非金屬建材與新材料行業(yè)中期策略：返璞歸真

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告內(nèi)容目錄需求：“逆周期調(diào)節(jié)”下仍現(xiàn)強(qiáng)韌性. - 8 -地產(chǎn)：庫(kù)存利率“雙低”支撐強(qiáng)韌性，南北區(qū)域分化延續(xù) .- 8 -基建：經(jīng)濟(jì)下行穩(wěn)定作用凸顯，債務(wù)約束下向上彈性有限. - 11 -水泥：資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)行時(shí)，龍頭價(jià)值凸顯；結(jié)構(gòu)有亮點(diǎn) . - 13 -2019 下半年地產(chǎn)韌性、基建回暖穩(wěn)定支撐水泥需求.- 13 -新增產(chǎn)能控制仍相對(duì)嚴(yán)格，部分區(qū)域有松動(dòng) .- 14 -全國(guó)行政性錯(cuò)峰政策的力度持續(xù)，企業(yè)間溝通協(xié)調(diào)加強(qiáng).- 15 -“熟料資源化”趨勢(shì)不改，沿江有窯企業(yè)定價(jià)權(quán)持續(xù)增強(qiáng) .- 18 - “旺季不算旺，淡季未必淡”

2、.- 19 -水泥股的“秋收”時(shí)節(jié).- 20 -海螺水泥：價(jià)值王者，看長(zhǎng)做長(zhǎng).- 23 -塔牌集團(tuán)：規(guī)模+成本優(yōu)勢(shì)鑄就粵東寡頭，資產(chǎn)步入收獲期 .- 23 -華新水泥：產(chǎn)業(yè)鏈延伸先鋒，價(jià)值與成長(zhǎng)共舞.- 24 -天山股份：獨(dú)立市場(chǎng)+高集中度，盈利延續(xù)性可期.- 25 -西部水泥：陜南水泥霸主，價(jià)值絕對(duì)低估.- 25 -冀東水泥：泛華北區(qū)域景氣快速修復(fù) .- 26 -玻璃：受益竣工回暖，供給釋放較多，弱勢(shì)震蕩格局延續(xù). - 26 -地產(chǎn)“高期房銷售+低庫(kù)存”現(xiàn)狀對(duì)玻璃需求提供支撐.- 27 -在產(chǎn)產(chǎn)能新增與冷修復(fù)產(chǎn)較多 .- 27 -期待冷修高峰期與竣工修復(fù)的共振.- 28 -玻纖：供給端壓力逐

3、季消化，期待需求轉(zhuǎn)暖進(jìn)一步提振行業(yè)信心. - 30 -玻纖行業(yè)周期與成長(zhǎng)擺動(dòng).- 30 -供給：18 年新增產(chǎn)能較多，19 年將逐季消化.- 30 -19 年玻纖總體需求增速或小幅下滑，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)仍存.- 33 - 行業(yè)集中度高，中高端產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，中低端產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)為王.- 38 - 電子紗、風(fēng)電和熱塑紗價(jià)格平穩(wěn)，無堿粗紗穩(wěn)中有降但下行風(fēng)險(xiǎn)有限 .- 41 - 中國(guó)巨石：鋒從磨礪出，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，建議中長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置 .- 44 -中材科技：風(fēng)電葉片有望量、價(jià)、利齊升；成本和費(fèi)用改善助玻纖盈利平穩(wěn)- 44 -長(zhǎng)海股份：制品龍頭周期波動(dòng)相對(duì)較小，原紗提供部分業(yè)績(jī)彈性.- 44 -石英玻璃：契合

4、國(guó)家戰(zhàn)略，半導(dǎo)體和軍工是發(fā)展方向 . - 45 -原材料需求短期與半導(dǎo)體設(shè)備銷售相關(guān)度高，中長(zhǎng)期看產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國(guó)產(chǎn)替代- 45 -航天航空領(lǐng)域新增需求值得期待.- 48 -菲利華：品類擴(kuò)張促半導(dǎo)體業(yè)務(wù)持續(xù)高增，軍工訂單逐漸放量 .- 48 -品牌建材：竣工端回暖+市占率提升共同驅(qū)動(dòng)龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng). - 49 -竣工回暖有望帶動(dòng)后周期建材需求回暖.- 49 -下游集中度提升+消費(fèi)升級(jí)共同驅(qū)動(dòng)龍頭公司市占率提升.- 50 - 偉星新材：PPR 業(yè)務(wù)市占率有望持續(xù)提高，新品類擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn).- 51 - 三棵樹：樹民族涂料標(biāo)桿，深耕墻面漆望再塑行業(yè)格局.- 52 -北新建材：石膏板龍頭產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，競(jìng)

5、爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化.- 53 -東方雨虹：承前啟后，歷久彌新.- 54 -風(fēng)險(xiǎn)提示. - 55 - 3 - HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告圖表目錄圖表 1：首套房貸款利率繼續(xù)下行. - 8 -圖表 2：利率持續(xù)走低下銷售韌性強(qiáng). - 8 -圖表 3：土地購(gòu)置增速&新開工增速. - 8 -圖表 4：分能級(jí)土地購(gòu)置面積累計(jì)增速 % . - 8 -圖表 5：廣義地產(chǎn)庫(kù)存（萬平方米）. - 9 -圖表 6：狹義地產(chǎn)庫(kù)存（萬平方米）. - 9 -圖表 7：2009-2018 分能級(jí)地產(chǎn)廣義庫(kù)存 . - 9 -圖表 8：2009-2018 動(dòng)態(tài)潛在庫(kù)銷比. - 9 -圖表

6、 9：高新開工增速帶動(dòng)施工面積回暖 . - 9 -圖表 10：竣工增速近期回暖 . - 9 -圖表 11：京津冀廣義地產(chǎn)庫(kù)存. - 10 -圖表 12：東北廣義地產(chǎn)庫(kù)存 . - 10 -圖表 13：江浙滬皖廣義地產(chǎn)庫(kù)存. - 10 -圖表 14：廣東廣義地產(chǎn)庫(kù)存 . - 10 -圖表 15：湖北湖南廣義地產(chǎn)庫(kù)存. - 10 -圖表 16：川渝黔云廣義地產(chǎn)庫(kù)存. - 10 -圖表 17：2018 年二季度以來政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行意愿明顯變強(qiáng) . - 11 -圖表 18：基建投資增速累計(jì)同比. - 12 -圖表 19：水泥需求預(yù)測(cè)表. - 13 -圖表 20：2019 年 1-4 月水泥產(chǎn)量情況. -

