%19 HYPERLINK l _bookmark54 2、LNG 進口量增速加快，儲運能力建設加大21 HYPERLINK l _bookmark58 （三）能源裝備行業(yè)重點公司分析22 HYPERLINK l _boo

5、kmark59 1、杰瑞股份：油服處景氣周期，營收快速提升利潤彈性顯現(xiàn)22 HYPERLINK l _bookmark60 2、中集集團：能化裝備業(yè)績有彈性，土地價值顯現(xiàn)23 HYPERLINK l _bookmark61 3、能源裝備行業(yè)重點公司盈利預測24 HYPERLINK l _bookmark63 四、核電裝備24 HYPERLINK l _bookmark64 （一）核電：消納轉好、審批重啟、發(fā)展提速24 HYPERLINK l _bookmark70 （二）我國核島設備市場空間年均達 500 億元26 HYPERLINK l _bookmark72 （三）核電裝備行業(yè)重點公司分析

6、27 HYPERLINK l _bookmark73 1、中國一重：外景氣回升，內(nèi)深化改革，邁入價值再造新階段27 HYPERLINK l _bookmark74 2、核電裝備行業(yè)重點公司盈利預測28 HYPERLINK l _bookmark76 五、工業(yè)機器人28 HYPERLINK l _bookmark77 （一）消費刺激政策有望拉動新一輪景氣周期28 HYPERLINK l _bookmark80 （二）工業(yè)機器人行業(yè)中長期受益我國制造業(yè)升級30 HYPERLINK l _bookmark85 （三）工業(yè)機器人行業(yè)重點公司分析32 HYPERLINK l _bookmark86 1、

7、埃斯頓：研發(fā)投入持續(xù)加碼，中長期坐享產(chǎn)業(yè)升級紅利32 HYPERLINK l _bookmark87 2、信捷電氣：產(chǎn)業(yè)升級疊加進口替代，工控小巨人再起航33 HYPERLINK l _bookmark88 3、機器人：物流與交通業(yè)務發(fā)力，進軍半導體提升自動化集成天花板33 HYPERLINK l _bookmark89 4、工業(yè)機器人行業(yè)重點公司盈利預測34 HYPERLINK l _bookmark91 六、軌道交通35 HYPERLINK l _bookmark92 （一）2019 年鐵路投資實際完成額有望超 8000 億35 HYPERLINK l _bookmark94 （二）運輸結

8、構調(diào)整，“公轉鐵”拉動機、貨車需求35 HYPERLINK l _bookmark97 （三）高鐵維持高位穩(wěn)定，城軌發(fā)展迎來拐點36 HYPERLINK l _bookmark101 （四）軌交行業(yè)重點公司分析38 HYPERLINK l _bookmark102 1、中國中車：鐵路投資目標上調(diào)，全年實際投入有望超預期38 HYPERLINK l _bookmark103 2、軌交行業(yè)重點公司盈利預測39圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：機械行業(yè)今年以來累計漲跌幅（%）6 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：2017 年與 2018 年 A 股各

9、板塊漲跌幅（%）6 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3：2018 年機械行業(yè)細分板塊營收同比增速與區(qū)間漲跌幅（%）7 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：2019 年以來機械行業(yè)及各細分板塊區(qū)間漲跌幅（截至 3 月 18 日）7 HYPERLINK l _bookmark7 圖 5：2010 年以來機械行業(yè)市盈率變化8 HYPERLINK l _bookmark8 圖 6： 2010 年以來機械行業(yè)市凈率變化8 HYPERLINK l _bookmark10 圖 7：機械行業(yè) 2019 年已披露公司業(yè)績情況（截至 3 月 18 日）8 HYPERLINK l

10、 _bookmark11 圖 8：機械行業(yè) 2019 年已披露盈利情況分析（截至 3 月 18 日）8 HYPERLINK l _bookmark13 圖 9： 機械行業(yè)營業(yè)收入凈利潤同比增速及預測（億元，%）9 HYPERLINK l _bookmark18 圖 10：新能源汽車銷量及占汽車總銷量比重（%）10 HYPERLINK l _bookmark19 圖 11：新能源汽車電池裝機量及單車平均裝機量11 HYPERLINK l _bookmark20 圖 12：2011-2017 年中國電動客車銷量11 HYPERLINK l _bookmark23 圖 13：新能源乘用車銷量及 EV

11、 乘用車銷量（萬輛）11 HYPERLINK l _bookmark24 圖 14： 2018 年 EV 乘用車單車電池裝機量（KWh）11 HYPERLINK l _bookmark29 圖 15：日韓動力電池三巨頭近年全球裝機量（GWh）13 HYPERLINK l _bookmark30 圖 16：全球主要動力電池廠商市占率（%）13 HYPERLINK l _bookmark33 圖 17：我國新能源汽車銷量預測及增速（萬臺，%）14 HYPERLINK l _bookmark43 圖 18：2009-2018 我國原油與天然氣進口依賴度（%）17 HYPERLINK l _bookm

12、ark44 圖 19：2010-2017“三桶油”實際資本支出（億元）18 HYPERLINK l _bookmark45 圖 20：2010-2017“三桶油”預算達成率與布倫特原油價格關系18 HYPERLINK l _bookmark48 圖 21：2017 年-2019 年 1 月 OPEC 原油產(chǎn)量統(tǒng)計及減產(chǎn)目標19 HYPERLINK l _bookmark51 圖 22：我國 LNG 出廠價格全國指數(shù)20 HYPERLINK l _bookmark52 圖 23：我國天然氣產(chǎn)量、消費量和產(chǎn)需缺口（億立方米）20 HYPERLINK l _bookmark53 圖 24：我國天然氣

