煤炭開采行業(yè)：增值稅率下調(diào)3%煤炭行業(yè)顯著利好

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、稅檔降至13%，減輕行業(yè)稅負(fù)并對(duì)業(yè)績形成顯著利好.- 3- HYPERLINK l _bookmark1 1.1、煤炭行業(yè)增值稅16%檔下調(diào)至13%.- 3 - HYPERLINK l _bookmark3 1.2、回溯歷史：煤炭行業(yè)多次受益于增值稅改革.- 3 - HYPERLINK l _bookmark7 1.3、假設(shè)終端售價(jià)不變，煤炭行業(yè)可獲得更多剩余價(jià)值.- 4 - HYPERLINK l _bookmark9 23%90 億元.- 5 - HYPERLINK l _bookmark10 2.1、計(jì)算模型.- 5 - HYPER

2、LINK l _bookmark12 2.2、參數(shù)選擇：煤炭板塊34 家上市公司.- 6 - HYPERLINK l _bookmark14 2.3、煤炭行業(yè)可實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)龊窦s6.4%.- 6 - HYPERLINK l _bookmark16 2.4、行業(yè)龍頭業(yè)績?cè)龊褡疃啵瑑衾瘦^低的企業(yè)利潤彈性最大.- 7 - HYPERLINK l _bookmark19 2.5、煉焦煤、無煙煤板塊凈利潤變動(dòng)超10%，受益明顯.- 8 - HYPERLINK l _bookmark21 2.6、行業(yè)議價(jià)能力決定剩余價(jià)值歸屬.- 8 - HYPERLINK l _bookmark22 3、 行業(yè)龍頭長期受益

3、稅改，稅率調(diào)整對(duì)業(yè)績影響可觀.- 9 - HYPERLINK l _bookmark23 3.1、中國神華：業(yè)績?cè)龊窦s25 億元，位居行業(yè)首位.- 9 - HYPERLINK l _bookmark24 3.2、陜西煤業(yè)：業(yè)績?cè)龊窦s7 億元，業(yè)績?cè)龊癜俜直燃s為3.4%.- 9 - HYPERLINK l _bookmark25 4、 投資策略.- 9 - HYPERLINK l _bookmark26 5、 風(fēng)險(xiǎn)提示.- 9 - HYPERLINK l _bookmark4 圖 1、2016 年以來增值稅改革歷程.- 3 - HYPERLINK l _bookmark5 圖 2、煤炭板塊跑贏大

4、盤.- 4 - HYPERLINK l _bookmark6 圖 3、煤炭商品指數(shù)變化.- 4 - HYPERLINK l _bookmark8 圖 4、2016 年以來增值稅改革歷程.- 5 - HYPERLINK l _bookmark2 表 1、煤炭行業(yè)主要業(yè)務(wù)適用增值稅稅率情況.- 3 - HYPERLINK l _bookmark11 表 2、測算模型.- 5 - HYPERLINK l _bookmark13 表 334 .- 6 - HYPERLINK l _bookmark15 表 43%對(duì)煤炭行業(yè)影響的測算結(jié)果（百萬元）.- 6 - HYPERLINK l _bookmark

5、17 表 5、凈利潤變動(dòng)前五的公司（億元）.- 7 - HYPERLINK l _bookmark18 表 6、業(yè)績變動(dòng)前五的公司（億元）.- 7 - HYPERLINK l _bookmark20 表 7、子公司分煤種業(yè)績變動(dòng)情況（億元）.- 8 -報(bào)告正文1、稅檔降至 13%，減輕行業(yè)稅負(fù)并對(duì)業(yè)績形成顯著利好16%13%3 21 （即增值稅改革細(xì)則16%10%6% 2019 4 1 日正式實(shí)施。目前中信行業(yè)分類中煤炭板塊上市公司的主要業(yè)務(wù)有煤炭開采銷售業(yè)務(wù)、火電業(yè)務(wù)和煤化工產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，此次改革后全部適用 13%的增值稅率。業(yè)務(wù)名稱2018 年5 月1 業(yè)務(wù)名稱2018 年5 月1 號(hào)前2

