電氣設備行業(yè)：風光景氣度持續(xù)提升電動車長周期拐點將臨

1、P.3請內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 光伏：海外需求旺盛，國內(nèi)政策落地6 HYPERLINK l _bookmark1 國內(nèi)政策落地，需求或將集中在下半年啟動6 HYPERLINK l _bookmark3 海外需求旺盛，支撐產(chǎn)業(yè)鏈上半年價格7 HYPERLINK l _bookmark11 短期新建產(chǎn)能達產(chǎn)影響供給，下半年產(chǎn)業(yè)鏈價格取決于國內(nèi)競價啟動后對成本的要求9 HYPERLINK l _bookmark12 多晶硅料低成本產(chǎn)能有限，看好下半年價格企穩(wěn)反彈9 HYPERLINK l _bookmark15 單晶硅片環(huán)節(jié)全年格局較好，價格有望保持穩(wěn)定10 HYPE

2、RLINK l _bookmark17 國內(nèi)競價對電池片和組件售價影響有限11 HYPERLINK l _bookmark19 投資建議13 HYPERLINK l _bookmark21 風電：存量項目搶裝，平價上網(wǎng)加速13 HYPERLINK l _bookmark22 存量項目搶裝是近兩年風電主旋律13 HYPERLINK l _bookmark28 新增項目以競爭性配置為主，加快平價上網(wǎng)進程17 HYPERLINK l _bookmark32 短期關注整機廠商低價訂單釋放節(jié)奏、零部件廠商業(yè)績兌現(xiàn)和估值提升機會19 HYPERLINK l _bookmark43 長期關注競價和平價趨勢下

3、的大型化和智能化風機所帶來的投資機會22 HYPERLINK l _bookmark49 電動車產(chǎn)業(yè)的黃金十年即將開啟25 HYPERLINK l _bookmark50 長周期電動化趨勢不改25 HYPERLINK l _bookmark51 產(chǎn)業(yè)處于導入末期，成長初期25 HYPERLINK l _bookmark57 以史為鑒，新能源汽車即將開啟黃金十年26 HYPERLINK l _bookmark59 短周期產(chǎn)業(yè)拐點將近27 HYPERLINK l _bookmark60 補貼大幅退坡，后續(xù)擾動將顯著弱化27 HYPERLINK l _bookmark66 第一輪產(chǎn)品周期開啟，優(yōu)質車

4、型開始密集上市29 HYPERLINK l _bookmark73 格局已然清晰，龍頭公司勝率更高33 HYPERLINK l _bookmark74 價格：上游降幅收斂，中游底部將現(xiàn)33 HYPERLINK l _bookmark86 格局：技術迭代驅動變化36 HYPERLINK l _bookmark94 投資建議40 HYPERLINK l _bookmark95 行情回顧40 HYPERLINK l _bookmark97 投資建議40 HYPERLINK l _bookmark99 風險提示41圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1：2019 年光伏建設管

5、理辦法（征求意見稿）6 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 2：德國可再生能源招標價和燃氣、煤炭價格對比7 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 3：中國組件出口總金額變化情況，單位：億美元8 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4：中國組件出口總規(guī)模變化情況，單位：GW8 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 5：多晶硅料價格變化情況，單位：元/kg8 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6：硅片價格變化情況，單位：元/片8 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7：電池片價格變化情況，單位：元/w9

6、HYPERLINK l _bookmark10 圖表 8：組件價格變化情況，單位：元/w9 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 9：2018-2019 年各多晶硅料企業(yè)擴產(chǎn)情況10 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 10：四月份多晶硅料價格出現(xiàn)下跌，單位：元/kg10 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 11：國內(nèi)PERC 電池片產(chǎn)能和單晶硅片產(chǎn)能對比11 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 12：光伏各地集中式電站競價場景模擬，利息成本為 7%12 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 13：光伏企業(yè)業(yè)

7、績預測和同比增速13 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 14：2019Q1 風電新增并網(wǎng)裝機分析，單位：萬千瓦13 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 15：截至 2018 年底存量項目統(tǒng)計14 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 16：風電存量項目管理辦法15 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 17：解禁四省平價項目滿發(fā)利用小時數(shù)推算16 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 18：已開工海上風電項目梳理，單位：GW16 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 19：2019 年新增項目

8、政策17 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 20：2018 年各省累計并網(wǎng)容量和核準未建項目容量數(shù)量和 2020 年項目對比，單位：GW18 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 21：后續(xù)新增項目核準規(guī)模預期，單位：萬千瓦19 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 22：風機招標價格走勢，單位：元/kw19 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 23：整機廠商單季度毛利率變化情況20 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 24：2010 年風機招標價格，單位：元/kw20 HYPERLINK l _bookm

9、ark36 圖表 25：第一輪風機價格戰(zhàn)股價走勢復盤20 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 26：風電零部件廠商單季度收入同比21 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 27：風電零部件廠商單季度歸母凈利潤同比21 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 28：風電零部件廠商單季度毛利率變化21 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 29：風電零部件廠商單季度凈利率變化21 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 30：主要風機零部件企業(yè)業(yè)績預測和同比增速22 HYPERLINK l _bookmark42 圖表

10、31：零部件廠商 PE-ttm 變化情況22 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 32：國電投烏蘭察布風電基地一期 600 萬千瓦示范項目中標結果23 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 33：300MW 海上風電場安裝成本對比，單位：億元23 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 34：各大主流廠商智能化風機/風場軟件介紹24 HYPERLINK l _bookmark47 圖表 35：風機整機廠商研發(fā)費用絕對值，單位：億元24 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 36：風機整機廠商研發(fā)費用占比24 HYPERLINK l

