外匯與匯率基礎(chǔ)(講義)

1、第四章外匯與匯率基礎(chǔ)第一節(jié)外匯的定義和種類什么是外匯？從外匯黑市談起：外匯的幾個特征：（1）以外幣表示的有價證券或現(xiàn)鈔。瑞士法郎在瑞士不是外匯。外匯代表對外國商品和勞務(wù)的求索權(quán)，當(dāng)外匯所在國家的經(jīng)濟發(fā)生嚴重困難的時候，人們對這種求索權(quán)的兌現(xiàn)產(chǎn)生不好的預(yù)期。因此就會減少該外幣的持有。外匯具有國際性貨幣的特征，國際性的認同是外匯的基本特征。封閉性貨幣，區(qū)域性貨幣和國際性匯兌貨幣。中國人民幣在周邊國家的使用，區(qū)域性貨幣。CONVERTIBILITY按照外匯管制的程度對各國貨幣的分類：A.經(jīng)常項目和資本項目完全開放條件下的自由兌換貨幣。45種。主要是：美元（$）,德國馬克（DM）,日元（）,英鎊（）,

2、瑞士法郎（SF）,加拿大元（CAN$）,法國法郎（FF）,澳大利亞元（AUS$）,荷蘭盾（DG）,比利時法郎（BF）,意大利里拉（IL）B.有限制的可兌換貨幣。對經(jīng)常項目比較自由，但仍然施加某些限制，而對資本帳戶限制比較嚴格。20-30種。匯率多重。中國對居民的外匯匯寄嚴格管制，現(xiàn)在允許居民的外匯存款。C.不可兌換的貨幣。實施嚴格的外匯管制。發(fā)展中國家中90國家用。幾種外匯的概念：記帳外匯和自由外匯。自由外匯就是可兌換貨幣，無條件地自由地兌換為其他貨幣，無須貨幣發(fā)行國批準。記帳外匯，協(xié)定外匯或雙邊外匯，有雙邊協(xié)議，在年終按照協(xié)議相互軋平帳戶結(jié)算余額?；蚪Y(jié)轉(zhuǎn)下一個會計年度，或用自由外匯結(jié)算。往往

3、發(fā)生在兩個不可兌換貨幣國家。遠期外匯和即期外匯，也稱期匯和現(xiàn)匯。硬通貨和軟通貨。出口要收回外匯，擔(dān)心貶值，要硬通貨；進口付出外匯，擔(dān)心升值，要軟貨幣。第二節(jié)匯率一匯率的含義和標(biāo)價方法含義：匯率是兩國貨幣的比價，它將一國商品的價格和外國商品的價格聯(lián)系起來。貿(mào)易條件=用本幣表示的出口品價格/（用外幣表示的進口品價格*匯率）匯率是影響貿(mào)易條件的重要因素。匯率上升，本國的貨幣貶值，貿(mào)易條件惡化，本國的商品更加便宜了；匯率下降，本國貨幣升值，外國貨幣貶值，貿(mào)易條件改善，本國商品的價格更昂貴了。匯率的變動進而影響國際收支狀況。匯率標(biāo)價方法：舉例：國家外匯管理局公布人民幣外匯牌價1999年10月21日貨幣中

4、間價（100）（人民幣）美元827。74港元106。48日圓7。7950美元與主要貨幣兌換率1999年10月20日倫敦市場貨幣比價1歐元-美元1。0748間接標(biāo)價法（對歐元而言）1英鎊-美元1。6628間接標(biāo)價法（英鎊，大國心態(tài)）1美元-日圓106。561美元-瑞士法郎1。48161澳大利亞元-美元0。6465間接標(biāo)價法（對澳大利亞元而言）1美元-加拿大元1。48511美元-盧布25。8051美元-新加坡元1。6741其他貨幣都是直接標(biāo)價法，1單位外幣=？本幣直接標(biāo)價法：外幣不變，匯率變動以本幣數(shù)量的變化來表示。匯率下跌，意味著外幣貶值，本幣升值。間接標(biāo)價法：本幣不變，用外幣數(shù)量來表示本幣價格

