鎳不銹鋼月報(bào)：鎳礦成本繼續(xù)抬升鎳價(jià)震蕩欲出方向

1、一. 2019 年上半年滬鎳行情回顧圖 1：滬鎳指數(shù)價(jià)格走勢(shì)圖資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，信達(dá)期貨研發(fā)中心8-9609價(jià)經(jīng)歷了漲停和歷史新高后開啟高位震蕩行情。本輪上漲更多是圍繞著資金多空博弈和鎳礦提前禁礦消息面的擾動(dòng)，由于鎳價(jià)存在長(zhǎng)期做多的基礎(chǔ)，供需缺口加上低庫(kù)存等因素導(dǎo)致資金很容易助推一波可觀的上漲行情。9 月印尼提前禁礦消息落地后，鎳價(jià)算是短期到達(dá)一個(gè)價(jià)格極值，一方面做多資金已有可觀利潤(rùn)，后續(xù)拉漲需要調(diào)整蓄力才能消耗部分賣壓。另一方面，禁礦消息落地后短期市場(chǎng)需要更強(qiáng)的上漲驅(qū)動(dòng)?？紤]到鎳礦成本仍在不斷抬升，后期鎳價(jià)仍有成本抬升的上漲邏輯。然而，3-4 季度鎳生鐵的供需矛盾依然值得關(guān)注，但短期因鎳礦

2、短缺問(wèn)題造成國(guó)內(nèi)鎳生鐵工廠產(chǎn)量不及預(yù)期，或進(jìn)一步造成國(guó)內(nèi)鎳生鐵供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊的格局。此外，不銹鋼期貨上市后，市場(chǎng)會(huì)更多關(guān)注鋼廠高排產(chǎn)和不銹鋼高社會(huì)庫(kù)存的現(xiàn)象。雖然不銹鋼庫(kù)存位于高位，但市場(chǎng)預(yù)期金九銀十旺季預(yù)期下，可能會(huì)有一宏觀方面下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力增大月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比從5.7略降至5.5從三大4.7降至7LPR437二. 基本面分析全球和中國(guó)供需平衡根據(jù)國(guó)際鎳業(yè)研究組織（INSG）數(shù)據(jù)顯示, 今年 7 月全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)缺口擴(kuò)大至 6,700 噸，前一2,7001-748,2002018100,900 噸。20198，201815國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)平衡表測(cè)算，國(guó)內(nèi)供應(yīng)釋放主要集中在 1 季度之后

3、，由于不銹鋼增較少且集中在年底，3 季度鎳供需平衡或面臨最差的局面。表1：全球原生鎳供需平衡表單位：千噸圖2：2-3季度國(guó)內(nèi)鎳生鐵供應(yīng)壓力釋放資料來(lái)：INSG，WoodMackenzie,安泰科，達(dá)期研發(fā)心資料來(lái)源信達(dá)貨發(fā)中心國(guó)內(nèi)供給結(jié)構(gòu)鎳礦供應(yīng)及礦山情況根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年8月份中國(guó)鎳礦進(jìn)口量為571.72萬(wàn)噸，環(huán)比增幅5.46，同比下降7.19 1-7月累計(jì)進(jìn)口量為3186.9萬(wàn)噸同比增幅為10.44其中從菲律賓進(jìn)口鎳礦量有399萬(wàn)噸環(huán)比增13同減少16.8自印尼進(jìn)口量為161萬(wàn)噸環(huán)比下降8.4同比增幅26.7由于11，8-10810448高水平。菲律賓 總量印尼中國(guó)鎳礦砂及精礦進(jìn)

4、口（噸）8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,000菲律賓 總量印尼中國(guó)鎳礦砂及精礦進(jìn)口（噸）8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00002019-052019-012018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-012015-092015-052015-012014-092014-052014-01資料來(lái)：鐵2019-052019-012