11、 _bookmark52 圖表 37：汽車屬性由移動工具向智能移動終端轉變25 HYPERLINK l _bookmark53 圖表 38：各國能源結構轉型訴求強烈25 HYPERLINK l _bookmark54 圖表 39：技術變革帶來的滲透率變化呈現(xiàn)S 型曲線形態(tài)26 HYPERLINK l _bookmark55 圖表 40：中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)進入成長期的臨界點預計為 2021 年26 HYPERLINK l _bookmark56 圖表 41：2021 年可實現(xiàn)全生命周期平價26 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 42：汽車產(chǎn)業(yè) 2000-2010 年處于高速成

12、長期27 HYPERLINK l _bookmark61 圖表 43：2019 年補貼政策細則（降幅普遍以 50%起）27 HYPERLINK l _bookmark62 圖表 44：乘用車歷年補貼上限（萬元/輛）29 HYPERLINK l _bookmark63 圖表 45：乘用車歷年補貼下降幅度（萬元/輛）29 HYPERLINK l _bookmark64 圖表 46：客車歷年補貼上限（萬元/輛）29 HYPERLINK l _bookmark65 圖表 47：專用車歷年補貼（元/kwh）29 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 48：燃油車車型銷量結構30 HYPE

13、RLINK l _bookmark68 圖表 49：燃油車價格區(qū)間結構30 HYPERLINK l _bookmark69 圖表 50：國際主流車企將電動化作為核心戰(zhàn)略基石之一30 HYPERLINK l _bookmark70 圖表 51：針對電動車開發(fā)的MEB 平臺車型各方面性能不受內(nèi)燃機平臺制約31 HYPERLINK l _bookmark71 圖表 52：國際主流車企新能源車型規(guī)劃31 HYPERLINK l _bookmark72 圖表 53：2019 年主要上市新能源乘用車梳理32 HYPERLINK l _bookmark75 圖表 54：鋰鈷價格變化33 HYPERLINK

14、l _bookmark76 圖表 55：鋰鈷均價變化33 HYPERLINK l _bookmark77 圖表 56：鋰鈷降價對電池成本下降貢獻測算34 HYPERLINK l _bookmark78 圖表 57：主要鋰鈷公司盈利已大幅壓縮（億元）34P.4請 HYPERLINK l _bookmark79 圖表 58：主要鋰鈷公司毛利率大幅回落34P.5請 HYPERLINK l _bookmark80 圖表 59：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均價變化34 HYPERLINK l _bookmark81 圖表 60：動力電池價格變化35 HYPERLINK l _bookmark82 圖表 61：隔膜價格變

15、化35 HYPERLINK l _bookmark83 圖表 62：負極材料價格變化35 HYPERLINK l _bookmark84 圖表 63：電解液價格變化35 HYPERLINK l _bookmark85 圖表 64：正極材料價格變化36 HYPERLINK l _bookmark87 圖表 65：動力電池裝機排名前五市占率37 HYPERLINK l _bookmark88 圖表 66：動力電池裝機排名前五產(chǎn)能利用率37 HYPERLINK l _bookmark89 圖表 67：濕法隔膜出貨前五市占率37 HYPERLINK l _bookmark90 圖表 68：隔膜公司已經(jīng)

16、普遍性虧損37 HYPERLINK l _bookmark91 圖表 69：三元正極出貨量前五公司市占率38 HYPERLINK l _bookmark92 圖表 70：電解液出貨量前五公司市占率39 HYPERLINK l _bookmark93 圖表 71：人造石墨出貨量前五公司市占率39 HYPERLINK l _bookmark96 圖表 72：板塊指數(shù)大幅跑輸大盤指數(shù)40 HYPERLINK l _bookmark98 圖表 73：主要公司業(yè)績與估值41光伏：海外需求旺盛，國內(nèi)政策落地國內(nèi)政策落地，需求或將集中在下半年啟動光伏項目分類管理，擴大競爭性配置范圍。關于 2019 年風電、

17、光伏發(fā)電建設管理有關要求的通知（征求意見稿）（以下稱征求意見稿）將光伏項目分為：（1）光伏扶貧項目；（2）戶用光伏；（3）普通光伏電站：（4）工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項目；（5）國家組織實施的專項工程或示范項目。光伏扶貧項目的補貼政策按照國家政策執(zhí)行，戶用項目采用固定補貼方式，其余項目均將參與競價。圖表 1：2019 年光伏建設管理辦法（征求意見稿）資料來源：國家能源局， 2019 年光伏競價補貼規(guī)?；驗?22.5 億元，地面電站電價從標桿電價改為指導電價，價格下調(diào) 0.1-0.15 元/kwh，分布式項目補貼上限降至 0.1 元/kwh，同比下降 0.22 元/kwh，全年競價規(guī)模有望在 27-

18、37GW。根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的關于完善光伏上網(wǎng)電價機制有關問題的通知（以下稱通知），光伏地面電站電價從標桿電價改為指導電價，I 類、II 類、III 類資源區(qū)電價分別為 0.40、0.45、0.55 元/kwh，同比關于 2018 年光伏發(fā)電有關事項的通知中所規(guī)定的標桿上網(wǎng)電價下降 0.1-0.15 元/kwh。“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)”工商業(yè)分布式項目補貼標準降至 0.1 元/kwh，同比去年下降 0.22 元/kwh。參與競爭性配置的地面電站和分布式光伏項目上網(wǎng)電價不得超過指導電價。補貼競價項目按 22.5 億元補貼（不含光伏扶貧）總額組織項目建設。以當前每瓦光伏建造成本 4-4.5 元/w 測算

