設(shè)備行業(yè)：回顧及展望關(guān)注成長空間和經(jīng)營質(zhì)量提升

1、重點(diǎn)圖表 圖1：主要工程機(jī)械設(shè)備銷量累計(jì)同比圖2：挖掘機(jī)更新估算與新機(jī)銷售比較挖掘機(jī)裝載機(jī)汽車起重機(jī)萬臺更新需求挖掘機(jī)裝載機(jī)汽車起重機(jī)萬臺更新需求國內(nèi)銷量190%15110%1030%5-50%2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/0102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind、 （港）資料來源：Wind、 （港）估算 圖3：按國家排放標(biāo)準(zhǔn)估算挖掘機(jī)存量圖4：按國家分布全球工程機(jī)械制造商前20強(qiáng)萬臺國一標(biāo)準(zhǔn)萬臺國一標(biāo)準(zhǔn)國二標(biāo)準(zhǔn)國三標(biāo)準(zhǔn)其他美國

2、其他美國30%15%德國8%瑞典9%日本25%中國13%502502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind、 （港）估算資料來源：KHL、 （香港） 圖5：機(jī)械化煤炭產(chǎn)能估算圖6：全球主要制造商新增鐵路車輛相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比更新需求新增需求10更新需求新增需求5日立(6501.T) 4%通用電氣(GE.N) 6%龐巴迪公司(BBD_B.T O)11%其他12%西門子與阿爾斯通22%中國中車(1766.HK) 45%0201220172018E2019E2020E資料來源煤炭工業(yè)發(fā)展“十五規(guī)劃、 香港）資料來源：

3、Bloomberg、SCIVerkehr、 （香）2018年業(yè)績回顧：市場容量和盈利能力是市場關(guān)注的重點(diǎn)回顧 2018 年至今，我們發(fā)現(xiàn)設(shè)備制造行業(yè)內(nèi)公司股價走勢分化明顯，走勢分化情況與所屬子行業(yè)相關(guān)度有限，而與公司的盈利能力變化情況相關(guān)明顯。凈利率同比改善的公司（中聯(lián)重科，三一國際）股價均錄得大幅增長，而凈利率惡化的公司表現(xiàn)均不盡人意。圖7：重點(diǎn)公司收入與歸母凈利實(shí)際與預(yù)期對比同比收入增長同比歸母利潤增長實(shí)際凈利潤率變化公司代碼實(shí)際市場預(yù)期Surprise實(shí)際市場一致Surprise2018 - 2017中聯(lián)重科1157 HK39%39%(0.1ppt)51%36%15.7ppt0.6ppt

4、中國龍工3339 HK32%29%2.5ppt9%21%(11.9ppt)(2.0ppt)三一國際0631 HK78%95%(17.5ppt)162%165%(3.3ppt)4.3ppt中國中車1766 HK6%6%(0.3ppt)5%13%(8.6ppt)(0.1ppt)中國通號3969 HK16%17%(1.5ppt)6%16%(9.9ppt)(0.8ppt)時代電氣3898 HK3%4%(0.4ppt)4%5%(1.1ppt)0.0ppt資料來源：Bloomberg， （香港）圖8：重點(diǎn)公司股價表現(xiàn)公司代碼2018 年股價表現(xiàn)2019 年至今股價表現(xiàn)中聯(lián)重科1157 HK(16%)76%

5、中國龍工3339 HK(41%)40%三一國際0631 HK56%44%中國中車1766 HK(9%)(6%)中國通號3969 HK(10%)16%時代電氣3898 HK(15%)(4%)資料來源：lobr， （香港年月日收盤價2019 年不同子板塊面對截然不同的競爭格局。我們認(rèn)為工程機(jī)械進(jìn)入本輪換代周期的后段，行業(yè)整合將持續(xù)加劇，行業(yè)龍頭將受益于行業(yè)整合和海外擴(kuò)張。礦用設(shè)備進(jìn)入此輪換代周期的中后段，但由于煤炭供給側(cè)改革及機(jī)械化率持續(xù)提升，此輪周期在高位的時間要明顯長于歷史周期，且成套設(shè)備趨勢有望促成行業(yè)重新洗牌。軌道交通設(shè)備類公司處于行業(yè)高點(diǎn)，行業(yè)見頂跡象明顯，鐵總對投資態(tài)度含糊，且行業(yè)缺乏