7、 14 -圖表 21：2018 年新增水泥產(chǎn)線情況，整體沖擊約為 1.1%. - 14 -圖表 22：2018&2019 夏秋季錯(cuò)峰生產(chǎn)政策對(duì)比. - 15 -圖表 23：原材料管控同樣推動(dòng)無資源企業(yè)成本增加. - 18 -圖表 24：安徽水泥-熟料價(jià)格差 . - 18 -圖表 25：山東水泥-熟料價(jià)格差 . - 18 -圖表 26：廣東水泥-熟料價(jià)格差 . - 19 -圖表 27：全國(guó)水泥價(jià)格. - 19 -圖表 28：京津冀水泥價(jià)格. - 19 -圖表 29：江浙滬皖水泥價(jià)格 . - 20 -圖表 30：兩廣水泥價(jià)格. - 20 -圖表 31：海螺資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)較好 . - 21 -圖表

8、32：海螺水泥股息率預(yù)測(cè). - 21 -圖表 33：海螺水泥 FCFF 預(yù)測(cè)模型. - 22 - 4 - HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告圖表 34：2019 年國(guó)內(nèi)新點(diǎn)火浮法生產(chǎn)線. - 27 -圖表 35：2019 年國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)浮法生產(chǎn)線. - 27 -圖表 36：2019 年國(guó)內(nèi)冷修浮法生產(chǎn)線. - 27 -圖表 37：玻璃產(chǎn)線日熔量變動(dòng). - 28 -圖表 38：全國(guó)普通平板玻璃價(jià)格（元/噸） . - 29 -圖表 39：華北燃煤薄板玻璃盈利（元/噸） . - 29 -圖表 40：目前在產(chǎn)產(chǎn)線的最新投產(chǎn)時(shí)間. - 29 -圖表 41：玻纖行業(yè)季度產(chǎn)能邊

9、際新增情況復(fù)盤及預(yù)測(cè)（單位：萬噸） . - 30 - 圖表 42：國(guó)內(nèi)主要企業(yè) 2018 年新增產(chǎn)能及有效產(chǎn)能變化匯總 . - 31 - 圖表 43：2019 年全球玻纖產(chǎn)能變化情況及對(duì) 2020 年產(chǎn)能沖擊預(yù)測(cè) . - 32 -圖表 44：國(guó)內(nèi)主要企業(yè) 18、19 年新增產(chǎn)能及有效產(chǎn)能變化匯總. - 32 -圖表 45：2020 年及以后預(yù)計(jì)產(chǎn)能變化情況（包括海外）. - 33 -圖表 46：全球玻纖需求增速與 GDP 相關(guān)度較高. - 33 -圖表 47：（全球玻纖產(chǎn)量增速/GDP 增速）呈上升趨勢(shì) . - 33 -圖表 48：2017 年全球玻纖產(chǎn)量增速為 8.2%. - 34 -圖表

10、49：2017 年中國(guó)玻纖產(chǎn)量增速為 12.7%. - 34 -圖表 50：全球主要經(jīng)濟(jì)體 PMI 呈震蕩向下趨勢(shì). - 34 -圖表 51：2016 年全球玻纖需求結(jié)構(gòu). - 34 -圖表 52：政策支持汽車輕量化材料的發(fā)展 . - 35 -圖表 53：2017 年全球各國(guó)汽車產(chǎn)量占比 . - 35 -圖表 54：碳排放標(biāo)準(zhǔn)收緊，中國(guó)年降幅要求最高 . - 35 -圖表 55：汽車領(lǐng)域常用復(fù)合材料種類. - 35 -圖表 56：19M1-4 中國(guó)汽車產(chǎn)量同比增速為-11.8%. - 35 -圖表 57：19M1-4 中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量同增 41.1%. - 35 -圖表 58：19M1-3

11、美國(guó)輕型車銷量同增-2.8%. - 35 -圖表 59：19M1-3 日本汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量同增 0.8% . - 35 -圖表 60：19M1-4 德國(guó)乘用車產(chǎn)量同增-12%. - 36 -圖表 61：熱塑型玻璃鋼占復(fù)合材料比重逐漸提高 . - 36 -圖表 62：熱塑型復(fù)材產(chǎn)量復(fù)合增速高于原紗產(chǎn)量 8.2% . - 36 -圖表 63：國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī) 18 年增速為 37% . - 36 -圖表 64：風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)示意圖 . - 37 -圖表 65：電子紗處于 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈最上游. - 37 -圖表 66：全球 PCB 下游應(yīng)用通信、計(jì)算機(jī)占比最大 . - 37 -圖表 67：2007-

12、2022 年全球 PCB 產(chǎn)值及增長(zhǎng)率. - 37 -圖表 68：固定資產(chǎn)投資增速小幅回升. - 38 - 5 - HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告圖表 69：基建增速環(huán)比持平. - 38 -圖表 70：房地產(chǎn)開發(fā)投資韌性強(qiáng). - 38 -圖表 71：房屋施工面積增速回暖. - 38 -圖表 72：2018 年底全球各企業(yè)玻纖產(chǎn)能占比. - 39 -圖表 73：2018 年底國(guó)內(nèi)各企業(yè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比. - 39 -圖表 74：均價(jià)同時(shí)受供需和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響 . - 40 -圖表 75：巨石生產(chǎn)成本領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多年 . - 40 -圖表 76：巨石噸三費(fèi)持續(xù)下降.

