2020年世界原油行業(yè)需求及油市展望：2020年全球原油需求增幅較略有回升-對油價的影響增強-需求溫和回升圖

1、2020年世界原油行業(yè)需求及油市展望：2020年全球原油需求增幅較略有回升_對油價的影響增強_需求溫和回升圖 一、需求：2020年增幅回升，對油價的影響增強 1、概況：全球原油消費穩(wěn)步增長，中美印是主要增長引擎 截止2018年，全世界探明天然氣儲量達(dá)到196.9萬億立方米，與去年相比基本持平。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 HYPERLINK /research/201901/709900.html 相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的2019-2025年中國原油行業(yè)市場深度評估及市場前景預(yù)測報告 俄羅斯、伊朗、卡塔爾成為天然氣儲量最大的三個國家，分別占世界總探明儲量的19.8%、16.2%、12.5%。 在這一

2、年，中國天然氣新增探明地質(zhì)儲量8311.57億立方米，總探明儲量世界排名提升2位，至第7位。 2018年是天然氣取得繁榮發(fā)展的一年，全年全球天然氣產(chǎn)量增長1900億立方米，增速達(dá)5.2%，是近三十年的最快增速之一。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 過去的一年里，得益于馬塞勒斯、海恩斯維爾和二疊盆地的頁巖氣爆發(fā)，美國天然氣產(chǎn)量增長了860億立方米，貢獻(xiàn)了幾乎全球一半的產(chǎn)量增長，全年產(chǎn)量排名繼續(xù)霸榜首位，這顯示出了頁巖革命的威力。 2018年全球天然氣消費增長1950億立方米，增速達(dá)5.3%，為1984年來最快年增速之一。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 全球原油消費量穩(wěn)步增長，中國、美國、印度是需求增長的主要引擎。

3、全球原油消費2000-2018年均復(fù)合增速1.46%，除2008-2009年金融危機期間負(fù)增長外，其余年份均保持1%以上增速。2016-2018年全球原油消費增量為310.6萬桶/天，中國、美國、印度分別占比39%、25%、16%，是主要的增長引擎，歐盟雖占比8%，但2017-2018年負(fù)增長。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 3、中國：經(jīng)濟增速略降但仍保持較高水平，新投產(chǎn)煉廠支撐需求增加 2018年，中國依然是世界第一大能源消費國，約占全球一次能源消費量的24%和全球能源消費增長的34%。至此，中國已經(jīng)連續(xù)18年成為全球能源增長的最主要來源。 值得一提的是，中國去年一次能源增速4

4、.3%，略高于過去10年的平均水平。這與中國工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步增長有關(guān)。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 從能源消費結(jié)構(gòu)來看，中國能源消費正逐步升級。2018年中國煤炭占一次能源消費比例首次低于60%，可能生能源、核電以及天然氣消費量明顯提升。 石油作為我國第二大能源來源，在能源消費結(jié)構(gòu)中的占比少量增長?；趶妱诺男枨?，2018年中國原油對外依存度突破了70%，為近五十年來最高。 天然氣方面，國內(nèi)煤改氣等政策驅(qū)動下，天然氣消費增長高達(dá)18%。此外，中國在去年超過日本成為世界最大的天然氣進(jìn)口國。 2013年-2018年中國原油進(jìn)口量溫和增長，共增長17995萬噸，增長63.82%。2018年3季度中國原油進(jìn)口量

5、有小幅度下降;2018年4季度中國原油進(jìn)口量穩(wěn)步增長。 2019年2月中國原油進(jìn)口量為3923.3萬噸，同比增長17.8%。2019年1-2月中國原油進(jìn)口量為8182.5萬噸，同比增長12.4%。 在進(jìn)口金額方面，2014年-2016年中國原油進(jìn)口金額大幅度下降，下降48.99%。2017-2018年中國原油進(jìn)口金額增長。2018年1-4季度中國原油進(jìn)口金額逐漸增長，增長幅度逐漸加大。2019年2月中國原油進(jìn)口金額為17234.8百萬美元，同比增長8.4%。2019年1-2月中國原油進(jìn)口金額為35934.4百萬美元，同比增長2.2%。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 中國原油消費量