6、018 年5 月1 號(hào)后2019 年稅改后煤炭、焦炭等產(chǎn)品開采銷售17%16%13%電力17%16%13%鐵路運(yùn)輸、焦?fàn)t煤氣等11%10%9%代銷煤炭手續(xù)費(fèi)、工程勘探等服務(wù)6%6%6%資料來源：整理、回溯歷史：煤炭行業(yè)多次受益于增值稅改革2004 理，發(fā)現(xiàn)增值稅改正政策從頒布到實(shí)施的一段時(shí)間內(nèi)，煤炭板塊行情表現(xiàn)極佳。圖 1、2016 年以來增值稅改革歷程2016.05.012018.05.01營改增稅率下調(diào)1%自2016年5月1日起，中國將全自2018年5月1日起，制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅面推開營改增試點(diǎn)。建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、建筑、基礎(chǔ)電房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、生活服務(wù)信服務(wù)等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅

7、率從業(yè)全部被納入營改增試點(diǎn)范。相應(yīng)地，煤炭行業(yè)主營產(chǎn)品的圍。增值稅率適用稅率從17%降至16%。2017.07.012019.04.01四檔調(diào)三檔稅率下調(diào)3%自2017年7月1日起，對(duì)“營自2019年4月1日起，制造業(yè)等改增”后存在的四檔稅率減行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至并調(diào)整至三檔（17%、11%13%，交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行和6%）。業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%。資料來源：整理2016 （百分比2018 3 28 中信煤炭指數(shù)（百分比）仍呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢，并跑贏大盤。同時(shí)，我們選取動(dòng)力煤商品指數(shù)以及焦煤商品指數(shù)來作為煤炭板塊市場行情的反映，在上述主要的兩次改革政策頒布后的一段時(shí)間內(nèi)，動(dòng)力煤、焦

8、煤商品指數(shù)呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，煤炭板塊漲勢較好。圖 2、煤炭板塊跑贏大盤1 2016年5月，營改增數(shù)據(jù)來源：Wind，煤炭資源網(wǎng)，整理圖 3、煤炭商品指數(shù)變化2018年5月，增值稅率下調(diào)12016年5月，營改增數(shù)據(jù)來源：Wind，煤炭資源網(wǎng)，整理、假設(shè)終端售價(jià)不變，煤炭行業(yè)可獲得更多剩余價(jià)值從市場經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條來看，煤炭、有色金屬、建筑材料等行業(yè)處于中上游位置， 成本端中可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅部分占比相對(duì)較小，公司當(dāng)期繳納的增值稅主要由營業(yè)收入帶來，因而降低增值稅率有利于煤炭等上游行業(yè)降低增值稅負(fù)。圖 4、2016 年以來增值稅改革歷程資料來源：整理注：市場交易中的商品價(jià)格通常為含稅價(jià)，而增值稅為價(jià)外稅，

9、因此測算營業(yè)收入變化時(shí)， 需要先用公式“不含稅價(jià)=含稅價(jià)（1+增值稅率）”進(jìn)行換算。假如煤炭等產(chǎn)品含稅售價(jià)不變，當(dāng)增值稅率下調(diào)時(shí)，產(chǎn)品的不含稅價(jià)增加，在不考慮其他因素的情況下，將使公司營業(yè)收入增厚。同樣，假如公司成本端中外購的材料、固定資產(chǎn)等產(chǎn)品含稅價(jià)格不變，公司的營業(yè)成本也會(huì)有所增加，但由于收入端增幅遠(yuǎn)大于成本端增幅，毛利仍將增厚。因此，在市場含稅售價(jià)不變的假設(shè)下，稅率下調(diào)將使煤炭行業(yè)獲得剩余價(jià)值。長期來看，煤炭等產(chǎn)品的市場交易價(jià)會(huì)隨稅率下調(diào)而有一定程度的下跌，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)能夠以更低的價(jià)格購進(jìn)商品，從而刺激行業(yè)需求增加，間接提升煤炭企業(yè)利潤。另外，城建稅和教育費(fèi)附加以增值稅為稅基，企業(yè)當(dāng)期