19、，當各地補貼需求在 5-7 分錢時，光伏項目具備經(jīng)濟性。預計全年競價項目規(guī)模有望在 27-37GW。戶用項目固定補貼降至 0.18 元/kwh，全年規(guī)模預計在 3.5GW。本次通知表示戶用項目的補貼標準為 0.18 元/kwh。征求意見稿表示 2019 年戶用項目補貼金額為 7.5 億元，預計將有 3.5GW 戶用項目。扶貧項目項目補貼強度不變，第二批 1.67GW 光伏扶貧項目落地。本次通知表示扶貧項目的上網(wǎng)電價保持不變，三類資源區(qū)分別為 0.65、0.75、0.85 元/kwh。2019 年P.6請4 月 12 日，國家能源局和國務院扶貧辦下達“十三五”第二批光伏扶貧項目計劃的通知。本次扶

20、貧項目共 3961 個村級光伏扶貧電站（以下簡稱電站），總裝機規(guī)模約為 1.67GW。國家對光伏扶貧項目支持力度依舊，第二批項目落地有望推動光伏扶貧穩(wěn)步發(fā)展。P.7請電價政策基本符合預期，競價之下全國光伏規(guī)模發(fā)展穩(wěn)中求進，國內(nèi)需求集中在下半年啟動。在 2019 年光伏項目競爭性配置的大背景下，光伏電價下調(diào)主要是為競爭性項目提供指導電價，引導市場加快平價上網(wǎng)進程。2019 年全年光伏裝機有望維持在35-45GW， 保持穩(wěn)中求進。同時國內(nèi)需求或將全部集中在下半年，需求集中釋放或將導致產(chǎn)業(yè)鏈在部分時間節(jié)點面臨供給偏緊的情況。海外需求旺盛，支撐產(chǎn)業(yè)鏈上半年價格系統(tǒng)成本下降刺激海外平價需求上升，海外光伏

21、高速增長。隨著光伏組件成本的大幅降低，海外諸多已招標未建設的光伏項目已具備一定經(jīng)濟性。在德國、印度、中東和南美等光照條件較好，或居民用電價格較高的地區(qū)，光伏招標電價已經(jīng)低于當?shù)鼗痣婋妰r， 實現(xiàn)平價上網(wǎng)。根據(jù) GTM 預測，2018 年年度新增光伏裝機超過 1GW 的市場有望達到13 個。其中歐洲正在逐步退出補貼機制，光伏裝機有望迎來持續(xù)增長；拉丁美洲的墨西哥和巴西光伏裝機增速也很可觀。在平價上網(wǎng)和成本下降的驅動下，海外裝機需求有望維持增長。圖表 2：德國可再生能源招標價和燃氣、煤炭價格對比資料來源：彭博， 一季度海外需求旺盛，光伏組件出口同比增長。一季度是印度、日本、英國等國家的財政年度截止日

22、，海外搶裝趨勢明顯。根據(jù)光伏億家數(shù)據(jù)，2019Q1 國內(nèi)光伏組件出口總金額達到 38.26 億美元，同比增長 25%，出口總規(guī)模為 14.9GW，同比增長 70%。圖表 3：中國組件出口總金額變化情況，單位：億美元圖表 4：中國組件出口總規(guī)模變化情況，單位：GW總金額(億美元)近3月同比增速18161412108642070%760%650%40%530%420%10%30%2-10%-20%1201903201901201811201809201807201805201803201801201711201709201707201705201703201701-30%0出口規(guī)模（GW）近3月同

23、比增速90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201903201901201811201809201807201805201803201801201711201709201707201705201703201701-10% 資料來源：光伏億家， 資料來源：光伏億家， 海外需求支撐一季度產(chǎn)業(yè)鏈價格。得益于海外需求的支撐，在國內(nèi)政策尚未落地的情況下，一季度光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格較為穩(wěn)定。單晶用料價格穩(wěn)定在 80 元/kg 左右，多晶用料價格穩(wěn)定在 70-74 元/kg。多晶硅片和單晶硅片價格均出現(xiàn)小幅上漲，多晶硅片一度漲至2.12 元/片，單晶硅片穩(wěn)定在 3.12-3.15 元/片。多晶

24、電池片價格穩(wěn)定在 0.9 元/w 左右， PERC 電池片穩(wěn)定在 1.3/w 左右。多晶組件價格小幅下降，從 1.86 元/w 降至 1.73 元/w 左右，PERC 和雙面組件價格穩(wěn)定在 2.15 和 2.25 元/w。圖表 5：多晶硅料價格變化情況，單位：元/kg圖表 6：硅片價格變化情況，單位：元/片120100806040200多晶硅 多晶用一級料(RMB/kg) 多晶硅 單晶用一級料(RMB/kg)3.53.02.52.01.51.00.50.0多晶硅片-金剛線(RMB/pc) 單晶硅片-180m(RMB/pc)2018/8/12018/10/3 2018/11/28 2019/1/

25、302019/4/62018/8/1 2018/9/19 2018/11/14 2019/1/22019/3/6 2019/4/24P.8請 資料來源：PVinfolink， 資料來源：PVinfolink， 圖表 7：電池片價格變化情況，單位：元/w圖表 8：組件價格變化情況，單位：元/w1.41.21.00.80.60.4多晶電池片(RMB/W)單晶電池片(RMB/W)0.2單晶PERC電池片(RMB/W)單晶PERC電池片- 雙面 (RMB)0.02018/8/1 2018/10/3 2018/11/28 2019/1/30 2019/4/62.521.51多晶組件(RMB/W) 單晶組

