養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的投資模式與投資組合分析

1、 一、 緒 論（一）研究的背景養(yǎng)老保險(xiǎn)是指勞動(dòng)者在達(dá)到法定退休年齡退休后，從政府和社會(huì)得到一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、物質(zhì)幫助和服務(wù)的一項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)制度。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是由國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)組成的多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，其中基本養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的制度，通過(guò)部分積累制的籌集模式建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，保障勞動(dòng)者退休后的基本生活?？梢?jiàn)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的物質(zhì)基礎(chǔ)，它是社會(huì)保險(xiǎn)基金，也是社會(huì)保障基金的重要組成部分。一方面，隨著我國(guó)人口老齡化社會(huì)的到來(lái)，在現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中的社會(huì)統(tǒng)籌基金面臨巨大的支付壓力，同時(shí)，隨著基本養(yǎng)老

2、保險(xiǎn)基金籌集模式由現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制的轉(zhuǎn)變，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中的個(gè)人賬戶基金的積累規(guī)模會(huì)越來(lái)越大，龐大的基金積累面臨著通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，因而基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值具有重大的現(xiàn)實(shí)意義；另一方面，當(dāng)前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的途徑又非常有限，按現(xiàn)行政策規(guī)定，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只能用于銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債?；谶@樣的現(xiàn)實(shí)背景，本文主要研究基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的投資機(jī)制和投資策略，從而實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保值增值。（二）研究的目的和意義養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度有效實(shí)施的物質(zhì)基礎(chǔ)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的重要保障。當(dāng)前，由于我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，金

3、融風(fēng)險(xiǎn)較大，為了確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的途徑還僅限于投資于國(guó)債，從而很難實(shí)現(xiàn)真正意義上的保值增值。本文嘗試對(duì)這一現(xiàn)狀做一定的研究，即在現(xiàn)代投資理論的指導(dǎo)下，結(jié)合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的性質(zhì)和特點(diǎn)，提出在資本市場(chǎng)上符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)要求的投資機(jī)制和投資策略，從而使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)在資本市場(chǎng)的資本投資收益實(shí)現(xiàn)保值增值。通過(guò)本文的研究，探索在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值途徑，擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍，通過(guò)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠投資的金融工具的有效組合，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率，增強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的實(shí)力，為抵御經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和迎接人口老齡化社會(huì)的挑戰(zhàn)、為養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的

4、長(zhǎng)期有效實(shí)施奠定堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。（三） 研究的內(nèi)容和方法1、本文研究的內(nèi)容本文研究的主要內(nèi)容包括如下方面：首先，考察與養(yǎng)老保險(xiǎn)緊密相關(guān)的一些基本概念和基本理論，特別是社會(huì)保障、社會(huì)保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)三者之間的區(qū)別和聯(lián)系。通過(guò)這些基本概念和基本理論的考察，界定了本文的研究范圍和研究對(duì)象。其次，考察當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式和運(yùn)營(yíng)模式，并通過(guò)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金現(xiàn)狀的研究，分析了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的必要性和可行性。同時(shí)，由于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展和資本市場(chǎng)的發(fā)展都存在不完善的地方，因此，本部分還簡(jiǎn)要分析了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的局限性。探索養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的投資模式，根據(jù)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的性質(zhì)和特

5、點(diǎn)，確定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的投資原則和投資目標(biāo)。最后，根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，運(yùn)用數(shù)量分析的方法，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的投資工具進(jìn)行組合投資，尋找符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)要求的投資組合，從而實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金預(yù)期的投資收益。（四）小結(jié)本部分簡(jiǎn)要敘述了本文的研究背景、研究目的和意義、研究?jī)?nèi)容?；谝欢ǖ默F(xiàn)實(shí)背景和理論背景，本文結(jié)合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的性質(zhì)和特點(diǎn)，通過(guò)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的投資模式研究和投資組合分析，尋求養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的最佳投資方式和投資組合，從而達(dá)到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保值增值的目的，以增強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的實(shí)力，鞏固養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的物質(zhì)基礎(chǔ)，促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度長(zhǎng)期穩(wěn)定

6、健康發(fā)展。二、社會(huì)保障、社會(huì)保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)的基本問(wèn)題（一） 社會(huì)保障與社會(huì)保障基金社會(huì)保障制度的產(chǎn)生，是生產(chǎn)力發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是社會(huì)進(jìn)步和文明的重要標(biāo)志。一八83 年，德國(guó)頒布疾病保險(xiǎn)法，標(biāo)志著以社會(huì)保險(xiǎn)為核心內(nèi)容的現(xiàn)代社會(huì)保障制度的誕生。經(jīng)過(guò) 100 多年的發(fā)展，它已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要支柱，被稱之為社會(huì)的 “穩(wěn)定器”、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的 “減震器”和實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平的“調(diào)節(jié)器”。社會(huì)保障是指國(guó)家通過(guò)立法，通過(guò)國(guó)民收入分配和再分配，保證無(wú)收入、低收入以及遭受各種意外災(zāi)害的公民能夠維持生存，保障勞動(dòng)者在年老、失業(yè)、患病、工傷、生育時(shí)的基本生活不受影響，同時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r，逐步增進(jìn)公共

7、福利水平，提高國(guó)民生活質(zhì)量。中華人民共和國(guó)憲法第四十五條明確規(guī)定： “中華人民共和國(guó)公民在年老、疾病或者喪失勞動(dòng)能力的情況下，有從國(guó)家和社會(huì)獲得物質(zhì)幫助的權(quán)利”。這是對(duì)社會(huì)保障最簡(jiǎn)潔的概括。同時(shí)規(guī)定： “國(guó)家發(fā)展為公民享受這些權(quán)利所需要的社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)救濟(jì)和醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)。國(guó)家和社會(huì)保障殘疾人的生活，撫恤烈士家屬，優(yōu)待軍人家屬。國(guó)家和社會(huì)幫助安排盲、聾、啞和其他有殘疾的公民的勞動(dòng)、生產(chǎn)和教育”。這一規(guī)定明確了中國(guó)特色的社會(huì)保障制度的主要內(nèi)容。一般認(rèn)為，社會(huì)保障主要包括社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)救濟(jì)、社會(huì)福利和社會(huì)優(yōu)撫四個(gè)方面的內(nèi)容。其中，社會(huì)保險(xiǎn)是社會(huì)保障最重要最核心的內(nèi)容，社會(huì)救濟(jì)是最低層次的社會(huì)保障，社

8、會(huì)福利則被視為社會(huì)保障的最高綱領(lǐng)，而社會(huì)優(yōu)撫是針對(duì)特定人群的社會(huì)保障。作為一項(xiàng)基本的社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度，社會(huì)保障具有保障公民基本生活、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增進(jìn)國(guó)民福利等重要功能。其中，保障公民的基本生活，是社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提，也是社會(huì)保障最核心的功能。社會(huì)保障基金是國(guó)民收入中用于社會(huì)保障事業(yè)的社會(huì)消費(fèi)基金，是社會(huì)保險(xiǎn)基金、社會(huì)救濟(jì)基金、社會(huì)福利基金和社會(huì)優(yōu)撫基金的總稱。一般說(shuō)來(lái)，社會(huì)保障基金主要來(lái)自國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人。其次是社會(huì)和個(gè)人的捐贈(zèng)、資金利息、投資收益等。社會(huì)保障基金是建立和發(fā)展社會(huì)保障制度的物質(zhì)基礎(chǔ)。（二） 社會(huì)保險(xiǎn)與社會(huì)保險(xiǎn)基金社會(huì)保險(xiǎn)是社會(huì)保障的重要組成部分。1953 年在