6、整合或海外拓展的空間。工程機(jī)械：行業(yè)向龍頭集中，國標(biāo)升級和出口延長景氣周期工程機(jī)械行業(yè)繼 2017 年正式開啟了本輪的回升周期后，2018 年的各產(chǎn)品銷售增幅有所回落。從行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)來看：1）2018 年行業(yè)龍頭的收入增速快于行業(yè)平均；2）行業(yè)龍頭產(chǎn)品毛利率獲得提升，而其他企業(yè)同產(chǎn)品毛利率普遍收縮；3）分地區(qū)來看，中國市場的收入增速快于國際市場；4）分產(chǎn)品來看，挖掘機(jī)一騎絕塵，起重設(shè)備、混凝土設(shè)備和裝載機(jī)同屬第二梯隊(duì)。2018 年表現(xiàn)出色的主要原因是：1）2017 年基本出清，2018 年盈利能力基本反應(yīng)實(shí)際運(yùn)營情況；2）從地域角度來看，中國市場在過去數(shù)年中表現(xiàn)出明顯的周期性上漲，且國產(chǎn)

7、品牌占有率持續(xù)提升，導(dǎo)致中國市場和中國企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于全球其他同業(yè)。產(chǎn)品線來看，挖掘機(jī)增速最快，但配合目前行業(yè)數(shù)據(jù)和各工程機(jī)械品種的周期屬性， 2019 年起重設(shè)備和混凝土設(shè)備的增速預(yù)計(jì)超過挖掘機(jī)。 圖9：工程機(jī)械主要公司2018年規(guī)模與凈利潤增速對比 圖10：主要工程機(jī)械設(shè)備銷量累計(jì)同比280%凈利三一重工潤210%增速柳工140%中聯(lián)重科徐工機(jī)械70%中國龍工收入（百萬元人民幣）0%015,00030,00045,00060,000270% 挖掘機(jī)裝載機(jī)汽車起重機(jī)190%110%30%-50%2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 201

8、9/01資料來源：Wind、 （香港）資料來源：Wind、 （香港）圖11：工程機(jī)械主要公司及產(chǎn)品情況（百萬元人民幣）公司收入毛利率變化收入增速扣非凈利潤增速(主要產(chǎn)品/行業(yè))代碼評級20182018 2017201820182019 一季度中聯(lián)重科1157 HK買入28,6975.7ppt23%118.1%125.6% -178.7%起重機(jī)械12,4727.1ppt83%混凝土機(jī)械10,1655.6ppt39%其他機(jī)械產(chǎn)品4,0857.3ppt8%農(nóng)業(yè)機(jī)械1,477(7.1ppt)(36%)中國龍工3339 HK買入11,868(3.6ppt)32%9.4%n.a.輪式裝載機(jī)6,154n.a

9、.28%起重叉車2,308n.a.26%挖掘機(jī)2,111n.a.59%壓路機(jī)159n.a.34%三一重工600031 SH未評級55,8222.1ppt46%237.9%133.5%-153.6%挖掘機(jī)械19,247(2.0ppt)41%混凝土機(jī)械16,9641.0ppt35%起重機(jī)械9,3471.9ppt78%樁工機(jī)械4,6916.7ppt61%路面機(jī)械2,13213.1ppt59%徐工機(jī)械000425 SZ未評級44,410n.a.52%100.0%82.9% - 121.4%柳工000528 SZ未評級18,0850.2ppt51%140.0%n.a.廈工股份600815 SH未評級n.

10、a.n.a.n.a.虧損約 7.9 億n.a.卡特彼勒CAT US未評級366,8291.2ppt20.4%715.3%n.a.建筑工業(yè)154,958n.a.20.8%n.a.n.a.小松6301 JP未評級147,8223.3ppt14.4%12.7%n.a.資料來源：公司公告， （香港）工程機(jī)械的強(qiáng)勢復(fù)蘇已持續(xù)兩年，其持續(xù)力是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。我們認(rèn)為國標(biāo)升級和國際化將成為本輪換代周期的強(qiáng)勢補(bǔ)充。我們認(rèn)為更新需求仍為最主要的需求動力。根據(jù)我們對挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)的估算（假設(shè) 8 年更換周期），我們預(yù)計(jì)2019-20 年挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)的更新需求仍將持續(xù)提升。 圖12：挖掘機(jī)更新估算與新機(jī)銷