26、件(RMB/W)0.5300/305W單晶PERC組件(RMB/W)310W 單晶PERC組件 (RMB)02018/8/1 2018/9/19 2018/11/14 2019/1/22019/3/6 2019/4/24資料來源：PVinfolink， 資料來源：PVinfolink， P.9請短期新建產(chǎn)能達產(chǎn)影響供給，下半年產(chǎn)業(yè)鏈價格取決于國內(nèi)競價啟動后對成本的要求多晶硅料低成本產(chǎn)能有限，看好下半年價格企穩(wěn)反彈新建多晶硅料產(chǎn)能達產(chǎn)，短期影響產(chǎn)業(yè)鏈價格。去年四季度，通威樂山和包頭項目各 2.5-3萬噸產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)；新疆協(xié)鑫一期產(chǎn)能擴大至 6 萬噸，在 2018 年 10 月 28 日投產(chǎn)。產(chǎn)能

27、陸續(xù)完成爬坡之后，開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會數(shù)據(jù)， 3-4 月份國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為 5.65 萬噸，同比增加 17.2%。其中 3 月份產(chǎn)量為 2.89 萬噸， 創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增加 10.7%，比國內(nèi)一季度每月多晶硅平均產(chǎn)量高出 7.8%，主要新增產(chǎn)能來自于新疆協(xié)鑫、內(nèi)蒙通威、東方希望等企業(yè)的新增產(chǎn)能釋放。在新建產(chǎn)能初期， 大多產(chǎn)品以多晶用料為主，疊加 4 月份全球需求偏淡，多晶硅料價格出現(xiàn)短暫下跌，其中多晶用料價格跌幅較大。圖表 9：2018-2019 年各多晶硅料企業(yè)擴產(chǎn)情況201能8 年初產(chǎn)（萬噸）2018 年新增產(chǎn)能（萬噸）停產(chǎn)且無復產(chǎn)計劃產(chǎn)能（萬噸）2018

28、年底產(chǎn)能（萬噸）2019 年擴產(chǎn)（萬噸）2019 年底預計產(chǎn)能（萬噸）江蘇中能7.401.406.006.00新疆協(xié)鑫6.006.006.00新特能源3.603.603.607.20四川永祥2.002.002.00內(nèi)蒙通威2.502.502.50四川通威2.502.502.50新疆大全2.001.003.003.506.50洛陽中硅2.002.002.00亞洲硅業(yè)1.500.502.002.00東方希望1.501.503.005.008.00內(nèi)蒙盾安1.001.000.501.50賽維LDK1.001.000.000.00江蘇康博1.001.001.00其他6.400.502.704.202.

29、086.28總比29.4014.505.1038.8014.6853.48資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會， 圖表 10：四月份多晶硅料價格出現(xiàn)下跌，單位：元/kg多晶硅 多晶用一級料(RMB/kg)多晶硅 單晶用一級料(RMB/kg)90807060504030201002019/1/22019/1/232019/2/132019/2/282019/3/132019/3/272019/4/102019/4/24資料來源：PVinfolink， 多晶硅料廠商陸續(xù)檢修降低供應，看好下半年國內(nèi)需求興起之后的價格反彈。進入 4 月以來，隨著多晶硅料價格下跌，部分多晶硅料廠商開始檢修。根據(jù)中國有

30、色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會統(tǒng)計，4 月以來，內(nèi)蒙通威、江蘇康博、內(nèi)蒙東立開始停產(chǎn)檢修或設備維護，4 月份多晶硅料產(chǎn)量為 2.76 萬噸，環(huán)比減少 4.5%。長期來看，需求曲線和產(chǎn)能-成本曲線交點時的可變成本（現(xiàn)金成本）決定多晶硅料售價。隨著月度需求的環(huán)比改善，低成本多晶硅料供不應求，迫使市場選擇高成本多晶硅料廠報價。且多晶硅料產(chǎn)能關停和重啟的難度較大，價格彈性也有望高于高于下游企業(yè)，看好下半年國內(nèi)需求興起之后多晶硅料價格反彈。P.10單晶硅片環(huán)節(jié)全年格局較好，價格有望保持穩(wěn)定下游 PERC 電池片技術革新推動單晶需求上升。2018 年以來，各大電池片廠商積極通過技改和新建來擴張 PERC 電池片產(chǎn)

31、能。其中第三方電池片龍頭企業(yè)通威股份在 2018 年上半年通過技改的方式將原有 2GW 單晶電池片產(chǎn)能技改成 PERC 產(chǎn)能，同時成都二期和合肥二期 PERC 電池片項目均已投產(chǎn)。其他第三方電池片廠商如愛旭太陽能和順風光電等均有 PERC 電池片擴產(chǎn)計劃。同時垂直一體化廠商中阿特斯、晶澳等也在積極布局PERC 電池片。預計國內(nèi)2018 年底PERC 電池片產(chǎn)能將從2017 年的25GW 提升至65GW， 到 2019 年底將達到 91GW。單晶硅片配合 PERC 技術相較于多晶硅片有更多的效率提升空間，這使得大部分 PERC 產(chǎn)能以單晶為主，單晶硅片供給將呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。圖表 11：國內(nèi) PE

32、RC 電池片產(chǎn)能和單晶硅片產(chǎn)能對比1009080706050403020100單晶硅片產(chǎn)能（GW）91.484.771.164.630.725.020172018EPERC電池片產(chǎn)能（GW）2019E資料來源：Solarzoom， 單晶硅片小幅回升，全年有望保持穩(wěn)定。2019 年以來，隨著 PERC 電池片對單晶硅片的需求提升， 1 月 29 日，中環(huán)股份率先開始漲價，將單晶硅片的售價由 3.1 元/片提高到3.25 元/片。2 月 22 日，隆基股份將單晶硅片 P 型 M2 180m 厚度型號硅片價格從 3.05 元/片調(diào)整到 3.15 元/片。3 月 22 日，隨著增值稅率從 16%下降至