13、 - 40 -圖表 77：巨石噸凈利近 2 年大幅提升 . - 40 -圖表 78：巨石和泰玻毛利率水平. - 40 -圖表 79：巨石和泰玻凈利率水平. - 40 -圖表 80：電子紗 G75（單股）價(jià)格. - 41 -圖表 81：風(fēng)電紗、工程塑料增強(qiáng)短切紗價(jià)格. - 41 -圖表 82：國(guó)內(nèi)風(fēng)電紗領(lǐng)域 CR3 達(dá)到 91% . - 42 -圖表 83：2017 年中國(guó)陸上風(fēng)電整機(jī)商市占率. - 42 -圖表 84：無堿 2400 號(hào)纏繞直接紗價(jià)格. - 43 -圖表 85：無堿 2400tex 噴射紗價(jià)格. - 43 -圖表 86：無堿 2400 號(hào) SMC 合股紗價(jià)格 . - 43 -圖

14、表 87：無堿 2400 號(hào)氈用合股紗價(jià)格. - 43 -圖表 88：無堿 2400tex 采光瓦用合股紗價(jià)格. - 43 -圖表 89：無堿 2000tex 工程塑料合股紗價(jià)格. - 43 -圖表 90：石英玻璃下游行業(yè)中半導(dǎo)體占比達(dá) 65% . - 45 -圖表 91：石英材料和制品按技術(shù)含量和難易程度分類. - 45 -圖表 92：19Q1 全球和中國(guó)半導(dǎo)體銷售額同增-13%和-9.4% . - 46 -圖表 93：19Q1 全球、中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣半導(dǎo)體設(shè)備銷售額同增-18.8%、-10.6%和 67.8%.- 46 -圖表 94：大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷售額占比略有回落. - 46 -圖表

15、95：通過國(guó)際主要半導(dǎo)體設(shè)備廠商認(rèn)證的企業(yè). - 46 -圖表 96：石英玻璃材料企業(yè)處在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈最上游. - 47 -圖表 97：2017 年集成電路各類設(shè)備銷售額占比 . - 47 -圖表 98：18 年全球前五大半導(dǎo)體設(shè)備商占比 65% . - 48 -圖表 99：2017 年刻蝕設(shè)備 CR3=94%. - 48 -圖表 100：我國(guó)軍費(fèi)預(yù)算 2017 年增速為 7.0%. - 48 -圖表 101：中國(guó)未來 5 年航天計(jì)劃. - 48 -圖表 102：房屋竣工有望回暖 . - 49 -圖表 103：房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)集中度（銷售金額） . - 51 - 6 - HYPERLINK /

16、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告圖表 104：房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)集中度（銷售面積）. - 51 -圖表 105：偉星新材 2019Q1 單季度營(yíng)收增速為 18%. - 51 -圖表 106：偉星新材近年來 ROIC 和股利支付率. - 51 -圖表 107：近年來中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè) 500 強(qiáng)首選涂料品種. - 53 -圖表 108：公司 2017 年以來與地產(chǎn)商戰(zhàn)略合作情況. - 53 -圖表 109：北新建材石膏板產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng). - 54 -圖表 110：北新建材石膏板價(jià)格創(chuàng)歷史新高. - 54 -圖表 111：核心推薦標(biāo)的梳理. - 55 - 7 - HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)

17、必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告需求：“逆周期調(diào)節(jié)”下仍現(xiàn)強(qiáng)韌性地產(chǎn)：庫(kù)存利率“雙低”支撐強(qiáng)韌性，南北區(qū)域分化延續(xù)較低的利率環(huán)境有利于房地產(chǎn)銷售，居民對(duì)當(dāng)期債務(wù)的償付能力修復(fù)及中長(zhǎng)期信心強(qiáng)化，能夠平緩未來房地產(chǎn)銷售下滑的幅度和速度，使得房地產(chǎn)銷售端依然具備一定的韌性。在外部沖擊下，房地產(chǎn)和基建作為我國(guó)內(nèi)需的穩(wěn)定器將繼續(xù)維持重要地位。2018 年 12 月的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”，且并未提及房地產(chǎn)調(diào)控；2019 年 4 月政治局會(huì)議定調(diào)為“要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實(shí)好一城一策、因城施策、城市政府主體責(zé)任的長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制”，從調(diào)控的力度和廣度來說更偏向于結(jié)構(gòu)而非總量。且央行

18、并沒有出手抬升市場(chǎng)利率和基準(zhǔn)利率，因而今年以來較低的實(shí)際貸款利率環(huán)境為地產(chǎn)的銷售韌性提供了基礎(chǔ)。圖表 1：首套房貸款利率繼續(xù)下行圖表 2：利率持續(xù)走低下銷售韌性強(qiáng)35重點(diǎn)城市首套房平均折扣35重點(diǎn)城市首套房貸款平均利率（右軸）商品房銷售面積:累計(jì)同比（左）個(gè)人住房貸款利率*0.3+理財(cái)利率(右)*0.7:逆序1.2001.1501.1001.0501.0000.9500.9000.8500.8007.50%7.00%6.50%6.00%5.50%5.00%4.50%4.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.0

19、0%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%Jan-14Oct-14 Jul-15 Apr-16Jan-17Oct-17 Jul-18Apr-19來源：wind，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所19 年上半年銷售超預(yù)期，開發(fā)商高周轉(zhuǎn)策略延續(xù)，推動(dòng)的新開工增速依然強(qiáng)勁。三四線城市過去近年受棚改的催化導(dǎo)致銷售高景氣維持較久，而 19 年后各地棚改計(jì)劃將出現(xiàn)逐漸退坡，與之伴隨的是房企從 18Q3 開始在三四線城市的拿地趨向謹(jǐn)慎，從數(shù)據(jù)上可以看到 18Q3-18Q4 出現(xiàn)較大幅度下行（主要是由于三四線城市拿地的幅度大幅減

20、少）?；谖磥淼谋^預(yù)期，房地產(chǎn)企業(yè)在三四線城市的戰(zhàn)略傾向于快周轉(zhuǎn)，在目前銷售端仍然不差的情況下抓緊新開工后進(jìn)行預(yù)售，將前期的大量土儲(chǔ)變現(xiàn)。到目前為止，房地產(chǎn)企業(yè)的高周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略并沒有發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，然而增速由于去年的高基數(shù)，在下半年可能會(huì)呈現(xiàn)韌性回落。強(qiáng)銷售韌性為房企提供充足資金來源，企業(yè) 17/18 年在三四線購(gòu)置的大量土地通過新開工轉(zhuǎn)變?yōu)榭墒蹱顟B(tài)；同時(shí)在低庫(kù)存下房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)于價(jià)格上的退讓幅度將有限，對(duì)于穩(wěn)定房?jī)r(jià)以及整體銷售端的預(yù)期起到了至關(guān)重要的作用。由于 2018 年企業(yè)拿地的大部分是三四線城市，目前的土地儲(chǔ)備仍能夠支撐開發(fā)，通過加快新開工獲得銷售回款修復(fù)自身資產(chǎn)負(fù)債表，通過降低合意庫(kù)存將自