13、消費規(guī)模及增速預測（億立方米，%）21 HYPERLINK l _bookmark55 圖 25：我國液化天然氣（LNG）進口量及增速（萬噸，%）21 HYPERLINK l _bookmark56 圖 26：我國管道天然氣（PNG）進口量及增速（萬噸，%）21 HYPERLINK l _bookmark65 圖 27：核電發(fā)電量及占全國發(fā)電量的比重（億千瓦時，%）25 HYPERLINK l _bookmark66 圖 28：我國核電機組年均利用小時數(shù)及利用率（小時，%）25 HYPERLINK l _bookmark67 圖 29：天然氣發(fā)電煤發(fā)電核能發(fā)電的平準電價25 HYPERLINK

14、 l _bookmark68 圖 30：光伏發(fā)電風電的平準電價25 HYPERLINK l _bookmark71 圖 31：我國建成與在建核電機組容量測算（GW）27 HYPERLINK l _bookmark78 圖 32：我國制造業(yè) PMI 與工業(yè)機器人月產(chǎn)量增速（%）29 HYPERLINK l _bookmark79 圖 33：我國汽車及智能手機累計銷量同比增速（%）29 HYPERLINK l _bookmark83 圖 34：我國工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈31 HYPERLINK l _bookmark84 圖 35：我國工業(yè)機器人銷量預測及同比增速（萬臺，%）32 HYPERLINK l

15、 _bookmark93 圖 36：我國歷年鐵路固定資產(chǎn)投資目標、實際完成額、達成率（億元，%）35 HYPERLINK l _bookmark95 圖 37：我國歷年鐵路貨運量及增速預測（億噸，%）36 HYPERLINK l _bookmark98 圖 37：我國鐵路、高鐵營業(yè)里程及高鐵占鐵路營業(yè)里程比重（公里，%）37 HYPERLINK l _bookmark100 圖 38：我國城軌及地鐵運營車輛數(shù)（輛）38 HYPERLINK l _bookmark12 表 1：機械行業(yè) 2018 年凈利潤表現(xiàn)與 2017 年對比8 HYPERLINK l _bookmark22 表 2：新能源乘

16、用車車型積分計算方法11 HYPERLINK l _bookmark27 表 3：國內(nèi)鋰電設備企業(yè)與外資龍頭典型訂單12 HYPERLINK l _bookmark31 表 4：松下、三星 SDI、LG 化學和特斯拉在國內(nèi)產(chǎn)能布局13 HYPERLINK l _bookmark34 表 5：我國新能源汽車動力電池產(chǎn)能需求及設備市場空間測算14 HYPERLINK l _bookmark39 表 6：鋰電設備行業(yè)重點公司盈利預測與估值16 HYPERLINK l _bookmark47 表 7：OPEC 減產(chǎn)協(xié)議18 HYPERLINK l _bookmark57 表 8：國內(nèi)新建 19 座 L

17、NG 接收站（截至 2018 年底）22 HYPERLINK l _bookmark62 表 9：能源裝備行業(yè)重點公司盈利預測與估值24 HYPERLINK l _bookmark69 表 10：2018 年以來商運機組及在建機組情況26 HYPERLINK l _bookmark75 表 11：核電裝備行業(yè)重點公司盈利預測與估值28 HYPERLINK l _bookmark81 表 12：我國支持產(chǎn)業(yè)升級政策一覽30 HYPERLINK l _bookmark82 表 13：工業(yè)機器人成本估算31 HYPERLINK l _bookmark90 表 14：工業(yè)機器人行業(yè)重點公司盈利預測與估

18、值34 HYPERLINK l _bookmark96 表 15：鐵總2018-2020 年貨運增量行動方案36 HYPERLINK l _bookmark99 表 16：發(fā)改委自 2018 年 8 月以來已審批城軌規(guī)劃37 HYPERLINK l _bookmark104 表 17：工業(yè)機器人行業(yè)重點公司盈利預測與估值39一、 機械行業(yè) 2018 年回顧及 2019 年投資策略（一）2018 年行業(yè)表現(xiàn)弱于大市2018 年機械行業(yè)（中信一級）指數(shù)整體表現(xiàn)低迷，隨大市呈現(xiàn)單邊下跌，全年機械行業(yè)指圖 1：機械行業(yè)今年以來累計漲跌幅（%）20%10%-10%-20%-30%-40%-50%資料來源

19、：Wind，數(shù)累計漲幅為-34.84%，表現(xiàn)弱于滬深 300 指數(shù)的-25.31%與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的-28.65%。0%機械行業(yè)（中信）累計漲跌幅(%)滬深300累計漲跌幅創(chuàng)業(yè)板累計漲跌幅從橫向比較看，2018 年機械行業(yè)的市場表現(xiàn)排名靠后，顯著弱于醫(yī)藥、消費、餐飲等防御類板塊。圖 2：A 股各板塊 2017 年、2018 年漲跌幅（%）2017年全年漲跌幅（%）2018年全年漲跌幅（%）60%40%20%0%-20%-40%-60%300餐 銀 石 食 農(nóng) 非 計 滬 醫(yī) 國 房 建 電 鋼 煤 交 建 家 商 汽 紡 通 輕 電 基 機 傳 有 電 綜飲 行 油 品 林 銀 算 深 藥 防 地

20、 筑 力 鐵 炭 通 材 電 貿(mào) 車 織 信 工 力 礎 械 媒 色 子 合旅石 飲 牧 行 機游化 料 漁 金融軍 產(chǎn)及運工公輸用事業(yè)零服制 設 化金 元售裝造 備 工屬 器件資料來源：Wind，從機械行業(yè)細分板塊來看，前三季度的市場表現(xiàn)與行業(yè)基本面情況相關度較高；有基本面支撐的礦山冶金機械、工程機械等行業(yè)明顯表現(xiàn)抗跌。而另一方面，在汽車、家電、消費電子等行業(yè)增速顯著放緩影響下， 2016-2017 年具備良好成長性的工業(yè)機器人、3C 自動化等板塊在 2018 年呈現(xiàn)業(yè)績增速放緩，估值重心下移。圖3：2018年機械行業(yè)細分板塊營收同比增速與區(qū)間漲跌幅（%）營收同比增速（ %，2018Q1-Q