5、。1單位本幣=？外幣匯率下跌，則本幣貶值，外幣升值。注意：如果不特別說明，一般用直接標(biāo)價法。所以，正確的說法是，某種貨幣的貶值與升值，而不是某種匯率的貶值與升值。人民幣匯率上升意味著人民幣貶值。有些人本來想說“人民幣貶值”，結(jié)果說成“人民幣匯率下降”，實際上，用直接標(biāo)價法，匯率下降，意味著人民幣升值。匯率的分類：買入?yún)R率和賣出匯率從銀行買賣外匯的角度分類。買入?yún)R率，又稱買入價，是銀行買入外匯的價格。銀行向出口商買入外匯，又稱出口匯率；賣出匯率，又稱賣出價，是銀行賣出匯率的價格。銀行向進口商賣出外匯，又稱進口匯率。買賣的差價是銀行的收益。外匯市場上的雙向報價法：同時報出買入?yún)R率和賣出匯率。$1=

6、DM1.7535-1.7550對于馬克是直接報價法，買賣的是相對應(yīng)的貨幣美元，前者是美元的買入?yún)R率，后者是美元的賣出匯率。對于美元是間接報價法，買賣的是相對應(yīng)的貨幣馬克，前者是馬克的賣出匯率，后者是馬克的買入?yún)R率。1二$1.5870-1.5880對于美元是直接報價法，買賣的是相對應(yīng)的貨幣英鎊，前者是英鎊的買入?yún)R率，后者是英鎊的賣出匯率。對于英鎊是間接報價法，買賣的是相對應(yīng)的貨幣美元，前者是美元的賣出匯率，后者是美元的買入?yún)R率?？傇瓌t是賤買貴賣。上式中，交易員1美金賺取15點。0.0001為1點。中間匯率=（買入?yún)R率+賣出匯率）/2均衡價格的形成：WALRAS拍賣者和造市者：拍賣者的作用：1）出

7、一個武斷的價格2）買賣雙方將此價格下的買賣決策及數(shù)量用紙條寫出交拍賣者，拍賣者進行匯總3）若購買總數(shù)量超過出售總量，則提高價格，相反則降低價格4）公布新價格5）再次拍賣并匯總6）發(fā)現(xiàn)均衡價格，交易真正發(fā)生。外匯市場的價格要復(fù)雜得多。出現(xiàn)了造市者（marketmaker）。造市者愿意充當(dāng)交易的另一方。在某個買入價或賣出價下，無論交易者要買入還是賣出外匯，造市者總將充當(dāng)另外一方。造市者一般是有實力的大銀行，全球有200家造市銀行。外匯市場上的潛在的投機將是一個零和博弈，一個交易者的投機獲利將是另一個交易者的損失。加入央行的干預(yù)之后，若央行承擔(dān)凈投機損失，則外匯市場是正和博弈。*造市者與經(jīng)紀人(BR

8、OKER)不同?；緟R率和套算匯率基本匯率：本國貨幣對一種關(guān)鍵外幣的匯率。關(guān)鍵貨幣的選擇：A國際收支中使用最多外匯儲備中比重最大C可兌換性基本用美元。對其他貨幣的匯率可以依據(jù)基本匯率套算出來。套算匯率：交叉匯率：通過基本匯率套算出來的匯率。按照中間匯率套算1英鎊=2.0000美元1美元=1.2000加元前者是美元的直接標(biāo)價法，英鎊的間接標(biāo)價法，后者是美元的間接標(biāo)價法，加元的直接標(biāo)價法。英鎊和加元之間的匯率是：1英鎊=2.0000美元=2.0000*1.2000=2.4000加元交叉相除法：關(guān)鍵貨幣相同的時候。報價：1美元=DM1.5715/251美元=J103.5/103.6第一個報價中：前者

9、是美元的買入價，馬克的賣出價；后者是美元的賣出價，馬克的買入價。第二個報價中，前者是美元的買入價，日圓的賣出價；后者是美元的賣出價，日圓的買入價。要求：計算馬克和日圓之間的匯率。用日圓換馬克：（賣日圓買馬克）賣日圓一,買美元一賣美元一,買馬克日圓的賣出價為103.5，即賣出1日圓可換回1/103.5美元。賣1美元，可以換得1.5725馬克，賣1/103.5美元，可換回1.5725/103.5馬克。所以日圓賣出價：賣出1日圓，可以換回1.5725/103.5馬克。同樣，馬克的買入價是:103.5/1.5725日圓。用馬克換日圓，即賣出馬克，買入日圓。賣馬克一,買美元一賣美元一買日圓賣1馬克換回1