9、維也納召開(kāi)的國(guó)際社會(huì)保險(xiǎn)會(huì)議文獻(xiàn)中，曾對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)的概念有過(guò)如下的表達(dá)： “社會(huì)保險(xiǎn)是以法律保證的一種基本社會(huì)權(quán)利，其職能主要是以勞動(dòng)為生的人，在暫時(shí)或永久喪失勞動(dòng)能力時(shí)，能夠利用這種權(quán)利來(lái)維持勞動(dòng)者及其家屬的生活”。由此可見(jiàn)，社會(huì)保險(xiǎn)的保障對(duì)象是全體勞動(dòng)者，目的是保障基本生活，并具有補(bǔ)償收入減少的性質(zhì)。社會(huì)保險(xiǎn)具有強(qiáng)制性、保障性、福利性和普遍性等特征。(1)強(qiáng)制性是指國(guó)家立法，強(qiáng)制實(shí)施。任何法定范圍內(nèi)的用人單位和勞動(dòng)者都必須參加社會(huì)保險(xiǎn)。這是實(shí)施社會(huì)保險(xiǎn)的法律保證。(2)保障性是指保障勞動(dòng)者的基本生活需要。這是實(shí)施社會(huì)保險(xiǎn)的目的。(3)福利性是指社會(huì)保險(xiǎn)的非盈利性，即社會(huì)保險(xiǎn)不能以盈利為目的。

10、這是實(shí)施社會(huì)保險(xiǎn)的基本要求。(4)普遍性是指社會(huì)保險(xiǎn)實(shí)施的范圍要覆蓋全體勞動(dòng)者（有些國(guó)家覆蓋全體國(guó)民）。這是實(shí)施社會(huì)保險(xiǎn)的目標(biāo)。社會(huì)保險(xiǎn)的基本原則包括以下三個(gè)方面：(1)權(quán)利與義務(wù)相對(duì)應(yīng)。這是社會(huì)保險(xiǎn)制度賴以存在的前提條件。參保者只有在履行了法定的繳費(fèi)義務(wù)之后，才有享受各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)待遇的權(quán)利，也就是說(shuō)，履行義務(wù)在先，享受權(quán)利在后，權(quán)利與義務(wù)相對(duì)應(yīng)。(2)公平與效率相統(tǒng)一。社會(huì)保險(xiǎn)制度在維護(hù)社會(huì)公平的同時(shí)，需要強(qiáng)調(diào)社會(huì)保險(xiǎn)對(duì)促進(jìn)效率的作用，也就是說(shuō)，公平優(yōu)先，兼顧效率。（3）社會(huì)保險(xiǎn)水平與社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展水平相適應(yīng)。社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展水平?jīng)Q定社會(huì)保險(xiǎn)水平，在不同的生產(chǎn)力發(fā)展階段，社會(huì)保險(xiǎn)水平也不同，也

11、就是說(shuō)，社會(huì)保險(xiǎn)水平應(yīng)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和社會(huì)各方面的承受能力相適應(yīng)。中華人民共和國(guó)勞動(dòng)法第七十條規(guī)定： “國(guó)家發(fā)展社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)，建立社會(huì)保險(xiǎn)制度，設(shè)立社會(huì)保險(xiǎn)基金，使勞動(dòng)者在年老、患病、工傷、失業(yè)、生育等情況下獲得幫助和補(bǔ)償”。這一規(guī)定清晰地界定了我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)的內(nèi)容包括養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、女工生育保險(xiǎn)五個(gè)方面。其中，養(yǎng)老保險(xiǎn)在社會(huì)保險(xiǎn)中占有舉足輕重的地位，是社會(huì)保險(xiǎn)的核心內(nèi)容。特別需要說(shuō)明的是，社會(huì)保險(xiǎn)與商業(yè)保險(xiǎn)之間存在著本質(zhì)的區(qū)別，盡管它們的保險(xiǎn)原理是相同的。首先，性質(zhì)不同。社會(huì)保險(xiǎn)由國(guó)家立法強(qiáng)制實(shí)施，屬于政府行為；商業(yè)保險(xiǎn)則是一種商業(yè)行為，保險(xiǎn)人和被保險(xiǎn)人之間完全是一

12、種自愿的契約關(guān)系。其次，目的不同。社會(huì)保險(xiǎn)不以盈利為目的，其出發(fā)點(diǎn)是為了確保勞動(dòng)者的基本生活，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；商業(yè)保險(xiǎn)的根本目的則是獲取利潤(rùn)，在此前提下給投保者以經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。第三，資金來(lái)源不同。社會(huì)保險(xiǎn)由國(guó)家、用人單位和個(gè)人三方合理負(fù)擔(dān)；商業(yè)保險(xiǎn)完全由投保人個(gè)人負(fù)擔(dān)。第四，政府承擔(dān)的責(zé)任不同。社會(huì)保險(xiǎn)是公民享有的一項(xiàng)基本權(quán)利，政府對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)承擔(dān)最終責(zé)任；商業(yè)保險(xiǎn)則受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制制約，政府主要通過(guò)依法對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管來(lái)保護(hù)投保人的利益。相對(duì)于社會(huì)保險(xiǎn)的強(qiáng)制性、保障性、福利性和普遍性特征，商業(yè)保險(xiǎn)則具有自愿性、等價(jià)性、贏利性和合同性的特征。發(fā)展社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)，實(shí)施社會(huì)保險(xiǎn)制度，必須建立可

13、靠、穩(wěn)定的社會(huì)保險(xiǎn)基金。社會(huì)保險(xiǎn)基金是根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)和政策的規(guī)定，為實(shí)施社會(huì)保險(xiǎn)制度而建立起來(lái)的專款專用的資金。社會(huì)保險(xiǎn)基金一般按不同的項(xiàng)目分別建立，如養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、醫(yī)療保險(xiǎn)基金、工傷保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、生育保險(xiǎn)基金等。在我國(guó)，社會(huì)保險(xiǎn)基金由用人單位和個(gè)人繳納的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)構(gòu)成，社會(huì)保險(xiǎn)基金享受?chē)?guó)家財(cái)政稅收支持，具體表現(xiàn)為社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)稅前列支以及財(cái)政補(bǔ)貼，社會(huì)保險(xiǎn)基金的增值收入并入基金。（3）養(yǎng)老保險(xiǎn)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金養(yǎng)老保險(xiǎn)是指勞動(dòng)者在達(dá)到國(guó)家規(guī)定的解除勞動(dòng)義務(wù)的勞動(dòng)年齡界限，或因年老完全喪失勞動(dòng)能力時(shí)，退出社會(huì)勞動(dòng)領(lǐng)域后，由國(guó)家和社會(huì)提供物質(zhì)幫助，保障其基本生活需要的一項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)制度。

14、養(yǎng)老保險(xiǎn)是目前世界各國(guó)普遍實(shí)行的社會(huì)保險(xiǎn)制度之一，由于其在社會(huì)保險(xiǎn)制度中是被保險(xiǎn)人身份最穩(wěn)定、享受時(shí)間最長(zhǎng)、費(fèi)用開(kāi)支最大的項(xiàng)目，國(guó)際上常以此作為衡量一個(gè)國(guó)家社會(huì)保障制度的廣度和深度的標(biāo)準(zhǔn)。養(yǎng)老保險(xiǎn)是社會(huì)保險(xiǎn)體系的重要組成部分，除了具備社會(huì)保險(xiǎn)的一般特征外，還具有一下主要特征：(1)參加保險(xiǎn)與享受待遇的一致性。其他社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目的參加者不一定都能享受相應(yīng)的待遇，而養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇的享受人群最確定、最普遍、最完整。幾乎人人都會(huì)進(jìn)入老年，都需要養(yǎng)老。(2)保障水平的適度性。養(yǎng)老保險(xiǎn)的基本功能是保障勞動(dòng)者在年老時(shí)的基本生活，這就決定了其保障水平要適度，既不能過(guò)低，也不能過(guò)高。一般來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老保險(xiǎn)的整體水平要高

