輕工制造行業(yè)：輕工細分消費龍頭已安全邊際顯著

1、 第 頁 目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 一、工略線堅看好裝輕消板，家拐將至2 HYPERLINK l _TOC_250014 二、周注大、光文深研究3 HYPERLINK l _TOC_250013 （一周生珠鑲類趨龍，式、道拓穩(wěn)長3 HYPERLINK l _TOC_250012 （二晨文:擊（一）日文龍發(fā)展再晨的資輯3 HYPERLINK l _TOC_250011 三、塊情顧4 HYPERLINK l _TOC_250010 （一板指表：工制跟大下，裝板表相較好4 HYPERLINK l _TOC_250009 （二個表：周陵體、宏、鷗工漲居前5 HYPERLIN

2、K l _TOC_250008 （三北南資動：本顧家、心團持比上升6 HYPERLINK l _TOC_250007 四、司要告7 HYPERLINK l _TOC_250006 五、紙期塊蹤本周漿紙下，品紙格穩(wěn)8 HYPERLINK l _TOC_250005 六、銀寶業(yè)蹤金價期蕩主；4社零調(diào)珠消走強 HYPERLINK l _TOC_250004 （一黃：美易判持影，價局期震為主 HYPERLINK l _TOC_250003 （二限零額：4消費體幅調(diào)金走強動銀寶消回暖 HYPERLINK l _TOC_250002 七、業(yè)態(tài) HYPERLINK l _TOC_250001 八、點司利測

3、HYPERLINK l _TOC_250000 九、險示圖表目錄圖表1：周板漲幅（%）4圖表2：工造業(yè)分板本漲幅（%）5圖表3：工造業(yè)幅前、幅五股5圖表4：工業(yè)上下資一（A股的）6圖表5：工業(yè)上下資一（股的）7圖表6：漿格勢本周比跌8圖表7：紙格勢本周比降8圖表8：銅價走：本環(huán)持平8圖表9：膠價走：本環(huán)持平8圖表10：生用價勢：周比平9圖表11：白紙格：本環(huán)環(huán)持平9圖表12：箱紙格：本環(huán)持平9圖表13：瓦紙格：本環(huán)下跌9圖表14：白紙格：本環(huán)持平9圖表15：黏短纖棉價格勢本黏短環(huán)比跌棉價環(huán)下跌10圖表16：SHFE黃（：元克）：比跌11圖表17：COMEX黃（位：元盎）：環(huán)漲11圖表18：社及

4、額企業(yè)售額各類月同增速11圖表19：截至19年4實物品上售（元）：同提升12圖表20：重公盈測13請參閱最后一頁的重要聲明1一、輕工策略主線：堅定看好包裝與輕工消費板塊，家居拐點將至受中美貿(mào)易談判等持續(xù)發(fā)酵影響，本周大盤繼續(xù)保持區(qū)間震蕩。盡管短期利空頻傳，但中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的進程沒有改變，以內(nèi)需為主或海外前瞻布局、且前期超跌回調(diào)的績優(yōu)個股或?qū)⒂瓉聿季至紮C。20182019一是持續(xù)看好家居板塊反彈，價值底部布局時。193-4 月家居企業(yè)訂單普遍向好、降稅降負政策頻出，我們認為當下仍是家居TDI、MDI 原料價格松動逐步帶來業(yè)績彈性，典型如顧家家居、敏華控股25%，短期沖擊家具出口業(yè)務(wù)，但長期看龍

5、頭企業(yè)通過產(chǎn)能全球化布局、提升產(chǎn)品附加值等有效對沖，有望推動軟體家居集中度上升。同時基于市占率仍較低以及消費升級邏輯，建議關(guān)注按摩椅細分龍頭奧佳華19 PE 分15、8、17 倍；定制家居板塊，龍頭業(yè)績有所分化，但核心競爭優(yōu)勢仍然明顯領(lǐng)先，體現(xiàn)在整裝、大家居的重要驅(qū)動上，典型如歐派家居、尚品宅配、索菲亞等，19Q118Q4PE242616好太太19 23 倍。曲美家居受益一二線地產(chǎn)回暖，公司管理層改善，19Q2 拐點將現(xiàn)，2019 13 倍。精裝房帝歐家居17倍。二是細分紙包裝龍頭。重點推薦與布局包裝板塊的邏輯在于：收入整體穩(wěn)健，受益上游原材料價格下跌帶來利潤彈性。其中勁嘉股份 19Q1 超預(yù)