10、/1.5715美元。賣出1/1.5715美元換回103.6/1.5715日圓。因此，賣1馬克，換回103.6/1.5715日圓。馬克的賣出價為:103.6/1.5715日圓同樣，日圓的買入價是:1.5715/103.6馬克所以：DM1=馬克買入價/馬克賣出價二J65.82/65.92）1=日圓買入價/日圓賣出價二DM0.01517/0.01519套算規(guī)則（交叉相除法）1美元=DM1.57151.57251美元=J句義103.6（C）同邊相乘法（關(guān)鍵貨幣不同的時候）報價：$1=DM1.5715/1.5725（前者是美元買入價，馬克賣出價；后者是美元賣出價，馬克買入價）1二$1.4600/1.46

11、10（前者是英鎊買入價，美元賣出價；后者是英鎊賣出價，美元買入價）要求：英鎊和馬克之間的匯率。賣馬克買英鎊：賣馬克一買美元一賣美元一買英鎊賣1馬克，買回1/1.5715美元，這些美元可以買到1/（1.5715*1.4600）英鎊。所以馬克的賣出價是:1/（1.5715*1.4600）英鎊。（0.4358）英鎊的買入價是:1.5715*1.4600馬克。（2.2944）賣英鎊買馬克：賣英鎊一買美元一賣美元一,買馬克賣1英鎊，換回1.4610美元，這些美元買到1.4610*1.5725馬克。所以：英鎊的賣出價是：1.4610*1.5725馬克。馬克的買入價是:1/(1.4610*1.5725)英鎊

12、。關(guān)鍵貨幣不同時套算規(guī)則1美元=DM1.5715/1.5725AA1英鎊=$1.4600/1.4610即期匯率和遠期匯率即期匯率又稱現(xiàn)匯匯率，成交后2個交易日內(nèi)交割的匯率。(spotrate)遠期匯率又稱期匯匯率，將來約定的時間交割的匯率。(forwardrate)遠期匯率一般用掉期率(遠期差價)來報價。遠期差價一般比即期匯率的差價要大。(swaprate/forwardmargin)升水(atpremium)：遠期匯率大于即期匯率.貼水(atdiscount)：遠期匯率小于即期匯率。平價(atpar)：相等。舉例：A)巴黎外匯市場報價：現(xiàn)匯：$1=FF5.6685-95，m月遠期74-78點

13、。三月遠期匯率是：(直接報價法)$1=FF5.6685-95+)74-78$1=FF5.6759-73B）紐約外匯市場報價：現(xiàn)匯：$1=SF1.4570-80,三月遠期貼水50-60點。三月遠期匯率是：（間接報價法）$1=SF1.4570-80+）50-60$1=SF1.4620-40簡便的方法：掉期率從小到大，用加法；大到小，用減。檢驗：遠期匯率的買賣差價大于現(xiàn)期匯率的買賣差價。開盤價和收盤價電匯、信匯和票匯匯率固定匯率和浮動匯率市場匯率和官方匯率第三節(jié)匯率決定和匯率調(diào)整金本位goldstandardsystem/goldcoinstandardsystem/goldbullionstand

14、ardsystem/goldexchangesystem英國1816，1900美國1金本位的基本特點：一定成色和重量的金幣作為本位幣；金幣可以自由鑄造和熔化；銀行券可以自由兌換金幣；金幣可以自由進出國境。兩國匯率=兩國本位幣的含金量之比，稱為鑄幣平價包切par）2外匯的供求決定外匯的價格。若外匯供不應(yīng)求，則外匯升值，本國貨幣貶值，匯率上升；外匯供大于求，則本國貨幣升值，外匯貶值，本國貨幣匯率下降。3金本位的運作方式匯率圍繞鑄幣平價上下波動，并以黃金輸送點為界限。當(dāng)匯率對其不利的時候，則用黃金結(jié)算。自發(fā)的固定匯率。輸出點4.8965（進口商輸出黃金）英、美兩國運送黃金的費用是3分。若鑄幣平價是4

15、.8665，則兩國匯率就會在4.86650.03的區(qū)間內(nèi)波動，即上限是4.8965，下限4.8365。（1）假定美國進口，英國出口。美國支付外匯。此時，假若匯率上升到4.8965之上（如4.8995），則美國進口者就會在國內(nèi)先用美圓兌換黃金，再運送黃金到英國支付。則扣除運輸費用，還能賺取利潤。此時英鎊的需求下降，英鎊貶值，匯率下跌。（2）假定美國出口，美國收進外匯。若匯率跌到4.8365以下（如4.8335），美國出口者不愿按照低匯率將英鎊換成美圓，而愿意在英國用英鎊購進黃金，運回本國。則美國的英鎊的供給減少，英鎊升值。上限是黃金輸出點，下限是黃金輸入點舉一個夸張的例子：美國美圓與黃金的兌換率