15、于貧困救濟(jì)線和失業(yè)保險(xiǎn)金的水平，低于社會(huì)平均工資和個(gè)人在職時(shí)的收入水平。(3)享受期限的長(zhǎng)期性。參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的人員一旦達(dá)到享受待遇的條件或取得享受待遇的資格，就可以長(zhǎng)期享受待遇直至死亡。其待遇水平基本穩(wěn)定，通常是逐步提高的，而不會(huì)下降。(4)保障方式的多層次性廣義的養(yǎng)老保險(xiǎn)，不僅包括國(guó)家法定的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，還包括用人單位建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（企業(yè)年金）、個(gè)人自愿參加的儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)等。建立和完善多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，已成為一種國(guó)際趨勢(shì)?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)與商業(yè)人壽保險(xiǎn)有著嚴(yán)格的區(qū)別。(1)保險(xiǎn)性質(zhì)不同?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)是國(guó)家依法強(qiáng)制實(shí)施的社會(huì)保險(xiǎn)，屬于政府行為；商業(yè)人壽保險(xiǎn)則是一種商業(yè)行為、企業(yè)行為，保險(xiǎn)

16、人與被保險(xiǎn)人之間完全是一種契約關(guān)系。(2)保險(xiǎn)對(duì)象不同?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)的保險(xiǎn)對(duì)象通常是法定范圍內(nèi)的社會(huì)勞動(dòng)者；而商業(yè)人壽保險(xiǎn)的保險(xiǎn)對(duì)象是一切自愿保險(xiǎn)的自然人。(3)實(shí)施方式不同?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)依照國(guó)家法律強(qiáng)制實(shí)施，凡是應(yīng)參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的保險(xiǎn)對(duì)象，無(wú)論其是否愿意，都必須參加；商業(yè)人壽保險(xiǎn)一般采用自愿原則，保險(xiǎn)契約只有在保險(xiǎn)雙方都同意的情況下才能建立并發(fā)生法律效力。(4)保障水平不同?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)的保障水平是相對(duì)穩(wěn)定的，一般高于救濟(jì)水平和失業(yè)保險(xiǎn)水平，可以滿足勞動(dòng)者退出勞動(dòng)領(lǐng)域后的基本生活；商業(yè)人壽保險(xiǎn)的保障水平是不穩(wěn)定的，多投多保，少投少保，不投不保。(5)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)管理的主體不同?；攫B(yǎng)老保

17、險(xiǎn)的繳費(fèi)義務(wù)通常由用人單位、勞動(dòng)者個(gè)人和國(guó)家共同負(fù)擔(dān)，政府設(shè)立專門(mén)的經(jīng)辦機(jī)構(gòu)來(lái)管理基本養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的支付風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任由國(guó)家和政府承擔(dān)；商業(yè)人壽保險(xiǎn)的保險(xiǎn)費(fèi)用由投保人負(fù)擔(dān)，經(jīng)營(yíng)主體是自負(fù)盈虧的商業(yè)保險(xiǎn)公司，其支付風(fēng)險(xiǎn)往往由商業(yè)保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)受益人共同承擔(dān)?？傊?，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與商業(yè)人壽保險(xiǎn)是兩種性質(zhì)完全不同的保險(xiǎn)制度，二者之間不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，商業(yè)保險(xiǎn)公司及其雇員也依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。我國(guó)憲法第四十四條規(guī)定： “國(guó)家依照法律規(guī)定實(shí)行企業(yè)事業(yè)組織的職工和國(guó)家機(jī)關(guān)工作人員的退休制度，退休人員的生活受到國(guó)家和社會(huì)的保障”。這一規(guī)定是我國(guó)實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的根本法律依據(jù)和保證。我國(guó)實(shí)行多層次的養(yǎng)老

18、保險(xiǎn)制度，建立國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，提倡企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，鼓勵(lì)個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)。(1)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是按國(guó)家統(tǒng)一政策規(guī)定強(qiáng)制實(shí)施的為保障廣大離退休人員基本生活需要的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，是多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的第一層次，也是最高層次。我國(guó)實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由社會(huì)統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金組成，單位繳費(fèi)形成社會(huì)統(tǒng)籌基金，個(gè)人繳費(fèi)記入基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶作為個(gè)人賬戶基金，基本養(yǎng)老金采用結(jié)構(gòu)式的計(jì)發(fā)辦法，通過(guò)基礎(chǔ)性養(yǎng)老金體現(xiàn)公平原則，通過(guò)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金體現(xiàn)效率原則。 （2）提倡有條件的企業(yè)建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（企業(yè)年金），并實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)和管理。企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)是指企

19、業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，由企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)能力，為本企業(yè)職工自主建立的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，是多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的組成部分，由國(guó)家宏觀指導(dǎo)，企業(yè)自主決策執(zhí)行。企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行完全積累制，通過(guò)個(gè)人賬戶方式管理，費(fèi)用由企業(yè)和職工個(gè)人繳納。(3)鼓勵(lì)職工個(gè)人根據(jù)個(gè)人收入情況開(kāi)展個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)。職工個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)是由職工個(gè)人自愿參加，自主選擇經(jīng)辦機(jī)構(gòu)的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)形式，也是多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的一個(gè)組成部分，實(shí)行個(gè)人賬戶完全積累制的管理方法。允許實(shí)行個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)相掛鉤的辦法，以促進(jìn)和提高職工參與的積極性。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是為保證勞動(dòng)者在年老喪失勞動(dòng)能力時(shí)

20、得到物質(zhì)幫助而設(shè)立的基金。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的物質(zhì)基礎(chǔ)，一般是政府、用人單位和勞動(dòng)者三方共同合理負(fù)擔(dān)。在我國(guó)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由用人單位和職工個(gè)人分別按照工資總額的一定比例稅前繳納，政府承擔(dān)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的最后責(zé)任，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的銀行儲(chǔ)蓄利息以及投資收益并入基金。2.4 小結(jié)本部分簡(jiǎn)要介紹了社會(huì)保障、社會(huì)保險(xiǎn)以及養(yǎng)老保險(xiǎn)的一般問(wèn)題，其目的首先在于理清社會(huì)保障體系的基本框架，其次澄清一些關(guān)于社會(huì)保障問(wèn)題的不規(guī)范的提法，從而界定本文討論的范圍和對(duì)象。社會(huì)保障體系的一般框架目前，在我國(guó)，通常所說(shuō)的 “社會(huì)保障”是狹義的社會(huì)保障，實(shí)際上就是社會(huì)保險(xiǎn)。通常所說(shuō)的 “勞動(dòng)保險(xiǎn)”(俗稱 “勞保”)是我

21、國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)的稱謂。其他所謂的 “社會(huì)勞動(dòng)保險(xiǎn)”、 “勞動(dòng)社會(huì)保險(xiǎn)”、 “社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)”、 “養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)”等則是一些不規(guī)范的說(shuō)法。另外，通常所說(shuō)的 “社保基金”是指全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)所管理的全國(guó)社會(huì)保障基金。全國(guó)社會(huì)保障基金是中央政府集中的社會(huì)保障基金，是國(guó)家重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，主要用于彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障需要。全國(guó)社會(huì)保障基金于 2000 年 8 月建立，同時(shí)設(shè)立全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)全國(guó)社會(huì)保障基金。根據(jù) 2001 年 12 月 一三 日由財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部發(fā)布的全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法規(guī)定，全國(guó)社會(huì)保障基金的來(lái)源包括：中央財(cái)政預(yù)算