21、3）區(qū)間漲跌幅（ %，2018Q1-Q3）80%60%40%20%-20%-60%資料來源：Wind，0%-40%（二）2019 年以來板塊彈性顯現(xiàn)，估值有所修復2019 年以來市場明顯好轉，截至 3 月 18 日，全部 A 股漲幅達 26.6%，而機械板塊在 2017-2018連續(xù)兩年跑輸大盤后呈現(xiàn)出較好的彈性，累計上漲 30.27%。船舶制造、工程機械、礦山冶金機械三個板塊分別上漲 48.55，42.0%，40.0%，僅鐵路交通設備跑輸 A 股平均漲幅。圖 4：2019 年以來機械行業(yè)及各細分板塊區(qū)間漲跌幅（截至 3 月 18 日）資料來源：Wind，從歷史維度看當前市盈率水平，機械行業(yè)

22、2010 年以來平均市盈率為 36 倍（TTM、整體法、剔除負值），當前機械行業(yè)市盈率 31 倍，仍處均值下方；而市凈率方面,機械行業(yè) 2010 年以來平均市凈率為 3.19 倍（TTM、整體法），當前機械行業(yè)市盈率 2.5 倍，也落于均值下方。圖 5：2010 年以來機械行業(yè)市盈率變化圖 6： 2010 年以來機械行業(yè)市凈率變化CS機械滬深300CS機械均值140120100806040200CS機械滬深300CS機械均值9876543210資料來源：Wind，資料來源：Wind，（三）行業(yè)收入利潤增速逐季放緩,預計二、三季度見底根據(jù) 279 家已披露 2018 年業(yè)績或業(yè)績預告的機械行業(yè)

23、A 股公司，仍維持盈利的公司為 229 家，占比 82%；其中盈利增速為正的 151 家，占比 66%。圖 7：機械行業(yè) 2019 年已披露公司業(yè)績情況（截至 3 月 18 日）圖 8：機械行業(yè) 2019 年已披露盈利情況分析（截至 3 月 18 日）16014012010080604020015160567869451445312624262150403020100資料來源：Wind，資料來源：Wind，機械行業(yè) 2018 年利潤表現(xiàn)與 2017 年相比，盈利能力下行較為明顯；據(jù)此不完全統(tǒng)計，預計機械行業(yè)整體盈利增速大概率下行。表 1：機械行業(yè) 2018 年凈利潤表現(xiàn)與 2017 年對比20

24、17 年2018 年盈利且利潤增長公司占比68.97%54.12%盈利而利潤下滑公司占比16.67%27.96%由盈利轉虧損公司占比3.16%16.13%由虧損轉盈利公司占比9.77%0.36%持續(xù)虧損公司占比1.44%1.43%資料來源：Wind，統(tǒng)計在 2017 年高基數(shù)影響下，機械行業(yè)總營收與利潤增速在 2018 年呈現(xiàn)逐季放緩，至三季度營收增速降至 14.8%，凈利潤增速降至 3.1%。預計 2018 年全年營收增速降至 10%，凈利潤水平或與上年持平；而2018 年上半年基數(shù)處于高位，預計2019 年上半年行業(yè)收入增速將下滑至個位數(shù)，而凈利潤絕對額同比有下滑風險。隨著 2018 年下

25、半年以來基建投入的顯著加大，對中游機械行業(yè)報表的正向影響或在二季度逐步顯現(xiàn)，行業(yè)利潤底有望在三季度出現(xiàn)。圖 9： 機械行業(yè)營業(yè)收入凈利潤同比增速及預測（億元，%）機械行業(yè)營業(yè)總收入（累計值，億元）機械行業(yè)凈利潤（累計值，億元） 營業(yè)增速同比增速凈利潤同比增速14,000140%12,00010,0008,0006,0004,0002,000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%0-60%資料來源：Wind，預測（四）投資策略：聚焦新興成長領域，關注景氣反轉機會2018 年下半年以來，政策面上定調(diào)加大基建投資力度以抵御宏觀周期波動；汽車及家電的消費刺激政策呼之欲出，對機械行

26、業(yè)的提振效果將逐步顯現(xiàn)；中美貿(mào)易談判雖未有定論但形勢良好。投資選擇上，建議聚焦基本面良好，業(yè)績確定性強的新興成長板塊；另一方面，關注 2018 年景氣回落，今年將迎景氣反轉的板塊。聚焦新興成長領域：在機械行業(yè) 2019 年一季度整體收入利潤增速依然保持較大的下行壓力大背景下，建議在成長性和景氣度良好的行業(yè)中去選擇擁有技術壁壘、市場優(yōu)勢、盈利能力優(yōu)異的上市公司。重點推薦新能源汽車產(chǎn)業(yè)鋰電設備行業(yè)先導智能，關注贏合科技、油氣產(chǎn)業(yè)鏈的杰瑞股份和中集集團、核電裝備板塊的中國一重。關注景氣反轉機會：自 2018 年下半年以來，制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑，PMI 跌落至榮枯線下方，與機械行業(yè)密切相關汽車、家電