16、（成色）：1美圓=5克黃金英國英鎊與黃金的兌換率（成色）：1英鎊=10克黃金則兩國初始匯率：1英鎊=2美圓假定：交易額是100英鎊（200美圓）運送黃金的費用0.5美圓/英鎊（共50美圓）若英鎊升值到1英鎊=2.5美圓以上（2.6）（英鎊太貴，美國進口商不如用黃金支付）若美國進口商直接用英鎊支付，在市場上購買100英鎊，用260美圓。但：若用200美金直接購買1000克黃金，再將黃金運送到英國，兌換100英鎊支付，則節(jié)省60美圓。扣除運輸費用50美圓，則賺10美金。國內(nèi)英鎊需求量減少英鎊貶值若英鎊貶值1英鎊=1.5美圓以下（1.4）（英鎊太便宜，美國出口商不如直接換黃金）若美國出口商收回100

17、英鎊，在國內(nèi)外匯市場兌換140美元。若收到100英鎊后，在英國兌換成1000克黃金，則運回到美國，兌換200美元。賺60美元?？鄢\費后凈賺10美元。則：美國國內(nèi)的英鎊供給減少英鎊升值紙幣本位下的匯率決定與調(diào)整從國際收支平衡表來看：外匯供給：商品勞務(wù)出口外國對本國的單向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移外國居民購買本國金融資產(chǎn)或向本國直接投資本國居民出售所持有的國外資產(chǎn)。外匯需求：商品勞務(wù)進口本國對外國的單向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移本國購買外國的金融資產(chǎn)或向外國直接投資外國居民出售持有的本國的金融資產(chǎn)2.即期匯率決定的簡單模型：（1）外匯需求：英鎊對美元升值英國出口品價格上升英國出口降低對英鎊的需求降低幣值和對英鎊的需求呈相反

18、方向?qū)τ㈡^的需求：英國出口匯率英國出口英國出口英鎊品的價格($/)品的價格品的數(shù)量需求()($)101.4014140014000101.5015120012000101.6016100010000101.70179009000101.80188008000101.90197007000102.00206006000影響需求曲線位置的幾個因素：A.美國國民收入的增加B.美國居民對英國商品偏好程度的增大I英國出口品的數(shù)量C.美國商品價格的上漲（2）外匯供給：從本質(zhì)上講，英鎊的供給就是對美國美元的需求。英鎊升值美國商品相對便宜英國居民對美國商品需求增加英國對美元需求增加外匯市場上用英鎊購買美元英鎊

19、供給加大英鎊幣值與供給量呈相同方向美國出口品的價格（$）匯率$/美國出口品的價格（）美國出口品的數(shù)量美元需求英鎊供給201.4014.29600120008571201.5013.33700140009333201.6012.508001600010000201.7011.769501900011176201.8011.1111002200012222201.9010.5312252450012895202.0010.0013502700013500影響英鎊供給曲線彳。置的幾個1因素：A.英國國民收入的增加、B.英國居民對美國商品偏好程度的增加美元需求-英鎊供給C.英國商品價格上漲,（3）匯率

20、的決定：（1）通貨膨脹（經(jīng)常帳戶和資本帳戶）一國通貨膨脹率大于他國，則該國貨幣一般貶值。（2）利率因素：（資本帳戶）（3）經(jīng)濟增長正面效應(yīng)：增長率高一生產(chǎn)率提高快一生產(chǎn)成本降低一國際競爭力提高國際收支改善一本幣升值增長率高一利潤率較高一外國直接投資流入一改善資本帳戶一本幣升值負面效應(yīng)：增長率高f國民收入上升一進口支出上小國際收支惡化f本幣貶值長期來看：強勁的經(jīng)濟增長有利于本幣的堅挺（4）中央銀行的干預(yù)：聯(lián)合干預(yù)jointintervention案例：日本和美國聯(lián)合干預(yù)日圓匯率。1999年七國共同干預(yù)歐元匯率（5）市場預(yù)期：盧卡斯的理性預(yù)期革命。1972索羅斯是如何發(fā)財?shù)模客ㄟ^影響預(yù)期。預(yù)期貶值