5、018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-012015-092015-052015-012014-092014-052014-01表 2：菲律賓鎳礦 2019 年 Q1 VS 2018 年 Q1 產(chǎn)量對(duì)比資料來(lái)源：菲律賓政府，MGB, 信達(dá)期貨研發(fā)中心可能會(huì)提高產(chǎn)出，但他們的供應(yīng)無(wú)法與印尼較高品位的礦石相媲美。而且菲律賓幾個(gè)高品位礦山更是20205016礦導(dǎo)致的鎳生鐵產(chǎn)量下降，合計(jì)全球鎳生鐵供需缺口約 11 萬(wàn)噸左右。1296.8328101060/1.5ANC 也面臨著資源枯竭的壓力目前雖然未正式關(guān)停，但已無(wú)高品位

6、礦產(chǎn)出。此外，市場(chǎng)傳聞 TAWITAWI 地區(qū)的采礦工作將暫停， 據(jù)悉，8 月該地區(qū)礦山仍在正常出貨，同時(shí)礦山也在與官員做協(xié)調(diào)工作，申請(qǐng)維持采礦工作。若礦山107.93.5，將加劇鎳礦供應(yīng)的擔(dān)憂。258，而高鎳生鐵價(jià)格積極跟漲。下游普遍8-10不應(yīng)求，鎳礦港口庫(kù)存繼續(xù)下降。此外，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商大量搶購(gòu)，海運(yùn)費(fèi)繼續(xù)上升，進(jìn)一步提高了鎳礦CIF賓 印尼 總庫(kù)存菲律 鎳礦港口庫(kù)存分產(chǎn)地明細(xì)（萬(wàn) 200018001600140012001000800賓 印尼 總庫(kù)存菲律 鎳礦港口庫(kù)存分產(chǎn)地明細(xì)（萬(wàn) 200018001600140012001000800600400200020172018 20191100

7、6002015201616002014260021002016-2017鎳礦港口庫(kù)存（萬(wàn)噸）3100資料來(lái)：我有色信達(dá)貨發(fā)中心資料來(lái)源：我有色信期貨研中心2019-07-212019-04-212019-01-212018-10-212018-07-212018-04-212018-01-212017-10-212017-07-212017-04-212017-01-212016-10-211月5日2月5日3月5日2019-07-212019-04-212019-01-212018-10-212018-07-212018-04-212018-01-212017-10-212017-07-212

8、017-04-212017-01-212016-10-211月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日月份全國(guó)電解鎳產(chǎn)量1.267萬(wàn)噸同比增11.36環(huán)比增加0.56據(jù)SMM調(diào)研月份甘肅某冶煉廠進(jìn)行年度檢修，781000/91.4，8鍛軋非合金鎳進(jìn)口合計(jì)2.86萬(wàn)噸，同比增幅109，環(huán)比增幅35.29。但由于進(jìn)口虧損嚴(yán)重，大多流入保稅區(qū)，流入至保稅區(qū)為 2.08 萬(wàn)噸，進(jìn)口至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)僅 0.78 噸。1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.002018-2019國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量（萬(wàn)噸）201820191

9、月 2月 31.801.601.401.201.000.800.600.400.200.002018-2019國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量（萬(wàn)噸）201820191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月16國(guó)內(nèi)電解鎳庫(kù)存（萬(wàn)噸）141210總庫(kù)存 倉(cāng)單庫(kù)存864 現(xiàn)貨庫(kù)存（鎳板） 現(xiàn)貨庫(kù)存（鎳豆） 保稅區(qū)庫(kù)存20資料來(lái)：Wind，信期貨發(fā)心資料來(lái)源：Wind，信達(dá)貨研發(fā)心鎳鐵供應(yīng)2019年8月鎳鐵折合鎳金屬噸6.34萬(wàn)噸環(huán)比增加10.38同比增加52.61其中高鎳鐵5.27 7.04，48.73，抬升。目前鎳生鐵成本受到鎳礦價(jià)格而繼續(xù)上漲，工廠利潤(rùn)十分可觀。目前大部分高鎳生鐵