27、、消費電子等行業(yè)呈現(xiàn)景氣下降態(tài)勢。汽車及家電的消費刺激政策有望上半年出臺，而隨著 5G 時代的到來將帶動消費電子行業(yè)進入新一輪變革，以工業(yè)機器人為代表的智能裝備行業(yè)或將在二、三季度見底反轉，迎來新一輪景氣周期。重點推薦工業(yè)機器人領域埃斯頓和信捷電氣，重點關注機器人。另一方面，今年以來加大基建投入的基調(diào)未變， 今年鐵路投資實際完成額有望超預期。而受益未來兩年繼續(xù)加大運輸結構調(diào)整，城軌審批正式重啟，貨機車及城軌將迎來景氣反轉，軌交行業(yè)重點推薦中國中車。二、鋰電設備（一）EV 乘用車消費崛起成為動力電池需求增長主要動力1、新能源汽車銷量高歌猛進，電池裝機量大增石油資源的枯竭和 OPEC 減產(chǎn)計劃的實

28、施使得國際原油價格持續(xù)處于高位，又加上節(jié)能減排政策的提出，降低能源依賴逐漸成為國際汽車工業(yè)和環(huán)保工業(yè)的發(fā)展趨勢，中國政府也制定了相應的節(jié)能與新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略。新能源汽車作為發(fā)展可替代能源，可以在一定程度上緩解對進口原油的依賴以及城市上空一氧化碳、碳氫化合物的污染壓力，成為建設可持續(xù)發(fā)展低碳社會的重要一環(huán)。從長期優(yōu)勢來看，隨著風電、光伏、核電等新能源普及率的提升，發(fā)展新能源汽車勢在必行。2015-2018 年我國新能源汽車銷量分別占汽車總銷量的 1.35%、1.81%、2.69%、4.47%， 呈現(xiàn)良好的增長勢頭。圖 10：新能源汽車銷量及占汽車總銷量比重（%）新能源汽車銷量新能源汽車占總汽車

29、銷量占比125.624.47%2.69%1.81%1.35%77.700.32%0.08%50.7033.11 1.76 7.48 1405%1204%100803%602%401%2000%資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，2018 年我國新能源汽車累計鋰電裝機量 56.4GWh，較去年同期的 33.6GWh，增幅高達 67.9%。隨著電動客車銷量增速的顯著放緩，EV 乘用車成為市場增長的主要驅動力。隨著消費屬性的乘用車銷量的釋放，新能源乘用車占比提升及單車鋰電池裝機量增加，未來鋰電裝機量增速將持續(xù)高于新能源汽車銷量的增長速度。圖 11：新能源汽車電池裝機量及單車平均裝機量圖 12：2011-20

30、17 年中國電動客車銷量新能源汽車產(chǎn)量(萬輛)電池裝機量(GWh，左軸) 單臺車電池裝機量(KWh，右軸)140000中國電動客車銷量140120100806053.6451.7042.2579.40127.056044.42 50 4056.4430120000115,70094,26089,54612,7601,1361,9041,672100000800006000040207.85034.0527.7333.55204000010200000020142015201620172018資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、真鋰研究，資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，2、 EV 乘用車單車電池裝機量顯著提

31、升，并仍有較大空間積分及補貼政策對新能源汽車單車電池裝機量提升有顯著的促進作用。雙積分管理辦法已于2018 年 4 月施行，明確 2018 年考核平均燃料消耗量積分，2019 年開始考核新能源汽車積分，并且 2019 和 2020 年合并考核。2019 年和 2020 年的新能源汽車積分比例要求分別為 10%、12%。另一方面，補貼政策向高續(xù)航里程和高能量密度電池傾斜。雖然補貼退坡將會產(chǎn)生短期影響，但在雙積分的壓力下，企業(yè)將會加大新能源汽車的投資，新能源乘用車將會成為銷售主流。表 2：新能源乘用車車型積分計算方法車輛類型標準車型積分備注純電動乘用車0.012R+0.8（1）R 為電動汽車續(xù)駛里

32、程（km，工況法）。（2）P 為燃料電池系統(tǒng)額定功率，單位為 kW。（3）標準車型積分上限為 5 分。（4）車型積分計算結果按四舍五入原則保留兩位小數(shù)。插電式混合動力乘用車2燃料電池乘用車0.16P資料來源：工信部，2018 年，EV 乘用車累計銷量達 79.2 萬輛，占比由 2017 全年的 60.2%提升至 63.0%； EV 乘用車銷量快速增長的同時，在積分及補貼政策的驅動下，EV 乘用車單車電池裝機量 2018 年下半年以來顯著提升。圖 13：新能源乘用車銷量及 EV 乘用車銷量（萬輛）圖 14： 2018 年 EV 乘用車單車電池裝機量（KWh）1401201008060402001

33、25.6277.7079.1650.7046.8033.1125.7014.67新能源汽車銷量（萬輛）EV乘用車銷量（萬輛） EV乘用車占比70%504560%4050%353040%252030%1520%10510%00%EV乘用車單臺車電池裝機量（KWh）43.643.940.637.239.5 39.030.430.3 29.323.5 24.843.0資料來源：中汽協(xié)，資料來源：真鋰研究，補貼的下降沒有影響到消費屬性良好的乘用車銷量，2018 年補貼政策新增的分階段執(zhí)行的管理思路和提升技術門檻的要求將會繼續(xù)加強對新能源乘用車技術指標的優(yōu)化，國內(nèi)新能源車市場正在從補貼拉動型向消費驅動型

34、轉變。（二）日韓企業(yè)動力電池產(chǎn)能在我國進入加速布局期1、國產(chǎn)鋰電設備進入國際一線制造體系我國新能源汽車電池裝機量由2013 年的0.79GWh 長到2017 年36.26GWh，復合增長率達160%，顯著高于全球增速。同時,國內(nèi)兩大巨頭寧德時代與比亞迪進入全球動力電池出貨量第一梯隊； 我國鋰電設備企業(yè)大部分是從為消費電子電池廠商提供配套生產(chǎn)設備發(fā)展起來。隨著動力電池裝機量迅猛發(fā)展,國內(nèi)鋰電設備企業(yè)規(guī)模與技術水平均得到了大幅提升，部分企業(yè)已具備完全替代進口品牌的實力。表 3：國內(nèi)鋰電設備企業(yè)與外資龍頭典型訂單公司時間事項先導智能2018 年 12 月與特斯拉簽訂卷繞機、圓柱電池組裝線及化成分容系