6、期、新型煙草新藍海，裕同科技拐點邏輯進一步驗證、客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。典型如勁嘉股份、裕同科技、合興包裝等，19 年 PE 分別為 20、14、17 倍。三是細分消費龍頭，典型如晨光文具、中順潔柔、歐普照明、周大生等，晨光是不需要擔心地產(chǎn)、匯率、PE36 19Q1 2021 90 PE 25 PE22 倍；金銀珠寶消費龍頭周大生，通脹受益，單店持續(xù)20%16 倍。19的修復(fù)與板塊的輪動，重點關(guān)注管理優(yōu)秀、林漿紙一體化的太陽紙業(yè)，198重點標的體現(xiàn)在：顧家家居、好太太、敏華控股、奧佳華、歐派家居、尚品宅配、索菲亞、帝歐家居、歐普照明、勁嘉股份、裕同科技、合興包裝、晨光文具、中順潔柔、周大生、老鳳祥、

7、太陽紙業(yè)等細分龍頭。二、本周關(guān)注周大生、晨光文具深度研究（一）周大生：珠寶鑲嵌類趨勢龍頭，模式優(yōu)、渠道拓、穩(wěn)成長1、周大生系國內(nèi)中高端鉆石珠寶領(lǐng)先品牌（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，1934.8760.75（2）業(yè)績高速增長，16-1829.0248.70CAGR29.544.278.06CAGR37.39%；19Q1 17.04%、20.81%（3）業(yè)務(wù)拓展順暢。15-1814.6430.2CAGR達2819.65pct至630%17-18年營收分別同增20.80%、15.15%。2201760006.4%， 60%，鉆石首飾保持較快增速，2007-2017CAGR 為 17%，發(fā)展前景向好。大陸、外資

8、、香港三足鼎立，品牌定位層次清晰，差異化競爭格局明朗。行業(yè)整合提速，龍頭市占率提升。2017CR1017.96%，行業(yè)集中度仍低，龍頭企業(yè)依托強大的品牌、渠道、供應(yīng)鏈整合能力，市占率有望提升。3（1公司SKU（3）渠道：規(guī)模為先拓店提速，20193316120151184調(diào)整到位，201826店效穩(wěn)步增長，2014-201872118 13.16%24.14%5.78pct29.92%供應(yīng)鏈產(chǎn)商/指定供應(yīng)商+外包配送”的輕資產(chǎn)供應(yīng)鏈，產(chǎn)線外包輕裝上陣，迅速拓展全國市場。4 方面，周大生自 2011 年連續(xù)保持 20%以上，源于盈利及費用控制能力較強；產(chǎn)品端：周大福、老鳳祥黃金夯基，周大生、萊紳

9、通靈聚焦鉆石引領(lǐng)新方向。渠道端：老牌龍頭老鳳祥渠道領(lǐng)先，201835212019Q134573134、2790、73752019-202059.1971.1621.5320.24%；歸母凈9.88、11.9822.57%、21.25PE16.3x、13.4x6、風(fēng)險提示：消費增長不及預(yù)期、渠道擴張不及預(yù)期等。（二）晨光文具:鷹擊海外（一）從日本文具龍頭發(fā)展，再看晨光的投資邏輯2017挖掘晨光文具的未來價值潛力，而且我們判斷：未來中國在細分消費領(lǐng)域，同樣有望誕生出國際化的細分消費大公司，為此我們特地出爐“鷹擊海外”系列。1582013-2018553%，擁有世界領(lǐng)先（1）201-215 年，向全

10、球市場擴張，收入、利潤快速增長。主要受益于：a) 2012 年以來日本寬松貨幣政策使日元加速貶值，公司產(chǎn)品外銷受益；b）（2）2016 年以來受制于日元升值和經(jīng)濟不景氣，公司業(yè)績增速放緩，仍堅持以提高產(chǎn)品附加值對抗經(jīng)濟整體下行。22009-2018 39.28%54.23Pilot（30% 左右。3渠道端：7.6100030（省級）合作伙伴、1200100個國家和地區(qū)。產(chǎn)品端：晨光文具注重研發(fā)投入，制筆技術(shù)、產(chǎn)品線的廣度和深度均位居行業(yè)前列，連續(xù)四年在中國輕工業(yè)制筆行業(yè)十強企業(yè)中排名第一。公司聚焦重點終端，推進單店質(zhì)量提升、加盟店升級和配送中心的優(yōu)化升級，推進精品文創(chuàng)專區(qū)、辦公專區(qū)、兒童美術(shù)專