33、 13%，隆基股份降單晶硅片價格下調(diào)至 3.07 元/片，扣稅后價格保持不變。全年來看，在單晶硅片供給緊平衡狀態(tài)的情況下，全年價格有望保持穩(wěn)定。國內(nèi)競價對電池片和組件售價影響有限龍頭企業(yè)積極布局海外市場，海外需求為龍頭企業(yè)業(yè)績提供保障。2018 年以來，各大龍頭企業(yè)積極布局海外市場。隆基股份 2018 年公司海外組件銷售達到 1.962GW，同比增長 370%，海外收入 71.90 億元，同比增長 71.98%。晶科能源 2018 年組件出貨量 11.4GW，海外出貨量占到 80%。2019 年龍頭廠商加大海外市場布局力度，大部分廠商海外訂單已經(jīng)簽至三季度，海外需求為龍頭企業(yè)業(yè)績提供保障。海外

34、火熱，國內(nèi)遇冷，組件廠商出現(xiàn)分化，國內(nèi)需求啟動或將為二線廠商提供支撐。由于海外歐美地區(qū)主要采購彭博新能源Tier 1 組件廠商，故而一線組件廠商海外訂單飽滿。而二線光伏企業(yè)由于海外布局較少，且國內(nèi)需求沒有啟動，二線廠商主要承接一些一線代工單或國內(nèi)零星訂單。隨著下半年國內(nèi)需求逐步啟動，部分國內(nèi)項目對性價比要求較高，同時龍頭企業(yè)大部分產(chǎn)能被海外訂單綁定，二線廠商局面有望得到改善。當前光伏造價可以接受補貼依賴程度下降至 0.05-0.07 元/kwh，國內(nèi)競價對產(chǎn)業(yè)鏈價格影響較小。從 2018 年的領跑者項目來看，各項目最低中標電價和當?shù)孛摿蚧痣婋妰r相比，平均差距僅在 0.06 元/kwh，其中青海

35、德哈令和青海格爾木的最低中標電價分別P.11為 0.32、0.31 元/kwh，已經(jīng)低于當?shù)鼗痣姌藯U電價。這意味著部分地區(qū)已經(jīng)具備發(fā)展平價項目的基礎。光伏度電補貼需求已大幅縮小。以當前每瓦光伏建造成本 4-4.5 元/w 測算，假設各地補貼依賴程度在 0.05-0.07 元/kwh，大部分地區(qū)光伏電站收益率可以滿足IRR8%的經(jīng)濟性。圖表 12：光伏各地集中式電站競價場景模擬，利息成本為 7%競價電價光伏造價4.5 元/kwh光伏造價4.25 元/kwh光伏造價4 元/kwh補貼依賴程度+0.05+0.07+0.05+0.07+0.05+0.07+0.05+0.07廣東0.50300.5230

36、8.5%9.0%9.3%9.8%10.1%10.7%湖南0.50000.52008.5%9.0%9.2%9.7%10.0%10.6%河北承德、張家口、唐山、秦皇島0.42200.44208.4%8.9%9.1%9.7%9.9%10.5%四川0.45120.47128.2%8.8%8.9%9.5%9.7%10.3%海南0.47980.49987.9%8.5%8.7%9.2%9.4%10.0%青海海西0.37470.39477.8%8.4%8.5%9.1%9.3%9.9%廣西0.47070.49077.7%8.2%8.4%8.9%9.2%9.7%湖北0.46610.48617.6%8.1%8.3%

37、8.8%9.0%9.6%上海0.46550.48557.6%8.1%8.3%8.8%9.0%9.6%浙江0.46530.48537.6%8.1%8.3%8.8%9.0%9.6%江西0.46430.48437.5%8.1%8.2%8.8%9.0%9.6%遼寧0.42490.44497.5%8.1%8.2%8.8%8.9%9.5%黑龍江0.42400.44407.5%8.0%8.2%8.7%8.9%9.5%吉林0.42310.44317.5%8.0%8.1%8.7%8.9%9.5%青海除一類以外地區(qū)0.37470.39477.4%8.0%8.1%8.7%8.8%9.5%天津0.41550.4355

38、7.2%7.8%7.9%8.5%8.6%9.3%山西大同、朔州、忻州0.38200.40207.2%7.8%7.8%8.5%8.6%9.2%重慶0.44640.46647.1%7.6%7.8%8.3%8.5%9.1%北京0.40980.42987.1%7.6%7.7%8.3%8.5%9.1%山東0.44490.46497.1%7.6%7.7%8.3%8.4%9.0%福建0.44320.46327.0%7.5%7.7%8.2%8.4%9.0%甘肅嘉峪關、武威、張掖、酒泉、敦煌、金昌0.34780.36787.0%7.6%7.6%8.3%8.3%9.0%江蘇0.44100.46107.0%7.5%

39、7.6%8.1%8.3%8.9%陜西榆林、延安0.40450.42456.9%7.5%7.6%8.2%8.3%8.9%安徽0.43220.45226.7%7.2%7.4%7.9%8.1%8.7%河南0.42790.44796.6%7.1%7.3%7.8%8.0%8.5%內(nèi)蒙除赤峰、通遼、興安盟、呼倫貝爾以外地區(qū)（錫林郭勒盟為蒙東）0.33290.35296.5%7.1%7.1%7.8%7.8%8.5%云南0.38580.40586.4%7.0%7.0%7.6%7.7%8.4%內(nèi)蒙赤峰、通遼、興安盟、呼倫貝爾0.35350.37356.3%6.9%7.0%7.6%7.6%8.3%冀南0.4144

40、0.43446.3%6.8%6.9%7.4%7.6%8.2%甘肅除一類以外地區(qū)0.34780.36786.2%6.8%6.8%7.4%7.5%8.1%陜西除二類以外0.40450.42456.0%6.5%6.6%7.2%7.3%7.9%貴州0.40150.42155.9%6.5%6.5%7.1%7.2%7.8%寧夏0.30950.32955.8%6.4%6.4%7.0%7.0%7.7%新疆哈密、塔城、阿勒泰、克拉瑪依0.30000.32005.5%6.1%6.0%6.7%6.7%7.4%山西除二類以外0.38200.40205.4%5.9%6.0%6.6%6.7%7.2%新疆除一類以外地區(qū)0.