6、持續(xù)較快增長。2000年至今中國原油消費量持續(xù)增長，2000-2018年均復(fù)合增速6.45%。當(dāng)前中國已成為全球第二大原油消費國和第一大消費增量國，20162018年貢獻(xiàn)全球消費增量的近40%。EIA、IEA、OPEC（以下稱“三大機構(gòu)”）預(yù)測2019年中國原油需求增加55、54、35萬桶/天，2020年增加47、29、31萬桶/天。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2019-2020年為中國煉廠新產(chǎn)能投放高峰期，支撐原油需求穩(wěn)步增長。預(yù)計“十三五（2016-2020）”期間，國內(nèi)新增煉油產(chǎn)能1.2億噸，其中2019-2020年釋放產(chǎn)能最多，新增煉油產(chǎn)能將有力支撐國內(nèi)原油需求持續(xù)增

7、長。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理中國國內(nèi)新建煉油產(chǎn)能及投產(chǎn)時間投產(chǎn)年份企業(yè)名稱投資方煉能變化新增能力（萬噸/年）2017年云南石化中石油013001,3002017年惠州煉廠（二期）中海油128523851,1002017年珠海華峰華陽經(jīng)貿(mào)1206205002017年合計新增煉能2,9002018年華錦石化（擴建）中國兵器60010004002018年泉州石化（擴建）中化120015003002018年浙石化舟山項目（一期）榮盛、巨化、桐昆等020002,0002018年中東海灣煉化香港華通、沙特阿美、SABIC015001,5002018年海南煉化二期中石化070070020

8、18年華北石化（改擴建）中石油50010005002018年合計新增煉能-5,4002019年恒力石化大連恒力020002,0002019年曹妃甸（一期）中石化015001,5002019年新華聯(lián)合石油化工新華026372,6372019年中國兵器精細(xì)化工及1500中國兵器、沙特阿美、鑫誠017401,7402019年一泓石油化工淺海018001,8002019年中科大煉油中石化010801,0802019年合計新增煉能-10,7572020年古雷石化中石化01201202020年大榭石化（改擴建）中海油80014006002020年旭陽曹妃甸石化旭陽、中化017001,7002020年大連福

9、佳福佳020002,0002020年中化泉州中化集團(tuán)120015003002020年洛陽石化中石油80018001,0002020年盛虹石化江蘇盛虹019901,9902020年合計新增煉能-7,7102020年后揭陽石化中委合資020002,0002020年后東方石化中俄合資013001,3002020年后鎮(zhèn)海煉化（擴建）中石化230039201,6202020年后上海漕涇中石化020002,0002020年后海南石化中石化80013005002020年后華錦石化（新建）中國兵器015001,5002020年后荊門石化中石化55010004502020年后浙石化舟山項目（二期）榮盛、巨化、桐

10、昆等020002,0002020年后中石化金陵石化中石化018001,8002020年后中石化曹妃甸石化中石化013001,3002020年后廣東石化中石油、委內(nèi)瑞拉020002,0002020年后中石油長興島恒力025002,5002020年后慶陽石化中海油3006003002020年后華通京港化工沙特阿美等015001,5002020年后合計新增煉能-21,070數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 中國的單位GDP原油消費量持續(xù)下降，但單位GDP增速對應(yīng)的原油消費增量的波動中樞基本保持穩(wěn)定，2009年以來GDP每增長1%，原油消費量平均增加304萬噸/年，約合6.08萬桶/日。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)

11、據(jù)來源：公開資料整理 預(yù)計2020年中國原油需求增加35-45萬桶/天。受外部壓力增加、國內(nèi)經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)換的影響，2019年前三季度中國GDP同比增速分別為6.4%、6.2%、6.0%，呈持續(xù)下行趨勢。根預(yù)計2019、2020年中國GDP增速大致處于6.0-6.2%、5.7-6.0%之間。2020年中性假設(shè)GDP增速5.8%對應(yīng)需求增長約35萬桶/天，疊加新增煉廠需求，預(yù)計2020年中國原油需求增加35-45萬桶/天，隨著中國經(jīng)濟增速放緩，中國原油需求增量占全球的比例將會逐漸降低。 3、美國：2020年原油需求持續(xù)增長 2012以來美國原油消費持續(xù)增長。美國經(jīng)濟自2010年以來持續(xù)增長，20

12、12年以來，美國頁巖油產(chǎn)量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，帶動美國原油消費增加，疊加2010年以來美國經(jīng)濟持續(xù)上行周期，2012-2018年美國原油消費量年均復(fù)合增速為1.7%。三大機構(gòu)預(yù)測2020年美國原油需求增加22、20、15萬桶/天。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 預(yù)計2020年美國原油需求增長20萬桶/天。美國單位GDP增速對應(yīng)的原油消費增量自1985年以來持續(xù)穩(wěn)定。2009年以來GDP每增長1%，原油消費平均增加7.3萬桶/日。預(yù)計2020美國經(jīng)濟增速明顯回落，中性假設(shè)GDP增速1.8%對應(yīng)需求增加13.1萬桶/天，疊加近年美國能源消費中原油占比持續(xù)提升，預(yù)計2020年美國需求增長約

