新世紀(jì)評級-2月債券市場利率分析及展望

1、20192月債券市場利率分析及展望研發(fā)部 黃田摘要：2019 2 月，銀行間市場流動性整體仍合理充裕，政策利率保持穩(wěn)2 2 3 在市場風(fēng)險偏好波動影響下繼續(xù)調(diào)整。一、政策及貨幣市場利率2019 年 2 行公開市場操作保持凈回籠，2019 年 2 月，央行公開市場操作凈回籠 7235 億元，其中逆回購?fù)斗?36007000 3400 1 MLF 3839 億元，2 MLF 3839 億元。2 場操作利率保持不變，央行保持月初月末凈投放，中間凈回籠的節(jié)奏。0投放量回籠量凈投放量（右軸）10,0008,0006,0004,0002,00002,0004,0006,0008,00010,0002017

2、012017022017032017042017012017022017032017042017052017062017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022 27 日表示，美國將“很快”號。2019 年 2 月中旬后，中國市場資金面邊際收緊，貨幣市場利率較上月小幅上升。2 2 2.23%、2.26%2.20%7BP、4BP 5BP。14.0000R007DR007GC007:加權(quán)平均12.00001

3、4.0000R007DR007GC007:加權(quán)平均12.000010.00008.00006.00004.00002.00000.0000SHIBOR3M(右軸）5.50004.50004.00003.50003.00002.5000數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理中國銀行間市場各期限同業(yè)存單發(fā)行利率繼續(xù)下降。同業(yè)存單方面，2 1 3 6 個月2.75%2.82%2.99%12BP4BP 和。2 月，同業(yè)存單總發(fā)行量 1.141萬億元，較上月增加 829.80 億元，總到期量為 12433.80 億元，凈融資額為-1048.90 億元。1 數(shù)據(jù)來源為Wind 資訊，數(shù)據(jù)提取日期為 2019

4、年 3 月 4 日，下同。3 同業(yè)存單發(fā)行利率走勢（單位：%）5.50005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000同業(yè)存單:發(fā)行利率:1個月同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個月同業(yè)存單:發(fā)行利率:6個月數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理25,000.0020,000.008,000.0015,000.003,000.0025,000.0020,000.008,000.0015,000.003,000.0010,000.002,000.005,000.007,000.000.0012,000.00總發(fā)行量總償還量凈融資額（右軸）20150501201

5、508012015110120160201201605012016080120161101201702012017050120170801201711012018020120180501201808012018110120190201數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理20150501201508012015110120160201201605012016080120161101201702012017050120170801201711012018020120180501201808012018110120190201二、中國債券市場利率（一）債券市場發(fā)行情況剔除同業(yè)存單后，2019 年 2

6、月債券市場發(fā)行環(huán)比下降，其中利率債、金融類信用債、非金融類信用債和資產(chǎn)支持證券發(fā)行均較上月減少。2019 2 2225 23.64%； 2.43 25.37%，發(fā)行支數(shù)和發(fā)行規(guī)模均低于上月。剔除同業(yè)存單后，2019 2 1.31 萬億元，較上月40.89%558 支，僅為上月的一半，發(fā)行支數(shù)和發(fā)行規(guī)模全部較上月下降。30,000.00總發(fā)行量(億元30,000.00總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)25,000.000.005,000.0020150601201508012015100120151201201506012015080120151001201512012016020

7、1201604012016060120160801201610012016120120170201201704012017060120170801201710012017120120180201201804012018060120180801201810012018120120190201少所致，2 2950 31.86%5.88%12.87%。10000900080007000100009000800070006000500040003000200010000國債地方政府債政策性銀行債201702012017030120170401201705012017020120170301201704

8、0120170501201706012017070120170801201709012017100120171101201712012018010120180201201803012018040120180501201806012018070120180801201809012018100120181101201812012019010120190201信用債方面，金融類信用債22 月發(fā)行規(guī)模為 952 億元，較 1 月減少 191.00億元，主要是證券公司債發(fā)行減少所致。2019 2 33533.24 62.32%，各非金融類信用債發(fā)行規(guī)模均較上月減少，其中除公43.03%37.50%50%

9、以上。2該處金融類信用債包括商業(yè)銀行債、商業(yè)銀行次級債券、保險公司債、證券公司債、證券公司短期融資券和其他金融機構(gòu)債。3該處非金融類信用債包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)（不含項目收益票據(jù)、定向工具、企業(yè)債（不含項目收益?zhèn)?、公司債、私募債、可轉(zhuǎn)債和可交換債。140001200010000800014000120001000080006000400020000金融類信用債非金融類信用債2015060120150801201510012015120120150601201508012015100120151201201602012016040120160601201608012016100