10、繳納增值稅金額的變動(dòng)將直接影響稅金及附加科目，進(jìn)而影響凈利潤。2、稅率下調(diào) 3%，煤炭行業(yè)減稅規(guī)模超 90 億元、計(jì)算模型基于上文下調(diào)增值稅率對(duì)煤炭行業(yè)業(yè)績的影響分析，在煤炭產(chǎn)品含稅售價(jià)及公司外購產(chǎn)品含稅價(jià)均保持不變的前提假設(shè)下，我們構(gòu)建了如下測算模型：表 2、測算模型毛利變動(dòng) 毛利變動(dòng) 毛利= 營業(yè)收入- 營業(yè)成本=營業(yè)收入(1+16%)/(1+13%)-營業(yè)收入-可抵扣部分(1+16%)/(1+13%) - 可抵扣部分 毛利=(營業(yè)收入-可抵扣部分)*(1+16%)/(1+13%)-1 當(dāng)期應(yīng)交增值稅=(營業(yè)收入-可抵扣部分)*增值稅率可抵扣部分=營業(yè)收入-當(dāng)期繳納增值稅16%=(當(dāng)期應(yīng)交

11、增值稅+當(dāng)期應(yīng)交消費(fèi)稅+當(dāng)期應(yīng)交營業(yè)稅)*7%*當(dāng)期繳納增值稅=城建稅/7% 毛利城建稅/7%/16%*(1+16%)/(1+13%)-1)稅金及附加變動(dòng) 稅金及附加= 城建稅+ 教育費(fèi)附加= 當(dāng)期應(yīng)交增值稅*10%=當(dāng)期繳納增值稅/16%*13%-當(dāng)期繳納增值稅*10% 稅金及附加=當(dāng)期繳納增值稅(13%/16%-1)*10%凈利潤變動(dòng) 凈利潤=（ 毛利- 稅金及附加）*75%業(yè)績?cè)龊癜俜直葍衾麧櫾龊癜俜直? 凈利潤/凈利潤資料來源：整理034 家上市公司我們選取了煤炭（中信）4 個(gè)子板塊下合34 2018 年年報(bào)尚未公布，考慮計(jì)算子板塊上市公司動(dòng)力煤（14 家）恒源煤電、大有能源、平莊能源

12、、山煤國際、*ST 安煤、鄭州煤電、靖遠(yuǎn)煤電煉焦煤子板塊上市公司動(dòng)力煤（14 家）恒源煤電、大有能源、平莊能源、山煤國際、*ST 安煤、鄭州煤電、靖遠(yuǎn)煤電煉焦煤（9 家）永泰能源、紅陽能源無煙煤（3 家）蘭花科創(chuàng)、陽泉煤業(yè)、昊華能源焦炭（8 家）金能科技、*ST 安泰、陜西黑貓、云煤能源、寶泰隆、山西焦化、美錦能源、*ST 云維資料來源：Wind，整理6.4%（增值稅/凈利潤約 凈利潤/凈利潤6.4%34 2017 46.18%390.35 億元，增值稅減稅規(guī)模占行業(yè)凈利潤的百分比約為8.66%79.96 9.04 25%66.74 6.40%。項(xiàng)目變動(dòng)前變動(dòng)后變動(dòng)數(shù)額百分比增值稅48,187

13、.2039,152.10項(xiàng)目變動(dòng)前變動(dòng)后變動(dòng)數(shù)額百分比增值稅48,187.2039,152.10-9,035.10-18.75%毛利273,656.28281,651.957,995.662.92%稅金及附加29,588.1728,684.66-903.51-3.05%凈利潤104,356.93111,031.316,674.386.40%項(xiàng)目變動(dòng)前變動(dòng)后變動(dòng)數(shù)額百分比毛利率31.40%31.48%-凈利率11.98%12.41%-資料來源：Wind，整理注：1.模型前提假設(shè)為煤炭產(chǎn)品含稅售價(jià)及公司外購產(chǎn)品含稅價(jià)均保持不變；2.模型測算數(shù)據(jù)來源為各公司 2017 年年報(bào)披露數(shù)據(jù)、行業(yè)龍頭業(yè)績?cè)?/p>

14、厚最多，凈利率較低的企業(yè)利潤彈性最大樣本公司中，中國神華25.31 4.68%。其次是中煤能源6.08 13.68%。項(xiàng)目凈利率 毛利 稅金及附加項(xiàng)目凈利率 毛利 稅金及附加 凈利潤%凈利潤中國神華21.73%30.32-3.4325.314.68%中煤能源5.48%7.29-0.826.0813.68%兗州煤業(yè)5.20%6.76-0.765.657.18%陜西煤業(yè)30.88%6.33-0.715.283.36%西山煤電6.41%3.25-0.372.7114.75%資料來源：Wind，整理注：1.模型前提假設(shè)為煤炭產(chǎn)品含稅售價(jià)及公司外購產(chǎn)品含稅價(jià)均保持不變；2.模型測算數(shù)據(jù)來源為各公司 20