41、30000.32004.4%5.0%4.9%5.5%5.5%6.1%P.12資料來源：國家能源局， ，注：年利用小時數(shù)按關于做好風電、光伏發(fā)電全額保障性收購管理工作的通知（發(fā)改能源20161150 號）規(guī)定的最低保障收購年利用小時數(shù)計算，未規(guī)定最低保障收購年利用小時數(shù)的，按 II 類地區(qū) 1300、III 類地區(qū) 1100 基礎小時數(shù)計算投資建議下半年產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望上升，關注龍頭企業(yè)投資機會。下半年國內(nèi)需求啟動之后，由于大部分國內(nèi)需求集中在下半年釋放，產(chǎn)業(yè)鏈或將出現(xiàn)供給偏緊的狀態(tài)。從產(chǎn)業(yè)鏈價格彈性來看，多晶硅料價格彈性或最大，其次是硅片和電池片、組件。持續(xù)推薦通威股份、隆基股份、正泰電器、陽

42、光電源。圖表 13：光伏企業(yè)業(yè)績預測和同比增速公司代碼2019 年歸母凈利潤（億元）2019 年對應 PE同比增速通威股份600438.sh31.7217.9857.1%隆基股份601012.sh41.1519.6960.9%正泰電器601877.sh42.7211.8318.9%陽光電源300274.sz10.9513.8735.3%資料來源：Wind， ，注：萬得一致預期，時間為 2019/5/9風電：存量項目搶裝，平價上網(wǎng)加速存量項目搶裝是近兩年風電主旋律一季度風電新增裝機 4.78GW，同比增長 21.3%，2019 年風電行業(yè)裝機加速。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2019 年一季度全國新增裝

43、機容量為 4.78GW，同比增長 21.3%，其中海上風電新增 0.12GW。截至 2019 年 3 月底，累計并網(wǎng)容量達到 189GW。分區(qū)域來看， 華中地區(qū)依舊是裝機的主要地區(qū)，2019 年 Q1 新增裝機為 1.46GW，同比增長 22.69%； 而東北地區(qū)裝機增速最快，新增裝機 0.25GW，同比增長 212.5%；隨著廣東海上風電的興起，南方地區(qū)風電裝機開始提速，2019 年 Q1 新增裝機 0.71GW，同比增長 129%。圖表 14：2019Q1 風電新增并網(wǎng)裝機分析，單位：萬千瓦2018Q12019Q1160140120100806040200華東西北華北南方華中東北資料來源：

44、國家能源局， 風電電價下調(diào) 5-6 分，指導電價為新增項目競價上限，2018 年底之前核準項目需在2020 年底前并網(wǎng)。根據(jù)北極星風電網(wǎng)，4 月 16 日，國家發(fā)改委價格司組織召開了“2019 年風電上網(wǎng)電價政策討論會”。I、II、III、IV 類陸上風資源區(qū)將要出臺的“指導性電價”，P.13分別為 0.34、0.39、0.43、0.52 元/千瓦時，下降幅度范圍在 0.05-0.06 元/kwh。近海P.14風電項目下調(diào) 0.05 元。2018 年底前核準的風電項目必須在 2020 年底前完成并網(wǎng)工作。2019 年風電上網(wǎng)標桿電價預計整體下調(diào) 5-6 分/kwh。2019 年之后的競價項目或

45、將以新的風電電價為基礎，在此基礎上進行競價。在新電價的背景下，各類資源區(qū)以當前的造價和利用小時數(shù)水平依舊可以滿足 IRR=8%的經(jīng)濟性。對于 2018 年底之前的核準存量項目而言，或將被要求全部在 2020 年底之前并網(wǎng)，根據(jù)彭博新能源統(tǒng)計，約有 88GW 項目在 2018 年之前核準未并網(wǎng)，這部分項目或將加快建設進程。圖表 15：截至 2018 年底存量項目統(tǒng)計資料來源：彭博新能源， 存量項目已開工為分界點進行分類觀點。2019 年 4 月 12 日，國家能源局發(fā)布了關于2019 年風電、光伏發(fā)電建設管理有關要求的通知（征求意見稿）（以下稱征求意見稿），就 2019 年風電、光伏項目建設征求

46、意見。征求意見稿將風電項目分為存量項目和新增項目兩個部分。存量項目為過去已核準未并網(wǎng)的風電項目，這部分項目會根據(jù)各自核準和項目情況進行后續(xù)項目建設，鼓勵 2018 年或以前年度已核準或已配置項目主動轉平價享有最高消納優(yōu)先級。圖表 16：風電存量項目管理辦法資料來源：國家能源局， 42GW 核準在建項目，或將保持原有電價，加快建設進程。本次2019 年風電建設管理工作方案（征求意見稿）（以下稱風電征求意見稿）表示：1）對于過去已核準但是沒有如期開工的項目全部予以廢止，如項目單位希望繼續(xù)建設，則作為新核準項目參與本年度新增核準競爭性配置；2）對因預警停建或其他原因雖核準但未實質性開工的風電項目，與