11、售比較圖13：汽車起重機(jī)更新估算與新機(jī)銷售比較萬臺更新需求國內(nèi)銷量萬臺萬臺更新需求國內(nèi)銷量萬臺更新需求銷量1531025102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind、 （港）預(yù)測資料來源：Wind、 （港）預(yù)測此外，國標(biāo)升級將提供額外的升級需求。我們以挖掘機(jī)為例，現(xiàn)在的普遍預(yù)期是 2020 年非道路工程機(jī)械就要全面執(zhí)行國四標(biāo)準(zhǔn)，同時國二標(biāo)準(zhǔn)將逐步退出歷史舞臺。根據(jù)我們對地方就國標(biāo)管理規(guī)劃的整理，北京在

12、 2017 年末最先開始對國二車輛的限制，之后對國二的限制逐步向全國鋪開。根據(jù)我們對挖掘機(jī)設(shè)備存量情況的估算（假設(shè) 8 年更換周期），我們預(yù)計(jì)到 2018 年國二標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備占比將為 58%。道路設(shè)備（汽車起重機(jī)、混凝土攪拌車、泵車等）的國標(biāo)與非道路工程機(jī)械略有不同，國一至國五標(biāo)準(zhǔn)的起始年份分別為 2001/2005/2008/2012/2017 年，預(yù)計(jì)國六標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行年份是 2020 年，而面臨淘汰的主要為國四及以下的設(shè)備，我們對汽車起重機(jī)的情況進(jìn)行了估算（假設(shè) 8 年更換周期），預(yù)計(jì)到 2018 年國四及以下的車輛占比為 60%。國標(biāo)的推進(jìn)將加速工程機(jī)械的換代，從存量設(shè)備結(jié)構(gòu)上來看， 道路和

13、非道路工程機(jī)械都有較高的更新需求。 圖14：按國家排放標(biāo)準(zhǔn)估算挖掘機(jī)存量圖15：按國家排放標(biāo)準(zhǔn)估算汽車起重機(jī)存量萬臺國一標(biāo)準(zhǔn)國二標(biāo)準(zhǔn)萬臺國一標(biāo)準(zhǔn)國二標(biāo)準(zhǔn)國三標(biāo)準(zhǔn)萬臺國一標(biāo)準(zhǔn) 國二標(biāo)準(zhǔn) 國三標(biāo)準(zhǔn) 國四標(biāo)準(zhǔn) 國五標(biāo)準(zhǔn)7515501025502010201120122013201420152016201720182019202002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind、 （港）預(yù)測資料來源：Wind、 （港）預(yù)測圖16：各城市關(guān)于高排放非道路移動機(jī)械通告城市起始時間禁用標(biāo)準(zhǔn)禁止區(qū)域北京2017/12/1國三及以下

14、核心區(qū)北京2020/1/1國三及以下全市佛山2019/1/1國三及以下核心區(qū)廣州2018/12/24國三及以下核心區(qū)江門2018/10/1國三及以下核心區(qū)天津2019/1/1國三及以下全市西安2019/6/1國三及以下核心區(qū)東莞2020/1/1國二及以下全市南京2018/4/1國二及以下核心區(qū)深圳2019/3/1國二及以下核心區(qū)鄭州2018/6/1國二及以下核心區(qū)成都2018/2/1國一及以下核心區(qū)東莞2018/12/31國一及以下全市深圳2018/11/1國一及以下全市蘇州2018/1/1國一及以下核心區(qū)太原2018/1/1國一及以下核心區(qū)張家港2019/1/1國一及以下核心區(qū)重慶2017/

15、11/29國一及以下核心區(qū)資料來源：政府工作報(bào)告， （香港）同時我們認(rèn)為海外市場是未來工程機(jī)械企業(yè)發(fā)展的重要市場，中國企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)逐步和世界接軌。從銷售數(shù)據(jù)2018 9%KHL Yellow Table 2018 20 8、第11 1420 13%30%25%。我們認(rèn)為中國工程機(jī)械制造企業(yè)在海外還有巨大的市場空間，但我們認(rèn)為受限于產(chǎn)品質(zhì)量和渠道能力，受益仍以龍頭為主。 圖17：挖掘機(jī)出口與國內(nèi)銷量對比圖18：按國家分布全球工程機(jī)械制造商前20強(qiáng)出口國內(nèi)出口國內(nèi)其他美國其他美國30%15%德國8%瑞典9%日本25%中國13%50%25%0%2010 2011 2012 2013 2014

