中國信貸資產(chǎn)證券化10年發(fā)展回顧與展望

1、目錄1信貸ABS市場十年發(fā)展大事記2信貸ABS產(chǎn)品十年發(fā)展大事記3信貸ABS市場十年發(fā)展特征和啟示第一部分信貸ABS市場十年發(fā)展大事記12015-20182019年4月2015年3月中國人民銀行公告2015第7號注冊制開始實行2015年5月首次發(fā)布信貸ABS信息 披露指引2020年9月2015年7月首單消費貸ABS，首單循環(huán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品2016年5月重啟后首單不良ABS2017年12月重啟后首單微小ABS恢復(fù)試點階段高速擴容階段高質(zhì)量發(fā)展階段2019至今2012-2014市場發(fā)展大事記2012年5月關(guān)于進一步擴大信貸 資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事 項的通知2012年9月國開行在銀行間市場成 功發(fā)行了101

2、.66億元信貸 ABS2012年10月重啟后首單車貸ABS2014年7月重啟后首單RMBS首單以信用卡賬戶資產(chǎn)入 池的循環(huán)資產(chǎn)循環(huán)結(jié)構(gòu)消 費貸ABS關(guān)于銀行業(yè)金融機構(gòu)信 貸資產(chǎn)證券化信息登記有 關(guān)事項的通知不再對信貸ABS產(chǎn)品備案 登記，而實施信貸ABS信 息登記，并由銀行業(yè)信貸 資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心承擔(dān)信 息登記相關(guān)職責(zé)2市場發(fā)展大事記02004006008001,0001,2001,4001,60002,0004,0006,0008,00010,00018,00016,00014,00012,0002012201320142015201620172018201920202021信貸ABS發(fā)行規(guī)

3、模（億元）企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模（億元）ABN發(fā)行規(guī)模（億元）信貸ABS發(fā)行單數(shù)企業(yè)ABS發(fā)行單數(shù)ABN發(fā)行單數(shù)恢復(fù)試點階段高速擴容階段高質(zhì)量發(fā)展階段通知發(fā)布 正式重啟注冊制市場發(fā)行規(guī)模先抑后揚、持續(xù)提升，平穩(wěn)健康的發(fā)展態(tài)勢凸顯發(fā)行表現(xiàn)存續(xù)表現(xiàn)38%復(fù)合增速54%20122021229億元17,498億元2021年底存續(xù)信貸ABS占資產(chǎn)證券化市場比例數(shù)據(jù)來源：WIND，中債資信整理3二級市場流動性顯著提升，各層級證券的投資價值逐步得到挖掘市場發(fā)展大事記2012-2021年信貸ABS現(xiàn)券交割量（億元）及換手率存量規(guī)模的積累支撐成交表現(xiàn)商業(yè)銀行對所投產(chǎn)品評級要求較高2021年換手率54%57%8%收益

4、率對投資者吸引力上升投資者風(fēng)險偏好增加在風(fēng)險自留要求下偏低近年來也呈現(xiàn)出上升趨勢0%20%40%60%05,00010,00015,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021債券交割量（億元）換手率二級市場整體表現(xiàn)2012-2014：成交金額幾近于零2015至今：持續(xù)優(yōu)化各層級表現(xiàn)發(fā)行規(guī)模較小，市場定價能力欠缺市場逐漸完善，認知程度提高優(yōu)先級夾層級次級數(shù)據(jù)來源：WIND，中債資信整理4發(fā)行利率整體波動下行，發(fā)行利差在震蕩中逐步收窄市場發(fā)展大事記AAA級信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行利率和市場利率5010015020002012 2013 201

5、4 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021AAA級產(chǎn)品發(fā)行利差A(yù)A+級產(chǎn)品發(fā)行利差0%2%4%6%8%一年期國開債到期收益率一年期AAA級中短票據(jù)到期收益率AAA級和AA+級信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行利差（bps）發(fā)行利率：平均發(fā)行利率走勢與市場利率相貼合發(fā)行利差：受宏觀政策和市場發(fā)展共同作用2012-2013期末達到峰值5.48%2014-201620172018后新產(chǎn)品階段，利差處于峰值期間下降208bp新產(chǎn)品溢價消退，利差下降期間上升162bp產(chǎn)品流動性溢價較大，利差上升持續(xù)下降，2021達歷史低位3.31%流動性明顯改善，利差回落后企穩(wěn)AAA級產(chǎn)品發(fā)行利率數(shù)據(jù)來源