15、17 年年報(bào)披露數(shù)據(jù)34 5 海能源、云煤能源和冀中能源（4.6%、21.96%、1.12%、9.15%、17.3%50%改善的公司將從此次增值稅改革中受益更多。項(xiàng)目凈利潤率排名凈利率 毛利 項(xiàng)目凈利潤率排名凈利率 毛利 稅金及附加 凈利潤%凈利潤新集能源311.54%103.04-11.6486.0274.86%大有能源176.14%110.33-12.4792.1021.96%上海能源244.98%79.79-9.0266.6121.12%云煤能源32-0.90%9.18-1.047.6619.15%冀中能源215.35%226.20-25.56188.8217.33%資料來源：Wind，

16、整理注：1.模型前提假設(shè)為煤炭產(chǎn)品含稅售價(jià)及公司外購產(chǎn)品含稅價(jià)均保持不變；2.模型測算數(shù)據(jù)來源為各公司 2017 年年報(bào)披露數(shù)據(jù)總體來看，毛利率較高，同時(shí)凈利率較低的公司將更多享受本次稅率下調(diào)利好， 短期內(nèi)，受益于本次改革幅度較大的公司是大有能源和新集能源。但近期影響煤炭供給因素頻發(fā)，煤礦事故造成主產(chǎn)地大面積停產(chǎn)，國有一級(jí)煤礦將承擔(dān)保供任務(wù)，將有利于提升中國神華、陜西煤業(yè)的議價(jià)能力。議價(jià)能力增強(qiáng)，疊加經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健增長，行業(yè)龍頭將更多獲得增值稅稅率下調(diào)帶來的剩余價(jià)值。10，受益明顯將 34 家樣本公司按主營產(chǎn)品分類，分為動(dòng)力煤、煉焦煤、焦炭以及無煙煤公司， 經(jīng)測算，當(dāng)增值稅稅率下調(diào) 3 個(gè)百分

17、點(diǎn)后，四大板塊凈利潤增厚分別為 49.61、13.12、0.95、3.07 億元，增厚百分比分別為 5.57%、13.09%、4.39%、10.1%。煉焦煤、無煙煤板塊公司受益明顯。項(xiàng)目動(dòng)力煤煉焦煤焦炭無煙煤變動(dòng)前項(xiàng)目動(dòng)力煤煉焦煤焦炭無煙煤變動(dòng)前2,115.40431.862,547.26112.03變動(dòng)后2,174.83447.572548.40115.71毛利變動(dòng)數(shù)額59.4315.711.143.67百分比%2.813.640.043.28變動(dòng)前217.6156.793.5217.96變動(dòng)后210.9055.013.3917.55稅金及附加變動(dòng)數(shù)額-6.72-1.78-0.13-0.42

18、百分比%-3.09-3.13-3.66-2.31變動(dòng)前891.33100.2121.6730.36變動(dòng)后940.94113.3222.6233.43凈利潤變動(dòng)數(shù)額49.6113.120.953.07百分比%5.5713.094.3910.10注：1.模型前提假設(shè)為煤炭產(chǎn)品含稅售價(jià)及公司外購產(chǎn)品含稅價(jià)均保持不變；2.模型測算數(shù)據(jù)來源為各公司 2017 年年報(bào)披露數(shù)據(jù)、行業(yè)議價(jià)能力決定剩余價(jià)值歸屬增值稅稅率下調(diào)，終端消費(fèi)企業(yè)是最終受益者，而實(shí)際上，在產(chǎn)品流通、定價(jià)中安監(jiān)力度加大的雙重影響下，煤炭價(jià)格一直處于綠色區(qū)間上沿，短期內(nèi)議價(jià)能力處于強(qiáng)勢地位。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將持續(xù)深化。煤炭十三五規(guī)劃提出：至 2020 年煤炭去產(chǎn)能 82018 6.9 1 億噸產(chǎn)能待退出。2019 炭價(jià)格將維持在綠色區(qū)間內(nèi)，行業(yè)議價(jià)能力依舊強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)。3、行業(yè)龍頭長期受益稅改，稅率調(diào)整對(duì)業(yè)績影響可觀25 億元，位居行業(yè)首位2018 2641.01 438.67 41.12%20.4