22、撥款；國(guó)有股減持劃入資金；經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的以其他方式籌集的資金；投資收益；股權(quán)資產(chǎn)。還有，通常所說(shuō)的 “保險(xiǎn)基金”是指商業(yè)保險(xiǎn)公司所管理的商業(yè)保險(xiǎn)基金。中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(中國(guó)保監(jiān)會(huì))是全國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)的主管部門(mén)，中國(guó)保監(jiān)會(huì)依照法律、法規(guī)統(tǒng)一監(jiān)督管理全國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)，維護(hù)保險(xiǎn)業(yè)的合法、穩(wěn)健運(yùn)行。本文所討論的 “養(yǎng)老保險(xiǎn)基金”是指我國(guó)各級(jí)勞動(dòng)行政部門(mén)所屬的社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)經(jīng)辦養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所管理的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。由于我國(guó)目前企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)還處于探索和起步階段，這部分基金的規(guī)模與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模相比還顯得較小，因此，本文討論的 “養(yǎng)老保險(xiǎn)基金”嚴(yán)格說(shuō)來(lái)應(yīng)該是指多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中

23、的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。目前我國(guó)社會(huì)保障基金的類(lèi)型三、當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式與運(yùn)營(yíng)模式（一）我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展沿革與現(xiàn)狀養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是伴隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的產(chǎn)生、發(fā)展和完善而形成的?？疾祓B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的產(chǎn)生和形成，有必要考察養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展和改革進(jìn)程。新中國(guó)成立初期，國(guó)家就開(kāi)始著手建立城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。政務(wù)院 1951年 2 月 26 日公布、1953 年 1 月 2 日修正公布的中華人民共和國(guó)勞動(dòng)保險(xiǎn)條例，也就是通常所說(shuō)的 “勞保條例”，對(duì)國(guó)營(yíng)企業(yè)職工的養(yǎng)老保險(xiǎn)等項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)做出了比較詳細(xì)的規(guī)定。企業(yè)按月繳納相當(dāng)于企業(yè)職工工資總額 3%的保險(xiǎn)費(fèi)，其中 30%上繳全國(guó)總工會(huì)，作為勞動(dòng)保險(xiǎn)總

24、基金，70%存于各企業(yè)工會(huì)。這是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的開(kāi)端。 “勞保條例”是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的奠基石，是我國(guó)紛繁復(fù)雜的各項(xiàng)勞動(dòng)和社會(huì)保障政策的源頭，雖已經(jīng)過(guò)了半個(gè)世紀(jì)，它的指導(dǎo)地位仍不可動(dòng)搖。1978 年 5 月 24 日，第五屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第二次會(huì)議原則批準(zhǔn)了國(guó)務(wù)院關(guān)于安置老弱病殘干部的暫行辦法和國(guó)務(wù)院關(guān)于工人退休、退職的暫行辦法。同年 6 月 2 日，國(guó)務(wù)院以國(guó)發(fā)1978104 號(hào)文件發(fā)布實(shí)施上述兩個(gè)辦法，這就是著名的 104 號(hào)文件。這個(gè)文件對(duì)國(guó)有企業(yè)職工和機(jī)關(guān)、事業(yè)單位工作人員退休條件、待遇水平作了統(tǒng)一規(guī)定。這個(gè)文件也是目前企業(yè)職工退休政策最重要的依據(jù)，是勞動(dòng)和社會(huì)保障政策中

25、的經(jīng)典文件。由 104 號(hào)文件形成的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度在當(dāng)時(shí)的條件下發(fā)揮了積極的作用，但是由于文件規(guī)定養(yǎng)老金從企業(yè)成本中列支，由企業(yè)支付給退休人員，因此沒(méi)有實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在社會(huì)范圍內(nèi)的統(tǒng)籌，還屬于 “企業(yè)保險(xiǎn)”，不是真正意義上的社會(huì)保險(xiǎn)。改革開(kāi)放以來(lái)，特別是 20 世紀(jì) 80 年代中期我國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革以后，原來(lái)的養(yǎng)老金由企業(yè)自行負(fù)擔(dān)的“企業(yè)保險(xiǎn)”的格局，已經(jīng)越來(lái)越不能適應(yīng)企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。為此，從 1984 年開(kāi)始，國(guó)家對(duì)企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度進(jìn)行了一系列的改革探索。最主要的改革是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制改革的需要，全國(guó)各地先后實(shí)行了退休費(fèi)用社會(huì)統(tǒng)籌。退休費(fèi)用實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌，對(duì)于均衡企業(yè)負(fù)擔(dān)，防范養(yǎng)老

26、金支付風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮了積極作用。1991 年 6 月 26 日，國(guó)務(wù)院在總結(jié)各地改革經(jīng)驗(yàn)和借鑒國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，發(fā)布了國(guó)務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定，即國(guó)發(fā)199133 號(hào)文件。決定肯定了退休費(fèi)用社會(huì)統(tǒng)籌的改革成果，首次提出了建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和職工個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)相結(jié)合的多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，改變養(yǎng)老保險(xiǎn)完全由國(guó)家、企業(yè)包下來(lái)的辦法，實(shí)行國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人三方共同負(fù)擔(dān)，職工個(gè)人也要繳納一定的費(fèi)用。個(gè)人繳費(fèi)制度從此開(kāi)始實(shí)行。決定同時(shí)規(guī)定，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由政府根據(jù)支付費(fèi)用的實(shí)際需要和企業(yè)、職工的承受能力，按照以支定收、略有節(jié)余、留有部分積累的原則統(tǒng)一籌集

27、。1995 年 3 月 1 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布國(guó)務(wù)院關(guān)于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的通知，即國(guó)發(fā)19956 號(hào)文件。這是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革進(jìn)程中又一里程碑性質(zhì)的文件，這個(gè)文件根據(jù) 1993 年 11 月 14 日黨的十四屆三中全會(huì)通過(guò)的中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定精神，首次提出了養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的原則，并提出了社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的兩個(gè)具體實(shí)施辦法，允許各地結(jié)合本地實(shí)際選擇試點(diǎn)。通知還首次提出建立基本養(yǎng)老金正常調(diào)整機(jī)制，使廣大離退休人員充分分享社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。通知同時(shí)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理做出了相當(dāng)謹(jǐn)慎和嚴(yán)格的規(guī)定：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的結(jié)余額，除留足兩個(gè)

28、月的支付費(fèi)用外，百分之八十左右應(yīng)用于購(gòu)買(mǎi)由國(guó)家發(fā)行的社會(huì)保險(xiǎn)基金特種定向債券，任何單位和個(gè)人不得自行決定基金的其他用途。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金營(yíng)運(yùn)所得收益，全部并入基金并免征稅費(fèi)。1997 年 7 月 16 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定，即國(guó)發(fā)199726 號(hào)文件。這是我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的綱領(lǐng)性文件，標(biāo)志著我國(guó)初步建立了統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。這一制度在全國(guó)范圍實(shí)現(xiàn)了 “三個(gè)統(tǒng)一”，即(1)統(tǒng)一了企業(yè)和職工繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例，文件規(guī)定企業(yè)繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例，一般不得超過(guò)企業(yè)工資總額的 20%(包括劃入個(gè)人賬戶的部分)，個(gè)人繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例