16、2015 2016 2017 2018資料來源：Wind、 （港）資料來源：KHL、 （香港）綜上所述，我們認(rèn)為 2019 年工程機(jī)械行業(yè)仍可以維持較快的增長動力，動力來源主要為更新需求疊加國標(biāo)升級和海外市場拓展；行業(yè)內(nèi)競爭格局將使龍頭不斷擴(kuò)張市場占有率和利潤率水平；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上我們傾向混凝土設(shè)備和起重設(shè)備增速跑贏挖掘機(jī)。首選標(biāo)的為中聯(lián)重科（1157 HK）。礦用機(jī)械：三一國際為優(yōu)勢獨(dú)特的高成長行業(yè)龍頭根據(jù)我們之前對中國煤礦設(shè)備需求的估算（三一國際（631 HK） - 前五個月煤機(jī)供不應(yīng)求，排產(chǎn)周期明顯延長，2018 6 15 日），2018 年煤炭機(jī)械需求將大幅提升。2019 年煤機(jī)板塊需求增

17、速將放緩，2020 年預(yù)計(jì)需求水平與 2019 年持平。圖19：煤機(jī)新增、淘汰和更新產(chǎn)能匯總億噸201220172018E2019E2020E估算的機(jī)械化采煤產(chǎn)能28.2534.3435.3636.3837.4增量1.351.021.021.021.02按目前剩余在建煤礦估算0.62.22.22.2更新需求4.645.636.056.186.18新增需求1.350.602.202.202.20合計(jì)5.996.238.258.388.38資料來源：煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃、 （香港）估算及預(yù)測而從實(shí)際的行業(yè)表現(xiàn)上來看，煤機(jī)行業(yè)收入在 2018 年的確錄得快速增長。但行業(yè)盈利能力出現(xiàn)分化，我們認(rèn)

18、為這與工程機(jī)械行業(yè)類似。不過由于煤機(jī)行業(yè)總規(guī)模有限，行業(yè)天然龍頭規(guī)模優(yōu)勢有限，導(dǎo)致龍頭效應(yīng)不明顯，而智能化升級浪潮中有望促成新的龍頭崛起。圖20：礦用設(shè)備主要公司（百萬元人民幣）公司收入毛利率變化收入增速扣非凈利潤增速(主要產(chǎn)品/行業(yè))代碼評級20182018 2017201820182019 一季度三一國際631 HK買入4,417(0.3ppt)78%161.3%n.a.能源裝備2,502n.a.108%港口機(jī)械1,795n.a.40%天地科技600582 SH未評級17,939(1.9ppt)17%(3.3%)n.a.礦山自動化、機(jī)械化裝備7,760(1.0ppt)24%安全技術(shù)與裝備3

19、,164(7.6ppt)9%礦井生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)與經(jīng)營1,960(4.9ppt)25%節(jié)能環(huán)保裝備1,296(3.0ppt)19%煤炭洗選裝備1,250(6.0ppt)23%地下特殊工程2026.8ppt40%安徽合力600761 SH未評級9,6670.2ppt14%33.0%n.a.叉車等及配件9,544(0.2ppt)13%鄭煤機(jī)601717 SH未評級8,267(3.3ppt)74%(1.4%)n.a.山河智能002097 SZ未評級5,751n.a.46%165.3%20% - 50%河北宣工000923 SZ未評級4,972n.a.(8%)(45.8%)(213.2%)林州重機(jī)0025

20、35 SZ未評級2,259n.a.37%(8.9%)(116.7%)卡特彼勒CAT US未評級366,8291.2ppt20.4%715.3%n.a.能源工業(yè)66,284n.a.31.8%n.a.n.a.資料來源：公司公告， （香港）在行業(yè)格局面臨洗牌的情形下，我們的行業(yè)首選為三一國際（631 HK）。我們認(rèn)為公司擁有空間和質(zhì)量兩大優(yōu)勢。空間上，公司將其業(yè)務(wù)梳理為兩大業(yè)務(wù)板塊：礦山裝備板塊和物流裝備板塊。相較之前的煤機(jī)板塊和港機(jī)板塊，公司已明確了從單一設(shè)備制造商向成套設(shè)備解決方案提供商的角色轉(zhuǎn)變。跟隨這條主線的改變，公司快速擴(kuò)充產(chǎn)品線，并在 2018 年推出了純水支架、寬體礦車、抓料機(jī)、重型叉