10、工廠處于幅幅為幅幅。2017-2018鎳鐵(折合)國(guó)產(chǎn)量（萬(wàn)噸）7.006.005.004.0020183.0020192.001.002017-2018鎳鐵(折合)國(guó)產(chǎn)量（萬(wàn)噸）7.006.005.004.0020183.0020192.001.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018-2019鎳鐵進(jìn)口量（ 萬(wàn)噸 1 8 . 01 6 . 01 4 . 01 2 . 01 0. 020188 . 020196 .04 .02 .00 .01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來(lái)：我有色信達(dá)貨發(fā)中心資

11、料來(lái)源：Wind，信達(dá)貨研發(fā)心4828528426844-100700利潤(rùn) 0 生產(chǎn)成 本 市場(chǎng)價(jià)8001 , 3 -100700利潤(rùn) 0 生產(chǎn)成 本 市場(chǎng)價(jià)8001 , 3 0 0 江蘇RK E高 鎳鐵生產(chǎn)利潤(rùn) 元）5001 , 2 0 04001 , 1 0 03001 , 0 0 02009001002019-09-032019-07-032019-05-032019-03-032019-01-032018-11-032018-09-032018-07-032018-05-032018-03-032018-01-032017-11-032019-09-032019-07-032019-0

12、5-032019-03-032019-01-032018-11-032018-09-032018-07-032018-05-032018-03-032018-01-032017-11-032017-09-032017-07-032017-05-032017-03-032017-01-03國(guó)內(nèi)下游需求分析根據(jù)中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019 年上半年全國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)為 1435.4 萬(wàn)噸，同比增幅 8.51。其中，寬幅不銹鋼冷軋板的產(chǎn)量為 513 萬(wàn)噸。表3：2018-2020年中國(guó)不銹鋼產(chǎn)能計(jì)劃單位：萬(wàn)噸資料來(lái)源：SMM，信達(dá)期貨研發(fā)中心8為量量量891月 2月 3月 4月 5月 6月

13、 7月 8月 9月 10月11月12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月120100 20172018201914020152016260240220200180160全國(guó)17家不銹鋼粗鋼產(chǎn)量（萬(wàn)噸）9 , 0 0 08 , 0 0 07 , 0 0 06 , 0 0 05 , 0 0 04 , 0 0 03 , 0 0 02 , 0 0 01 , 0 0 00-1 , 0 0利潤(rùn)（右軸 3 0 4 / 2 場(chǎng)價(jià)3 0 4 / 2 本價(jià)2 0 , 0 0 01 9 , 0 0 01 8 , 0 0 01 7 , 0 0 01 6 , 0 0 01 5 ,

14、0 0 01 4 , 0 0 01 3 , 0 0 01 2 , 0 0 01 1 , 0 0 01 0 , 0 0 0不銹鋼鎳鐵模式生產(chǎn)利潤(rùn)情2019-08-162019-04-162018-12-162018-08-162018-04-162017-12-162017-08-162017-04-162016-12-162016-08-162016-04-162015-12-162015-08-162015-04-162014-12-16資料來(lái)：Wind，信2019-08-162019-04-162018-12-162018-08-162018-04-162017-12-162017-08-

15、162017-04-162016-12-162016-08-162016-04-162015-12-162015-08-162015-04-162014-12-16圖15：不銹鋼價(jià)格分系別走勢(shì)單位：元/噸 圖16：冷熱軋價(jià)差走勢(shì)單位：元/噸資料來(lái)：Wind，信期貨發(fā)心資料來(lái)源：Wind，信達(dá)貨研發(fā)心78增增至。3。86420不銹鋼半成品熱軋不銹鋼卷141210從印尼進(jìn)口的不銹鋼總量（萬(wàn)噸）162000002019300000201420152016 86420不銹鋼半成品熱軋不銹鋼卷141210從印尼進(jìn)口的不銹鋼總量（萬(wàn)噸）162000002019300000201420152016 2017