29、，最終達(dá)到本人繳費(fèi)工資的 8%；(2)統(tǒng)一了個(gè)人賬戶的比例，文件規(guī)定按本人繳費(fèi)工資 11%的數(shù)額為職工建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶，個(gè)人繳費(fèi)全部記入個(gè)人賬戶，其余部分從企業(yè)繳費(fèi)中劃入；(3)統(tǒng)一了基本養(yǎng)老金計(jì)法辦法，文件規(guī)定基本養(yǎng)老金由基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個(gè)人賬戶養(yǎng)老金組成，退休時(shí)的基礎(chǔ)養(yǎng)老金月標(biāo)準(zhǔn)為省、自治區(qū)、直轄市或地(市)上年度職工月平均工資的 20%，個(gè)人賬戶養(yǎng)老金月標(biāo)準(zhǔn)為本人賬戶儲(chǔ)存額除以 120。文件同時(shí)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金仍然做出了相當(dāng)謹(jǐn)慎和嚴(yán)格的規(guī)定：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行收支兩條線管理，要保證?？顚Ｓ?，全部用于職工養(yǎng)老保險(xiǎn)，嚴(yán)禁擠占挪用和揮霍浪費(fèi)。基金結(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于兩個(gè)月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全

30、部購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營(yíng)性事業(yè)。2000 年 12 月 25 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系試點(diǎn)方案的通知，即國(guó)發(fā)200042 號(hào)文件。提出了進(jìn)一步完善社會(huì)保障體系的基本原則、目標(biāo)任務(wù)，確定了進(jìn)一步調(diào)整和完善我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的主要政策。這一文件標(biāo)志著我國(guó)已經(jīng)形成了比較完備的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度框架。該文件的主要內(nèi)容3 當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式與運(yùn)營(yíng)模式有：(1)企業(yè)依法繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，繳費(fèi)比例一般為企業(yè)工資總額的 20%左右。企業(yè)繳費(fèi)部分不再劃入個(gè)人賬戶，全部納入社會(huì)統(tǒng)籌基金。(2)職工依法繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，繳費(fèi)比例為本人繳費(fèi)工資的 8%，并全部

31、記入個(gè)人賬戶。個(gè)人賬戶規(guī)模由本人繳費(fèi)工資的 11%調(diào)整為 8%。個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額的多少，取決于個(gè)人繳費(fèi)額和個(gè)人賬戶基金收益。(3)社會(huì)統(tǒng)籌基金與個(gè)人賬戶基金實(shí)行分別管理。社會(huì)統(tǒng)籌基金不能占用個(gè)人賬戶基金。個(gè)人賬戶基金由省級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理，按國(guó)家規(guī)定存入銀行，全部用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，以實(shí)現(xiàn)保值增值，運(yùn)營(yíng)收益率要高于銀行同期存款利率。(4)基本養(yǎng)老金由基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個(gè)人賬戶養(yǎng)老金組成。基礎(chǔ)養(yǎng)老金由社會(huì)統(tǒng)籌基金支付，個(gè)人賬戶養(yǎng)老金由個(gè)人賬戶基金支付，個(gè)人賬戶基金用完后，由社會(huì)統(tǒng)籌基金支付。試點(diǎn)方案從 2001 年起在遼寧省及其他省(自治區(qū)、直轄市)確定的部分地區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)。2005 年 12 月 3

32、日，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定，即國(guó)發(fā)200538 號(hào)文件。決定在總結(jié)東北三省完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，明確提出要逐步做實(shí)個(gè)人賬戶，完善社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本制度。為與做實(shí)個(gè)人賬戶相銜接，從 2006 年 1 月 1 日起，個(gè)人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳費(fèi)工資的 11%調(diào)整為 8%，全部由個(gè)人繳費(fèi)形成，單位繳費(fèi)不再劃入個(gè)人賬戶。國(guó)家制訂個(gè)人賬戶基金管理和投資運(yùn)營(yíng)辦法，實(shí)現(xiàn)保值增值。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金要納入財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，嚴(yán)禁擠占挪用。要制定和完善社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督管理的法律法規(guī)，實(shí)現(xiàn)依法監(jiān)督。同時(shí)，進(jìn)一步完善鼓勵(lì)職工參保繳費(fèi)的激勵(lì)約束機(jī)制，相應(yīng)調(diào)

33、整基本養(yǎng)老金計(jì)發(fā)辦法?；攫B(yǎng)老金由基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個(gè)人賬戶養(yǎng)老金組成。退休時(shí)的基礎(chǔ)養(yǎng)老金月標(biāo)準(zhǔn)以當(dāng)?shù)厣夏甓仍趰徛毠ぴ缕骄べY和本人指數(shù)化月平均繳費(fèi)工資的平均值為基數(shù)，繳費(fèi)每滿年發(fā)給。個(gè)人賬戶養(yǎng)老金月標(biāo)準(zhǔn)為個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額除以計(jì)發(fā)月數(shù)，計(jì)發(fā)月數(shù)根據(jù)職工退休時(shí)城鎮(zhèn)人口平均預(yù)期壽命、本人退休年齡、利息等因素確定。文件還規(guī)定企業(yè)年金基金實(shí)行完全積累，采取市場(chǎng)化的方式進(jìn)行管理和運(yùn)營(yíng)。（二）當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌集的基本原則是收支平衡。即所籌集的基金與按照規(guī)定需要支付的保險(xiǎn)費(fèi)用兩者之間要保持大體平衡。在實(shí)踐中，這種收支平衡原則有兩種不同的實(shí)現(xiàn)形式，即橫向平衡和縱向平衡。橫向平衡就是當(dāng)年(或近幾

34、年內(nèi))提取的基金總額應(yīng)與所需支付的費(fèi)用總額保持大體平衡。這是一種著眼于近期的平衡。縱向平衡是對(duì)參加保險(xiǎn)的單位和個(gè)人，在其全部繳費(fèi)期間所提取的基金總額(包括銀行利息和運(yùn)營(yíng)收益)應(yīng)與其在全部享受保險(xiǎn)待遇期間所需支付的費(fèi)用總額保持大體平衡。這是一種著眼于未來(lái)的長(zhǎng)期平衡。根據(jù)收支平衡原則，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式(即養(yǎng)老保險(xiǎn)的基金模式)一般可以劃分為三類(lèi)：現(xiàn)收現(xiàn)付制這種方式以橫向平衡為原則，先對(duì)當(dāng)年或近幾年內(nèi)需要支付的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用進(jìn)行預(yù)算，然后以支定收，將這筆費(fèi)用按照一定基數(shù)和一定比例，從參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的單位和個(gè)人提取，調(diào)劑使用。這種方式的特點(diǎn)是當(dāng)期提取當(dāng)期支付，集中體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的大數(shù)法則，體現(xiàn)了“工作

35、的一代”供養(yǎng)“退休的一代”的代際贍養(yǎng)原則。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單易行，按照養(yǎng)老保險(xiǎn)的需要可以及時(shí)調(diào)整費(fèi)率，避免因通貨膨脹造成基金的貶值。其缺點(diǎn)在于，由于沒(méi)有必要的儲(chǔ)備積累，當(dāng)資金供求比例發(fā)生較大變化時(shí)，費(fèi)率會(huì)不斷攀升，容易在某個(gè)時(shí)期加重單位、個(gè)人和國(guó)家的負(fù)擔(dān)，甚至?xí)霈F(xiàn)支付危機(jī)。現(xiàn)收現(xiàn)付制的計(jì)算公式可以表示為：C:養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提取的比例（%）；K:計(jì)劃年度預(yù)計(jì)物價(jià)指數(shù)；P:報(bào)告年度實(shí)際支付總額；Q:計(jì)劃年度預(yù)計(jì)增加額；g:合理的節(jié)余比例（%）；M:計(jì)劃年度所有參保人員的工資總額現(xiàn)收現(xiàn)付制的函數(shù)關(guān)系完全積累制這種方式以縱向平衡為原則，先對(duì)全國(guó)或者本地區(qū)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、就業(yè)率、退休率、人口死亡