21、車、伸縮臂叉車和電動集卡等一系列新產(chǎn)品。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)2018 4.1%（煤礦設(shè)備主要市場在中國）2018 年物流3.1%（在中國大小港機(jī)已普遍參與海外市場競爭，全球最大港機(jī)生產(chǎn)商為中國企業(yè)）。雖然在多個領(lǐng)域三一國際剛剛推出新產(chǎn)品，但低市場占有率使公司具有極大的上升空間。圖21：三一國際市場潛力分析（百萬元人民幣）市場規(guī)模實(shí)際收入市場占比主要競爭對手產(chǎn)品線產(chǎn)品2018 年估算2021 年預(yù)測2018 年2018 年煤機(jī)52,90053,900鄭煤機(jī)、天機(jī)科技、林州重機(jī)礦山裝備*寬體車7,72511,6332,5024.1%n.a.伸縮臂叉車25,13530,000n.a.岸橋11,50011,5

22、00振華重工（600320 SH, 未評級）場橋8,2209,000振華重工（600320 SH, 未評級）物流裝備*抓料機(jī)6,7587,0001,7953.1%Sennebogen正面吊3,9744,100卡爾瑪重叉2,1002,100n.a.堆高機(jī)1,1491,200n.a.資料來源：Bloomberg， （香港）估算及預(yù)測 *國內(nèi)市場 *全球市場 圖22：礦山裝備產(chǎn)品線資料來源：公司資料、 （香港） 圖23：物流裝備產(chǎn)品線資料來源：公司資料、 （香港）質(zhì)量方面，公司眾多新產(chǎn)品顯然不能一蹴而就，我們認(rèn)為這是公司長期產(chǎn)品規(guī)劃和強(qiáng)大產(chǎn)品研發(fā)能力的綜合體現(xiàn)。作為三一集團(tuán)的一部分，公司共享集團(tuán)的生

23、產(chǎn)、研發(fā)及客戶等方面的資源，擁有相同的激勵機(jī)制和管理理念。所以雖然表面上看三一國際規(guī)模有限，但實(shí)際上三一國際具備的規(guī)模優(yōu)勢才是其最大的競爭力，這種質(zhì)量上的優(yōu)勢是同業(yè)難以企及。軌交設(shè)備行業(yè)：內(nèi)憂外患，存在兩個不容忽視的風(fēng)險點(diǎn)軌交板塊2018年的收入和盈利的表現(xiàn)均不樂觀，我們預(yù)計(jì)2019-20年借助“公轉(zhuǎn)鐵”和“十三五”的收官，板塊表現(xiàn)有望回升，但我們認(rèn)為前兩者并不能改善軌交行業(yè)的長期展望，且一定程度上透支了未來的增長。我們認(rèn)為軌交行業(yè)，尤其是鐵路方面，從空間和質(zhì)量兩個維度來看均不樂觀。圖24：鐵路設(shè)備主要公司（百萬元人民幣）公司收入毛利率變化收入增速扣非凈利潤增速(主要產(chǎn)品/行業(yè))代碼評級201

24、82018 2017201820182019 一季度中國中車1766 HK中性219,0830.5ppt4%(6.9%)n.a.鐵路裝備120,571(0.6ppt)11%現(xiàn)代服務(wù)14,0512.3ppt(9%)中國通號3969 HK中性39,84422.4ppt16%5.8%n.a.時代電氣3898 HK中性15,6580.4ppt3%3.5%n.a.動車組產(chǎn)品3,716n.a.8%養(yǎng)路機(jī)械相關(guān)產(chǎn)品3,177n.a.4%城市軌道產(chǎn)品3,150n.a.22%機(jī)車產(chǎn)品2,397n.a.(11%)關(guān)鍵電氣系統(tǒng)及零部件產(chǎn)品1,691n.a.(4%)資料來源：公司公告， （香港）空間維度，2019年鐵

25、路固定資產(chǎn)投資的總規(guī)模預(yù)計(jì)為8,000億元人民幣，與2018年持平，而8,000億元人民幣也基本是近期鐵路投資的高點(diǎn)了。同時政府大力推進(jìn)“公轉(zhuǎn)鐵”，鐵總加大了對火車和機(jī)車的采購力度。所以，在總投資瓶頸明 顯的情況下，短期的車輛采購占比又比較高，長期的車輛需求增長空間并不樂觀。由于中國高鐵和車輛技術(shù)均已達(dá)到世界水平，且造價具有優(yōu)勢，因此海外市場看似十分吸引。但實(shí)際上由于中國以外的新增車輛需求非常小，中國中車（中國鐵路車輛的絕對龍頭）已經(jīng)是全球最大的新車輛制造商，在前10大新車輛制造商中的市場占有率為44%，這和工程機(jī)械行業(yè)形成鮮明的對比（中國工程機(jī)械企業(yè)占全球前20大工程機(jī)械制造企業(yè)市場份額的1