21、身的杠桿轉(zhuǎn)移至居民端，在銷售端具備韌性的情況下這個(gè)過程將得以持續(xù)。而較低的庫(kù)存本身，也穩(wěn)定了銷售端預(yù)期，銷售-低庫(kù)存-快周轉(zhuǎn)得以階段性維持。圖表 3：土地購(gòu)置增速&新開工增速圖表 4：分能級(jí)土地購(gòu)置面積累計(jì)增速 %- 8 - HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告一線城市二線城市三四線城市滾動(dòng)累計(jì)土地購(gòu)置面積增速 %滾動(dòng)房屋新開工面積增速 %6050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%40200-20-40-60-80來源：wind，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所圖表 5：廣義地產(chǎn)庫(kù)存（萬平方米）圖表 6：狹義地產(chǎn)庫(kù)

22、存（萬平方米）50000450004000035000300002500020000150001000050000來源：wind，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所圖表 7：2009-2018 分能級(jí)地產(chǎn)廣義庫(kù)存圖表 8：2009-2018 動(dòng)態(tài)潛在庫(kù)銷比一線城市（左）二線城市（右）三四線城市（右） 一線城市二線城市三四線城市10005000-500-1000-1500-2000-2500-3000-3500-4000-45001200001.501000001.00800000.5060000400000.0020000(0.50)0(1.00)-20000(1.50)來源：win

23、d，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所高新開工增速將逐步傳導(dǎo)至施工端與竣工端，拉動(dòng)整體的建筑材料需求。在高新開工和施工端回暖的情況下，結(jié)合實(shí)際鋼材消費(fèi)量和水泥消費(fèi)量來看，2019 上半年的需求非常強(qiáng)勁，而到下半年，高新開工將繼續(xù)傳導(dǎo)至施工端，整體建筑材料的需求依然具有韌性。從統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看，近幾個(gè)月施工端的增速已經(jīng)逐步回暖，在新開工增速仍然維持高位的情況下，后續(xù) 612 月的施工增速我們預(yù)計(jì)將持續(xù)回暖，地產(chǎn)拉動(dòng)的水泥需求將會(huì)維持較強(qiáng)韌性，玻璃、品牌建材等后周期品種也將受益竣工回暖。圖表 9：高新開工增速帶動(dòng)施工面積回暖圖表 10：竣工增速近期回暖- 9 -2011-022011-

24、062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017

25、-112018-072019-03 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告房屋竣工面積:累計(jì)同比 %房屋施工面積:累計(jì)同比 %房屋新開工面積:累計(jì)同比 %房屋施工面積:累計(jì)同比 %403030202010010-100-20-10-30-20來源：中泰證券研究所來源：中泰證券研究所中期看，由于目前南北地區(qū)的地產(chǎn)廣義庫(kù)存不同，我們認(rèn)為地產(chǎn)拉動(dòng)的水泥需求將繼續(xù)出現(xiàn)分化，南方地區(qū)預(yù)計(jì)將持續(xù)好于北方地區(qū)。通過對(duì)統(tǒng)計(jì)局公布的新開工和地產(chǎn)銷售進(jìn)行擬合，我們看到目前華北地區(qū)如京津冀、東北地區(qū)的房地產(chǎn)庫(kù)存去化周期較長(zhǎng)；而南方地區(qū)如江浙滬皖、廣東、以及西南地區(qū)等都維持在一個(gè)較低的位

26、置，甚至部分地區(qū)銷售大部分是期房，導(dǎo)致去化周期為負(fù)；因而近年南方區(qū)域的地產(chǎn)開發(fā)強(qiáng)度不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌，對(duì)及建材需求形成較好支撐。圖表 11：京津冀廣義地產(chǎn)庫(kù)存圖表 12：東北廣義地產(chǎn)庫(kù)存京津冀廣義地產(chǎn)庫(kù)存擬合（萬平方米）京津冀去化周期（年） 東北廣義地產(chǎn)庫(kù)存擬合（萬平方米）東北去化周期（年）200001800016000140001200010000800060004000200003.503.002.502.001.501.000.50-350003000025000200005.004.504.003.503.002.502.001.501.000.50-150001000050000來源

27、：wind，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所圖表 13：江浙滬皖廣義地產(chǎn)庫(kù)存圖表 14：廣東廣義地產(chǎn)庫(kù)存廣東廣義地產(chǎn)庫(kù)存擬合（萬平方米）廣東去化周期（年）江浙滬皖廣義地產(chǎn)庫(kù)存擬合（萬平方米）江浙滬皖去化周期（年）40001.000.800.600.400.20-0.20-0.40-0.60-0.80300001.401.201.00200025000020000-20000.800.600.400.20-15000-400010000-60005000-80000-10000來源：wind，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所圖表 15：湖北湖南廣義地產(chǎn)庫(kù)存圖表 16：川渝

28、黔云廣義地產(chǎn)庫(kù)存- 10 -2013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820002001200220032004200520062007200

29、820092010201120122013201420152016201720182013-0220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-0220002001

30、20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告川渝黔云廣義地產(chǎn)庫(kù)存擬合（萬平方米）川渝黔云去化周期（年）湖北湖南廣義地產(chǎn)庫(kù)存擬合（萬平方米）湖北湖南去化周期（年）100001.50120001000080006000400020000-2000-4000-60001.201.0050001.000.8000.600.500.400.20-0.20-0.40-5000-10000-0.50-15000-20000-1.00來源：wind，

31、中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所基建：經(jīng)濟(jì)下行穩(wěn)定作用凸顯，債務(wù)約束下向上彈性有限經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期增強(qiáng)，基建作為歷史上經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定器”不可偏廢，托底經(jīng)濟(jì)，平緩整體經(jīng)濟(jì)下行斜率。2018 年內(nèi) 3 月以來，伴隨著外部壓力和不確定性的逐步發(fā)酵，以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)的表述已經(jīng)從 2017 年末的“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”到 2018 年末的“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂”，整體基調(diào)發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)向；而在貨幣政策和財(cái)政政策的選擇上，2018 年末政治局會(huì)議也更加積極，分別提出了“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”、“積極的財(cái)政政策要加力提效”。2018 年 7 月份的國(guó)常會(huì)提出“積極的財(cái)政政策要