36、率、工資增長(zhǎng)率以及利息率等指標(biāo)進(jìn)行宏觀上的長(zhǎng)期測(cè)算，然后據(jù)此預(yù)測(cè)參保人員退休后享受養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇所需要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總額，按照一定基數(shù)和一定比例分?jǐn)偟秸麄€(gè)就業(yè)期間或參保期間。這種方式的特點(diǎn)是先提后用，體現(xiàn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的儲(chǔ)蓄功能。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是，可以在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)，保持費(fèi)率的穩(wěn)定和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金來(lái)源的穩(wěn)定。其缺點(diǎn)在于基金保值增值壓力大，往往難以抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。完全積累制的計(jì)算公式可以表示為：C:養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提取的比例；E0:就業(yè)時(shí)繳費(fèi)的年工資標(biāo)準(zhǔn)；E1:退休后領(lǐng)取的年退休金數(shù)額；r:銀行存款復(fù)利利率(%);K:平均年工資增長(zhǎng)率(%)；M:職工就業(yè)年限；N:退休金領(lǐng)取年限。完全積累

37、制的函數(shù)關(guān)系部分積累制這種方式綜合考慮了橫向平衡和縱向平衡原則，要求一部分基金采取現(xiàn)收現(xiàn)付制保證當(dāng)前支付的需要，另一部分基金采取完全積累制以滿足未來(lái)支付的需要。采用這種基金籌集模式，可以兼取現(xiàn)收現(xiàn)付制和完全積累制兩種方式的優(yōu)點(diǎn)，既能滿足當(dāng)前支付的需要，又能適應(yīng)長(zhǎng)期的需要，將橫向的分散風(fēng)險(xiǎn)與縱向的儲(chǔ)備積累結(jié)合起來(lái)。部分積累制的函數(shù)關(guān)系：c積累率t 積累期各國(guó)情況不同，選擇的基金模式也不相同。我國(guó)在 20 世紀(jì) 80 年代中期以前，實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制的基金模式，在這種模式下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金當(dāng)期提取當(dāng)期支付，不存在基金的保值增值問(wèn)題，當(dāng)然也就不存在基金的投資運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。國(guó)發(fā)199133號(hào)文件發(fā)布以后，我國(guó)實(shí)

38、行了 “以支定收、略有節(jié)余、留有部分積累”的基金模式，但是由于當(dāng)時(shí)沒(méi)有建立個(gè)人賬戶，使得單位繳費(fèi)和個(gè)人繳費(fèi) “一賬管理”，因此還不是真正意義上的部分積累制。國(guó)發(fā)19956 號(hào)文件發(fā)布以后，我國(guó)提出建立社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，特別是國(guó)發(fā)200042 號(hào)文件發(fā)布以后，社會(huì)統(tǒng)籌基金與個(gè)人賬戶基金實(shí)行分別管理，逐步做實(shí)個(gè)人賬戶，以解決個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行問(wèn)題，從而實(shí)現(xiàn)真正意義上的部分積累制的基金模式。有了基金積累并且隨著積累規(guī)模的逐步擴(kuò)大，基金的保值增值問(wèn)題就迫在眉睫了，保值增值的途徑在于基金的投資運(yùn)營(yíng)。(三) 當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)模式當(dāng)前，為保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性，國(guó)家對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)

39、基金的運(yùn)營(yíng)實(shí)施了嚴(yán)格的管制。國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定(國(guó)發(fā)199726 號(hào))規(guī)定：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行收支兩條線管理，要保證?？顚Ｓ茫坑糜诼毠ゐB(yǎng)老保險(xiǎn)，嚴(yán)禁擠占挪用和揮霍浪費(fèi)。基金節(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于兩個(gè)月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營(yíng)性事業(yè)。這一規(guī)定在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金積累不夠規(guī)模，資本市場(chǎng)發(fā)育不夠完善的情況下，為保證基金的安全和完整，起到了一定的積極作用。但隨著各方面條件的變化和改善，這一規(guī)定已經(jīng)制約了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的成長(zhǎng)，長(zhǎng)期看，將影響到養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)的健康發(fā)展。當(dāng)前的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)模式，歸納起來(lái)存在一下幾個(gè)方面的問(wèn)題。1、投

40、資工具單一。在嚴(yán)格的國(guó)家管制下，當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資工具只有銀行存款和國(guó)家債券兩種，與國(guó)際上通常的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資工具相比，顯得過(guò)于單一。另?yè)?jù)國(guó)際勞工組織提供的資料看，允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的國(guó)家，其基金的投資比例一般為：公司股票 60%，公司債券 17%，政府債券 6%，短期貸款 3%，抵押貸款 11%，房地產(chǎn) 3%。單一的投資工具難以有效避免養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榘凑宅F(xiàn)代投資理論，有效避免投資風(fēng)險(xiǎn)的方法是分散化投資，而分散化的前提是投資工具的多樣化。具體到銀行存款和國(guó)家債券這兩種投資工具，其投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資工具單一的原因主要是受包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的金融

41、市場(chǎng)發(fā)育不完善的制約以及政策法規(guī)的約束。表 3.1 若干發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老金投資組合情況(%)資料來(lái)源：引自楚鷹、張青社?；鹜顿Y組合的國(guó)際比較與選擇，統(tǒng)計(jì)與決策，2002年第 5 期。2、投資收益偏低。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于銀行存款和國(guó)家債券，雖然保證了基金的安全和完整，但從收益上看，這種投資的投資收益明顯偏低。由于銀行存款和國(guó)債的收益相對(duì)固定，因此可以用銀行存款利率和國(guó)債利率來(lái)表示養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于這兩種工具的投資收益率。首先看以銀行存款利率表示的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率情況。由于銀行存款利率偏低，特別是我國(guó)自 1996 年 5 月 1 日 至2002 年 2 月 21 日連續(xù)八次降低銀行存款利率，

42、使得以銀行存款利率表示的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率顯得微乎其微，再加上通貨膨脹的影響，基金的實(shí)際投資收益率甚至可能為負(fù)，在這種情況下，根本談不上養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值。為方便分析，本文列出 19902004 年以銀行存款利率表示的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率的基本情況(見(jiàn)表 3.2)，平均來(lái)看，一五 年間養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資銀行存款的實(shí)際收益率只有 0.331%(按簡(jiǎn)單算術(shù)平均計(jì)算)。其次看以國(guó)債利率表示的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率情況。盡管?chē)?guó)債利率一般比同期銀行存款利率要高出一定的百分點(diǎn)，但是仍然可能低于收入的增長(zhǎng)率，因?yàn)橐疾祓B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率，必須考慮相對(duì)于收入增長(zhǎng)率而言的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益

43、率，理論上講，資本收益率應(yīng)該高于收入增長(zhǎng)率。1996-2004國(guó)債利率與收入增長(zhǎng)率的比較1996-2004國(guó)債利率與收入增長(zhǎng)率的比較3、投資體制不順在我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建立和發(fā)展的過(guò)程中，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理一直以來(lái)采取的是政府行政管理的模式，具體是由各級(jí)勞動(dòng)和社會(huì)保障行政部門(mén)所屬的社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理，從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集、管理到支付的全過(guò)程，均由社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)直接操作。應(yīng)該說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的初期，在資本市場(chǎng)不是很完善的情況下，政府作為社會(huì)保障責(zé)任的最終承擔(dān)者，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理采取這種極為審慎的態(tài)度并對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行這種屬地政府行政管理的模式，確實(shí)有充分的理由，實(shí)踐也證明了這種管理