35、統(tǒng)等鋰電池生產(chǎn)設備的 4300 萬元采購合同；公司已與三星、松下、村田等公司建立長期戰(zhàn)略合作關系。贏合科技2018 年 9 月與 LG 化學南京工廠簽訂第 9、10 號線 19 臺卷繞機供貨合同，預計總金額約 8 千萬元。杭可科技2016-2018 年上半年向三星、LG、村田等日韓鋰電廠商銷售化成分容設備累計達 6.6 億元。資料來源：公司公告，國內(nèi)鋰電設備廠商進入特斯拉全球配套體系意義重大，證明國產(chǎn)鋰電設備技術水平已具備滿足電池生產(chǎn)行業(yè)最高標準，將受益于全球動力電池產(chǎn)能在我國的持續(xù)落地。從行業(yè)發(fā)展趨勢看， 鋰電設備企業(yè)已從過去提供分工較細的單一設備供應商發(fā)展成具備供應前（涂布為核心）、中（卷

36、繞為核心）、后（化成分容為核心）單段小整線能力，部分實力較強的企業(yè)具備整線供應能力。2、2021 年補貼完全退出，日韓巨頭產(chǎn)能布局正當時全球電池廠商競爭格局相對穩(wěn)定,第一梯隊主要為韓國三星 SDI 與 LG 化學、日本松下、我國寧德時代及比亞迪。由于國內(nèi)補貼對國產(chǎn)品牌的傾向性政策,日韓品牌動力電池在我國裝機量很少。我國對新能源汽車行業(yè)補貼標準主要從續(xù)航里程、電池能量密度、車輛能耗系數(shù)三個方面進行。而隨著2019-2020 年補貼繼續(xù)漸進退坡,我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)將從2021 年起進入無補貼時代。圖 15：日韓動力電池三巨頭近年全球裝機量（GWh）圖 16：全球主要動力電池廠商市占率（%）三星SD

37、ILG化學松下1225%LG化學三星SDI松下比亞迪CATL1020%815%610%425%00%資料來源：SNE，資料來源：SNE，2017 年我國新能源汽車銷量77.7 萬臺,占全球總銷量的63.57%,并且這一比重仍在持續(xù)提升。我國是全球最大的新能源汽車市場,日韓電池巨頭正加大未來兩年在我國的產(chǎn)能布局,以迎接我 國無補貼時代與國產(chǎn)電池廠商在同一起跑線上競技。松下位于大連的“新能源專用方形鋰電池工廠”已于 2018 年 3 月開始供貨，預計年產(chǎn)量可滿足 20 萬輛新能源汽車的要求。根據(jù)三星 SDI 經(jīng)營計劃，無錫工廠將于 2019 年開始量產(chǎn)。三星SDI 計劃在 2019 年至 2023

38、 年間，逐步將西安市、天安市、蔚山市工廠的生產(chǎn)轉移至無錫市。目前已經(jīng)確定轉移的產(chǎn)品為中國電動汽車企業(yè) NextEV 所使用的電池。NextEV 所使用的電池將于今年第四季度在西安工廠正式開始量產(chǎn)，并于 2020 年轉移至無錫工廠。在 2019 年至 2023 年間， 三星 SDI 每年將向 NextEV 供應 1882 萬多塊電池。2018 年重啟西安二期 15GWh 的擴產(chǎn)計劃。LG 化學預計 2023 年在南京實現(xiàn)全面達產(chǎn)，年產(chǎn)能預計 32GWh。表 4：松下、三星 SDI、LG 化學和特斯拉在國內(nèi)產(chǎn)能布局國家品牌事件日本松下2018 年 3 月，松下宣布大連電池工廠已開始量產(chǎn)供貨，目標市

39、場是北美和中國；2018 年 5 月，日本松下公司首席執(zhí)行官 Kazuhiro Tsuga 在公司年度財報會議上表示，將與特斯拉聯(lián)手在中國生產(chǎn)電池，這也是松下首次承認特斯拉將在華生產(chǎn)電池芯。韓國三星 SDI無錫工廠仍在建設中，預計將于 2019 年完成相關設備安裝，開始量產(chǎn)；2018 年 12 月宣布投資 1.7 萬億韓元（約合 105 億人民幣）重啟西安二期 15GWh 的擴產(chǎn)項目。韓國LG 化學2018 年 7 月 17 日，LG 化學投資 20 億美元建設動力電池項目在南京正式簽約，該項目將在今年 10 月開工，2019 年 10 月開始實現(xiàn)量產(chǎn)，2023 年實現(xiàn)全面達產(chǎn)，預計年產(chǎn)能 3

40、2GWh。規(guī)劃指出，LG 化學將先為現(xiàn)代、沃爾沃、通用、克萊斯勒、雷諾等車廠供應電池，不過隨著未來中國整車品牌訂單量增加，會進行相應調(diào)整；在宣布南京建廠之后，與贏合科技簽訂采購協(xié)議，為其南京工廠采購相關鋰電設備，隨后又與贛鋒鋰業(yè)簽訂協(xié)議，未來 7 年將向贛鋒鋰業(yè)采購 9.26 萬噸氫氧化鋰和碳酸鋰產(chǎn)品。美國特斯拉2018 年 7 月 10 日，特斯拉與上海市政府簽署合作，確定在上海獨資建廠，并于 2020 年開始量產(chǎn)，年產(chǎn)能 50 萬；2018 年 10 月 17 日，特斯拉與上海市規(guī)劃與國土資源管理局正式簽訂土地出讓合同，特斯拉上國家品牌事件海工廠以 9.73 億元的成交價格獲得近 86.5