11、區(qū)的打造，提升商圈占比，擴大市場份額，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。隨著晨光科力普、晨光科技、晨光生活館等專業(yè)化，高附加值的新業(yè)務(wù)進一步發(fā)展，“兩翼”即將展開，公司未來整體業(yè)績能夠穩(wěn)中向好，有望迎來穩(wěn)定的爆發(fā)增長；同時作為行業(yè)龍頭，品牌優(yōu)勢顯著，未來存在較高的溢價空間。4、國際化方面，201945、投資建議：我們預(yù)計 2019-2020 年晨光文具營業(yè)收入分別為 111.15 億元和 139.67 億元，同比+30.2%/+25.710.09、12.46+25.0%/+23.5%；EPS1.1/1.35/ P/E36.1X29.2X，維持“買入”評級。6、風(fēng)險提示：市場競爭加劇，科力普或九木雜物社發(fā)展不及

12、預(yù)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速放緩。三、板塊行情回顧（一）板塊指數(shù)表現(xiàn)：輕工制造跟隨大盤下跌，包裝板塊表現(xiàn)相對較好2.42%300 1.02%、1.50%，輕工制造板塊1.40 300 0.92 2.17%，表現(xiàn)相對較好。圖表 1：本周各板塊漲跌幅（%）資料來源：Wind 圖表 2：輕工制造行業(yè)細分板塊本周漲跌幅（%）資料來源：Wind （二）個股表現(xiàn)：本周金陵體育、新宏澤、海鷗住工漲幅居前圖表 3：輕工制造行業(yè)漲幅前五、跌幅前五個股代碼股票簡稱現(xiàn)價周漲跌幅%年初至今漲跌幅（%）總市值（億元）總股本（億元）漲幅前五300651.SZ金陵體育68.8818.7258.7852.170.76002836.SZ

13、新宏澤17.9414.7857.6428.701.60002084.SZ海鷗住工4.9811.1628.0225.225.06002243.SZ通產(chǎn)麗星16.569.5220.2260.443.65002240.SZ威華股份8.527.8516.8745.615.35跌幅前五002356.SZ赫美集團4.07-22.62-44.7021.485.28600891.SH秋林集團1.67-18.93-75.3710.316.18000815.SZ美利云11.37-18.7968.4479.056.95002303.SZ美盈森5.46-11.9417.4283.6115.31000587.SZ金洲慈

14、航2.11-11.34-10.2144.8121.24資料來源：Wind （三）北上南下資金動向：本周顧家家居、齊心集團持股比例上升從行業(yè)分布看北上/2019 05 24 （14.75（7.93（7.02（16.21晨鳴紙業(yè)14.31）紅星美凱龍（13.80。從本周（05170524）變化看，輕工A股標的中北上資金持股比例上升最多的是：顧家家居（+0.56、（+0.23%A（-0.93（0.43%。（+0.15最多的是：敏華控股（0.23%。從近一年變化A（+2.27（+1.84；北上資金持股比例下降最快的是：顧家家居（5.87%、山鷹紙業(yè)（2.26%。輕工港股標的中南下資金持股比例上升最快的

15、是：晨鳴紙業(yè)（+5.16、紅星美凱龍（+2.60、中糧包裝（+2.54；南下資金持股比例下降（2.37%。圖表 4：輕工行業(yè)北上南下資金一覽（A 股標的）滬(深)股通持股占全部流通 A 股的比例（%）細分板塊證券代碼公司簡稱總市值（億元）總股本（億股）2018/6/292018/9/282018/12/282019/3/292019/5/24本周增減（%）變化（%）定制家居603833.SH歐派家居4674.208.433.723.717.997.93-0.43-0.50定制家居002572.SZ索菲亞1799.236.176.686.197.447.02-0.930.85定制家居300616

16、.SZ尚品宅配1571.991.142.973.203.273.410.062.27軟裝603816.SH顧家家居1864.3020.6221.5222.2721.4414.750.56-5.87家居連鎖601828.SH美凱龍37835.500.441.192.091.340.820.000.38文具603899.SH晨光文具3599.200.350.500.291.912.19-0.031.84文化紙002078.SZ太陽紙業(yè)16625.920.810.520.530.290.17-0.13-0.64文化紙000488.SZ晨鳴紙業(yè)12829.050.410.390.260.330.27-