44、模式所發(fā)揮的積極作用。但是，隨著形勢(shì)的變化，特別是隨著我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的不斷發(fā)展和資本市場(chǎng)的不斷完善，這種行政管理模式的弊端日益明顯。首先，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)節(jié)余額的不斷增長(zhǎng)(2004 年底已累計(jì)節(jié)余 2975 億元)，基金的保值增值壓力越來(lái)越大，實(shí)現(xiàn)保值增值的有效途徑就是進(jìn)行基金的投資，通過(guò)實(shí)現(xiàn)基金的投資收益進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的特殊性和專業(yè)性，目前社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)還不具備運(yùn)用現(xiàn)代投資理論和技術(shù)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行科學(xué)有效投資的能力。其次，這種屬地管理模式屬于分散管理，雖然全國(guó)歷年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的累計(jì)節(jié)余額在不斷增長(zhǎng)，但是卻分散在全國(guó)各級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)中，這種分散化的

45、管理狀況難以形成養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的規(guī)模效應(yīng)。最后，管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)是隸屬于各級(jí)地方政府勞動(dòng)和社會(huì)保障行政部門(mén)的辦事機(jī)構(gòu)，在這樣的政府組織制度下，社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理容易受到地方政府的行政干預(yù)，從而使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金面臨管理風(fēng)險(xiǎn)。（四） 小結(jié)本部分首先考察了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展沿革與現(xiàn)狀，接著分析了當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式和運(yùn)營(yíng)模式。我國(guó)目前實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式實(shí)行 “以支定收，略有節(jié)余，留有部分積累”的基金籌集模式，這種籌集模式屬于部分積累制的基金模式，是適合我國(guó)國(guó)情的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌集模式，對(duì)于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)

46、制度乃至社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)的完善和發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。出于對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性和完整性的考慮，我國(guó)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)采取了嚴(yán)格的國(guó)家管制，隨著各方面情況的變化，這種受到嚴(yán)格管制的基金運(yùn)營(yíng)模式，已經(jīng)越來(lái)越不適應(yīng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展的需要，國(guó)家應(yīng)該放松這種管制，允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)真正意義上的保值增值，促進(jìn)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的健康發(fā)展。4 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)投資的必要性、可行性與局限性。四、 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)投資的必要性、可行性與局限性（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的必要性首先，有利于實(shí)現(xiàn)保值增值，促進(jìn)社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展。隨著我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌集模式由現(xiàn)收現(xiàn)付制向部

47、分積累制的轉(zhuǎn)變，積累的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金如何實(shí)現(xiàn)保值增值，抵御通貨膨脹等各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金未來(lái)的支付需要，日益成為一個(gè)重要的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。保值增值是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的內(nèi)在要求，而實(shí)現(xiàn)保值增值的根本途徑在于科學(xué)、合理、有效地運(yùn)用基金。參與資本市場(chǎng)，無(wú)疑是一項(xiàng)很好的選擇。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)擴(kuò)大了基金的投資渠道。目前，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)僅限于投資銀行存款和國(guó)家債券，這種投資工具單一、投資渠道狹窄的運(yùn)營(yíng)模式已不能滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)一步發(fā)展的需要，而資本市場(chǎng)上除了有包括政府債券和公司債券在內(nèi)的各種各樣的債券以外，還有公司股票、證券投資基金等其它投資工具，投資機(jī)制也較為健全，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行多

48、元化分散化投資，避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供了良好的條件。(2)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)提高了保值增值的能力。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國(guó)債和銀行存款雖然具有一定的安全性，收益也比較穩(wěn)定，但是正如前面所分析，這種投資面臨著巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際收益率偏低甚至可能為負(fù)，因此必須尋求新的投資渠道，以實(shí)現(xiàn)較高的投資收益，提高保值增值的能力。公司股票作為權(quán)益證券，其風(fēng)險(xiǎn)雖然高于固定收益證券，但也具有較高的收益性，特別是我國(guó)股票市場(chǎng)上的一些市盈率較低、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的國(guó)企大盤(pán)股，是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金較好的投資選擇。另外，證券投資基金具有專家經(jīng)營(yíng)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，較好地兼顧了安全性、收益性

49、和流動(dòng)性的原則，也是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金較好的投資工具。其次，有利于減輕國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人負(fù)擔(dān)。目前，我國(guó)城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用由企業(yè)和職工個(gè)人在稅前共同繳納，政府承擔(dān)最終責(zé)任，即在收不抵支時(shí)由財(cái)政負(fù)擔(dān)。企業(yè)繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例為企業(yè)職工全部工資總額的20%，職工個(gè)人繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例為職工個(gè)人工資總額的 8%，總的費(fèi)用比例為 28%，如果再加上其他社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目的繳費(fèi)比例，企業(yè)和個(gè)人繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)的比例將達(dá)到甚至超過(guò) 40%。這一比例明顯偏高，特別是對(duì)一部分經(jīng)濟(jì)效益不好、虧損嚴(yán)重甚至瀕臨倒閉的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，過(guò)高的繳費(fèi)比例加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，制約了企業(yè)的發(fā)展。實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的主要目的是為了

50、保證勞動(dòng)者因年老而喪失勞動(dòng)能力時(shí)的基本生活，但同時(shí)也要有利于企業(yè)的發(fā)展，否則將會(huì)動(dòng)搖養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的基礎(chǔ)。因此，降低企業(yè)繳費(fèi)比例，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，也就成為鞏固養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革發(fā)展成果的內(nèi)在要求。但是，在支付的剛性約束下，降低企業(yè)繳費(fèi)比例勢(shì)必增加個(gè)人或財(cái)政的負(fù)擔(dān)比例。目前我國(guó)職工工資水平還比較底，其繳費(fèi)比例必須與生產(chǎn)力發(fā)展水平和工資增長(zhǎng)水平相適應(yīng)，因此職工的經(jīng)濟(jì)承受能力有限，不宜過(guò)多增加職工個(gè)人的繳費(fèi)比例。同時(shí)，就目前我國(guó)的國(guó)情國(guó)力和財(cái)政狀況而言，要使財(cái)政負(fù)擔(dān)過(guò)多的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用也是不現(xiàn)實(shí)的。而對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行有效投資，可以獲取較高的投資收益，加速基金的積累，增強(qiáng)基金的支付能力，從而有助于減輕國(guó)

51、家、企業(yè)和個(gè)人負(fù)擔(dān)。再次，有利于促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行有效投資，不僅是社會(huì)保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展的需要，而且對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)也具有十分重要的意義。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金具有數(shù)額巨大、來(lái)源穩(wěn)定、收支間隔時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn)，因而可以作為國(guó)家長(zhǎng)期建設(shè)資金的重要來(lái)源，為重要的基本建設(shè)項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供大量資金。最后，有利于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，建立和諧社會(huì)。按照國(guó)際慣例，一個(gè)國(guó)家或地區(qū) 60 歲以上的老年人口達(dá)到和超過(guò)總?cè)丝诘?10%，或者 65 歲以上的老年人口達(dá)到和超過(guò)總?cè)丝诘?7%，則稱這個(gè)國(guó)家或地區(qū)為人口老齡化的國(guó)家或地區(qū)，也稱這個(gè)國(guó)家或地區(qū)為人口老齡化社會(huì)。有關(guān)資料表明，截至 2004 年我國(guó) 6