6、：WIND、中國債券信息網(wǎng)，中債資信整理5市場發(fā)展大事記國有商業(yè)銀行 消費金融公司 金融租賃公司股份制商業(yè)銀行 資產(chǎn)管理公司 住房儲蓄銀行汽車金融公司 農(nóng)商行政策性銀行2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021城商行公積金中心 外資銀行2012-2021年信貸ABS各類型發(fā)起機構(gòu)發(fā)行單數(shù)占比發(fā)起機構(gòu)類型不斷擴充，梯隊進一步豐富發(fā)起機構(gòu)結(jié)構(gòu)2012-2013：以政策性和國有大行為主2014后：逐步涵蓋汽車金融公司、資產(chǎn)管 理公司、金融租賃公司等非銀行金融機構(gòu)100%90%80%70%商業(yè)銀行梯隊60%全國性大行：擁有更多優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，先50

7、%行進入市場，主導(dǎo)地位凸顯40%城農(nóng)商行：隨產(chǎn)品更迭起落，后起勃發(fā)30%20%10%0%2014：開始參與信貸ABS市場2015：資格獲取環(huán)節(jié)下放，發(fā)行增多2016-2018：發(fā)行隨CLO規(guī)模降低下降2018后：微小ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)條件放 寬，發(fā)行整體回升數(shù)據(jù)來源：WIND，中債資信整理6投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，境外機構(gòu)參與增加市場發(fā)展大事記66%2%1%26%其他2021年信貸ABS持有者結(jié)構(gòu)2% 3%商業(yè)銀行保險機構(gòu) 證券公司 非法人產(chǎn)品 境外機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)：非銀行金融機構(gòu)和非法人投資者持有證券比例逐步上升早期投資者結(jié)構(gòu)單一產(chǎn)品不斷成長，提供區(qū)分度較高的投資標的投資者專業(yè)程度提升，能利用產(chǎn)品合理

8、配置資產(chǎn)境外機構(gòu)：投資通道逐步拓寬，投資參與不斷增加2012-20142017截至2021人民幣合格境外機構(gòu)投資 者、合格境外機構(gòu)投資者 投資范圍相繼拓寬，境外 機構(gòu)與信貸ABS之間的投 資通道得以構(gòu)建“債券通（北向通）”啟 動運行，信貸ABS由于國 際可比性較強受到境外投 資者的青睞“債券通（北向通）”共 發(fā)行信貸ABS692只，占該 渠道所發(fā)行銀行間債券總 量的30.17%數(shù)據(jù)來源：WIND，中債資信整理7市場發(fā)展大事記評級市場評級行業(yè)監(jiān)管趨嚴，在雙評級制度框架下，促進有序競爭及對外開放評級監(jiān)管2012：關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知確立雙評級制度的施行，并支持投資者付費模

9、式評級2019-2021：信用評級業(yè)管理暫行辦法和關(guān)于促進債 券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知確立了評級機構(gòu)的法 律責(zé)任，并重申對雙評級制度和投資者付費模式的支持信貸ABS市場十年間零違約20122013201420152016201720182019202020214家評級機構(gòu)9家評級機構(gòu)雙評級制度下，通過評級結(jié)果的相互校驗，助力市場擠壓泡沫良性競爭促使各機構(gòu)優(yōu)化評級技術(shù)，強化信用風(fēng)險識別與揭示國際評級機構(gòu)以持有國 內(nèi)評級公司股權(quán)的形式 參與信貸ABS的評級交易商協(xié)會允許符合 條件的境外信用評級 機構(gòu)在境內(nèi)開展業(yè)務(wù)標普成為首家獲準進 入的外資評級機構(gòu)8第二部分信貸ABS產(chǎn)品十年發(fā)展大事記9產(chǎn)

10、品發(fā)展大事記數(shù)據(jù)來源：WIND，中債資信整理100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%RMBS消費貸ABS2012 2013 2014 2015 2016Auto ABS融資租賃ABS2017 2018 2019 2020 2021CLO不良ABS微小ABS2012-2021年各類型信貸ABS規(guī)模占比基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷豐富，小額分散的零售類資產(chǎn)漸成主流基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：從集中于企業(yè)貸款到涵蓋六大資產(chǎn)類型產(chǎn)品類型：個人零售類ABS逐步壯大原因 個人零售類ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性較高， 利于量化分析、形成穩(wěn)定可預(yù)測現(xiàn)金流與我國銀行業(yè)推進零售業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略 轉(zhuǎn)型趨勢相符10歷程 201