32、更加積極”，同月的政治局會(huì)議要求通過加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)補(bǔ)短板。8 月，財(cái)政部要求加快專項(xiàng)債發(fā)行的速度。12 月，政治局會(huì)議要求積極的財(cái)政政策要加力提效，“較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)?！?。圖表 17：2018 年二季度以來政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行意愿明顯變強(qiáng)來源：中泰證券研究所整理我們認(rèn)為，基建發(fā)力的意愿較強(qiáng)，但是核心在于政府的能力是否會(huì)與意愿形成背離。從基建投資資金來源的幾個(gè)重要變量來看：近年三四線城市的土地出讓金大幅提高已經(jīng)透支了大量三四線政府收入。我們?cè)?2019 年的年度策略中提到，由于棚改貨幣化的刺激，過去 3 年三四線地產(chǎn)在不斷的進(jìn)行狹義庫(kù)存去化，到 2018 年末三四線城市的房屋庫(kù)存已經(jīng)

33、降到相對(duì)合理的位置，但三四大量土地購(gòu)置使得廣義庫(kù)存大幅提升；表觀上看三四線政府的收入仍有支撐，但是從比例上看，2018 年國(guó)有土地出讓收入約 6.5 萬億，而2018 年地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入 97905 億元，占同期地方一般- 11 -20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018時(shí)間事件2018年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出較大幅度增加

34、地方政府專項(xiàng)債規(guī)模2018年8月財(cái)政部要求加快地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度2018年7月政治局會(huì)議要求加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度2018年7月國(guó)常會(huì)提出“積極的財(cái)政政策要更加積極”2018年4月政治局會(huì)議提出“擴(kuò)大內(nèi)需” HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告公共預(yù)算的 66.48%。2019 年，由于非核心城市的土地出讓在高基數(shù)下可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度下滑，雖然一二線城市的土地出讓有望回暖形成對(duì)沖，但整體上我們預(yù)計(jì)土地出讓金同比今年會(huì)小幅下。但從結(jié)構(gòu)上看，目前基建主要需求三四線居多，三四線土地出讓金的下滑，對(duì)整體基建的能力端形成一定拖累。2019 年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行有望

35、加速，對(duì)沖土地出讓金下滑。2018年，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額度為 1.35 萬億，而隨著財(cái)政政策的繼續(xù)發(fā)力對(duì)沖后續(xù)土地出讓金的下行，我們預(yù)計(jì)政府將通過大量發(fā)行地方政府專項(xiàng)債。我們預(yù)計(jì) 2019 年悲觀假設(shè)下，新增地方政府專項(xiàng)債能夠與今年持平，達(dá)到 1.35 萬億的規(guī)模，樂觀假設(shè)下有望超過 2萬億，從而形成托力對(duì)沖土地出讓收入的減少。對(duì)“偏門”融資的態(tài)度尚屬曖昧期，后期政府或?qū)⑾鄼C(jī)抉擇。政府非標(biāo)融資近年整體受去杠桿影響萎縮較快，政府對(duì)相關(guān)融資渠道、規(guī)模的清點(diǎn)也仍然是重點(diǎn)工作，而下半年來隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大， 針對(duì)“偏門”的相關(guān)表述也有所松動(dòng)，我們認(rèn)為后期政府或?qū)?duì)這一部分的融資因地制宜、采取相機(jī)抉

36、擇的方式；整體政策邊際變化的情況和方向尚待觀察。圖表 18：基建投資增速累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同比 %302520151050來源：wind，中泰證券研究所小結(jié)：我們認(rèn)為，從當(dāng)前政府表述來看，通過加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)工程推進(jìn)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和外部不確定性的意愿是明顯增強(qiáng)的，但是受制于能力端掣肘，仍然需要融資端出現(xiàn)進(jìn)一步突破，才能使得基建托底經(jīng)濟(jì)的確定性有所增強(qiáng)。我們?nèi)耘袛?2019 年下半年基建投資增速同比 將穩(wěn)中有升，但整體幅度有限。- 12 -2014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-0

37、12016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告水泥：資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)行時(shí)，龍頭價(jià)值凸顯；結(jié)構(gòu)有亮點(diǎn)2019 下半年地產(chǎn)韌性、基建回暖穩(wěn)定支撐水泥需求建立在前文對(duì) 2019 年下半年房地產(chǎn)、基建相關(guān)投資的判斷上，我們認(rèn)為在房地產(chǎn)施工和基建托底對(duì)水泥的剛性需求支撐，需求總量在今年下半年并不會(huì)出現(xiàn)明顯的下滑。我們認(rèn)為水泥需求增速在下半年將會(huì)繼續(xù)小幅下降，但全年來看整體的水泥需求有望實(shí)現(xiàn)微幅正增長(zhǎng)

38、，略高于我們年初同比持平的判斷?；诠潭ㄙY產(chǎn)投資額假設(shè)對(duì) 2019 水泥需求進(jìn)行粗略預(yù)測(cè)如下（水泥是短庫(kù)存產(chǎn)品，在庫(kù)存中樞不大幅變動(dòng)的基礎(chǔ)上， 產(chǎn)量基本同表觀消費(fèi)量一致，2018 年由于統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整擾動(dòng)，我們認(rèn)為實(shí)際全國(guó)水泥產(chǎn)量增速可能為小幅負(fù)增長(zhǎng)），我們認(rèn)為 2019 年水泥需求量整體仍將呈現(xiàn)高位的窄幅波動(dòng)：圖表 19：水泥需求預(yù)測(cè)表20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201811311408193632874222529465358121102761301417444211892567630

39、2833447738008413784381918.4%24.5%37.5%69.7%28.4%25.4%23.4%24.3%26.5%26.6%34.0%21.5%21.2%17.9%13.9%10.2%8.9%5.9%100.6100.0100.8107.5101.8100.3102.3110.098.8101.9106.5102.3100.2101.199.197.3104.5105.4113114081921303338274785577465268357103871307315523187782190625159284992969029831626507250086208966821

40、0383012041213541213883816289818679620631721840524144024761423479624029523162523000055.451.544.931.927.125.223.521.319.518.015.814.112.911.39.38.47.87.710.3%9.7%18.9%12.2%11.6%19.1%13.5%5.2%17.9%15.5%16.1%7.4%9.6%1.8%-4.9%2.5%-0.2%-0.7%25%36%58%26%25%21%13%28%24%26%19%21%17%15%13%4%0%來源：wind,中泰證券研究所從