26、3%）。同時不同于工程機(jī)械，鐵路車輛設(shè)備的粘性更大，且往往與軌道通信信號系統(tǒng)聯(lián)動，如沒有并購機(jī)會，很難在海外市場有大作為。 圖25：全球主要制造商新增鐵路車輛相關(guān)業(yè)務(wù)收入排名 圖26：全球主要制造商新增鐵路車輛相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比 川崎(7012.T)1.2十億歐元CAF(CAF.MA)TransmashStadler(SIX:SRAIL)現(xiàn)代羅特姆(064350.KS)日立(6501.T)通用電氣(GE.N)龐巴迪公司(BBD_B.TO)7.5西門子阿爾通15.2中國中車(1766.HK)30.509182736其他日立(6501.T)4%通用電氣(GE.N)中國中車6%龐巴迪公司45%(BBD

27、_B.TO)西門子與11%阿爾斯通22%資料來源：Bloomberg、SCI Verkehr、 （香港）資料來源：Bloomberg、SCI Verkehr、 （香港）質(zhì)量方面，中國鐵路車輛制造企業(yè)基本都是中車系企業(yè)，中國鐵路總公司是幾乎唯一的鐵路車輛客戶；中車在歷史上是中國鐵路總公司的下級機(jī)構(gòu)；同時中國鐵路總公司在高鐵的引進(jìn)上對中車有巨大的幫助。所以中車在鐵路車輛業(yè)務(wù)上和鐵總有著非常微妙的關(guān)系，我們認(rèn)為這并不利于其長期毛利率的擴(kuò)張。2019 年 4 月 23 日(星期二)圖27：同業(yè)比較公司代碼 評級股價 目標(biāo)價上漲空間市值EV/EBITDA (x)市凈率 (x)市盈率 (x)PEG (x)

28、ROE (%)CAGR 2018e-20e凈負(fù)債比率（港元） （港元） （百萬美元） 2018e2019e2018e2019e2018e2019e2018e2018e2019eEPSEBITDA2018e大型基建中國交建1800.HK買入8.110.327.6%28,9643.02.50.50.55.64.90.40.39.7%10.2%15.9%20.3%55.6%中國中鐵0390.HK中性6.47.313.3%24,3781.91.70.70.66.45.80.70.711.2%11.1%8.7%6.9%5.4%中國鐵建1186.HK中性9.512.632.6%22,8616.05.30.

29、60.55.34.50.50.411.6%12.0%11.2%11.8%凈現(xiàn)金中國能建3996.HK中性1.01.884.4%3,6736.05.40.50.44.33.80.40.311.7%12.3%11.3%9.8%6.0%行業(yè)平均19,9694.23.80.60.55.44.70.50.411.1%11.4%11.8%12.2%22.3%中型基建中建國際3311.HK買入8.18.910.1%5,2007.36.40.90.99.17.50.40.410.4%11.6%21.3%15.5%12.4%中機(jī)工程1829.HK中性3.94.310.2%2,066-1.6-1.20.80.75

30、.54.30.30.213.8%15.7%18.4%22.5%凈現(xiàn)金行業(yè)平均3,6332.82.60.90.87.35.90.40.312.1%13.6%19.9%19.0%12.4%鐵路設(shè)備城建設(shè)計(jì)1599.HK買入2.84.458.3%478-0.1-0.10.70.65.54.40.30.212.6%13.7%19.6%18.1%凈現(xiàn)金中國中車1766.HK中性7.27.1-1.1%37,86612.510.61.21.115.612.10.80.67.6%9.0%19.2%12.0%凈現(xiàn)金中國通號3969.HK中性6.46.2-2.7%7,1149.28.31.61.513.612.2

31、0.80.712.1%12.6%17.0%16.2%凈現(xiàn)金時代電氣3898.HK中性41.537.6-9.4%6,21713.312.62.11.916.014.61.81.713.2%12.7%8.8%8.1%凈現(xiàn)金鐵建裝備1786.HK中性2.12.411.8%4095.95.00.50.517.513.70.80.62.8%3.5%23.4%15.8%凈現(xiàn)金行業(yè)平均10,4178.17.31.21.113.611.40.90.89.6%10.3%17.6%14.0%n.a.工程機(jī)械中聯(lián)重科1157.HK買入5.06.429.0%5,99217.716.60.90.816.312.70.70.55.3%6.