11、5前：CLO發(fā)行規(guī)模一枝獨秀，2015年達到頂峰，占當(dāng)年總量的77.11%2016-2017：各產(chǎn)品涌現(xiàn)，RMBS于2017年發(fā)行規(guī)模實現(xiàn)反超2018后：個人零售類ABS漸成主流，2021年發(fā)行規(guī)模占市場總量的91.89%微小ABS、不良ABS等產(chǎn)品逐漸興起并迅速擴張成為重要的產(chǎn)品譜系產(chǎn)品發(fā)展大事記2016重啟初期，6家銀行入圍首批不良資產(chǎn)證券化試 點2019/11至今高速增長，2019年第三批試點新增22家金融機 構(gòu)，進入2020年，我國經(jīng)濟下行壓力受疫情影 響而明顯增大，不良ABS作為金融機構(gòu)不良資 產(chǎn)處置的創(chuàng)新渠道發(fā)揮起重要作用，截至2021 年，重啟后累計發(fā)行規(guī)模突破1000億元微小A

12、BS不良ABS2017初步試水，泰和2017-1為首單，全年市場共發(fā)行7.03億元2018至今為打通小微企業(yè)金融服務(wù)渠道，監(jiān)管機構(gòu)持續(xù) 推出對于小微企業(yè)貸款融資的支持政策和對于 其資產(chǎn)證券化的鼓勵措施，包括信息披露指引 對資產(chǎn)池分散度要求變更為單戶授信不超過 500 萬等，微小ABS的發(fā)行規(guī)模同步大幅上升，五年 間復(fù)合增速達115.25%2017-2019/1011穩(wěn)步發(fā)展，2017年第二批試點新增12家銀行交易結(jié)構(gòu)設(shè)計日益創(chuàng)新，滿足愈加豐富的投資需求產(chǎn)品發(fā)展大事記循環(huán)結(jié)構(gòu)：應(yīng)用逐漸常態(tài)化2021年發(fā)行的消費貸 ABS產(chǎn)品中循環(huán)結(jié)構(gòu) 產(chǎn)品占比達37.50%有效解決資產(chǎn)端與證 券端的期限錯配，豐

13、 富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型選擇產(chǎn)品層級：劃分愈發(fā)細化設(shè)置優(yōu)先C檔的產(chǎn)品自2018年亮相市場以來發(fā)行單數(shù)逐年遞增兌付方式：固定攤還、目標余額等引入證券償付突破資產(chǎn)端現(xiàn)金流的限 制，定制出更為平滑的現(xiàn)金流以及 合適的證券期限LPR定價：于2019年引入標志著信貸ABS跨入證券利率“真浮動”時 代，緩解信貸市場與資本市場的利率錯配資產(chǎn)端證券端12產(chǎn)品發(fā)展大事記信用風(fēng)險持續(xù)可控，在新冠疫情沖擊下始終保持較強的抗風(fēng)險性信用風(fēng)險整體表現(xiàn)疫情期間表現(xiàn)零違約未觸發(fā)風(fēng)險事件，未發(fā)生級別調(diào)降基礎(chǔ)資產(chǎn)累計違約率持續(xù)保持低位2020年初信貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)行業(yè)受到負面影響底層資產(chǎn)表現(xiàn)均有所惡化部分產(chǎn)品出現(xiàn)延期兌付現(xiàn)象2020年4月后疫情影響逐漸消退底層資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)至疫情前水平在疫情時有反彈的情況下仍保持穩(wěn)定原因 良好的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量：基礎(chǔ)資產(chǎn)來自金融機構(gòu)的規(guī) 范經(jīng)營，且入池需依據(jù)嚴格標準進行篩選穩(wěn)健的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計：以破產(chǎn)隔離為核心，利用基 礎(chǔ)資產(chǎn)分散化特性增信，借助結(jié)構(gòu)設(shè)計和條款約束 緩釋信用風(fēng)險13第三部分信貸ABS市場十年發(fā)展特征和啟示14標桿式的標準化與規(guī)范化建設(shè)成為債券市場可借鑒的生態(tài)樣本十年發(fā)展特征和啟示嚴格監(jiān)管和制度保障：重