41、 萬平方米的工業(yè)用地；2018 年 11 月 2 日，特斯拉在提交給美國證券交易委員會的 FORM 10-Q 文件中稱，特斯拉將為上海工廠制定生產(chǎn)計劃，初期預計每周生產(chǎn)約 3000 輛Model 3 電動汽車。資料來源：整理（三）“十四五”鋰電設備市場將達千億國務院印發(fā)的“十三五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，到 2020 年，實現(xiàn)當年新能源汽車產(chǎn)銷 200 萬輛以上，產(chǎn)值規(guī)模達到 10 萬億元以上。根據(jù)目前我國新能源汽車產(chǎn)銷量趨勢，特別是消費屬性的 EV/PHEV 乘用車的崛起，我們預計 2020 年新能源汽車銷量將遠超預期達成，預測將達約 320 萬輛，其中新能源乘用車銷量將達 270 萬輛。圖

42、 17：我國新能源汽車銷量預測及增速（萬臺，%）1,000900800700600我國新能源汽車銷量(萬臺)銷量增速80%70%60%50%50040030020010040%30%20%10%00% 資料來源：中汽協(xié)，預測預計到 2020 年，我國動力電池產(chǎn)能將超 225GWh，至 2025 年將達約 730GWh，“十四五”期間，鋰電設備需求將達 1000 億元。表 5：我國新能源汽車動力電池產(chǎn)能需求及設備市場空間測算2019E2020E2025E乘用車銷量（萬輛）180270800乘用車單車電池量（KWh）354055商用車（大巴）銷量（萬輛）132040商用車（大巴）單車電池量（KWh

43、）150150150專用車銷量（萬輛）202880專用車單車電池量（KWh）555560新能源汽車銷量（萬輛）213318920動力電池需求量（GWh）93.5153.4548產(chǎn)能利用率60%68%75%產(chǎn)能需求（GWh）155.8225.6730.72019E2020E2025E新增產(chǎn)能測算（GWh）55.169.8505.1每 GWh 鋰電設備產(chǎn)值（億元）2.32.22鋰電設備市場空間（億元）1271531010資料來源：預測（四）鋰電設備行業(yè)重點公司分析1、先導智能：鋰電設備行業(yè)龍頭，持續(xù)受益下游擴產(chǎn)需求2018 年業(yè)績符合預期：公司 2018 年實現(xiàn)總營收 28.90 億元，同比增長

44、78.7%；營業(yè)利潤為9.47 億元，同比增長 56.69%；歸母凈利潤為 7.42 億元，同比增長 38.13%。凈利潤增速不及營收增速，主要原因或為泰坦超額完成業(yè)績承諾，計提了業(yè)績獎勵。EV 乘用車增勢喜人，單車裝機量維持提升態(tài)勢：我國 2018 年 EV 乘用車累計銷量 79.2 萬輛， 占新能源汽車總銷量比重由 2017 全年的 60.2%提升至 63.0%； EV 乘用車銷量快速增長的同時， 在積分及補貼政策的驅動下，EV 乘用車單車電池裝機量 2018 年下半年以來顯著提升。補貼退坡沒有影響到消費屬性良好的乘用車銷量，補貼政策新增的分階段執(zhí)行的管理思路和提升技術門檻的要求將會繼續(xù)加

45、強對新能源乘用車技術指標優(yōu)化，國內(nèi)新能源車正邁入消費驅動型市場。下游鋰電池廠商擴產(chǎn)需求旺盛，龍頭首受益：我國是全球最大的新能源汽車市場,日韓電池巨頭正加大在我國的產(chǎn)能布局,以迎接無補貼時代。三星 SDI 2018 年重啟西安二期 15GWh 的擴產(chǎn)計劃；LG 化學預計 2023 年在南京實現(xiàn)全面達產(chǎn)，年產(chǎn)能預計 32GWh。為滿足我國新能源汽車鋰電池需求，預計到 2020 年我國動力電池產(chǎn)能將超 225GWh，至 2025 年將達約 730GWh，“十四五”期間，鋰電設備需求將達 1000 億元。公司時技術和客戶資源優(yōu)勢明顯的行業(yè)龍頭將持續(xù)受益下游擴產(chǎn)。投資建議：我們預測公司 2019-202

46、0 年營業(yè)收入分別為 53.60 億元、71.63 億元；凈利潤分別為 11.33 億元、15.01 億元；EPS 分別為 1.29 元、1.70 元，對應 2019 年動態(tài)市盈率 26 倍， 維持 “買入-A”評級。風險提示:鋰電池廠商擴產(chǎn)計劃實施進度未達預期，電池降價壓力傳導至設備端致毛利率下滑，新能源汽車和光伏政策變動風險等。2、贏合科技：經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，客戶結構不斷優(yōu)化前兩月鋰電裝機量大增，動力電池廠商 CR5 已達 80%：根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，我國今年 1-2 月累計鋰電裝機量 7.49GWh，同比增長 223%，顯著高于新能源汽車銷量增速 87.6%。從細分市場看， 增長主要來自于