13、20萬桶/天。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 4、印度：有望保持經(jīng)濟和原油消費中高速增長 經(jīng)濟中高速發(fā)展助推印度原油消費持續(xù)較快增長。印度經(jīng)濟、原油消費自2000年以來保持中高速增長，是全球原油消費增量的重要貢獻(xiàn)國家，2000-2018年原油消費量年均復(fù)合增速4.69%。三大機構(gòu)預(yù)測2020年印度原油需求增加20、20、16萬桶/天。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 預(yù)計2020年印度經(jīng)濟增速大幅回升，原油需求增長約25萬桶/天。2009年以來印度GDP每增長1%，原油消費平均增加約3.5萬桶/日。2019年以來，印度政府采取了一系列政策措施提振經(jīng)濟，包括向國有銀行注資、緩解影子銀行流動性

14、、減稅等，預(yù)計將推動經(jīng)濟增速回升。當(dāng)前主流機構(gòu)對2020年印度經(jīng)濟增速預(yù)期介于6.9%-7.2%之間，對應(yīng)原油需求增量24-25.2萬桶/天。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 5、歐洲：經(jīng)濟政策剩余空間大，2020有望復(fù)蘇 歐洲經(jīng)濟政策可操作空間大，2020年有望復(fù)蘇，原油需求小幅增長5萬桶/天。當(dāng)前歐洲主要經(jīng)濟體財政赤字率均控制在2%以內(nèi)，德國連續(xù)5年財政盈余（2018年美國、中國財政赤字水平分別為3.9%、2.6%）。歐洲各經(jīng)濟體經(jīng)濟政策可操作空間較大，有望在2020年溫和復(fù)蘇，預(yù)計2020年歐洲原油消費有望小幅增長5萬桶/天，且歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇有助于提振市場信心。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資

15、料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 7、全球：2020年全球原油需求增幅較2019年略有回升 2019年經(jīng)濟增速預(yù)期為近年來最低，拖累原油需求增長。IMF和OECD均下調(diào)19年全球經(jīng)濟增速預(yù)期，預(yù)計19年經(jīng)濟增速為近10年最低。主流機構(gòu)年內(nèi)持續(xù)下調(diào)2019年全球原油需求增量預(yù)測，10月EIA、IEA、OPEC預(yù)測2019年全球原油需求僅增加84、100、98萬桶/天（年初154、140、129萬桶/天）。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2020年全球經(jīng)濟和原油需求增長預(yù)計均小幅回升。2020年，美國大選壓力導(dǎo)致現(xiàn)任政府將采取措施確保經(jīng)濟平穩(wěn)，中國預(yù)計將在20Q1達(dá)

16、到通脹頂點，Q2政策落地推動經(jīng)濟增速觸底回升，歐洲經(jīng)濟有望溫和復(fù)蘇，印度經(jīng)濟增速可能重回7%水平，新興經(jīng)濟體持續(xù)復(fù)蘇。預(yù)計2020年全球經(jīng)濟增速將較2019年持平或略升，達(dá)到3%左右，原油需求增幅小幅提升。三大機構(gòu)預(yù)測2020年原油需求增加130、120、108萬桶/天。 預(yù)計2020年全球原油需求增加120萬桶/天。 全球原油需求增速與油價相關(guān)性較弱，而與GDP增速密切相關(guān)，全球單位GDP對應(yīng)原油消費持續(xù)下降，但單位GDP增速對應(yīng)原油消費增長基本穩(wěn)定。2011年以來GDP每增長0.1pct，全球原油需求平均增長約3.88萬桶/天。使用單位GDP原油消費量和單位GDP增速原油需求增量兩種指標(biāo)，

17、對悲觀、中性和樂觀三種情況的GDP增速進(jìn)行測算： 假設(shè)2019年全球GDP增速2.2%-3.3%，對應(yīng)的原油需求增量為85-130萬桶/天，中性假設(shè)GDP增速2.7%對應(yīng)需求增加105萬桶/天。 假設(shè)2020年全球GDP增速2.2%-3.6%，對應(yīng)的原油需求增量為85-140萬桶/天，中性假設(shè)GDP增速3%對應(yīng)需求增加約120萬桶/天。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 注：2019年前為實際增速，世界銀行與IMF統(tǒng)計口徑存在差異數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 8、其他因素：中東風(fēng)險溢價提升，降息周期利好油價 中東不確定性風(fēng)險溢價提升 沙特遇襲導(dǎo)致中東不確定性風(fēng)險溢價提升，地緣政治風(fēng)險需持續(xù)