47、擬新增核準項目共同參與競爭性配置確定上網(wǎng)電價。從彭博新能源的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，明確核準已開工風電項目約有 42GW，這部分項目雖然可以主動轉為平價，享受消納第一優(yōu)先級。但是從 2018 年的風電棄風限電情況來看，全國棄風限電率在 7%左右，而 2018 年之前的固定電價補貼依賴的較高，選擇保持現(xiàn)有電價會給項目帶來更高的經(jīng)濟性。46GW 停建或未實質性開工的核準項目面臨電價和利用小時數(shù)之間的抉擇，風資源優(yōu)異， 且滿發(fā)利用小時數(shù)和最低保障利用小時數(shù)差距較大的區(qū)域，存在主動轉為平價的可能。對于未實質性開工的陸上風電項目而言，他們主要面臨 1）競價獲得一定補貼或 2）選P.15擇平價去獲取更高發(fā)電利用小時

48、數(shù)。三北地區(qū)風資源優(yōu)異，且開發(fā)地區(qū)多是荒漠或平原為主，前期開發(fā)建設成本降低。當當?shù)刭Y源區(qū)利用小時數(shù)達到 2700 小時以上時，這部分項目即使去做平價，也會獲得和補貼項目相同的 IRR，具備轉為平價項目的動力。圖表 17：解禁四省平價項目滿發(fā)利用小時數(shù)推算2018 年利用小時數(shù)2018 年風電標桿電價2018 年 IRR火電電價需要滿發(fā)小時數(shù)內(nèi)蒙古其他地區(qū)22040.409.16%0.28293117內(nèi)蒙古赤峰、通遼、興安盟、呼倫貝爾（蒙東）22040.4512.18%0.30353267吉林其他地區(qū)20570.5716.97%0.37313142吉林白城、松原20570.4912.62%0.3

49、7312701黑龍江其他地區(qū)21440.5718.26%0.37403268黑龍江雞西市、雙鴨山市、七臺河市、綏化市、伊春市、大興安嶺地區(qū)21440.4913.76%0.37402809寧夏18880.4910.36%0.25953565資料來源：國家能源局， 2018 年海上風電未通過競爭性配置獲得核準項目存在不確定性，超過 7GW 海上風電項目已開工建設，不影響短期海上風電項目建設進程。海上風電仍在發(fā)展初期階段，競爭性配置對電價影響或不會太大。本次風電征求意見稿表示：2018 年度未通過競爭方式進入國家補貼范圍并確定上網(wǎng)電價的海上風電項目，其核準文件不能作為享受國家補貼的依據(jù)；在國家能源局

50、關于 2018 年度風電建設管理有關要求的通知（國能發(fā)新能201847 號）發(fā)布之日前獲得核準的海上風電項目，在本次通知發(fā)布前未辦齊開工前手續(xù)的，均參加競爭配置并通過競爭確定上網(wǎng)電價。2018 年以來，我國海上風電進入高速發(fā)展期。大量海上風電項目新增核準。這部分海上風電項目的電價政策存在不確定性，需文件正式落地之后方可確定。在 2018 年 5 月 18 日之前核準的海上風電項目或將加快落實開工前手續(xù)。但是目前明確已開工的海上風電項目已超過 7GW，項目建設有序推進有望加快海上風電產(chǎn)業(yè)化進程，加快海上風電建設成本的迅速下降。海上風電仍處于前期發(fā)展階段，且電價在競爭性配置當中并非關鍵因素，設備的

51、高效化和企業(yè)的開發(fā)實力都有重要考核。后續(xù)競爭性配置對電價的影響或不會太大。圖表 18：已開工海上風電項目梳理，單位：GW開工規(guī)模（GW）4.85432.1830.2565432102016年2017年2018年資料來源：北極星發(fā)電網(wǎng)， 后續(xù)政策或將邊際向好，靜候正式文件落地。根據(jù)能源觀察新聞，2019 年 5 月 8 日國家能源局組織召開 2019 年風電建設管理辦法征求意見座談會，對前期征求意見情況進P.16行再討論。從當前會議釋放的信息來看，2018 年底之前核準的陸上風電必須在 2020 年底之前并網(wǎng)，目前核準未開的項目不必強制競價；同時放寬了 2018 年海上風電核準項目的準入條件，2

52、021 年底之前完成并網(wǎng)的項目可以確保 0.85 元/千瓦時電價。本次會議有望讓風電政策邊際改善，強化未來兩年搶裝邏輯，靜候正式文件落地。P.17新增項目以競爭性配置為主，加快平價上網(wǎng)進程各省新增項目規(guī)模需綜合核準未建項目情況和十三五規(guī)劃之后決定。本次風電征求意見稿表示：各省級能源部門將嚴格按照國家能源局關于可再生能源發(fā)展“十三五” 規(guī)劃實施的指導意見（國能發(fā)新能201731 號）要求進行風電項目建設管理，其中2018 年底前已并網(wǎng)和已核準建設的風電項目（扣除應廢止或其他原因不具備建設條件的項目），總規(guī)模已超過本省級區(qū)域 2020 年規(guī)劃并網(wǎng)目標的，除平價上網(wǎng)風電項目外，暫停新增陸上集中式風電