41、 1-4 月的水泥表觀產(chǎn)量來看，基本符合我們對(duì)需求結(jié)構(gòu)的大致判斷。華東、西南等地，水泥產(chǎn)量仍維持穩(wěn)定增長(zhǎng)（近年龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額的提升以及統(tǒng)計(jì)口徑中對(duì)規(guī)下企業(yè)的剔除，對(duì)產(chǎn)量數(shù)據(jù)也有一定影響）；中南地區(qū)由于大量雨水天氣影響，導(dǎo)致需求釋放受到一定影響，然而需求剛性不弱，下半年極端天氣減輕后，需求有望呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)；相對(duì)寬裕的信用環(huán)境推動(dòng)重點(diǎn)工程進(jìn)度恢復(fù)，三北區(qū)域需求出現(xiàn)相對(duì)明顯的回暖彈性。- 13 -464486.0%102.0310013.9%2356067.62.4%2019E462295.5%102.0308553.4%2314097.50.6%460105.0%102.0307082.9%22

42、72417.4-1.2%固定資產(chǎn)投資額（億固定資產(chǎn)投資 價(jià)格調(diào)整后的固定資 調(diào)整價(jià)格后的固定 水泥產(chǎn)量調(diào)整后每?jī)|元固投 水泥產(chǎn)量元）增速價(jià)格指數(shù)產(chǎn)投資額（億元，定 資產(chǎn)投資額增速（萬噸）拉動(dòng)水泥(萬噸）增速基2001年） HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告圖表 20：2019 年 1-4 月水泥產(chǎn)量情況來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，中泰證券研究所圖表 21：2018 年新增水泥產(chǎn)線情況，整體沖擊約為 1.1%山西晉興奧隆建材有限責(zé)任公司北方水泥鐵嶺金剛公司冀東水泥哈爾濱有限責(zé)任公司湖南益陽(yáng)東方水泥公司江西鷹鵬水泥有限公司（永豐紅獅） 廣西恒慶建材有限公司（興業(yè)紅獅） 廣東

43、春潭水泥制造有限公司貴州永福貴水泥公司貴州佛頂山水泥有限公司貴州昊龍勝境建材有限責(zé)任公司蘭州甘草環(huán)保建材有限公司云南壯山實(shí)業(yè)股份有限公司華新水泥（西藏）有限公司三線西藏日喀則高新雪蓮水泥有限公司二線岢嵐縣忻州市岢嵐縣嵐漪鎮(zhèn)鐵嶺市哈爾濱益陽(yáng)市桃江縣灰山港鎮(zhèn)吉安永豐縣陶唐鄉(xiāng)玉林興業(yè)縣葵陽(yáng)鎮(zhèn)陽(yáng)春市潭水鎮(zhèn)遵義桐梓縣毛石鎮(zhèn) 銅仁市石阡縣坪山鄉(xiāng)六盤水蘭州市榆中縣云南省文山市山南日喀則1234567891011121314山 西 遼 寧 黑龍江湖 南 江 西 廣 西 廣 東 貴 州 貴 州 貴 州 甘 肅 云 南 西 藏 西藏50005000720040005000500050006000320050005

44、000500025003000155155223.212415515515518699.215515515577.593技改（1200t/d，1500t/d拆除）來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，中泰證券研究所新增產(chǎn)能控制仍相對(duì)嚴(yán)格，部分區(qū)域有松動(dòng)水泥行業(yè)供給端沖擊有限，2018 年新增產(chǎn)能沖擊僅 1.1%，2019 年新投產(chǎn)情況預(yù)期持平，邊際影響有限。在新增產(chǎn)能嚴(yán)控的情況下，如果不- 14 -總計(jì)2042.9省份企業(yè)地址規(guī)模(t/d) 年能力（萬噸） 備注4月水泥產(chǎn)量累計(jì)水泥產(chǎn)量4月水泥產(chǎn)量累計(jì)水泥產(chǎn)量地區(qū)名稱本月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)(萬噸)(%)累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)(萬噸)(%)地區(qū)名稱本月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)(萬噸)(%)

45、累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)(萬噸)(%)全國(guó)21,345.443.35華北地區(qū)1,932.848.94北京市32.33-17.99天津市72.686.93河北省1,023.097.38山西省490.268.59內(nèi)蒙古314.4719.81東北地區(qū)736.2211.50遼寧省463.308.02吉林省136.8131.07黑龍江136.107.1460,561.247.32中南地區(qū)5,702.020.18河南省1,164.006.21湖北省1,049.588.40湖南省936.19-3.14廣東省1,378.12-5.76廣西區(qū)992.27-3.98海南省181.879.9217,440.421.743,

46、051.6917.323,137.4912.132,695.26-5.304,688.47-2.603,326.35-5.71541.16-2.454,047.5926.0779.29-9.00164.3219.672,365.4322.18983.3945.58455.1621.441,175.1426.72740.1122.84222.2635.99212.7731.84西南地區(qū)4,244.303.45重慶市618.8512.19四川省1,365.525.83貴州省1,004.52-5.19云南省1,159.194.41西藏區(qū)96.225.4213,586.044.582,072.3414

47、.494,495.076.722,899.19-6.553,899.345.98220.1117.24華東地區(qū)6,848.482.76上海市44.104.91江蘇省1,350.851.95浙江省1,259.233.72安徽省1,234.870.80福建省780.443.44江西省791.71-0.12山東省1,387.285.7820,612.689.18127.558.544,419.704.413,553.546.673,805.5713.032,741.157.872,386.61-1.883,578.5525.21西北地區(qū)1,881.586.97陜西省715.968.47甘肅省470.

48、8416.53青海省128.33-7.75寧夏區(qū)191.60-3.38新疆區(qū)374.854.863,699.3512.841,723.1513.45867.9423.06201.79-2.12343.113.02563.359.36 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告考慮淘汰落后產(chǎn)能的情況下，2018 年全年新增產(chǎn)能約為 2043 萬噸，沖擊僅 1.1%，邊際上對(duì)于市場(chǎng)的沖擊較小。而近年來的高盈利的確促使部分水泥需求邊際有所增長(zhǎng)的區(qū)域出現(xiàn)了以置換等為名義的新建產(chǎn)能，集中在需求相對(duì)仍有增長(zhǎng)的南方地區(qū)，從2018 年新增產(chǎn)線的細(xì)分省份看，貴州、西藏的新增產(chǎn)線較多。