17、0.04-0.14紙包裝002831.SZ裕同科技1658.770.100.460.890.350.490.030.39煙標002191.SZ勁嘉股份17914.650.130.310.560.881.690.141.56金銀珠寶600612.SH老鳳祥1735.230.920.750.651.130.90-0.05-0.02金銀珠寶002867.SZ周大生1544.870.050.010.160.080.330.020.28資料來源：Wind 圖表 5：輕工行業(yè)北上南下資金一覽（港股標的）港股通持股占全部港股的比例（%）細分板塊證券代碼公司簡稱總市值（億元）總股本（億股）2018/6/292

18、018/9/282018/12/282019/3/292019/5/24本周增減（%）變化（%）軟裝1999.HK敏華控股(HKD)12238.2318.5817.5617.4716.9716.21-0.23-2.37家居連鎖1528.HK紅星美凱龍(CNY)43035.5011.2010.2110.9112.9413.80-0.022.60生活用紙1044.HK恒安國際(CNY)72111.900.960.730.830.670.550.06-0.41文化紙1812.HK晨鳴紙業(yè)14529.059.1514.6814.0413.3914.310.155.16包裝紙2689.HK玖龍紙業(yè)(HK

19、D)30146.921.721.371.291.271.25-0.03-0.47包裝紙2314.HK理文造紙(HKD)22043.800.630.690.700.680.590.00-0.04金屬包裝0906.HK中糧包裝(HKD)3411.752.063.694.704.894.60-0.042.54金銀珠寶1929.HK周大福677100.000.050.060.060.120.110.010.06資料來源：Wind 四、公司重要公告523PVC術(shù)領(lǐng)域。該發(fā)明具有制造工藝簡單，生產(chǎn)周期短，生產(chǎn)成本低的優(yōu)點，同時還能減少底漆和打磨工序給環(huán)境帶來的影響，提升產(chǎn)品附加值。5 23 2019 5

20、22 通河縣開展工業(yè)大麻精深加工及終端產(chǎn)品開發(fā)應(yīng)用項目，計劃投資 2 億元人民幣。【索菲亞】5 月 24 日，公司發(fā)布擬發(fā)行超短期融資券的公告。為進一步拓寬融資渠道，滿足公司及下屬控2019 5 24 （含）5 民幣的超短期融資券?！緤W瑞金】5 24 億元可轉(zhuǎn)換公司債券，具體募集金額由公司股東大會授權(quán)公司董事會在上述額度范圍內(nèi)確定?？鄢l(fā)行費用后，擬用于收購波爾亞太中國包裝業(yè)務(wù)相關(guān)公司股權(quán)和補充流動資金。其中，波爾亞太中國包裝業(yè)務(wù)相關(guān)公司股權(quán)包括波爾亞太（佛山）金屬容器有限公司100%（湖北95.69%（青島100%股權(quán)及波爾亞太（北京）100%股權(quán)。五、造紙周期板塊跟蹤：本周木漿廢紙再下跌，

21、成品紙價格平穩(wěn)圖表 6：木漿價格走勢：本周環(huán)比下跌圖表 7：廢紙價格走勢：本周環(huán)比下降資料來源：卓創(chuàng)資訊 資料來源：卓創(chuàng)資訊 圖表 8：雙銅紙價格走勢：本周環(huán)比持平圖表 9：雙膠紙價格走勢：本周環(huán)比持平8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000木漿價格（元/噸）雙銅紙價格（元/噸）8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000木漿價格（元/噸）雙膠紙價格（元/噸）資料來：卓資訊 資料來：卓資訊 圖表 10：生活用紙價格走勢：本周環(huán)比持平圖表 白卡紙價格走勢：本周環(huán)比環(huán)比持平9,0008,5008,000

22、7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5007,5007,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000木漿價格（元/噸）生活用紙價格（元/噸）木漿價格（元/噸）白卡紙價格（元/噸）2017/1/32017/7/32018/1/32018/7/32019/1/3資料來：卓資訊 資料來：卓資訊 圖表 12：箱板紙價格走勢：本周環(huán)比持平圖表 13：瓦楞紙價格走勢：本周環(huán)比下跌7,0006,0005,000廢紙價格（元/噸）箱板紙價格（元/噸）7,0006,0005,000廢紙價格（元/噸）瓦楞紙價格（元/噸）00資料來：卓資訊 資料

23、來：卓資訊 圖表 14：白板紙價格走勢：本周環(huán)比持平6,000廢紙價格（元/噸）白板紙價格（/噸）5,0004,0003,0002,0001,0000資料來源：卓創(chuàng)資訊 圖表 15：黏膠短纖-棉花價格走勢：本周黏膠短纖環(huán)比下跌、棉花價格環(huán)比下跌中國棉花價格指數(shù):328粘膠短纖1.2D價格指數(shù)18,00017,00016,00015,00014,00013,00012,000資料來源：Wind 六、金銀珠寶行業(yè)跟蹤：金價預(yù)期震蕩為主；4 月社零回調(diào)，珠寶消費走強（一）黃金：中美貿(mào)易談判持續(xù)影響，金價格局預(yù)期震蕩為主5 24 SHFE 291.10 元/0.21%；COMEX 1289.70 美元