47、 EV 乘用車，單 2 月 EV 乘用車裝機量同比增長 201%。從電池裝機量看，一線廠商 CATL 與比亞迪繼續(xù)保持絕對龍頭，兩者合計市占率達 67%；而二線品牌國軒高科、孚能科技等相比去年市占率有所提升，呈現(xiàn)追趕態(tài)勢。鋰電設備下游的鋰電池廠商已高度集中，2 月裝機量數(shù)據(jù)顯示 CR5 已達約 80%，實現(xiàn)裝機的 34 家企業(yè)中，排名后面 14 家企業(yè)合計市占率為 1%。下游的有效產(chǎn)能集中，將繼續(xù)推動鋰電設備行業(yè)的向龍頭靠攏。公司整線領域能力出眾，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善：公司是行業(yè)內(nèi)第一家推出鋰電池智能生產(chǎn)線整線方案提供商，目前已成功實施 20 條以上整線，經(jīng)驗相當豐富。公司今年 1 月公告，近 1

48、2 個月已與國軒高科連續(xù)簽訂 7.76 億合同，占 2018 年總收入的 37%，其中與國軒南京、廬江、唐山等地合同額均過億，預計大部分為整線或小整線訂單，公司提供整線的能力不斷得到加強和驗證。另外，據(jù) 2018 年業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營收 20.89 億元，同比增長 31.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤為 3.30 億元，同比增長 49.63%。公司在 2018 年推動全價值鏈運營管控體系，通過推動采購、研發(fā)、銷售、計劃、生產(chǎn)和財務全價值鏈協(xié)同和精細化管理，凈利潤率由 2017 年的 14.22%提升至 2018年 15.83%，經(jīng)營性現(xiàn)金流由凈流出 4721 萬元改善至凈流入 7456 萬元，經(jīng)營質(zhì)

49、量改善成效顯著。日韓產(chǎn)能加速在我國落地，公司已進入國際一線設備供應體系：全球電池廠商競爭格局相對穩(wěn)定,一線廠商主要為韓國三星和 LG、日本松下、我國 CATL 和比亞迪。由于國內(nèi)補貼對國產(chǎn)品牌的傾向性政策,日韓品牌動力電池在我國裝機量較少。而隨著補貼漸進退坡,從 2021 年起將進入無補貼時代，因此未來兩年是日韓鋰電巨頭在我國產(chǎn)能布局的重要窗口期，并正加速擴產(chǎn)。公司去年三季度公告取得 LG 南京基地的 19 臺卷繞和下料設備，公司進入 LG 動力電池配套體系意義重大，證明公司技術水平已具備滿足電池生產(chǎn)行業(yè)最高標準。除此之外，公司與 CATL、ATL、比亞迪和孚能科技等優(yōu)質(zhì)客戶訂單占比持續(xù)提升，

50、訂單質(zhì)量明顯提高，客戶結構得到優(yōu)化。投資建議：我們預測公司 2019-2020 年營業(yè)收入分別為 27.67 億元、35.84 億元；歸母凈利潤分別為 4.39 億元、5.80 億元；按當前股價及盈利預測，2019 年 PE 為 24 倍，考慮到公司經(jīng)營質(zhì)量的不斷改善及客戶結構的優(yōu)化，維持“增持-A”評級。風險提示：鋰電池廠商擴產(chǎn)計劃實施進度未達預期，電池降價壓力傳導至設備端致毛利率下滑，我國的新能源汽車政策變化風險等。3、鋰電設備行業(yè)重點公司盈利預測表 6：鋰電設備行業(yè)重點公司盈利預測與估值公司簡稱每股收益（元）市盈率市凈率投資評級201720182019E201720182019E2018

51、先導智能0.610.841.295439267.7買入-A贏合科技0.590.86(E)1.163224(E)187.1(E)增持-A資料來源：預測三、能源裝備（一）能源安全拉動國內(nèi)勘探開采力度1、進口依賴度不斷提升，三桶油加大資本支出我國“富煤少氣貧油”的資源稟賦結構決定了消耗的能源只能以煤炭為主，并大量進口天然氣和石油。自 2009 年以來，我國天然氣和原油進口量呈逐年遞增趨勢， 2018 年，我國天然氣進口依賴度逼近 45%，而原油進口依賴度也已攀升至超 70%。天然氣和原油進口依賴度不斷提升的根本原因是我國油氣產(chǎn)需缺口不斷擴大。我國經(jīng)濟的持續(xù)增長增加了對原油和天然氣的需求， 而國內(nèi)原油

52、的產(chǎn)量持續(xù)下降，大型油企如中石油、中石化等大型油田老化，而在國際油價較低的情況下，油企減少了高成本油田的產(chǎn)量來保持競爭力；另外，受我國自 2015 年起“煤改氣”推動，以及國家發(fā)改委、國家能源局 2016 年底印發(fā)的能源生產(chǎn)與消費革命戰(zhàn)略（2016-2030），我國將堅持能源綠色生產(chǎn)、綠色消費，天然氣需求因此劇增。根據(jù)國際能源署 2017 年的世界能源展望報告：到 2040 年，中國的石油進口依賴度將上升至 80%。圖 18：2009-2018 我國原油與天然氣進口依賴度（%）天然氣進口依賴度原油進口依賴度70%71.24%65.95%69.21%60%61.29%57.72%59.39%50

53、%52.51%54.48%55.67%56.94%44.36%40% 36.06%39.91%30%32.47%33.06%33.24%28.20%23.99%20%15.47%10%8.80%80%0%資料來源：Wind，受 2014 年國際原油價格下降的影響，中國原油開發(fā)力度有所放緩。在經(jīng)歷了三年的低谷之后，三桶油的資本開資從 2016 年開始回暖，2017 進一步增長。中石油 2017 年超額完成資本開支計劃，2018 年全年預計資本支出 2258 億元，同比增長 18.03%；中石化 2017 年資本開支計劃完成情況很好，2018 年的資本支出依舊前景樂觀，為 1170 億元，同比增長