21、一進行貨幣替換（currencysubstitution一造成現(xiàn)實貶值預(yù)期該國貨幣不穩(wěn)定一游資（hotmoney）（短期性資金迅速撤離）一拋售該國貨幣一該國貨幣實際下跌三匯率波動的經(jīng)濟后果開放經(jīng)濟中匯率對其他經(jīng)濟變量的廣泛影響。（1）對國際收支的影響：A影響進出口收支：兇-匕條件。一國進行貶值決策主要考慮。影響非貿(mào)易收支貶值一外幣的購買力提高一貶值國的商品服務(wù)便宜一外國游客上升（新馬泰的旅游與韓國的旅游在金融危機后的增加）C影響資本流動。通過影響預(yù)期來影響資本流動。預(yù)期貶值不夠，要進一步貶值一資本外逃加劇預(yù)期貶值已接近均衡匯率水平一外逃的資本回流預(yù)期貶值超過均衡水平過頭了一資本大量流入等待匯率

22、反彈（2）對國內(nèi)經(jīng)濟的影響A.對產(chǎn)量的影響：非充分就業(yè)，有富余資源稟賦貶值導(dǎo)致貿(mào)易品生產(chǎn)上升產(chǎn)量上升，通過乘數(shù)效應(yīng)擴大總需求，刺激本國經(jīng)濟發(fā)展充分就業(yè)，貶值不會引起產(chǎn)量的上升B對資源配置的影響：資源轉(zhuǎn)移：（由非貿(mào)易品向貿(mào)易品的轉(zhuǎn)移）資源配置效率：（提高出口部門的生產(chǎn)率）C對物價的影響需求拉上的物價上升：成本推動的價格上升：第四節(jié)匯率制度exchangerateregime/exchangeratesystem/exchangeratearrangement匯率制度的內(nèi)容：匯率依據(jù)什么來確定？匯率波動的界限如何？用何種方法維持和調(diào)整匯率？一固定匯率制金本位下的固定匯率制是真正的固定匯率制。金本位

23、制度維持的條件：黃金自由兌換，自由鑄造，自由進出國境。（1）紙幣固定匯率制度下單向投機的自我實現(xiàn)性（speculativeattack）投機活動的引發(fā)：1英鎊=2美圓規(guī)定波動幅度為上下1%，即：上限是1英鎊=2.02美圓下限是1英鎊=1.98美圓若英國的國際收支逆差使得英鎊貶值到下限1英鎊=1.98美圓，并有持續(xù)之勢，投機者將會拋出英鎊，使得后來英鎊實際貶值10%，成為1英鎊=1.8美圓，匯率平價調(diào)整到這個水平。過程：投機者先賣英鎊，以1英鎊=1.98美圓的匯率賣掉英鎊(貴賣)再至少以1英鎊=1.8美圓的價格買進英鎊(賤買)，至少可以獲得(1.98-1.8)/1.98的利潤率，約為10%政府干

24、預(yù)的情況：若英國政府干預(yù)外匯市場，使得匯率回到上限，則投機者以1英鎊=2.02美圓的價格買英鎊，成為賤賣貴買，損失(2.02-1.98)/1.98，為2%左右。由于貶值幅度一般大于波動幅度使得投機者的收益和風(fēng)險不對稱。國際收支逆差一投機者向一個方向投機一貨幣向該方向貶值一單向投機的自我實現(xiàn)性(2)布雷頓森林體系和戰(zhàn)后固定匯率制的誕生NewHampshire/Brettonwoods,很小的滑雪村，有世界上最長的爬山火車鐵路背景：1944年，諾曼底登陸后一個月，重建世界經(jīng)濟，避免在戰(zhàn)后重復(fù)一戰(zhàn)的錯誤。美國懷特(HarryD.White)和英國的凱恩斯(JohnM.Keynes)一戰(zhàn)的教訓(xùn)：凱恩斯