49、我們預(yù)計(jì) 2019 年陸續(xù)新增整體產(chǎn)能約為2500 萬噸，產(chǎn)能沖擊比例與 2019 年基本持平。但是從結(jié)構(gòu)上來看，如果出現(xiàn)西南等地的產(chǎn)能的集中投放，對(duì)部分區(qū)域景氣可能產(chǎn)生的影響是值得重視的。全國(guó)行政性錯(cuò)峰政策的力度持續(xù)，企業(yè)間溝通協(xié)調(diào)加強(qiáng)2019 年從全國(guó)來看，雖然在“不搞一刀切”的政策導(dǎo)向下，各區(qū)域?qū)ψ陨礤e(cuò)峰政策進(jìn)行了細(xì)化，但是整體而言，水泥行業(yè)的錯(cuò)峰生產(chǎn)政策并沒有出現(xiàn)明顯的放松，南方地區(qū)甚至比 2018 年更加嚴(yán)格。在整體水泥需求仍然維持高位韌性的情況下，通過錯(cuò)峰生產(chǎn)控制淡季的熟料庫(kù)存， 為行業(yè)景氣度支撐提供了良好的大環(huán)境。水泥行業(yè)的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制也逐步加強(qiáng)，減輕了企業(yè)間博弈心態(tài)，限產(chǎn)執(zhí)行的

50、力度也比以往更強(qiáng)。從企業(yè)間的競(jìng)合博弈看，屬于囚徒困境中的無限次重復(fù)多次博弈，參與人對(duì)協(xié)同的認(rèn)可，將進(jìn)一步強(qiáng)化未來協(xié)同的可能性。供需均是存量博弈的背景下，企業(yè)對(duì)于 “量本利”到“價(jià)本利”的認(rèn)知機(jī)制轉(zhuǎn)變，能夠加強(qiáng)企業(yè)間的合作。圖表 22：2018&2019 夏秋季錯(cuò)峰生產(chǎn)政策對(duì)比北京天津2018年3月16日至2018年11月14日，唐山市水泥窯限產(chǎn)30 ；邯鄲市水泥行業(yè)今年非采暖季限產(chǎn)20 左右；河北石家莊、邢臺(tái)、邯鄲5.25-6.13停窯20天，河北全省水泥熟料企業(yè)自8月10日0時(shí)至8月20日0時(shí)實(shí)施停窯限產(chǎn)，共10天。區(qū)域內(nèi)企業(yè)輪流在4-9月停產(chǎn)45-46天，極少數(shù)企業(yè)按照核定處置污染的最低負(fù)

51、荷生產(chǎn)。河北省邊際趨嚴(yán)根據(jù)安排，夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間為：2019年6月5日6月24 日，共20天，停產(chǎn)地區(qū)：太原市、呂梁市、朔州市、臨汾市；2019年6月15日7月4日，共20天，停產(chǎn)地區(qū)：晉城 市、陽(yáng)泉市、晉中市、運(yùn)城市；2019年6月25日7月14 日，共20天，停產(chǎn)地區(qū)：大同市、長(zhǎng)治市、忻州市。2018年全省非采暖季停窯60天。2018年4月26日-2018年5月15日， 共計(jì)停窯20天；2018年6月26日-2018年7月15日，共計(jì)停窯20天； 2018年9月21日-2018年10月10日，共計(jì)停窯20天；2018年11月起 執(zhí)行全省冬春季錯(cuò)峰生產(chǎn)規(guī)定。實(shí)際夏季錯(cuò)峰情況：2018年7月5

52、 日-7月24日，共20天，停產(chǎn)地區(qū)為太原市、大同市、陽(yáng)泉市、長(zhǎng) 治市；2018年7月15日-8月3日，共20天，停產(chǎn)地區(qū)為晉城市、朔 州市、晉中市、運(yùn)城市；2018年7月25日-8月13日，共20天，停產(chǎn)地區(qū)為忻州市、呂梁市、臨汾市。山西省基本一致秋季錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間為：2019年8月5日8月24日，共20 天，停產(chǎn)地區(qū)：太原市、呂梁市、朔州市、臨汾市；2019 年8月15日9月3日，共20天，停產(chǎn)地區(qū)：晉城市、陽(yáng)泉 市、晉中市、運(yùn)城市；2019年8月25日9月13日，共20 天，停產(chǎn)地區(qū)：大同市、長(zhǎng)治市、忻州市。從5月16日起執(zhí)行夏秋季錯(cuò)峰停產(chǎn)，每隔一月停一次，時(shí)間為30 天，旺季總體停窯時(shí)間

53、80-100天，直到冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)開始。內(nèi)蒙古邊際放松 東北地區(qū)省內(nèi)熟料企業(yè)結(jié)合本企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況與7月底前適遼寧省 6.1-6.15停窯，計(jì)劃7-9月每月停窯15天時(shí)安排為期一個(gè)月的錯(cuò)峰停窯，以實(shí)現(xiàn)全年錯(cuò)峰停窯六個(gè)月。未公布（2018年11月1日至2019年3月31日全面實(shí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，2019年4月1日后，省水泥協(xié)會(huì)組織企業(yè)根據(jù)實(shí)際情 況，可繼續(xù)開展錯(cuò)峰生產(chǎn)，延續(xù)到4月30日）未公布情況未知吉林省 6.1-6.15停窯，計(jì)劃7-9月每月停窯15天情況未知黑龍江省 6.1-6.15停窯，計(jì)劃7-9月每月停窯15天情況未知- 15 -區(qū)域夏秋季錯(cuò)峰政策（18Q2-18Q3）夏秋季錯(cuò)峰政策（19

54、Q2-19Q3）邊際變化華北地區(qū) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告上海市原計(jì)劃：高溫、梅雨季節(jié)錯(cuò)峰生產(chǎn)（停產(chǎn)）30天。徐州：6月5日-17日，淮海中聯(lián)持續(xù)停產(chǎn)，徐州中聯(lián)停窯12天，徐州龍山開一停一；鎮(zhèn)江6月20日-7月20日熟料線限產(chǎn)50；南京：5月23日至5月29日因公共事件停窯7天，7月29日至8月7日世界羽毛球錦標(biāo)賽期間，全市水泥企業(yè)停產(chǎn)10天；常州：從8月起水泥企業(yè)在1-5月平均產(chǎn)量的基礎(chǔ)上限產(chǎn)50，溧陽(yáng) 南方、溧陽(yáng)東方、常州亞峰等多家水泥企業(yè)因此將全面停產(chǎn)，其 他水泥企業(yè)則有不同程度的限產(chǎn)（實(shí)際上常州限產(chǎn)未執(zhí)行）。全年停窯65天，其中一季度停窯30