16、2018900000800000700000600000500000400000無(wú)錫佛山地區(qū)不銹鋼社會(huì)庫(kù)存（資料來(lái)：我不銹，信期研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，信期貨研中心2018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-071月上旬1月下旬2月上旬2月下旬3月上旬3月下旬4月上旬4月下旬5月上旬5月下旬6月上旬6月下旬7月上旬7月下

17、旬8月上旬8月下旬9月上旬9月下旬10月上旬10月下旬11月上旬11月下旬12月上旬12月下旬9130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00040,00020,0000上期所庫(kù)存 注冊(cè)倉(cāng)單 滬鎳價(jià)格（右軸）80,00060,000上期所鎳庫(kù)存和注冊(cè)倉(cāng)單130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00040,00020,0000上期所庫(kù)存 注冊(cè)倉(cāng)單 滬鎳價(jià)格（右軸）80,00060,000上期所鎳庫(kù)存和注冊(cè)倉(cāng)單（噸） 150,000140,000120,000100,00040%30%

18、20%10%50%LME鎳庫(kù)存 LME注銷倉(cāng)單占比70%60%LME鎳庫(kù)存和注銷倉(cāng)單占比500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000資料來(lái)：Wind，信期貨發(fā)心資料來(lái)源：Wind，信達(dá)貨研發(fā)心2015-04-032015-08-032015-12-032016-04-032016-08-032016-12-032017-04-032017-08-032017-12-032018-04-032015-04-032015-08-032015-12-032016-04-032016-08-032016-1

19、2-032017-04-032017-08-032017-12-032018-04-032018-08-032018-12-032019-04-032019-08-032013-02-122013-07-122013-12-122014-05-122014-10-122015-03-122015-08-122016-01-122016-06-122016-11-122017-04-122017-09-122018-02-122018-07-122018-12-122019-05-12鎳價(jià)高位震蕩是鎳礦成本抬升的邏輯，若鎳礦價(jià)格繼續(xù)拉漲，鎳價(jià)后期有望再創(chuàng)新高。若鎳礦價(jià)格上漲乏力，則后續(xù)仍需更強(qiáng)的

20、驅(qū)動(dòng)才能助推鎳價(jià)出方向。3000020000100000-10000-2000040000高鎳鐵和電解鎳價(jià)差電解鎳-鎳鐵（右） 3000020000100000-10000-2000040000高鎳鐵和電解鎳價(jià)差電解鎳-鎳鐵（右） ()：山東S M M 解鎳1 6 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 01 3 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 1 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 09 0 , 0 0 08 0 , 0 0 07 0 , 0 0 06 0 , 0 0 0俄鎳進(jìn)口 盈-虧日國(guó)內(nèi)鎳進(jìn)口盈虧 噸）6000400020000-200

21、0-4000-6000-8000-10000-12000資料來(lái)：Wind，信期貨發(fā)心資料來(lái)源：Wind，信達(dá)期研發(fā)中心90滬鎳持倉(cāng)虛實(shí)比（持倉(cāng)/倉(cāng)單）8070605020162017201820194030201001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/11,100,0001,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,00090滬鎳持倉(cāng)虛實(shí)比（持倉(cāng)/倉(cāng)單）8070605020162017201820194030201001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9

22、/1 10/1 11/1 12/11,100,0001,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000滬鎳期貨總持倉(cāng)量（手）期貨持倉(cāng)量:鎳2019-06-272019-03-272018-12-272018-09-272018-06-272018-03-272017-12-272017-09-272017-06-272017-03-272016-12-272016-09-272016-06-272016-03-272015-12-272015-09-272015-06-272015-03-272019-09-022019-05-022019-01-022018-09-022018-05-022018-01-022017-09-022017-05-022017-01-022016-09-022016-05-022016-01-022015-09-022015-05-022015-01-022019-09-032019-07-032019-09-032019-07-032019-05-032019-03-032019-01-032018-11-032018-09-032018