25、和平的經(jīng)濟后果。作為英國代表因抗議而辭職。認為戰(zhàn)勝國最重要的目標(biāo)是中央歐洲的穩(wěn)定，而不是向德國索要戰(zhàn)爭賠償。1871年普法戰(zhàn)爭，1919年6月28日凡爾賽和約“給德國工業(yè)一個永久的經(jīng)濟負擔(dān)，直到他的崩潰”（Spengler,1934）布雷頓森林內(nèi)容：A.國際貨幣基金組織B.美圓作為國際儲備貨幣（美國擁有世界黃金儲量的60%,1945）C.黃金與美圓固定比價，其他貨幣與美圓形成固定比價（1盎司=35美圓）D.根本性失衡時可以改變平價E,外匯市場取消管制A圖：英鎊需求增加-需求曲線右移-英鎊有升值壓力-一當(dāng)局在外匯市場上賣出Q1Q2數(shù)量的英鎊英鎊供給量增加供給曲線右移消除超額需求，匯率固定在1。6

26、0B圖：美元需求增加-英鎊供給增加，供給曲線右移-英鎊貶值壓力一一當(dāng)局在外匯市場購買Q3Q4數(shù)量的英鎊，拋出美元儲備需求曲線右移消除超額供給，匯率固定在1。60用預(yù)期回報率曲線來描述固定匯率的運作機制：圖一圖二12（幣值高估時的干預(yù)）（匯率低估時的干預(yù)）橫軸是以本國貨幣計的預(yù)期收益，即國內(nèi)利率水平。縱軸是匯率（？外國貨幣/本國貨幣，對于本國貨幣而言是間接標(biāo)價法，即匯率上升是本幣升值，匯率下降是本幣貶值）斜線是外幣存款預(yù)期回報率=外幣利率-本幣的預(yù)期升值率圖一是匯率平價高估的情況。匯率高估一一為使匯率保持在平價上，必須使本幣升值一一央行購進本幣拋售外幣本國儲備資產(chǎn)下降，國內(nèi)貨幣供給量下降，國內(nèi)經(jīng)

27、濟緊縮本國存款利率上升，本國預(yù)期回報率曲線右移圖二是匯率平價被低估的情況。匯率低估一一為使匯率保持在平價上，就要使本幣貶值一一中央銀行拋售本幣購進外幣本國儲備資產(chǎn)增加，國內(nèi)經(jīng)濟擴張本國存款利率下降，本國存款的預(yù)期回報率曲線左移二浮動匯率制完全的自由浮動機制：A圖中：英國出口商品需求增加英鎊需求曲線右移英鎊需求增加引起英鎊升值新的均衡點(1.80,Q2)B圖中：對美國商品需求增加英鎊供給增加，供給曲線右移英鎊貶值新的均衡點(1.40,Q2)自由浮動和管理浮動(free/managedfloating)清潔浮動和骯臟浮動(clean/dirtyfloating)干預(yù)外匯市場的原則：逆風(fēng)行事(lea

28、ningagainstthewind)外匯超額需求本幣可能貶值拋出外匯，增加外匯供給外匯超額供給本幣可能升值收購?fù)鈪R，減少外匯供給規(guī)定匯率的目標(biāo)值當(dāng)局有可能放棄目標(biāo)值。規(guī)定干預(yù)的目標(biāo)值超過干預(yù)的目標(biāo)值政府就不再干預(yù)。爬行釘住匯率制度(crawlingpegsystem),可調(diào)節(jié)爬行釘住匯率制度(adjustablepeggingsystem)四匯率制度的選擇:固定匯率還是浮動匯率.在布雷頓森林體系崩潰之后，70年代后期的國際金融體系就再也回不到固定匯率了。人們對金本位和固定匯率的懷念是一種“金融體系回歸的幻夢”，是“國際金融體制的烏托邦”。匯率本身是一種價格，各經(jīng)濟變量的變動必然導(dǎo)致價格的變動，價格變動導(dǎo)致資源配置的變化。匯率在時間上的變化說明國家之間經(jīng)濟實力的對比，匯率成為一國經(jīng)濟穩(wěn)定性和國民預(yù)期樂觀程度的指示劑。金本位下的固定匯率制由于金本位的固有缺欠而不可能回歸，紙幣下的固定匯率制會導(dǎo)致單向的投機傾向，最后仍然依賴行政的干預(yù)來恢復(fù)。浮動匯率制雖然導(dǎo)致各國之間的套匯活動，導(dǎo)致國際金融體系的某種程度上的動蕩，但是浮動匯率制是一種動態(tài)的均衡，是一種主要依賴市場調(diào)節(jié)來導(dǎo)致的均衡。匯率的浮動加大了金