24、/ 0.96%SHFE 黃金價格小幅下跌。但受本周PMI 數(shù)據(jù)錄得近十年最差表現(xiàn)影響，美元由漲轉(zhuǎn)跌，COMEX 黃金價格小幅上漲。目前來開，中美貿(mào)易談判仍然存在不確定性，短期黃金價格大概率仍將處于震蕩格局中。圖表 ：SFE黃金（單位：元克：環(huán)比下跌圖表 ：CMEX黃金（單位：美元盎司：環(huán)比上漲資料來源：Wind 資料來源：Wind （二2019年4月社會消費品零售金額為3.067.2%3月同比水平下降1.5pct。2019 4 1.11 2.0%19 3 5.1%下降3.1pct4 9.3%、9.7%、3.3%、12.6%19 3 2.5、2.4、6.2、4.0pct。得益于0.4%19 3

25、1.6pct3.2%3 12.0pct 月均出現(xiàn)大幅度下滑，4 月同比增速分別為-1.1%6.7%7.7pct、7.7pct。圖表 18：社零及限額以上企業(yè)零售總額、各品類當月同比增速當月同比（%）2018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/22019/32019/4社會消費品零售總額9.48.598.899.28.68.18.28.28.77.2限額以上企業(yè)消費品零售總額7.85.56.55.765.73.72.12.23.55.12.0金銀珠寶類5.96.77.98.214.111.64.75.62.34.4-

26、1.20.4紡織服裝類9.26.6108.7794.75.57.41.86.6-1.1化妝品類15.110.311.57.87.87.76.44.41.98.914.46.7家用電器和音像器材類6.77.614.30.64.85.74.812.513.93.315.23.2糧油、食品類87.3139.510.113.67.710.611.310.111.89.3資料來源：Wind 2019 4 30439 17.8%23933 22.8%18.6%0.4pct；在實物商品網(wǎng)上零26.8%23.7%21.2%2019 4 月網(wǎng)上零售額17.8%19 3 2.5pct。圖表 19：截至 19 年

27、4 月實物商品網(wǎng)上零售額（億元）：同比提升2018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/22019/32019/4網(wǎng)上零售額累計值40810478635519662785705398068990065139832237930439累計增速(%)30.129.328.22725.524.123.913.615.317.8實物商品網(wǎng)上零售額累計31277364614199347938541416271070198109011777223933累計增速(%)29.829.128.627.726.725.425.419.52122.8實物商品網(wǎng)上零

28、售額累計占社零總額的比重（%）17.417.317.317.517.518.218.416.518.218.6吃類累計增速(%)42.341.642.743.836.136.333.820.224.626.7穿類累計增速(%)24.123.923.423.322.521.22215.619.123.7用類累計增速(%)30.729.72927.727.225.825.920.821.021.2Wind 七、行業(yè)動態(tài)新浪家居：索菲亞家居攜手格力跨界合作，為消費者打造智能家居生活近日，索菲亞家居和格力電器戰(zhàn)略合作簽約儀式在珠海圓滿舉行，通過此次跨界合作，二者將給消費者帶來更好的家居體驗。據(jù)悉，索菲

29、亞家居和格力電器的此次跨界合作，將定制家具品牌和家電品牌優(yōu)勢互補，組CP4.0合作，為消費者提供定制化、個性化的健康生活解決方案，實現(xiàn)索菲亞家居、格力電器、消費者三方共贏。家居微新聞：法恩莎衛(wèi)浴“廁所革命”在京舉辦520式在北京舉辦，據(jù)現(xiàn)場了解到，此次發(fā)布會主要圍繞智能公共衛(wèi)生間現(xiàn)狀研究和解決方案的初步提出。中國紙網(wǎng)：太陽紙業(yè)美國項目于本月底舉行大氣許可證聽證會TBP5302016420173Title V201770絨毛漿，后改為 60 萬噸溶解漿，后來又計劃追加 5 億美元投資，生產(chǎn)包裝紙。八、重點公司盈利預(yù)測圖表 20：重點公司盈利預(yù)測EPS（元）PE細分板塊證券代碼公司當前股價（元）2019202020192020定制家居603833.SH歐派