53、項目建設。圖表 19：2019 年新增項目政策資料來源：國家能源局， 十二個省市將以競價上網(wǎng)項目為主，其余十三個省市以平價項目為主。截至 2018 年底， 我國新增風電容量 20.59GW，累計并網(wǎng)容量達到 184.26GW，占全部裝機的 9.7%。根據(jù)國家能源局國家能源局關于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實施的指導意見中規(guī)劃，到 2020 年，除了當時限建的“紅六省”以外，累計風電并網(wǎng)容量將達到 126GW。從目前各省梳理的“十二五”以來風電核準未建項目和 2018 年累計并網(wǎng)容量來看，目前超過 2020 年規(guī)劃的省市為 13 個，其中 5 個省市 2018 年的累計并網(wǎng)容量已超過 2020

54、年規(guī)劃，其余省市主要是核準未并網(wǎng)項目較多所導致。這部分省市今年新增的陸上集中風電項目將以平價上網(wǎng)項目為主。其余 12 個省市有望后續(xù)陸續(xù)安排競爭性配置方案， 通過競價政策進行風電項目配置。圖表 20：2018 年各省累計并網(wǎng)容量和核準未建項目容量數(shù)量和 2020 年項目對比，單位：GW省份2018 累計并網(wǎng)已核準未開工/在建18 年累計并網(wǎng)+已核準未開工/未并網(wǎng)2020 年規(guī)劃并網(wǎng)目標是否超過 2020年規(guī)劃北京0.190.050.240.50否天津0.520.370.891.00否河北13.914.3118.2218.00是山西10.43未公布10.439.00是遼寧7.612.7111.2

55、28.00是上海0.710.040.750.50是江蘇8.651.8510.506.50是浙江1.48未公布1.483.00否安徽2.46未公布2.463.50否福建3.00未公布3.003.00否江西2.25未公布2.253.00否山東11.466.2817.7412.00是河南4.684.178.856.00是湖北3.313.286.385.00是湖南3.48未公布3.486.00否廣東3.575.799.366.00是廣西2.084.336.413.50是海南0.34未公布0.340.30是重慶0.50未公布0.500.50否四川2.53未公布2.535.00否貴州3.86未公布3.86

56、6.00否云南8.57未公布8.5712.00否西藏0.01未公布0.010.20否陜西4.053.757.805.50是青海2.67未公布2.672.00是甘肅12.821.6514.47限電地區(qū)未公布黑龍江5.981.347.32吉林5.141.836.97內(nèi)蒙古28.698.7337.42寧夏10.110.3010.41新疆（含軍團）19.21未公布19.21超過 2020 年規(guī)劃的省份數(shù)量13占比52.0%資料來源：國家能源局，各地發(fā)改委， ，注：2020 年風電并網(wǎng)目標不含特高壓輸電通道配套的風電基地和海上風電建設規(guī)模12 個競價省市累計每年具備 6-8GW 新增核準空間。限建省份新

57、增建設規(guī)模，棄風限電逐步緩解，也將會有新核準項目規(guī)劃。過去已核準未實質性開工項目已在歷史核準范圍之內(nèi)，重新競價或不影響該省 2018 年底前已并網(wǎng)和已核準項目總規(guī)模，后續(xù)全國新增風電核準項目規(guī)模可期。根據(jù)國家能源局國家能源局關于可再生能源發(fā)展“十三五”P.18規(guī)劃實施的指導意見，未超過 2020 年并網(wǎng)規(guī)模的十二個省市規(guī)劃 2019 年累計新增核5000450040003500300025002000150010005000400350300250200150100500準 8.5GW，2020 年累計新增核準 6.42GW。而且紅色限建區(qū)域棄風限電逐步改善，新增項目規(guī)劃值得期待。同時過去已核

58、準但未實質性開工需要重新核準的 46GW 風電項目已當年的核準規(guī)劃之內(nèi)，重新競價并不影響該省市已核準項目規(guī)模。后續(xù)全過新增風電項目核準規(guī)?？善?。圖表 21：后續(xù)新增項目核準規(guī)模預期，單位：萬千瓦核準未開工2019年2020年460014015015012090 901001001004050604465 65285 1015 1520 205 10北京市浙江省福建省湖南省四川省云南省核準未開工資料來源：國家能源局，彭博新能源， 短期關注整機廠商低價訂單釋放節(jié)奏、零部件廠商業(yè)績兌現(xiàn)和估值提升機會風機招標價格穩(wěn)步回升。2017 年以來，風機主機廠商進入價格戰(zhàn)階段，2.0MW 風機招標價格從2017

59、 年Q1 的4023 元/kw 下降至2018 年Q3 的3196 元/kw，下降幅度20.56%。從去年 9 月以來，風機招標價格開始企穩(wěn)回升。截至 2019 年 3 月，2.0MW 風機招標價格回升至 3410 元/kw，環(huán)比 9 月低點上升 6.7%；2.5MW 風機價格回升至 3464 元/kw，環(huán)比 18 年低點上升 3464 元/kw。圖表 22：風機招標價格走勢，單位：元/kw2MW（元/kwh）2.5MW（元/kwh)3600350034003300320031002019.32019.22019.12018.122018.112018.102018.92018.82018.7

60、2018.62018.52018.42018.32018.22018.13000資料來源：金風科技， 低價訂單持續(xù)釋放影響短期整機廠商毛利率。由于前期風機價格戰(zhàn)影響，目前風機廠商仍有部分低價訂單擠壓在手中。低價訂單持續(xù)釋放致整機廠商毛利率短期之內(nèi)或仍有壓力。從一季報業(yè)績來看，金風科技、明陽智能和運達股份毛利率分別為 26.6%、23.8%P.19和 16.6%，分別同比下滑 9.4、6.4、2.1pcts，分別環(huán)比增加 0.7、-1.3 和-2.5pcts。圖表 23：整機廠商單季度毛利率變化情況金風科技 002202.sz明陽智能 601615.sh運達股份 300772.sz40%35%3