18、予以關(guān)注。9月沙特遇襲導(dǎo)致約570萬桶/天的產(chǎn)能暫時關(guān)停，遠(yuǎn)大于2011-2013年期間利比亞、敘利亞、伊朗地緣政治沖突引發(fā)的減產(chǎn)幅度（150-250萬桶/天）。雖然沙特在9月底前基本恢復(fù)全部產(chǎn)能，但此次核心設(shè)備遇襲提升了市場對中東原油供給安全的擔(dān)憂，且10月以來土耳其對敘利亞庫爾德武裝發(fā)動攻擊，伊朗局勢惡化（10月伊朗油輪遭遇導(dǎo)彈襲擊，11月7日伊朗計劃重啟鈾濃縮活動），導(dǎo)致市場對中東不確定性的風(fēng)險溢價提升，后續(xù)建議持續(xù)關(guān)注該地區(qū)地緣政治風(fēng)險。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2019年上半年，國際原油背離了傳統(tǒng)意義上的淡旺季，其走勢顯得無跡可尋，再次證明了油價的運行規(guī)律并非一成不變，因此在進(jìn)行油價分

19、析的時候，需要不斷調(diào)數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 一季度，國際油價淡季不淡，走出了一波利好走勢。WTI和布倫特持續(xù)性走高，并雙雙于4月下旬達(dá)到了近5個月來的最高點，分別為66.30和74.57美元/桶。當(dāng)季對油價起到支撐作用的，主要集中在中美經(jīng)貿(mào)談判頻傳利好、美伊緊張關(guān)系可能導(dǎo)致的原油供應(yīng)短缺，及OPEC積極維持減產(chǎn)協(xié)議。 源自2018年3月份的中美貿(mào)易戰(zhàn)在今年一季度出現(xiàn)良好的勢頭，截至一季度末，中美共進(jìn)行了十輪商貿(mào)談判，官方消息稱：進(jìn)展順利。中美兩國是全球最大的兩大經(jīng)濟體，貿(mào)易戰(zhàn)一旦爆發(fā)，將會嚴(yán)重拖累全球經(jīng)濟的發(fā)展，因此兩國間的緊張關(guān)系一度緩和，令全球經(jīng)濟壓力有所緩解，并支撐油價走高。 2018年

20、11月初，美國針對伊朗再度發(fā)動了一場制裁，除了八個國家及地區(qū)取得了180天的豁免權(quán)外，其余國家均在美國的壓力下停止了采購伊朗原油。隨著半年豁免期限的臨近，一季度末美國宣布將取消八個國家及地區(qū)的豁免權(quán)，欲將伊朗的原油出口降為零。雖然伊朗方面表示不會妥協(xié)，且會出臺與各國的合作鼓勵措施，以積極應(yīng)對美國的制裁，但數(shù)據(jù)顯示，伊朗5月原油出口量依舊大幅下滑至40萬桶/日。 OPEC方面依舊致力于維持減產(chǎn)成效，數(shù)據(jù)顯示OPEC4月份的減產(chǎn)執(zhí)行率為150%，其中減產(chǎn)較為明顯是沙特、安哥拉、加蓬、伊朗和伊拉克。5月份沙特原油日產(chǎn)量965萬桶，遠(yuǎn)低于該國在全球減產(chǎn)協(xié)議中承諾的目標(biāo)日產(chǎn)量，根據(jù)OPEC減產(chǎn)協(xié)議，沙特

21、每日產(chǎn)量目標(biāo)為1030萬桶。此外，俄羅斯方面在幾經(jīng)周折后，5月份原油日產(chǎn)量下降至1111萬桶，創(chuàng)2018年6月以來最低水平。 二季度，國際油價旺季不旺，并出現(xiàn)了幾輪跳水，直接拉低了市場的預(yù)期。當(dāng)季由美國引發(fā)的全球經(jīng)貿(mào)緊張關(guān)系，對油價形成了致命的打擊。中美貿(mào)易談判失利、美國欲加征歐盟關(guān)稅、美國警告墨西哥征收關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)一波未平一波又起，全球的經(jīng)濟預(yù)期被一次次刷低，導(dǎo)致避險情緒升溫，原油市場前景令人堪憂。 5月初美國總統(tǒng)特朗普突發(fā)推文：從5月10日起，對價值2000億美元（約2728億新元）中國商品加征的關(guān)稅從10%調(diào)高至25%。該消息如一顆炸彈被空投到了全球金融市場，引發(fā)了全球經(jīng)濟預(yù)期的迅速放空，