55、天，夏季梅雨高溫?fù)駲C(jī)停窯。江蘇省邊際趨嚴(yán)浙江省梅雨高溫季節(jié)(6.1-8.31)停窯20天。邊際趨嚴(yán)安徽省蕪湖市要求水泥企業(yè)17條熟料生產(chǎn)線自6月25日停產(chǎn)至6月30日停產(chǎn)6天；6月中銅陵海螺3條熟料線因碼頭停止作業(yè)進(jìn)入停產(chǎn) 狀態(tài)，直至7月下旬才恢復(fù)生產(chǎn)運(yùn)行；三季度應(yīng)季錯(cuò)峰時(shí)間為2018 年9月5日14:30至9月11日14:30。春節(jié)-8月共停窯60天，預(yù)計(jì)夏天30天左右。夏季停窯不少于10天。6.1-6.20停20天 8.17-9.5停20天。安徽省未公布情況未知福建省江西省山東省全省水泥熟料生產(chǎn)線年度停窯錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間原則上不少于55天，其中夏季酷暑不少于10天，環(huán)境敏感期不6.1-6.20

56、停20天；8.17日-9.5停20天?；疽恢禄疽恢?中南地區(qū)河南省湖北省6.1-6.30停窯30天3-10月根據(jù)產(chǎn)線平均值測(cè)算為30天2018年錯(cuò)峰生產(chǎn)停窯時(shí)間原則上不少于85天，錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間主要 集中安排在大氣污染防治特護(hù)期（10月16日至次年3月15日），其 中一季度不少于35天，四季度不少于20天，承擔(dān)協(xié)同處置城市生 活垃圾及有毒有害廢棄物的熟料生產(chǎn)線可以適當(dāng)減少錯(cuò)峰停窯時(shí) 間，根據(jù)承擔(dān)任務(wù)量核定最大允許生產(chǎn)負(fù)荷。長(zhǎng)株潭地區(qū)大氣污 染防治特防期累計(jì)停窯時(shí)間不少于60天，粉磨站在重污染天氣預(yù) 警期間應(yīng)實(shí)施停產(chǎn)。5.1-7.31每條生產(chǎn)線分別停窯檢修10天，8.1-9.30每條生產(chǎn)線分別

57、停窯檢修10天全年停窯 20 天，其中 1-4 月份停窯 20 天開二停一，由于熟料庫(kù)緊張6月份停窯順延至9月份。42 家水泥企業(yè) 58 條生產(chǎn)線參與錯(cuò)峰生產(chǎn)，二季度總停窯天數(shù) 1156天，平均每條線停窯 20天。邊際趨嚴(yán)邊際趨嚴(yán)湖南省基本一致3.1-4.30停10天;6.1-8.31所有熟料生產(chǎn)線分別停窯20 天。共計(jì)停窯30天。廣東省邊際趨嚴(yán)廣西省 海南省陜西省關(guān)中地區(qū)6月1日到8月31日對(duì)水泥行業(yè)（含特種水泥，不含粉磨站）實(shí)施限停產(chǎn)30 。對(duì)水泥等重點(diǎn)行業(yè)制定錯(cuò)峰生產(chǎn)方案并細(xì)化到企業(yè)生產(chǎn)線、工序和設(shè)備，載入排污許可證。企業(yè)未按期完成治理改造任務(wù)的，一并納入當(dāng)?shù)劐e(cuò)峰生產(chǎn)方案。陜西省6-8月

58、限產(chǎn)30基本一致甘肅省基本一致青海省寧夏-全疆所有水泥生產(chǎn)企業(yè)（含兵團(tuán)）都要參與錯(cuò)峰生產(chǎn)。根據(jù)各地冬季采暖期、產(chǎn)能過剩和水泥市場(chǎng)需求情況，各地錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間有所差異。為實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡，保證市場(chǎng)供應(yīng)，全疆各區(qū)域在去年錯(cuò)峰停窯的基礎(chǔ)上再增加一至一個(gè)半月錯(cuò)峰停窯時(shí)間，錯(cuò)峰停窯分兩個(gè)時(shí)間段執(zhí)行。具體錯(cuò)峰停窯時(shí)間分別為：和田2018年12月1日至2019年 3月1 日、2019年4月1日至2019年 5月1日共計(jì)4個(gè)月；喀什、克州2018年11月1日至2019年 3月1日、2019年4月1日至2019 年 5月1日共計(jì)5個(gè)月；阿克蘇、巴州2018年11月1日至2019年 4月1日、2019年5月1日至2

59、019年 6月1日共計(jì)6個(gè)月；其它地州市2018年11月1日至2019年5月1日、2019年6 月1日至2019年 7月1日，共計(jì)7個(gè)月。停窯時(shí)間從停窯當(dāng)天零時(shí)至停窯結(jié)束當(dāng)天零時(shí)為一周期（含烘窯時(shí)間）。和田2017年12月1日至2018年 3月1日共計(jì)3個(gè)月;喀什、克州2017 年11月16日至2018年 3月16日共計(jì)4個(gè)月;阿克蘇、巴州2017年11 月1日至2018年 4月1日，共計(jì)5個(gè)月;烏魯木齊、昌吉、吐魯番、石河子區(qū)域傳統(tǒng)水泥生產(chǎn)企業(yè)(含塔城地區(qū)沙灣天山水泥有限公司和烏蘇青松水泥有限公司)2017年11月1日至2018年5月16日，共計(jì)六個(gè)半月;其它地州市2017年11月1日至20

60、18年 4月16日，共計(jì)5個(gè)半月。停窯時(shí)間從停窯當(dāng)天零時(shí)至停窯結(jié)束當(dāng)天零時(shí)為一周期(含烘窯時(shí)間)新疆邊際趨嚴(yán)- 16 -西北地區(qū)華東地區(qū) HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分投資策略報(bào)告主城區(qū)和渝西區(qū)域內(nèi)企業(yè)(除綦江區(qū)、南川區(qū)、萬盛經(jīng)開 區(qū))每年錯(cuò)峰停窯總天數(shù)110天，其中：1-2月停窯20天， 6-8月停窯35天，11-12月停窯20天，其他時(shí)段錯(cuò)峰停窯35 天；渝東南、渝東北區(qū)域內(nèi)企業(yè)(包括綦江區(qū)、南川區(qū)、 萬盛經(jīng)開區(qū))每年錯(cuò)峰停窯總天數(shù)85天，其中： 1-2月停窯15天， 6-8月停窯30天，11-12月停窯15天，其他時(shí)段錯(cuò)峰停窯25天。主城區(qū)和渝西區(qū)域內(nèi)企業(yè)(除綦