10、120161201201702012017040120170601201708012017100120171201201802012018040120180601201808012018100120181201201902012 333.20 74.17%ABN 75.81 ABS 105.93 億元，銀監(jiān)會主管ABS 151.47 億元。（二）債券市場發(fā)行利率行成本回落較明顯。2019 2 據(jù)和短期融資券的加權(quán)平均發(fā)行利率分別為 2.7342%、3.3115%、3.1928%、4.2556%5.5015%4.4520%14BP-2BP1BP、-32BP-124BP8BP 和2 1 工作的發(fā)布

11、會中公布的利好消息有關(guān)，發(fā)改委指出，2019 年要繼續(xù)做好企業(yè)債務(wù)，這為今年企業(yè)債融資提供了重大利好。8.00007.00006.00005.00004.00003.00008.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000國債地方政府債政策性銀行債公司債企業(yè)債中期票據(jù)短期融資券數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理（三）債券市場收益率2019 年 2 月，利率債收益率和信用債收益率出現(xiàn)期限分化，均表現(xiàn)為短端下降，中長端上升。債券市場二級收益率方面，2019 2 月，中長期利率債收益率有所上升，10月末分別為3.17%3.68%3.98%7

12、BP13BP13BP。5.50005.00004.5000國債國開債進(jìn)出口行債5.50005.00004.5000國債國開債進(jìn)出口行債農(nóng)發(fā)行債4.00003.50003.00002.50002.0000數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理1-17BP 之間。201510501年201510501年2年3年4年5年6年7年8年9年10年5國債國開債進(jìn)出口行債農(nóng)發(fā)行債數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理2019 2 月，債市收益率在多空因素共同作用下開啟了一輪震蕩調(diào)整，在2在 1 月社融增速大幅回升、股市進(jìn)入階段性牛市、中美貿(mào)易摩擦緩和的帶動下，3 息進(jìn)程的放緩將弱化美債收益率上行的動力，2018 年

13、四季度貨幣政策執(zhí)行報告以及兩會的政府工作報告中關(guān)于貨幣政策的表述均刪除了“中性”3 資環(huán)境有望修復(fù)，3 月需繼續(xù)關(guān)注市場風(fēng)險偏好變化帶來的收益率調(diào)整。圖表國債收益率曲線（單位：%）圖表 12：國開債收益率曲線（單位：%）4.50004.00003.50003.00002.50002.00005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.5000個月個月個月個月個月個月年年年年年年年年年年年年年個月個月個月個月個月年年年年年年年年年年年年年2017123120181231201901312019022820171231201812312019013120190228

14、資料來源：Wind，新世紀(jì)評級整理資料來源：Wind，新世紀(jì)評級整理與利率債走勢類似，2 AAA 級、AA+AA 級收益率而言，1 15- 26BP 之間；3 6-17BP、1-12BP 5-14BP 之間。6.00005.50005.00004.50004.00003.50003.0000201712316.00005.50005.00004.50004.00003.50003.000020171231201901312018123120190228圖表 14：AA+級城投債收益率曲線（單位：%）6.50006.00005.50005.00004.50004.00003.50003.0000

15、6.50006.00005.50005.00004.50004.00003.50003.000020171231201901312018123120190228個月個月個月年年年年年年年年年年年年年個月個月個月年年年年年年年年年年年年年7.00006.50006.00005.50005.00004.50004.00003.50007.00006.50006.00005.50005.00004.50004.00003.50003.000020171231201901312018123120190228圖表 16：AAA+級中短期票據(jù)收益率曲線（單位：%）5.50005.50005.00004.5

16、0004.00003.50003.00001 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 9 年 10 年20171231201901312018123120190228個月個月個月個月個月個月年年年年年年年年年年年年年圖表 17：AAA 級中短期票據(jù)收益率曲線（單位：%）圖表 18：AA+級中短期票據(jù)收益率曲線（單位：%）6.00005.50005.00006.00005.50005.00004.50004.00003.50003.00001 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 9 年 10 年20171231201812312019013120190

17、2286.00005.50005.00004.50004.00003.50003.00001年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年20171231201901312018123120190228資料來源：Wind，新世紀(jì)評級整理資料來源：Wind，新世紀(jì)評級整理信用利差短降長升，級差短端收縮，長端與上月末持平。2019 2 月末，5 AAAAAA AA+105BP、93BP 121BP2BP、-5BP和-3BP。300城投債AAA 5年中短期票據(jù)AAA 5年300城投債AAA 5年中短期票據(jù)AAA 5年中短期票據(jù)AA+ 5年250200150100500數(shù)據(jù)來源：Wind，

18、新世紀(jì)評級整理2019 2 AAA AA+1-7BP 之間；8-10 1-5BP 之間。圖表 20：AAA 級中短期票據(jù)信用利差（單位：BP）圖表 21：AA+級中短期票據(jù)信用利差（單位：BP）18016014018016014012010080601 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 9 年 10 年201712312019013120181231201902282001801601401201001 年 2 年 3 年 4 年 5 年 6 年 7 年 8 年 9 年 10 年20171231201901312018123120190228資料來源：Wind，新世紀(jì)評級整理資料來源：Wind，新世紀(jì)評