52、0 歲及以上人口占總?cè)丝诘谋壤秊?12.36%。另外，第五次人口普查(2000 年)的數(shù)據(jù)表明，我國(guó) 65 歲及以上的老年人口占總?cè)丝诘谋壤秊?6.96%，截至 2004 年我國(guó) 65 歲及以上人口占總?cè)丝诘谋壤秊?7.6%。由此可見(jiàn)，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入人口老齡化社會(huì)。并且據(jù)預(yù)測(cè)，2030 年左右我國(guó)人口老齡化高峰來(lái)臨時(shí)，60 歲及以上人口將占總?cè)丝诘?27%。這說(shuō)明我國(guó)人口老齡化浪潮來(lái)勢(shì)迅猛，面對(duì)這樣的 “銀色浪潮”，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的積累顯得捉襟見(jiàn)肘，面臨著巨大的支付壓力，只有合理地對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，才能緩解這種壓力，適應(yīng)人口老齡化的需要，適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的需要，實(shí)現(xiàn) “老有所養(yǎng)、老有所醫(yī)、老

53、有所樂(lè)、老有所為”的和諧社會(huì)的目標(biāo)。另外，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)，不僅是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度自身發(fā)展的內(nèi)在要求，而且對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展也具有重要意義。一般認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)能夠?qū)Y本市場(chǎng)的效率、結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定性以及金融創(chuàng)新等產(chǎn)生重要的影響。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不成熟的表現(xiàn)之一是短期投機(jī)過(guò)度，行情大起大落，其主要原因就是投資主體結(jié)構(gòu)不合理，中小投資者居主導(dǎo)地位，缺乏具有理性投資理念的機(jī)構(gòu)投資者。深圳證券交易所有關(guān)數(shù)據(jù)表明，截至 2004 年底，投資者持有流通股的結(jié)構(gòu)為：個(gè)人占 79.52%，證券投資基金占 11.46%，一般機(jī)構(gòu)占 6.3

54、6%，券商自營(yíng)占 1.一五%，社保基金占 0.86%，QFII 占 0.65%。這就需要大力培育機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位的市場(chǎng)更趨于穩(wěn)定和理性，這已為國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)所證明，也是當(dāng)今世界資本市場(chǎng)發(fā)展的方向。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金具有一定的規(guī)模，并且養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃的長(zhǎng)期性決定了它可以向資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，以長(zhǎng)期投資為主，其運(yùn)營(yíng)者追求的是長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資收益，因此，它是區(qū)別于投機(jī)者和一般投資者的戰(zhàn)略投資者。并且作為規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)鼓勵(lì)了諸如基金管理公司等競(jìng)爭(zhēng)性金融中介結(jié)構(gòu)的發(fā)展，因?yàn)轲B(yǎng)老保險(xiǎn)基金在安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值的要求決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)該通過(guò)這

55、些金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入資本市場(chǎng)。所以說(shuō)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)有利于改善我國(guó)資本市場(chǎng)的投資主體結(jié)構(gòu)，有助于增加理性投資的成分，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者更容易得到信息，也更有能力為取得信息支付費(fèi)用，因此養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，可以作為機(jī)構(gòu)投資者從而提高資本市場(chǎng)的效率，所謂資本市場(chǎng)的效率是指資本市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)的價(jià)格能夠準(zhǔn)確地反映有關(guān)信息，使資金流向邊際效益最好的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)可以促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。一般來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的規(guī)模越大，其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)，也更適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金巨額投資的需要。資本市場(chǎng)的規(guī)?？梢杂觅Y本市場(chǎng)股票總市值占當(dāng)年

56、 GDP 的比例來(lái)衡量，截至 2004 年底，我國(guó)證券市場(chǎng)中股票總市值占當(dāng)年 GDP 的比例為 27.07%，如果考慮到還有相當(dāng)大比例的股票不能流通，則截至 2004 年底，我國(guó)證券市場(chǎng)中股票流通市值占當(dāng)年 GDP的比例僅為 8.54%。與其他國(guó)家相比，市場(chǎng)規(guī)模明顯偏小，比如，1997 年，美國(guó)股票市值占當(dāng)年 GDP 的比例為 140.53%，英國(guó)為 170.51%，新加坡為 110.4%。因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金以上千億甚至數(shù)千億的積累資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，無(wú)疑會(huì)促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大起到積極的作用。(3)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新。一方面，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市

57、場(chǎng)，為資本市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新提供了廣闊的發(fā)展空間。另一方面，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金為在資本市場(chǎng)上通過(guò)組合投資實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高收益、降低成本的投資目標(biāo)，需要對(duì)投資進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這種需求又成為資本市場(chǎng)開(kāi)發(fā)期權(quán)、期貨等金融衍生產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)推動(dòng)因素。（二）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的可行性1、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模性、穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性的特點(diǎn)決定了它能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行 “部分積累制”的籌集模式。職工在職期間由其所在單位和其本人按照有關(guān)規(guī)定繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)一部分形成社會(huì)統(tǒng)籌基金，用于當(dāng)期支付，另一部分形成個(gè)人賬戶基金，用于延期支付。用于延期支付的部分形成基金

58、的積累，這種積累具有長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的特點(diǎn)。職工退休后分別從社會(huì)統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金中每月按規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)支付養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇，支付的時(shí)間和金額是可以預(yù)測(cè)的，因而也是可以事先進(jìn)行計(jì)劃和控制的，也就是說(shuō)基金的流動(dòng)性要求相對(duì)較低。這樣就為基金的積累部分進(jìn)行資本投資提供了可能性。2、資本市場(chǎng)的日趨完善，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資提供了相對(duì)規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境。隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康、快速發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)在法律環(huán)境、市場(chǎng)規(guī)模、交易制度、監(jiān)管模式等方面也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。盡管與國(guó)外發(fā)達(dá)的、成熟的資本市場(chǎng)相比還有一些不完善的地方，但已經(jīng)滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的基本條件。從資本市場(chǎng)的承受能力看，截至 2

59、004 年底，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)節(jié)余額為 2975 億元，上交所和深交所兩個(gè)市場(chǎng)的股票總市值為37055.57 億元，流通總市值為 11688.64 億元，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金占總市值和流通市值的比例分別為 8.03%和 25.45%。這說(shuō)明資本市場(chǎng)有能力吸納養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)不存在市場(chǎng)容量障礙。事實(shí)上，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的同時(shí)也推動(dòng)了資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，增加了市場(chǎng)的總市值和流通市值。（三） 目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的局限性我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀都決定了目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)還存在一定的局限性。從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金方面看，存在著個(gè)人賬戶的 “空賬問(wèn)題”。在我國(guó)

60、養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革、發(fā)展和完善的過(guò)程中，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式實(shí)現(xiàn)了由現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制的轉(zhuǎn)變，在這一制度轉(zhuǎn)變過(guò)程中，必然會(huì)對(duì)不同的人群產(chǎn)生不同的影響，這就是通常所說(shuō)的 “三種人”：新制度實(shí)施前已經(jīng)退休的人員，俗稱 “老人”，這部分人不會(huì)受到太大影響主要是保證他們的養(yǎng)老金按時(shí)足額支付，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)投資的必要性、可行性與局限性。由于這部分人沒(méi)有建立個(gè)人賬戶，他們養(yǎng)老金的支付就依賴于具有現(xiàn)收現(xiàn)付性質(zhì)的社會(huì)統(tǒng)籌基金；(2)新制度實(shí)施前參加工作，新制度實(shí)施后退休的人員，俗稱“中人”，這部分人由于在新制度實(shí)施前沒(méi)有建立個(gè)人賬戶，而在新制度實(shí)施后又必須為其建立個(gè)人賬戶，一方面由于建立個(gè)人