54、 6.17%；中海油 2017 年資本開支完成了預估上限，2018 年全年預計資本支出為 600-700 億元，同比增長 15%以上。除了得益于國際油價的穩(wěn)步回升外，能源安全的提出以及天然氣保供的政策也做出了巨大的貢獻。從全球看，當今世界正經(jīng)歷新一輪大調(diào)整，國際力量對比變化巨大，地緣政治影響不斷，特別中美貿(mào)易之間矛盾、摩擦不斷，而國家政治局勢復雜的伊朗等中東地區(qū)，存在傳統(tǒng)不安全因素， 新的不安全因素還在增加，因此中央更加重視國家能源安全，并把保障能源安全提升至更高的戰(zhàn)略。2018 年 8 月起，三大石油公司開始研究提升國內(nèi)油氣勘探開發(fā)力度的方法，努力保障國家能源安全。2010 年以來，中石油的

55、資本支出達成率較高，基本維持在 88%以上；中石化的資本支出達成率由于近年來油價的下降而有所降低，2016 年達最低點 76.15%，但 2017 年有所回轉；中海油的資本支出達成率與國際原油價格表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關。從“三桶油”歷史資本支出達成率情況看，與國際原油價格走勢息息相關，而能源安全戰(zhàn)略的提出有望打破這一規(guī)律。圖 19：2010-2017“三桶油”實際資本支出（億元）圖 20：2010-2017“三桶油”預算達成率與布倫特原油價格關系4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000中石油中石化中海油120%115%110%105%100%95%90%85%80

56、%75%70%中石油(%)中石化(%)中海油(%)ICE布油(美元/桶)120110100908070605040資料來源：公司年報，資料來源：Wind，自能源安全戰(zhàn)略提出后，我國勘探開采方面積極性明顯提高，2018 年全面開展冬季連續(xù)施工。過去由于氣候和地理條件的限制，我國一些地區(qū)如新疆、長慶、青海等地的石油開采作業(yè)有一定的季節(jié)限制。而 2018 年 9 月，中國石油工程技術分公司下發(fā)關于全面開展鉆井壓裂冬季施工的通知，計劃全面開展冬季連續(xù)施工，緩解供需缺口，保障油田儲量增加。2、 原油價格有支撐，全球油服需求仍處恢復期2016 年 11 月 30 日，OPEC 首次達成原油減產(chǎn)協(xié)議，將石油

57、產(chǎn)量減少 120 萬桶/日至 3250 萬桶/日，協(xié)議從 2017 年 1 月 1 日開始實施。除 OPEC 成員國外，以俄羅斯為首的非 OPEC 產(chǎn)油國也將維持生產(chǎn)調(diào)控，自發(fā)或有計劃地減少石油產(chǎn)量。同時，OPEC 加強合作，對市場中長期可持續(xù)穩(wěn)定性進行定期監(jiān)測。此后 OPEC 又將此前的原油減產(chǎn)協(xié)議延長至 2018 年全年。雖然在 2018 年中期，OPEC 為了調(diào)整因伊朗受制裁等因素而過渡上漲的油價水平，開始增產(chǎn)，但在 2018 年 12月份的會議中，OPEC+達成從今年 1 月起在 2018 年 10 月份產(chǎn)量的基礎上合計減產(chǎn) 120 萬桶/日的協(xié)議。其中 OPEC 減產(chǎn) 80 萬桶/日

58、，非 OPEC 產(chǎn)油國合計減產(chǎn) 40 萬桶/日，其中俄羅斯的減產(chǎn)目標為 22.8 萬桶/天。表 7：OPEC 減產(chǎn)協(xié)議時間OPEC 減產(chǎn)協(xié)議2016.11.30OPEC 承諾減產(chǎn)約 120 萬桶/日，新日產(chǎn)目標為 3250 萬桶/日；非 OPEC 同意減產(chǎn) 55.8 萬桶/日，其中俄羅斯承諾減產(chǎn) 30 萬桶/日（減產(chǎn)協(xié)議自 2017 年 1 月 1 日生效，為期半年）。2017.5.25原油減產(chǎn)協(xié)議延長 9 個月至 2018 年 3 月，石油減產(chǎn)量約為 180 萬桶/日（減產(chǎn)協(xié)議自 2017年 7 月 1 日起）。2017.11.30OPEC 和以俄羅斯牽頭的非 OPEC 延長 2016 年石

59、油減產(chǎn)協(xié)議至 2018 年底（該協(xié)議自 2018 年 1月至 12 月生效，為期一年）。2018.12.6OPEC 減產(chǎn) 80 萬桶/日；非 OPEC 減產(chǎn) 40 萬桶/日（減產(chǎn)協(xié)議自 2019 年 1 月生效，為期半年）。資料來源：OPEC，從今年以來 OPEC+執(zhí)行情況來看，基本兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾，原油價格也因此在 2018 年 12 月從底部再次漲至 60-70 美元的均衡區(qū)間。圖 21：2017 年-2019 年 1 月 OPEC 原油產(chǎn)量統(tǒng)計及減產(chǎn)目標33,500OPEC產(chǎn)量目標產(chǎn)量33,00032,50032,00031,50031,00030,50030,00029,500資料來源：W

60、ind，（二）天然氣消費占比提升趨勢不減，儲運需求旺盛1、天然氣消費 2020 年有望提高至 10%2017 年 12 月 16 日，國家發(fā)改委、國家能源局等十部門發(fā)布了北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃（2017-2021），對北方地區(qū)清潔供暖及冬季“煤改氣”氣源保障方案做出了安排，同時提出到 2019 年，北方地區(qū)清潔取暖率達到 50%，到 2021 年達到 70%，并明確了“2+26”重點城市天然氣供暖目標：2017-2021 年累計新增天然氣用氣同比增 144%。按照到 2020 年天然氣在一次能源消費結構中的占比達到 10%左右的總體目標，2019-2020 年我國天然氣消費有望實現(xiàn) 15%的