22、除了黃金作為避險工具得到了提振外，其余金融產(chǎn)品全線潰退。此后中美第十一輪經(jīng)貿(mào)談判失利，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定，自6月1日起，對已實施加征關(guān)稅的600億美元清單美國商品中的部分，提高加征關(guān)稅稅率，分別實施25%、20%或10%加征關(guān)稅；對之前加征5%關(guān)稅的稅目商品，仍繼續(xù)加征5%關(guān)稅。 就在中美貿(mào)易戰(zhàn)打得如火如荼的時候，5月底美國總統(tǒng)特朗普又意外威脅對墨西哥，稱從6月10日開始將對全部墨西哥商品征收5%的關(guān)稅，如果其不解決非法移民問題，從7月1日起關(guān)稅將提高至10%，8月1日起提高至15%，9月1日起提高至20%，到10月1日提高至25%，并在之后維持在這一水平。而就在4月份的時候，美國也給歐

23、盟開出了征稅罰單，準(zhǔn)備對從歐盟進(jìn)口的大約110億美元商品征收關(guān)稅。歐盟隨即開出了一份價值約200億美元的美國商品清單，威脅加征關(guān)稅，美歐貿(mào)易戰(zhàn)暫時熄火。 進(jìn)入2019年下半年后，國際原油市場或依舊難以擺脫經(jīng)濟陰影，美國總統(tǒng)特朗普為了維持低油價，或?qū)①Q(mào)易戰(zhàn)進(jìn)行到底。OPEC+方面則可能是能夠在一定程度上抵消貿(mào)易利空因素，產(chǎn)油國對于減產(chǎn)的成效顯然是滿意的，因此不會坐視油價慘跌，繼續(xù)維持減產(chǎn)協(xié)議為大概率事件。即便如此，下半年的原油價格已經(jīng)很難達(dá)到2018年的同期水平，預(yù)計WTI和布倫特的主流運行區(qū)間分別為45-70和55-75美元/桶。 美國庫存水平對油價有一定支撐 美國9月以來進(jìn)入季節(jié)性累庫周期，

24、但當(dāng)前庫存水平對油價有支撐作用。美國煉廠檢修率提升，9月以來進(jìn)入累庫季，但當(dāng)前庫存在近5年中僅高于2016年同期，自2016年以來，美國商業(yè)原油庫存低于450百萬桶時，WTI油價中樞多位于55美元/桶以上，當(dāng)前庫存水平對油價有一定支撐作用。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理美國商業(yè)原油庫存（百萬桶）與國際油價（美元/桶）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 降息周期將利好油價表現(xiàn) 月差維持back結(jié)構(gòu)，但近遠(yuǎn)月價差收窄，對油價壓力有所緩解。遠(yuǎn)期供需格局依賴OPEC+國家減產(chǎn)、美國產(chǎn)量增速以及全球宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)。當(dāng)前近遠(yuǎn)月價差仍然保持back結(jié)構(gòu)，近遠(yuǎn)月價差10月上半月持續(xù)收窄，下半月略擴，10月31日Brent、WTI近

25、12月價差分別為-3.68、-3.01美元/桶，較9月底分別收窄0.87、0.95美元/桶，表明月差結(jié)構(gòu)油價的壓力有所緩解，未來油價預(yù)期有小幅改善。 10月美元指數(shù)小幅回落，市場預(yù)期年內(nèi)至少降息1次，降息周期利好油價表現(xiàn)。10月31日美元指數(shù)報97.31，較9月底降低2.09個基點。9月下旬開始，美國貨幣市場開始出現(xiàn)資金短缺，回購利率一度高達(dá)8.53%，10月美聯(lián)儲開始每月購買600億美元國債以增加流動性，并計劃一直持續(xù)至2020年中，導(dǎo)致近期美聯(lián)儲債務(wù)迅速增長。美聯(lián)儲分別于7月31日、9月18日和10月31日三次降息，降息周期美元走弱，長期利好油價表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 二、2020油市展望：需求溫和回升，消化美國增量，供需 維持緊平衡，中東風(fēng)險溢價提升 主要假設(shè)： 1）供給：全年供給增加約110-120萬桶/天，其中OPEC